2023年興業(yè)證券銀行業(yè)央行報(bào)表體系解析專題

行業(yè)行業(yè)研究行業(yè)研究報(bào)告[Table_InvestRank]證券研究報(bào)告行業(yè)名稱銀行Ⅱ推薦（維持）[Table_Profit]重點(diǎn)公司1.211.382.442.850.460.512.292.73[Table_Report]相關(guān)報(bào)告《2023年銀行業(yè)策略——春風(fēng)拂檻露華濃》2023年11月20日《立足本土，打造第一零售銀行——美國銀行》2023年12月20日《策馬揚(yáng)鞭自奮蹄，穩(wěn)健發(fā)展當(dāng)翹楚——富國銀行》2023年7月10日《央行報(bào)表體系解析專題一》2023年11月13日分析師吳畏SAC：S01研究助理史國財(cái)[Table_Industry]央行報(bào)表體系解析專題（二）2023年11月19日[Table_Summary]投資要點(diǎn)專題二對(duì)央行的三張報(bào)表：《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》、《存款性公司概覽》和《貨幣供應(yīng)量》各個(gè)科目的內(nèi)涵以及表內(nèi)各項(xiàng)目之間的重要關(guān)系進(jìn)行了梳理。《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》反映了其他存款性公司的資金來源和資產(chǎn)配置狀況，用以了解銀行等其他存款性公司如何通過吸取存款發(fā)明貨幣，并將其用以提供社會(huì)信貸?！洞婵钚怨靖庞[》是貨幣當(dāng)局和其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的加總，采用的等式為：國內(nèi)信貸=廣義貨幣負(fù)債+金融債發(fā)行-國外凈資產(chǎn)+其他項(xiàng)目即廣義貨幣重要用以形成國外資產(chǎn)和國內(nèi)信貸?！敦泿殴?yīng)量》反映不同層次的貨幣記錄口徑，是《存款性公司概覽》負(fù)債端的簡化。重要的結(jié)論：結(jié)論1：商業(yè)銀行記賬式國債托管量+信用社記賬式國債托管量+電子式國債+（特殊結(jié)算會(huì)員記賬式國債托管量-央行對(duì)政府債權(quán)）≈其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)；結(jié)論2：其他存款性公司持有的庫存鈔票具有季節(jié)規(guī)律，春節(jié)前最高，另一方面為國慶中秋前的9月份；結(jié)論3：其他存款性公司同業(yè)資產(chǎn)同業(yè)負(fù)債之間形成的正缺口，在2023年忽然加大并保持上升趨勢，重要是由于信用社等運(yùn)用不規(guī)范的貼現(xiàn)票據(jù)會(huì)計(jì)解決方法，將本應(yīng)計(jì)作貼現(xiàn)貸款的抵押票據(jù)計(jì)作回購資產(chǎn)，這導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)增長速度快于同業(yè)負(fù)債；結(jié)論4：央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)與其他存款性公司對(duì)中央銀行負(fù)債的差額為央行持有政策性銀行金融債。

目錄1、其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表 -3-2、存款性公司概覽 -7-3、貨幣供應(yīng)量 -9-圖表目錄TOC\h\z\t".h圖頭"\c圖1、其他存款性公司庫存鈔票變動(dòng)（億元） -3-圖2、其他存款性公司持有國債估算（億元） -4-圖3、其他存款性公司持有央票估算（億元） -4-圖4、其他存款性公司同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債對(duì)比（億元） -6-圖5、扣除金融債估算方法對(duì)比（億元） -6-TOC\h\z\t".g表頭"\c表1《存款性公司概覽》中互相抵消項(xiàng)目 -9-

1、其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表其他存款性公司是可以吸取存款，進(jìn)行資金清算，同時(shí)發(fā)放貸款向社會(huì)提供信貸的金融機(jī)構(gòu)。它最重要的特性在于可以通過負(fù)債，發(fā)明廣義貨幣。這張報(bào)表目的是反映其他存款性公司的資金來源和資產(chǎn)配置情況，了解他們?cè)谪泿虐l(fā)明過程中發(fā)揮的作用。報(bào)表的左側(cè)為資產(chǎn)，重要部分仍然對(duì)非金融部門提供的信貸；右側(cè)為負(fù)債或者資金來源，最重要的仍然是發(fā)明的貨幣存款。編制報(bào)表采用的等式：國外凈資產(chǎn)+儲(chǔ)備+央票+國債+對(duì)其他金融性公司債權(quán)+對(duì)非金融部門債權(quán)=對(duì)央行負(fù)債+對(duì)其他金融性公司負(fù)債+吸取存款+發(fā)行金融債+資本+其他報(bào)表各項(xiàng)目重要根據(jù)債權(quán)、債務(wù)人不同劃分，下面對(duì)重要項(xiàng)目分別進(jìn)行解析：資產(chǎn)端1）國外資產(chǎn)涉及其他存款性公司對(duì)非居民債權(quán)。涉及境外貸款、與境外機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆出、同業(yè)存出，尚有持有的外幣資金、外國債券。由于國外資產(chǎn)大于國外負(fù)債，體現(xiàn)為國外凈資產(chǎn)。2）儲(chǔ)備資產(chǎn)—準(zhǔn)備金存款其他存款性公司在央行的準(zhǔn)備金存款，涉及人民幣和美元形式的準(zhǔn)備金。3）儲(chǔ)備資產(chǎn)—庫存鈔票其他存款性公司持有的鈔票，以備付存款人的提款需求。該部分的變化具有季節(jié)性，在節(jié)假日之前升高，作為備付資金；而節(jié)后，往往會(huì)減少。春節(jié)前的1月份變動(dòng)較大，國慶和中秋節(jié)前的9月變動(dòng)次之。圖1、其他存款性公司庫存鈔票變動(dòng)（億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，興業(yè)證券研究所4）對(duì)政府債權(quán)所有為對(duì)中央政府債權(quán)，即持有的國債。這里除了記賬式國債，尚有部分儲(chǔ)蓄國債。用中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)可以大體去推算，具體的公式為：商業(yè)銀行記賬式國債托管量+信用社記賬式國債托管量+電子式國債+（特殊結(jié)算會(huì)員記賬式國債托管量-央行對(duì)政府債權(quán)）≈其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)圖2、其他存款性公司持有國債估算（億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，CEIC，興業(yè)證券研究所從上圖可以看出，大約有4000億左右的估計(jì)誤差。產(chǎn)生誤差的因素涉及：沒有財(cái)務(wù)公司持有國債數(shù)量；低估了政策性銀行持有的國債；高估了商業(yè)銀行持有的電子式儲(chǔ)蓄國債。因此等式左側(cè)總體低估了其他存款性公司的國債數(shù)量。5）對(duì)中央銀行債權(quán)涉及持有的央行票據(jù)和央行正回購余額。由于中國債券信息網(wǎng)未披露央票的持有者結(jié)構(gòu)，這里用其他存款性公司對(duì)央行債權(quán)減去央行正回購余額，可以大體估計(jì)其他存款性公司持有的央票余額，用這個(gè)數(shù)與《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》中“發(fā)行債券”進(jìn)行對(duì)比，差額為保險(xiǎn)公司、證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)持有的央票。但是2023年整個(gè)一年，出現(xiàn)其他存款性公司對(duì)央行債權(quán)減去正回購余額連續(xù)高出央行發(fā)行央票數(shù)量的現(xiàn)象，差額最高達(dá)成2萬億，也許其他存款性公司持有其他形式的對(duì)央行債權(quán)。圖3、其他存款性公司持有央票估算（億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，CEIC，興業(yè)證券研究所6）對(duì)其他存款性公司債權(quán)涉及持有的其他存款性公司發(fā)行的金融債、同業(yè)往來（買入返售、同業(yè)存放、同業(yè)拆出），尚有持有其他銀行的股權(quán)（較少，重要是城商行、鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行等的少數(shù)股權(quán)）。這部分沒有與對(duì)其他存款性公司債務(wù)進(jìn)行抵消，雖然有互相之間的債權(quán)債務(wù)。7）對(duì)其他金融性公司債權(quán)銀行等對(duì)其他金融性公司（保險(xiǎn)公司、證券公司、基金、租賃公司等）的債權(quán)，涉及借款（金融租賃公司可以向銀行轉(zhuǎn)入租賃款和借款）、同業(yè)拆出、買入返售等，以及持有上述機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。這一部分不計(jì)入信貸量，不屬于社會(huì)信貸的組成部分。與之相相應(yīng)的，是對(duì)其他金融性公司債務(wù)。但是后者還涉及計(jì)入廣義貨幣的證券保證金等。兩者之間無業(yè)務(wù)相應(yīng)關(guān)系，沒有進(jìn)行軋差解決。8）對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)其他存款性公司對(duì)公司等非金融機(jī)構(gòu)的支持，形式涉及：對(duì)非金融公司貸款+持有非金融公司發(fā)行的債券+持有非金融公司的股權(quán)，但重要部分仍然是貸款。9）對(duì)其他居民債權(quán)其他存款性公司對(duì)住戶、非營利組織等的貸款等債權(quán)，但是對(duì)住戶的貸款占絕大部分。8）和9）構(gòu)成對(duì)非金融部門的債權(quán)，是社會(huì)信貸的重要組成部分。10）其他資產(chǎn)其他存款性公司的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等非金融性資產(chǎn)。負(fù)債端11）納入廣義貨幣的存款是其他存款性公司最重要的資金來源，涉及單位活期存款、單位定期存款和個(gè)人存款。12）未納入廣義貨幣的存款其他存款性公司吸取的非金融部門存款，但是不滿足廣義貨幣的定義。涉及可轉(zhuǎn)讓存款和其他存款。13）對(duì)非金融機(jī)構(gòu)和住戶的其他負(fù)債非存款類負(fù)債，數(shù)量較小，只有幾百億的規(guī)模，是銀行在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的對(duì)非金融居民負(fù)債。11）、12）和13）為其他存款性公司對(duì)非金融機(jī)構(gòu)和住戶的負(fù)債。14）對(duì)中央銀行負(fù)債涉及持有的央行再貸款、再貼現(xiàn)和逆回購的余額。與《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》中的對(duì)其他存款性公司債權(quán)相相應(yīng)，但是后者還涉及持有的金融債（重要是政策性金融債）。15）對(duì)其他存款性公司負(fù)債這里重要是同業(yè)往來，涉及同業(yè)存放、同業(yè)拆入、賣出回購余額。而發(fā)行的金融債為其他存款性公司持有的，體現(xiàn)在“債券發(fā)行”部分。理論上其他存款性公司的“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”部分扣除其持有的其他存款性公司的金融債和股權(quán)，應(yīng)當(dāng)?shù)扔凇皩?duì)其他存款性公司負(fù)債”。中國債券信息網(wǎng)自2023年1月起開始披露金融債的持有者結(jié)構(gòu)，因此這里我們進(jìn)行了兩種估算：方法一是將其他存款性公司發(fā)行的金融債所有從“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”中扣除，方法二是使用自2023年1月起的數(shù)據(jù)，將只有商業(yè)銀行和信用社持有的金融債扣除，估算結(jié)果見下圖。圖4、其他存款性公司同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債對(duì)比（億元）圖5、扣除金融債估算方法對(duì)比（億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，CEIC，興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，CEIC，興業(yè)證券研究所本來應(yīng)當(dāng)相等的兩個(gè)項(xiàng)目，自2023年1月起，開始出現(xiàn)巨大缺口，到2023年7月，缺口達(dá)成6萬億。因素是農(nóng)商行和農(nóng)信社運(yùn)用不規(guī)范的貼現(xiàn)票據(jù)會(huì)計(jì)解決方法，將本應(yīng)記作貼現(xiàn)貸款的抵押票據(jù)記作回購資產(chǎn)，這導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)增長速度快于同業(yè)負(fù)債。16）對(duì)其他金融性公司負(fù)債這涉及兩部分：一是其他金融性公司在銀行的存款，這部分計(jì)入到了廣義貨幣的范圍；二是與其他金融性公司的同業(yè)往來，涉及賣出回購和同業(yè)拆入余額。值得注意的是，前半部分計(jì)入到廣義貨幣，規(guī)模約在5-6萬億元，占到總額的90%左右。而同業(yè)往來余額只有10%左右。2023年10月，央行對(duì)貨幣口徑進(jìn)行了調(diào)整，將非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款納入到準(zhǔn)貨幣的口徑。17）國外負(fù)債其他存款性公司對(duì)非居民（外國銀行、外國公司和個(gè)人等）的債務(wù)，涉及與外國金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)往來、非居民的外匯存款等。18）債券發(fā)行即政策性銀行發(fā)行的政策性金融債、商業(yè)銀行發(fā)行的金融債等債券，尚有財(cái)務(wù)公司發(fā)行的債券。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的債券托管量，2023年1月，政策性金融債+商業(yè)銀行債券合計(jì)為74095.55億元，與報(bào)表的75599.57億元差額為1504億元，誤差在可接受范圍，誤差來源：一是托管量按面額計(jì)算，而報(bào)表數(shù)據(jù)是實(shí)際額；二是沒有財(cái)務(wù)公司發(fā)行的債券數(shù)據(jù)。19）實(shí)收資本政策性銀行、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司等的股本、資本公積等。20）其他負(fù)債占到總負(fù)債的10%左右，重要是商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的負(fù)債，對(duì)于貨幣和信貸分析影響不大。2、存款性公司概覽存款性公司，是可以通過積極負(fù)債發(fā)明貨幣的金融機(jī)構(gòu)，涉及貨幣當(dāng)局和其他存款性公司。前者通過發(fā)行儲(chǔ)備貨幣，后者通過吸取存款。概覽也是資產(chǎn)負(fù)債表的某種形式，但是會(huì)為了突出某些項(xiàng)目，對(duì)報(bào)表進(jìn)行簡化?！洞婵钚怨靖庞[》是將《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》和《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》的匯總，對(duì)于某些項(xiàng)目進(jìn)行了合并和軋差，對(duì)于某些不重要的內(nèi)容，放入了“其他項(xiàng)目”。報(bào)表的負(fù)債是所有的貨幣，它有助于從貨幣產(chǎn)生的來源和去向分析問題。報(bào)表是從居民的角度來分析問題，除國外凈資產(chǎn)外，其余所有為居民間債權(quán)債務(wù)。報(bào)表采用的恒等式：國內(nèi)信貸=廣義貨幣負(fù)債+金融債發(fā)行-國外凈資產(chǎn)+其他項(xiàng)目等式說明：廣義貨幣的重要去向涉及兩部分，一是對(duì)國內(nèi)的政府、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸支持，形成了信貸資產(chǎn)，二是對(duì)非居民進(jìn)行資金支持，形成了國外凈資產(chǎn)。假如從流量的角度，可以分析貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的因素：國外凈資產(chǎn)的增長、央行持有國債的增長、商業(yè)銀行發(fā)放貸款的增長，都會(huì)帶來貨幣供應(yīng)的增長，而央票的發(fā)行會(huì)收縮貨幣供應(yīng)量等。這里的信貸概念是廣義的信貸，除了貸款，還涉及對(duì)同業(yè)拆出、持有債券等信貸形式。下面對(duì)各項(xiàng)目進(jìn)行解析：資產(chǎn)端1）國外凈資產(chǎn)理論上等于貨幣當(dāng)局（國外資產(chǎn)-國外負(fù)債）+其他存款性公司（國外資產(chǎn)-國外負(fù)債）。這一部分與本國的對(duì)外貿(mào)易、直接投資和金融往來等有關(guān)系。2）國內(nèi)信貸—對(duì)政府債權(quán)（凈）這里信貸，實(shí)際是對(duì)存款性公司以外的居民的資金支持。貨幣當(dāng)局對(duì)政府債權(quán)（凈）=貨幣當(dāng)局對(duì)政府債權(quán)-政府存款，實(shí)際為凈債務(wù)。其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)=其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)（這里不考慮商業(yè)銀行的財(cái)政存款）。然后上述兩者相加得到。3）國內(nèi)信貸—對(duì)非金融部門債權(quán)對(duì)非金融部門債權(quán)=貨幣當(dāng)局對(duì)非金融部門債權(quán)+其他存款性公司對(duì)非金融部門債權(quán)（非金融部門+住戶）其中其他存款性公司的債權(quán)是重要部分。很顯然這是國內(nèi)信貸，也是整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的主力部分，是社會(huì)最重要的信貸來源。但是這里的信貸，不等于貸款，前者還涉及持有的非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券和股權(quán)。4）國內(nèi)信貸——對(duì)其他金融部門債權(quán)對(duì)其他金融部門債權(quán)=貨幣當(dāng)局對(duì)其他金融部門債權(quán)+其他存款性公司對(duì)其他金融部門債權(quán)這里都不是凈額。涉及存款性公司持有的其他金融性公司發(fā)行的債券和同業(yè)往來。負(fù)債端5）貨幣和準(zhǔn)貨幣這里沒有按照負(fù)債對(duì)象列示，而是按照貨幣的流動(dòng)性由高到低進(jìn)行列示。除了“流通中的貨幣”來自“貨幣發(fā)行”與“儲(chǔ)備資產(chǎn)-庫存鈔票”的差額，代表非銀行居民持有的鈔票和硬幣。其他項(xiàng)目都直接取自《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》的右側(cè)。6）不納入廣義貨幣的存款即為對(duì)非金融部門和住戶的不納入廣義貨幣的存款項(xiàng)目，涉及可轉(zhuǎn)讓存款和其他存款。這部分為其他存款性公司提供了資金來源，但是無法計(jì)入貨幣口徑。7）債券其他存款性公司發(fā)行的債券，重要是政策債和商業(yè)銀行債。而央行發(fā)行的央票未抵銷的差額部分，放入“其他項(xiàng)目”。8）實(shí)收資本存款性公司的資本金=貨幣當(dāng)局自有資金+其他存款性公司資本金。9）其他（凈）這是一個(gè)大項(xiàng)，將兩大資產(chǎn)負(fù)債表中未出現(xiàn)的各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行合并后得到的剩余項(xiàng)目，以凈額形式出現(xiàn)。實(shí)際涉及下列三部分：第一部分：其他項(xiàng)目，與貨幣無直接關(guān)系的項(xiàng)目貨幣當(dāng)局和其他存款性公司各自的其他資產(chǎn)、其他負(fù)債的合并項(xiàng)目。第二部分：兩者可以互相抵消的項(xiàng)目（不能完全抵消）表1《存款性公司概覽》中互相抵消項(xiàng)目貨幣當(dāng)局其他存款性公司其他存款性公司債權(quán)對(duì)中央銀行負(fù)債其他存款性公司存款準(zhǔn)備金存款發(fā)行債券對(duì)中央銀行債權(quán)數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研究所第三部分涉及其他存款性公司對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債務(wù)、對(duì)非金融部門和住戶負(fù)債的其他負(fù)債、對(duì)其他金融部門負(fù)債中不計(jì)入廣義貨幣的負(fù)債；金融性公司在“貨幣當(dāng)局”的存款。3、貨幣供應(yīng)量該報(bào)表實(shí)際是將《存款性公司概覽》負(fù)債端的一部分摘出來，用了反映各層次貨幣的范圍。人行的貨幣記錄口徑進(jìn)行過三次調(diào)整：第一次，2023年6月將證券公司客戶保證金進(jìn)入M2；第二次，2023年初，將在中國的外資、合資金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計(jì)入到不同層次的貨幣供應(yīng)量；第三次，2023年10月起，住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款從M2以外調(diào)入M2的記錄口徑。1）M0貨幣0，即存款性公司以外的所有居民手中持有的硬幣和鈔票。由于技術(shù)性因素，非居民持有的通貨也被記錄到M0口徑。2）M1貨幣1，即M0+單位活期存款，是指可以隨之被用于轉(zhuǎn)賬和支付的存款，同時(shí)不支付或支付很少利息。單位活期存款涉及公司活期存款和機(jī)關(guān)團(tuán)隊(duì)存款。3）M2貨幣2，或者廣義貨幣，是在M1的基礎(chǔ)上，加上單位定期存款+儲(chǔ)蓄存款。在2023年，新加入證券公司客戶保證金；2023年11月，加入住房公積金中心存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款。證券公司客戶保證金是指證券公司在銀行以證券公司名義開立的，用于購買證券、支付結(jié)算的賬戶。住房公積金中心存款，是以個(gè)人名義開立的賬戶，取款受到一定限制，2023年被納入到準(zhǔn)貨幣的口徑中。非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，重要是指保險(xiǎn)公司、基金公司和證券公司等在銀行的存款。但是不涉及同業(yè)往來存款。

投資評(píng)級(jí)說明行業(yè)評(píng)級(jí)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：推薦：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場中性：相對(duì)表現(xiàn)與市場持平回避：相對(duì)表現(xiàn)弱于市場公司評(píng)級(jí)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：強(qiáng)烈推薦：相對(duì)大盤漲幅大于15%推薦：相對(duì)大盤漲幅在5%～15%之間中性：相對(duì)大盤漲幅在-5%～5%之間回避：相對(duì)大盤漲幅小于-5%機(jī)構(gòu)客戶部聯(lián)系方式上海市浦東新區(qū)民生路1199弄證大五道口廣場1號(hào)樓21層郵編：202335傳真：北京市西城區(qū)武定侯街2號(hào)泰康國際大廈6層郵編：100140傳真：深圳市福田區(qū)益田路4068號(hào)卓越時(shí)代廣場15樓1502-1503郵編：518048傳真：

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