第五章 國際儲備

第五章國際儲備

通過本章的學習，使學生在掌握國際儲備定義的基礎(chǔ)上，區(qū)分國際儲備與國際清償力，了解國際儲備的供求，掌握國際儲備的管理原則及管理方法。

第一節(jié)國際儲備概述

一.國際儲備（InternationalReserves）

國際儲備是指一國貨幣當局所持有的國際間普遍接受的資產(chǎn)的總和。

1、可得性：(Availability)2、流動性：(Liquidity)3、接受性：(Acceptability)

4、官方性：

5、適應(yīng)性：

注意區(qū)別：國際清償力

（InternationalLiquidity）

國際清償能力是指一國在不影響本國經(jīng)濟正常運行的情況下，結(jié)算對外債務(wù)的金融能力。它包括貨幣當局持有的各種國際儲備，包括該國從國際金融機構(gòu)和國際資本市場融通資金的能力，該國商業(yè)銀行所持有的外匯，其他國家希望持有該國資產(chǎn)的愿望，以及該國提高利率時可以引起資金流入的程度等。國際清償能力由兩部分內(nèi)容組成（1）無條件國際清償力，即國際儲備（2）有條件國際清償力，即籌措對外支付手段的能力因此，國際清償力是一個比國際儲備的內(nèi)涵外延更廣的概念，能更完整地反映一國的對外支付能力。國際儲備與國際清償能力1.國際清償力反映了一國貨幣當局干預(yù)外匯市場的總體水平。其內(nèi)涵大于國際儲備。2.國際清償能力＝自有儲備＋借入儲備借入儲備：一國向外借款的能力。從國際金融機構(gòu)和國際金融市場借款；商業(yè)銀行持有的外匯資產(chǎn)；在國際收支逆差時，國外持有逆差國貨幣的意愿；提高利率或改變利率期限結(jié)構(gòu)后，吸引外資流入的意愿。分析一國國際清償能力的主要指標（1）償債率=年還本付息額＼年外匯總收入≤20%（2）外債率=外債余額＼年外匯總收入≤100%（3）負債率=外債余額＼GDP≤20%只是參考指標，上世紀80年代的債務(wù)危機的情況證明了這點。不同的國家其國際儲備與國際清償能力差異很大☆國際儲備貨幣供應(yīng)國：△美國：1995年美國的國際清償能力中，國際儲備不到5％，金融機構(gòu)的對外負債成為最大的國際清償能力的來源?！鞯聡?995年，國際儲備在其國際清償能力中只占7％，同樣，金融機構(gòu)的對外負債成為最大國際清償能力的來源。☆非國際儲備貨幣供應(yīng)國：△泰國：1995年國際儲備占國際清償能力的比例為38％。△中國：1995年國際儲備占國際清償能力的比例為60％。

注意：一國國際清償能力中，國際儲備的比例越高，表明該國政府無條件運用的清償能力越大，有保障的支付能力越強。對發(fā)展中國家來說，國際儲備是其國際清償能力的重要組成部分。二、國際儲備四種類型

A.貨幣性黃金（GoldReserves）B.外匯儲備（ForeignExchangeReserves）

C.在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸（25％為可兌換貨幣，75％為本國貨幣）（ReservePosition)D.特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights，SDRs）：國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的由黃金保值的記帳單位，稱為“紙黃金”，是基金組織分配給員國的一種使用資金的權(quán)利。黃金儲備（GoldReserve）國際儲備中的黃金比重在減少。1950(69%)1991(25.7%)IMF搞的“黃金非貨幣化”。黃金作為一種特殊商品，脫下國家外衣的世界貨幣。目前還沒有一種超國家的貨幣能在危機時代替黃金。各國中央銀行仍然保持一定數(shù)量的黃金。例：EU,美國，中國等。黃金儲備的利與弊（見課本）。根據(jù)2001年《IMF年報》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2000年底，全球各國的黃金儲備總額為1934億特別提款權(quán)（折合2448億＄），占全球國際儲備總額的10.87％（80年代初期約為50％左右）。

IMF成員國工業(yè)國家發(fā)展國家

中國黃金價格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.10290.25黃金儲備數(shù)量與分布

單位：百萬盎司、美元（年底數(shù)）外匯儲備

（ForeignExchangeReserve）

外匯儲備構(gòu)成國際儲備的主要組成部分[1950(27.6%)1991(69.2%)]的原因：使用頻率最高，最方便。（比較：Gold,SDRs,Eurodollar)普遍作為國際貿(mào)易結(jié)算的工具。長期以來形成的定價（價值尺度），觀念的影響。有國家的經(jīng)濟形象作為后盾，有具體的物質(zhì)基礎(chǔ)。外匯儲備（續(xù)）

ForeignExchangeReserve一種貨幣要成為儲備貨幣必須具備三個基本特征：（1）必須可自由兌換（2）必須為各國普遍接受（3）價值相對穩(wěn)定外匯儲備的趨勢

趨勢：美元、歐元、日元三足鼎立？自20世紀90年代中期以來，外匯儲備約占全球國際儲備總額的85％左右。普通提款權(quán)

IMF’sDrawingRightIMF股份制的儲備互助會：指會員國在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。目前，約占國際儲備總額的4％左右加入時繳納份額（入股基金）：25%可兌換貨幣；75%本國貨幣；國際收支困難時，可以提款：ReserveTranche(原GoldTranche)無條件提取。CreditTranche(分四檔，每檔為其認繳份額的25%)條件也隨提款增多而嚴厲。

☆

1969年9月由IMF正式創(chuàng)建。

☆SDRS為人為創(chuàng)造的純粹的賬面資產(chǎn)。

☆由IMF按會員國的份額不定期、無償分配。

☆依據(jù)會員國向IMF繳付的份額，按照正比例關(guān)系進行無償分配。

☆SDRS只能在各國政府之間發(fā)揮作用，不能直接用于貿(mào)易與非貿(mào)易支付，私人不得持有和運用。

☆可用SDRS向成員國換外匯、支付逆差、償還國際債務(wù)，但，不能兌換黃金。

☆目前，SDRS約占國際儲備總額的2％左右。

特別提款權(quán)

SpecialDrawingRights(SDR)特別提款權(quán)（續(xù)）

SpecialDrawingRights(SDR)SDR的匯價由加權(quán)平均而成。它是靠國際紀律而創(chuàng)造出來的儲備資產(chǎn)。它缺乏作為貨幣的最關(guān)鍵的功能“流通手段”。特別提款權(quán)是一個沒有物質(zhì)基礎(chǔ)的記帳單位。它既不像黃金本身具有價值，也不像美元、英鎊、日元等貨幣有一個國家經(jīng)濟實力作為后盾。它是一種虛構(gòu)的國際清償能力，充其量只能作為成員國原有提款權(quán)的一種補充。特別提款權(quán)只是為了解決國際收支不平衡的權(quán)宜措施，不會引起人們對它的持有欲望。如果IMF國際性機構(gòu)發(fā)生變遷，它的存在便會引起爭論。特別提款權(quán)分配情況（單位：億SDR）案例：國際儲備的構(gòu)成案例：國際儲備的構(gòu)成（續(xù)）

三.國際儲備的作用

1.彌補國際收支逆差，平衡國際收支；

2.干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本國貨幣匯率；

3.增強本幣信譽，提升國際地位。第二節(jié)國際儲備管理一、國際儲備管理的概念

指一國政府及貨幣當局根據(jù)一定時期的國際收支狀況及經(jīng)濟發(fā)展情況，對國際儲備的規(guī)模及結(jié)構(gòu)進行管理。二、國際儲備的規(guī)模管理1、概念

指對國際儲備規(guī)模的確定和調(diào)整，以保持足夠的、適量的國際儲備水平。

2、確定國際儲備的適量規(guī)模應(yīng)考慮的幾個因素儲備過多：機會成本上升，利息損失，本幣有升值的壓，易遭受匯率風險（uncoveredrisk）；儲備過少：易引起國際支付危機，難對付突發(fā)事件。維持合理的儲備規(guī)模是國際儲備管理的重要方面，確定一國儲備規(guī)模通常需要考慮以下因素：

（1）經(jīng)濟增長率（2）一國經(jīng)濟的對外依賴程度（3）國際收支調(diào)節(jié)效率（4）匯率制度（5）央行擁有的儲備以外的國際清償能力（6）未償外債總額及其償還期的特點（7）其他3、確定國際儲備適量規(guī)模的幾種簡單方法

（1）以經(jīng)濟增長率確定區(qū)域值（2）相關(guān)因素比例法（3）結(jié)合進口規(guī)模的比率分析法

影響國際儲備規(guī)模的因素不可能全部數(shù)量化來設(shè)計合理的儲備規(guī)模，但可借助相關(guān)因素來確定儲備合理規(guī)模的區(qū)域值。例如：可根據(jù)經(jīng)濟增長率確定合理的區(qū)域值，如圖：經(jīng)濟增長率儲備量acb0以經(jīng)濟增長率確定區(qū)域值分析圖中上限b是最高儲備量，可以使該國具有萬無一失的對外清償能力，儲備的機會成本也最高；下限a是最低儲備量，可使儲備機會成本保持在最低限度，但經(jīng)濟增長的變動將使它在一定程度上喪失對外清償?shù)哪芰?。最高儲備量和最低儲備量之間的任意一點（如：c）都可能成為一國的合理儲備規(guī)模。

相關(guān)因素比例法從外匯儲備的功能和實際需求出發(fā)，分別測算外匯儲備與需要對外支付的進口、外債還本付息額、利潤匯出、中央銀行的外匯平準基金及其他支付金額的比例，然后，在此基礎(chǔ)上加總確定外匯儲備的適量規(guī)模。（1）進口所需的外匯儲備一國的外匯儲備應(yīng)維持其年進口額的25％左右（三個月左右的進口額）。1947年在IMF供職的美國經(jīng)濟學家特里芬，對IMF成員國的國際收支進行大量的分析后提出的。2002年中國的進口額為2952億＄,以3000億＄計，則從進口需求的角度考慮，中國外匯儲備中應(yīng)備有750億＄為進口儲備。（2）還本付息所需的外匯儲備

一般規(guī)律，外匯儲備中償債準備至少應(yīng)滿足14－16周的（3.5－4個月）當年還本付息額。目前，中國外債年還本付息額為400億＄左右，按4個月準備計，則，在外匯儲備中應(yīng)有133億＄以備償債之用。（3）外商直接投資利潤匯出額

此比例通常為外商直接投資余額的5－10％。（中國的外商投資企業(yè)，利潤再投資的情況比較普遍，取10％為上限足矣）截至2002底，中國實際利用外商直接投資金額為4800億＄，考慮到有的外資已經(jīng)撤走、有的外商投資企業(yè)已倒閉等因素，外商直接投資余額以實際利用外商直接投資額的60％計，即為2880億＄，比例取10％，則，外匯儲備中至少應(yīng)準備288億＄。（4）外匯平準基金

約為一國外匯儲備的5－10％。截至2002年底，中國外匯儲備額為2800億＄，取10％，則，外匯儲備中應(yīng)有280億＄作為外匯平準基金。（5）滿足特殊需要的外匯儲備

一般認為應(yīng)占到外匯總量的10％左右。就目前而言，中國至少要考慮兩方面的特殊需要：一是香港的繁榮穩(wěn)定。二是臺灣問題。中國的外匯儲備中應(yīng)有280億作為特殊需要。

結(jié)合進口規(guī)模的比率分析法（RatioApproach）

國際儲備≈外匯儲備

進口額3個月進口額特點：經(jīng)驗性強，便與操作，被國際貨幣基金組織和多數(shù)發(fā)展中國家所采納。根據(jù)對一些國家國際儲備和進口狀況的長期觀察，形成了所謂的經(jīng)驗法則（ruleofthumb），即當一國的國際儲備與進口的比率在40％以上時就具有充分的能力維持其貨幣的可兌換性，當這一比率低于30％時，一國政府就很可能采取管制措施。后來，有些學者又在此基礎(chǔ)上稍作推廣，將國際儲備的最優(yōu)水平引申為能否滿足3～4個月的進口支付，即以25％～30％的儲備與進口比率為標準，若過度偏離這一標準，就可認為國際儲備短缺或過剩。案例：國際儲備規(guī)模的學者觀點

案例：國際儲備規(guī)模（續(xù)）三、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理

國際儲備的結(jié)構(gòu)主要是指黃金、外匯、GDRS、SDRS之間的比例以及外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。1、結(jié)構(gòu)管理的原則

☆流動性☆安全性相結(jié)合☆盈利性

在實際管理中，國際儲備的結(jié)構(gòu)管理主要是外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。

2、確定不同貨幣比例時，應(yīng)考慮的因素：

（1）儲備貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟情況，尤其是金融和國際收支狀況。（2）本國的對外支付情況。（3）預(yù)期收益率。3、儲備資產(chǎn)的投資組合

按變現(xiàn)能力劃分，儲備資產(chǎn)可分為三部分：（1）一級儲備

由現(xiàn)金和準現(xiàn)金構(gòu)成。流動性高，收益低。如活期存款、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)。（2）二級儲備

如定期存款、中期債券（1—5年）。（3）三級儲備

主要是長期投資工具，如長期債券。注意：☆外匯儲備資產(chǎn)一般不能投資于公司股票☆在二級市場比較發(fā)達的前提下，可將外匯儲備少量投資于資信級別高的公司債券?！钜话闱闆r下，資本市場金融工具在外匯儲備資產(chǎn)中的比例不應(yīng)該低于三分之一。4、國際儲備資產(chǎn)的預(yù)測調(diào)整

合理的國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)是一個動態(tài)的概念。

第三節(jié)我國儲備管理中國人民銀行管理，重點在外匯儲備1994年以前，外匯儲備由中國銀行協(xié)助央行共同管理1994年以后，外匯儲備由央行領(lǐng)導(dǎo)下的國家外匯管理局經(jīng)營外匯儲備管理目標：保證外債償付，滿足進口支付，穩(wěn)定人民幣匯率外匯儲備經(jīng)營目標：“安全、流動、增值”1978—2003年我國外匯儲備情況

（單位：億美元）

自2001年起，我國外匯儲備呈快速增長趨勢。2001年末突破2000億美元大關(guān)；2002年末達到2864億美元；2003年末突破4000億美元大關(guān)。2004年9月底，我國外匯儲備又創(chuàng)新的紀錄——跨越5000億美元大關(guān)，達到5145億美元，2007年9月末，國家外匯儲備余額為14336億美元，同比增長45.11%。今年前三季度國家外匯儲備增加3673億美元，同比多增1983億美元。2009年12月，我國外匯儲備23991.52億美元。對一個國家來說，外匯儲備不足往往會引起國際支付危機，甚至導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)；但如果外匯儲備過多，則會損害經(jīng)濟增長的潛力，影響經(jīng)濟發(fā)展。因此，確定一國外匯儲備的合理規(guī)模就成為一個極其重要的課題，事關(guān)金融安全和經(jīng)濟發(fā)展。從維護金融安全的角度出發(fā)，發(fā)展中國家一般需要保持高于常規(guī)水平的外匯儲備。一、外匯儲備超常增長的積極影響

規(guī)模巨大的外匯儲備是抵御國際風險的堅實物質(zhì)基礎(chǔ)，有利于增強國內(nèi)外對我國經(jīng)濟和人民幣的信心，有利于提高對外清償能力，有利于穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行，有利于進一步擴大改革開放成果。二、外匯儲備超常增長的負面影響顯現(xiàn)

1、損害了經(jīng)濟增長的潛力。外匯儲備大幅增加意味著我國物質(zhì)資源的凈輸出，這種狀況并不利于我國經(jīng)濟增長，如果長時期處于這種狀況，將損害經(jīng)濟增長的潛力。二、外匯儲備超常增長的負面影響顯現(xiàn)（續(xù)）

2、支付高額的成本，主要表現(xiàn)為承擔巨大的利息損失。一方面，我國作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時要被強加風險溢價，從而必須支付高昂的利息。另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產(chǎn)，特別是美國債券。我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進行的，這相當于一個資本由中國流向美國的過程政府以發(fā)行國債的形式向老百姓借錢將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲備(特別是美元)；以外匯儲備購買美國債券。實際的結(jié)果就是，中國人在省吃儉用的同時，借錢給美國人花。但是，把外匯儲備投向流動性高的“安全資產(chǎn)”一一美國國債，獲得的收益率微不足道。而且，在發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視，最終的實際收益可能是負數(shù)。因此，擁有龐大的外匯儲備，也意味著要付出高昂的成本。二、外匯儲備超常增長的負面影響顯現(xiàn)（續(xù)）

3、影響金融調(diào)控能力。近年來，由于我國出口和外商投資的快速增長，銀行間外匯市場呈現(xiàn)供大于求的趨勢。為保持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行被迫大量收購?fù)鈪R，導(dǎo)致外匯儲備增加。外匯儲備增加是以增加中央銀行外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放為代價，基礎(chǔ)貨幣投放速度加快，將影響和制約中央銀行的金融調(diào)控能力。如果外匯儲備繼續(xù)增加下去，將進一步增加人民幣匯率升值的壓力，而且也將逐步削弱中央銀行進行沖銷干預(yù)貨幣市場的能力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。二、外匯儲備超常增長的負面影響顯現(xiàn)（續(xù)）

4、影響對國際優(yōu)惠貸款的利用。外匯儲備過多會使我國失去國際貨幣基金組織(IMF)的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定，外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發(fā)生困難的其他成員國提供幫助。

二、外匯儲備超常增長的負面影響顯現(xiàn)（續(xù)）

5、導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。外匯儲備政策不當，已使一些發(fā)展中國家陷入了一種惡性循環(huán)：外匯儲備越多，也就越擔心美元貶值和本幣升值，擔心對出口不利，因此又會更多地增加美元儲備，購買美國的債券。正是由于陷入了這種惡性循環(huán)，發(fā)展中國家之間的出口競爭也在不斷加劇。各國都希望得到更多的出口盈余，其結(jié)果是產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，美國越來越難以減少貿(mào)易逆差和經(jīng)常項目的赤字，美元的貶值壓力也日益趨大。外匯儲備不斷增加，對出口的依賴越來越重，將導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、經(jīng)濟發(fā)展失去持久力。三、我國外匯儲備管理的政策選擇

我們認為，我國外匯儲備合理規(guī)模的政策選擇應(yīng)當是：穩(wěn)定規(guī)模與加強管理并舉。首先，要穩(wěn)定外匯儲備規(guī)模

從當前的情況來看，我國外匯儲備應(yīng)當保持在一定的水平上，具體的規(guī)模有待探討，不宜再繼續(xù)增加。主要理由如下：

一是鑒于我國外匯儲備已經(jīng)達到相當規(guī)模，外匯儲備的各項指標均高于國際警戒線(盡管這些警戒指標不具備絕對的可靠性，但仍具有一定的參考價值)，表明已具備維護金融安全的能力。

二是我國外匯儲備來源的可靠性在逐