非銀金融行業(yè)：投資邏輯有望繼續(xù)由“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動

33投資邏輯有望繼續(xù)由“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動sccom業(yè)首席分析師有限公司NDASECURITIESCOLTD投資邏輯有望繼續(xù)由“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向基本本期內(nèi)容提要:?核心觀點：上周周報我們提出非銀板塊投資邏輯將有望由2022Q4以來的“估值修復(fù)”逐漸轉(zhuǎn)向基本面改善。美國公布2022年GDP數(shù)公布的就業(yè)等宏觀數(shù)據(jù)使市場對美聯(lián)儲鷹派貨幣政策立場預(yù)期增強(qiáng)，因此本周市場震蕩調(diào)整。我們認(rèn)為2023年非銀板塊中保險和券商的。保險方面，板塊有望“資負(fù)共振”是我們繼續(xù)推薦保險板塊的核心原因，當(dāng)前代理人數(shù)量逐漸企穩(wěn)、人力質(zhì)量逐步提升有望帶來保費增長，地產(chǎn)風(fēng)險在政策支持下逐漸化解有望夯實險企相關(guān)投資敞口表現(xiàn)，我們認(rèn)為保險行業(yè)基本面在2023年有望逐漸迎來改善。在報告《保險投資邏輯有望逐漸從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向資負(fù)共振》(2023年2月3日發(fā)布)中，我們復(fù)盤了過去三輪保險板塊行情，我們認(rèn)為資負(fù)共振有望帶來超額收益。我們認(rèn)為保險板塊2023年在基本面修復(fù)預(yù)期年是資本市場發(fā)展重要一年，注冊制有望帶來企業(yè)融資階段前移，同時大量中小企業(yè)存在資本市場融資需求；國央企在“先進(jìn)技術(shù)策源地”“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長”的兩大定位下，被賦予了更高歷史使命和社會責(zé)任，國央企需要通過資本市場解決融資問題再投向?qū)嶓w，尤其是“高端制造”行業(yè)和“卡脖子”行業(yè)的方向，國央企也因此需要通過提升上市公司質(zhì)量從而解決PB小于1帶來的再融資受限問題。從資金端看，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、社保資金等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也需要更高效的資本市場。我們認(rèn)為同時服務(wù)“資產(chǎn)、資金、市場”三大方向的議關(guān)注：國聯(lián)證券、浙商證券、東方財富、指南針、中國太保、中比上周-0.23%；非銀金融(申萬)指數(shù)報1595.36點，環(huán)比上周-2.28%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報5594.70點，環(huán)比上周-1.47%，保險Ⅱ(申萬)指數(shù)1050.61點，環(huán)比上周-4.93%，多元金融(申萬)指數(shù)報環(huán)比上周+1.84%；中證綜合債(凈價)指數(shù)報99.65，周+32.73%，日均換手率1.25%，環(huán)比上周+0.32bp。截至2月2日，兩融余額15513.96億元，較上周+2.65%，占A股流通市值com億元，環(huán)比+0.74%，1月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額183億份，環(huán)比-39.87%。個股方面，券商：紅塔證券環(huán)比上周+8.07%，華鑫股份環(huán)%。保險：中國平安環(huán)比上?證券業(yè)觀點：全面注冊制加速落地、債券做市落地、經(jīng)濟(jì)修復(fù)加速，經(jīng)濟(jì)、政策利2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見。本次改革的容包括優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機(jī)制、改進(jìn)主板交易制度等我們認(rèn)為全面注冊制將帶來諸多影響：對于資本市場而言，全面注冊制將對新股非理性定價產(chǎn)生約束，有助于形成市場化的股權(quán)承銷機(jī)制；對于企業(yè)而言，直接融資比重有望實現(xiàn)進(jìn)一步提升，有助于降低企業(yè)融資成本，切實發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能；對于承銷商而言，投行業(yè)務(wù)預(yù)計將帶來專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的趨勢，具有定價能力強(qiáng)、行業(yè)深耕力度大等優(yōu)勢的券商將更有競爭力；對于投資者而言，全面注冊制將加強(qiáng)“優(yōu)勝劣汰”競爭態(tài)勢，優(yōu)質(zhì)公司或?qū)@得長。O況下假設(shè)上證主板/深證主板/科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/們判斷中性情況下，全面注冊制落地對券商行業(yè)的營收影響約為2月3日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2022年證券公司財務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)商大幅減少。財務(wù)顧問為上市公司收購、重大資產(chǎn)重組、合并等業(yè)務(wù)活動提供專業(yè)服務(wù)并出具專業(yè)意見，其執(zhí)業(yè)水平直接關(guān)系到上市公司經(jīng)營質(zhì)量和廣大投資者利益。下一步，協(xié)會將持續(xù)完善證券公司重大資產(chǎn)重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)聲譽(yù)激勵與約束評價機(jī)制，促進(jìn)證券公司歸位盡責(zé)，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，發(fā)揮好資本市場中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)，更好地服務(wù)提升上市公司質(zhì)量?？毓?，華鑫基金也成為國內(nèi)第7家外商獨資的公募基金管理人。最近一段時間，外商獨資公募基金公司加速問世。自去年11月18日以來，不到3個月時間，通過獲批設(shè)立或變更實際控制人成為外商獨資我們認(rèn)為，外資基金公司不斷進(jìn)入將有望為公募基金市場帶來更多的競爭和活力，在為投資者帶來更多產(chǎn)品選擇的同時，也有望促進(jìn)基金安、國信證券、華泰證券、申萬宏源、銀河證券、招商證券、中信建投、中信證券、財通證券和國金證券12家證券公司。各家做市商可以自選做市標(biāo)的。推出債券做市業(yè)務(wù)，一方面有利于降低流動性溢價和債券發(fā)行成本，完善交易所債券市場功能，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用；另一方面有利于提高定價效率，形成能更加準(zhǔn)中過六成。2022年受國際國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、疫情反復(fù)、證券市場波動等諸多因響，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，同時經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)也受到一定程度于一級市場全面注冊制落地和高剩余流動性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等多重因素促使的司分類監(jiān)管辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)，擬《征求意見稿》擬從公司治理、業(yè)務(wù)經(jīng)營、資金運用、資產(chǎn)負(fù)債管理、償付能力管理、其他方面六個維度評定綜合風(fēng)險水平等級。1)我們認(rèn)為《征求意見稿》是監(jiān)管從審慎監(jiān)管角度出發(fā)來規(guī)范各類險企開展相關(guān)業(yè)務(wù)，意在減少行業(yè)亂象，夯實行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，不斷促進(jìn)行從自身公司治理、業(yè)務(wù)經(jīng)營、資金運用、資產(chǎn)負(fù)債管理和償付能力管理等六大維度出發(fā)，不斷增強(qiáng)自身業(yè)務(wù)經(jīng)營和風(fēng)控能力，促進(jìn)人身保險業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。我們認(rèn)為頭部上市險企憑借更強(qiáng)的業(yè)務(wù)經(jīng)營能資本實力和風(fēng)控能力等優(yōu)勢，均有望納入I類范疇，同時在業(yè)務(wù)開發(fā)方面也有望更為受益。我們認(rèn)為壽險目前仍處于清虛轉(zhuǎn)型的“磨底”階段，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策的托底下，隨著防疫政策不斷優(yōu)化，消費信心和消費意愿有望不斷提升，渠道人力提質(zhì)增效效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，壽險負(fù)債端拐點或有平安和中國人壽。?流動性觀點：本周央行公開市場凈回籠10680億元，其中逆回購?fù)斗臿sccom月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率上行至1.44%。本周銀行間質(zhì)押式回1個月、3個月、6個月同業(yè)存單(AAA+)到期收益率bpbpbp債券利率方面，本周?風(fēng)險因素：新冠疫情惡化，險企改革不及預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，長期利率下行超預(yù)期，金融監(jiān)管政策收緊，代理人脫落壓力，保于預(yù)期，資本市場波動對業(yè)績影響的不確定性等。asccom 表目錄 sccom評p1)融資融券：截至2月2日，兩融余額15513.96億元，較上周+2.65%，占A股流通市值%；中證綜合債(凈價)指數(shù)報99.65，環(huán)比上周+0.05%。-5-51184 -2.28-1.47.-0.95-4.93非銀證券保險多元金融滬深300資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心5000.00日均成交額(億元)日均換手率(%)0000.005000.000000.005000.000.00 4% 4% 3% 3% 2%5000.00日均成交額(億元)日均換手率(%)0000.005000.000000.005000.000.00 0%2015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心3530252035302520151050-5-10113.579.988.30 3.656.97非銀證券保險多元金融滬深300資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心ccom00資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心兩融余額億元兩融余額較上周20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004%2%020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,000-8%2020-112021-052021-112022-052022-11資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00券商資管規(guī)模(萬億元，左)較年初(%,右)4Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q225%0%-5%20%-25%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心元)000000000000040000007-012018-022019-032020-042021-052022-06資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心值較上周上升2.69%0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心sccom100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0股+混新發(fā)基金份額(億份)滬深300指數(shù)(點，右軸)0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心點評0%0%0%0%%.0%5.0%10.0%中國人壽平安人壽太保壽險新華保險人保壽險資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%中國人壽平安人壽新華保險太保壽險人中國人壽平安人壽新華保險太保壽險資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心8.0%6.0%4.0%2.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%平安財險人保財險太平洋財平安財險人保財險資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心30.0%25.0%20.0%.0%.0%5.0%0.0%-5.0%平安財險太保平安財險太保財險資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心com400003000020000400003000020000中國到期收益率:10年750日移動平均線%4.504.00500000資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心，其中逆回購?fù)斗?2380億元，到期23060億元。本周同業(yè)存單共發(fā)行6170.8億元，到期936.4億元，凈融資5234.4億元。地方債共發(fā)行2746.52億元，到期0億元，凈融資100000-10000-20000-30000投放：逆回購(億)投放：央票到期(億)投放：國庫現(xiàn)金定存(億)投放：SLO投放(億)回籠：國庫現(xiàn)金定存到期(億)回籠：央票發(fā)行(億)回籠：SLO回籠(億)MLF回籠(億)公開市場凈投放(億元)資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心表1：央行操作(1/28-02/03)和債券發(fā)行與到期(01/30-02/05)，億元發(fā)行量變動(bp)逆回購(億元)680債.52052資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心com120001000080006000400020000-2000-4000總發(fā)行量(億元)到期量(億元)2019-03-132019-05-132019-07-132019-09-132019-11-132020-01-132020-03-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132019-03-132019-05-132019-07-132019-09-132019-11-132020-01-132020-03-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖20：同業(yè)存單發(fā)行與到期120001000080006000400020000-2000-4000-6000總發(fā)行量(億元)到期量(億元)----------------------------------------------------------------------030405060708090102030405060700304050607080901020304050607080901020304050607080901----------------------------------------------------------------------20202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021220202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心同業(yè)存單發(fā)行利率1個月、3個月、6個月同業(yè)存單(AAA+)到期收益率分別-24bp/-4bp/+2bp至2%/2.34%/2.48%。銀行間同業(yè)拆借利率及質(zhì)押式回購利率654321加權(quán)平均利率：銀行間同業(yè)拆借()加權(quán)平均利率：銀行間質(zhì)押式回購()資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心6654321資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心com6654321%4%4353252515資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心國債到期收益率：年()國債到期收益率：年()5454535215資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心期限利差()：年期國債收益率一年期國債收益率4.2.5..5資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心com公司參與做市。債券做市業(yè)務(wù)已成為國際市場普遍采用的交易機(jī)制。推出債券做市業(yè)務(wù)，一方面有利于降低流動性溢價和債券發(fā)行成本，完善交易所債券市場功能，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用；另一方面加準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系的債券收益率曲線，為市場定價提供基準(zhǔn)參考。重點突破帶動整體推進(jìn)，一步一個腳印抓好落地實施。一要穩(wěn)步提高直接融資比重。二要推動培育體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體。三要推動提升估值定價科學(xué)性有效性。四要進(jìn)一步健全資本市場風(fēng)險防控長效機(jī)快打造“治理、生態(tài)、文化”三位一體的資本市場軟實力。結(jié)實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會起草《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)(修訂草案征求意見稿)》，現(xiàn)向2月1日，證監(jiān)會就《證券發(fā)行與承銷管理辦法(修訂草案征求意見稿)》公開征求意見。修訂后的《辦法》明確優(yōu)化戰(zhàn)略配售機(jī)制。統(tǒng)一各板塊戰(zhàn)略配售主要規(guī)定，明確參與戰(zhàn)略配售的投資者不參與網(wǎng)下詢價，獲配股份限售期不少于二個月。參與戰(zhàn)略配售的投資者家數(shù)不超過三五名，戰(zhàn)略配售比例上限不超過百分之五。同時，允許發(fā)行人高管員工通過資管計劃參與戰(zhàn)略配售，授權(quán)證券交易所結(jié)合板塊定位對前述情況及保薦機(jī)構(gòu)跟投作出規(guī)定。束連續(xù)6個月回落走勢，升至擴(kuò)張區(qū)間。其中保險、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動，加快發(fā)展財險業(yè)風(fēng)險減量服務(wù)，要拓寬服務(wù)范圍。各公司在安全生產(chǎn)責(zé)任保險、食品安全責(zé)任保險、環(huán)境污染責(zé)任保險等責(zé)任保險以及車險、農(nóng)險、企財險、家財險、工程險、貨運險等各類財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)中，要積極提供風(fēng)險減量服務(wù)。鼓勵各公司積極為專精特新等領(lǐng)域提供專業(yè)化風(fēng)險減量服務(wù)。鼓勵各公司把風(fēng)險減量服務(wù)嵌入企業(yè)管理與生產(chǎn)。com究團(tuán)隊簡介王舫朝，非銀&中小盤首席分析師，畢業(yè)于英國杜倫大學(xué)企業(yè)國際金融專業(yè)，歷任海航資本租賃事業(yè)部副銷售聯(lián)系人名全國銷售總監(jiān)ecindasccom售總監(jiān)mingzhencindasccom售副總監(jiān)jiachengcindasccomliyuancindasccomcindasccomweichong@fanrong@秘僑indasccomindasccom售總監(jiān)興angxingcindasccom售副總監(jiān)wuguo@曉yuxiaocindasccomhecindasccomuntongcindasccomjiali@石明杰imingjiecind