煤炭行業(yè)研究框架：動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法

行業(yè)專題202022年08月14日究方法煤炭行業(yè)研究框架姓名：翟堃(分析師)電話書編號(hào)：S0880517100004姓名：薛陽(分析師)郵箱：xueyang023985@電話書編號(hào)：S0880521070003姓名：鄧鋮琦(研究助理)郵箱：dengchengqi024452@電話書編號(hào)：S0880121050056《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》目錄01動(dòng)力煤之需求02動(dòng)力煤之供給03動(dòng)力煤之價(jià)格04動(dòng)力煤之公司2/3/《3/《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》01動(dòng)力煤之需求請參閱附注免責(zé)聲明3 01動(dòng)力煤定義(粗線條為動(dòng)力煤流程，淺線條為原料煤流程)據(jù)成煤化程度的由深到淺，可將煤炭分類為無煙煤、煙煤、褐煤。根據(jù)使用用途不同，可見煤炭分為燃料煤、原料煤，其中燃料煤即為廣義的動(dòng)力煤，可應(yīng)用于發(fā)電/供熱、建材、冶金、化工，其中發(fā)電/供熱領(lǐng)域的煤炭即為狹《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》煤炭資源分布4/數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究動(dòng)力煤是中國核心能源，地位不可動(dòng)搖《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》來雖持續(xù)下降，但消費(fèi)規(guī)模也在持續(xù)提升高。構(gòu)短期內(nèi)難以根本改變”、“不能脫離實(shí)際、急于求成，搞運(yùn)動(dòng)式‘降碳’、踩‘急剎車’”、“不能把手里吃飯的家伙先扔艙石的地位得到定調(diào)。圖3：2021年煤炭占國內(nèi)一次能源消費(fèi)量56%圖4：煤炭占國內(nèi)能源消費(fèi)比重下降、絕對(duì)值提升請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明5供給側(cè)改革供給側(cè)改革 01需求研究：與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，且煤價(jià)滯后于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)圖5：煤炭下游需求拆分圖6：國內(nèi)煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究圖7數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究圖7：動(dòng)力煤價(jià)與GDP走勢圖8：煤炭指數(shù)與PMI走勢《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》全國煤炭消費(fèi)量逐年提升，且四大年四大行業(yè)煤炭消費(fèi)量占總消費(fèi)比重達(dá)到92.5%。穿透到最終需求端，則居民、房地產(chǎn)、基建為煤炭終端消費(fèi)的前三大方向，占煤炭消費(fèi)比到與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。煤炭價(jià)格伴隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，并一定程度上滯后于經(jīng)濟(jì)周期，是經(jīng)濟(jì)的后驗(yàn)指標(biāo)。通過數(shù)據(jù)梳理，2003年以來共有兩次比較明顯的滯后現(xiàn)象，其中2007-2008年煤炭價(jià)格滯后于GDP增速見頂，周期5個(gè)季度；煤炭價(jià)格滯后于PMI增速見頂，周期3個(gè)月；2010-2011年煤炭價(jià)格滯后于GDP增速見頂，周期7個(gè)季度；煤炭價(jià)格滯后于PMI/數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》0201發(fā)電領(lǐng)域：下游需求持續(xù)提升02圖10：火電發(fā)電量發(fā)電是動(dòng)力煤核心下游，2021年耗煤量24.2億噸，占比56.7%。請參閱附注免責(zé)聲明7請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》0201發(fā)電領(lǐng)域：二產(chǎn)波動(dòng)、三產(chǎn)居民持續(xù)提升，居民有季節(jié)性02第二產(chǎn)業(yè)目前仍是用電核心來源，該部門用電受經(jīng)濟(jì)影響較大；隨著國家經(jīng)濟(jì)向服務(wù)業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域大力發(fā)全社會(huì)用電量存在季節(jié)性波動(dòng)，主要來自冬夏的居民用電旺季，其中夏季峰值更高、冬季持續(xù)更長。d80202發(fā)電領(lǐng)域：水電存在替代性，但來水不足影響更大《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》電發(fā)電量具有明顯季節(jié)性，其中5~10月為汛期，發(fā)電量可占全年比重60~65%之間，水電在汛期可在度上替代火電，但由于水電汛期與居民用電旺季重合，且受全球氣候條件變化，來水具有不確定性，若水電出力不及預(yù)期(如2021年)，則將對(duì)火電形成更大需求。請參閱附注免責(zé)聲明d9《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》02發(fā)電領(lǐng)02“雙碳”戰(zhàn)略下新能源迎來大爆發(fā)，2021年全年新能源(風(fēng)+光)發(fā)電量合計(jì)7504億度，占全社會(huì)用電量9%，發(fā)電量、占比均在持2020年2025年2030年2050年2060年83026.44%67.53%91.47%95.90%76.45%請參閱需求研究：替代是一個(gè)漫長的時(shí)間過程《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》達(dá)峰由2025年推遲到2030年，河南率先出臺(tái)原料煤不占用能耗指標(biāo)細(xì)則，遠(yuǎn)期鋼鐵、化工長表2：國內(nèi)電源結(jié)構(gòu)變化拆分項(xiàng)目發(fā)電量2021假設(shè)2022增速22-累計(jì)增長6-30累計(jì)增長發(fā)電量2022E發(fā)電量2025E發(fā)電量2030E耗煤量 (萬噸)耗煤量 (萬噸)耗煤量 (萬噸)耗煤量 (萬噸) (億千瓦時(shí))同比(%) (%) (%) (億千瓦時(shí)) (億千瓦時(shí)) (億千瓦時(shí))核電4.0%風(fēng)電光伏水電4.0%火電577033.8%12.3%16.0%598726722878010254000263549295927343390其他0%0%0%合計(jì)83128耗煤年增量9549104829493d02發(fā)電領(lǐng)域：需要關(guān)注實(shí)際的供給需求02動(dòng)力煤庫存主要來自煤礦庫存(上游)、港口庫存(中游)、電廠 (下游)三個(gè)方面，庫存存在意義是作為供給-需求的緩沖劑，一2016年供給側(cè)改革、煤價(jià)大漲后，2017年國家推出最低庫存政策，要求電廠庫存維持最低20天可用天數(shù)，但隨著煤價(jià)下跌，該政策在行模式，煤炭采購量高于消費(fèi)量。隨著大機(jī)組占比提升，全國發(fā)電煤耗呈下降趨勢，但隨著2021年之后保供政策推動(dòng)，優(yōu)質(zhì)資源增量有限，全國煤炭整體熱值有所下圖17：2021年煤炭有補(bǔ)庫需求《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明12建材領(lǐng)域：水泥為主要需求《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》建材行業(yè)耗煤主要由水泥、玻璃和石灰等耗煤組成。水泥耗煤占建材行業(yè)耗煤量的62%左右，其生產(chǎn)主要以煤為燃料，以電作為動(dòng)力驅(qū)動(dòng)，極少使用其他燃料。水泥廣泛用于房地產(chǎn)和基建，與國家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢及未來水泥是動(dòng)力煤在建材最大的應(yīng)用領(lǐng)域，煤既可作為燃料，煤中的灰分也起部分原料作用成為熟料的一部分參與15噸。請參閱附注免責(zé)聲明冶金領(lǐng)域：需求看生鐵產(chǎn)量，噴煤比有提升空間《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》鋼鐵動(dòng)力用煤主要在煉鋼環(huán)節(jié)噴吹領(lǐng)域，六十年代初期，我國成功的實(shí)現(xiàn)了煉鐵高爐噴吹無煙煤粉新工藝，用無煙煤粉代，替焦炭作為煉鐵的熱源和還原劑，改善了高爐冶煉狀況和高爐操作指標(biāo)。將粉狀煤和高爐熱風(fēng)一起從高爐風(fēng)口噴入高爐，在風(fēng)口前燃燒，產(chǎn)生熱量和一氧化碳，作為高爐的熱源和還原劑，代替部分焦炭進(jìn)行高爐冶煉，從而節(jié)省焦炭。高爐噴吹煤煤比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，并且逐漸成為鋼鐵企業(yè)不可缺少的爐料之一。隨著國內(nèi)鋼鐵消費(fèi)量增長及高爐煤粉噴吹技術(shù)完善，高爐噴吹煤煤比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，國際先進(jìn)水平噴煤比為180-200千請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明化工領(lǐng)域：過去化肥為主，新型煤化工耗煤提升《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》煤化工是以煤為原料，經(jīng)化學(xué)加工使煤轉(zhuǎn)化為氣體、液體和固體燃料以及化學(xué)品的過程，主要包括煤的氣化、液化、干餾、焦油加PVC煤-合成氨-尿素”等路線，現(xiàn)代煤化工主要以清潔能源和精細(xì)化工品為目標(biāo)產(chǎn)品，包括煤制油、煤制天然氣、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制乙二醇等?；び妹捍蟛糠謶?yīng)用于原料，同時(shí)也會(huì)有一部分作為燃料用煤。5月20日，發(fā)改委發(fā)文“凡以發(fā)電、機(jī)車推進(jìn)、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭屬于動(dòng)力煤”，并分類動(dòng)力煤為：1)發(fā)電供熱企業(yè)用作燃料的煤炭，不論煤種和熱值；2)Q<6000Kcal，一般視為動(dòng)力煤并在限價(jià)范圍之內(nèi)。而屬于：1)Q≥6000Kcal；2)有發(fā)票等證據(jù)證實(shí)用于煉焦、化工等非動(dòng)力用途的煤，我們判斷均在限價(jià)范圍之外。圖24：煤炭在化工領(lǐng)域應(yīng)用圖25：化肥產(chǎn)量變化請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 01供熱領(lǐng)域：耗煤下降后趨于穩(wěn)定98.82億平方米。國家發(fā)展改革委、國家能源局2013年11月發(fā)布《關(guān)于切實(shí)落實(shí)氣源和供氣合同確保“煤改氣”有序?qū)嵤┑木o急通清潔供暖推進(jìn)過程中有關(guān)問題的通知》意見的函，在具備條件的城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)，按照以供定改原則繼續(xù)發(fā)展“煤改電”“煤改氣”，適度擴(kuò)大地?zé)帷⑻柲芎凸I(yè)余熱供暖面積，積極探索新型清潔供暖方式，供熱領(lǐng)域的耗煤量數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》17《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》17/02動(dòng)力煤之供給請參閱附注免責(zé)聲明17《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 02供給之產(chǎn)能：國內(nèi)生產(chǎn)為核心，進(jìn)口煤作補(bǔ)充2021年動(dòng)力煤供應(yīng)量合計(jì)38.5億噸，核心來源分為三類：為28.2億噸，較2020年增長1.9億噸；進(jìn)口規(guī)模2.69億噸，大幅高于產(chǎn)量第五的貴州1.03億噸。圖28：2015~2021年動(dòng)力煤供給構(gòu)成圖29：2021年各省份&進(jìn)口動(dòng)力煤結(jié)構(gòu)18/《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 02供給之產(chǎn)能：總產(chǎn)能高于有效產(chǎn)能，有效產(chǎn)能尚難突破應(yīng)急管理部召開2022年3月例行新聞發(fā)布會(huì)，介紹礦山安全生產(chǎn)有關(guān)情況，提出“正常生產(chǎn)的煤礦達(dá)到應(yīng)急管理部數(shù)據(jù)與統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)有所差異，主要由于煤炭生產(chǎn)性質(zhì)不同，統(tǒng)計(jì)局口徑產(chǎn)能利用率長期圖30：安監(jiān)局口徑產(chǎn)能測算數(shù)據(jù)來源：應(yīng)急管理部、能源局、國泰君安證券研究圖31：統(tǒng)計(jì)局口徑產(chǎn)能測算數(shù)據(jù)來源：應(yīng)急管理部、能源局、國泰君安證券研究19/20/數(shù)據(jù)來源：wind、cctd、國泰君安證券研究《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 02供給之產(chǎn)量：國內(nèi)政策是影響近兩年產(chǎn)能釋放的重要因素檢查趨嚴(yán)，全國煤炭日均產(chǎn)量大幅下降，但重點(diǎn)礦日均產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。水平，且增幅大于重點(diǎn)礦增幅。對(duì)更弱。圖32：國內(nèi)煤炭月產(chǎn)量變化《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 02供給之區(qū)域：生產(chǎn)加速集中，晉陜蒙占比持續(xù)提升2016年2月以來，國家啟動(dòng)的煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，化解過剩、落后產(chǎn)能，西部等省份產(chǎn)量大幅增長，中東部的產(chǎn)能西、新疆、內(nèi)蒙分伴隨產(chǎn)能的加速西移，“晉陜蒙疆”產(chǎn)量占比持續(xù)提升，其中“晉陜蒙”占比接近73%、新疆占比約8%。圖33：國內(nèi)各省煤炭產(chǎn)量變化數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究圖34：煤炭主產(chǎn)省份產(chǎn)量占比21/數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 02供給之區(qū)域：格局變遷使運(yùn)輸影響加強(qiáng)西煤東調(diào)運(yùn)輸路線：北通路：大秦、朔黃、蒙冀，至環(huán)渤海，主要運(yùn)送動(dòng)力煤中通路：石太、邯長、太中銀、瓦日，至黃海，主要運(yùn)送煉焦煤、無煙煤南通路：太焦、侯月、隴海、西康、寧西，至黃海，主要運(yùn)送煉焦煤、無煙煤北煤南運(yùn)：傳統(tǒng)鐵路：京廣、京九線、焦柳浩吉鐵路于2019.10通車環(huán)渤海港口經(jīng)海運(yùn)至南部省份圖35：國內(nèi)煤炭鐵路運(yùn)輸路線數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、國泰君安證券研究圖36：國內(nèi)煤炭調(diào)度路線22/2323/供給之運(yùn)輸：決定有效供給，后續(xù)瓶頸將逐步緩解產(chǎn)量的變化是過去多年來產(chǎn)能調(diào)整帶來的不可逆的結(jié)果，結(jié)合未來產(chǎn)能進(jìn)一步向“三西”區(qū)域集中的趨勢，對(duì)于運(yùn)力的表3：國內(nèi)主要煤炭運(yùn)輸線路：煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量專線間點(diǎn)點(diǎn) (km)力(億噸/年)量 (2021)運(yùn)費(fèi) (元/噸公里)秦北秦皇島4.5.21第一通道黃北黃驊港第二通道北唐山2釋放2步釋放吉/江西吉安20.55/步釋放供給之進(jìn)口：國內(nèi)結(jié)構(gòu)性缺煤情況將持續(xù)凸顯《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》沿海省份(遼寧、天津、河北、山東、江蘇、上海、浙江、福建、廣東、廣西)火電發(fā)電量合計(jì)/全國火電發(fā)電雖然沿海用電占全國比重持續(xù)下降，但從絕對(duì)值方面來看仍在提升，測算2021年沿海動(dòng)力煤消耗量(折算5500大卡)達(dá)到11.1億噸，同比增長11.3%，創(chuàng)10年新高。。圖38：沿海省份發(fā)電占比圖39：全國煤炭鐵路發(fā)運(yùn)變化請參閱附注免責(zé)聲明d請參閱附注免責(zé)聲明d供給之進(jìn)口：格局正在發(fā)生新變化《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》煤炭進(jìn)口屬于市場化行為，作為煤炭富產(chǎn)國，中國進(jìn)口煤炭的原因一方面在于存在運(yùn)輸結(jié)構(gòu)瓶頸，沿海地區(qū)需要2020年之后煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，表現(xiàn)為來自澳大利亞煤炭進(jìn)口大幅減少，印尼、俄羅斯煤炭進(jìn)口快速增格局變化，對(duì)國內(nèi)煤炭供給格局將形成長遠(yuǎn)影響。圖40：中國自各國煤炭進(jìn)口量變化數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究圖41：中國煤炭進(jìn)口總量及焦煤占比請參閱附注免責(zé)聲明25數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明全球?qū)γ禾啃枨髮⒊霈F(xiàn)替代性提升《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》2021年歐洲(不含俄羅斯)的發(fā)電結(jié)構(gòu)為，核能、天然氣、新能源(風(fēng)+光)、煤炭、水電的比重分別為20.8%、20.2%、大利等歐洲國家表示或?qū)⒅貑⒚弘?，替代效?yīng)將進(jìn)一步提升全球?qū)τ诿禾康男枨?。圖42：2021年歐洲發(fā)電結(jié)構(gòu)表4：對(duì)俄煤炭和天然氣制裁帶來全球煤炭需求提升測算項(xiàng)目2020年消費(fèi)量 (艾焦)歐洲煤炭消費(fèi)量0約20%來自俄羅斯歐洲天然氣消費(fèi)量約20%來自俄羅斯假設(shè)歐洲來自俄羅斯的天然氣消費(fèi)量50%由煤炭替代替代+轉(zhuǎn)移的煤炭消費(fèi)量全球煤炭消費(fèi)量除中國外煤炭消費(fèi)量請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明27供給之進(jìn)口：進(jìn)口煤高點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)收縮已成定局《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》海外煤價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致國內(nèi)外煤價(jià)倒掛抑制進(jìn)口需求，5月全國煤炭進(jìn)口2054萬噸，環(huán)比4月下降301萬噸(-.74%)，隨著價(jià)差擴(kuò)大持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口將持續(xù)下降。，受規(guī)模的下降，將在很大程度上支撐沿海煤炭價(jià)格。圖43：進(jìn)口煤規(guī)模變化圖44：進(jìn)口煤占沿海比重《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》28《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》28/03動(dòng)力煤之價(jià)格請參閱附注免責(zé)聲明28《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》市場價(jià)波動(dòng)大，長協(xié)價(jià)格決定下游成本煤炭市場上買賣雙方根據(jù)煤炭銷售中交割地點(diǎn)的不同，主要口價(jià)格】數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究6：坑口價(jià)與港口價(jià)圖47：現(xiàn)貨價(jià)與長協(xié)價(jià)日要求，煤炭生產(chǎn)企業(yè)要嚴(yán)格按照不低于年度煤炭產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究6：坑口價(jià)與港口價(jià)圖47：現(xiàn)貨價(jià)與長協(xié)價(jià)29/數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究請參請參閱附注免責(zé)聲明30表5：煤表5：煤炭中長期合同政策梳理往年煤炭中長期合同政策梳理《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》市場監(jiān)管和公共炭中長期合同履意見》施價(jià)格監(jiān)管?！蛾P(guān)于加快簽訂和嚴(yán)格履行煤炭中長期合同的通知》、截4月底前，凡簽約量比例低于75%，季度履約量低于80%或半年履約率低于90%的企業(yè)，將進(jìn)行約談和通報(bào)；對(duì)于全年簽約量占比低于75%或履約不制其參與的電力直接交易?！蛾P(guān)于推進(jìn)2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》合同，有關(guān)運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先確認(rèn)運(yùn)力。《關(guān)于做好2019年煤炭中長期合同簽訂履行有關(guān)工作的通知》并報(bào)鐵路部門備案優(yōu)先安排運(yùn)力；旺季煤炭企業(yè)每月合同執(zhí)行量、淡季電力等重點(diǎn)用煤企業(yè)每月合同接收量原則上應(yīng)不低于運(yùn)力，于推進(jìn)2020年煤炭中長通知》需雙方使用《煤炭中長期購銷合同示范文本(2020年版)》簽訂中長期合同。合同的數(shù)量、質(zhì)量、價(jià)格機(jī)制、違約責(zé)任等內(nèi)容應(yīng)規(guī)范完整、真實(shí)有可且年度單筆合同量在20萬噸及以上的煤炭中長期合同，以及年度單筆在10萬噸及以上的冶金、建材、化工等行業(yè)的煤炭中長期合同，國家鐵路輸能力，組織指導(dǎo)有關(guān)運(yùn)輸企業(yè)進(jìn)項(xiàng)運(yùn)力銜接。產(chǎn)運(yùn)需三方中產(chǎn)其合同量應(yīng)不低于上年水平。加大向浩吉、瓦日等新增運(yùn)力線路的資《關(guān)于做好2021年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》1、鼓勵(lì)簽訂3年及以上的中長期合同。鼓勵(lì)簽訂3-5年有明確價(jià)格機(jī)制的中長期合同，規(guī)模以上企業(yè)的3年及以上合同簽訂量原則上不低于年度中長期合同總量的30%。2、規(guī)模以上煤炭企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上，較去年提高5%；2019年以來核增產(chǎn)能煤礦核增部分簽訂比例應(yīng)達(dá)到90%以上。規(guī)模以上電力企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到年度煤炭使用量的75%，使用進(jìn)口煤的電廠，國內(nèi)煤炭使用量的80%要簽訂中長期合同；產(chǎn)運(yùn)需三方中長期合同數(shù)量均應(yīng)不少于上年。3、合同要真實(shí)有效，嚴(yán)禁以搶占鐵路運(yùn)力等為目的簽訂虛假合同，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，記入企業(yè)信用記錄，并對(duì)其在下一年度中長期合同簽訂中實(shí)施限制。4、產(chǎn)運(yùn)需三方應(yīng)將年度中長期合同細(xì)化分解到月，月度履約率應(yīng)不低于80%，季度和年度履約率不低于90%；取消了守信激勵(lì)。數(shù)據(jù)來源：wind、中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、發(fā)改委、能源局、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明2022年新變化《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》表6：2022年長協(xié)煤炭政策變化《2022年煤炭中長期合同簽訂履約工作方案(征求意見稿)》噸覆蓋規(guī)模以上煤礦80%資源量圍覆蓋電煤75%資源量但增加了9月開始核增產(chǎn)能的全部資源量作為一定補(bǔ)量)，范圍明顯擴(kuò)大。關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場形成機(jī)制的通知》煤價(jià)(秦皇島港下水煤)合理區(qū)間為550-噸基準(zhǔn)價(jià)調(diào)整為675元/噸。要求引導(dǎo)煤炭價(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行，秦皇島港下水煤(5500千卡)價(jià)格合理區(qū)間確重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)-460，蒙東200-300。關(guān)于調(diào)整煤炭進(jìn)口關(guān)稅的》%《關(guān)于明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者對(duì)哄抬價(jià)格行為的表述缺乏具體規(guī)定將(1)經(jīng)營者的煤炭中長期交易銷售價(jià)格，超過國期交易價(jià)格合理區(qū)間上限的；(2)經(jīng)營者的煤炭現(xiàn)貨交易銷售價(jià)格，超中長期交易價(jià)格合理數(shù)據(jù)來源：wind、中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、發(fā)改委、能源局、國泰君安證券研究長協(xié)價(jià)格更加穩(wěn)定《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》2017年以來煤炭長協(xié)價(jià)執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的定價(jià)機(jī)制?；鶞?zhǔn)價(jià)方面，下水煤合同基準(zhǔn)價(jià)首先由雙方根據(jù)市場供需情況協(xié)商確定，協(xié)商不一致的按上一年度年度水平執(zhí)行；鐵路直達(dá)煤合同基準(zhǔn)價(jià)要由下水煤基準(zhǔn)價(jià)格扣除運(yùn)雜費(fèi)后的坑口平均價(jià)格和供需雙方上年月度平均成交價(jià)格，按各占50%權(quán)重綜合確定。浮動(dòng)價(jià)方面，下水煤合同與鐵路直達(dá)煤合同的浮動(dòng)價(jià)，均可結(jié)合環(huán)渤海煤炭價(jià)格指數(shù)、CCTD秦皇島港600元/噸。2022年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知》將基準(zhǔn)價(jià)格調(diào)至675元/噸，合理區(qū)間為570元/噸-770元/噸；浮動(dòng)價(jià)參考指數(shù)剔除發(fā)電側(cè)電煤采購價(jià)格指數(shù)；首次明確晉陜蒙坑口煤長協(xié)價(jià)合理區(qū)間。因此最新的煤炭長協(xié)定價(jià)公式為：675*50%+(上月最后一期全國煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)+上月最后一期環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)+上月最后一期CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù))/3圖48：長協(xié)價(jià)格構(gòu)成指數(shù)變化數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究圖49：NECI綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、國泰君安證券研究圖50：NECI中長期合同價(jià)格請參閱附注免責(zé)聲明32數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、國泰君安證券研究請參請參閱附注免責(zé)聲明33數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究燃料費(fèi)用 (煤價(jià)) 03電煤價(jià)格的三個(gè)維數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究燃料費(fèi)用 (煤價(jià))煤炭價(jià)格是“煤-電”產(chǎn)業(yè)鏈盈利劃分點(diǎn)，也是下游最核心的可變成本，?！，F(xiàn)金流平衡點(diǎn)。電廠考慮到折舊等非付現(xiàn)成本后，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為零。幣資金枯竭點(diǎn)。電廠達(dá)到現(xiàn)金流盈虧平衡點(diǎn)后，若煤價(jià)持續(xù)提升，則開始在利用小時(shí)4586、年度長協(xié)占比40%、供電煤耗302g的假設(shè)下，電廠盈虧平衡點(diǎn)、現(xiàn)金流平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨5500煤價(jià)分別約為1000元/噸、1300元/噸。51：火電盈利三要素《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究圖53：測算火電煤價(jià)-利潤敏感性數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究0202價(jià)格受到庫存影響《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》電廠的庫存策略，在一定程度上會(huì)形成對(duì)需求的一致預(yù)期，從而影響整體庫存和市場現(xiàn)貨價(jià)格的變化，并對(duì)煤下游庫存和下游消費(fèi)，是決定價(jià)格短期走向的重要因素，一般而言，當(dāng)下游處于“低庫存+需求提升”的狀態(tài)。港口庫存構(gòu)成主要來自長協(xié)煤+現(xiàn)貨庫存，其中對(duì)市場影響較大的是來自貿(mào)易商的現(xiàn)貨庫存，若港口庫存較高+圖54：發(fā)電煤耗與庫存變化圖55：電廠煤耗與動(dòng)力煤價(jià)變化圖56：港口庫存與動(dòng)力煤價(jià)變化d請參閱附注免責(zé)聲明《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》 03短期價(jià)格：環(huán)保、安監(jiān)存在影響，但逐漸常態(tài)化安監(jiān)2018年下半年以來，煤礦安全事故頻發(fā)，各礦區(qū)安全檢查力度加大。2018年10月和2019年1月，山東龍鄆煤業(yè)、陜西百吉礦業(yè)相繼發(fā)生煤礦事故。2018年12月，國務(wù)院安委辦發(fā)布對(duì)6類高風(fēng)險(xiǎn)煤礦開展安全體檢的通知，并關(guān)停一部分高風(fēng)險(xiǎn)煤礦。2019年1月，國家煤礦安監(jiān)局發(fā)布采深超千米沖擊地壓和煤與瓦斯突出煤礦停產(chǎn)進(jìn)行安全論證的通知，山東、河南、安徽三省39處煤礦停產(chǎn)檢查。受政策影響，山西、陜西、山東等煤炭主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大范圍煤礦停產(chǎn)現(xiàn)象，煤炭供應(yīng)進(jìn)一步趨治超2018年11月，國務(wù)院安委會(huì)發(fā)布加強(qiáng)當(dāng)前安全生產(chǎn)工作的通知，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決打擊突擊超能力、超強(qiáng)度、超層越界等行為。2021年3月，《刑法修正案(十一)》正式實(shí)施，應(yīng)急管理部4號(hào)令明確《煤炭重大事故隱患判定標(biāo)準(zhǔn)》，超能力生產(chǎn)及手續(xù)不全生產(chǎn)等均屬重大事故隱患，已入刑法。這大大降低了煤礦企業(yè)超產(chǎn)的意愿。反腐內(nèi)蒙古2020年2月以來開展專項(xiàng)整治工作,明確提出“要對(duì)2000年以來全區(qū)煤炭資源開發(fā)利用情況進(jìn)行全方位透視會(huì)診”，反腐高壓下，作為全國煤炭產(chǎn)量占比26%的重要省份，內(nèi)蒙古2020全年煤炭產(chǎn)量10.0億噸，自2017年之后首次實(shí)現(xiàn)下降。天氣大范圍降雨等惡劣天氣或引起產(chǎn)煤大省的重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)、停產(chǎn)，煤炭運(yùn)輸?shù)钠\(yùn)環(huán)節(jié)也受到較大程度的影響。同時(shí)，全國高溫天氣導(dǎo)致居民用電進(jìn)入高峰，動(dòng)力煤需求上升。煤管票煤管票就是煤炭運(yùn)銷管理票據(jù)，主要使用在榆林、鄂爾多斯，煤管票的目的是做好煤炭銷售票的使用管理工作，嚴(yán)厲打擊35/35/全球化石能源價(jià)格具備聯(lián)動(dòng)性《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》煤炭和石油、天然氣作為核心傳統(tǒng)能源，具備一定的替代屬性，從燃料角度，煤炭和天然氣存在一定替代效應(yīng)，該替代主要通過歐洲向全球傳導(dǎo)；從原材料角度，煤炭和石油均為全球重要的化工原材料，油價(jià)漲跌將通過終端化工品價(jià)格對(duì)煤炭傳導(dǎo)。2016H1國內(nèi)與國際煤價(jià)走勢高度一致，但2016H2~2020年國內(nèi)煤價(jià)趨穩(wěn)而國際煤價(jià)波動(dòng)較大，2020年以后，伴隨中國十給側(cè)改革的超預(yù)期完成，以及疫情后全球復(fù)蘇需求提升，國內(nèi)煤炭市場與國際市場開啟共振；2022年俄烏沖突后，供給的緊張使得全球化石能源價(jià)格大幅上漲。圖57：國際煤價(jià)與油價(jià)變化圖58：國際煤價(jià)與氣價(jià)變化請參閱附注免責(zé)聲明36數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》37《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》37/動(dòng)力煤之公司請參閱附注免責(zé)聲明37重點(diǎn)關(guān)注：盈利穩(wěn)定性《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》煤炭企業(yè)所擁有的資源決定了其銷售價(jià)格和生產(chǎn)成本，行業(yè)煤炭最低價(jià)格取決于最高成本的公司，而低成煤炭企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局電力、化工等領(lǐng)域，可進(jìn)一步提升盈利穩(wěn)定性。圖59：主要煤炭公司成本請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究注：行業(yè)固定成本由(折舊攤銷+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/總成本估算請參閱附注免責(zé)聲明注：行業(yè)固定成本由(折舊攤銷+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/總成本估算請參閱附注免責(zé)聲明重點(diǎn)關(guān)注：盈利彈性經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，反映在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率。而經(jīng)營杠桿越高，銷量增長能夠帶動(dòng)的利潤增長越高。圖60：各行業(yè)固定成本占比24%15%14%13%12%12%12%12%12%12%12%11%11%11%10%10%10%9%9%9%7%7%7%7%6%6%5%5%數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明40主要?jiǎng)恿γ汗臼崂?2021年報(bào))《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》表7：2021年報(bào)主要?jiǎng)恿γ汗緮?shù)據(jù)股票簡稱總市值(億元)自產(chǎn)煤銷量(萬噸)噸煤售價(jià)(元/噸)噸煤成本(元/噸)自產(chǎn)煤毛利率中國神華66463127058815674%13.9%陜西煤業(yè)19421342958422062%272%兗礦能源1867938371736349%26.8%中煤能源13471107364532550%137%潞安環(huán)能420503579437453%21.7%華陽股份333461064535745%15.7%山煤國際314373863518171%473%電投能源27146041688649%18.7%晉控煤業(yè)258303758325756%486%新集能源136169053723456%29.8%大有能源121127049424750%190%昊華能源109142351413174%23.3%靖遠(yuǎn)煤電10294239421246%86%恒源煤電9173983747943%14.5%鄭州煤電6753852833037%請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明41圖61：中國神華收入利潤變化 04中國神華(601088.SH)圖61：中國神華收入利潤變化主要經(jīng)營煤炭、電力、鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工六大板塊業(yè)務(wù)，擁有煤炭上下游完整產(chǎn)業(yè)鏈，凈利潤502.69億元，煤炭產(chǎn)量3.1億噸，其中重點(diǎn)煤礦為：神東礦區(qū)(陜西省神木市)、準(zhǔn)格爾礦區(qū)(內(nèi)蒙古鄂爾多斯)、勝利礦區(qū)(內(nèi)蒙古錫林浩特)以及寶日希勒礦區(qū)(內(nèi)蒙古呼倫貝爾市)。上述四個(gè)煤礦煤炭保有可采儲(chǔ)量占公司總儲(chǔ)量的99.8%。內(nèi)首位。(2)成本優(yōu)勢：受益于自產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)和高比例露天煤產(chǎn)能，開采成本在業(yè)內(nèi)于較低水平；礦區(qū)交通便利、陜蒙地區(qū)通過朔黃鐵路實(shí)現(xiàn)下水的煤炭運(yùn)距短、運(yùn)價(jià)低。(3)產(chǎn)業(yè)鏈完整，抗周期波動(dòng)能力強(qiáng)：公司煤炭板塊和發(fā)電板塊的毛利率形成一未來發(fā)展看點(diǎn)：(1)抗周期性，盈利穩(wěn)定：受益于完整的產(chǎn)業(yè)鏈、較低的成本、豐富 (2)煤炭高效、綠色開采技術(shù)創(chuàng)新，新能源轉(zhuǎn)型布局。(3)煤炭市場中短期既然維持《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》圖62：中國神華各板塊毛利變化數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明42 04陜西煤業(yè)(601225.SH)銷售以及生產(chǎn)服務(wù)等業(yè)務(wù)，煤炭產(chǎn)品主要用于電力、化工及冶金等行業(yè)。煤炭儲(chǔ)區(qū)、彬黃等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，90%以上煤炭儲(chǔ)量屬于優(yōu)質(zhì)煤，在全國具有競爭優(yōu)勢。(2)產(chǎn)能優(yōu)勢：公司核定煤炭基地，(3)成本優(yōu)勢：煤炭賦存條件好，埋藏淺，開采技術(shù)條件優(yōu)越，礦井均為大型現(xiàn)代化礦井，開采成本低。(4)技術(shù)優(yōu)勢：推進(jìn)“智能礦井”和“智慧礦區(qū)”建權(quán)專利200項(xiàng)；獲得國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)一項(xiàng)，省(部)級(jí)獎(jiǎng)13項(xiàng)，制定各類標(biāo)準(zhǔn)續(xù)緊張，短期產(chǎn)能核增，長期有集團(tuán)注入，保障產(chǎn)能釋放。(2)陜北礦區(qū)千萬噸礦井規(guī)模將集群化，產(chǎn)能優(yōu)勢更加明顯。(3)公司圍繞煤炭產(chǎn)業(yè)鏈打造創(chuàng)新鏈與實(shí)時(shí)供應(yīng)鏈，抵御上下游風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。(4)積極布局新圖63：陜西煤業(yè)收入利潤變化《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究圖64：陜西煤業(yè)各板塊毛利變化數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明43 04兗礦能源(600188)公司基本情況：兗礦能源1997年由山東能源集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立。2020年響應(yīng)國家綜合發(fā)展戰(zhàn)略，兗礦集團(tuán)和山東能源重組，原山能集團(tuán)成為兗礦能源控股股東，控股占比45.73%。公司主要業(yè)務(wù)為煤炭，兼營煤化工、鐵路運(yùn)輸?shù)?。?jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)建成山東、陜蒙、澳洲三大煤炭產(chǎn)業(yè)基地，煤炭總產(chǎn)能超過1億噸/年。2021年受業(yè)務(wù)剝離影響，營業(yè)收入為1519.91億元，同比增長-29.30%；歸母凈利潤為162.59億元，同比增長128.29%。公司競爭優(yōu)勢：(1)資源優(yōu)勢：公司煤炭儲(chǔ)量主要集中在澳洲和內(nèi)蒙古，內(nèi)蒙古煤炭資源占比41%，澳大利亞煤炭儲(chǔ)量占比40%。(2)產(chǎn)能優(yōu)勢：重組后的山能集團(tuán)煤炭產(chǎn)能達(dá)到3.4億噸/年，2021年全國煤炭產(chǎn)量超過1億噸的僅有6家企業(yè)，山東能源集團(tuán)產(chǎn)量為2.7億噸，全國排名第三。(3)產(chǎn)業(yè)鏈完整度：煤化工營業(yè)收入不斷增長。公司打造“煤炭-化工”產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮規(guī)模和成本優(yōu)勢，創(chuàng)造新的利潤增長。(4)國際化優(yōu)勢：公司兗礦澳洲子公司受益于國際煤價(jià)上漲，國際化優(yōu)勢顯未來發(fā)展看點(diǎn)：(1)公司重組后產(chǎn)能大幅提升，在逐步剝離非煤業(yè)務(wù)、貿(mào)易煤業(yè)務(wù)后，更加聚焦煤炭開采主業(yè)，鞏固行業(yè)龍頭地位。(2)國際能源供需緊張，公司海外煤業(yè)務(wù)有效規(guī)避價(jià)格價(jià)格管制影響，預(yù)期能為公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)都創(chuàng)造更高利潤。 (3)公司煤化工業(yè)務(wù)高速發(fā)展，未來可期。在建項(xiàng)目榆林能化甲醇廠二期和魯南化工，預(yù)計(jì)帶來160萬噸年產(chǎn)能?！秳?dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》圖65：兗礦能源收入利潤變化80.0%0%0%歸母凈利潤(億元)數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究98.0764.88102.1184.0443.180圖66：兗礦能源各板塊毛利變化數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明44 04中煤能源(601898.SH)貿(mào)易、煤化工、煤礦裝備制造以及金融業(yè)務(wù)。公司共擁有25座礦井，合計(jì)產(chǎn)能1.5億噸/年，其中在產(chǎn)產(chǎn)能1.2億噸，主力礦井位于山西、蒙陜。公司煤化工業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為烯烴、尿素、甲醇等，煤化工總產(chǎn)能455萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能440萬噸/年，相關(guān)業(yè)公司競爭優(yōu)勢：(1)資源稟賦強(qiáng)：公司擁有礦業(yè)權(quán)的煤炭資源量270.19億噸，證實(shí)儲(chǔ)量142.55億噸，位于行業(yè)前列。(2)業(yè)績確定性強(qiáng)：公司煤炭長協(xié)占比在80%以上，隨著長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)，公司盈利能力得到長久保證。(3)產(chǎn)業(yè)鏈完整：公司煤炭合能源服務(wù)等方面也擁有良好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。(4)成本控制能力強(qiáng)：公司煤炭主業(yè)規(guī)模配技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，自產(chǎn)商品煤成本基本維持在200-250元/噸(不考慮運(yùn)費(fèi))。未來發(fā)展看點(diǎn)：(1)公司研發(fā)生產(chǎn)的部分中高端煤礦裝備市場占有率居國內(nèi)領(lǐng)先，全國煤礦智能化改造大幅提速提供了新機(jī)遇，煤礦裝備制造訂單有望穩(wěn)步增長。(2)產(chǎn)能增長仍有較大空間，4個(gè)在建礦井合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到2380萬噸。(3)公司參股的中天《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》圖67：中煤能源收入利潤變化140.140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%9.0%2020歸母凈利潤(億元)0.00.00.00.0營業(yè)收入(億元)811.24.12017201820191,409.64.9%24.2%2,311.31,292.91,041.4124.9%49.9%27.8%67.8%64.0%1數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究圖68：中煤能源各板塊毛利變化數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究45/45/《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》05風(fēng)險(xiǎn)提示請參閱附注免責(zé)聲明45請參閱附注免責(zé)聲明46險(xiǎn)提示《動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈研究方法》良炭需求的下降將對(duì)行業(yè)供需平衡產(chǎn)生重大影響，從而影響致經(jīng)濟(jì)衰退，則將在需