產(chǎn)業(yè)鏈看轉(zhuǎn)債系列九（上）：新型電力系統(tǒng)發(fā)展提速智能電網(wǎng)相關(guān)轉(zhuǎn)債怎么看

1業(yè)鏈看轉(zhuǎn)債系列九(上)近期新型電力系統(tǒng)頂層設(shè)計(jì)文件《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征固固定收益主題報(bào)告證券研究報(bào)告分析師池光勝分析師濟(jì)復(fù)蘇提振用電需求，特高壓開工和消納必要性驅(qū)動(dòng)，電網(wǎng)投資chigs@解碼鋼鐵行業(yè)(八)：產(chǎn)業(yè)鏈2023-02-08本系列報(bào)告將從產(chǎn)業(yè)鏈角度對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行梳理，系列十聚焦電力設(shè)備板塊。在上篇我們介紹了電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈全景、我國(guó)電網(wǎng)側(cè)供需兩端的特征與現(xiàn)狀以及智設(shè)備板塊。在上篇我們介紹了電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈全景、我國(guó)電網(wǎng)側(cè)供需兩端的特征與現(xiàn)狀以及智能電網(wǎng)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，并對(duì)智能電網(wǎng)。解碼鋼鐵行業(yè)(七)：五問(wèn)鋼2023-02-06信貸開門紅而社融延續(xù)回2023-02-05電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈全景落，通脹小幅回升但無(wú)憂—化超預(yù)期，公司基本面變化超預(yù)期固定收益主題報(bào)告2內(nèi)容目錄 圖表目錄 Q 0Q 0 圖32.申昊轉(zhuǎn)債行情變化(元) 133備板塊。在上篇我們介紹了電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈全景、我國(guó)電網(wǎng)側(cè)供需兩端的特征與現(xiàn)狀以及智相關(guān)轉(zhuǎn)債進(jìn)行分析，以供投資者參考。發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見(jiàn)稿)》，明確新型電力系統(tǒng)的內(nèi)涵，制定三步走發(fā)展路徑：加速轉(zhuǎn)型期(當(dāng)前至2030年)、總體形成期(2030-2045年)、鞏固完善期(2045-送的深度耦合協(xié)同。圖1.新型電力系統(tǒng)三步走規(guī)劃建設(shè)費(fèi)電能地區(qū)遠(yuǎn)距離輸送，按輸送電流的性可分為交流輸電和直流輸電；配電環(huán)節(jié)則是將電力分配至負(fù)荷用戶的分配手段；而用電環(huán)節(jié)包括城市用電，農(nóng)村用電和工商業(yè)用電，是將電能通過(guò)電器具例如照明器具、計(jì)算機(jī)、充電樁等轉(zhuǎn)化為其他形式能源。在設(shè)圖3.2012-2022年各類能源裝機(jī)容量(億千瓦時(shí))5020122013201420152016201720182019202020212022投資規(guī)模龐大，因此在基建領(lǐng)域中，電網(wǎng)投資已成為重要的逆周期調(diào)節(jié)手段，回顧我過(guò)電網(wǎng)。121086420121086420圖4.經(jīng)濟(jì)下行階段，電網(wǎng)投資體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)作用 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比增速(%)GDP同比增速(%，右軸)505-10-152010201220142016201820202022圖5.2009-2022電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額變化電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額(億元)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比增速(%，右軸)60005000400030002000040%30%20%10%-20%文則重點(diǎn)從電網(wǎng)側(cè)切入，研究發(fā)現(xiàn)：需求端，電網(wǎng)加速建設(shè)實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展。我國(guó)電力投資主要包括電源投資與電網(wǎng)投。圖6.2008-2022年全社會(huì)用電量變化情況全社會(huì)用電量(億千瓦時(shí))全社會(huì)用電量增速(%，右軸)90000000000005000040000000000200820102012201420162018202020220%25%20%%%圖7.第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量累計(jì)同比電量:第一產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比 全社會(huì)用電量:第二產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比量:第三產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比活用電量:累計(jì)同比002011/5/12015/5/12019/5/1全國(guó)電源總裝機(jī)容量45.5%，由于風(fēng)、光發(fā)電容易受到環(huán)境、天氣以及光照條接9電可靠性造成威脅，增大了電網(wǎng)設(shè)備使用信息技術(shù)與儲(chǔ)能技圖8.風(fēng)電光伏發(fā)電波動(dòng)性強(qiáng)投資端主要包括主網(wǎng)、配電網(wǎng)、特高壓、超高壓等項(xiàng)目，其中：(L)配電網(wǎng)占主要地位。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)披但配電網(wǎng)項(xiàng)目通常單個(gè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值量較低。(Z)特高壓?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目投資額高，拉動(dòng)投資能力強(qiáng)，發(fā)展，電網(wǎng)投資有望。68L9gVtZL0圖L0.2009-2022年電源投資與電網(wǎng)投資完成額變化0電源投資完成額(億元)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額(億元)電源投資增速(%，右軸)電網(wǎng)投資增速(%，右軸)90%VZ0%0%71.3.市場(chǎng)表現(xiàn)利好頻出。回顧2022年市場(chǎng)表現(xiàn)，在市場(chǎng)快速輪動(dòng)月細(xì)分板塊看，輸變電設(shè)備為5.14%，處于低位；電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備、電工儀器儀電網(wǎng)設(shè)備電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備輸變電設(shè)備線纜部件及其他02019/1/42020/1/172021/1/292022/2/11潤(rùn)變化營(yíng)業(yè)總收入(億元)營(yíng)業(yè)總收入同比(%，右軸)7000歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比(%，右軸)150%0000201720182019202020212022Q3%2.細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈之智能電網(wǎng)：建設(shè)發(fā)力，電網(wǎng)自動(dòng)化水平持續(xù)提升需求量迅猛增多與風(fēng)光發(fā)電、以提升用戶用電信息采集能力，設(shè)備包括專用芯片、采集終端、主站系統(tǒng)、智能電表等；其配電終端、配電子站和通信通道等部分的套管等一次設(shè)備的監(jiān)測(cè)監(jiān)控與信息傳輸能力實(shí)現(xiàn)智能變電站與變電站無(wú)人值守等功圖13.2017-2021智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模變化智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速(右軸，80060040020002017201820192020202150圖14.2009-2020智能電網(wǎng)投資占比變化00((2009-2010)(2016-2020)(2011-2015)電力機(jī)器人應(yīng)用。從應(yīng)用場(chǎng)景劃分，包括陸地、空中與水下三種類型，陸地電力機(jī)器人應(yīng)用于電力、石化、煤礦等領(lǐng)域；空中電力機(jī)器人指巡檢無(wú)人機(jī)，應(yīng)用力占比高達(dá)58%，客戶主要由國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)構(gòu)成，參與輸圖15.電力機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈概覽其他數(shù)據(jù)中心礦山養(yǎng)殖業(yè)其他數(shù)據(jù)中心礦山養(yǎng)殖業(yè)圖16.2022年智能巡檢機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景占比55%3%%%供需格局果，電力機(jī)器人巡檢充分優(yōu)化了巡檢方式，既滿足過(guò)去人工巡檢的靈活性和智能性，也同時(shí)圖17.2013-2022中國(guó)電力機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模變化市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速(右軸，%)864202000-50圖18.電網(wǎng)事故死亡人數(shù)8642020182019202201820192020利潤(rùn)水平始終處于60%左右水平，凈利率水平始終位于30%左右水平；在電力領(lǐng)域，下游客戶集中度和、申昊科技的營(yíng)收與毛利均出現(xiàn)壓縮。固定收益主題報(bào)告10000000002018/12/12019/12/12020/12/12021/12/1圖19.2018-2022Q3年各公司營(yíng)業(yè)收入增速(%))圖20.2018-2022Q3各公司歸母凈利潤(rùn)增速(%))國(guó)電南瑞許繼電氣億嘉和申昊科技紅相股份2018/122019/102020/82021/62022/4國(guó)電南瑞許繼電氣億嘉和申昊科技紅相股份2018/122019/102020/82021/62022/4圖21.2018-2022Q3各公司凈利率(%))國(guó)電南瑞許繼電氣億嘉和技紅相股技圖22.2018-2022Q3各公司毛利率(%))2018/12/12020/4/12021/8/12018/12/12020/4/12021/8/13.相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的3.1.智能電網(wǎng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的一覽智能電網(wǎng)最終目的是使用智能監(jiān)測(cè)、信息技術(shù)與儲(chǔ)能技術(shù)等對(duì)電能進(jìn)行智能調(diào)度削峰填谷，其圖23.智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債概覽固定收益主題報(bào)告113.2.紅相轉(zhuǎn)債購(gòu)重組，布局電力、軍工、軌交、新能源領(lǐng)域。近年來(lái)毛利率較高的軍工業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，結(jié)面，公司開展電力設(shè)備帶電檢測(cè)、在線監(jiān)測(cè)和大數(shù)據(jù)分析是電力公司實(shí)施差異化和智能化檢修策略的強(qiáng)有力技術(shù)支撐手段。公司電力檢測(cè)等產(chǎn)品覆蓋電力領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節(jié)，深耕技術(shù)綁定大型電力用戶，充分受益與電網(wǎng)建設(shè)及更新?lián)Q代帶來(lái)的軌道交通；公司軍工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多型號(hào)批產(chǎn)疊加產(chǎn)能提升，收入有望加速上升。微波技術(shù)是軍隊(duì)和國(guó)防信息化、數(shù)字化建設(shè)的重要基礎(chǔ)和重要標(biāo)志之一，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中起著關(guān)鍵的作用。子公司星波通信主要產(chǎn)品為射頻，微波器件、組件、子系統(tǒng)及其混合集成電路模塊，公司已實(shí)現(xiàn)多種類別、多個(gè)產(chǎn)品型號(hào)的研發(fā)1億元訂單，加碼未來(lái)收入預(yù)期，疊加公司產(chǎn)能持續(xù)提升以滿足訂單需求，軍品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有圖24.2017-2022Q3紅相股份營(yíng)業(yè)收入及增速86420(右軸，%)201720182019202020212022Q34000-20圖25.2017-2022Q3紅相股份歸母凈利潤(rùn)及增速潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)(右軸，%)3210-2-3-4-5-6-7201720182019202020212022Q32000圖26.2021年?duì)I業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成電力工程及服務(wù)3.45%售電收服務(wù)3.45%8.10%鐵路與軌道交通牽引供電裝備6.50%電力設(shè)備狀態(tài)檢測(cè)、監(jiān)態(tài)檢測(cè)、監(jiān)測(cè)產(chǎn)品66.07%圖27.2017-2021國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)收入占比變化情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%%華北華中華東西南西北華南2017201820202017201820202021固定收益主題報(bào)告121.5 0.5 1.5 0.5 0-503.3.申昊轉(zhuǎn)債海陸空隧全方位布局，高壁壘維持高毛利率。智能機(jī)器人有效解決巡檢工作對(duì)人員要求高、33.89%。3)軌道交通行業(yè)：拓展第二圖28.2017-2022Q3申昊科技營(yíng)業(yè)收入及增速圖29.2017-2022Q3申昊科技?xì)w母凈利潤(rùn)及增速9876543210201720182019202020212022Q34000-20-30-402017201720182019202020212022Q3 圖30.2021年?duì)I業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成圖31.2017-2021國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)收入占比變化情況其他業(yè)務(wù)智能巡檢機(jī)器人(含智能電力監(jiān)測(cè)及控制設(shè)備64智能電力監(jiān)測(cè)及控制設(shè)備64.89%33.45%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%東北2017201820192017201820192021固定收益主題報(bào)告13圖32.申昊轉(zhuǎn)債行情變化(元)40轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)債價(jià)格純債價(jià)值(右軸)2022/4/112022/6/112022/8/112022/10/112022/12/1114分析師聲明聲明。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的說(shuō)明投資咨詢業(yè)