《證券法》關(guān)于證券交易異常情況規(guī)制的修改要點(diǎn),法律邏輯論文

(證券法）關(guān)于證券交易異常情況規(guī)制的修改重點(diǎn),法律邏輯論文(證券法〕是交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的最主要也是最重要的基礎(chǔ)法源，但當(dāng)前它僅用了一兩個(gè)條文對(duì)交易異常情況的處置做了原則性規(guī)定。當(dāng)前，(證券法〕評(píng)估與修改工作已全面啟動(dòng)，其有必要吸收現(xiàn)有實(shí)踐經(jīng)歷體驗(yàn)，對(duì)交易異常情況處置相關(guān)基礎(chǔ)問(wèn)題作出更為全面的規(guī)定，并為行政規(guī)章以及自律規(guī)則的補(bǔ)充性規(guī)定提供更多的制度空間。作為證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性法律，為建立公正、有效的證券交易異常情況處置法律制度，(證券法〕能夠從下面方面著手完善：一、補(bǔ)充證券交易異常情況類型及處置措施〔一〕條文修改建議第114條修改為：因不可抗力、意外事件、重大技術(shù)故障以及其他突發(fā)性事件而影響證券交易正常進(jìn)行時(shí)，為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所能夠決定采取技術(shù)性停牌、臨時(shí)停市等處置措施，并及時(shí)向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告?！捕硹l文修改講明及理由本條是對(duì)(證券法〕第114條的修改，擴(kuò)大了影響證券交易正常進(jìn)行的異常情形范圍，適當(dāng)豐富了證券交易異常情況的處置措施，將針對(duì)技術(shù)性停牌和臨時(shí)停市分別規(guī)定的適用情形進(jìn)行了合并處理，同時(shí)賦予證券交易所一定的自由裁量權(quán)限。修改理由如下：一是使證券交易異常情況的范圍界定更符合市場(chǎng)實(shí)際情況。構(gòu)建證券交易異常情況處置制度，一個(gè)重要前提是需對(duì)證券交易異常情況的范圍和類型作出直接回應(yīng)。從第114條的立法旨意來(lái)看，其落腳點(diǎn)是證券交易正常秩序的維護(hù)。而證券市場(chǎng)發(fā)展至今，已構(gòu)成一個(gè)高度技術(shù)化、敏感化和復(fù)雜化的龐大系統(tǒng)，任何一種原因和情況都可能影響證券交易正常進(jìn)行，損害證券交易的正常秩序。實(shí)踐表示清楚，除不可抗力和意外事件，技術(shù)故障也是影響證券交易正常進(jìn)行的主要情形，而它并嚴(yán)格來(lái)講并不屬于第114條使用的突發(fā)性事件之范疇。為此，有必要從實(shí)際出發(fā)，以影響證券交易的正常進(jìn)行為核心及本質(zhì)特征，來(lái)界定證券交易異常情況的范圍，并對(duì)其詳細(xì)類型作出概括和列舉，并以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建完好的證券交易異常情況處置制度。二是為證券交易異常情況處置提供更多項(xiàng)選擇擇。交易異常情況的處置，及時(shí)、有效的應(yīng)對(duì)是關(guān)鍵，針對(duì)不同情況采取不同的處置措施是基本的操作形式。由于影響證券交易異常情況的原因特別多樣，因而應(yīng)當(dāng)以維護(hù)證券交易正常秩序?yàn)橹贫饶康?，根?jù)交易異常情況的原因、市場(chǎng)影響及監(jiān)管政策等的不同，采取不同的處置措施。第114條僅規(guī)定了技術(shù)性停牌和臨時(shí)停市兩種典型措施，限制了對(duì)證券交易異常情況處置的針對(duì)性、靈敏性和有效性，有必要采取等措施的表述，為證券交易所采取其他處置措施保存空間。三是賦予證券交易所必要的自由裁量權(quán)。第114條規(guī)定了兩類措施，并試圖對(duì)其適用情形作出規(guī)定。但是，各種交易異常情況的原因和市場(chǎng)影響各不一樣，交易異常情況的處置在業(yè)務(wù)、技術(shù)、監(jiān)管上相對(duì)復(fù)雜和在時(shí)間上比擬緊迫，由法律來(lái)直接規(guī)定各種處置措施的適用標(biāo)準(zhǔn)，并不科學(xué)，也不實(shí)際。證券交易所作為證券交易的一線組織和監(jiān)管者，在處置交易異常情況上具有天然的便利和優(yōu)勢(shì)，包括貼近市場(chǎng)、直接掌控交易等技術(shù)系統(tǒng)、信息發(fā)布渠道暢通、專業(yè)人士集中且富有經(jīng)歷體驗(yàn)等。因而，應(yīng)當(dāng)賦予交易所必要的自由裁量權(quán)，允許交易所根據(jù)個(gè)案的詳細(xì)情況及時(shí)、自主地做出專業(yè)的判定和處理。實(shí)踐當(dāng)中，各國(guó)證券交易所在交易異常情況處置中都發(fā)揮著不可替代的重要作用。當(dāng)然，證券交易所在應(yīng)對(duì)和處置證券交易異常情況時(shí)，也需要遵循一定的實(shí)體和程序要求，這能夠通過(guò)事先制定業(yè)務(wù)規(guī)則并經(jīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審批來(lái)實(shí)現(xiàn)，一方面便于市場(chǎng)構(gòu)成合理預(yù)期，另一方面也保障了自律管理優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮。二、建立錯(cuò)誤交易取消機(jī)制的基本框架〔一〕條文修改建議第120條修改為：根據(jù)依法制定的交易規(guī)則進(jìn)行的交易中，不改變其交易結(jié)果，但違規(guī)交易者應(yīng)負(fù)的民事責(zé)任不得免除；在違規(guī)交易中所獲利益，按照有關(guān)規(guī)定處理。因突發(fā)性事件導(dǎo)致證券交易結(jié)果出現(xiàn)重大異常，按此交易結(jié)果進(jìn)行清算交收將對(duì)證券交易正常秩序和市場(chǎng)公平造成造成重大不利影響、引發(fā)市場(chǎng)混亂的，經(jīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，證券交易所能夠采取暫緩交收、取消交易等措施，并及時(shí)向市場(chǎng)公告?！捕硹l文講明和修改理由本條是在第120條關(guān)于交易結(jié)果恒定的規(guī)定之外，增加了一款，作為例外規(guī)定，為錯(cuò)誤交易取消政策奠定法律基礎(chǔ)。修改理由如下：一是證券市場(chǎng)對(duì)錯(cuò)誤交易取消政策存在迫切的現(xiàn)實(shí)需求。在證券交易經(jīng)過(guò)中，難免會(huì)出現(xiàn)因不可抗力、意外事件、技術(shù)故障以及人為錯(cuò)誤過(guò)失等情形，引起交易結(jié)果的異常，導(dǎo)致證券交易的價(jià)格、數(shù)量甚至品種嚴(yán)重違犯交易者的真實(shí)意圖。這些交易結(jié)果存在重大異常的交易，被統(tǒng)稱為錯(cuò)誤交易予以處理。錯(cuò)誤交易最為常見(jiàn)的引發(fā)原因是介入人的意思表示錯(cuò)誤，華而不實(shí)典型的就是各種烏龍指交易。二是錯(cuò)誤交易取消政策有利于維護(hù)證券市場(chǎng)公平和正常秩序。錯(cuò)誤交易往往有違市場(chǎng)公平和當(dāng)事人本意。證券交易本質(zhì)上還是合同行為。在出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤交易的情況下，維持原交易結(jié)果，不但起不到保證秩序的作用，相反是對(duì)公平交易原則的違犯和損害。在這種情況下，認(rèn)定交易無(wú)效，使行為從開(kāi)場(chǎng)起就沒(méi)有法律約束力是公平交易原則的自然屬性和必然結(jié)果。市場(chǎng)的正當(dāng)秩序應(yīng)當(dāng)是由正確的價(jià)格信息引導(dǎo)，市場(chǎng)也應(yīng)當(dāng)正確地反響產(chǎn)品的正當(dāng)價(jià)格。之所以要對(duì)交易的價(jià)格錯(cuò)誤進(jìn)行規(guī)制，就是為了保衛(wèi)證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并確保交易的公平公正。三是錯(cuò)誤交易取消政策有利于構(gòu)成公正、透明的市場(chǎng)預(yù)期。錯(cuò)誤交易政策有利于市場(chǎng)介入者做出正確決策，保衛(wèi)投資者的合法權(quán)益。對(duì)市場(chǎng)介入者來(lái)講，監(jiān)管層對(duì)明顯錯(cuò)誤交易的處理態(tài)度直接影響到他們的交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和公司估值。假如繼續(xù)保持模糊的立法體例，既不利于有效應(yīng)對(duì)和處置錯(cuò)誤交易等異常情況，也不利于市場(chǎng)主體構(gòu)成穩(wěn)定的預(yù)期，會(huì)使得交易介入者陷入困惑，甚至損害其自信心。三、強(qiáng)調(diào)證券交易所本身利益沖突的防備〔一〕條文修改建議增加一條為第102條之一：證券交易所根據(jù)本法履行職責(zé)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保市場(chǎng)的公平、有序和透明，維護(hù)社會(huì)公共利益。證券交易所的本身利益與社會(huì)公共利益發(fā)生沖突的，應(yīng)當(dāng)遵循公共利益優(yōu)先的原則?！捕硹l文講明和修改理由。本條文規(guī)定了證券交易所的公共利益優(yōu)先原則，以防備證券交易所在履行自律管理職能、處置證券交易異常情況時(shí)可能出現(xiàn)的利益沖突。根據(jù)實(shí)踐發(fā)展需要，監(jiān)管機(jī)關(guān)能夠據(jù)此出臺(tái)詳細(xì)的運(yùn)行要求和監(jiān)管措施。修改理由如下：在證券交易所履行職責(zé)經(jīng)過(guò)中，交易所的本身利益與公共利益存在潛在的利益沖突。人們普遍以為，公司制改革可能加劇交易所公共職能與營(yíng)利動(dòng)機(jī)之間的沖突，進(jìn)而影響自律管理的正常開(kāi)展。從境外市場(chǎng)看，交易所在調(diào)整自律監(jiān)管機(jī)制，防備利益沖突方面主要構(gòu)成了三種代表性的形式。一是維持原有監(jiān)管形式，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)交易所的監(jiān)察來(lái)到達(dá)有效自律目的。二是內(nèi)部分離形式，即交易所成立一個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)專門承當(dāng)監(jiān)管職責(zé)。三是監(jiān)管權(quán)轉(zhuǎn)移形式，即將對(duì)上市公司的部分或全部監(jiān)管權(quán)限，或?qū)?duì)上市交易所的監(jiān)管權(quán)限轉(zhuǎn)移到國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，交易所不再承當(dāng)自律監(jiān)管的職責(zé)。怎樣設(shè)計(jì)好利益沖突防備機(jī)制，切實(shí)保障監(jiān)管職能的履行，也是證券交易所改制中遭到關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一。歐盟議會(huì)與歐盟理事會(huì)(關(guān)于金融工具市場(chǎng)的第2004/39/EC號(hào)指令〕第39條組織構(gòu)造要求就明確規(guī)定，成員國(guó)應(yīng)要求受監(jiān)管市場(chǎng)就受監(jiān)管市場(chǎng)、其所有者或運(yùn)營(yíng)者的利益以及受監(jiān)管市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行之間的任何利益沖突，具備相關(guān)的布置，以清楚地辨別并管理上述利益沖突給受監(jiān)管市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)或者市場(chǎng)介入者帶來(lái)的潛在不利后果，十分是該利益沖突可能有損于受監(jiān)管市場(chǎng)履行主管部門所委托的職能時(shí)。詳細(xì)到我們國(guó)家市場(chǎng)，證券交易所承當(dāng)?shù)墓猜毮芸赡苋匀贿h(yuǎn)強(qiáng)于商業(yè)職能，由此，境外交易所在公司化后為防備利益沖突所構(gòu)成了一些成功的做法，也需要從我們國(guó)家資本市場(chǎng)和上交所的實(shí)際情況出發(fā)，因地制宜、妥善處理。為此，有必要在證券立法層面能夠規(guī)定交易所應(yīng)防備利益沖突的原則性規(guī)定，再根據(jù)實(shí)踐發(fā)展，由監(jiān)管機(jī)關(guān)出臺(tái)詳細(xì)的運(yùn)行要求和監(jiān)管措施。四、增加證券交易所好心監(jiān)管免責(zé)的規(guī)定〔一〕條文修改建議增加一條為第120條之一：證券交易所按照證券法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章及其業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定履行自律管理職能，無(wú)須就其行為承當(dāng)民事法律責(zé)任，但其存在存心故意或者重大過(guò)失的除外?！捕硹l文講明和修改理由本條旨在明確證券交易所作為自律管理組織，在履行法定職能時(shí)，應(yīng)當(dāng)享有正當(dāng)監(jiān)管責(zé)任豁免。即在組織和管理證券交易的經(jīng)過(guò)中，只要其主觀上不存在存心故意或重大過(guò)失，即便導(dǎo)致證券交易介入人遭受損失的，亦不承當(dāng)法律責(zé)任。修改理由如下：一是尊重和認(rèn)可自律管理職能的公共屬性。證券交易所具有交易功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、籌集資金功能、分散風(fēng)險(xiǎn)功能和維護(hù)市場(chǎng)公正功能等五項(xiàng)基本功能。從證券交易所在證券集中交易中扮演的角色和承當(dāng)?shù)墓δ苤?，我們能夠發(fā)現(xiàn)證券交易所所具有的不同于一般市場(chǎng)主體的特殊性：既是作為證券市場(chǎng)組織者，在證券市場(chǎng)中處于組織市場(chǎng)、信息集散的核心地位，進(jìn)而具有市場(chǎng)性的一面，又有作為證券市場(chǎng)最前沿的管理者，擔(dān)負(fù)著對(duì)上市公司、證券商和市場(chǎng)交易行為的一線監(jiān)管職責(zé)的公共性的一面。正是這種雙重屬性使得證券交易所成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一種特殊經(jīng)濟(jì)組織，并決定了它分別與市場(chǎng)和擁有公共邊界。實(shí)踐中，證券交易所通過(guò)制定和執(zhí)行交易所的規(guī)則并且承當(dāng)執(zhí)行法律、規(guī)章的法定義務(wù)，對(duì)交易經(jīng)過(guò)及結(jié)果進(jìn)行自律監(jiān)管，履行交易所的監(jiān)管職能，成為市場(chǎng)監(jiān)管的重要?dú)饬?。這就要求人們站在一個(gè)相對(duì)廣泛的立場(chǎng)，來(lái)解讀證券交易所與市場(chǎng)主體之間的關(guān)系，恰當(dāng)平衡各自所應(yīng)當(dāng)承當(dāng)?shù)呢?zé)任，而不是僅僅局限于私法上的一般原則來(lái)判別是非。二是保證證券交易所自律監(jiān)管優(yōu)勢(shì)的有效發(fā)揮。各國(guó)證券法均成認(rèn)了證券交易所的自律管理者身份，一旦法律對(duì)此予以了認(rèn)可，就應(yīng)當(dāng)尊重證券交易所對(duì)監(jiān)管事項(xiàng)的必要決定權(quán)、自治權(quán)和自主權(quán)。證券交易所市場(chǎng)是一個(gè)高運(yùn)轉(zhuǎn)、高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)的紛繁復(fù)雜的交易場(chǎng)所。證券交易所作為一線組織者與管理者，所面臨的組織和監(jiān)管證券交易的任務(wù)至為繁重，其必須傾盡全部人力、物力和財(cái)力，進(jìn)行全方位的、審慎的實(shí)時(shí)監(jiān)管，開(kāi)展高效率的監(jiān)管供足，并針對(duì)各種情況采取即時(shí)、靈敏的處置措施。這就要求賦予交易所必要的自由裁量權(quán)，允許交易所根據(jù)個(gè)案的詳細(xì)情況及時(shí)、自主地做出專業(yè)的判定和處理。三是保衛(wèi)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益以及投資者整體利益的實(shí)現(xiàn)。證券交易所作為證券交易的組織者和自律監(jiān)管者，為履行職責(zé)，需要經(jīng)常