電氣設(shè)備-光伏設(shè)備行業(yè)之五：切片細(xì)線化推進(jìn)鎢絲金剛線滲透有望啟動-廣發(fā)證券代川,朱宇航

發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值光光伏設(shè)備行業(yè)之五切片細(xì)線化推進(jìn)，鎢絲金剛線滲透有望啟動?金剛線是光伏降本關(guān)鍵舉措之一，鎢絲母線有更大的細(xì)線化空間。金還相對較少，經(jīng)過時間和技術(shù)驗證后滲透率有望提升。?當(dāng)前鎢基金剛線具備經(jīng)濟(jì)性，加速鎢絲母線滲透。我們測算了在當(dāng)前線相比于38um的碳鋼絲金剛線而言初步具備性價比，使單片凈收益經(jīng)濟(jì)性具有一定的韌性，當(dāng)鎢基金剛線價格不變、硅料價格位于190元/kg之上時，或是硅料價格保持260元/kg且鎢絲成本漲幅不高于?細(xì)線化持續(xù)推進(jìn)，鎢絲金剛線滲透率有望提升。在硅料價格較高的背高水平。對上游鎢絲廠商而言，光伏用鎢絲領(lǐng)域是全新的增量應(yīng)用市一定的優(yōu)后將率先受益；建議關(guān)注已有鎢基金剛線相關(guān)技術(shù)儲備的廠商美暢股不預(yù)期；硅料價格大幅下降的風(fēng)險。業(yè)評級告日期相對市場表現(xiàn)2-08-084%08/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22-20%-28%-36%專用設(shè)備滬深300SFCCENoBOS6003678chuangfcom03676huyuhanggfcomcn請注意，朱宇航并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。鈣鈦礦電術(shù)，再塑光伏效率天花板電池擴(kuò)產(chǎn)術(shù)爭奇斗艷:龍頭加速擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時22-07-1622-06-2922-06-22wangninggfcom設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值司估值和財務(wù)分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E688556.SH/07/143.6321.4916.2430.2032.00按照最新收盤價計算設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 速滲透 10 節(jié)，掌握鎢絲技術(shù)儲備 23 發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表索引 近期多晶硅料價格處于高位(元/kg) 11kg 12 圖19：鎢絲母線供需情況(萬公里) 19圖20：鎢絲母線市場空間(億元) 19 圖22：中鎢高新營收及歸母凈利潤(億元) 21 圖25：廈門鎢業(yè)營收及歸母凈利潤(億元) 22 圖27：廈門鎢業(yè)細(xì)鎢絲產(chǎn)銷量(億米) 23 圖30：高測股份營收及歸母凈利潤(億元) 24 圖32：美暢股份營收及歸母凈利潤(億元) 25 圖34：美暢股份全球市占率(測算) 25發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值一、金剛線細(xì)線化是降本關(guān)鍵，鎢絲母線優(yōu)勢明顯(一)金剛線：光伏硅片切割的“利器”金剛線是一種線形超硬材料切割工具，結(jié)構(gòu)包括母線基體、鎳鍍層、金剛石微粉顆內(nèi)包裹有金剛石顆粒，使金剛石顆粒固結(jié)在鋼線基體上。金剛石線下游應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的需求占比超過90%?？捎糜诠璋艚財唷⒐桢V開方、硅片切割。金剛線切割的原理為，金剛線壓在硅材料表面，固結(jié)在鋼線基體上的金股份招股書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心新當(dāng)中。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表1：主要金剛線企業(yè)當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能情況(截至2022年7月30日)稱量供貨儲備中36pm(40%)、38pm(40%)m35pm以下材m35pm以下(二)硅耗降本的關(guān)鍵，細(xì)線化趨勢確定光伏組件的制造成本，是光伏企業(yè)降本的核心技術(shù)環(huán)節(jié)。%)；氣等，占比合計10.8%)、電成設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值硅料價格處于高位，企業(yè)一般通過長單鎖定硅料。但硅料成本在硅片環(huán)節(jié)中占比較硅片成本及當(dāng)年硅料平均價格單片硅片成本(元/片)硅料年平均價格(美元/kg)成本/當(dāng)年銷售片數(shù)。由于公司從MW 201320142015201620172018201920202021：隆基綠能年報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心割——游離磨料砂漿切割——金剛石線切割的技術(shù)升級路線，每次改進(jìn)都帶來了原的砂漿切割，金剛石線具有線耗成本低(降低非硅成本)和線徑更細(xì)(降低硅料成本)等巨大優(yōu)勢，每片切割成本可降低0.5-0.8元。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值對比中心主要來自兩個方面：一是國產(chǎn)化和規(guī)模化生產(chǎn)所帶來的價格快速下降，使得金剛線得以大規(guī)模運(yùn)用推廣；二是細(xì)線化帶來的出片量提升，從而降低單片硅耗，導(dǎo)致下游需求快速增長。隨著硅料價格高企、硅片向大尺寸化和薄片化演進(jìn)，細(xì)線化已成為金發(fā)展趨勢。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值%%%%%%%(三)新一輪細(xì)線化變革，鎢絲母線有望加速滲透%%%%%%%高碳鋼絲細(xì)線化接近極限，鎢絲有望替代母線開啟新一輪迭代升級。金剛線的總線等于母線線徑(>30um)+金剛石微粉直徑(15±5um)，細(xì)線化主要以縮小母線主流金剛線廠一直使用高碳鋼絲作為母線。經(jīng)過長足發(fā)展，碳鋼金剛線線徑已演進(jìn)到了35pm，已然逼近極限，要繼續(xù)向35um以下的線徑探索，需要涉及母線材料的鎢絲的替代趨勢已越來越明顯。表2：碳鋼絲與鎢絲作為母線材質(zhì)的對比極限化線徑極限用壽命42pm-36pm2-4次--絲24-25pm24-25pm40次絲關(guān)系活動記錄表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心片薄片化大尺寸化，雙輪驅(qū)動鎢絲母線的應(yīng)用滲透。從短期來看，的發(fā)展趨勢。P單晶硅片厚度(pm)N硅片厚度(pm)厚度(pm)金剛線母線直徑-單晶(pm，右軸)金剛線母線直徑-多晶(000156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mmEEEE設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值二、縱觀硅片產(chǎn)業(yè)鏈，展望鎢絲母線滲透(一)下游硅片廠：當(dāng)前硅價下，鎢基金剛線切片具備經(jīng)濟(jì)性到大規(guī)模推廣，最首要的決定因素在于下游硅片廠使用鎢基金剛線切割硅片的經(jīng)濟(jì)性。如果鎢基金剛線切割過程中節(jié)省的硅料損耗能夠覆蓋鎢絲本身較高的成本，那么下游硅片廠就有動力用鎢基金剛線替代鋼絲金剛線。因此，鎢基金剛線的經(jīng)濟(jì)性主要取決于硅料價格和鎢絲成本。當(dāng)前硅料價格處于高位，整體價格區(qū)間大致在圖9：近期多晶硅料價格處于高位(元/kg)0距=硅片厚度+金剛線線徑+振動損耗+誤差范圍)，因此能提高單kg硅棒的出片量，設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值線對應(yīng)的單kg硅棒出片量(片)硅片對應(yīng)的單kg硅棒出片量(片)182硅片(厚度160um)出片量182硅片(金剛線線徑38um)出片量3634323028母線線徑(um)170165160155150硅片厚度(um)究中心究中心剛線價格在40元/公里左右，則金剛線在母線成本之上的成本和毛利加成約為40-另一方面，隨著金剛線線徑的減小，切割力也會相應(yīng)下降，因此切割等量的硅棒時金剛線對應(yīng)的單GW線耗為37.5萬公里，而公司公告顯示38um碳鋼絲金剛線對應(yīng)的1um，單GW耗用量大約增加0.5萬公里。同時，由于鎢絲破斷力較強(qiáng)，們假設(shè)鎢絲母線線徑相比38um高碳鋼絲線徑每減少1um，單GW耗用量的變化為 設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值鎢絲金剛線對應(yīng)的單片線耗切割182硅片的單片線耗(m)40383634323028母線線徑(um)究中心片線耗umm)6543210156.75158.75163166182210硅片尺寸(mm)究中心碳鋼絲金剛線和鎢基金剛線的切割硅耗和切割成本，測算結(jié)果如下表：表3：鎢基金剛線的經(jīng)濟(jì)性測算鎢基金剛線硅片尺寸(mm)金剛石微粉直徑(pm)7誤差及損耗(pm)55硅棒長度(pm/kg)單片硅耗(g/片)節(jié)省硅耗(g/片)硅料價格(元/kg)節(jié)省硅料成本(元/片)金剛線耗用量(米/片)金剛線價格(元/千米)0耗線成本(元/片)耗線成本增加(元/片)單片凈收益提升(元單片凈收益提升(元/片)0.035單片瓦數(shù)(W)7.57設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值210220230240.005210220230240.005.010單瓦凈收益提升(元/W)為了分析鎢基金剛線性價比的彈性，我們首先對不同的硅料價格和鎢絲成本進(jìn)行了之上時，或是硅料價格不變、鎢絲成本漲幅不高于20%時，32um鎢基金剛線相比對應(yīng)的單片凈收益變化32um鎢基金剛線帶來的單片凈收益提升(元)5050505050.0155050硅料價格(元/kg)價格變化對應(yīng)的單片凈收益變化0-40%-30%-20%-10%-40%-30%-20%-10%0%10%20%3.01400%%.039394950.063 鎢基金剛線價格變化幅度價格漲幅低于10%(價格75元/km)便能具備經(jīng)濟(jì)性(相比38um碳鋼金剛線)；當(dāng)表4：硅料價格和鎢基金剛線價格對單片凈收益提升的敏感性分析硅硅料價格(元/kg)/鎢基金剛線價格(元160170180190200210220230240250/km)0.128-30%0.104-20%540.0340.0390.0440.0490.0540.0590.0640.0690.0740.079-10%610.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0490.0540%68-0.015-0.010-0.0050.0000.0050.0100.0150.0200.0250.03010%75-0.039-0.034-0.029-0.024-0.019-0.015-0.010-0.0050.0000.005%-0.064-0.059-0.054-0.049-0.044-0.039-0.034-0.029-0.024-0.01930%-0.088-0.084-0.079-0.074-0.069-0.064-0.059-0.054-0.049-0.044設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值40%95-0.113-0.108-0.103-0.098-0.093-0.088-0.083-0.078-0.073-0.068料價格位于230元/kg及以上時，使用33um即以下的鎢絲母線相比較38um的碳鋼絲表5：硅料價格和鎢絲線徑對單片凈收益提升的敏感性分析硅料價格(元(um)946854412815029466523824109464503520059463473116946145281194594225079458402103945637189454351594533211(二)中游金剛線廠：設(shè)備轉(zhuǎn)換成本低，毛利率可控的金剛線產(chǎn)品已成功開發(fā)并批量應(yīng)用于客戶，公司已小批量試驗的鎢絲線為30pm。首先，金剛線廠從碳鋼母線切換到鎢絲母線的設(shè)備轉(zhuǎn)換成本較低。將鎢絲或碳鋼絲在電鍍上砂制成金剛線的工藝流程相同，可以實現(xiàn)設(shè)備共用。若金剛線廠直接對外設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值程及主要設(shè)備美暢股份一方面在制造環(huán)節(jié)通過多線機(jī)改造、加快機(jī)臺線速等措施，提升了生產(chǎn)效率；另外在產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)利用技術(shù)儲備方面的優(yōu)勢，進(jìn)行工藝配方調(diào)整以降低材料務(wù)毛利率 0%-10%剛線營業(yè)成本構(gòu)成0%美暢股份高測股份岱勒新材恒星科技三超新材東尼電子：公司年報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們簡單測算了鎢基金剛線可能的毛利率水平。沿用前文的數(shù)據(jù)和假設(shè)，鋼絲金剛設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值能尚未完全落地，且當(dāng)前鎢基金剛線具備較高性價比，預(yù)計未來兩年內(nèi)鎢絲母線都會處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，我們在碳鋼金剛線毛利水平的基礎(chǔ)上給予鎢基金剛線毛利的溢價加成，假設(shè)毛利溢價為5%/10%/15%/20%，則對應(yīng)的鎢基金剛線毛利率水平分別為35.5%/37.2%/38.9%/40.5%。表6：鎢基金剛線的毛利率測算碳鋼絲金剛線毛利率碳鋼金剛線成本(元/km)碳鋼金剛線價格(元/km)0碳鋼金剛線毛利(元/km)鋼金剛線毛利率鎢基金剛線毛利率測算鎢基金剛線價格(元/km)基金剛線單位毛利溢價加成鎢基金剛線毛利(元/km)基金剛線毛利率毛利溢價對應(yīng)毛利率水平的敏感性測算鎢基金剛線單位毛利溢價加成對應(yīng)的鎢基金剛線毛利率水平0.59%(三)上游鎢絲廠：光伏應(yīng)用領(lǐng)域打開增量，需求空間廣闊計劃，預(yù)計22年和23年將分別投產(chǎn)245億米/年和600億米/年的產(chǎn)能；中鎢高新也于的高位價格將進(jìn)入下降通道。表7：廈門鎢業(yè)&中鎢高新擴(kuò)產(chǎn)計劃公司產(chǎn)能預(yù)計投產(chǎn)時間月/年用于光伏切割下半年年年底下半年三四季度關(guān)系活動記錄表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值用于制作各種白熾燈和鹵鎢燈的燈絲以及氣體放電燈電極，少量用作高溫爐的發(fā)熱速打開新的增量市場空間。我們通過以下根據(jù)和假設(shè)測算光伏用金剛線和鎢絲母線的市場空間：CPIAGW線耗沿用前文的測算與假(2)假設(shè)未來四年鎢絲母線的滲透率為10%/30%/50%/70%，對應(yīng)測算出鎢絲母線(3)鎢絲母線供給量的預(yù)測數(shù)值來自廈門鎢業(yè)和中鎢高新公告的擴(kuò)產(chǎn)項目及建設(shè)期；(4)鎢絲母線單價沿用前文假設(shè)，并假設(shè)未來四年按照每年10%的速度下降。表8：全球光伏用金剛線以及鎢絲母線市場空間預(yù)測202020212022E2023E2024E2025E伏用金剛線市場空間預(yù)測機(jī)容量(GW)產(chǎn)量(GW)單GW硅片線耗(萬公里)6.5金剛線需求(萬公里)4160770YOY%%金剛線單價(元/公里)3.343OY93%00%00%00%00%金剛線市場空間(億元).88YOY%7%伏用鎢絲母線市場空間預(yù)測絲母線滲透率鎢絲母線需求(萬公里)OY0%鎢絲母線供給(萬公里)500鎢絲母線單價(元/公里)64OY-10%-10%-10%鎢絲母線市場空間(億元)39.83OY4%2.31%2/2.28億公里，市場設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值圖19：鎢絲母線供需情況(萬公里)需求量(萬公里)供給量(萬公里)供給缺口(萬公里)000EEEEEEE圖20：鎢絲母線市場空間(億元)5050市場空間(億元)yoy0%EEEEE設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值三、相關(guān)標(biāo)的：率先受益于鎢絲母線滲透的先行者金剛線的工藝革新是光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本的關(guān)鍵。經(jīng)我們測算，在當(dāng)前硅料價格處于高游硅片廠的需求，進(jìn)而推動中游金剛線廠商實現(xiàn)工藝設(shè)備向鎢基金剛線的拓展；而金剛線廠商在設(shè)備和產(chǎn)線上的轉(zhuǎn)換成本較低，且有望將毛利率維持在較高水平；對龍頭中鎢高新、廈門鎢業(yè)，積極切入光伏切片領(lǐng)域，合計產(chǎn)能近1000億米的細(xì)鎢絲母線擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計在未來兩年內(nèi)落地，有望帶來業(yè)績高增長；推薦金剛線龍頭高測術(shù)儲備，上游鎢絲放量后將率先受益；建議關(guān)注已有鎢基金剛線相關(guān)技術(shù)儲備的廠(一)中鎢高新：產(chǎn)能落地在即，細(xì)鎢絲業(yè)務(wù)有望發(fā)力公司主要從事括硬質(zhì)合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產(chǎn)品和裝備的研等，收入構(gòu)成：公司年報，公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值t收及歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)00201320142015201620172018201920200020132014201520162017201820192020202125%20%15%10%5% -15%2013201420152016 -15% 能關(guān)系三四季度建成，并逐步實現(xiàn)產(chǎn)量爬坡。隨著產(chǎn)能落地，公司業(yè)績將迎來第二成長曲(二)廈門鎢業(yè)：鎢業(yè)龍頭廠商，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃激進(jìn)主營業(yè)務(wù)包括電池材料(49.8%)、稀土業(yè)務(wù)(14.75%)、鎢鉬等有色金屬制品(33.38%)以及房地產(chǎn)開發(fā)及物業(yè)管理(0.33%)。其下屬子公司廈門虹鷺負(fù)責(zé)鎢鉬等有色金屬制品業(yè)務(wù)，其細(xì)分業(yè)務(wù)又包括鎢礦山業(yè)務(wù)，鎢冶煉、鎢粉末和硬設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值收入構(gòu)成2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入318.52億元,同比+67.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.81億元,同比+92.24%。其中，鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收109.58億元，同比+45.41%，實現(xiàn)利潤總額14億元，同比+74.57%。21年毛利率16.24%，同比-2.09%；凈利率%，同比+0.47%。鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)的毛利率較高，21年為26.76%。圖25：廈門鎢業(yè)營收及歸母凈利潤(億元)0營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)歸母同比-10%-15%