醫(yī)藥行業(yè)周報：透過聯(lián)影看醫(yī)學影像行業(yè)

行業(yè)研究|醫(yī)藥生物行業(yè)|行業(yè)周報──醫(yī)藥行業(yè)周報20220806行業(yè)研究|醫(yī)藥生物行業(yè)|行業(yè)周報──醫(yī)藥行業(yè)周報20220806透過聯(lián)影看醫(yī)學影像行業(yè)報告日期：2022年8月06日細分行業(yè)評級：孫建執(zhí)業(yè)證書編號：S1230520080006細分行業(yè)評級：02180105933醫(yī)藥生物看好：sunjian@醫(yī)藥生物看好公司推薦聯(lián)影公司推薦注。本文我們將空間、格局、機遇與挑戰(zhàn)再看我國醫(yī)學影像企業(yè)彎道超車的發(fā)展機遇。投資要點相關(guān)報告1《新冠疫情數(shù)據(jù)周報20220801：海外及國相關(guān)報告1《新冠疫情數(shù)據(jù)周報20220801：海外及國內(nèi)確診病例環(huán)比回落》2022.08.012《【浙商醫(yī)藥】投融資周報20220731：萬邦德中藥布局加速，Labcorp分拆臨床CRO》2022.08.013《醫(yī)藥行業(yè)周報20220730：從中報預告看醫(yī)藥景氣與分化》2022.07.304《【浙商醫(yī)藥】從產(chǎn)能變化看九洲藥業(yè)》2022.07.255《【浙商醫(yī)藥】投融資周報20220725：藥明康德擴產(chǎn)新加坡，GSK正式分拆》2022.07.25聯(lián)影醫(yī)療上市在即，市值或超千億：2022年7月29日聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布初步詢價公告，意味著公司上市已步入最后沖刺階段。據(jù)公司招股書披露，本次IPO計劃募資124.8億元，據(jù)推算，公司發(fā)行市值有望突破千億，將成為醫(yī)療器械領(lǐng)域除邁瑞醫(yī)療以外市值超過千億的唯二巨頭之一，引發(fā)市場對公司發(fā)展及國內(nèi)醫(yī)學影像市場前景的高度關(guān)注。本文我們將格局、空間、機遇與挑戰(zhàn)再看我國醫(yī)學影像企業(yè)彎道超車的發(fā)展機遇，詳細內(nèi)容可參見我們于2022年1月6日發(fā)布的《新股系列專題之聯(lián)影醫(yī)療——國內(nèi)醫(yī)學影像龍頭企業(yè)》。從規(guī)模與增速看：我國醫(yī)學影像設(shè)備市場規(guī)模達500億，增速約為全球增速兩倍。從格局與空間看：近兩年來國產(chǎn)企業(yè)迅速崛起，進口壟斷格局正逐步被打破。從技術(shù)與突破看：我國醫(yī)學影像頭部企業(yè)部分技術(shù)已取得突破性進展，高端及超高端領(lǐng)域滲透率正逐步加速提升。從機遇與挑戰(zhàn)看：集采大環(huán)境下，我們看好優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)彎道超車機遇，龍頭企業(yè)收入市占率有望快速提升?？诒憩F(xiàn)復盤：估值溢價回落，配置價值突顯本周醫(yī)藥板塊上漲1.33%，跑贏滬深300指數(shù)1.65個百分點，在所有行業(yè)中排名第6位。成交額上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3099億元，占全部A股總成交額日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負值)為25倍，環(huán)比上升0.3。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為121.7%，較上周環(huán)比上升3.4pct，低于四年來中樞水平(175%)。據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)療服務(+2.6%)、生物醫(yī)藥(+2.3%)、化學制劑(+2.0%)和醫(yī)療器械(+1.1%)上漲較為明顯，中飲藥片(-4.5%)下調(diào)相對明顯。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周除醫(yī)療器械板塊略有調(diào)整外(-0.1%)其余板塊均有所上漲。其中，生物藥(+5.2%)、CXO(+3.6%)和創(chuàng)新藥(+3.6%)漲幅較為明顯。整體來看，醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉均創(chuàng)歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務價格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化的特點，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向(創(chuàng)新、差異化)，依然是醫(yī)藥投資主線，我們堅持推薦的醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值持續(xù)凸顯。另外，我們再次強調(diào)醫(yī)藥CXO本身在醫(yī)藥板塊的成長稀缺性，這種稀缺性來自國內(nèi)需求的多層次性、供給的稀缺性等長期景氣邏輯，疊加估值仍處于歷史底部，我們持續(xù)看好CXO板塊的投資機會。http//http//必閱讀正文之后的免責條款部分醫(yī)藥生物行業(yè)周報http//證券研究報告口2022證券研究報告國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中，2022-2024年，醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含了研發(fā)(CXO、科研工具)、量產(chǎn)(制造、上游科學工具、裝備)等，同時我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級、商業(yè)化品種放量帶來的投資機會(排名不分先后)。研發(fā)：CXO、科學工具等；推薦藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、方達控股、百誠醫(yī)藥等；量產(chǎn)：API、制藥裝備、試劑、耗材等領(lǐng)域；推薦健友股份、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、普利制藥、華海藥業(yè)、天宇股份、森松國際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技、藥石科技、納微科技、諾唯贊、拱東醫(yī)療、海爾生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；創(chuàng)新：國際化能力的器械、藥品公司；推薦邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、南微醫(yī)學、心脈醫(yī)療，關(guān)注佰仁醫(yī)療、百濟神州、信達生物、君實生物、康方生物等；其他：消費、疫苗、醫(yī)療服務、創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)公司；推薦萬泰生物、智飛生物、康希諾、濟川藥業(yè)、康緣藥業(yè)，關(guān)注愛爾眼科、通策醫(yī)療、片仔癀等?？陲L險提示行業(yè)政策變動；疫情結(jié)束不及預期；研發(fā)進展不及預期。表1：盈利預測與估值 現(xiàn)價EPSPE8 現(xiàn)價EPSPE8月5日2021A2022E2023E2021A2022E2023E.SH95.78.SZ格醫(yī)藥.611.SZ89.SZ康龍化成79.537.SZ63.61.SH44.72.SH4608750.SZ5.5448325.SH72.195.SH28.0.SZ773料藥及制劑出口.SH友股份9.SZ業(yè).SZ藥28.3.SH20.92.SZ27.062.SZ琚制藥.SH32.3.SH21.9.SH.42678.SH物25.57324.9909.SZ7.1醫(yī)藥生物行業(yè)周報httphttp//.SH贊74.59724.SH0.SH48.8.SH坦科技42.SH鍵凱科技235.09204.SH療76.565.SZ27.50655.HK.SZ.SZ林生物36.3.0479.SH6761.SH34.0新藥.SH3.44771.HK---.SZ.27.4.SZ.2.3855.SH28.8855.SH.SH.29.SH96.5.58.SH03.66.SH509HK微創(chuàng)醫(yī)療20.5---52.HK微創(chuàng)機器人---.SH.39.SH思醫(yī)療61.659.SH30.9.SH康希諾63-.SH23.SZ99.72.77.SZ康泰生物35.338.SH36.0.SH52.63.SH麾信息32.3.SH25.5150.SH康緣藥業(yè)資料來源：Wind，浙商證券研究所；注：除維亞生物、方達控股、微創(chuàng)醫(yī)療股價為HKD外其余為RMB方達控股、微創(chuàng)醫(yī)療EPS為百萬美元外，其余為百萬人民幣。http//正文目錄 2.行情復盤：板塊小幅上漲，CXO景氣回升 7 3.1.醫(yī)藥行業(yè)行情：板塊小幅上漲，成交額環(huán)比下降 8 3.4.限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤 13 圖表目錄圖1：全球醫(yī)療器械市場規(guī)模(十億美元) 5 圖3：中國醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)細分市場占比(2020年) 6 ) 8圖8：2015年以來醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場總成交額比例 9圖9：2010年以來醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價率變化情況 10 圖11：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(浙商醫(yī)藥) 10圖12：2010年以來醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況 11圖13：2017-2022.8.5醫(yī)藥北上金額及占總北上資金比例 12圖14：2017-2022.8.5醫(yī)藥股北上資金布局子行業(yè) 12圖15：2022.7.30-8.5陸港通醫(yī)藥股持股市值變動前后5名 12圖16：2022.7.30-8.5陸港通醫(yī)藥股持股市值前10名 12圖17：2022.7.30-8.5港股通醫(yī)藥股持股市值變動前后5名 12圖18：2022.7.30-8.5港股通醫(yī)藥股持股市值前10名 12圖19：2022.7.30-8.5陸港通醫(yī)藥股持股占比前10 13圖20：2022.7.30-8.5港股通醫(yī)藥股持股占比前10 13 表3：本周醫(yī)藥公司前三大股東股票質(zhì)押比例變動 14http//醫(yī)藥生物行業(yè)周報IPO聯(lián)影醫(yī)療上市在即，市值或超千億：早在2021年12月31日，聯(lián)影醫(yī)療首次于科創(chuàng)板提交上市申請，2022年7月29日聯(lián)影發(fā)布初步詢價公告，意味著公司上市已步入最后沖刺階段。據(jù)公司招股書披露，本次IPO計劃募資124.8億元，其中，61.68億元用于下一代產(chǎn)品研發(fā)項目，31.26億元用于高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基金項目、7.35億元用于營銷服務網(wǎng)絡項目，4.52億元用于信息化提升項目，20億元用于補充流動資金。本次發(fā)行前，公司總股本為7.24億股，若全額行使超額配售權(quán)后，公司計劃發(fā)行1.15億股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%且不超過13.7%，若按此推算，公司發(fā)行市值有望突破千億，將成為醫(yī)療器械領(lǐng)域除邁瑞醫(yī)療以外市值超過千億的唯二巨頭之一，引發(fā)市場對公司發(fā)展及國內(nèi)醫(yī)學影像市場前景的高度關(guān)注。本文我們將格局、空間、機遇與挑戰(zhàn)再看我國醫(yī)學影像企業(yè)彎道超車的發(fā)展機遇，詳細內(nèi)容可參見我們于2022年1月6日發(fā)布的《新股系列專題之聯(lián)影醫(yī)療——國內(nèi)醫(yī)學影像龍頭企業(yè)》。規(guī)模與增速：我國醫(yī)學影像設(shè)備市場規(guī)模達500億，增速約為全球增速兩倍。與全球相比，我國醫(yī)學影像設(shè)備行業(yè)一直呈現(xiàn)行業(yè)集中度低、企業(yè)規(guī)模偏小、中高端市場國產(chǎn)產(chǎn)品占有率低的局面。2020年我國醫(yī)學影像市場規(guī)模已達到537億元，灼識咨詢預計2030年市場規(guī)模將接近1,100億元，年均復合增長率預計將達到7.3%，約為全球影像市場復合增速兩倍左右。圖1：全球醫(yī)療器械市場規(guī)模(十億美元)資料來源：灼識咨詢，浙商證券研究所圖2：中國醫(yī)學影像設(shè)備市場規(guī)模(億人民幣)資料來源：灼識咨詢，浙商證券研究所格局與空間：國產(chǎn)企業(yè)迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破。我國醫(yī)學影像設(shè)備市場超80%的市場被GE，飛利浦，西門子等外資所壟斷。近兩年來，隨著國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備整體研發(fā)水平的進步、產(chǎn)品核心技術(shù)被逐步攻克以及產(chǎn)品品質(zhì)與口碑的迅速崛起，以聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療和東軟醫(yī)療為代表的中國企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新在中低端產(chǎn)品市場已逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，并持續(xù)向高端產(chǎn)品領(lǐng)域滲透，進口壟斷的格局正在發(fā)生變化。2020年，從新增臺數(shù)統(tǒng)計口徑來看，聯(lián)影已帶領(lǐng)國產(chǎn)設(shè)備率先在CT、PET/CT、PET/MR等細分賽道取得了較大的突破，市占率提升進入到加速階段。httphttp//醫(yī)藥生物行業(yè)周報圖3：中國醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)細分市場占比(2020年)資料來源：灼識咨詢，浙商證券研究所圖4：中國醫(yī)學影像設(shè)備市場規(guī)模(億人民幣)資料來源：灼識咨詢，F(xiàn)rost&Sullivan，中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所估算注：2020年其中CT、DR、MRI、PET/CT、PET/MR聯(lián)影占比以新增臺數(shù)口徑統(tǒng)計。技術(shù)與突破：技術(shù)取得突破性進展，高端及超高端領(lǐng)域滲透加速。截至2021年末，聯(lián)影已獲得授權(quán)發(fā)明專利超過1700項(邁瑞醫(yī)療授權(quán)專利3437項、東軟醫(yī)療專利926CT：現(xiàn)階段國產(chǎn)CT設(shè)備主要集中在64排以下等中低端市場，國產(chǎn)化率接近70%。在64排以上高端CT市場，受限于核心部件技術(shù)壁壘等因素，國產(chǎn)化率不足15%。2020年聯(lián)影推出首款超高端320排CT產(chǎn)品uCT960+，2021年繼續(xù)推出首款高端臨床和科研場景的160排寬體CT產(chǎn)品uCT860以及首款80排臨床科研型CT產(chǎn)品uCT820，取得了在超高端CT領(lǐng)域的重大突破。從新增臺數(shù)口徑來看，2020年，聯(lián)影在64排及以上高端CT占比已提升至14%。另外，東軟醫(yī)療近年來在高端CT布局同樣取得較大突破，并相繼推出128排256層NeuVizGlory耀世CT、超高端512層NeuVizEpoch無極CT等產(chǎn)品。MR：西門子擁有業(yè)內(nèi)最高11.7T磁共振設(shè)備，GE緊隨其后推出7T磁共振。而聯(lián)影將目標直接瞄準了9.4T，并于2021年順利推出國內(nèi)首臺超高場動物磁共振uMR9.4T，成功地解決了超高場磁共振成像“卡脖子”技術(shù)問題。PET/MR：PET/MR是融合了PET與MR的醫(yī)學影像領(lǐng)域的超高端設(shè)備，早在2018年聯(lián)影便成功推出首款一體化PET/MR新產(chǎn)品uPMR790，完成在超高端領(lǐng)域的技術(shù)布局。PET/CT：聯(lián)影已完成行業(yè)首款4D全景動態(tài)PET/CT以及國產(chǎn)首款數(shù)字化TOFPET/CT產(chǎn)品布局。機遇與挑戰(zhàn)：集采大環(huán)境下，看好優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)彎道超車機遇。2021年7月，安徽省醫(yī)保局發(fā)布通知，開展2021年度全省乙類大型醫(yī)用設(shè)備集中采購工作，曾引發(fā)市場對于醫(yī)學影像賽道發(fā)展的擔憂。我們認為，本次集采不同于藥品集中帶量采購，大型醫(yī)療設(shè)備省級集中采購模式已在行業(yè)內(nèi)開展多年。雖然終端價格平均降幅在30%左右，但相比于藥品、耗材等帶量采購90%的幅度還是要溫和很多。除此之外，早在2020年12月安徽省醫(yī)保局《關(guān)于完善全省乙類大型醫(yī)療設(shè)備集中采購工作的實施方案》中明第2臺及以上的，地級市以上醫(yī)療機構(gòu)購置第3臺以上的同類乙類設(shè)備，鼓勵采購國產(chǎn)設(shè)備?！倍饲?月，廣東省財政廳同樣強調(diào)“原則上應該選擇國產(chǎn)設(shè)備”，并發(fā)布文醫(yī)藥生物行業(yè)周報http//件明確規(guī)定：“從嚴核準政府采購進口產(chǎn)品，擬采購的產(chǎn)品有國產(chǎn)同類產(chǎn)品的，原則上不允許采購進口產(chǎn)品”?？梢?，從國家政策引導上來看，大型醫(yī)療設(shè)備集采除了引導設(shè)備終端價格逐步趨于合理化之外，更重要的是為國內(nèi)企業(yè)加速國產(chǎn)替代進程提供了更多的發(fā)展機遇。另外，集采的大環(huán)境更有利于產(chǎn)品品類齊全、技術(shù)儲備豐富的大型醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)企業(yè)。從市場格局來看，醫(yī)學影像市場國產(chǎn)化率只有20%左右，國產(chǎn)替代空間仍然較大。我們持續(xù)看好以聯(lián)影醫(yī)療為代表的國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)，在2020-2021年間不斷取得高端領(lǐng)域技術(shù)突破后的長期發(fā)展空間。同時，持續(xù)推薦醫(yī)學影像國產(chǎn)替代進程加速下，上游擁有核心技術(shù)儲備及優(yōu)秀供應鏈體系的醫(yī)學影像核心零部件供應商，如奕瑞科技。建議關(guān)注：康眾醫(yī)療。2.行情復盤：板塊小幅上漲，CXO景氣回升本周醫(yī)藥板塊上漲1.33%，跑贏滬深300指數(shù)1.65個百分點，在所有行業(yè)中排名第6位。成交額上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3099億元，占全部A股總成交額比例為6.0%，較上周環(huán)比下降1.4pct，略低于2018年以來的中樞水平(8.3%)。從估值看，截至2022年8月5日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負值)為25倍，環(huán)比上升0.3。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為121.7%，較上周環(huán)比上升3.4pct，低于四年75%)。據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)療服務(+2.6%)、生物醫(yī)藥(+2.3%)、化學制劑(+2.0%)和醫(yī)療器械(+1.1%)上漲較為明顯，中飲藥片(-4.5%)下調(diào)相對明顯。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周除醫(yī)療器械板塊略有調(diào)整外(-0.1%)，其余板塊均有所上漲。其中，生物藥(+5.2%)、CXO(+3.6%)和創(chuàng)新藥(+3.6%)漲幅較為明顯。具體看個股表現(xiàn)：生物藥板塊中長春高新(+20%)、百克生物(+9.3%)和歐林生物(+7.8%)漲幅較為明顯；CXO板塊中美迪西(+12.6%)、昭衍新藥(+8.1%)和方達控股(+7.0%)漲幅較為明顯；創(chuàng)新藥板塊中恒瑞醫(yī)藥(+7.8%)和貝達藥業(yè)(+6.8%)漲幅較為明顯。整體來看，醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉均創(chuàng)歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務價格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化的特點，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向(創(chuàng)新、差異化)，依然是醫(yī)藥投資主線，我們堅持推薦的醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值持續(xù)凸顯。另外，我們再次強調(diào)醫(yī)藥CXO本身在醫(yī)藥板塊的成長稀缺性，這種稀缺性來自國內(nèi)需求的多層次性、供給的稀缺性等長期景氣邏輯，疊加估值仍處于歷史底部，我們持續(xù)看好CXO板塊的投資機會。國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中，2022-2024年，醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含了研發(fā)(CXO、科研工具)、量產(chǎn)(制造、上游科學工具、裝備)等，同時我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級、商業(yè)化品種放量帶來的投資機會(排名不分先后)。研發(fā)：CXO、科學工具等；推薦藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、方達控股、百誠醫(yī)藥等；量產(chǎn)：API、制藥裝備、試劑、耗材等領(lǐng)域；推薦健友股份、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、普利制藥、華海藥業(yè)、天宇股份、森松國際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技、http//醫(yī)藥生物行業(yè)周報藥石科技、納微科技、諾唯贊、拱東醫(yī)療、海爾生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；創(chuàng)新：國際化能力的器械、藥品公司；推薦邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、南微醫(yī)學、心脈醫(yī)療，關(guān)注佰仁醫(yī)療、百濟神州、信達生物、君實生物、康方生物等；其他：消費、疫苗、醫(yī)療服務、創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)公司；推薦萬泰生物、智飛生物、康希諾、濟川藥業(yè)、康緣藥業(yè)，關(guān)注愛爾眼科、通策醫(yī)療、片仔癀等。3.本周行情回顧3.1.醫(yī)藥行業(yè)行情：板塊小幅上漲，成交額環(huán)比下降本周醫(yī)藥板塊上漲1.33%，跑贏滬深300指數(shù)1.65個百分點，在所有行業(yè)中排名第6位。圖5：本周醫(yī)藥板塊(中信分類)和滬深300走勢資料來源：Wind，浙商證券研究所圖6：2022年以來醫(yī)藥板塊(中信分類)和滬深300走勢資料來源：Wind，浙商證券研究所圖7：本周各大行業(yè)漲跌幅(上：本周漲幅；下：2022年至今漲幅)醫(yī)藥生物行業(yè)周報httphttp//資料來源：Wind，浙商證券研究所成交額環(huán)比下跌。成交額上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3099億元，占全部A股總成交額比例為6.0%，較上周環(huán)比下降1.4pct，略低于2018年以來的中樞水平(8.3%)。圖8：2015年以來醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場總成交額比例資料來源：Wind，浙商證券研究所估值平穩(wěn)，持續(xù)低于歷史中樞，溢價率小幅上升。截至2022年8月5日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負值)為25倍，環(huán)比上升0.3。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為121.7%，較上周環(huán)比上升3.4pct，低于四年來中樞水平(175%)。我們認為，基于過去3-4年醫(yī)藥板塊政策導向產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化升級，產(chǎn)業(yè)分化加速。從時間維度上，醫(yī)改已進入明顯的深水區(qū)，就整體行業(yè)發(fā)展方向而言，在國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中，2022-2024年，醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含了研發(fā)(CXO、科研工具)、量產(chǎn)(制造、上游科學工具、裝備)等，同時我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級、商業(yè)化品種放量帶來的投資機會。http//醫(yī)藥生物行業(yè)周報圖9：2010年以來醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價率變化情況資料來源：Wind，浙商證券研究所3.2.醫(yī)藥子行業(yè)：中飲藥片調(diào)整明顯據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)療服務(+2.6%)、生物醫(yī)藥(+2.3%)、化學制劑(+2.0%)和醫(yī)療器械(+1.1%)上漲較為明顯，中飲藥片(-4.5%)下調(diào)相對明顯。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周除醫(yī)療器械板塊略有調(diào)整外(-0.1%)，其余板塊均有所上漲。其中，生物藥(+5.2%)、CXO(+3.6%)和創(chuàng)新藥(+3.6%)漲幅較為明顯。具體看個股表現(xiàn)：生物藥板塊中長春高新(+20%)、百克生物(+9.3%)和歐林生物(+7.8%)漲幅較為明顯；CXO板塊中美迪西(+12.6%)、昭衍新藥(+8.1%)和方達控股(+7.0%)漲幅較為明顯；創(chuàng)新藥板塊中恒瑞醫(yī)藥(+7.8%)和貝達藥業(yè)(+6.8%)漲幅較為明顯。整體來看，醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉均創(chuàng)歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務價格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化的特點，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向(創(chuàng)新、差異化)，依然是醫(yī)藥投資主線，我們堅持推薦的醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值持續(xù)凸顯。另外，我們再次強調(diào)醫(yī)藥CXO本身在醫(yī)藥板塊的成長稀缺性，這種稀缺性來自國內(nèi)需求的多層次性、供給的稀缺性等長期景氣邏輯，疊加估值仍處于歷史底部，我們持續(xù)看好CXO板塊的投資機會。圖10：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(中信)資料來源：Wind，浙商證券研究所圖11：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(浙商醫(yī)藥)資料來源：Wind，浙商證券研究所(以上為浙商醫(yī)藥重點公司匯總)醫(yī)藥生物行業(yè)周報http//估值：本周醫(yī)療服務(+1.06)、化學制劑(+0.45)、生物醫(yī)藥(+0.44)和醫(yī)療器和中成藥(-0.02)板塊小幅下調(diào)。目前估值排名前三的板塊為醫(yī)療服務、化學原料藥和化學制劑，市盈率分別為44倍、32倍、30倍。圖12：2010年以來醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況資料來源：Wind，浙商證券研究所我們認為，從長期來看很多標的基本面優(yōu)質(zhì)、長期邏輯充分，此前較高的估值在當前劇烈調(diào)整中易落入合理區(qū)間，帶來投資機遇?；卣{(diào)下建議積極布局。我們?nèi)匀唤ㄗh重點關(guān)注具有中國優(yōu)勢、具備市場化、國際化競爭力的板塊，具體而言，包括：1、談判降價背景下把握中國市場，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥械企業(yè)；2、通過新產(chǎn)能、新業(yè)務加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識”的特色原料藥企業(yè)；3、訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢不斷強化的生產(chǎn)&研發(fā)外包企業(yè)；4、產(chǎn)品升級、國產(chǎn)替代突破的科研服務上游公司。3.3.陸港通&港股通：資金流入環(huán)比上升，醫(yī)療服務景氣回升截至2022年8月5日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1823億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金械等板塊凈流入相對較多。我們認為，陸港通資金流向反映的是包括海外投資者在內(nèi)的機構(gòu)對醫(yī)藥各子板塊的不同景氣度預期，我們關(guān)注到2021Q3以來醫(yī)藥行業(yè)子板塊估值切換明顯，醫(yī)藥行業(yè)、醫(yī)療服務和醫(yī)療器械板塊受關(guān)注一直保持高位，在集采常態(tài)化、抗疫常態(tài)化下，我們建議關(guān)注估值性價比、國際競爭力的領(lǐng)域和個股。http//醫(yī)藥生物行業(yè)周報圖13：2017-2022.8.5醫(yī)藥北上金額及占總北上資金比例資料來源：Wind，浙商證券研究所圖14：2017-2022.8.5醫(yī)藥股北上資金布局子行業(yè)資料來源：Wind，浙商證券研究所的市值增長前5名分別為恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、泰格醫(yī)藥和愛爾眼科，市值下降前5名分別為科倫藥業(yè)、三諾生物、長春高新、華潤三九和濟川藥業(yè)。港股通醫(yī)藥標的市值增長前5名分別為金斯瑞生物科技、威高股份、愛康醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療和復星醫(yī)藥，市值下降前5名分別為白云山、藥明生物、錦欣生殖、石四藥集團和先健科技。圖15：2022.7.30-8.5陸港通醫(yī)藥股持股市值變動前后5名資料來源：Wind，浙商證券研究所圖17：2022.7.30-8.5港股通醫(yī)藥股持股市值變動前后5名資料來源：Wind，浙商證券研究所圖16：2022.7.30-8.5陸港通醫(yī)藥股持股市值前10名資料來源：Wind，浙商證券研究所圖18：2022.7.30-8.5港股通醫(yī)藥股持股市值前10名資料來源：Wind，浙商證券研究所http//醫(yī)藥生物行業(yè)周報圖19：2022.7.30-8.5陸港通醫(yī)藥股持股占比前10資料來源：Wind，浙商證券研究所圖20：2022.7.30-8.5港股通醫(yī)藥股持股占比前10資料來源：Wind，浙商證券研究所3.4.限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤近一個月來限售股解禁及股權(quán)質(zhì)押情況變化：關(guān)注基本面因素外可能影響股價流動性和交易配置的因素。2022年7月25日至2022年8月19日，共有28家醫(yī)藥上市公司發(fā)生或即將發(fā)生限售股解禁，其中邁普醫(yī)學、國邦醫(yī)藥和義翹神州等公司涉及解禁股份占流通股本比例較高。在股權(quán)質(zhì)押方面，金花股份、廣生堂和樂心醫(yī)療等公司第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例有所上升，四環(huán)生物、塞力斯和天士力等公司第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例有所下降。25日至2022年8月19日醫(yī)藥公司解禁限售股情況數(shù)量30禁市值(萬元)禁收益率禁股本占流通A股比例日期22-07-25.SHSH中源協(xié)和2022-07-2562.231,132.540.1%13.25.SZ22-07-2617.2122-07-2629.SH醫(yī)療22-07-26.SH友股份22-07-26.244.42.SZ22-07-28.50.SH22-07-2858.913.87.63.SZ22-07-283.SH制藥22-07-29.SH22-07-29,772.274.316.SZ22-08-02,263.86.SH金迪克22-08-028,777.74.SH22-08-02607,333.24.SH22-08-05.SH22-08-0818.06.SH6.4474.94.SH.SH微芯生物.SH康希諾9.60J宮873.99醫(yī)藥生物行業(yè)周報http//600682.SH南京新百2022-08-1618,073.89178,389.3415.5%-69.95.SZ01.8405.61SZ08-18220.2711,176.306.5%-10.79 300246.SZ寶萊特2022-08-182,872