金價走勢影響因素分析-實際利率是影響價格走勢的核心變量

金價走勢影響因素分析-實際利率是影響價格走勢的核心變量

——美國實際利率轉(zhuǎn)負催生歷史性黃金大牛市黃金長期被認為是一種無風(fēng)險，無息的金融資產(chǎn)。所以只有以美國為代表的國際經(jīng)濟主體出現(xiàn)實際利率轉(zhuǎn)負的情況，黃金的配置價值方能顯現(xiàn)，才能催生出歷史性的金價大牛市。近代兩波黃金大牛市期間，美國均出現(xiàn)了負實際利率的情況。第一次為1975-1980年期間，由于第二次石油危機的影響，油價大幅上行急劇推升美國通脹水平，導(dǎo)致實際利率轉(zhuǎn)負。第二次為2000-2011年期間，由于中國經(jīng)濟高速發(fā)展，原油需求量猛增，導(dǎo)致油價突破140美金/桶關(guān)口，美國出現(xiàn)輸入型通貨膨脹，實際利率出現(xiàn)了階段性轉(zhuǎn)負的現(xiàn)象，同時次債危機大幅降低名義利率同時提升避險情緒，美聯(lián)儲QE推出進一步推高金價。50年來金價與宏觀背景資料來源：公開資料為探究宏觀因素對黃金價格影響的影響作用，截取1974.01.01-2018.11.31近44年的月度數(shù)據(jù)，對金價與以下各宏觀因素的相關(guān)性分時段進行分析。黃金價格影響因素分析資料來源：公開資料通過上述數(shù)據(jù)可以得出如下結(jié)論：1.金價走勢與實際利率具有穩(wěn)定的負相關(guān)性（十年期美債收益率—當期核心CPI；美國國債長期平均實際利率）。2.原油與黃金呈長期穩(wěn)定正相關(guān)，2000年后僅次于美國國債長期平均實際利率。3.金價走勢與經(jīng)濟早期指標（美國PMI數(shù)據(jù)）相關(guān)性較弱，通脹是金價最核心因素。黃金不產(chǎn)生利息且抗通脹，因此，實際利率其實就是黃金的機會成本。一旦通脹率較名義利率上行，真實利率下降，黃金也就容易出現(xiàn)上漲。這也是黃金在滯脹期容易出現(xiàn)爆發(fā)的原因。黃金與美國國債長期平均實際利率相關(guān)性更高資料來源：公開資料通脹預(yù)期比當期通脹對黃金影響更大：美國國債長期平均實際利率是根據(jù)年限大于10年的tips債券平均收益率計算，與名義利率相比，實際上扣除了通脹預(yù)期。根據(jù)上面相關(guān)性分析，扣除通脹預(yù)期的實際利率比扣除當期通脹的實際利率呈現(xiàn)出與黃金更強的相關(guān)性，因此，我們認為通脹預(yù)期對黃金的影響更大?！獏R率影響不同本幣下金價變動幅度或可左右該國金價走勢根據(jù)對不同貨幣計價下金價走勢進行比較，我們可以看到，美元走勢的強弱在中長期并不改變金價走勢方向。各貨幣計價下的金價總體趨勢保持一致，但由于匯率的變動，不同貨幣下黃金的漲跌幅度有所差異。不同貨幣計價金價（以1992年7月1日作為基準100）資料來源：公開資料當某國國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期下滑或經(jīng)濟危機信號時，該國本幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，其國內(nèi)金價走勢往往較強。以俄羅斯金價為例，2014年下半年國際金價小幅下降，但盧布當年出現(xiàn)大幅貶值，帶動盧布計價黃金大幅走強，上漲近100%。我們認為即使在國際金價下行或者底部震蕩周期里，若本國經(jīng)濟的下滑