中專中職財務(wù)管理課件第四章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)分析重點(diǎn)

第四章

綜合資金成本

與

資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)綜合資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)綜合資金成本一、概念企業(yè)籌資方式受以下因素的影響：資金籌集速度資金使用期資金供應(yīng)量取得資金的難易程度償還條件一、概念綜合資金成本：是指企業(yè)所籌集資金的平均成本，反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。分為已籌集資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際資金成本。二、加權(quán)平均資金成本

（weightedaveragecostofcapital，WACC）是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。

二、加權(quán)平均資金成本

籌資方式籌資金額比重資金成本短期借款40%長期借款30

%

普通股20%留存收益10%合計100%？？？二、加權(quán)平均資金成本Kw=∑KiWi加權(quán)平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重*該種資金的成本）例題1：安泰股份各種籌資方式籌集的資金為：短期借款1100萬元，長期借款980萬元，普通股1600萬元，留存收益320萬元，各種資金成本依次為：短期借款5.50%，長期借款5.66%，普通股12.18%，留存收益12%。計算加權(quán)平均資金成本。例題1：籌資方式籌資金額比重資金成本短期借款1100%5.50%長期借款980

%

5.66%普通股1600%12.18%留存收益320%12.00%合計%？？？例題2資金種類籌資額（萬元）年利率（%）年股利增長率（%）所得稅稅率（%）籌資費(fèi)率（%）長期借款18007.2

250.2公司債券4008.4

251.8普通股3200

3

1.5留存收益600

3

普光股份普通股每股發(fā)行價16元，第一年每股發(fā)放現(xiàn)金股利元。有關(guān)資金成本的情況如圖表所示：例題21、計算各種資金的個別成本。2、計算加權(quán)平均資金成本。三、邊際資金成本

（marginalcostofcapital，MCC）邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本，是企業(yè)追加籌資的資金成本率。（二）邊際資金成本的計算和應(yīng)用邊際資金成本規(guī)劃：（一）確定企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（二）測算確定個別資金成本（三）計算籌資總額分界點(diǎn)（四）計算邊際資金成本籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)：是指保持某資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限額。一旦籌資總額超過籌資總額分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會增加?；I資總額分界點(diǎn)=

第三節(jié)

資本結(jié)構(gòu)一、概述（一）含義1、資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。3、總的來說是權(quán)益資金和債務(wù)資金的構(gòu)成關(guān)系，也就是債務(wù)資本比例的問題。一、概述（二）資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義1、合理安排債務(wù)資本有利于降低企業(yè)資金成本。2、利用債務(wù)資金獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)。3、債務(wù)資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。一、概述（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、企業(yè)產(chǎn)品銷售情況2、企業(yè)財務(wù)狀況和信用等級：負(fù)債狀況、資產(chǎn)狀況、現(xiàn)金流量狀況等。3、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)4、企業(yè)投資者和管理層的態(tài)度5、行業(yè)特征6、企業(yè)發(fā)展周期7、稅務(wù)政策8、貨幣政策二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

資本結(jié)構(gòu)決策的核心就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指：在一定條件下，使企業(yè)的加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。在企業(yè)所需資本總額確定的前提下，最佳資本結(jié)構(gòu)即指長期債務(wù)與權(quán)益資本的最佳比例。二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

（一）每股收益分析法是指分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法因?yàn)橐_定每股利潤的無差異點(diǎn)，因此又稱為每股利潤無差異點(diǎn)法。每股利潤無差異點(diǎn)是指兩種不同的籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)。二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

（二）平均資金成本比較法是指通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資金成本，選擇平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)的方法。例題1開捷公司目前有資本1600萬元，其中普通股股票1200萬元，每股面值1元，發(fā)行價10元，目前市價仍為10元，近年期望每股股利1元，預(yù)計以后每年增加股利3%；債券400萬元，年利率8%。該公司所得稅稅率25%。為了便于計算，籌資費(fèi)忽略不計。該公司擬增資400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?！，F(xiàn)在提供選擇的三個方案如下：例題1A方案：增加發(fā)行400萬元債券，因負(fù)債增加，投資者風(fēng)險加大，債券利率增至10%才能發(fā)行，預(yù)計普通股股利不變。但由于風(fēng)險加大，普通股市價將至每股8元。例題1B方案：發(fā)行200萬元債券，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。例題1C方案：發(fā)行40萬股普通股股票，普通股股票每股市價10元，預(yù)計普通股股利不變。計算各種增資方案的加權(quán)平均資金成本，并據(jù)以作出決策。例題2：

宏興公司目前有資金2000萬元，其中：普通股股票1400萬元，每股面值1元，發(fā)行價10元，目前市價仍為10元，今年期望每股股利元，預(yù)計以后每年增加股利4%；債券600萬元，年利率8%。該公司所得稅稅率25%。為了便于計算，籌資費(fèi)忽略不計。該公司擬增資500萬元以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)在可供選擇的有三個方案如下：例題2：

A方案：增加發(fā)行500萬債券，因負(fù)債增加，投資者風(fēng)險加大，債券年利率增至10%才能發(fā)行，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價降至每股元。例題2：

B方案：發(fā)行300萬債券，因負(fù)債增加，投資風(fēng)險加大，債券年利率增至9%，發(fā)行20萬股普通股股票，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。C方案：發(fā)行50萬股普通股股票，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。計算各種增資方案的加權(quán)平均資金成本，并據(jù)以作出決策。第二節(jié)

杠桿效應(yīng)世界三大數(shù)學(xué)家

阿基米德，偉大的古希臘哲學(xué)家、百科式科學(xué)家、數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、力學(xué)家靜態(tài)力學(xué)和流體靜力學(xué)的奠基人并且享有“力學(xué)之父”的美稱，阿基米德和高斯、牛頓并列為世界三大數(shù)學(xué)家。阿基米德曾說過：“給我一個支點(diǎn)，我就能撬起整個地球。”，就是利用了杠桿。杠桿效應(yīng)是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。一、杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)管理中杠桿效應(yīng)是指當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，會導(dǎo)致另一相關(guān)變量產(chǎn)生較大幅度的變動。要了解這些杠桿效應(yīng)，首先要了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤。（一）成本習(xí)性成本按習(xí)性可劃分為變動成本和固定成本。1、變動成本是指總額隨著產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。主要有直接材料和直接人工。（一）成本習(xí)性2、固定成本是指在一定時期和一定產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不隨產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量發(fā)生變動的那部分成本。主要有折舊費(fèi)、保險費(fèi)、管理人員的職工薪酬、辦公費(fèi)等。（一）成本習(xí)性隨著產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加，固定成本被分配給更多數(shù)量的產(chǎn)品，使單位產(chǎn)品的固定成本隨著業(yè)務(wù)量的增加而相應(yīng)地下降。（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)：銷售收入減去變動成本以后的差額。邊際貢獻(xiàn)=銷售收入總額-變動成本=（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（三）息稅前利潤企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。息稅前利潤（EBIT）=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=利潤總額+利息費(fèi)用一、成本習(xí)性銷售收入

—變動成本邊際貢獻(xiàn)—固定成本息稅前利潤

—利息支出利潤總額

—所得稅凈利潤例題1例題1：泰興機(jī)械廠只生產(chǎn)銷售A產(chǎn)品，該廠2014年共生產(chǎn)、銷售A產(chǎn)品1000臺，每臺售價3萬元，單位變動成本萬元，固定成本550萬元。分別計算邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤。

例題2光明機(jī)械廠只生產(chǎn)銷售E產(chǎn)品，該廠2014年共生產(chǎn)銷售E產(chǎn)品1000臺，每臺售價萬元，單位變動成本1萬元，固定成本350萬元，利息支出30萬元，所得稅稅率25%。計算邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤、利潤總額、凈利潤。

二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。（二）經(jīng)營杠桿的計量只要企業(yè)存在著固定成本，就存在著經(jīng)營杠桿的杠桿作用。對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。（二）經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)=

息稅前利潤變動率=產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率=

（二）經(jīng)營杠桿的計量企業(yè)在預(yù)測計劃期經(jīng)營杠桿系數(shù)時，可將公式簡化：計劃期經(jīng)營杠桿系數(shù)=

=

=（二）經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向的變化，即在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也就越大。（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系1、經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是、市場需求、銷售價格、成本水平等等。

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系2、經(jīng)營杠桿本身并不產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。但是經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了其他因素對息稅前變動的影響。（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系3、經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，息稅前利潤變動越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。4、企業(yè)通常可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。三、財務(wù)杠桿書本P76例題：圖表4-6（一）財務(wù)杠桿的含義財務(wù)杠桿是指由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。（二）財務(wù)杠桿的計量需要采用財務(wù)杠桿系數(shù)對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動了的倍數(shù)。(二)財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率=

息稅前利潤變動率=

例題1：計算書本P77圖表4-6，兩個公司的財務(wù)杠桿系數(shù)例題2、新光股份有關(guān)資料如下：1、公司年度固定成本為800萬元，變動成本率60%，其2012-2014年的銷售額分別為2500萬元、3000萬元、3600萬元。2、公司有資金4000萬元，其中：普通股240萬股，每股籌資額10元，債務(wù)資本1600萬元，年利率10%。編制資本結(jié)構(gòu)及普通股利潤表計算2012-2014每年的息稅前利潤、每股收益計算2012-2014的財務(wù)杠桿系數(shù)。普通股股數(shù)240萬股普通股股本2400萬元債務(wù)資本1600萬元年利率10%資金總額4000萬元2012年2013年2014年銷售額2500萬元變動成本1500萬元固定成本800萬元息稅前利潤200萬元稅前利潤40萬元所得稅10萬元凈利潤30萬元每股收益0.125元資本結(jié)構(gòu)及普通股利潤表(二)財務(wù)杠桿的計量企業(yè)在預(yù)測計劃期財務(wù)杠桿系數(shù)時，可以將公示簡化：財務(wù)杠桿系數(shù)=

=（三）財務(wù)杠杠與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，它是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指為取得財務(wù)杠桿效應(yīng)而利用負(fù)債資金，導(dǎo)致普通股股東