汽車行業(yè)深度分析報告

歷史復盤：政策周期驅動行業(yè)波動向上圖1卡車及Y 卡車銷（萬） OY33.2%26.9%33.2%26.9%25.0%22.8%25.0%5.9%83%11.2%4.0%1.6%-10.0%-10.0%-8.1%-12.1%-10.2%-44.4%0中協(xié)

圖2重卡及Y 圖3輕卡及Y 0

重銷（）

.1

0

輕卡銷（萬）

.1中協(xié) 中協(xié)2008年到2010年“四萬億”投資拉動工程和運力需求提升2008年1月5，務總理家主召國院常會，究署一步擴內(nèi)、進濟穩(wěn)較增的施會決定行極財政和適度寬的幣策出更加力擴國需措施加民工、礎設施、態(tài)境設災重建提城居特是低入體收水，促進經(jīng)平較增。議確了前一擴內(nèi)需促經(jīng)增的項措施。表14億投重投資金算 重點投向資金測算廉租房棚區(qū)造保障住房約400農(nóng)村電氣等生程和礎施約370鐵路公、場水等重基設建和市電改造約1500醫(yī)療生教、化社會業(yè)展約150節(jié)能排生工程約210自主新結調(diào)整約370災后復建約1000數(shù)據(jù)源發(fā)委受“萬”資拉，重在09和200年分實量635和1015輛分同長17.和9.7。在209和200年別現(xiàn)銷量1545輛和953輛分別比長1.9和264。2016年2021年上半年：治超限載疊加排放升級2016年9月治超限載開實行，治超政策導重單車運力下降，因更多的重卡來滿足運需。B159-216準超限提了件據(jù)21治超策不車的準限進了確明1）軸貨車車重由原的0下至18噸（）軸車車原的30噸調(diào)至27，三軸載汽由的30下至25噸3四車列由的40噸調(diào)至36噸四汽原的40噸調(diào)至314五汽列由來的50噸調(diào)至43）6汽列由來的5噸調(diào)至49噸（X中6X2牽車的6列車重為46噸一規(guī)導（6牽更受青。表2治超策致卡車力滑102.5% 軸數(shù)個)G1924重G1926重單車力%)220載貨車103 4

汽車車載貨汽車車載貨車

1～1～5 50 汽車車 14≥6 55 汽車車 11標192治超載致車力滑，此求多重來滿運缺，此1-2017兩重行銷來同高增。根據(jù)重柴車染排放值測方（國第階重柴車國六標分六a和六b兩個段施六a段天氣車城車（主要在市行公車郵政和衛(wèi)所型柴車分于019年7月1、220年7月1、2021年7月1實國六b階天氣輛所有銷注登的輛分于201年1月1和203年7月1實。圖圖4我國類動及道機械實的放準進情況中科招書在國排標階，油車氣理用TC方案柴車要用C+D、CD+CR組合方，然車要用C案而于國六放準對氣的各污物出更格的放制汽車般須采用TC或T+GF組合案柴車般要用C+DF+R+AC合案天氣一般要用TC或CAC組方。表表3國五國各型流氣處方案機動類型

尾氣理案國五段 國六段汽油車 TWC TWC+cPFTWC柴油車

SCRDOC+SRDOC+cPF

DOC+cPF+CR+SC天然車 GOC TWCTWC+AC中科招書由于六段尾處方案為雜成更，導卡單價提。因此國排升導了20全和021年半重輕的裝重連續(xù)兩銷過萬，卡連兩銷過百輛。2021年下半年至今：卡車行業(yè)逐步探底，有望迎來復蘇我們?yōu)檐噺?01年下年今度量大下的因：六排升致201年半年車裝透了求）情致濟放緩、流通、資消費低貨少用信心足。前車塊處于銷底業(yè)底估底三底。們?yōu)橹咧鹁?，游流需求提有拉卡板復蘇此環(huán)政逐趨嚴有推現(xiàn)國卡車加速換在游流求和保策雙驅下，們?yōu)檐噳K望迎來快復。圖5客車量同增速 客車銷（萬） OY0 中協(xié)

圖6大型車銷及OY 圖7輕型車及Y 大型客銷量萬輛） 987654321.1

10%20%30%

輕型客銷量萬輛） 5.1

中協(xié) 中協(xié)客車行業(yè)周期性較弱，新能源補貼政策對銷量影響顯著客車業(yè)量僅決居民行量出結，也國及方策影響。一大客的量高氣為20207，新源車政策的影，交在202017年部實了化替，高補政維持了型車續(xù)年高銷。著貼斷坡，型車銷逐下滑。據(jù)車業(yè)通的斷預客行下一增點來于路客車的動。重卡處于底部區(qū)域，基本面改善可期行業(yè)處于底部區(qū)間，223年開始有望逐步迎來復蘇展望02，車從203年著情蘇逐走底迎向。當前點們?yōu)榭▔K已來底區(qū)，卡行在情解政刺激下有逐復：）緩解，流求望升，動費長提終端購需；）202年0月1日，實了費路通費免0策，策對卡戶所扶；）放策繼續(xù)級202年1月日，5門合發(fā)入打重染氣除臭氧染治柴貨污染治攻戰(zhàn)動案重卡放級望進有國重的速換帶動行增。們計2205重實銷量8.6萬、800輛100萬輛1400萬，比50.8，16.6+37.，+7.3。表4重卡業(yè)量望 2019202020212022E2023E2024E2025E重卡萬）117.4161.7139.368.680.0110.0140.0YOY37.7-13.8-50.816.637.527.3數(shù)據(jù)源中協(xié)

行業(yè)格局穩(wěn)定，下游需求來自物流運輸和工程基建重卡業(yè)局定R5市占一達80以202年11，國重汽、汽東公、陜集、田車份額為23.、19.14、18016.、10.0。圖8重卡業(yè)爭局 中國重汽 陜汽集團 東風公司 一汽集團 福田汽車 其他100%80%70%60%50%40%30%20%10%0%218 219 220 221 2221-11第商車我們分卡大車的銷占，中卡完整輛占在040之間，部車大分加上后為卸服于工基，部成環(huán)衛(wèi)、防特車。掛牽車要于流輸?？ㄘ浖扔诹鬟\輸，用工基。物流輸?shù)V材和泥占為8.7，部運輸需求可歸為程建。圖9重卡大車的構比 重卡載貨車 重卡非完整車輛 半掛牽引車100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221-11中協(xié)圖10貨運中貨構占（） 其他21鮮活農(nóng)品,

礦建材及水泥,37機械設備,67金屬礦石71輕工醫(yī)藥產(chǎn)品,

煤炭及品,交運部智咨細分看半牽車域，汽團份最，重的額速升。圖11半掛引市格局 一汽集團 陜汽集團 東風集團 中國重汽 北汽福田 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 20221-11中協(xié)在重載車域重的優(yōu)較，田東和一集也不發(fā)提升重型貨的額行向龍集的勢顯。圖12重型貨市格局 中國重汽 北汽福田 東風集團 一汽集團 江淮 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 20221-11中協(xié)在重非整輛域東風車份最，次是汽團R5的占率超過5市格非集中。圖13重卡完車的場局 東風集團 一汽集團 中國重汽 陜汽集團 北汽福田 其他100%90%80%70%60%50%30%20%0%

2018 2019 2020 2021 20221-11中協(xié)

GDP提升帶動重卡保有量和銷量中樞穩(wěn)步提升我們設卡換周為8年測當重保有為81輛于重卡的有跟濟動聯(lián)度高國P保持快增，此卡的保從203年的27萬輛提至的81萬輛相的卡銷中樞從203年的5.9萬提至202年的052輛。們?yōu)榍轫懖骄徑釪P總有回快增通DP量的斷升將動卡保有中和卡量樞不提。圖14中國卡有及OY 圖15中國P價及Y 0

重卡保有量（萬輛，按卡年命周計算）OY

0

GDP（萬億元）

中協(xié) 國統(tǒng)局圖16中國卡有跟DP價的聯(lián)較高 圖17中國P長帶重量中不提升 00.0.0.0.0.0

030405060708090001）GP量元）

0

重卡銷量中樞（萬輛，年生周期算）OY16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2.0%中協(xié)國統(tǒng)局 中協(xié)國統(tǒng)局對標國卡發(fā)趨，保量在20050萬之波跟P較高203后國的保跟P比直在00上浮，穩(wěn)定。此們?yōu)閲绹ūＡ亢蛧鳳高正相。圖18美國卡有及OY 圖19美國卡銷中及Y 0

美國重卡保有量（萬輛按年命周計算）OY

美國重銷量樞（輛） OY0 .%0 .%0 .%0 .%50 .% id， id，圖20美國P價及Y 圖21美國卡有和DP間的系 0

美國GP現(xiàn)價（億美元） Y

500050000040506070809000102030405060708090001

美國重卡保有量（萬輛/P（億美）美經(jīng)分idB， 美經(jīng)分局idB，中長期貸款、公路貨物周轉量和運價是重卡周期拐點的風向標重卡為產(chǎn)料貸購買比較，時貸也響會投水，因此新貸量以為斷重未銷變的據(jù)據(jù)度增民貸款和重銷的系我認為民新貸是卡銷的置標新人民幣貸的于卡升12個度。圖22新增民貸和卡量的系 00 00 00 00 00 50-0-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-9新增人民幣貸款（億元左軸 重卡銷量（萬輛）右軸中人銀公路物的升望拉重需。經(jīng)復蘇公貨周量求提升時對卡需有增加因會激卡量提。過析062017年卡量峰運周量間關，們認當路運轉同比提時重銷同增速會應升二相關較。圖圖23公路物量Y和卡量Y的系50%00%00%0-0-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-0-.%

00%00%00%.%-00%量YY() Y國統(tǒng)局運價影著卡需，當價行時，卡作生資的錢應下滑，此車求旺當運復回的期重卡賺效提，此購車需回。過析1202公物運數(shù)跟卡量比速關系，們?yōu)閮r數(shù)接影了卡需，運價數(shù)斷升，卡的銷量比速是步升的二相性。圖圖24中國路流價數(shù)重卡量Y關系3002002001001000000005000

50%00%50%00%0%.%-.%0-10-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-0中國公路物流運價指數(shù)左軸） 重卡銷量YY（右軸）中物與購合展望未來：電動化，網(wǎng)聯(lián)化，智能化、高端化是重卡的發(fā)展趨勢結合卡總有本C車管效提、產(chǎn)升等個心要素，們?yōu)閯?、能網(wǎng)、能高重卡望為卡來大發(fā)展向。重卡的電動化：作生產(chǎn)料其擁成C）為要電重卡盡管次采成高普通油卡但護、通費燃費低燃油重卡因按TO算電動卡優(yōu)更顯當電重的航程可靠性有較提后電動卡望速燃重卡替。圖25新能重銷及OY 圖26新能重的透率 3.02.52.01.51.00.5

新源卡（） OY

.%.%.%.%.%.%.%.%.%

08 09 00 01 0.-10.0

8 9 0 1

% 第商車 第商車，圖27歐洲動卡透率 國能協(xié)，蘭，重卡的智能網(wǎng)聯(lián)化：、油、備維成是卡運中大成支出，卡能聯(lián)有的節(jié)成。用能聯(lián)的術重運企可以高效對輸案車進行理可遠訪和控車，行隊駛，對駕員為行測遠程斷和輛蹤最終現(xiàn)升產(chǎn)率提升設備人利率節(jié)運營本目。圖28美國途車營本美元里） I28羅貝圖29重卡聯(lián)功演進 羅貝重卡的智能駕駛化：駕術興有改重卡業(yè)產(chǎn)和輸業(yè)的服務態(tài)高自駕重卡大降物公的成，應場或從封閉場（山機、頭）區(qū)逐擴到線運。圖30重卡階動駛路演進 ，蘭格重卡的高端化：的卡產(chǎn)近來格所升從207年的5萬左右提至201年的1萬左右但相于際卡龍帕的車格仍有較大行間我選全球卡頭卡參，2017201帕的單車價在90萬美間，應民價在370輛。此對外重卡國重高化有較空。圖31中國汽卡單價格 圖32帕卡卡單價格 35 11.0302510.020159.010502017

2018

2019

2020

2021

8.0

2017

2018

2019

2020

2021汽單格元） 卡價萬）公公 公公，輕卡：行業(yè)走出疫情陰霾，逐步回暖輕卡業(yè)下需主為城物運，們?yōu)殡S疫影逐緩，物流需有逐回正，帶輕行走底區(qū)望20我為輕卡量驅因為：1）203年內(nèi)濟溫蘇帶物需逐蘇輕銷有實現(xiàn)溫和長。2）204和225年排政策望級現(xiàn)國輕卡速汰致力不足，望業(yè)回期20輛上點。我們計022225年卡實量1600萬、72.8萬、20.5萬、20.5萬輛同分滑23.，長8.0，長6.，長5.0。表5輕卡業(yè)量望 2019202020212022E2023E2024E2025E輕卡萬）188.4219.7209.8160.0172.8200.5210.5YOY16.60-4.50-23.708.0016.005.00數(shù)據(jù)源中協(xié)輕卡指型類的N類載車最設總量不于45噸的2型。國卡業(yè)引國熟卡術生逐發(fā)為主發(fā)端輕卡產(chǎn)。法律法規(guī)顯著影響輕卡行業(yè)發(fā)展2016年輕汽染物放值測方（中第階出志著國車放準國五國過。比五，六排標更嚴格。表6國六國排物值異 排放（gk）國五汽車）國六a國六b一氧碳1000700500碳氫物C10010050非甲烴C686835氮氧物Ox606035PM4.54.53太洋車我國路輸輛載“大小”象為遍載車安的脅較高，時會壞路梁等礎施因從19開，府斷政策規(guī)和理大小”現(xiàn)。222年和信化、安聯(lián)發(fā)布《于一加輕貨車微載汽生和登管的知，輕型車小型客車的產(chǎn)登管。規(guī)對輛主技參進行了明的求進步范了卡場。表表7《新》車主技參數(shù)求主要術數(shù) 要求輪胎 負荷大總量的1.4倍發(fā)動機 柴油動排不于25（藏不于30貨廂 內(nèi)部度大于210毫（自式車于180毫米）輕型車不新能源車載利用數(shù)

限制今藍輕的定載量空質(zhì)（重）比自卸貨后輪 應采單結，輛長度小于500毫。其他型車的汽底盤

除自式車，通板式廂、柵、板式車得用卸汽車盤。工和息公《關進步強型車微客汽生和記理通，輕卡行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，5份額約60%輕卡場局定福汽車為卡龍，年占規(guī)占第的置，占輕市總約分一的額輕場5的份逐提，業(yè)龍頭聚的勢著。圖圖33輕卡業(yè)爭局福田汽車 東風集團 江淮汽車 江鈴汽車 重慶長安 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2019 2020 2021 20221-11第商車電動化有望成為輕卡產(chǎn)品未來的發(fā)展趨勢輕卡前臨諸困與挑，六放準實施致卡營本高。面對輛價藍趨兩大戰(zhàn)新源卡為戶種的擇有望成為來卡發(fā)趨。圖34新能輕銷及OY 圖35新能輕滲率 新能源卡銷（萬） 86420

4%2%0%

08 09 00 01 0.-1新能源輕卡滲透率中協(xié)第商車備注新源卡量算徑能源車量新源卡量

中協(xié)第商車備注新源卡量算徑能源車量新源卡量相對傳燃輕能源卡全命期本和權個面?zhèn)鋭荩?）卡全命期C）成看車購置本占卡全命周期的12，燃成本占5新源卡由燃成較，此TO性比高2路權面新源卡對燃輕更被行因此綜合慮生周成和路，能輕有成為卡業(yè)來發(fā)趨勢。圖36國內(nèi)流業(yè)車全命周成本 司機工及其理成本,4

輪胎損耗, 保險,

購車成,保養(yǎng)費用,燃油費,5道路通費,31維修成本,懂帝卡之客車：國內(nèi)需求企穩(wěn)，增量來自公路客車電動化客車：國內(nèi)需求有望企穩(wěn)，增長點來自公路客車電動化客車業(yè)于周行，行總不取于民出總和行構也受國家地政的響受疫反、能補政策化及內(nèi)濟展面臨需收、給擊預期弱重力影，國大型車業(yè)20和201連兩下222開企。國內(nèi)交場經(jīng)能化受20207新源公的前費響自2018221年交購持續(xù)滑從展勢，著202年新源車補貼策出同，著碳策推，計新源車漸入路客車領，期主用團體賃短客等展望02，們?yōu)樾袠I(yè)銷的響、場一增長公電化本完。的長公客車電化未來我預計023225年、客的場模望當基礎上小波，車量要來于量型淘替換。客部用拉者客兩，223年隨著濟暖溫復，2024和05年放策望升，動客量回0輛上規(guī)。我們計022225年車行分實量399萬輛413輛432輛和45.0萬，別21.，比+.+44.1。表8客車業(yè)量望2019202020212022E2023E2024E2025E客車(萬)47.144.850.639.941.343.245.0YOY-4.912.9-21.13.64.54.1輕型客（萬）33.134.441.231.533.134.836.5YOY3.919.6-23.48.05.03.0大、中客車輛)14.010.49.48.48.28.48.5YOY-25.7-9.6-10.6-2.02.01.0數(shù)據(jù)源中協(xié)客車指坐9以包括駛座在般具方車，于運乘客其身李商車，類型要于共交和體輸用按客車尺劃，車分大型車中客和型客?？陀脛?，可分為交車座客、旅客、車。表9客車分標準 輕型車中型車大型車特大型車身度 6m≥＞3.m9m≥＞6m12m≥＞9m13.7≥L12m交部營車劃等級定準J/51》客車行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，宇通市占率第一在中型車場呈頭部業(yè)據(jù)部市份額競格C5車企占據(jù)過0市份，宇客近來占穩(wěn)居一。圖37大型車場局 宇通客車 中通客車 廈門金旅 蘇州金龍 北汽福田 其他100%90%80%70%60%50%40%30%10%0%

2019 2020 2021 20221-11中協(xié)

公路客車電動化和海外出口有望成為全新增長點公路客車電動化：交客市已在015217大分成新源化，交車增點來將自有型更換代我認公客未來有望步動，部需求要自團租、短客等。海外出口打開成長間海外場望國新源客企打新增空間。中帶路家我國車要出市2018202，國出口“帶域據(jù)個出市的重升從208年的4.5升高今前季的81?？谲噭宇惙矫婕儎铀偕黠@202前季車口35輛同長42。中電客累計出口03，長51遠行平增。圖382018年222年9一路國客出占比 100908070605030201002018 2019 2020 2021 2022年19月一帶一路國家客車出口占比（）汽總產(chǎn)業(yè)鏈標的梳理5.1中國重汽（000951.）公司重集旗的型卡整生銷龍企業(yè)目擁“河“豪沃OO）等牌列車，目國最的重卡制基之。公司品銷內(nèi)，口世上個家地，產(chǎn)出市份持占據(jù)國內(nèi)卡業(yè)一年19受放策級和疫影，內(nèi)卡求有所滑公憑出優(yōu)勢現(xiàn)2.6萬重銷量份躍行第。公司023現(xiàn)業(yè)入71.4億，20.，現(xiàn)母利潤.36億元，比7425。們好的由14始內(nèi)重行有底主季度復，司望益行業(yè)銷暖2公重汽團要整和箱業(yè)務體業(yè)結聚，重板回，司性較。圖39中國汽業(yè)收及Y 營業(yè)總入（元）左軸） 同比%（右軸）.0.0.0.0.0.0.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0i、圖40中國汽母利及Y 歸屬母司股的凈潤（元（左軸） 同比%（右軸）864209 0 1 E E

0i、5.2濰柴動力（000338.）濰柴力重產(chǎn)鏈頭公，品蓋力成（動、橋變速箱重整、部叉車儲多領，有多海公。司202Q3實營入43783元同比1.77，母凈潤925億，-40.34。們好理1國重行有底部始季復，司有望益行產(chǎn)回；2產(chǎn)升；3海業(yè)務步穩(wěn)善4發(fā)動市份提。圖41濰柴力業(yè)收及Y 營業(yè)總入（元）左軸） %,00,00,00,00,00.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0.0i、圖42濰柴力母利及Y 0

歸屬母司股的凈潤（元（左軸） 同比%（右軸）9 0 1 E E

0i、5.3中集車輛（301039.）公司全領的掛與專車端造業(yè)公司立六業(yè)集。其中燈先業(yè)深中市場半車品北業(yè)務廂半車冷半掛車以集箱架組，在美場得主大客長信與可歐洲業(yè)務耕洲場掛產(chǎn)品運營“C”與G”牌強業(yè)集產(chǎn)與銷罐半車混土攪車旗的凝攪拌連五在國量第一。市土業(yè)生與銷城渣車裝品，中城渣車托改裝業(yè)先者太節(jié)務集生制冷廂與干廂，營太節(jié)”品牌司203實業(yè)入621億，28.03，現(xiàn)母利潤2.95億，2011。我看的由1司凸跨經(jīng)優(yōu)和韌性，外求好2內(nèi)重行開逐復，國業(yè)具較向彈性。圖43中集輛業(yè)收及Y 營業(yè)總入（元）左軸） 同比%（右軸）.0.0.0.0