“固收”產(chǎn)品表現(xiàn)與目標實現(xiàn)

一“固收”產(chǎn)品簡介“固收產(chǎn)品以追求回和穩(wěn)定收益為要“產(chǎn)是以固收益產(chǎn)品為要倉、并其他資或策的金品，是資產(chǎn)有策一個細方向嚴控回的提下置險產(chǎn)策以增收“收品具低回撤和益定特。公募金場“固產(chǎn)品傳市主品包一債二基債混合、分活置基及債F金一基主參可債資增加益，一般為轉(zhuǎn)持比不過4%為固”產(chǎn)，級基債與現(xiàn)合計占比得于0，混合基固收產(chǎn)持有例于6%總的來說，“固收”產(chǎn)品以較大例的固定收益產(chǎn)品為礎(chǔ)倉位。圖表1：要“收+產(chǎn)品配置情（02年報，）000

其他資產(chǎn) 現(xiàn)金 權(quán)證 基一級債基 二級債基

債券 股票偏債混基金，二“”產(chǎn)品的“資產(chǎn)”和“策略”“固收+”產(chǎn)品對收益的穩(wěn)定性具有較高的要求，因此策略以風險較低的債券作為資組合主部固產(chǎn)“加的主是組中入險資或策略，過擔險增收益“”以產(chǎn)”策”個度來解。2.1+資產(chǎn)從加資產(chǎn)方面來，可加入單資產(chǎn)和多資。資產(chǎn)要慮產(chǎn)可資、期收益以與選定益資之的關(guān)系際配中常的加股票產(chǎn)，此外還以加可轉(zhuǎn)基金、生品另類等資產(chǎn)除股外可是常見加入資產(chǎn)例如級債要通過入可債來組合收。調(diào)資產(chǎn)的比例有多種式例控風資產(chǎn)例一范用PI策略以標率產(chǎn)輪動方加多產(chǎn)方。下以CI略對產(chǎn)行明。CI策略CPI策由Back和ons于7年提，要路是資根對產(chǎn)報和險承受能設(shè)定合的組合保和風乘數(shù)照一定邏輯態(tài)調(diào)產(chǎn)組合風險資產(chǎn)無風資產(chǎn)例，從保證最大不超過資者受范前提下獲取更高益。整資例的基邏輯在市行時增風險產(chǎn)持例，反減少。方邏簡，作方。該策的用式下：（投者據(jù)險和投目設(shè)最保金??和風乘??。（計緩頭??=?????（??資產(chǎn)合總。（計持的險頭寸??=mn(??×??,??。（計持的風產(chǎn)頭??=?????。（在1時根持資產(chǎn)價增狀計組合總??+1更步）到步（。從以步可看I策持的險產(chǎn)沖頭的數(shù)該??由投資者的風險好決，是的外生量。合包險較高主動資產(chǎn)險較低保留性產(chǎn)市上時資產(chǎn)合總值升風險受力相提CI會配更的寸風資產(chǎn)以取場升來的之場時PI策略也相減風資的配以低險該略本上有漲跌特性。以下單建PI策歷史據(jù)了個測設(shè)定險??為初資的%，風險??為用綜合數(shù)深0指分別表CI略的風險資產(chǎn)和險產(chǎn)以度率調(diào)持頭，考交易用。從結(jié)中以PI組合股下的候幅小深0指股市行的時候能抓住會實合價值增長總體險小于指但于純由于包較大例債資CI組價走圍債數(shù)上波從益看和撤率來PI合益的波性回率于深0指和債合數(shù)之回測間I略合均回率最回為1880%小深30數(shù)9.5%。圖表2：I策凈值現(xiàn)滬深3指數(shù) 中債綜指數(shù) I組合價值5040302010000000000008-2 09-2 00-2 01-2 02-2，圖表3：I組最大08-2 09-2 00-2 01-2 02-25%1%1%2%2%3%3%4%4%滬深3指數(shù) 中債綜指數(shù) I組合，2.2+策略從加策略的方面來包括加單策略和加策略“品固收產(chǎn)品為基本倉，加其他收益關(guān)度不的策例如股策略市場策略、權(quán)策略CA略打略等通簡加、動率權(quán)者值差型等制策略占比此外可以多策略例如多策險平價置、多策標波動配置等以對場性略和CA策略簡介。市場中性策略市場中策略要是同時持資產(chǎn)合多市組空頭中性場風險依靠資產(chǎn)格相變化取絕對益。如同有股票合多和股貨空頭股票組的益決整市場走??和離波動的票合身的勢（??票數(shù)為個票市的走??決通在合空相金額的股指期貨（???，可以除市場波動對組合的影，最終組合的價值只由票組合的??和沖作成決只選的票合對漲超對成策略可獲取超收。策并無風的略關(guān)在所選股組的現(xiàn)劣。在固定益資底倉入市場性策比單入股票的險相小，避了市場整波動組合的影響但該略同不能獲市場體上來的收。市場中策略合于波動較、趨不明難以把市場動方時期，對市場勢心定時，單持股組有于獲市上帶的收益。CTA策略商品易問略Cmdiydingvisoragy也管期策，主是對商品貨進投資略，廣上也含金貨，子略包趨勢、反轉(zhuǎn)略和套利略。勢策隨已經(jīng)成的勢，漲趨勢建立頭，建立空。反轉(zhuǎn)策在價反轉(zhuǎn)信號出時建多頭之建立頭。利策相關(guān)合中進行交，做低估約，做高估合約括期現(xiàn)利、期套跨品種利和跨場利，利易風相較。觀CA要用本分技術(shù)析，以趨跟為序的CA括化勢略量化利略交頻對較?？偟目础笆债a(chǎn)包“收“分固部保產(chǎn)收益穩(wěn)定性“的分于厚產(chǎn)收“固收產(chǎn)品以穩(wěn)定性較高的收品做底倉，同時通過加入風險產(chǎn)策略的方式來增加益具有比傳統(tǒng)固收產(chǎn)收高比單風險資產(chǎn)風險低的點是滿足市場多樣化險好的組合產(chǎn)品。三、優(yōu)秀“固收”產(chǎn)品策略分析“固收”產(chǎn)品指標篩選根據(jù)“固收”產(chǎn)品的益和回撤目標特點本將重點考察lar比和勝率兩個指標來對產(chǎn)品進行價首先“收產(chǎn)的取范為立年以且最規(guī)模大于1個的合級基混二債和混合準一2%0數(shù)+0中總價指Camr率算方為金品2-022的年化收比最回；率指度益按滾與基組相，2-22年共4滾季中金的獲比。符合件“收”品共4只從去表現(xiàn)看產(chǎn)的率位數(shù)在7成以上整表較好但Calmr率%位僅時化益和最回撤的位分為.和作為理財新后理財產(chǎn)品的替代然部“固收”的收益和回撤控未達預期目標。圖表4：固收”品2022表現(xiàn)計2020年收益2021年收益2022年收益勝率lmr比率三年年化收最大回撤率（）率（）率（）益率25分位數(shù)4.674.345.360.620.422.89%.08%50分位數(shù)8.966.462.680.710.74.21%6.14%75分位數(shù)15.159.010.570.791.136.24%9.56%最大值55.4345.239.020.976.5326.55%31.57%最小值25.505.9224.470.320.3210.01%0.66%，具體看二級債基表去三年amr比率分位數(shù)僅為.其年化收益和最大回撤的中位數(shù)別為.、.7，最回撤整體偏高。21二級債基遍現(xiàn)優(yōu)年收益分為90、.2%但22年級收益不佳，收的%數(shù)-.%多基三年大撤在02年。圖表5：級基002年現(xiàn)統(tǒng)計2020年收益2021年收益2022年收益率勝率almr比率三年年化收益率最大回撤率（）率（）（%）25分位數(shù)4.633.895.920.590.312.41%4.47%50分位數(shù)7.906.223.570.680.623.71%6.75%75分位數(shù)12.179.030.800.740.914.93%10.07%最大值36.0145.235.070.976.5326.55%31.57%最小值25.50-3.6124.470.320.3210.01%0.66%，二級基，興利A和華恒的Camar率最，別為.53和.5并且0至2年只的年益均持在以上其東興利A三年最大回撤僅.6%此外天永利券A較控險的況三年收率達.4%，同時Calmr率勝別為.1、.8表。圖表6：級基aar比十基金代碼2020年基金名稱 收益率2021年收益率2022年收益率lmar勝率比率三年化收最大撤基金模（（%）（%）（%）率元）003545.OF東興興利A 4.595.253.130.68 6.534.32%0.66%46.09004063.OF華夏恒融 4.754.463.150.74 2.554.11%1.62%15.22165530.OF中信保誠惠澤18個月 4.413.911.810.65 2.183.37%1.55%14.95420002.OF天弘永利債券A 11.1013.891.910.85 2.127.46%3.53%321.91540001.OF匯豐晉信2016 4.325.770.480.68 2.113.50%1.66%2.71003612.OF南方卓元A 8.493.530.260.76 2.014.04%2.01%8.23006466.OF浦銀安盛雙債增強A 5.777.630.770.79 1.734.15%2.40%36.28006163.OF融通增輝定期開放 2.559.021.850.76 1.724.43%2.57%6.99003637.OF安信永鑫增強A 2.925.871.410.76 1.563.38%2.17%30.79630007.OF華商穩(wěn)健雙利A 10.358.390.250.74 1.556.06%3.91%32.75，一級債基過去三年mr比率分位數(shù)為.顯著好于二級債基體三年年收率最回中位分為.8%和95%中02年債基樣表現(xiàn)不，收率位為-023。級基Calmr比大于2產(chǎn)共6只，排名三分為寶康券、國盈招商業(yè)A三年益率別為.2%、.2%、.4，最回為.2%、.9%和.0。此時穩(wěn)回報A光增利A的年益率對高分為37和65，時回撤高，分為96和.1%。圖表7：級基002年現(xiàn)統(tǒng)計2020年收益2021年收益2022年收益勝率calmr比率三年年化收益率最大回撤率（）率（）率（）25分位數(shù)2.914.522.030.650.662.76%2.55%50分位數(shù)4.256.590.230.740.983.88%3.95%75分位數(shù)6.309.171.460.761.504.85%5.84%最大值27.0444.359.020.883.3011.26%20.61%最小值0.775.9216.930.380.221.89%1.28%，圖表8：級基aar比十基金代碼基金名稱2020年收益率2021年收益率2022年收益率勝率lmar比率三年年收益率最大回撤基金規(guī)模（%）（%）（%）240003.OF華寶寶康債券A4.106.831.770.763.304.21%1.28%59.42161015.SZ富國天盈C4.676.811.400.742.264.27%1.89%25.53217022.OF招商產(chǎn)業(yè)A4.176.502.590.742.194.41%2.02%161.55160513.SZ博時穩(wěn)健回報A10.289.400.240.762.166.37%2.96%83.51002245.OF泰康穩(wěn)健增利A3.096.110.950.712.143.36%1.57%29.47360008.OF光大增利A7.5410.781.840.792.096.65%3.18%67.92100018.OF富國天利增長債券A4.106.771.100.761.903.96%2.09%144.77217011.OF招商安心收益C3.556.011.960.711.773.82%2.16%104.87161716.SZ招商雙債增強C3.196.331.980.711.763.82%2.17%85.15164808.SZ工銀瑞信四季收益A3.667.011.080.761.673.89%2.33%34.40，偏債混合基金過去年lar比率的分位數(shù)為.介于二級債基一級債基之間與級基比0偏混基的益率體高而22市場撤的年表又二債基當因從amr比率勝看偏混基金現(xiàn)好于二債。圖表9：債混基金2002年表現(xiàn)計2020年收益2021年收益2022年收益勝率lmr比率三年年化收益率最大回撤率（）率（）率（）25分位數(shù)12.404.495.330.710.614.65%4.76%50分位數(shù)15.596.482.900.760.916.30%6.59%75分位數(shù)19.638.801.480.851.327.49%10.93%最大值55.4338.193.140.974.0319.68%25.46%最小值0.354.8520.160.440.112.68%0.93%，偏債合金Camar比率于2的三別是安益強A方紅心優(yōu)選年A和富頤三年化益為7%、.3%和7%中前只基金過三每收率為正國頤A年收率動對大此外前海開源和A華利A的率高分為.91和.9者三年化益率分為33和.5。基金代碼基金名稱2020年收益率2021年收基金代碼基金名稱2020年收益率2021年收益率2022年收益率 勝率lmar率三年年化收益最大回撤基金規(guī)模（%）（%）（%）率002146.OF長安鑫益增強A3.40.693.14 071.03374%0.93%12.59005652.OF國富天頤A 18.15東方紅核心優(yōu)選一年8.122.10 0.972.0674%376%6.01006353.OF.575.250.22 0792.00.30%2.15%8.18A004218.OF前海開源裕和A1.4910.431.990.911.998.33%.19%3.9300517.OF華夏睿磐泰利A15.5610.592.370.941.90.65%.03%30.57007385.OF華泰保興安盈三個月15.596.052.370.881.88.86%.18%5.51004202.OF華夏睿磐泰興A13.0810.162780.941.886.59%3.51%15.30004279.OF國壽安保穩(wěn)榮A18.96.293.180.971.80.31%.05%.41004225.OF國壽安保穩(wěn)誠A16.598.682.390.94179.34%.10%.94000436.OF易方達?；莼貓驛5.449.640.520.821745.13%2.95%42.07，優(yōu)秀產(chǎn)品策略分析接下本將體析只優(yōu)“收”品投資。天弘永利債券A天弘利券A混級債金同債券股票資制例別為%-10、%-2去年值線蕩上化益達.6最回為.5%，出在02年5初市場面跌間過三年品體險制佳。圖表1：天永利券A凈值線震蕩上凈值表現(xiàn) 基準.3.5.2.5.1.51.5.909-1 00-0 00-1 01-0 01-1 02-0，圖表1：天永利券A動態(tài)大回撤33%09-1 00-0 00-1 01-0 01-1 最大回)

.00010102020303040，股票配置的擇時操明同時產(chǎn)品通過配大轉(zhuǎn)債增強收益2年季報品的股票配置占基金總資產(chǎn)的比例僅為5%，中報和三季報中股票倉位有小幅提升，而2年報票位提至1.5，比報大提了.5百。配置要企債金債和票主三合占債市比.4%外品可轉(zhuǎn)債配占券值達46股外品主通配轉(zhuǎn)達的效果。圖表1：股配置有顯的） 圖表1：可債占債市值為46%其他銀行存款買入返證券債券股

000

同業(yè)存可轉(zhuǎn)債中期票企業(yè)短融資券企業(yè)債金融國債

05003055

占債券市比()144620252165

42570 0 0 0 0 ， ，債券投資持續(xù)貢獻收但波動較大020上年220下年221半年下半022上年券投總益為15%.98703.%和.0%。從收拆看利收和國效的獻為定。差在20有明的負貢獻在01上又是券資益主來類的產(chǎn)的選擇應對收的獻樣穩(wěn)。圖表1：利收入和債效收貢獻較穩(wěn)定（）501015

券種選效利息收效2020年上年 2020年下

利差效應 國債效應債券投總收益2021年上年 2021年下年 2022年上年，產(chǎn)品的股票投資無顯格偏好從小看0-1年格大為但22年大盤置為衡從成價看0年三季產(chǎn)偏成風隨直至1年半，投以值風為，21下年起長值置為衡。圖表1：股投資無顯風偏（）中債總財富總)指數(shù)

小盤成

小盤價值 大盤成長 大盤價

000，轉(zhuǎn)債持有數(shù)量較多倉分散根據(jù)2年品共有債4只第大重為本鋼有值基凈值為95集中十持轉(zhuǎn)以銀、農(nóng)林漁鋼、炭大盤債主。圖表1：02年報債持市前0序號債券代碼債券簡稱占基金資產(chǎn)市值凈值比例序號債券代碼債券簡稱市值占基金資產(chǎn)凈值比例億)億)1127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債3.05 0.9511123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債1.270.402113050.SH南銀轉(zhuǎn)債2.42 0.7512127040.SZ國泰轉(zhuǎn)債1.040.323113641.SH華友轉(zhuǎn)債2.25 0.7013110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債1.020.324127049.SZ希望轉(zhuǎn)22.09 0.6514110043.SH無錫轉(zhuǎn)債1.020.325110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債2.09 0.6515113623.SH鳳21轉(zhuǎn)債0.880.276110081.SH聞泰轉(zhuǎn)債1.95 0.6116110085.SH通22轉(zhuǎn)債0.770.247127045.SZ牧原轉(zhuǎn)債1.70 0.5317113602.SH景20轉(zhuǎn)債0.740.238127061.SZ美錦轉(zhuǎn)債1.50 0.4618127020.SZ中金轉(zhuǎn)債0.740.239127022.SZ恒逸轉(zhuǎn)債1.46 0.4519113054.SH綠動轉(zhuǎn)債0.730.2310127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債1.29 0.4020113057.SH中銀轉(zhuǎn)債0.710.22，總的來說天弘永利債券A在保持債券穩(wěn)定貢收益的情況下通過靈配置不同格的股票，分散持有較多數(shù)量的轉(zhuǎn)債來增強收益，是較為典型的“固收”二級債基此外，該產(chǎn)品在保收的同時，對回撤的制為突出。光大增利A光大利A混一基基合券限制為8%-10同定不能從二市場增持，因此益的強主源于可債。去三該產(chǎn)品回為18出在21年2初其時撤控較從值看年走較緩1年上漲勢顯過三年化為65。圖表1：01年后值曲增明顯凈值表現(xiàn) 基準.5.2.5.1.51.5.909-1 00-0 00-1 01-0 01-1 02-0，圖表1：最回撤出在21年209-1 00-0 00-1 01-0 01-1 最大回)

.000101020203030，高比例配置可轉(zhuǎn)債增產(chǎn)品收益產(chǎn)資類主為券2年債配置比例在以上另極小例銀存款入返證等券置看大增利A對偏中可轉(zhuǎn)和融者債券值分為.3%.0%和.%因主要高例置轉(zhuǎn)來增收。圖表2：債配置比在95上 圖表2：可債配置例達503%000

其他 銀行存款 買入返證券 債券

同業(yè)存中期票企業(yè)短融資券企業(yè)債金融債國家債

占債券市比06169112561952102

2503

34352022年年報2022年三報2022年中報2022年一報 0 0 0 ， ，債券投資年收益保在47以上0上020半021上221下半年202半的投化收分為1%4、59、3.3%和5.%收拆看息收和種擇貢獻為定其券選擇僅在01下年獻。圖表2：債投資收保在2以上（）50101520

券種選效應 利差效應 國債效應利收效應 債投總益2020年上年 2020年下年 2021年上年 202年下年 2022年上年，風格相對更偏好小，值成長切換較為靈。大小，去年分時投資風格向小僅1年6月至9月、22年7至1大盤置較均。另外產(chǎn)對長值格無顯好過三切換為活。圖表2：風相對更好小，值成長換較靈活中債總財富總)指數(shù)

小盤成長 小盤價值 大盤成長 大盤價

000，持倉轉(zhuǎn)債數(shù)量多集中較低根據(jù)2年品共有債1只持占比%以上共5，別希轉(zhuǎn)、群債興債、泰債蘇轉(zhuǎn)，持市值占基凈比為8%.7、.2%.6%和.1。行化、農(nóng)林牧、子銀、筑裝持相較。圖表2：02年報債持市前0序號債券代碼債券簡稱占基金資產(chǎn)市值凈值比例序號債券代碼債券簡稱市 值占基金資產(chǎn)凈值比例億)億)1127049.SZ希望轉(zhuǎn)21.27 1.8711123142.SZ申昊轉(zhuǎn)債0.440.642113033.SH利群轉(zhuǎn)債1.13 1.6712110064.SH建工轉(zhuǎn)債0.420.623113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債0.86 1.2713113579.SH健友轉(zhuǎn)債0.420.614110081.SH聞泰轉(zhuǎn)債0.72 1.0614113644.SH艾迪轉(zhuǎn)債0.410.615113640.SH蘇利轉(zhuǎn)債0.68 1.0115113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債0.410.606128144.SZ利民轉(zhuǎn)債0.65 0.9616110080.SH東湖轉(zhuǎn)債0.380.577110062.SH烽火轉(zhuǎn)債0.61 0.9017113048.SH晶科轉(zhuǎn)債0.380.558127061.SZ美錦轉(zhuǎn)債0.47 0.7018123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債0.370.559128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債0.44 0.6519113588.SH潤達轉(zhuǎn)債0.350.5210123115.SZ捷捷轉(zhuǎn)債0.44 0.6520127035.SZ濮耐轉(zhuǎn)債0.340.51，總的來說光大增利A的特點是債券配置收穩(wěn)且優(yōu)異同時大比例配可轉(zhuǎn)債來強收益其可債配置略以分散持倉為投風格上偏好小在成價值風格切換較為靈活。華夏睿磐泰利A華夏磐利A偏合基基合中投資制為-4去年凈值曲線整體呈震蕩向上態(tài)勢，年化收益達6%，20至2年收益率分別為5.5%059和-.3%三內(nèi)大回為.3%出在22年2月。圖表2：00至22年收為765%凈值表現(xiàn) 基準.5.3.5.2.5.1.51.5.909-1 00-0 00-1 01-0 01-1 02-0，圖表2：00至22年大撤為43%09-1 00-0 00-1 01-0 01-1 最大回

.0001010202030304040，股票配置偶有擇時，債偏好金融債。產(chǎn)品五平均票倉為5.9，大分時間維在至%當場體現(xiàn)時擇操明例如8股票位為.802年三度持在左年又至51債券配置方面，0年后金融債的配置比例大幅提升，同時中票的配置比例逐漸降低，1年季顯示金債的置債市比高達9.5。圖表2：5年平股票位為59% 圖表2：金債市值債券置例極高（）其他 銀行存款 買入返證資產(chǎn)支證券 債券 股票081 091 001 011 021

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資產(chǎn)支證券 可轉(zhuǎn)債 中期票企業(yè)短融資券 企業(yè)債券 金融債國家債券001003011013021023

000， ，利息收入是債券投收的主要來源200半0下年201年下半202上年券投總益為319.4.4.6和28，其中息入應獻比分為0521%84%7.9%9.9%0.9%，是債投收的要源。圖表2：利收入是券投收的主要源（）券種選效應 利差效864202020年上年