A股策略聚焦：增量資金搶跑入場(chǎng)推動(dòng)行情輪動(dòng)擴(kuò)散

▍元旦后疫情擾動(dòng)明顯減弱刺激政策頻出有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)全國(guó)各地陸續(xù)度過(guò)疫情快速流行頂峰，疫情擾動(dòng)持續(xù)時(shí)間比預(yù)期更短物流出行高頻數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)主要城市已相繼度過(guò)疫情快速感染的階段。具體來(lái)看，）地鐵出行方面，從2年2月最后一周開(kāi)始，地鐵客運(yùn)量出現(xiàn)持續(xù)修復(fù)，樣本城市地鐵客運(yùn)量（，下同）由2月3日的低點(diǎn)4萬(wàn)人次增加至3年1月5日的2萬(wàn)人次，漲幅為%。一線城市的地鐵客運(yùn)量也相繼觸底回升，截至1月5日，北京地鐵客運(yùn)量為3萬(wàn)人次相較于2月7日6萬(wàn)人次的低點(diǎn)增長(zhǎng)了%廣州地鐵客運(yùn)量為4萬(wàn)人次相較于2月2日5萬(wàn)人次的低點(diǎn)增長(zhǎng)了1%上海地鐵客運(yùn)量為1萬(wàn)人次，相較于2月7日283萬(wàn)人次的低點(diǎn)增長(zhǎng)了%；深圳地鐵客運(yùn)量為2萬(wàn)人次，相較2月7日9萬(wàn)人次的低點(diǎn)增長(zhǎng)了%。）民航出行方面，國(guó)內(nèi)航班的執(zhí)飛數(shù)量在經(jīng)歷了2月中下旬的回落之后從2月最后一周開(kāi)始反彈截至1月5日，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)飛數(shù)量（7，下同）為0架次，相較于2月5日的階段性低點(diǎn)5架次增加了%；此外，國(guó)際航班的執(zhí)飛數(shù)量依然保持自2年5月以來(lái)震蕩上行的態(tài)勢(shì)。）貨運(yùn)物流方面，本周（1月2日至6日）全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)為，已連續(xù)兩周出現(xiàn)恢復(fù)，相較于2月倒數(shù)第二周的0上漲了%。總體來(lái)看，隨著全國(guó)疫情快速“過(guò)峰，大規(guī)模感染對(duì)物流出行產(chǎn)生的不利影響不斷消散，物流出行數(shù)據(jù)的迅速修復(fù)也反映了疫情擾動(dòng)的持續(xù)時(shí)間很可能比預(yù)期更短。圖：近期樣城市鐵客量現(xiàn)迅速加，A7）7000600050004000300020001000圖：一線城地鐵運(yùn)量相觸底回升，A7）北京 海 廣州 10008006004002000圖：國(guó)內(nèi)航執(zhí)飛量也續(xù)此前的復(fù)態(tài)勢(shì)（A7）國(guó)內(nèi)航班 國(guó)際航班（右軸）16000140001600014000120001000080006000400020000140120100806040200圖：全國(guó)整貨運(yùn)量指已續(xù)兩周現(xiàn)恢復(fù)全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)140012001000800600400200007物聯(lián)元旦期間出行客流同比微增，預(yù)計(jì)春節(jié)客流的恢復(fù)程度將進(jìn)一步提升。3年元旦假期是國(guó)內(nèi)疫情管控放開(kāi)以來(lái)的第一個(gè)法定節(jié)假日，根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，元旦假全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游4萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)%，按可比口徑恢復(fù)至9年同期的%；元旦假期實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入25.17億元，同比增長(zhǎng)%，恢復(fù)至9年同期的%。不過(guò)從恢復(fù)程度來(lái)看，元旦相較于此前的端午、中秋、國(guó)慶假期進(jìn)一步走弱，主要原因或?yàn)楦鞯厣刑幐腥具^(guò)峰過(guò)程中“居家”場(chǎng)景為主，且在出行場(chǎng)景中都市休閑、周邊游仍占主流。根據(jù)消費(fèi)組判斷，國(guó)內(nèi)居民的疫后出行意愿較為明確，出行客流有望在第一波感染達(dá)峰后逐漸反彈，預(yù)計(jì)3年春節(jié)期間客流恢復(fù)程度相較于元旦會(huì)有進(jìn)一步提升。圖：元旦假的客恢復(fù)況較此前期有走弱可比口徑下相對(duì)2019國(guó)內(nèi)旅游出游人次恢復(fù) 國(guó)內(nèi)旅游收入恢復(fù)86868%656%726%606%607%442%428%351%80%60%40%20%0%端午 中

國(guó)慶 文部數(shù)中心消費(fèi)出行方面的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)首先本地消費(fèi)積極恢復(fù)生活服務(wù)業(yè)加速回歸。城市內(nèi)重點(diǎn)商圈流量正在積極恢復(fù)，以北京為例，3年元旦假期北京市商務(wù)局重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的百貨超市專(zhuān)業(yè)專(zhuān)賣(mài)店餐飲和電商等業(yè)態(tài)企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額3億元已恢復(fù)至2年同期的%同時(shí)生活服務(wù)業(yè)也在加速回歸美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示3年元旦假期日均消費(fèi)顯著高于2年端午、中秋和國(guó)慶假期，并且元旦假期前兩日的全堂食線上交易額較前周增長(zhǎng)超1倍。其次，跨省游、長(zhǎng)線游正有序恢復(fù)。攜程數(shù)據(jù)顯示，223年元旦假期近%的用戶選擇跨省游，此數(shù)據(jù)在2年同期不到%；同程旅行數(shù)據(jù)顯示元旦假期酒店的異地訂單達(dá)（2年同期為%跨城用車(chē)訂單達(dá)%（2022年同期為%，元旦假期國(guó)內(nèi)機(jī)票、酒店均較0年同期量?jī)r(jià)齊升，機(jī)票訂單量增長(zhǎng)%、均價(jià)提升%，酒店訂單量增長(zhǎng)%、均價(jià)提升。最后，海南旺季領(lǐng)先復(fù)蘇離島免稅逐步回暖。三亞旅游大數(shù)據(jù)平臺(tái)顯示北京上海廣東等頭部客源地進(jìn)港客流普遍恢復(fù)至或高于2年同期水平，攜程數(shù)據(jù)顯示，三亞酒店價(jià)格漲幅接近%；免稅方面，假期之前海南免稅市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始逐步回暖，?？诤ｊP(guān)的數(shù)據(jù)顯示2年2月3日至9日海南離島免稅單日銷(xiāo)售金額連續(xù)7天超過(guò)1億元三亞海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示2年2月5日至1日三亞海關(guān)共計(jì)監(jiān)管離島免稅銷(xiāo)售額9億元日均超過(guò)0萬(wàn)元。各類(lèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)的趨勢(shì)更加明確央行工作會(huì)議定調(diào)貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健，促消費(fèi)、擴(kuò)投資政策工具或已在途。3年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議于1月4日召開(kāi)，本次會(huì)議延續(xù)了實(shí)施“穩(wěn)健”貨幣政策的總述但相較于去年“靈活適度今年會(huì)議對(duì)貨幣政策定“精準(zhǔn)有力我們認(rèn)為“靈活”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)，意味著未來(lái)貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅赜诮鉀Q經(jīng)濟(jì)在疫后修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)“適度”轉(zhuǎn)向“有力，意味著當(dāng)下貨幣政策支持穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)目標(biāo)較為明確將加大力度支持?jǐn)U內(nèi)需和寬信用。固收組判斷，進(jìn)入3年，隨著疫情防控措施優(yōu)化全面落地，疫情對(duì)于需求端沖擊減弱，預(yù)計(jì)央行或?qū)⑼ㄟ^(guò)引導(dǎo)LR報(bào)價(jià)下調(diào)的方式降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本和購(gòu)房成本以進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)回暖同時(shí)在2年部署的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具落地后預(yù)計(jì)3年央行將視政策成效適時(shí)推出增量工具或補(bǔ)充存量工具額度以此來(lái)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)投資需求的回暖加速經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)。需求端地產(chǎn)政策繼續(xù)優(yōu)化，首套住房貸款利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立。3年1月5日晚《央行、銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于建立新發(fā)放首套住房個(gè)人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長(zhǎng)效機(jī)制的通知》發(fā)布，該文件已經(jīng)于2年2月0日通知至央行、銀保監(jiān)會(huì)各地分支機(jī)構(gòu)。文件規(guī)定各地可于每季末月評(píng)估之前3個(gè)月新房?jī)r(jià)格如果出現(xiàn)同比環(huán)比連續(xù)3個(gè)下降的情況，可以“階段性地降低甚至取消首套房貸利率下限此后若政策起效，房?jī)r(jià)連續(xù)3個(gè)月上漲，則要恢復(fù)全國(guó)統(tǒng)一首貸利率下限。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在0個(gè)大中城市中有8城符合降低首套房貸利率的標(biāo)準(zhǔn)。宏觀組預(yù)測(cè)，符合條件的城市將于近期下調(diào)首套房貸利率，幅度預(yù)計(jì)在0個(gè)基點(diǎn)（應(yīng)該不會(huì)明顯低于1年期LR利率%；如果針對(duì)剛需居民的政策刺激效果有限，未來(lái)不排除放松改善型、二套房貸利率限制的可能。目前地產(chǎn)領(lǐng)域已成為擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)的重要抓手之一2年1月以來(lái)地產(chǎn)領(lǐng)域第二第三支箭不斷創(chuàng)新擴(kuò)容第一支箭的信貸也給予大力授信支持2月高層領(lǐng)導(dǎo)再定調(diào)房地產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)（劉鶴副總理在第五輪中國(guó)—?dú)W盟工商領(lǐng)袖對(duì)話時(shí)講到，地產(chǎn)政策風(fēng)向不斷轉(zhuǎn)暖年底年初地產(chǎn)政策發(fā)力點(diǎn)逐漸從供給側(cè)轉(zhuǎn)為需求側(cè)各地不斷放松一些不再適宜的房地產(chǎn)限制措施更大力度地取消不合適的限購(gòu)措施按照中央經(jīng)濟(jì)工會(huì)議精神在擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求部署上明確把“支持住房改善”擺在支持新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)政策之前的首位宏觀組認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)是釋放地產(chǎn)業(yè)鏈投資需求以及地產(chǎn)下游家電家居、裝修等行業(yè)消費(fèi)需求的有力撬動(dòng)點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需中不能缺位的重要一環(huán)。圖：截至2年2月底，0城中有8城符降低貸利標(biāo)準(zhǔn)政策落實(shí)疊加疫后復(fù)蘇地產(chǎn)銷(xiāo)售有望率先企穩(wěn)隨著各地區(qū)逐漸落實(shí)新的首套房利率要求疊加疫后復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售有望率先企穩(wěn)、既有在建項(xiàng)目竣穩(wěn)步推進(jìn)，隨后房企拿地、開(kāi)工指標(biāo)等穩(wěn)步改善。宏觀組預(yù)測(cè)，3年全年房地產(chǎn)投資有望在2年約-%降幅的基礎(chǔ)上明顯收窄至-%左右并且逐季修復(fù)。地產(chǎn)組預(yù)測(cè)，3年全國(guó)商品房銷(xiāo)售額將同比增長(zhǎng)%，其中3年四季度單季有望同比增長(zhǎng)超過(guò)%，前低后高態(tài)勢(shì)明顯。表：房地產(chǎn)發(fā)投及商房售預(yù)測(cè)房地產(chǎn)投資新開(kāi)工面積施工面積竣工面積商品房銷(xiāo)售額商品房銷(xiāo)售面積時(shí)間（單季同比）（累計(jì)同比）（累計(jì)同比）（累計(jì)同比）（單季同比）（單季同比）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%QE.%.%.%.%.%.%QE.%.%.%.%.%.%QE.%.%.%.%.%.%QE.%.%.%.%.%.%QE.%.%.%.%.%.%，國(guó)家統(tǒng)局，測(cè)▍增量資金“搶跑”入場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)改善外資回流中國(guó)資產(chǎn)速度加快，活躍資金倉(cāng)位迅速抬升近期外資加速回流配置和交易型外資同時(shí)發(fā)力去年2月國(guó)內(nèi)疫情快速傳播階段，配置型和交易型外資同步放緩，2月凈流入規(guī)模分別為8億元和21億元，環(huán)比去年1月下滑%和%，但跨年之后外資流入節(jié)奏明顯加快，僅過(guò)去一周的4個(gè)交易日配置型和交易型外資累計(jì)凈流入分別為8億元和3億元接近去年2月全月規(guī)模的一半從日均流入速度來(lái)看配置型和交易型外資在過(guò)去4個(gè)交易日的平均凈流入規(guī)模均顯著高于去年7月以來(lái)每月的日均水平，達(dá)到了4億元日和8億元日。從流入結(jié)構(gòu)來(lái)看外資正重新布局其重倉(cāng)行業(yè)呈現(xiàn)出系統(tǒng)性逐漸恢復(fù)中國(guó)資產(chǎn)倉(cāng)位水平的特征無(wú)論配置型還是交易型外資本周均明顯針對(duì)性回流其重倉(cāng)板塊包括金融消費(fèi)和制造等行業(yè)。過(guò)去4個(gè)交易日配置型外資主要回流非銀（2.5億元、食品飲料（2.4億元、銀行（2.6億元，合計(jì)占同期錄得正凈流入行業(yè)總規(guī)模的%，這三個(gè)行業(yè)最新持股市值合計(jì)占到配置型資金總體倉(cāng)位的%；交易型資金主要回流電新（4.1億元、基礎(chǔ)化工（1.7億元）和電子（8億元，合計(jì)占同期錄得正凈流入行業(yè)總規(guī)模的%，這三個(gè)行業(yè)最新持有市值占交易型資金的倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到了%。我們認(rèn)為中國(guó)本輪疫情達(dá)峰后逐漸趨于穩(wěn)定針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持力度不斷加大穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷增強(qiáng)，均是近期外資恢復(fù)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)配置的積極驅(qū)動(dòng)因素。去年2月最一周迄今，人民幣相較于美元快速走強(qiáng)，從6迅速升值到本周五的3附近，說(shuō)明海外資金對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂正逐漸由悲觀轉(zhuǎn)向更積極的一面外資對(duì)于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的流入不僅體現(xiàn)于在岸的A股市場(chǎng)也體現(xiàn)在離岸的美股中概和港股市場(chǎng)本周生科技指數(shù)和納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)分別錄得和1.6的漲跌幅屬于自9年以來(lái)top和top的周度表現(xiàn)水平。圖：配置型資和易型資年9月至今月度流入億元） 配置型外資月度累計(jì) 交易型外資月度累計(jì)0l-22 u2 e2 Ot2 v2。注：3年1月截至6日?qǐng)D：配置型資和易型資年7月至今日均流入億元）.0.0.0.0.0.0.0.0

配置型外資日均 交易型外資日均.8.4..02.8.1.8.1.0.6.8.0.2.4l-22 u2 e2 Ot2 v2 c2 n3。注：3年1月截至6日?qǐng)D：配置型資和易型資去4個(gè)交易行業(yè)流入模（元）配置型資和易型資本行凈流入配置型資 交易型資.0.0.0.0.0.0.0非銀行金融銀醫(yī)非銀行金融銀醫(yī)有色金屬傳建電家商貿(mào)零消費(fèi)者服鋼紡織服建汽綜合金計(jì)算綜合國(guó)防軍電力及公用事煤房地產(chǎn)石油石基礎(chǔ)化農(nóng)林牧通信機(jī)交通運(yùn)圖：恒生科技數(shù)周漲跌（） 恒生科指數(shù)度漲幅.%.%.%.%.%.%.%.%-9-9-2-6-8-1-4-7-9-1-3-8-1-3-5-9-2-4-7-1-4-6-8-1-4-7-9-1-6-8-0-3-5-0-2-4，圖：納斯達(dá)克龍指周度跌幅（）納斯達(dá)中國(guó)龍指周度跌幅.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%-0-0-3-5-0-2-6-9-3-5-8-0-4-9-1-5-8-1-3-7-0-3-6-1-2-6-0-2-6-9-3-5-9-1-5-7-2境內(nèi)私募機(jī)構(gòu)去年2月下旬開(kāi)始明顯啟動(dòng)加倉(cāng)。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示截至2月3日股票私募倉(cāng)位指數(shù)為%在此前一周基礎(chǔ)提升了036個(gè)百分點(diǎn)，高倉(cāng)位私募產(chǎn)品占比顯著提升，具體來(lái)看，倉(cāng)位高于%的股票私募占比在23日升至%，較之前一周提高1個(gè)百分點(diǎn)，-%的中等倉(cāng)位水平股票私募占比降低了1個(gè)百分點(diǎn)至2.19%，倉(cāng)位在%以下的私募占比降低約1個(gè)百分點(diǎn)至1.23%根據(jù)中信證券渠道調(diào)研結(jié)果中小型活躍私募倉(cāng)位從去年1月底的%提升至本周的%，提升幅度達(dá)到近6個(gè)百分點(diǎn)。圖：近期高倉(cāng)私募品占明顯提（）私募排排網(wǎng)調(diào)查倉(cāng)位水平//6 //3.%.%.%.%.%.%.%.%%以上 -% %以下Wd主題交易從虹吸資金轉(zhuǎn)為溢出資金，成長(zhǎng)股流動(dòng)性環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)前期強(qiáng)勢(shì)主題逐漸降溫A股市場(chǎng)局部流動(dòng)性枯竭的問(wèn)題得到明顯改善以防疫和出行為代表的板塊在去年2月成為市場(chǎng)為數(shù)不多的活躍交易主線，大量個(gè)股成交額處于極低水平，本周這些熱門(mén)行業(yè)的交易活躍度開(kāi)始逐漸回落，酒店餐飲指數(shù)、旅游休閑指數(shù)、醫(yī)療器械指數(shù)、中藥指數(shù)等代表行業(yè)指數(shù)的周度換手率分別從2年2月最后一周的%、2.5%、%和1.%降至本周的%、%、%和8.2%。主題性交易所虹吸的資金逐漸向其他行業(yè)溢出中小盤(pán)特征和前期表現(xiàn)較弱的成長(zhǎng)股顯著受益中證100和科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)0指數(shù)本周換手率分別為%和%，較之前一周提高1和2個(gè)百分點(diǎn)周度漲跌幅分別達(dá)到3.%和3.1%全市場(chǎng)低成交個(gè)股占比近期開(kāi)始顯著下滑，日成交額低于100、300w和5000w的個(gè)股占比分別從2年2月3日的%、%和5.2%回落至3年1月6日的%、%和%，但仍高于去年2月初市場(chǎng)成交集中度開(kāi)始提高之前的%%和%這意味著不同標(biāo)準(zhǔn)下分別對(duì)應(yīng)著大約0、0和0只股票的日度成交額流動(dòng)性仍存在修復(fù)的空間。增量資金入場(chǎng)背景下投資者關(guān)注度開(kāi)始發(fā)散交易邏輯從政策主題驅(qū)動(dòng)回歸基本面驅(qū)動(dòng)從本周行情來(lái)看市場(chǎng)關(guān)注面正逐漸從元旦前的疫情相關(guān)疫后復(fù)蘇地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)受益等個(gè)別主題轉(zhuǎn)向更加廣泛的領(lǐng)域隨著投資者從主題性交易逐步回歸基本面驅(qū)的配置邏輯前期因流動(dòng)性遭到虹吸而出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的板塊以及間接受益于政策經(jīng)濟(jì)境變化但未被市場(chǎng)充分定價(jià)的行業(yè)（如中小盤(pán)成長(zhǎng)股，在未來(lái)的行情演繹中將顯著受益于流動(dòng)性改善的過(guò)程相較于前期從政策角度出發(fā)自上而下已充分交易定價(jià)的若干政性熱點(diǎn)主題我們認(rèn)為從流動(dòng)性改善和基本面定價(jià)不充分兩個(gè)角度自下而上挖掘的板塊迎來(lái)明顯的估值修復(fù)，其行情在未來(lái)或具備更強(qiáng)的持續(xù)性。圖：低成交個(gè)占比期大下滑（） 成交額小成交成交額小成交額小成交額小.%.%.%.%.%.%.%14141314292831303130424155565566656475747583828391939200090818171827262716Wd圖：小盤(pán)成長(zhǎng)基指本周動(dòng)性小回暖但出鏈和疫相關(guān)主行業(yè)交熱明顯滑各指數(shù)周度換手率//0 //6.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Wd▍風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回暖資金不斷積極尋找“洼地”推動(dòng)行情輪動(dòng)擴(kuò)散國(guó)內(nèi)疫情和美國(guó)加息預(yù)期均度過(guò)頂點(diǎn)，一季度全球風(fēng)險(xiǎn)偏好同步上升國(guó)內(nèi)主要城市的大流行已快速達(dá)峰。據(jù)央視新聞，1月6日下午，北京市召開(kāi)新冠疫情防控第3場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)北京市衛(wèi)生健康委新聞發(fā)言人李昂表示發(fā)熱門(mén)診接診量從2年2月5日最高峰3萬(wàn)人次逐漸回落到3年1月4日2萬(wàn)人次據(jù)深圳特區(qū)報(bào)，記者1月5日從深圳市衛(wèi)健委獲悉，2年2月1日至3年1月1日，深圳共有81家社康機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)了發(fā)熱診室累計(jì)接診患者4萬(wàn)人次約占同期全市發(fā)門(mén)診（診室）總診療量的%，社康機(jī)構(gòu)成為了“看發(fā)熱”的“主力。期間，社康機(jī)構(gòu)發(fā)熱診室的日均診療量從不到0人次增長(zhǎng)至超過(guò)4萬(wàn)人次，于2月1日達(dá)峰，近期已回落到3萬(wàn)人次左右，深圳“發(fā)熱”高峰已過(guò)。廣州新聞電臺(tái)從廣州市衛(wèi)健委獲悉，自2年2月3日以來(lái)廣州全市發(fā)熱門(mén)診就診患者人數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，日均就診量從高峰期的6萬(wàn)人下降至9萬(wàn)人，預(yù)計(jì)在3年春節(jié)前就診人數(shù)將進(jìn)一步下降。美國(guó)非制造業(yè)MI大幅下滑市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策預(yù)期弱化1月6日IM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月IM非制造業(yè)為，為0年5月以來(lái)的新低，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期，包括商業(yè)活動(dòng)、新訂單等分項(xiàng)指數(shù)的降幅為00年4月以來(lái)最大水平。1月6日，美國(guó)勞工部公布了2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，其中非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)和失業(yè)率均優(yōu)于市場(chǎng)期薪資增幅低于市場(chǎng)預(yù)期和前值，顯示出前期過(guò)熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一定疲軟跡象具體來(lái)看美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口0萬(wàn)高于預(yù)期的0萬(wàn)前值從0萬(wàn)下修至25.6萬(wàn)2月失業(yè)率為%低于預(yù)期值約2個(gè)百分點(diǎn)2月薪資年率錄得%，低于預(yù)期值和前值%經(jīng)濟(jì)景氣度下滑疊加勞動(dòng)力薪資增速放緩大幅緩解了投資者對(duì)服務(wù)業(yè)通脹韌性的擔(dān)憂，提升了市場(chǎng)對(duì)于“軟著落”可能性的預(yù)期，從而降低了市對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派的緊張程度。根據(jù)CME統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)顯示當(dāng)前投資者對(duì)于今年2月議息會(huì)議的加息幅度概率分布相較于1月末發(fā)生了明顯變化加息的預(yù)期概率從1月0日的%提升至1月5日的%，加息s的預(yù)期概率從%下降至%，加息s的概率從%下降至%。制約去年四季度末市場(chǎng)偏好的海內(nèi)外主要風(fēng)險(xiǎn)變量已同步迎來(lái)積極變化去年四季度壓制市場(chǎng)偏（尤其是對(duì)成長(zhǎng)股的原因有二一方面是國(guó)內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)向后迎來(lái)首輪疫情高峰另一方面是海外服務(wù)業(yè)就業(yè)市場(chǎng)緊張使得美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派態(tài)度進(jìn)入今年一季度海內(nèi)外兩大風(fēng)險(xiǎn)變量正迎來(lái)積極轉(zhuǎn)向，成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來(lái)修復(fù)窗口疊加海外投資者對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的關(guān)注度在跨年后明顯提高，北向資金和離岸港股市場(chǎng)同步共振，A股市場(chǎng)迎來(lái)最佳的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。圖：市場(chǎng)預(yù)期年2月美議息會(huì)不同息幅的概（） p p .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Fetch行情輪動(dòng)速度加快，接力效應(yīng)明顯強(qiáng)于替代效應(yīng)本周行業(yè)輪動(dòng)速度加快周二市場(chǎng)成交開(kāi)始活躍前期流動(dòng)性惡化較為嚴(yán)重的小盤(pán)股迅速反彈，中證0指數(shù)單日漲幅達(dá)%，信創(chuàng)指數(shù)漲幅達(dá)%，離岸港股迎來(lái)增量資金，恒生科技指數(shù)上漲%；周三，受正面政策消息提振，地產(chǎn)鏈恢復(fù)活躍，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)指數(shù)白電指數(shù)廚電指數(shù)家居指數(shù)分別上漲%%%和%；周四消費(fèi)龍頭迎來(lái)反彈酒類(lèi)旅游休閑指數(shù)分別上漲%和%白電指數(shù)延續(xù)上漲%周五成長(zhǎng)制造龍頭接力地產(chǎn)鏈再次發(fā)力鋰電光伏指數(shù)分別上漲%和%，廚電和家居分別上漲%和%。但這種加快的輪動(dòng)主要來(lái)自于資金的接力而非彼此虹吸的替代效應(yīng)不同于去年四季度市場(chǎng)輪動(dòng)時(shí)的此消彼長(zhǎng)若從本周累計(jì)幅度來(lái)看過(guò)去4個(gè)交易日輪動(dòng)的行業(yè)均錄得正收益其中地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈平均周度漲幅為%消費(fèi)板塊平均漲幅為%成長(zhǎng)制造平均漲幅%小盤(pán)股以中證0為代表漲幅為%離岸恒生科技指數(shù)漲幅為%，各個(gè)賽道、各類(lèi)風(fēng)格在過(guò)去一周的賺錢(qián)效應(yīng)均相對(duì)顯著，這說(shuō)明開(kāi)年以來(lái)的反彈來(lái)自于增量資金的入場(chǎng)接力和存量資金成交活躍而不是存量博弈時(shí)強(qiáng)勢(shì)板塊虹吸場(chǎng)內(nèi)資金呈現(xiàn)的此消彼長(zhǎng)。圖：地產(chǎn)、消、小、科本周順接力均錄上漲（）地產(chǎn)開(kāi)運(yùn)營(yíng)白電廚電家居酒類(lèi)旅游及閑恒生科技中證0信創(chuàng)鋰電池太陽(yáng)能.%.%.%.%.%.%.%.%

//3 //4 //5 //6 周度漲跌幅Wd預(yù)計(jì)三類(lèi)“洼地”板塊將受益于市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)好轉(zhuǎn)和擴(kuò)散的過(guò)程增量資金入場(chǎng)疊加存量交易活躍市場(chǎng)定價(jià)功能逐漸恢復(fù)去年四季度A股市場(chǎng)呈明顯的存量甚至縮量博弈的特征主要圍繞防疫醫(yī)療和地產(chǎn)三條有政策反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的主線進(jìn)行輪動(dòng)但在缺乏增量資金的情況下強(qiáng)勢(shì)板塊吸引存量資金加速博弈其他行業(yè)個(gè)股成交萎縮低成交個(gè)股占比達(dá)到歷史高位二級(jí)市場(chǎng)局部出現(xiàn)了錯(cuò)誤定價(jià)過(guò)去2周A市場(chǎng)呈現(xiàn)的新特征是整體流動(dòng)性的明顯修復(fù)，一方面資金不再局限于之前的三條主線，長(zhǎng)股表現(xiàn)凸出、小盤(pán)寬基指數(shù)換手小幅回暖低成交個(gè)股占比明顯回落另一方面每日情看似仍在不同板塊之間起伏，但最終各行業(yè)均錄得正收益因?yàn)樾氯雸?chǎng)的增量資金正不斷給前期流動(dòng)性出現(xiàn)“枯竭的局部市場(chǎng)恢復(fù)定價(jià)所以不存在個(gè)別板塊虹吸其它行業(yè)資金的情形，這導(dǎo)致所謂的“輪動(dòng)”其實(shí)沒(méi)有明顯的規(guī)律性，最終實(shí)現(xiàn)行業(yè)普漲。當(dāng)前市場(chǎng)并不適合類(lèi)似去年四季度的短線輪動(dòng)交易策略流動(dòng)性修復(fù)和基本面驅(qū)動(dòng)將成為市場(chǎng)的主線雖然行業(yè)之間的輪動(dòng)規(guī)律不明顯但個(gè)股流動(dòng)性修復(fù)程度會(huì)有顯著差異前期缺乏流動(dòng)性的板塊預(yù)計(jì)將迎來(lái)重估因此在投資策略上我們建議未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注有潛在上漲邏輯且仍處于“洼地”的板塊左側(cè)積極加倉(cāng)布局等待行情逐步擴(kuò)散我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)“洼地主要有三類(lèi)一是有一定業(yè)績(jī)成長(zhǎng)彈性冷門(mén)并且Q2經(jīng)歷過(guò)流動(dòng)性匱乏導(dǎo)致估值持續(xù)下修的中小市值成長(zhǎng)股這些個(gè)股相對(duì)更多的分布在機(jī)械環(huán)?；?chuàng)新藥等領(lǐng)域；二是前期調(diào)整幅度較大的成長(zhǎng)制造賽道型行業(yè)及主題，典型代表如光伏、信創(chuàng)；三是間接受益于防疫政策調(diào)整，但前期主題交易階段關(guān)注度并不高的領(lǐng)域，疫情受損概念并不局限于出行鏈比如因大流行結(jié)束后手術(shù)量恢復(fù)而迎來(lái)需求回暖的擇期手術(shù)耗材，可能受益于政府支付能力預(yù)期好轉(zhuǎn)的oG類(lèi)行業(yè)（如信創(chuàng)，以及需要大量駐場(chǎng)業(yè)務(wù)的行業(yè)（如微電網(wǎng)等）均可能在今年出現(xiàn)明顯業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。▍政策博弈繼續(xù)降溫配置上逐步由均衡轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)彈性政策博弈階段已過(guò)，對(duì)于政策拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，后續(xù)需要密切跟蹤其景氣恢復(fù)情況。進(jìn)入3年以來(lái)，本輪低位板塊快速輪動(dòng)的觀察期已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)將迎來(lái)由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的全面修復(fù)行情下半場(chǎng)，后續(xù)需要密切跟蹤政策拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)行業(yè)的景氣恢復(fù)情況。例如，本周地產(chǎn)政策密集且較大力度地加碼，但地產(chǎn)與金融板塊在政策出臺(tái)后的整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，中信證券一級(jí)行業(yè)分類(lèi)下房地產(chǎn)銀行非銀行金融的漲幅分別為3%%%；再如，雖然元旦期間的旅游出行數(shù)據(jù)好于去年同期《新型冠狀病毒感染診療方案（試行第十版（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“第十版）也于1月6日正式發(fā)布，但疫后復(fù)蘇板塊的關(guān)注度反而在降低“第十版”也沒(méi)有引起太多的討論。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入需要密切跟蹤行業(yè)基本面兌現(xiàn)情況的階段。表：第十版型冠病毒染療方案要變化主要變化 簡(jiǎn)要說(shuō)明根據(jù)國(guó)院聯(lián)聯(lián)控制綜關(guān)于對(duì)型冠病毒染實(shí)“類(lèi)乙的總方，疾病名疑似病診斷標(biāo)臨床分

將疾病稱(chēng)由新型狀病肺”更名“新冠狀毒感。隨著診斷手段的日益豐富和診斷效率的不斷提高，目前新冠病毒感染已可通過(guò)核酸和抗檢測(cè)等實(shí)現(xiàn)及時(shí)、快速、準(zhǔn)確診斷。為進(jìn)一步提高臨床診療效率，更好地實(shí)現(xiàn)快速收治第十版案不判定疑似例。隨著抗原檢測(cè)技術(shù)不斷成熟和檢測(cè)準(zhǔn)確性的不斷提高，新冠病毒感染者特別是傳染性較的感染，能通過(guò)原檢得及時(shí)診，增新冠毒抗檢陽(yáng)性作診斷準(zhǔn)。為了更好地體現(xiàn)疾病特點(diǎn)，第十版方案對(duì)臨床分型進(jìn)行了調(diào)整，主要根據(jù)感染者病情嚴(yán)程度，為“型、型、型危重，加符臨床際。集中隔收治 第十版案因因勢(shì)整收策，不再求病集中離收。進(jìn)一步善了療方法將我已經(jīng)批上市抗新病毒療物納入版診方豐富抗毒治手進(jìn)完善了型危重病例斷標(biāo)和預(yù)警標(biāo)將未程治療方法出院標(biāo)準(zhǔn)

接種疫苗的老年人加入重癥高危人群，將生命體征監(jiān)測(cè)特別是靜息和活動(dòng)后的指氧飽和度監(jiān)測(cè)指等加重癥期預(yù)指進(jìn)一步強(qiáng)新冠毒感基礎(chǔ)疾共治念）進(jìn)一步化了童病臨床現(xiàn)救治相內(nèi)容；）進(jìn)步完中醫(yī)治相關(guān)容。不再對(duì)感染者出院時(shí)核酸檢測(cè)結(jié)果提出要求，是由臨床醫(yī)生根據(jù)患者新冠病毒感染、基礎(chǔ)疾病或他疾診療健康復(fù)況等進(jìn)綜合判。資料來(lái)：人日?qǐng)?bào)業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)全面修復(fù)，關(guān)注基本面改善彈性。1月即將進(jìn)入上市公司業(yè)績(jī)預(yù)的密集披露期，從2年2月MI數(shù)據(jù)來(lái)看，第一輪疫情過(guò)峰對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊較為顯著而在上市公司業(yè)績(jī)層面，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也會(huì)受到不同程度的影響。不我們認(rèn)為，3年1月的業(yè)績(jī)預(yù)告或?qū)⒌於ㄊ袌?chǎng)對(duì)于“業(yè)績(jī)底”的預(yù)期，部分上市公針對(duì)3年的指引也將對(duì)市場(chǎng)信心有更加積極的作用。結(jié)合各行業(yè)組最新觀點(diǎn)我們梳理出了3年基本面相較于2年有顯著改善空間的細(xì)分行業(yè)包