疫情改變?nèi)丝诹鲃?dòng)了嗎-月度宏觀經(jīng)濟(jì) 20220703 -東方證券

有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。2022年07月2022年07月04日攻堅(jiān)克難，回歸正軌：宏觀2022年中期策略本輪疫后修復(fù)將有哪些特點(diǎn)——月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望迎接經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)與政策加碼的疊加——月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望2022-06-132022-06-072022-05-05回顧與展望-63325888*6044enzhiyiorientseccomcn擊的若干城市也逐步恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。值得擊的若干城市也逐步恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。值得業(yè)產(chǎn)生了較大沖擊，相關(guān)企業(yè)勞動(dòng)吸納能力減小，導(dǎo)致從業(yè)人員選擇離開(kāi)之前工作小、位等恢復(fù)正常工作秩序和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，廣州雖然也存在疫情的金霞unjinxiaorientseccomc3267wangzhongyao1@香港證監(jiān)會(huì)牌照：國(guó)翔chenweiorientseccomcnunguoxiangorientsec國(guó)翔停止一切非必要流動(dòng)，全市小區(qū)(村)、單位實(shí)行封閉式管理；封控持續(xù)到4月復(fù)正常工作秩序和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公交、春據(jù)顯示，進(jìn)入6月以后，受到疫情沖擊的城市和可比城市在人口凈遷入/出方面已經(jīng)十分接近；(2)受制于數(shù)據(jù)可得性(2020、2021年的遷徙指數(shù)僅公布春節(jié)與國(guó)慶假期)，難以考察武漢等城是武萬(wàn)人，在全國(guó)人口最多的城市，但到2021年武漢實(shí)現(xiàn)反超，印證了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)布局(如光谷的創(chuàng)新科技企業(yè))的吸引力，這也意味著，疫情等短期因素帶來(lái)的人口流動(dòng)，從中長(zhǎng)期來(lái)重要。定性，對(duì)我國(guó)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)2 44西安與長(zhǎng)沙5長(zhǎng)春、沈陽(yáng)與哈爾濱5 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3 ：長(zhǎng)春、沈陽(yáng)與哈爾濱人口凈遷入................................................................5有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4本輪疫情后的人口流動(dòng)有何特征？值得注意的戎變異株潛伏期短、病毒傳播能力更強(qiáng)、傳播速度更快，具有更強(qiáng)的免疫逃避能力，傳播的隱匿情防控工作帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。防疫難度，可能導(dǎo)致人口外流，原因有兩方面，一接觸式服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了較大沖擊，相關(guān)企業(yè)勞動(dòng)吸納能力減小，導(dǎo)致從業(yè)人員選擇離開(kāi)之前工作的城市，二是在防疫難度提高的背景下，居民可能傾向于流入人口密度更小的城市。日排名前100的城市的遷入、遷出指數(shù)(遷入指數(shù)=遷入人口數(shù)量占全國(guó)遷入人口總量，遷出指數(shù)同理)，我們收集的數(shù)據(jù)頻率為旬度(按月取均值)，共涉及194個(gè)城市，缺失數(shù)據(jù)(意味著不在前100排序中)全部按照0處理，考察的主要指標(biāo)是凈遷入(人口遷入指數(shù)-人口遷出指數(shù))。受疫情影響較為明顯的城市作為重點(diǎn)觀察對(duì)象，將其與同類(lèi)相近城市作對(duì)比：封閉式管理，停止一切非必要流動(dòng)、活動(dòng)；3月20日深圳發(fā)布通報(bào)，宣布21日起全市公交、地鐵全面恢復(fù)運(yùn)行，黨政機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位等恢復(fù)正常工作秩序和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，廣州雖然也存在疫情的困擾，如4月左右對(duì)增城區(qū)等部分區(qū)域?qū)嵭蟹饪?，但封控的程度不于廣州，之后的6月，廣州日晚間，上海發(fā)布在全市范圍內(nèi)開(kāi)展新一輪切塊式、網(wǎng)格化核酸篩查，其中浦東和浦西的分批封控；5月17日，上海防范區(qū)涉及人口數(shù)已有約1980萬(wàn)人；6月1日，除了一部分尚有零星散發(fā)的中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域外，多數(shù)小區(qū)解除封控，迎來(lái)了全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市。北京在本輪疫情中同樣來(lái)看，封控中的4月上海流出幾乎為0，(部分)解封后5、6月均呈現(xiàn)為凈流出，而北京有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5月1 1月2月3月月1 1月2月3月月累計(jì)新增超過(guò)1000例，今年1月24日被調(diào)整為低風(fēng)險(xiǎn)地?cái)?shù)據(jù)顯示，西安與長(zhǎng)沙在今年1、2月份都呈現(xiàn)大城市春節(jié)的典型特征，即先流出，后流入，但會(huì)城市中，長(zhǎng)春受到的負(fù)面影響最大：求即日起長(zhǎng)春市范圍內(nèi)啟動(dòng)三輪全員核酸檢測(cè)，期間機(jī)關(guān)居家辦公，企事業(yè)單位停止運(yùn)營(yíng)；停止續(xù)到4月末：4月28日零時(shí)起，口的凈遷出。市黨政機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位等有序恢復(fù)正常工作秩序和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公交、地鐵、有%1.50%1.00%0.50%0.00%%%%%東省1.00%0.50%0.00%%%%北京市上海市數(shù)據(jù)來(lái)源：百度，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：百度，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。60.60%0.40%0.20%0.00%0.60%0.40%0.20%0.00%%%%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：西省11月2月3月4月5月6月百度，東方證券研究所沈陽(yáng)市遼寧省長(zhǎng)春市吉林省哈爾濱市黑龍江省1月1月2月3月4月5月6月%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：百度，東方證券研究所中長(zhǎng)期主導(dǎo)因素仍是區(qū)域與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃產(chǎn)業(yè)規(guī)劃：?受制于數(shù)據(jù)可得性(2020、2021年的遷徙指數(shù)僅公布春節(jié)與國(guó)慶假期)，難以考察武漢等城市解封后的情況。但2021年人口數(shù)據(jù)顯示，該年人口增量前5名的城市分別是武漢、成得一提的是，2020年鄭州常住人口首次超越武漢，成為中部地區(qū)常住人口最多的城市，但到2021年武漢實(shí)現(xiàn)反超，印證了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)布局(如光谷的創(chuàng)新科技企業(yè))的吸引力，這也意長(zhǎng)期來(lái)看不及區(qū)域與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等因素重要。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧前值1.9%。其中豬肉價(jià)格同比降幅收窄了12.2個(gè)百分點(diǎn)至21.1%，豬周期拐點(diǎn)已至；糧食價(jià)格同比上漲3.2%(前值2.7%)，漲幅超季節(jié)性，反映國(guó)內(nèi)糧價(jià)一定程度上受到了國(guó)際糧價(jià)上漲的%，漲幅比上月收窄了12.4個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格則繼續(xù)上行，同比上漲19%(前值14.1%)。5月非食品CPI同比為2.1%，前值2.2%：(1)交通和通信CPI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，其中汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲27.6%、30.1%和26.9%(前值分別為29.0%、31.7%下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，其中受疫情影響較大的住宿賓館和飛機(jī)票價(jià)格分別同比下降7.4%和6月短期內(nèi)疫情將繼續(xù)影響物價(jià)走勢(shì)，物流進(jìn)一步暢通將引導(dǎo)部分商品價(jià)格下行，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情PI (前值5.9個(gè)百分點(diǎn))。分結(jié)構(gòu)來(lái)看：(1)5月原油價(jià)格震蕩上行，相關(guān)行業(yè)PPI持續(xù)位于高位，有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI分別同比上漲47.8%(前值48.5%)和34%(前值38.7%)；(2)受電力市場(chǎng)化改革的影響，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)PPI同比上漲9.7%(前值9.3%)；(3)投資增速放緩等因素導(dǎo)致黑色、有色行業(yè)PPI加速下行，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)PPI同比增速經(jīng)歷20個(gè)月的連續(xù)上漲后首次下跌，同比為-1.3%(前值5.6%)。展望后續(xù)，雖然目前油價(jià)仍然高企，但基數(shù)因素將繼續(xù)主導(dǎo)后續(xù)PPI的走勢(shì)，年內(nèi)PPI走勢(shì)不改向下勢(shì)頭，同時(shí)下半年P(guān)PI-CPI剪刀差有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，中下游行業(yè)的成本壓力或出現(xiàn)一，前值-2.9%。制造業(yè)增加值當(dāng)月同比為0.1%，前值-4.6%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)，5月長(zhǎng)三角地區(qū)和東北地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比分別下降3.2%和，以及紡織服裝、制鞋業(yè)、通用設(shè)備和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等重要出口行業(yè)生產(chǎn)均有明顯恢復(fù)。需要注年醫(yī)藥制造業(yè)的兩年平均增速為14.7%，是近年來(lái)的高位，高基數(shù)一定程度上影響了今年的同比走勢(shì)。6月PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，說(shuō)明疫情對(duì)供應(yīng)鏈的制約繼續(xù)緩解，疊加后續(xù)可能緊隨的“趕工”的程度最深、恢復(fù)的斜率最緩，今年社零已連續(xù)3個(gè)月當(dāng)月同比負(fù)增，5月社會(huì)現(xiàn)了快速反彈，例如限額以上汽車(chē)零售額當(dāng)月同比回升至-16%(前值-31.6%)，化妝品當(dāng)月同比上升至-11%(前值-22.3%)；連續(xù)上漲的油價(jià)推動(dòng)石油及制品類(lèi)零售額當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.3%(前值4.7%)；地產(chǎn)后周期類(lèi)商品恢復(fù)程度有限，家具類(lèi)當(dāng)月同比為-12.2%(前值-14%)。6月全國(guó)疫情已進(jìn)入掃尾階段，各地逐步在疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間形成高效統(tǒng)籌，消費(fèi)有望迎固定資產(chǎn)投資維持韌性，基建和制造業(yè)投資均表現(xiàn)為高增，2022年5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比得益于專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行再次提速，基建投資持續(xù)發(fā)力。1-5月基建投資(舊口徑)累計(jì)同比增長(zhǎng)8.2%，前值8.3%。其中水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資累計(jì)同比較前值上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至7.9%；速度快眼，1-5月增長(zhǎng)24.9%(前值25.9%)，維持了自2021年初以來(lái)20%以上的增速，其中電子設(shè)備制造業(yè)增速為21.7%，前值22.1%；下游消費(fèi)除了煙草、醫(yī)藥制造業(yè)等部分行業(yè)，投資增速均維有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8持在兩位數(shù)，其中5月汽車(chē)制造業(yè)投資累計(jì)同比較前值上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.2%。此外，制造業(yè)企業(yè)技改投資同比增長(zhǎng)15.7%(前值17%)，占全部制造業(yè)投資的比重為43.2%(前值43.1%)，比2021年同期提高1.9個(gè)百分點(diǎn)(前值1.8個(gè)百分點(diǎn))。5月出口累計(jì)同比較前值回升1個(gè)百分點(diǎn)至13.5%。具體來(lái)看：(1)機(jī)電產(chǎn)品出口增速小幅回升，5月機(jī)電產(chǎn)品出口金額累計(jì)同比為9%(前值8.9%)，占累計(jì)出口金額的比重從57.9%下降至累計(jì)同比進(jìn)一步下行；集成電路出口累計(jì)同比較前值小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至17.5%，依然低于3月5.7個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)(含底盤(pán))累計(jì)同比下行幅度明顯縮小，4月出口累計(jì)同比為60.3%(前控放松后釋放的社交商品消費(fèi)需求并未消退，5月服裝、鞋靴、箱包出口金額累計(jì)同比分別較前5月國(guó)內(nèi)疫情趨于緩和，物流運(yùn)輸、復(fù)產(chǎn)復(fù)工都在恢復(fù)，出口也逐步回暖，我們認(rèn)為后續(xù)的出口份額依然會(huì)顯著高于疫情前同期水平，甚至接近2021年：(1)WTO口徑的出口數(shù)據(jù)顯示我國(guó)和東盟之間的出口份額往往是“同漲同跌”，替代關(guān)系較弱且持續(xù)時(shí)間短；(2)目前美國(guó)部分港口的經(jīng)營(yíng)效率以及海運(yùn)價(jià)格指數(shù)還遠(yuǎn)沒(méi)有回到疫情前的水平；(3)從中國(guó)進(jìn)口是發(fā)達(dá)國(guó)家控5月社融顯著放量，政府債券和信貸是主要支撐，前者對(duì)應(yīng)于今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行集中于上半年，后加速。(1)5月新增政府債券1.06萬(wàn)億，同比多增3899億，1-5月已發(fā)發(fā)行將達(dá)到1.62萬(wàn)億，短期內(nèi)將再度成為社融的主要驅(qū)動(dòng)力；(2)新增人民幣貸款1.82萬(wàn)億，同比多增3906億；(3)表外三項(xiàng)合計(jì)收縮1819億，同比少減810億，非標(biāo)壓降的規(guī)模有所收信貸大幅走強(qiáng)，一是疫情好轉(zhuǎn)促使融資需求修復(fù)，二是貨幣政策著重于“持續(xù)增加信貸投放總”的格局，票據(jù)和短貸沖量，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改善。風(fēng)險(xiǎn)提示最終走向還存在很大不確定性，對(duì)我國(guó)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。9每位負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)數(shù)收益率在-5%以下。級(jí)相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利有效。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)信息不再有效。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。明本證券研究報(bào)告(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本報(bào)告”)由東方證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)制作及發(fā)布。。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告的全體收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止