計(jì)量分析美元貶值對碳金融市場EUA、CER和MY的影響,國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易論文

計(jì)量分析美元貶值對碳金融市場EUA、CER和MY的影響,國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易論文近年來全球極端氣候越來越頻繁，再次引發(fā)人們對全球變暖的考慮。全球變暖的主要源于溫室氣體二氧化碳的過量排放，因此控制碳排放成為人們應(yīng)對全球變暖的重要措施，由此構(gòu)成了國際碳金融市場。當(dāng)前全球有兩大主要的碳金融市場，一種是基于碳配額交易的碳金融市場，即歐盟排放交易體系〔EUETS〕，其主要交易品種為EUA;另一種是基于項(xiàng)目的交易，在清潔發(fā)展機(jī)制〔CDM〕和聯(lián)合履約機(jī)制〔JI〕下獲得經(jīng)核實(shí)的減排額度〔CERs〕，其主要交易品種為CER.碳金融市場不僅為人們應(yīng)對全球變暖提供了主要的工具，而且為投資者提供了新的投資選擇。美元作為國際重要的儲(chǔ)備貨幣及大宗商品結(jié)算貨幣，其波動(dòng)在國際金融市場上將產(chǎn)生重大影響。因而，研究美元指數(shù)的波動(dòng)對碳金融市場的沖擊，對于深切進(jìn)入理解碳金融市場的價(jià)格構(gòu)成機(jī)制，進(jìn)而更好地介入碳金融市場交易具有特別現(xiàn)實(shí)的意義。二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述隨著低碳經(jīng)濟(jì)的迅速崛起，有關(guān)碳排放領(lǐng)域的研究成為諸多學(xué)者們研究的重點(diǎn)。理論方面的研究主要從碳交易價(jià)格的構(gòu)成機(jī)制及相應(yīng)的數(shù)理模型來展開，以Capros〔1999〕為代表的一般平衡模型討論了在完美市場下碳排放市場的定價(jià)問題。以Ho-ltsmark〔2002〕為代表的碳排放權(quán)交易模型以邊際分析的方式方法對碳排放交易價(jià)格進(jìn)行了分析。實(shí)證方面，Benz和Trucks〔2006〕使用機(jī)制轉(zhuǎn)換模型研究了EUA市場價(jià)格的動(dòng)態(tài)性，以為碳排放場外市場具有很好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。Seifert〔2007〕使用隨機(jī)平衡模型研究了EUETS市場的特征和碳排放價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化，發(fā)現(xiàn)碳排放價(jià)格變化具有波動(dòng)性構(gòu)造。Milunovich〔2008〕運(yùn)用AR〔1〕-GARCH〔1,1〕模型對碳期貨日收益率分析得出碳期貨市場從日收益率的相關(guān)性上來講并非有效。Chevallier〔2018〕對碳排放的兩大市場EUA與CERs高頻日數(shù)據(jù)進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)二者無論是在短期還是長期均存在雙向的因果關(guān)系，并且EUA具有引導(dǎo)碳排放市場的功能。隨后Chevallier〔2018〕通過運(yùn)用DCC-MGARCH模型研究了EUA與CER之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)EUA市場與CER市場存在動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，其時(shí)變相關(guān)系數(shù)在〔0.01,0.9〕之間變化。在上述研究中，學(xué)者們對于碳排放的研究主要側(cè)重于碳金融市場本身的價(jià)格構(gòu)成機(jī)制以及不同排放機(jī)制下市場的相關(guān)性研究，較少考慮整個(gè)金融市場之間的聯(lián)動(dòng)性問題，尤其是作為主要儲(chǔ)備貨幣的美元對其的影響并未被考慮。而傳統(tǒng)靜態(tài)數(shù)據(jù)截面模型不能有效辨別系統(tǒng)變量的動(dòng)態(tài)交互關(guān)系，因而我們借助于VAR模型來分析碳金融市場和美元間的交互關(guān)系。三、實(shí)證分析〔一〕實(shí)證模型自Sim提出向量自回歸模型〔VAR〕以來，這種不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的能夠用來分析和預(yù)測系統(tǒng)內(nèi)多變量之間交互關(guān)系的工具在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用。VAR模型將所有變量都內(nèi)生化，進(jìn)而避免了建模經(jīng)過中對相關(guān)變量內(nèi)生性的劃分。模型的基本構(gòu)造如下：Yt=A0+A1Yt-1+ApYt-p+t〔1〕華而不實(shí)Yt為1m的內(nèi)生變量構(gòu)成的向量，P為滯后階數(shù)，t為時(shí)間序列的長度，t為隨機(jī)擾動(dòng)向量.〔二〕數(shù)據(jù)講明本文研究美元指數(shù)與國際碳金融市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，根據(jù)文章的研究目的及數(shù)據(jù)的可得性，我們選取EUA和CER期貨價(jià)格〔DEC13合約〕和美元指數(shù)〔MY〕的日數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。樣本期為2018年1月24日至2020年7月13日，剔除樣本期內(nèi)不匹配的情形后得到630組數(shù)據(jù)。華而不實(shí)UEA和CER期貨DEC13的數(shù)據(jù)來源于ICE,美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源于紐約棉花交易所。為了避免時(shí)間序列的自回歸問題，本文對三個(gè)變量均取對數(shù)處理，所有變量的統(tǒng)計(jì)性描繪敘述見表1.【表1】〔三〕實(shí)證結(jié)果及分析由于VAR模型要求變量必須是平穩(wěn)的，所以需要檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，為了結(jié)果的穩(wěn)健，使用ADF和PP兩種檢驗(yàn)方式方法，結(jié)果見表2.從表2可知，時(shí)間序列LNEUA、LNCER和LN-MY零階非平穩(wěn)，一階差分后均為一階單整序列，可能存在著協(xié)整關(guān)系。【表2】VAR模型的估計(jì)需要確定滯后階數(shù)，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則選定模型的滯后階數(shù)P=3.對LNEUA、LNCER和LNMY構(gòu)建的VAR〔3〕模型進(jìn)行估計(jì)，相關(guān)工作通過Eviews6.0完成，結(jié)果見表3.由表3觀察得出，當(dāng)EUA為被解釋變量時(shí)，一階滯后的美元指數(shù)為負(fù)〔-0.841〕，而二階滯后的美元指數(shù)為正〔0.809〕，這講明美元指數(shù)與EUA并非簡單的線性關(guān)系，而CER和EUA的關(guān)系同樣如此?！颈?】當(dāng)CER為被解釋變量時(shí)，EUA合約無論是低階還是高階均為正。而美元指數(shù)對CER僅在10%水平下有負(fù)的影響。這講明美元作為國際大宗商品結(jié)算貨幣對碳排放市場存在著價(jià)格溢出效應(yīng)。當(dāng)MY作為被解釋變量時(shí)，僅一階滯后的美元指數(shù)對其有顯著影響，這講明美元指數(shù)的變動(dòng)僅取決于本身的變動(dòng)，碳金融市場不存在對美元市場的反應(yīng)機(jī)制。在對VAR模型的系數(shù)進(jìn)行了細(xì)致分析之后，我們使用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析新息沖擊對其他因素的動(dòng)態(tài)影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)見圖1.【圖1】由圖1可知，CER的一個(gè)沖擊對EUA有著正向的影響，這種影響在100期左右趨于穩(wěn)定，MY的一個(gè)沖擊對EUA有負(fù)向的影響，這種影響在150期趨于穩(wěn)定。而EUA的一個(gè)沖擊對CER剛開場有正向的影響，但隨著時(shí)間的推移，這種影響逐步消失，而MY的一個(gè)沖擊對CER有著負(fù)向影響，且這種影響一直持續(xù)。而從長期來看，EUA與CER的一個(gè)沖擊對MY都有著負(fù)向的影響，且CER對其影響愈加持久。綜合上述分析得出：EUA、CER和MY之間存在著比擬復(fù)雜的波動(dòng)溢出效應(yīng)，它們之間可能存在著非線性的關(guān)系。為了愈加深入的理解EUA、CER和MY三者之間的交互關(guān)系，我們運(yùn)用方差分解函數(shù)來考察新息沖擊對波動(dòng)的奉獻(xiàn)度。結(jié)果見表4.【表4】表4給出了新息沖擊第10期、20期、30期的方差分解結(jié)果，通過表4研究發(fā)現(xiàn)：第20期的方差分解結(jié)果和第30期的方差分解結(jié)果數(shù)值上比擬相近，講明方差分解在20期左右就趨于穩(wěn)定了。就EUA來講，20期后除了本身的影響，CER和MY對其波動(dòng)的奉獻(xiàn)率分別為16%和10%;而對于CER而言，20期之后EUA和MY對其波動(dòng)的奉獻(xiàn)率分別為0.5%和0.019%;對于美元指數(shù)來講，20期之后EUA和CER對其波動(dòng)的奉獻(xiàn)率分別為2.5%和0.66%.即CER和MY對EUA存在著波動(dòng)溢出效應(yīng)，但這種效應(yīng)并不存在聯(lián)動(dòng)性。進(jìn)一步對EUA、CER和MY進(jìn)行兩兩間的格蘭杰因果檢驗(yàn)，滯后2期的檢驗(yàn)結(jié)果見表5由表5可知，在5%的顯著性水平下，CER是EUA的格蘭杰原因，但EUA不是CER的格蘭杰原因，這和上述的分析一致。EUA和MY互為格蘭杰因果關(guān)系，而CER和MY之間不存在任何的格蘭杰因果關(guān)系，通過上述的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)CER和MY在時(shí)間上對CER有一個(gè)先導(dǎo)-滯后的解釋作用，這和Chevallier的研究結(jié)論不同，一個(gè)可能的原因是近年來國際碳金融市場構(gòu)造發(fā)生轉(zhuǎn)變，CER市場的交易影響逐步增加。四、結(jié)論及政策啟示〔一〕結(jié)論本文基于2018年1月24日至2020年7月13日國際金融市場的EUA和CER合約與美元指數(shù)的日數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建VAR模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解函數(shù)及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等計(jì)量方式方法分析了EUA、CER和MY之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：美元對碳金融市場存在信息溢出效應(yīng)，但碳金融市場對美元的影響很微弱，即它們的信息溢出效應(yīng)是單向的。而碳金融市場的兩大子市場之間存在著先導(dǎo)-滯后效應(yīng)，即CER市場信息能夠引導(dǎo)EUA市場走勢。與此同時(shí)，通過對市場的波動(dòng)性考察，EUA市場的波動(dòng)除了受本身的影響，還遭到CER市場和MY的影響，但CER市場和MY市場主要受本身的影響，市場間的波動(dòng)溢出效應(yīng)也存在著單向的傳導(dǎo)?！捕痴邌⑹?、密切關(guān)注美元指數(shù)的變動(dòng)情況。美元指數(shù)國際外匯市場的風(fēng)向標(biāo)，其變化通常領(lǐng)先于其它全球金融子市場的變化，密切注意美元指數(shù)的變化以便進(jìn)行精準(zhǔn)預(yù)測，進(jìn)而避免市場間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)帶來的損失。2、積極介入碳排放權(quán)交易。當(dāng)前，我們國家主要介入清潔發(fā)展機(jī)制，通過國外提供技術(shù)資金支持得到減排額度介入國際市場交易。我們國家企業(yè)、投資者在介入國際碳交易時(shí)也應(yīng)該關(guān)注國際碳交易價(jià)格相關(guān)性、走勢等，及時(shí)調(diào)整投資策略。若在國內(nèi)建立碳排放權(quán)交易期貨市場，能夠借鑒傳統(tǒng)期貨市場的經(jīng)歷體驗(yàn)，并充分考慮二氧化碳排放權(quán)或排放額度作為一種非實(shí)物商品進(jìn)行交易的特殊性。以下為參考文獻(xiàn)：[1]Capros.P.andL.Mantzos.Theeconomiceffectsofindustry-levelemissiontradingtoreducegreenhousegases[R]Reporttoenvironment,E3M-Laboratory21atICCS/NTUA,2000.[2]BjartHoltmarkandottarmaestad.EmissiontradingundertheKyotoProtocol-effectsonfossilfu-elmarketsunderalternativeregimes[J]EnergyPoli-cy,VOLUME30,207-218,2002.[3]BenzE,TruckS.ModelingthePriceDy-namicsofCO2EmissionAllowances[Z]UniversityofBonnWorkingPaper,2008.[4]SeifertJ,Uhrig-HomburgM,andWagnerM.DynamicBehaviorofCO2SpotPrices:TheoryandEmpiricalEvidence[Z].UniversityofKarlsruheWorkingPaper,2007.[5]PaulGMiclous,RaduLupu,SorinADumi-trescuandBobirca.TestingtheEfficiencyoftheEu-ropeanCarbonFuturesMarketUsingEventstudy.Methodology[J]InternationalJournalofEnergyandEnvironment,2008,2〔2〕:121-128.[6]Chevallier,J.EUAsandCERs:VectorAu-toregression,ImpulseResponseFunctionandCointe-grationAna