分析專欄如何看待中國十年內(nèi)M2的大幅增長

安邦集團(tuán)研究總部總第3117期2010年10月18安邦集團(tuán)研究總部總第3117期2010年10月18日星期一FINANCEDAILYE-mail：aic@訂購熱線：服務(wù)熱線析專欄：如何看待中國十年內(nèi)M2的大幅增長？TOC\o"1-3"\u政府對創(chuàng)投行業(yè)的監(jiān)管將加強(qiáng) 3中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)的基本形態(tài)類似于“滯脹” 3兩岸直接買賣人民幣現(xiàn)鈔最遲本月底成行 43月期貼現(xiàn)國債發(fā)行數(shù)量猛增顯示通脹隱憂 4中銀香港未能首批進(jìn)入內(nèi)地債市的原因存疑 4市場對人民幣基金的興趣與日俱增 5上海國資證券化整合之路并不堅實(shí) 5臺灣證交所繼續(xù)爭搶大陸企業(yè)上市資源 5投資者參與新興市場的狂歡尚需留個心眼 6美國金融改革法案讓華爾街對奧巴馬“側(cè)目而視” 6基金為何熱衷于為創(chuàng)業(yè)板公司報出高價？ 6澳大利亞明智地選擇坐視澳元升值 7汽車金融債券首次發(fā)行旨在緩解融資難 7儲蓄國債遇冷表明債市融資功能削弱 7單邊行情帶動融資融券交易迅猛增長 8興業(yè)銀行通過銀銀合作將網(wǎng)點(diǎn)劣勢變?yōu)榫W(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢 8中國電子商務(wù)市場前景將影響國內(nèi)商業(yè)業(yè)態(tài) 8奧巴馬取消海外企業(yè)稅收優(yōu)惠的主張很難實(shí)現(xiàn) 9每日金融PPAGE10〖分析專欄〗【如何看待中國十年內(nèi)M2的大幅增長？】9月份中國廣義貨幣M2余額達(dá)到69.64萬億元，引發(fā)了業(yè)內(nèi)對于未來貨幣泛濫的擔(dān)心。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，過去十年M2已增長450%，如果繼續(xù)的話可能引發(fā)通貨膨脹、人民幣大幅貶值、泡沫升騰，甚至嚴(yán)重的金融危機(jī)。這種看法在國內(nèi)金融界甚為普遍，不論是官是商幾乎都一致認(rèn)為，貨幣應(yīng)該大幅收緊了，要將老虎關(guān)在籠中。不過在我們看來，一邊倒的看法也需要一分為二，多元思維有助于政策更加理性的選擇。首先有必要指出的是，過去十年中國M2的累計增幅并沒有450%。今年9月末M2余額69.64萬億，相當(dāng)于2000年末13.84萬億的505%，因此增幅是405%，而不是450%。中國過去十年M2的高增長，既有合理的因素，也有需要調(diào)整的地方。2009年國內(nèi)貨幣增長速度過快，必然有一定的負(fù)作用，但如果得出中國貨幣供應(yīng)將持續(xù)高增長、并引發(fā)一系列嚴(yán)重問題的言論，這種看法則過于線性和靜態(tài)。從2001年到2010年，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長，本身就需要M2的高增長。假設(shè)今年GDP增速為10%，則今年末的GDP相當(dāng)于2000年末的311%。假設(shè)今年CPI增幅為3%，則今年末CPI總指數(shù)相當(dāng)于2000年末的125%。即使假設(shè)貨幣流通速度等因素不變，十年內(nèi)GDP與CPI的增長對貨幣累計增長的需求也高達(dá)289%。十年內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的實(shí)際累計增幅，相當(dāng)于GDP與價格累計增幅的140%。在我們看來，三個因素導(dǎo)致了貨幣超量增長：一是2009年為刺激經(jīng)濟(jì)貸款大幅增長，當(dāng)年M2增長了32.35%。假設(shè)2009年M2增速降為當(dāng)年初計劃的17%，則前述140%的比例就會降為120%。二是房改后房貸市場的大發(fā)展，十年前國內(nèi)的個人房貸余額極少，而截至今年上半年已達(dá)5.74萬億，相當(dāng)于M2余額的8.52%。三是因外匯儲備增加被動投放的大量基礎(chǔ)貨幣。目前中國外匯儲備已達(dá)26483億美元，比2000年末增加了24827億美元，按加權(quán)平均匯率7∶1計算，累計投放的貨幣也超過17萬億。雖然央行發(fā)行的央票和銀行存款準(zhǔn)備金率的提高吸收了其中的大多數(shù)，但仍推動了M2的增長。從M2與GDP的比例，以及貸款余額與GDP的比例來看，也很難得出過去十年中國貨幣供應(yīng)量超量增長的結(jié)論。2000年末，中國M2與GDP的比例是140%，在2003年升至163%，但2008年降到了151%，由于2009年的刺激政策推動才升至181%。人民幣貸款余額與GDP的比例，2000年末是100%，2003年升至117%，隨后連降五年至2008年的97%，2009年猛增至119%。這兩個比例前8年都只有小幅的增長。這是央行大力調(diào)控的結(jié)果。以存款準(zhǔn)備金為例，1999年時只有6%，而目前大銀行已升至17.5%，多數(shù)銀行是15%。加上央票的發(fā)行，商業(yè)銀行人民幣貸款余額與存款余額之比已經(jīng)從2000年的80.26%降至今年9月的66%。中國M2與GDP的比例在國際上比較高，但并沒有到令人不可思議的地步。由于2009年中國M2的增長是特別因素造成的，也不可持續(xù)，因此用2008年的數(shù)據(jù)，當(dāng)年中國這一比例為151%，日本為207%，英國為127%，美國為88%。當(dāng)年M2與貸款之比，中國是97%，日本、韓國、新加坡、泰國、美國、英國、法國分別是89%、113%、106%、113%、51%、184%和103%。中國M2與貸款和GDP的比例明顯高于美國，主要有兩個原因，一方面是美國的貨幣流通速度明顯高于中國，另一方面美國的金融創(chuàng)新使得相同的單位貨幣可以滿足更多的貨幣需求。不過硬幣都有兩面，美國雖然貨幣供應(yīng)量較少，但引發(fā)本次金融危機(jī)的導(dǎo)火索，恰恰是美國金融創(chuàng)新推動的次級房貸和衍生品。2009年中國貨幣供應(yīng)超常增長的負(fù)面影響，要看對哪一個市場。就2009年當(dāng)年而言，樓市吸收了較多的超發(fā)貨幣，推動了當(dāng)年房價大漲，而目前房價是重點(diǎn)調(diào)控的對象，超發(fā)的貨幣很難再在樓市中產(chǎn)生較大的推動力。至于通脹問題，在中國產(chǎn)能過剩、勞動力成本和糧價都已有一定的漲幅的情況下，溫和的通脹是可以預(yù)期的，但發(fā)生惡性通脹的概率并不大。未來中長期的M2增速，必然低于最近的十年。中國的經(jīng)濟(jì)增速將下滑。銀監(jiān)會去年起提前應(yīng)對新的巴塞爾資本協(xié)議，將銀行最低資本充足率提高到10%（大銀行要求11.5%），對發(fā)行次級債補(bǔ)充附屬資本做出種種限制，這將限制貸款的增長。房地產(chǎn)市場存量市值在過去十年內(nèi)增幅非常大，但中國很有可能把抑制房價泡沫的政策長期化，這樣樓市對貨幣供應(yīng)量增速的推動也將小于過去的十年。中國未來的金融深化之路，也將減少對貨幣的需求。在央行貨幣政策委員會委員周其仁看來，中國的超發(fā)貨幣主要是應(yīng)對外貿(mào)出超的“被動超發(fā)”，而應(yīng)對超發(fā)貨幣的合理政策組合，或動員更多的資源進(jìn)入市場（如增加供不應(yīng)求的優(yōu)質(zhì)的教育與醫(yī)療服務(wù)的供給），以消化源源不斷超發(fā)的貨幣；或減慢市場化改革的步伐，但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。而最糟糕的組合則是既聽任貨幣被動超發(fā)、又在市場化改革方面畏首畏尾、裹足不前。最終分析結(jié)論（FinalAnalysisConclusion）：中國過去十年貨幣供應(yīng)量雖然累計漲幅很大，但除了2009年的超速增長外，其他年份的增長仍有其合理性。中國貨幣供應(yīng)量相對于GDP總量的比例，并沒有到失控的地步。未來中國貨幣供應(yīng)量的增速則必然有所下降。（RHZB）HYPERLINK返回目錄〖優(yōu)選信息〗【形勢要點(diǎn)：政府對創(chuàng)投行業(yè)的監(jiān)管將加強(qiáng)】由國家發(fā)改委牽頭的全國性創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會組織——中國投資協(xié)會創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會16日在京成立。發(fā)改委副主任劉鐵男在成立大會上表示，我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)與發(fā)達(dá)國家地區(qū)相比，無論是在規(guī)模上還是在質(zhì)量上都相對落后，該協(xié)會的成立旨在促進(jìn)企業(yè)與政府的溝通，解決目前行業(yè)發(fā)展存在的問題。成立大會首次發(fā)布了《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告》。《報告》顯示，2009年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)吸納的就業(yè)增長了19.0%，是全社會平均水平的28.7倍；銷售額增長12.9%，是全社會平均水平的1.5倍；繳納稅金增長15.2%，是全社會平均水平的1.7倍。截至今年三季度，全國備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達(dá)到571家，實(shí)到資本1074億元，注冊資本已近1500億元。為了加強(qiáng)對創(chuàng)投行業(yè)的管理，2005年11月，國家發(fā)改委牽頭十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。但目前國內(nèi)創(chuàng)投行為的發(fā)展仍顯不足。發(fā)改委副主任劉鐵男在成立大會上表示，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還存在募資活動不夠規(guī)范，投資行為短期化，專業(yè)管理技能不足，技術(shù)投入能力較弱，對初創(chuàng)期企業(yè)投資比例偏低等問題。創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會的成立，旨在解決目前行業(yè)發(fā)展存在的問題。據(jù)了解，作為一個新興行業(yè)，創(chuàng)投行業(yè)還無法納入國民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)序列，無法由政府部門制定和發(fā)布創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展規(guī)劃。此次專業(yè)委員會成立的一大任務(wù)即是編制和發(fā)布行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，指導(dǎo)和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，并將每年發(fā)布行業(yè)報告。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)的基本形態(tài)類似于“滯脹”】國家統(tǒng)計局相關(guān)人士11日表示，三季度的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)將于21日對外公布，包括三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）等重要數(shù)據(jù)。從各研究機(jī)構(gòu)目前發(fā)布的報告來看，認(rèn)為國內(nèi)三季度GDP同比增幅將保持在9.5%左右。其實(shí)，自去年四季度GDP增速達(dá)到12.1%的階段高點(diǎn)后，今年以來我國進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增速回落的過程。如果說二季度經(jīng)濟(jì)放緩更多是由于政府主動調(diào)控導(dǎo)致投資增速下降，進(jìn)而拉動工業(yè)增速下行，那么三季度，我國在外需增速仍然較快的情況下，當(dāng)季投資和消費(fèi)增速均出現(xiàn)一定回落。另一方面，縱觀各機(jī)構(gòu)的研究報告，幾乎一致的看法是，9－10月份是CPI高點(diǎn)所在，9月CPI預(yù)計同比上漲3.5%左右，全年3%的物價目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，加息可能性小。不過，機(jī)構(gòu)普遍指出，我國目前這種類似“滯脹”小周期的持續(xù)時間可能不會太久。8月份以來我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了降幅趨緩的積極信號，如制造業(yè)PMI、發(fā)電量等指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比反彈，工業(yè)增速已連續(xù)3個月穩(wěn)定在13%－14%的區(qū)間。由于基期因素的影響，四季度經(jīng)濟(jì)增速可能回落至9%以下，但明年可能進(jìn)入新一輪的回升周期。從物價來看，10月份以后食品價格將出現(xiàn)季節(jié)性回落，再加上翹尾因素的影響，三季度很可能成為全年的季度峰值。（RCY）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：兩岸直接買賣人民幣現(xiàn)鈔最遲本月底成行】據(jù)臺灣《中國時報》報道，臺灣當(dāng)局財金高層日前透露，兩岸直接買賣人民幣現(xiàn)鈔，最近有重大突破，除了臺灣銀行與兆豐國際商業(yè)銀行與中國銀行香港（中銀香港）子行已簽約外，中銀已同意提供臺銀與兆豐銀人民幣現(xiàn)鈔一定限額部位，“很快就要宣布了”，最遲10月底前可完成。報道稱，中國銀行董事長肖鋼將在本周赴臺，在臺停留期間（22－29日）將主持中銀在臺北辦事處開幕酒會，可望與島內(nèi)大型銀行正式簽署業(yè)務(wù)合作備忘錄（MOU）。今年7月間，臺灣“中央銀行”宣布，臺灣的銀行業(yè)者可申請與中國銀行香港（中銀香港）子行進(jìn)行人民幣拋補(bǔ)業(yè)務(wù)，臺灣銀行及兆豐銀行將擔(dān)任拋補(bǔ)行，負(fù)責(zé)進(jìn)行人民幣現(xiàn)鈔買賣業(yè)務(wù)，正式宣告臺灣銀行業(yè)者未來不必再通過香港匯豐銀行、美國銀行等兩家外商銀專案進(jìn)口人民幣現(xiàn)鈔，可大大節(jié)省成本。實(shí)際上，為盡快推動兩岸直接買賣人民幣現(xiàn)鈔，臺銀與兆豐銀9月初已與中銀香港子行簽約，但對提供人民幣現(xiàn)鈔多寡問題，對大陸方面未回應(yīng)，令臺銀與兆豐銀高層很郁悶。臺灣財金高層透露，由于大陸央行擔(dān)心臺銀與兆豐銀爭取人民幣現(xiàn)鈔量過大，恐有助長炒作人民幣問題，因此經(jīng)過雙方協(xié)調(diào)一定限額后，最近大陸終告同意。對人民幣直接買賣現(xiàn)鈔交貨作業(yè)，臺灣財金高層說，未來中銀香港子行直接將人民幣現(xiàn)鈔提供給臺銀與兆豐銀香港分行，再由這兩家臺灣銀行香港分行負(fù)責(zé)運(yùn)鈔與投保作業(yè)，直接運(yùn)往臺北的臺銀與兆豐銀總行，再分配與轉(zhuǎn)運(yùn)給其他島內(nèi)公民營銀行。（LLH）HYPERLINK返回目錄【市場：3月期貼現(xiàn)國債發(fā)行數(shù)量猛增顯示通脹隱憂】中債登公司公告顯示，財政部將于22日招標(biāo)發(fā)行2010年第十四期記賬式貼現(xiàn)國債，發(fā)行金額280億元，期限91天。值得注意的是，貼現(xiàn)國債的發(fā)行數(shù)量一般為100億－200億元，此次280億元規(guī)模為年內(nèi)首次采用。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，財政部今年以來已在銀行間市場共招標(biāo)十三期貼現(xiàn)式國債，發(fā)行期限為3個月至9個月不等，首場招標(biāo)數(shù)量均為100億、150億及200億元這三類。此次為年內(nèi)首次采用280億元的發(fā)行量，與其他中長期限的附息國債發(fā)行規(guī)模一致。對此，宏源證券固定收益高級分析師何一峰表示，財政部提高貼現(xiàn)國債發(fā)行數(shù)量，主要還是因?yàn)槟壳笆袌隽鲃有允殖湓?，短期限品種的需求隨之上升。此外，短期限債券尤其是利率品種發(fā)行數(shù)量的大幅提升，也預(yù)示了市場參與機(jī)構(gòu)對未來通脹預(yù)期高企的擔(dān)憂。何一峰解釋道，國有大行及保險機(jī)構(gòu)等是銀行間債券市場的參與主體，他們一旦認(rèn)為未來數(shù)月的通脹水平有望高企，便會將中長期限的配置適當(dāng)后延，并在當(dāng)前優(yōu)先進(jìn)行短期品種的操作。實(shí)際上在國慶長假結(jié)束后，債券市場的另一短期限信用品種——短融，其收益率在幾天內(nèi)降幅多達(dá)十余個基點(diǎn)，也表明了市場這一心態(tài)。（LLH）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：中銀香港未能首批進(jìn)入內(nèi)地債市的原因存疑】據(jù)港媒報道，匯豐控股和渣打集團(tuán)上周都獲批出進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場的資格，標(biāo)志著香港人民幣資金回流內(nèi)地的渠道，正式邁出一大步。但同樣是三大發(fā)鈔行之一、兼屬香港唯一人民幣清算行的中銀香港，意外地未能晉身首批投資內(nèi)地債市的香港銀行之列。消息人士指出，中銀香港的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展策略，由該行助理總裁、前國務(wù)院總理朱镕基女兒朱燕來主理，不久前她與內(nèi)地監(jiān)管部局的磋商仍然順利，故今次未能成功爭取成為首批進(jìn)入內(nèi)地債市的香港銀行，令該行內(nèi)部相當(dāng)意外?！八龑ο⒏械秸鹋！毕⑷耸空f。坐擁數(shù)百億元人民幣存款的中銀香港，一直爭取更多人民幣資金出路。除了人民幣存款金額占整個市場約四成，其附屬中銀人壽率先推出人民幣保單，搶飲“頭啖湯”之外，亦率先為在香港發(fā)債集資的企業(yè)客戶（合和公路基建），成功爭取內(nèi)地監(jiān)管當(dāng)局“開綠燈”，把資金調(diào)回內(nèi)地項(xiàng)目投資。匯價上也是相當(dāng)進(jìn)取，甚至曾與上海人民幣匯價出現(xiàn)逾1000基點(diǎn)（0.1元）的差價。以15日官方人民幣匯價收報6.6412為例，中銀香港開出的匯價或達(dá)6.54兌1美元左右。報道指出，中銀香港近期經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)或過于進(jìn)取，尤其積極向企業(yè)客戶沽出人民幣，而且匯價明顯高于境內(nèi)官方價格，引起央行關(guān)注，遂故意不批準(zhǔn)該行進(jìn)入內(nèi)地債市，以示警誡。但也有可能是其他原因，目前尚未完全厘清。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：市場對人民幣基金的興趣與日俱增】PE在國內(nèi)的發(fā)展正如日中天。德勤最新發(fā)布的《中國私募股權(quán)投資信心調(diào)查》顯示，投資者相當(dāng)看好中國私募股權(quán)基金（PE）市場，79%的受訪者更預(yù)計未來12個月，投資活動將會升溫。就交易類型而言，91%的受訪者認(rèn)為，“發(fā)展資本”將仍是未來12個月的首選，反映了許多中國企業(yè)仍處于成長階段，需要資金支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張；就行業(yè)而言，27%的受訪者認(rèn)為，消費(fèi)/零售行業(yè)的交易活動在未來12個月將會最頻繁，其次是電力/能源/礦行業(yè)（16%）和制藥/生物科技/保健行業(yè)（15%）；地域方面，受訪者認(rèn)為，PE活動將從一線城市擴(kuò)展，二、三線城市的受歡迎程度大增。除此之外，更引人注目的是國內(nèi)人民幣基金的迅猛發(fā)展勢頭。該項(xiàng)調(diào)查顯示，人民幣基金的崛起壯大，將極大程度地改變中國私募股權(quán)基金目前的市場格局。2010年上半年，總共有24個人民幣基金正式獲批成立，并籌得11.3億美元資本。調(diào)查中的重要亮點(diǎn)之一是，人民幣基金的崛起已成為大趨勢，幾乎所有受訪者（96%）將在中國成立人民幣基金作為其戰(zhàn)略重點(diǎn)。然而，受訪者對人民幣基金與外幣基金的潛在利益沖突，以及與人民幣基金相關(guān)的法規(guī)，均表示憂心。此外，對于即將推出的QFLP（境外合格有限合伙人）試點(diǎn)，一些外幣基金經(jīng)理對其能否享受“國民待遇”，以及能否快速通過審批存在疑問。但是，中長期而言，投資者對人民幣基金的興趣將有增無減。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：上海國資證券化整合之路并不堅實(shí)】上海經(jīng)濟(jì)調(diào)整一直以“證券化率”為重要衡量指標(biāo)，但與這種以上市為核心目標(biāo)的、狹隘的“證券化”并行的，是上海品牌在全國市場日漸衰微。2010年是“十一五”上海國資改革的收官之年。按照《上海市“十一五”國有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》規(guī)劃，到“十一五”末的2010年，上海國資至少將30%的經(jīng)營性資產(chǎn)集中到上市公司，以進(jìn)一步提高資產(chǎn)資本化、資本證券化水平。上海市國資委數(shù)據(jù)顯示，上海國資的資本證券化率已從2007年的17.6%提高到2009年底的25.4%。要實(shí)現(xiàn)“年內(nèi)證券化率達(dá)30%”不難——下半年短短幾個月，上海國資旗下已有近十家公司相繼停牌。而與此相伴隨的，卻是上海品牌在全國市場日漸衰微及其在上海之外市場占有率的低迷。2006年開始的大光明重組至今尚未完工。曾為光明集團(tuán)提供品牌戰(zhàn)略咨詢服務(wù)的李光斗，早已坦言，“這種行政性大重組的方案，我并不很看好。上海仍在用計劃經(jīng)濟(jì)的方式來做品牌，幾十年來上海的品牌越來越少，目前已經(jīng)很難找到真正有全國影響力的大品牌?！边@些例子反復(fù)證明，政府行政捆綁式的拼盤重組，很難幫助企業(yè)形成真正的核心競爭力。另一個有趣的例子，是上海國資委旗下浦東新區(qū)國資委控股上市公司之一的上工申貝，其各項(xiàng)業(yè)績在業(yè)內(nèi)堪稱末流。對此，浦東新區(qū)國資委想到的辦法是重組，從2009年至今，關(guān)于其如何重組、如何改制的消息一直層出不窮，股價翻了4倍有余。而上工申貝截至今年二季度末的每股收益為0.008元，目前動態(tài)市盈率高達(dá)700多倍，股價完全依靠重組概念支撐——怎樣的重組方案可以支撐如此虛高的股價呢？（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：臺灣證交所繼續(xù)爭搶大陸企業(yè)上市資源】臺灣證券交易所副總經(jīng)理朱士廷日前在上海舉行的第七屆中國國際金融論壇上表示，歡迎大陸企業(yè)注冊在大陸之外的公司，特別是高成長、高科技企業(yè)來臺灣進(jìn)行籌資，這表明臺灣證交所繼續(xù)向大陸企業(yè)拋出“繡球”。據(jù)臺灣當(dāng)局有關(guān)規(guī)定，臺灣市場雖然不能讓大陸企業(yè)直接上市，但是，大陸企業(yè)可以通過注冊在大陸之外的公司，曲線在臺灣上市。在現(xiàn)有的IPO和TDR兩種融資手段中，由于臺灣對IPO的限制，可能會使TDR成為大陸企業(yè)近幾年赴臺融資的主要途徑和方式。今年先后有揚(yáng)子江、中國泰山以TDR方式在臺灣上市，并且受到投資者熱烈追捧。目前有43家在中國大陸以外地區(qū)注冊的陸資企業(yè)正在臺灣申請上市輔導(dǎo)。據(jù)朱士廷介紹，相當(dāng)于香港交易所和新加坡交易所而言，臺灣股市提供的市盈率較高，整體市場周轉(zhuǎn)性較強(qiáng)，上市成本也相對低廉。與中國大陸的交易所相比，臺灣交易所的行政程序更為簡潔，監(jiān)管障礙也較少。由于在海外注冊對大陸企業(yè)來說十分普遍，操作起來非常成熟，因此臺灣目前的限制不會形成實(shí)質(zhì)性的障礙。又由于臺灣在IT領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，它對高科技企業(yè)的鑒別、認(rèn)同應(yīng)該是不錯的，對大陸高科技企業(yè)會有很強(qiáng)的吸引力。因此，臺灣資本市場在爭奪大陸企業(yè)上市資源上具有很強(qiáng)的競爭力，從某種意義上說，這鞭策了內(nèi)地兩大證交所繼續(xù)提高監(jiān)管能力、提升服務(wù)水平。（RYX）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：投資者參與新興市場的狂歡尚需留個心眼】在美元流動性泛濫的背景下，資金涌入新興市場地區(qū)，投資者相信該地區(qū)新興市場的良好表現(xiàn)將會為其投資帶來豐厚的回報。印度股票市場目前健康，在過去12個月里，孟買敏感指數(shù)累計上漲幅度已經(jīng)高達(dá)22%，領(lǐng)先于其他新興發(fā)展中國家的股市。同時，與2008年底時的低點(diǎn)相比，該指數(shù)的累計上漲幅度更是高達(dá)114%，成為國際金融危機(jī)后全球表現(xiàn)最好的股市之一。在印尼，股市因連創(chuàng)歷史新高而受到全球投資者的關(guān)注。截至10月14日，雅加達(dá)綜合指數(shù)收盤報3618.48點(diǎn)，較2009年3月1244.87點(diǎn)的谷底，已經(jīng)累計上漲了190%。同樣到10月14日，泰國股市收于993.72點(diǎn)，最高點(diǎn)為999.51點(diǎn)，泰國股市是否很快將突破1000點(diǎn)關(guān)口成為股票投資者議論的熱點(diǎn)，同時泰國股市也以35%的高漲幅成為第三季度全球股市的明星。目前新興市場股市的表現(xiàn)雖然極其搶眼，但并不意味著它們在長期一定可以取得最佳的投資回報率。事實(shí)上，新興市場股市更易受到繁榮-蕭條周期的影響，波動性很大。不過，在現(xiàn)今發(fā)達(dá)國家都債臺高筑的情況下，負(fù)債較少的新興市場地區(qū)似乎是不錯的選擇，吸引到各路資金蜂擁而至。然而，投資者在參與到這一輪的狂歡中時，切不可忘記在新興市場地區(qū)曾上演過的泡沫破滅的故事，以便在適當(dāng)?shù)臅r候提醒自己抽身而退。（ACY）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：美國金融改革法案讓華爾街對奧巴馬“側(cè)目而視”】什么叫反目成仇？華爾街正給人們上一堂普及課。下月將舉行的美國中期選舉，眼看要變成一場推翻民主黨的“起義”，而指揮并親自沖鋒陷陣的，正是華爾街的金融大佬們。華爾街的鈔票流向誰，一直是美國選舉的風(fēng)向標(biāo)。曾經(jīng)用金錢將奧巴馬捧上總統(tǒng)寶座的高盛等金融巨頭，這回卻把籌碼押給了共和黨候選人。分析人士認(rèn)為，此舉可能是報復(fù)奧巴馬推出令華爾街不快的金融改革，也可能是要支持看上去會贏的一方。有學(xué)者表示，如果說美國總統(tǒng)是CEO，華爾街就是董事會成員。奧巴馬大罵華爾街貪婪“肥貓”的那一刻曾讓全世界老百姓都覺得很痛快，但如今的現(xiàn)實(shí)非常殘酷：美國還是資本家的美國，一切都是錢說了算。據(jù)美國一研究機(jī)構(gòu)的人士透露，從今年年初開始，華爾街的選舉捐款就從民主黨向共和黨轉(zhuǎn)向，特別自奧巴馬7月簽署了對大銀行加強(qiáng)監(jiān)管的金融法案，華爾街各大銀行和投行“從此沒給民主黨什么好臉色”。根據(jù)該組織的研究，共和黨候選人到當(dāng)前為止收到金融、保險、地產(chǎn)等機(jī)構(gòu)的捐款達(dá)到3400萬美元，而民主黨陣營只拿到2300萬美元。這種轉(zhuǎn)向的最鮮明代表莫過于過去一直被視作民主黨“糧草營”的美國最大投行高盛。2008年，高盛政治捐款的75%給了民主黨，而今年該公司170萬美元政治捐款中有56%流向共和黨。（LCXS）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：基金為何熱衷于為創(chuàng)業(yè)板公司報出高價？】今年下半年已有41家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行，經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，其中的39家公司公布了機(jī)構(gòu)報價區(qū)間，25家公司最高報價來自基金，占創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)的64.1%，基金對部分公司的報價明顯高于其他機(jī)構(gòu)。一些創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行報價中竟出現(xiàn)基金所報最高價比其他機(jī)構(gòu)所報最高價高出40%以上。今年8月份發(fā)行的華仁藥業(yè)詢價中，基金所報最高價格為23元，而其他機(jī)構(gòu)所報最高價格僅為16.38元，基金高出其他機(jī)構(gòu)40.41%，該股已經(jīng)上市，最新價格為18.64元。業(yè)內(nèi)人士分析，在創(chuàng)業(yè)板詢價中一般有50%左右的報價來自基金，正常情況下最高價格應(yīng)該有一半左右來自基金，目前創(chuàng)業(yè)板64.1%的最高報價來自基金，這一比例明顯比正常水平高。一家基金公司的基金經(jīng)理對此表示，這主要有兩方面原因：一是在A股市場，有新股不敗的神話，各路投資者都喜歡炒作新股；二是由于申購新股的資金量實(shí)在太大，新股中簽率僅在2%左右，申購500萬股，獲配不到10萬股，基金即使通過報高價獲配了一部分新股，但是由于獲配股份的市值在基金凈值中占比非常小，即使新股上市下跌，對于基金影響也不大。不過也有相關(guān)人士表示，基金報價偏高的部分原因還在于基金的錢是投資者的錢，而不是基金經(jīng)理、基金公司自己的錢。（LLH）HYPERLINK返回目錄【市場：澳大利亞明智地選擇坐視澳元升值】在美元大幅走貶的背景下，原本就強(qiáng)勢的澳元更加牛氣沖天。15日，澳元在倫敦外匯交易市場兌美元匯率一度創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到1∶1。一些專家估計，澳元在未來數(shù)月內(nèi)還可能繼續(xù)走強(qiáng)，兌美元匯率有可能達(dá)到1∶1.1。對此，澳大利亞副總理兼財政部長懷恩·斯旺17日表示，澳政府不會對不斷升值的澳元采取干預(yù)措施，因?yàn)檫@樣會對澳經(jīng)濟(jì)帶來“災(zāi)難性”的后果。斯旺在一份經(jīng)濟(jì)聲明中說，采取人為的措施來打壓澳元匯率會適得其反，“只會帶來進(jìn)一步的通貨膨脹和利率上漲，將對整個經(jīng)濟(jì)帶來破壞性的后果”。他還回憶說，上世紀(jì)70年代，澳政府采取固定匯率機(jī)制，結(jié)果在兩年內(nèi)使得通貨膨脹率從5%飆升到17%。在各國都競相干預(yù)本幣升值的背景下，澳大利亞的表態(tài)顯得有些不同尋常。實(shí)際上，作為一種帶有資源色彩的貨幣，澳大利亞在大宗商品幾乎全線走強(qiáng)的情況下去干預(yù)澳元意義不大，反而會帶來通脹或利率上漲的副作用，不如任由市場決定澳元匯率。（ACY）HYPERLINK返回目錄【市場：汽車金融債券首次發(fā)行旨在緩解融資難】繼2008年推出國內(nèi)首單汽車抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券后，上汽通用汽車金融有限公司（以下簡稱上汽通用）又成功發(fā)行了金融債券。這是國內(nèi)首單汽車金融公司金融債券發(fā)行成功。此次金融債券發(fā)行總量為15億元，平價發(fā)行，產(chǎn)品設(shè)計為浮動利率債券，債券期限為3年，由中國銀行上海市分行提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保保證。這也是自去年8月銀監(jiān)會頒布關(guān)于允許金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)行金融債券以來，我國發(fā)行的首單汽車金融債券，為解決汽車金融業(yè)的融資難問題創(chuàng)造了多元化的融資渠道可能。相關(guān)資料顯示，目前，我國已成為僅次于美國的第二大汽車消費(fèi)市場，新車銷量更是連續(xù)兩年保持世界第一。相比之下，我國汽車信貸市場仍處于剛起步階段，以2009年為例，在1362萬輛的汽車銷售規(guī)模中，使用信貸手段的比例不到10%，而世界平均比例則達(dá)到70%，未來成長空間可見一斑。上汽通用金融是目前國內(nèi)經(jīng)營規(guī)模最大的汽車金融公司，截至2009年12月底，上汽通用金融經(jīng)銷商買方信貸覆蓋全國187個城市，貸款余額58.66億元。據(jù)該公司公告稱，此次發(fā)行金融債所募集資金將用于補(bǔ)充公司中長期資金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免期限錯配問題。分析指出，汽車金融債券的發(fā)行，有利于汽車行業(yè)中長期的發(fā)展，尤其是在汽車制造環(huán)節(jié)利潤趨薄之后，有利于利潤向汽車金融等環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，優(yōu)化汽車企業(yè)的盈利模式。（LLH）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：儲蓄國債遇冷表明債市融資功能削弱】以前買儲蓄國債要排隊，而目前市內(nèi)多家銀行網(wǎng)點(diǎn)傳出消息顯示：兩期新的儲蓄國債銷售首日，沒有出現(xiàn)火爆場面。人民銀行重慶營管部稱，2010年儲蓄國債（電子式）第七、八期于10月15日至10月28日發(fā)行，期限分別為1年和3年，全國發(fā)售額度均為100億元，年利率分別為2.60%和3.73%。然而，一些發(fā)售營業(yè)部表示，國債銷售情況并不好。據(jù)媒體報道，多家銀行網(wǎng)點(diǎn)均沒有發(fā)現(xiàn)有排隊搶購國債的情況，連部分銀行工作人員也表示“不知道今天有國債發(fā)行”。某銀行人士透露，截至當(dāng)日下午該網(wǎng)點(diǎn)只有一位市民購買國債。為何市民現(xiàn)在對投資國債的興趣大不如從前呢？一是利率缺乏吸引力。以一年期國債為例，年利率為2.60%，而一年期存款利率為2.25%，若在一年內(nèi)遇到兩次加息，每次加息0.27個點(diǎn)，那時存款利率就可達(dá)到2.79%；二是人們對通脹的預(yù)期較強(qiáng)，與其把錢投資在國債上，不如投資買房或者購買更高收益率的理財產(chǎn)品。國債發(fā)行遇冷一方面表明人們的儲蓄意愿受到負(fù)利率的壓抑，一方面表明債市融資功能受到削弱。（RYX）HYPERLINK返回目錄【市場：單邊行情帶動融資融券交易迅猛增長】近期融資融券市場交易額隨著A股的向上突破而呈現(xiàn)井噴狀態(tài)。從10月以來，8－12日的融資交易總額分別為12.13億元、13.83億元、17.30億元和17.84億元，而節(jié)前的9月30日僅為7.16億元，環(huán)比增幅達(dá)七成以上。在10月以來的短短幾個交易日內(nèi)，融資市場連創(chuàng)數(shù)個紀(jì)錄，除了以上的交易總額之外，還包括了融資買入額、賣出額和融資余額等。13日，在大盤連奏凱歌的刺激下，融資市場的投資熱情迎來井噴，買入額首次突破9億元，達(dá)9.41億元，與此同時，融資余額也攀升至49.81億元，以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均刷新了紀(jì)錄。14日，融資買入額達(dá)到了9.22億元，融資償還額為9.22億元，交易總額為18.44億元，創(chuàng)下了歷史新高。另一方面，大盤短期內(nèi)的巨大漲幅增加了調(diào)整的壓力，融券賣出量驟然增多。13日，滬深兩市融券賣出量一度達(dá)到115.82萬股，這是融券市場的賣出量首度突破百萬股。在9月份的19個交易日中，日平均融券賣出量為23.45萬股，而在10月份有數(shù)據(jù)的5個交易日內(nèi)，日平均融券賣出量達(dá)到了77.18萬股，環(huán)比增幅2.29倍。市場人士表示，融券市場規(guī)模不大，占整個融資融券市場的比重不足1%，融券賣出量的增加并不會對二級市場造成太大的影響，不過融券作為做空的投資手段，體現(xiàn)出的投資者心態(tài)變化仍然值得注意。（RCY）HYPERLINK返回目錄【市場：興業(yè)銀行通過銀銀合作將網(wǎng)點(diǎn)劣勢變?yōu)榫W(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢】【市場：中國電子商務(wù)市場前景將影響國內(nèi)商業(yè)業(yè)態(tài)】13億多人的中國轉(zhuǎn)向消費(fèi)，這是不能忽視的市場大餅。北京艾瑞咨詢集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，去年中國在線零售額增加117%，達(dá)到390億美元。美國零售巨頭沃爾瑪預(yù)期，中國在今后5年將超過日本和英國，達(dá)2300億美元，成為僅次于美國（4900億美元）的全球第二大電子商務(wù)市場。麥肯錫近期在一份有關(guān)中國人互聯(lián)網(wǎng)使用習(xí)慣的報告中透露：“中國網(wǎng)民約有2/3網(wǎng)齡在3年或3年以下，一半網(wǎng)民的網(wǎng)齡不到2年，而從以往的經(jīng)驗(yàn)看，網(wǎng)民要有大約3年的網(wǎng)齡，才會成為網(wǎng)上購物者。假定這種轉(zhuǎn)型規(guī)律繼續(xù)成立，數(shù)千萬新的電子商務(wù)消費(fèi)者可能就要出現(xiàn)。”由于看好中國的電子商務(wù)市場，外資零售商也開始在中國改變業(yè)態(tài)，以適應(yīng)中國市場的特點(diǎn)——美國服裝零售商GAP下月將開通一個中國網(wǎng)上銷售站點(diǎn)，以配合其首批在華門店開張。日本的優(yōu)衣庫（UNIQLO）去年在中國啟動了電子商務(wù)業(yè)務(wù)。阿迪達(dá)斯今年8月在淘寶網(wǎng)上開設(shè)了一家在線商店。美國手袋零售商COACH計劃明年在中國開設(shè)一家在線商店。在很多商家看來，生產(chǎn)商加電子商務(wù)，可能將改變企業(yè)之間的競爭格局，拒絕電子商務(wù)的企業(yè)可能將后悔莫及。（RHZB）HYPERLINK返回目錄【形勢要點(diǎn)：奧巴馬取消海外企業(yè)稅收優(yōu)惠的主張很難實(shí)現(xiàn)】〖調(diào)整與修正〗無〖每日數(shù)據(jù)〗本數(shù)據(jù)僅供客戶參考，不作為投資依據(jù)。最新股市行情日期收盤指數(shù)漲跌點(diǎn)數(shù)上證指數(shù)10月18日2955.23-15.93（0.54%）↓深圳成份指數(shù)10月18日12649.27-116.23（0.91%）↓上證Ｂ股指數(shù)10月18日271.68-2.52（0.92%）↓深成份Ｂ股指數(shù)10月18日5905.68-35.36（0.59%）↓滬深300指數(shù)10月18日3306.16-21.52（0.65%）↓香港恒生指數(shù)10月18日23469.38-288.25（1.21%）↓恒生國企股指數(shù)10月18日13420.32-192.90（1.42%）↓恒生中資企業(yè)10月18日4346.32-47.29（1.08%）↓臺灣指數(shù)10月18日8060.54-144.76（1.76%）↓英國金融時報指數(shù)10月15日5703.37-23.84（0.42%）↓德國法蘭克福指數(shù)10月15日6492.30+37.03（0.57%）↑日經(jīng)指數(shù)10月18日9498.49-1.76（0.02%）↓美國道瓊斯指數(shù)10月15日11062.78-31.79（0.29%）↓納斯達(dá)克指數(shù)10月15日2468.77+33.39（1.37%）↑標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)10月15日1176.19+2.38（0.20%）↑最新外匯牌價：2010年10月15日5:30pm1美元1美元1美元1美元人民幣6.64150丹麥克郎5.33520瑞典克