2023年有色金屬鋰行業(yè)研究報告

【報告】2023年有色金屬鋰行業(yè)爭論報告需求端：星辰大海，成就“鋰”想電動車：滲透率快速提升的黃金賽道綠色出行成為全球“碳中和”重要抓手全球“碳中和”已是大勢所趨。至202311164國提交國家自主奉獻(xiàn)方案，多數(shù)國家以2050的目標(biāo)年份。過去一年間，中國“碳中和”相關(guān)政策亦密集公布。2023年9月，在聯(lián)合國大會一般性辯論上宣布，中國“二氧化碳排放力爭20302060202310完整準(zhǔn)確全面貫徹進(jìn)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，全國碳中和總體部署出臺。交通運輸領(lǐng)域碳排放量舉足輕重，綠色出行成為減碳重要舉IEA2023的領(lǐng)域為能源發(fā)電與供熱、交通運輸、制造業(yè)與建筑業(yè)，分別43%、26%、17%。綠色出行是指出行方式不產(chǎn)生額外碳排放，此類方式包括公共交通、行走、自行車、電動自行車和純電動汽車等。隨著動力電池本錢本錢降低、性能提高，在交通領(lǐng)域推動電動化這一碳中和技術(shù)路徑已經(jīng)較為清楚、可行。能源汽車得到海內(nèi)外政策大力支持。〔1〕國內(nèi)方面，對能源汽車這一戰(zhàn)略性興產(chǎn)業(yè)賜予大量政策支持。202311月，國務(wù)院印發(fā)了《能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)展規(guī)劃〔20232035年〕202520%左右、純電動汽車成為銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用”等目標(biāo)。并賜予購車補(bǔ)貼、加強(qiáng)充電、換電根底設(shè)施等配套政策支持。〔2〕海外方面，歐盟力求2035洲多國出臺能源汽車相關(guān)政策，刺激能源汽車消費。20237“Fitfor55”的立法法案，旨在使歐盟能夠?qū)崿F(xiàn)其減排目標(biāo)，即到20301990552035“零碳排放”。英國、德國、法國、荷蘭和希臘先后出臺一系列有關(guān)能源汽車購置補(bǔ)貼和配套充電設(shè)施建設(shè)的政策，各國普遍對能源汽車消費賜予大量補(bǔ)貼，以鼓舞能源汽車的銷量增長。1.1.2.2023年電動車銷量喜人，迎來滲透率快速提升2023-20232023汽車產(chǎn)量首次同比削減；全球能源汽車增速亦有所放緩。202321.083%。2023上。2023711-1220202311451.317.8%。歐洲六國〔英、法、德、意、挪威、瑞典〕電動車銷量合16.7經(jīng)分別到達(dá)54%、34%、28%、23化進(jìn)程不斷提速。將來幾年仍是全球電動車滲透率提升的黃金時期。估量2023年全球能源汽車銷量有望突破6408%。20252300272025金時期。鋰是電動車產(chǎn)業(yè)鏈不行或缺的原材料鋰位于電動車產(chǎn)業(yè)鏈上游，是所需的金屬材料之一。鋰電池電芯主要由正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和其他輔材〔如銅箔等〕組成。鋰主要用于電池正極材料，后者是打算鋰電池性能的關(guān)鍵材料之一，直接影響電池的循環(huán)壽命、安全性、本錢等關(guān)鍵指標(biāo)。目前動力電池用主流正極材料為磷酸鐵鋰和三元材料，鈷酸鋰和錳酸鋰主要用于消費電子、充電寶、電動單車等其他領(lǐng)域。鋰在上游金屬材料中增速較快。電動車的高速增長，帶動對上游資源品的需求確定性增加。假設(shè)假設(shè)2023-2025年，電動車48%〔2025230027%〕，鋰行業(yè)有望維持37%的復(fù)合增速〔其中碳酸鋰3247%〕，鈷需求增速約15%，鎳需求增速約7%。鋰資源尤其是氫氧化鋰需求增速更快。在全部技術(shù)路線中，鋰都是必需品，且占比穩(wěn)定。目前動力電池主要技術(shù)路線為磷酸鐵鋰和三元材料。三元材料〔目前常用NCANCM〕在能量密度、體積容量和循環(huán)性能方面具有優(yōu)勢，使用金屬材料包括鋰、鈷、鎳〔NCA〕；而磷酸鐵鋰主要用碳酸鋰而不是用鎳、鈷金屬，具有本錢相對低廉、安全性強(qiáng)的優(yōu)勢，在入門車型、電動公交和儲能等領(lǐng)域集中應(yīng)用。鋰：需求為錨，從“小金屬”邁向“大金屬”過去十年間，鋰的需求構(gòu)造已從傳統(tǒng)行業(yè)為主轉(zhuǎn)向鋰電池拉動。鋰因其優(yōu)異的物理化學(xué)特性廣泛用于陶瓷、玻璃、冶金產(chǎn)品添加劑等，過去鋰電池特別是動力電池尚未進(jìn)展之時，鋰主要用于傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)天齊鋰業(yè)招股說明書，2023求中鋰電池占比27%，潤滑脂、陶瓷、釉料等傳統(tǒng)行業(yè)需求占73%；20232023年，傳統(tǒng)行業(yè)需求占比已下降至31%，動力電池、消費電池、儲能電池需求占比分別到達(dá)37%、29%、3%；2025進(jìn)展，需求占比有望到達(dá)63%、15%，傳統(tǒng)行業(yè)需求占比將連續(xù)8%。電動車成為鋰行業(yè)需求增長主要動力。據(jù)我們測算，202332510.9LCE，20252300〔對應(yīng)27%〕，動力電池裝機(jī)量到達(dá)1187GWh90.6LCE，需求規(guī)模增長接近10隨著中國能源電力占比提升，將來儲能亦將帶動局部鋰需求。202316GWh13GWh1LCE2025440GWh307GWh15%損耗，則對應(yīng)鋰需求約為21.2LCE，儲能用鋰年復(fù)合增速接近90%。3C增長。消費電池對鋰需求主要為鈷酸鋰，估量將來3C20233C8.7LCE202519.6LCE。將來十年是鋰行業(yè)高速進(jìn)展的黃金十年，鋰有望從“小金屬”202330LCE202514037%，從“小金屬”邁向“大金屬”。供給端：多點開花，中國企業(yè)樂觀搶灘不同資源類型對應(yīng)提鋰路線有異目前可經(jīng)濟(jì)開采的鋰資源存在形式主要包括鹽湖鹵水、鋰輝石、鋰云母、鋰黏土四種。全球鋰資源礦床主要分為固體型鋰礦和鹽湖鹵水型鋰礦，其中固體型鋰礦又分為偉晶巖型和沉積巖型，鋰輝石、鋰云母礦主要屬于偉晶巖型，鋰黏土礦屬于沉積巖型。鹽湖鹵水：鋰鹽湖資源“固液相共存”，既包含鹽類沉積固體礦藏，又包含鹵水液體礦藏〔液體礦又分為湖表鹵水和晶間鹵水〕，鋰元素通常與鉀、鈉、鎂、硼等多種元素共存，綜合利用價值高；不同化學(xué)組成、不同鎂鋰比的鹽湖對應(yīng)不同提鋰方式；鋰輝石：主要含鋰為成分Li2O，鋰資源品嘗較高。同時鋰輝石提鋰工藝成熟度高，產(chǎn)品品質(zhì)好；鋰云母：原礦品位較低，多與其他金屬伴生且含氟量較大。我國擁有亞洲儲量最大的鋰云母礦，資源豐富。屬于在中國可以以較快速度進(jìn)展開采的鋰資源。鋰黏土：具有分布廣、儲量大、品位尚可的特點。目前大規(guī)模應(yīng)用正在起步。經(jīng)濟(jì)性、商業(yè)化開采尚存不確定性。不同資源類型對應(yīng)不同提鋰工藝和鋰鹽產(chǎn)品。依據(jù)資源類型不同，提鋰工藝可大致分為鹽湖提鋰和礦石提鋰。礦石提鋰：以比較成熟的硫酸焙燒工藝為例，主要工藝流程包括：礦石分選——高溫焙燒——硫酸化焙燒——溶出——除雜——沉鋰，其工藝相對簡潔，鋰回收率較高，但是能耗大，所需輔料較多，因此生產(chǎn)本錢較高。鹽湖提鋰：依據(jù)不同鹽湖的資源稟賦，鹽湖提鋰工藝可以分為鹽田富集法和直接分別法兩大類。鹽田富集法的主要工藝流程包括：鹵水——鹽田濃縮——除雜——沉淀——碳酸鋰；直接富集法則省略了局部鹵水濃縮工序，承受吸附、膜分別、萃取分別等技術(shù)直接將鹵水中的鋰富集和分別。相對礦石提鋰，鹽湖提鋰的能耗、所需輔料都相對較少，因此對應(yīng)生產(chǎn)本錢較低，本錢主要集中在鹽田建設(shè)等前期投資。但由于鹽湖提鋰工藝的通用性較差，鹽湖生產(chǎn)的擴(kuò)產(chǎn)速度相對較慢，全球鹽湖生產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)張步伐也相對受限鹽湖、鋰云母以產(chǎn)出碳酸鋰為主，而鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰、氫氧化鋰無太大差異。以目前已經(jīng)大規(guī)模應(yīng)用的三種提鋰資源中，鋰輝石法生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰無本錢差異；鋰云母法根本用來生產(chǎn)碳酸鋰；而鹽湖企業(yè)主要直接產(chǎn)出碳酸鋰，生產(chǎn)氫氧化鋰須承受苛化法，本錢有所抬升〔大約增加1/噸〕。鹽湖生產(chǎn)碳酸鋰本錢較低，但生產(chǎn)氫氧化鋰并無太大本錢優(yōu)勢。鹽湖提鋰企業(yè)直接產(chǎn)出碳酸鋰后，通常需要承受苛化法生產(chǎn)氫氧化鋰，即參加氫氧化鈣反響生產(chǎn)氫氧化鋰?？粱枰ㄔO(shè)特地產(chǎn)線，因此對應(yīng)的資本開支和生產(chǎn)本錢增加。而就碳酸設(shè)特地產(chǎn)線，因此對應(yīng)的資本開支和生產(chǎn)本錢增加。而就碳酸鋰生產(chǎn)而言，鹽湖提鋰企業(yè)具有明顯本錢優(yōu)勢。2.2.全球鋰資源分布較為集中，主要分布在南美與澳洲。據(jù)美國USGS20238600玻利維亞、阿根廷、智利三國資源量最大，為2100萬噸、193096025%、23%、11%，合計占全球592100中智利是最大的資源國，其目前已探明儲量為920萬噸，占比44%，其次為澳大利亞和阿根廷，儲量分別為470萬噸、190萬噸。鋰資源形式多樣，鹽湖資源量最大。據(jù)USGS202358%以封閉盆地鹵水形式存在，偉晶巖形式的鋰26%，其余為鋰黏土、油田水型鹵水、地?zé)猁u水、鋰沸石，分別占比為7%、3%、3%、3%、3%。全球鋰供給量穩(wěn)步增長，澳洲、南美歷來為全球鋰供給主力。2023-2023年，隨著鋰需求增加，全球鋰供給從5.9LCE43.9LCE40%。其中澳洲、南美為供給主力，兩者合計占比均在80%左右。20232023鹽湖資源暫未大量釋放。據(jù)USGS202321.3LCE，占全球總產(chǎn)量的49%，智利、阿根廷分別9.6、3.3LCE30%。全球資源供給主202368LCE，仍主要來自澳洲TalisonMarion南美鹽湖、中國鹽湖&礦山奉獻(xiàn)局部產(chǎn)能。估量將來全球鋰資源供給量仍將增長，西澳鋰礦供給占比將漸漸2023-2023ALB、SQM量，202335.1LCE，中國鹽湖、鋰礦〔含鋰云母和鋰輝石〕份額也將有所提升，202311.6LCE、12.0LCE。澳洲鋰礦仍將是全202345.8LCE，但占比將有所下降。2.3.從全球鋰資源及冶煉品流淌來看，中國是最大的生產(chǎn)國和需求國。202341LCE，西澳鋰精礦、南美鹽湖資源主要流向中國，而自中國產(chǎn)出的氫氧化鋰〔主要由鋰精礦冶煉而成〕大量出口至日韓等需求國。而據(jù)海關(guān)總署20237.476%，主要進(jìn)口國為智利、阿根廷；氫氧化鋰凈出口約6.830%，主要出口國為韓國、日本。中國冶煉產(chǎn)能全球占比約90%，加工冶煉獨步天下，產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2023-202318LCE41LCE32202361LCE〔不含轉(zhuǎn)換工廠產(chǎn)能〕，中國碳酸鋰+氫氧化鋰產(chǎn)能合計約55LCE89%，依據(jù)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)打算，這一比例將來將持續(xù)增長，估量到202478LCE92%。中國冶煉產(chǎn)能集中度較高，資源自給率或成為將來競爭格局的202355LCE，CR553%，CR1087%。但名義冶煉產(chǎn)能不能完全打算實際產(chǎn)量，隨著精礦端供給短缺加劇，資源自給率高的龍頭企業(yè)往往具備更高的產(chǎn)能利用率，隨著龍頭企業(yè)資源端布局加速和將來產(chǎn)能釋放，國內(nèi)鋰冶煉供給集中度有望進(jìn)一步提高。20232023源工程的資源總儲量合計已到達(dá)4798LCE，其中較大的并購工程包括天華時代收購Manono〔1628LCE〕Sonora〔882LCE〕等等，盡管這些并購工程開發(fā)進(jìn)程不一，估量中國企業(yè)將在將來全球鋰資源供給中占有重要地位。政策支持下，將來中國礦山、鹽湖資源供給有望釋放。202312鹽湖產(chǎn)業(yè)基地行動方案〔2023-2035年〕》中提出的目標(biāo)為，20351200業(yè)基地根本建成”，從頂層設(shè)計的角度為青海鹽湖開發(fā)供給政策支持。2023112示，將“統(tǒng)籌提升關(guān)鍵資源保障力量，加強(qiáng)與青海、四川、江西等省市溝通協(xié)調(diào)，推動加快國內(nèi)鋰資源的開發(fā)”。我們認(rèn)為將來國內(nèi)鋰礦山、鹽湖資源開發(fā)進(jìn)程有望加快。20232023-2023鋰行業(yè)康波2023-2023年，由于供需關(guān)系的變化，鋰行業(yè)經(jīng)受了一輪完整的周期，即富強(qiáng)——衰退——蕭條——復(fù)蘇——富強(qiáng)，我們以鋰價作為觀測指標(biāo)，復(fù)盤其背后的鋰行業(yè)供需關(guān)系變動：〔1〕2023-202352023完成對當(dāng)時占全球鋰供給30TalisonTalison成后只供給天齊和雅保，鋰精礦進(jìn)入短缺；需求方面，2023年期，得益于政府補(bǔ)貼力度與電池密度提升，國內(nèi)能源汽車爆發(fā)；供需緊急導(dǎo)致鋰價一路上行，從5/18元/噸?！?〕20236-20233“騙補(bǔ)”大事導(dǎo)致需求短期降溫。能源“騙補(bǔ)”大事導(dǎo)致行業(yè)需求短期降溫，鋰價有所回調(diào)?！?〕20234-20231供給暫未釋放，需求連續(xù)向上。供給方面，澳洲鋰礦增產(chǎn)能逐步進(jìn)入市場，但傳導(dǎo)至冶煉和下游終端需要時間，冶煉端成為供給瓶頸；需求方面，經(jīng)過短暫的“騙補(bǔ)”擾動，電動車需求連續(xù)爆發(fā)，下游正極材料與電池企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，全產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存。供需再次錯配，鋰價緩慢上升至16/噸?！?〕20232-20234供給增加，下游產(chǎn)能亦消滅過剩。隨著澳洲鋰礦和南美局部鹽湖產(chǎn)能連續(xù)增加，而下游電池和正極材料產(chǎn)能消滅過剩，需求放緩，鋰行業(yè)供需態(tài)勢扭轉(zhuǎn)，由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供大于求，鋰價15/9/噸?！?〕20235-20239供給過剩，需求疲軟。供給方面，澳洲鋰礦和中國冶煉廠大量擴(kuò)產(chǎn)后開頭過剩；需求方面，中國能源汽車補(bǔ)貼退坡，2023年銷量下滑。鋰價從9/3.8/噸，局部澳洲礦山因鋰價下跌破產(chǎn)出清?！?〕202310中歐電動車大超預(yù)期，而資源擴(kuò)產(chǎn)缺乏。供給方面，此前局部澳礦破產(chǎn)出清，資源端無增供給；需求方面，2023202311202023130130%，均大超預(yù)期。終端需求旺盛帶來中游電池材料擴(kuò)產(chǎn)，鋰行業(yè)需求爆發(fā)，鋰價從4/9元/18/噸，短期震蕩后再次上行，截至2023123127.8/2023再看供需平衡：供需緊急，鋰價有望高位持續(xù)2023202324LCE2023ALB/SQM/Livent/ORC/LAC/SDLA產(chǎn)能增量分別為4.0/6.0/1.0/2.5/4.0/0.3萬噸LCE17.8LCE，占全球產(chǎn)能擴(kuò)張總量的75%。海外礦山、國內(nèi)鹽湖、鋰輝石、鋰云母奉獻(xiàn)局部增量。實際產(chǎn)量投放可能不及預(yù)期，預(yù)估實際資源產(chǎn)量增長約21.5LCE2023度、產(chǎn)能爬坡等因素，擴(kuò)產(chǎn)工程的實際產(chǎn)量投放或?qū)⒉患邦A(yù)期。我們估量，海外鹽湖ALB/SQM/Livent/ORC/LAC的實際產(chǎn)2.0/4.4/0.2/0.8/1.0萬噸LCE8.4LCE。202320232023疫情沖擊能源汽車產(chǎn)銷，正極材料產(chǎn)量同比下滑。202362023114.7159%，2023維持在翻倍增速。20232023全球動力電池裝機(jī)量有望到達(dá)447.2GWh54%；其中中國裝機(jī)量有望到達(dá)230.2GWh53%。而中游正極材料對終端需求還會存在放大效應(yīng)，需求可能進(jìn)一步超預(yù)期。2023-2025年供需緊急，鋰價有望維持高位2023緊急程度甚至高于2023105.5LCE76.1LCE，產(chǎn)量同比增長34%；需求方面，終端需求對應(yīng)約61.5LCE3個月備貨需求合計約79.9LCE，實際需求同比增長約35%。鋰行業(yè)供需缺口約3.8LCE20232.4鋰價迎來本輪第三次上漲，且將長期持續(xù)高位。由于2023下半年開頭的需求爆發(fā)，而供給幾乎無增，鋰價經(jīng)受了三輪4918332023來，亞洲金屬網(wǎng)電池級碳酸鋰報價漲幅達(dá)460%。往后看，2023年供需照舊緊急的狀態(tài)下，鋰價易漲難跌，估量仍將高位運行。資源端成為鋰行業(yè)最大短板礦山、鹽湖擴(kuò)產(chǎn)時間較長，且2023CAPEX不強(qiáng)，資源端的短缺亦打算了本輪鋰價高位的持續(xù)性。冶煉端13右，鹽湖的資本開支周期在5低于冶煉端。而本輪鋰行業(yè)的短缺正是在資源端，其產(chǎn)能釋放周期較長從根本上打算了本輪鋰價高位的持續(xù)性。建工程資本開支強(qiáng)度遠(yuǎn)大于成熟工程擴(kuò)產(chǎn)，或?qū)⒀泳徠鋽U(kuò)產(chǎn)進(jìn)度。成熟工程往往地理位置較好，擁有較完備的根底設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)產(chǎn)所需資本開支相對較??；而建礦山、鹽湖工程往往位置較偏遠(yuǎn)，根底設(shè)施建設(shè)支出較大，對應(yīng)資本開支大幅增加。據(jù)我們測算，成熟礦山工程Talison(Altura(LCE100-150ManonoLCE300SQM2