互換定價及其模型Swap金融Presenta

互換、定價與風險分析互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!目錄寶潔帶杠桿利率互換交易興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議利率互換交易及定價貨幣互換交易及定價互換風險互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!寶潔帶杠桿利率互換交易互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!寶潔—信孚帶杠桿利率互換交易經(jīng)過商議和修改，寶潔公司選擇了其中的一個杠桿互換即5/30年收益關(guān)聯(lián)互換（5/30yearlinkedswap）。1993年11月2日，寶潔公司與信孚銀行簽署了這份5年期的互換。此互換為半年結(jié)算，名義本金為2億元，信孚同意向?qū)殱嵵Ц?.3%的年利率，同時寶潔同意向其支付的利率為30天商業(yè)票據(jù)利率的日平均利率減去75個基點再加上一個利差。利差在前6個月的支付期設(shè)置為零，以后9期按同一利差在6個月后，也就是1994年5月4日設(shè)定，它被設(shè)置為等于當日5年期CMT利率和30年期國債價格的一個函數(shù)：1993年10月，寶潔公司就與信孚銀行商議，希望用一個新的互換協(xié)議來替代目前將要到期的固定對浮動利率的利率互換協(xié)議。在這個協(xié)議中寶潔公司收取固定利率而支付市場商業(yè)票據(jù)利率減少40個基點的利息。寶潔公司希望能獲得相似的互換協(xié)議，并且能獲得較低的利率支付。對此，信孚銀行為寶潔公司提供了三種選擇：一個是普通型互換，兩個是帶有杠桿屬性的互換。結(jié)果：1994年由于美國的緊縮政策，造成了利率急劇上升。到1994年5月4日，也就是設(shè)定利差的日期，5年期CMT利率已經(jīng)由5.02%上升到6.71%，并且30年國債價格為86.843，收益率為7.35%。若任然繼續(xù)此交易，寶潔公司的損失將超過1億美元交易標的$200M起始日期1993年11月2日交易期限5年對價方式1.每六個月，BT向P&G支付固定利率5.3%2.

每六個月，P&G向BT支付浮動利率：30天商業(yè)票據(jù)利率的日平均利率–75bps+利差交易利差前6個月為零，以后期間固定在以1994年5月4日設(shè)定的利差互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!啟示1：利率互換交易的風險控制利率風險信用風險市場風險違約風險未匹配風險基差風險價差風險交割風險互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!興業(yè)-花旗利率互換協(xié)議協(xié)議時間：2007年1月18日利率互換期限：自2007.1.1起約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流2.98%/4興業(yè)銀行花旗銀行3個月期SHIBOR/46互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!美元流動性互換協(xié)議：為解決當時很多外國銀行的美元短缺問題。后隨著歐債危機惡化，美聯(lián)儲重啟該協(xié)議。按照協(xié)議，別國央行在面臨美元短缺問題時，可以用本幣向美聯(lián)儲兌換美元，并約定在未來以同樣匯率換回，并支付一定利息。2013年9月，中國人民銀行與冰島中央銀行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，旨在加強雙邊金融合作，便利兩國經(jīng)貿(mào)往來，共同維護金融穩(wěn)定。互換規(guī)模仍為35億元人民幣/660億冰島克朗，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。7互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!借款者B借款者A浮動利率貸款者固定利率貸款者支付浮動利率支付固定利率支付浮動利率支付固定利率利率互換的基本特征——表外業(yè)務(wù)，改變給定資產(chǎn)或負債的風險與收益的特征，而不必出售原始資產(chǎn)或負債利率互換采用同一種貨幣，計息金額也相同利率互換交易和它實際發(fā)生的借款行為是相互獨立的利率互換的雙方具有相同的債券A利息A債券B利息B方向多頭-空頭-利率固定-浮動-T期-100m0+100m0T+1期+100m+100m*r-100m-100m*r'債券A利息A債券B利息B方向多頭-空頭-利率固定-浮動-T期-100m0+100m0T+1期+100m+100m*r-100m-100m*f(r,m,n…)無杠桿利率互換有杠桿利率互換帶杠桿的利率互換f(r,m,n…)是利率的函數(shù)，函數(shù)中的變量可以和各種金融產(chǎn)品、指數(shù)掛鉤，因此可能對浮動的利率帶來放大效果，在交易的結(jié)算期，支付的浮動利率被放大了，可正可負?；Q定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!(二)基于習慣利息交換方式的利率互換定價例：2005年9月1日生效的兩年期利率互換，名義本金為1億美元：

2.8％甲銀行乙銀行3個月期LIBOR互換利息每3個月交換一次。利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表如下表所示，其中（a）為不考慮交換名義本金，（b）為考慮交換名義本金的情況。9互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!互換合約可分解為：債券的組合或一系列遠期協(xié)議的組合利率互換由凈現(xiàn)金流序列組成，即未來系列現(xiàn)金流的組合利率互換可以通過分解成一個債券的多頭與另一個債券的空頭來定價例中：甲銀行：浮動利率債券多頭+固定利率債券空頭乙銀行：浮動利率債券空頭+固定利率債券多頭10互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!與遠期合約相似，利率互換的定價要解決兩個問題：，對給定的固定利率，求合約價值。在協(xié)議簽訂后的互換定價，是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場利率水平確定利率互換合約的價值。對于利率互換協(xié)議的持有者來說，該價值可能是正的，也可能是負的。第二，求公平合理的固定利率。在協(xié)議簽訂時，一個公平的利率互換協(xié)議應(yīng)使得雙方的互換價值相等。也就是說，協(xié)議簽訂時的互換定價，就是選擇一個使得互換的初始價值為零的固定利率。11互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!考慮浮動利率債券的價值：在浮動利率債券剛剛被支付利息的那一刻，浮動利率債券的價值就是本金L。設(shè)下一支付日應(yīng)支付的浮動利息額為k*（已知），則在下一次利息支付的那一刻，浮動利率債券的價值為L+k*。距下一次利息支付日還有的時間t1，那么今天浮動利率債券的價值應(yīng)該為：

注：債券在當前時刻，價值就是L；在下次付息時刻，價值是L+k*，因為沒有再往下的信息了，所以將L+k*折現(xiàn)就可以了?；Q定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!

（三）基于遠期利率的利率互換定價（用遠期利率代替各次浮動利率，有n次浮動利率的信息分析）設(shè)利率期限結(jié)構(gòu)的利率如下（用于現(xiàn)金流的貼現(xiàn)利率），半年復(fù)利一次：再設(shè)各期遠期利率（代替利率互換未來的浮動利率），半年復(fù)利一次：

對以下利率互換定價。其中，互換n/2年后到期，名義本金為NP，半年交換一次利息：

x(固定利率)

多頭AB空頭L（浮動利率）13互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!貨幣互換交易互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!二、貨幣互換的定價：債券組合法對于收入本幣、付出外幣的那一方（以本幣為單位）

對付出本幣、收入外幣的那一方

：用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價值

：從互換中分解出來的本幣債券的價值

：即期匯率（直接標價法）三、貨幣互換定價：遠期外匯合約組合法互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!互換的信用風險

互換交易信用風險的產(chǎn)生當利率或匯率等市場價格的變動使得互換對交易者而言價值為正時，互換合約對交易者是一項資產(chǎn)，而對手是一項負債，此時交易者就面臨對手不履約的信用風險。利率互換信用風險大小情況交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風險暴露遠比互換的名義本金要少得多貨幣互信用風險大小情況由于進行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風險顯然比利率互換要大一些。16互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!互換的市場風險互換的市場風險主要可分為利率風險和匯率風險：對于利率互換來說主要的市場風險是利率風險對于貨幣互換而言市場風險包括利率風險和匯率風險利率風險的管理：運用久期、凸性等工具分析，使用市場上的固定收益產(chǎn)品如歐洲美元期貨等對沖互換的利率風險.匯率風險的管理：運用遠期外匯協(xié)議可以鎖定將來買賣外匯的匯率.17互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!交易目的最小化利率風險，降低財務(wù)成本在利率小幅上揚過程中，利差也會保持為零，且可以節(jié)約75bps美國利率持續(xù)下跌，寶潔認為將來還會慣性下跌信孚銀行是較早開始復(fù)雜衍生產(chǎn)品買賣的銀行信孚作為金融機構(gòu)有較好的產(chǎn)品設(shè)計能力和風險控制能力橋梁，將風險予以對沖或者轉(zhuǎn)嫁P&GBankersTrust互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!互換案例互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!利率互換交易互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!忽略天數(shù)計算上存在一些變化，3個月以1/4年計，半年以1/2年計，一年以1年計依照國際市場慣例，浮動利率使用LIBOR現(xiàn)金流通常也用LIBOR貼現(xiàn)22一、利率互換的定價(一)假設(shè)互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!表利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表（百萬美元）（a）不考慮交換名義本金23凈現(xiàn)金流決定互換價格列(4)=行(1)+行(2)+……+行（8）互換=遠期組合列(4)=列(2)+列(3)互換=債券組合+100互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!定義

:互換合約中分解出的固定利率債券的價值。

:互換合約中分解出的浮動利率債券的價值。

對互換多頭（甲方）而言，互換的價值為：（7.1）對互換空頭（乙方）而言，互換的價值為甲的相反數(shù)。24互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!定義

：

支付日支付的固定利息額。：距第i次現(xiàn)金流交換的時間長度（i=1,2,…,n）。：到期日為ti的LIBOR零息票利率,折現(xiàn)率

L：利率互換合約中的名義本金額。固定利率債券的價值為互換定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!26互換多頭互換空頭固定利率債券定價

浮動利率債券定價要確定利率互換的固定利率，可以令互換初始價值為0，解方程求出k?；Q定價及其模型Swap金融Presenta共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!互換利率（合約價值為0的固定利率）：利率互換協(xié)議中合理的固定利率就是使得互換價值為零的利率水平，也就是我們通常所說的互換利率

27(五)利率互換合理的固定利率的定價：FRA