先導(dǎo)智能(300450)鋰電設(shè)備系列報告：海外動力和國內(nèi)儲能市場助力龍頭可持續(xù)增長

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供，由中信建投(國際)證券有2021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/52021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/21海外動力和國內(nèi)儲能市場助力龍頭可持續(xù)增長——鋰電設(shè)備系列報告日發(fā)布與寶豐集團簽訂20GWh儲能整線訂單，4月25日發(fā)布再獲歐洲ACC14GWh訂單。未來4年海外電池產(chǎn)能擴張速度快于中國市場隨著中國、歐洲、美國三大經(jīng)濟體新能源汽車滲透率持續(xù)提升，全球各大電池廠正積極擴產(chǎn)。據(jù)我們統(tǒng)計，2022-2025年全球新增落地產(chǎn)能分別為626、1184、1282、882GWh，分別同比+126%、+89%、+8%、-31%，其中，中國電池廠新增落地產(chǎn)能分別為536、902、961、574GWh，分別同比+125%、+68%、+7%、-40%；海外電池廠新增落地產(chǎn)能分別為90、282、321、308GWh，分別同比+134%、+213%、+14%、-4%，海外擴張速度快于中國市場。公司具備全球競爭力，受益海外動力電池市場的快速發(fā)展2019年公司開始布局歐洲市場，持續(xù)獲得歐洲直接客戶訂單，包括瑞典Northvolt、法國ACC、斯洛伐克Inobat等，根據(jù)我們對在海外布局的動力電池企業(yè)產(chǎn)能擴張節(jié)奏的持續(xù)跟蹤，預(yù)計大眾20GWh對應(yīng)設(shè)備招標(biāo)結(jié)果也即將公布，預(yù)計公司很有可能成為主要設(shè)備供應(yīng)商。我們統(tǒng)計Northvolt、ACC、Inobat、大眾這4家2022-2025年規(guī)劃產(chǎn)能合計578GWh，對應(yīng)設(shè)備總需求1100億元左右。根據(jù)公告和公眾號等公開信息，公司目前已經(jīng)獲得Northvolt19.39億元訂單，ACC14GWh訂單(另有首次合作的試驗線，未披露數(shù)據(jù))，預(yù)計未來公司憑借自身的全球競爭力，有望拿下更多海外市場的訂單。儲能市場高速發(fā)展，公司已有批量交付動力與儲能電池的設(shè)備底層技術(shù)并無根本差異性。目前公司已交付近60GWh儲能鋰電整線，并且于2022年6月與寶豐能源新簽訂20GWh鋰電整線+模組PACK全產(chǎn)線儲能訂單，預(yù)計雙方將在后續(xù)200GWh儲能電池工廠上達成更多深度合作。根據(jù)我們此前發(fā)布的《儲能迎來發(fā)展大潮》，全球和中國儲能市場2022-2026有望一定程度上熨平動力電池產(chǎn)能擴張的周期性。公司作為非標(biāo)智能裝備龍頭，底層技術(shù)可延展至多領(lǐng)域延展方向一：燃料電池設(shè)備。公司可提供氫燃料電池裝備整線解決方案，據(jù)先導(dǎo)智能官網(wǎng)，目前公司已為國內(nèi)氫能燃料電池企業(yè)客戶覆蓋80%以上。隨著燃料電池車滲透率進一步提高(尤其是lyujuanAC執(zhí)證編號：S1440519080001SFC中央編號：BOU764主要數(shù)據(jù)股票價格絕對/相對市場表現(xiàn)(%)個月12月最高/最低價(元)總股本(萬股)流通A股(萬股)總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬股)結(jié)算有限公司(陸股通)3.22%股價表現(xiàn)64%44%24%4%-16%-36% 創(chuàng)業(yè)板指相關(guān)研究報告率邊際鋰電設(shè)備系列報告?zhèn)淙螨堫^，打造平臺備系列報告21.10.31(300450):業(yè)績&訂單雙豐收，未來有望—2021年三季報點評 先導(dǎo)智能(300450)先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明商用車領(lǐng)域)，公司燃料電池訂單有望迎來放量。延展方向二：汽車、3C、光伏設(shè)備、智能物流等平臺型業(yè)務(wù)。公司2021年收入100.37億，其中非鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比30.70%，包括光伏設(shè)備占比5.98%、3C設(shè)備占比5.89%、智能物流占比10.52%、其他占比8.31%盈利預(yù)測和投資建議公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)，不僅受益國內(nèi)動力電池產(chǎn)能擴張，還受益海外動力電池產(chǎn)能擴張，以及全球儲能市場的發(fā)展；此外，公司作為平臺型企業(yè)，燃料電池設(shè)備、光伏設(shè)備、3C設(shè)備等非鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展。預(yù)計2022-2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為169.87、235.49、285.60億元，同比分別+69.25%、+38.62%、+21.28%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為29.15、42.68、57.15億元，同比分別+83.93%、+46.43%、+33.89%，對應(yīng)PE分別為33.26、22.72、16.97倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示1)宏觀政策發(fā)生變化；2)訂單盈利低于預(yù)期；3)新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。012E3E4E549560.07.289152686.43.01.00.46S73.7271資料來源：Wind，中信建投先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明14年海外電池產(chǎn)能擴張速度快于中國市場中國、歐洲、美國三大經(jīng)濟體新能源汽車滲透率持續(xù)提升，2022年4月分別為25%、20%、7%，同比分別提升16、4、4個pct。全球各大電池廠正積極擴產(chǎn)，據(jù)我們統(tǒng)計，2022-2025年全球新增落地產(chǎn)能分別為626、1184、1282、882GWh，分別同比+126%、+89%、+8%、-31%，其中，中國電池廠新增落地產(chǎn)能分別為536、902、961、574GWh，分別同比+125%、+68%、+7%、-40%；海外電池廠新增落地產(chǎn)能分別為90、282、321、308GWh，分別同比+134%、+213%、+14%、-4%，海外擴張速度快于中國市場。電池廠落地產(chǎn)能跟蹤(GWh)累計新增9012E3E4E5E22年進度國內(nèi)落地產(chǎn)能1寧德時代累計568615729455280389796231%新增307113725825194652比亞迪累計21489617132947853754232%新增2748751581495953中創(chuàng)新航累計1020278019034041553015%新增10753110150751154國軒高科累計1729561331792022152255959%新增122777462313105億緯鋰能累計913235812619726128720%新增41135687164266蜂巢能源累計0287416628140154414%新增2666921151201437孚能科技累計591731538610718117%新增4814223321748欣旺達累計4611254410315617314%新增2514195953179遠(yuǎn)景AESC累計001185174841969%新增011733231011210累計116396291999999663%新增1523232980011松下累計6911162131364337%新增3255105712SKI累計51335456888888851%51%新增8221023200013三星SDI累計6171919191919345656%新增11200001514寶豐能源累計00001530752000%新增00015154512515瑞浦累計66112146819620011%新增0510253515104國內(nèi)落地產(chǎn)能累計1462735111047194929113485430424%新增127238536902961574818資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明2電池廠落地產(chǎn)能跟蹤(GWh)累計新增9012E3E4E5E22年進度國外落地產(chǎn)能1寧德時代累計00071414141007%新增007700862蜂巢能源累計000102351565618%新增00101328503孚能科技累計000001010100%新增000010004遠(yuǎn)景AESC累計78882140811356%新增100131941545累計38639310816628632633632%新增2530155812040106松下累計4545475979899797661%新增02122010807SKI累計581323435511018012%新增3510211255708三星SDI累計81111112027426018%新增3009715189Northvolt累計002823481011864%新增0261525538510法國ACC累計00001216321200%新增000124168811大眾累計000040701052400%新增00040303513512斯洛伐克InoBat累計000041010320%新增0004602213特斯拉累計0003010015019021014%新增003070504020國外落地產(chǎn)能累計1031351732635458661174176215%新增323990282321308588全球落地產(chǎn)能累計2484076841310249437764659606522%新增0159277626118412828821407資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投二、公司具備全球競爭力，受益海外動力電池市場的快速發(fā)展2019年公司開始布局歐洲市場，持續(xù)獲得歐洲直接客戶訂單，包括瑞典Northvolt、法國ACC、斯洛伐克Inobat等，根據(jù)我們對在海外布局的動力電池企業(yè)產(chǎn)能擴張節(jié)奏的持續(xù)跟蹤，大眾20GWh對應(yīng)設(shè)備招標(biāo)結(jié)果也即將公布，預(yù)計公司很有可能成為主要設(shè)備供應(yīng)商。Northvolt于2016年10月在瑞典成立，創(chuàng)立者是特斯拉前供應(yīng)鏈管理部門副主席彼得·卡爾森和其同事保電信行業(yè)的供應(yīng)鏈領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗。產(chǎn)能方面，目前Northvolt的產(chǎn)能規(guī)劃主要分布在瑞典、德國。其中大眾集團在2019年宣布與公司合資建設(shè)電池廠，雙方各占50%份額，工廠規(guī)劃產(chǎn)能為16GWh，預(yù)計2024年投產(chǎn)；2021年6月，公司宣布將其瑞典工廠產(chǎn)能從40GWh擴大到60GWh；2021年6月沃爾沃集團宣布將與Northvolt合資建設(shè)動力電池廠，產(chǎn)能規(guī)劃為50GWh，計劃2026年投產(chǎn)；2022年3月Northvolt宣布將在德國海德市建造h中短期內(nèi)鋰電設(shè)備需求旺盛。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明32019年1月，先導(dǎo)智能與Northvolt簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，約定Northvolt將向先導(dǎo)智能優(yōu)先采購圓柱卷繞機、組裝線以及化成分容等鋰電池設(shè)備。雙方計劃在未來進行約19.39億元的業(yè)務(wù)合作，合作自此開啟。獨資產(chǎn)能獨資基地分期201920202021E2022E2023E2024E2025E總規(guī)劃瑞典瑞典一號工廠初期00288888瑞典一號工廠后續(xù)0000瑞典擴建000000德國海德000000獨資產(chǎn)能合計：0028234085120新增獨資產(chǎn)能：0264535合資產(chǎn)能合資基地分期201920202021E2022E2023E2024E2025E總規(guī)劃德國薩克斯州northvolt&大眾000008northvolt&沃爾沃00000000合資產(chǎn)能合計：00000866新增合資產(chǎn)能：00008850總總產(chǎn)能合計10118648232008資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投ACC是歐洲的動力電池領(lǐng)導(dǎo)者之一，由梅賽德斯-奔馳、Stellantis集團及道達爾能源旗下的帥福得集團共同運營，自成立起便得到了法國政府、德國政府、以及歐洲相關(guān)機構(gòu)的廣泛支持。在產(chǎn)能規(guī)劃方面，ACC預(yù)計在2030年實現(xiàn)歐洲總產(chǎn)能120GWh以上，其中德國、法國、意大利超級工廠各40GWh。2021年公司首次獲ACC試驗線訂單，憑借快速的交付能力以及高質(zhì)量的設(shè)備產(chǎn)品，公司得到了ACC的高度贊譽。2022年4月25日，先導(dǎo)智能與ACC簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為其14GWh電池工廠提供鋰電裝備及解決方案，至此雙方正式成為合作伙伴，攜手推進ACC法國超級電池工廠的建設(shè)落地。2019202020212022E2023E2024E2025E德國凱澤斯勞滕0000008800000000000000法國杜夫蘭0000688800006880000008意大利Termoli0000000其他規(guī)劃00000000獨資產(chǎn)能合計：00000增獨資產(chǎn)能：0004內(nèi)落地產(chǎn)能合計：00000000外落地產(chǎn)能合計：00000總產(chǎn)總產(chǎn)能合計00000資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投斯洛伐克Inobat是總部位于歐洲的電池制造商，目前已經(jīng)在斯洛伐克擁有電池研發(fā)設(shè)施和試驗線。自成立之初Inobat就得到了力拓、AmaraRaja、Ideanomics、IFC、CEZ、IPMGroup、Matador、AEN、CSG和Across等戰(zhàn)略投資者和合作伙伴的強大財團的支持，目前專注于創(chuàng)新電池的開創(chuàng)性研發(fā)、生產(chǎn)、回收。2022年，Inobat先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明4合資產(chǎn)能合計：合資產(chǎn)能合計：先后與Gigamine(電池回收)、GreenLithium(創(chuàng)新性礦物加工)等產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，推進公司可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。截至目前，Inobat在沃德拉迪建立的試點生產(chǎn)線已投產(chǎn)，最終規(guī)劃產(chǎn)能為10GWh，同時Inobat于2022年3月宣布將在西歐建立第三座超級工廠，逐步實現(xiàn)其歐洲32GWh的產(chǎn)能規(guī)劃。2021年11月，先導(dǎo)智能與Inobat在斯洛伐克就其鋰電池軟包整線生產(chǎn)項目簽署合作協(xié)議，先導(dǎo)智能將作為該項目的唯一設(shè)備供應(yīng)商為Inobat定制開發(fā)鋰電池整線解決方案。憑借先導(dǎo)智能業(yè)內(nèi)良好的口碑和出色的服務(wù)能力，未來有望獲得Inobat更多設(shè)備訂單。迪(試點生產(chǎn))0004000000000004000460000000000000440000資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投大眾汽車集團成立于1938年，總部位于德國沃爾夫斯堡，是歐洲最大的汽車公司，也是世界汽車行業(yè)中最具實力的跨國公司之一。2019年大眾在法蘭克福車展上推出了首款純電動車，標(biāo)志著德國大眾正式進軍新能源汽車領(lǐng)域。在產(chǎn)能規(guī)劃方面，德國大眾計劃到2030年之前與合作伙伴在全球范圍內(nèi)建立6座電池工廠，每座工廠預(yù)計產(chǎn)能為40GWh，總產(chǎn)能將達到240GWh。目前，大眾20GWh對應(yīng)設(shè)備招標(biāo)結(jié)果也即將公布，預(yù)計先導(dǎo)智能很有可能成為主要設(shè)備供應(yīng)商，進一步擴大公司歐洲布局。合資基地分期2019202020212022E2023E2024E2025E總規(guī)劃國外瑞典謝萊夫特奧000020304040德國薩爾茨吉特000020304040西班牙瓦倫西亞00000102540墨西哥普埃布拉&西勞40美國40其他規(guī)劃400000204065200新增合資產(chǎn)能：0000202025135國內(nèi)落地產(chǎn)能合計：00000000國外落地產(chǎn)能合計：00004070105240總產(chǎn)能合計00004070105240資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投綜上，Northvolt、ACC、Inobat、大眾這4家的產(chǎn)能擴張計劃，預(yù)計2022-2025年規(guī)劃產(chǎn)能合計578GWh，對應(yīng)設(shè)備總需求1100億左右。預(yù)計未來公司憑借自身的全球競爭力，有望拿下這4家以及這4家之外的更多海外市場訂單。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明5地規(guī)規(guī)劃產(chǎn)能(GWh)41廠德國工廠巢能源德國工廠資料來源：GGII，起點鋰電大數(shù)據(jù)，中信建投7.55%、14.73%，占比提升明顯。隨著海外市場擴張加速，疊加上公司拿下海外新客戶，先導(dǎo)智能有望拿下更多海外訂單，海外收入占比有望進一步提升。%201620172018201920202021資料來源：Wind，中信建投三、儲能市場高速發(fā)展，公司已有批量交付鋰電池下游按應(yīng)用場景可分為消費電池、動力電池和儲能電池三種。消費類電池應(yīng)用于手機、筆記本電腦、數(shù)碼相機等消費類產(chǎn)品；動力類電池應(yīng)用于電動汽車、電動自行車以及其它電動工具領(lǐng)域；儲能類電池應(yīng)用于儲能電站上，主要用于新能源消納、電力輔助服務(wù)、可再生能源并網(wǎng)和微電網(wǎng)等領(lǐng)域。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明6鈷礦鎳礦錳礦其他礦產(chǎn)資源鋰礦+鹽湖有機材料石墨礦消費電子電芯制造PACK封裝儲能鈷礦鎳礦錳礦其他礦產(chǎn)資源鋰礦+鹽湖有機材料石墨礦消費電子電芯制造PACK封裝儲能領(lǐng)域動力電池鋰電設(shè)備鋰鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈正極正極材料負(fù)極材料電解液隔膜鋰電銅箔其其他材料電機電控系統(tǒng)金屬零部件光纖、電纜等儲能電池與動力電池設(shè)備底層技術(shù)并無根本差異性。目前公司已交付近60GWh儲能鋰電整線，并且于2022年6月與寶豐能源新簽訂20GWh鋰電整線+模組PACK整體解決方案，具體包括中試線及量產(chǎn)線電池產(chǎn)線、模組與PACK產(chǎn)線、CTP新型電池產(chǎn)線、智能倉儲立體庫系統(tǒng)、智能物流輸送系統(tǒng)及MES生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)。2021年底寶豐集團宣布進入儲能領(lǐng)域，并計劃在寧夏投資964億元，打造200GWh產(chǎn)能的超級電池工廠，預(yù)計雙方除了上述20GWh訂單之外，將達成更多深度合作?？蛻魰r間簽訂/交付訂單量基地訂單內(nèi)容寶豐集團2022/6/10夏CTP新型電池產(chǎn)線、智能倉儲立體庫物流輸送系統(tǒng)及MES生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)、模組與PACK產(chǎn)線其他截止目前儲能電池裝備整線解決方案根據(jù)我們此前發(fā)布的《儲能迎來發(fā)展大潮》，全球和中國儲能市場2022-2026年CAGR高達70%左右，預(yù)計公司將深度受益儲能市場發(fā)展，并有望一定程度上熨平動力電池產(chǎn)能擴張的周期性。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明7指標(biāo)2022E2023E2024E2025E2026E中國市場儲能累計發(fā)電量(GWh)保守新增發(fā)電量(GWh)保守保守：同比樂觀：同比中性：同比海外市場儲能累計發(fā)電量(GWh)新增發(fā)電量(GWh)新增：同比全球市場儲能累計發(fā)電量(GWh)新增發(fā)電量(GWh)新增：同比資料來源：中信建投四、公司作為非標(biāo)智能裝備龍頭，底層技術(shù)可延展至多領(lǐng)域在鋰電池生產(chǎn)過程中所需的設(shè)備里，前中段設(shè)備具有較好的通用性和延展性。根據(jù)我們此前發(fā)布的《鋰電設(shè)備工藝技術(shù)的延展性及發(fā)展趨勢》，鋰電設(shè)備的前段工藝技術(shù)側(cè)重于漿料處理、箔材處理，相關(guān)設(shè)備企業(yè)有望拓展至新材料、功能性薄膜領(lǐng)域，延展性最強；中段工藝技術(shù)側(cè)重于自動化，雖然卷繞與疊片工藝本身延展圍繞非標(biāo)自動化，可拓展方向較為廣泛，主要包括燃料電池電堆&系統(tǒng)組裝線、汽車零部件生產(chǎn)線等。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明8性較強資料來源：中信建投資料來源：GGII中信建投4.1延展方向一：燃料電池設(shè)備.1何為燃料電池燃料電池又稱為氫燃料電池，是一種將存在于氫與氧中的化學(xué)能直接轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電裝置。其基本原理是電解水的逆反應(yīng)，把氫和氧分別供給陽極和陰極，氫通過陽極向外擴散和電解質(zhì)發(fā)生反應(yīng)后，放出電子通過外部的負(fù)載到達陰極。燃料電池的工作原理跟蓄電池相似，核心區(qū)別在于蓄電池將所有的化學(xué)物質(zhì)都儲存在其內(nèi)部，并將化學(xué)物質(zhì)轉(zhuǎn)換成電能，一旦這些化學(xué)物質(zhì)用完，蓄電池便會失效；而燃料電池是從外部接收所使用的化學(xué)物質(zhì)，只要有燃料可用，燃料電池就能夠持續(xù)發(fā)電。與鋰電池相比，氫燃料電池的優(yōu)勢在于：1)無污染，氫與氧在正極的反應(yīng)物為水，并無副產(chǎn)品；而鋰電池在電池分解過程存在一定污染；2)加注時長短，氫燃料電池加氫時長通常為3-20min，鋰電池至少需要30Min；3)能量密度大，氫燃料電池能量密度遠(yuǎn)高于鋰電池。新技術(shù)的誕生通常伴隨著高昂的成本，目前阻礙燃料電池市場化的核心原因在于：1)加氫站建設(shè)成本高昂；2)整車成本高昂(主要為加氫罐&電池組)。資料來源：Deltatech，中信建投資料來源：鼎韜咨詢，中信建投先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明92燃料電池前景可期政策層面：國家層面對氫能以及燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)給予高度重視，各部門發(fā)布了諸多政策引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，其中影響較大的有：2020年9月21日，財政部等五部委發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，表明將采取“以獎代補”方式對示范城市給予獎勵。政策中明確氫燃料電池的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用領(lǐng)域重點為中遠(yuǎn)途、中重型的商用車領(lǐng)域，確定了氫燃料電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重點攻破方向，推動產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展高能量密度氫燃料電池堆。并且給予氫氣補貼，加氫量越多，獲得的氫氣補貼越高，激勵各地加強氫燃料電池汽車的實際運營。同時以積分獎勵的形式補貼鼓勵就近取氫，利于區(qū)域間加氫基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的建立。此外，對于示范區(qū)以外地區(qū)不宜給予購置補貼，示范區(qū)對產(chǎn)業(yè)參與者提出除具備資金、技術(shù)等實力外，還需具備區(qū)域優(yōu)勢的要求。該政策將產(chǎn)業(yè)進入門檻提高，同時開啟了一輪產(chǎn)業(yè)洗牌。市場層面：據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，在保守、樂觀情況下，2030年燃料電池商用車銷量將分別達到36、72萬輛，分別占商用車總銷量7%、13%；到2050年銷量將分別達到160、300萬輛，分別占商用車總銷量37%、70%；在保守情況下，2030年、2050年燃料電池乘用車銷量在全部乘用車銷量中的比重有望達到3%、14%中國氫燃料電池車滲透率有望進一步提高，尤其在商用車領(lǐng)域，氫燃料電池商用車有望替代傳統(tǒng)燃油車成為業(yè)內(nèi)先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明3公司與國內(nèi)外龍頭企業(yè)合作緊密，提供整線解決方案以質(zhì)子交換膜氫燃料電池為例，燃料電池系統(tǒng)包括六大部分，燃料電池電堆、供氣系統(tǒng)、整車控制系統(tǒng)、輔助動力源系統(tǒng)、電機電控和熱管理系統(tǒng)。其中，燃料電池電堆是系統(tǒng)最為核心的部分，由多個單體電池以串聯(lián)方式層疊組合構(gòu)成，類似于動力電池中的模組。每個單體電池又由密封件、膜電極(MEA)、雙極板構(gòu)成，其中雙極板與膜電極交替疊合，相互之間嵌入有密封件。先導(dǎo)智能可提供氫燃料電池裝備整線解決方案。先導(dǎo)智能擁有膜電極(MEA)、雙極板、以及電堆組裝等生產(chǎn)線，在完成電堆生產(chǎn)后，先導(dǎo)智能還提供燃料電池測試設(shè)備，對活化后電堆的氣密性、耐久性、電化學(xué)阻抗譜等運行參數(shù)進行敏感性測試，類似于動力電池中的電芯檢測(后段)工序。先導(dǎo)智能擁有燃料電池電堆整線生產(chǎn)設(shè)備的供應(yīng)能力。公司與國內(nèi)外龍頭企業(yè)形成了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。2019年公司與丹麥Blueworld簽署1.2億元設(shè)備采購意向合同，邁開先導(dǎo)智能與BlueWorld長期戰(zhàn)略合作的重要一步。2019-2021年公司先后為捷氫科技、濰柴動力、航天氫能、國家電投、鴻基創(chuàng)能、Bosch等海內(nèi)外頭部客戶提供燃料電池CCM制漿涂布裝備、MEA裝備、電堆測試系統(tǒng)等在內(nèi)的氫能燃料電池裝備整線解決方案。據(jù)先導(dǎo)智能官網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司已為國內(nèi)氫能燃料電池企業(yè)業(yè)第一，量產(chǎn)級TOP客戶覆蓋80%以上，成為國內(nèi)業(yè)務(wù)覆蓋最全的氫能裝備制造企業(yè)。隨著燃料電池車滲透率進一步提高(尤其是商用車領(lǐng)域)，公司燃料電池訂單有望迎資料來源：OFweek，中信建投資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投從發(fā)展歷程來看，公司始終專注于非標(biāo)自動化設(shè)備，底層技術(shù)已經(jīng)延伸應(yīng)用至汽車、3C、光伏設(shè)備、智能智能物流系統(tǒng)、汽車智能產(chǎn)線、燃料電池智能裝備、激光精密加工裝備等新業(yè)務(wù)。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明%%資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投資料來源：公司公眾號，中信建投公司2021年收入100.37億，其中非鋰電設(shè)備收入占比30.70%，包括光伏設(shè)備占比5.98%、3C設(shè)備占比5.89%、智能物流占比10.52%、其他占比8.31%。3C智能設(shè)備20112012201320142015201620172018201920202021資料來源:Wiup，中信建投公司光伏設(shè)備業(yè)務(wù)從硅片自動上下料機、電池片自動串焊機起步，逐步拓寬產(chǎn)品線。公司是國內(nèi)較早致力于光伏自動化生產(chǎn)配套設(shè)備研發(fā)與生產(chǎn)的廠商之一，直至2015年上市，公司始終聚焦于光伏電池片環(huán)節(jié)的硅片自動上下料機、光伏組件環(huán)節(jié)的電池片自動串焊機兩個環(huán)節(jié)的單機。此后，公司依靠更加豐富的行業(yè)經(jīng)驗與自身的技術(shù)能力，逐步拓寬產(chǎn)品線，開發(fā)出用于光伏電池片生產(chǎn)的制絨/刻蝕清洗自動化設(shè)備、擴散/退火/氧化自動化設(shè)備、管式PECVD/ALD自動化設(shè)備、HJT相關(guān)CATCVD/RPD自動化設(shè)備等智能裝備和用于光伏組件生產(chǎn)的串焊設(shè)備、匯流條焊接設(shè)備、疊瓦焊接設(shè)備、IBC串接機、TOPCON整線技術(shù)解決方案等智能裝備。2021年4月21日，公司聯(lián)合江蘇微導(dǎo)與尚德電力簽署協(xié)議，將為尚德電力提供TOPCon光伏電池制造交鑰匙整體解決方案。該產(chǎn)線產(chǎn)能為2GW，ALD設(shè)備由江蘇微導(dǎo)提供，其余各環(huán)節(jié)設(shè)備均由先導(dǎo)智能自主研發(fā)，產(chǎn)線兼容182mm及210硅片電池工藝，TOPCon光電轉(zhuǎn)換效率超24%以上。此外，該工廠是行業(yè)內(nèi)落地的首條數(shù)字化Topcon頁的重要聲明整線方案，將搭配公司自主研發(fā)的智能工廠FMS系統(tǒng)，提供貫穿光伏生產(chǎn)所有工序的無人化AGV設(shè)備，并實現(xiàn)從花籃級到晶圓級生產(chǎn)信息的全生命周期追溯，實現(xiàn)無人化生產(chǎn)。資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投資料來源:公司公眾號，中信建投公司3C智能裝備主要包括檢測與組裝兩類單機產(chǎn)品，并具備整線開發(fā)能力。公司于2017年5月設(shè)立3C智能裝備事業(yè)部，產(chǎn)品線包括視覺測量、智能檢測、精密自動化和整線解決方案四部分，應(yīng)用于手機、筆記本、平板電腦、汽車電子、智能穿戴和智能家居等工業(yè)智能領(lǐng)域。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明008.00%0 195.414.00%0.78%4.5830.5.78%4.5830.51.59%2018201920202021H10%資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投資料來源：Wind，中信建投公司汽車智能產(chǎn)線布局眾多知名整車廠。隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展以及電動車模塊化生產(chǎn)的應(yīng)用，國內(nèi)外整車廠對新能源動力總成(電池、電驅(qū))等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自動化程度提出了更高的要求。公司依靠其自主研發(fā)和制造過程管控能力，在汽車產(chǎn)線業(yè)務(wù)中提供電池模組/PACK智能產(chǎn)線、新能源電驅(qū)智能產(chǎn)線、汽車新型智能裝備等一系列整體解決方案，已交付產(chǎn)品自動化程度較高，模組自動化率最高超過95%，PACK自動化率最高超過50%，電驅(qū)整體解決方案從定、轉(zhuǎn)子分裝到電驅(qū)成品下線平均自動化率最高超過85%。資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投五、盈利預(yù)測與投資建議公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)，不僅受益國內(nèi)動力電池產(chǎn)能擴張，還受益海外動力電池產(chǎn)能擴張，以及全球儲能市場的發(fā)展；此外，公司作為平臺型企業(yè)，燃料電池設(shè)備、光伏設(shè)備、3C設(shè)備等非鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展。預(yù)公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為29.15、42.68、57.15億元，同比分別+83.93%、+46.43%、+33.89%，對應(yīng)PE分別為33.26、22.72、16.97倍，維持“買入”評級。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明012E3E4E549560.07.289152686.43.01.00.46S73.7271資料來源：Wind，中信建投六、風(fēng)險提示1)宏觀政策發(fā)生變化；2)訂單盈利低于預(yù)期；3)新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。先導(dǎo)智能先導(dǎo)智能A股公司動態(tài)報告頁的重要聲明呂娟：董事總經(jīng)理，上海區(qū)域總監(jiān)，高端制造組組長&首席分析師，機械行業(yè)首席分析師。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，法國