國家金融研究院-股權質(zhì)押：風險還是機會

股權質(zhì)押：風險還是機會？量子數(shù)聚(北京)科技有限公司院資本市場與公司金融研究中心聯(lián)合量子數(shù)聚(北京)科技有限公司成立課題組，基于工商登記數(shù)據(jù)，從股權網(wǎng)絡的視角分析了股權質(zhì)押(1)股權質(zhì)押融資能夠顯著促進股東的創(chuàng)業(yè)行為?；诨A模型證券Juneth2022rtsonOwnershipNetworkIIIgRiskorOpportunityrforCapitalMarketandCorporateFinanceumDataBeijingTechnologyCorporationBiboLiuZhiguoHeFeifeiZhufactorforlistedcompaniesandshareholders,andevenasourceofsystemicriskforthecapitalmarket.UsingfirmregistrationdatafromStatenistrationforIndustryandCommerceSAICCenterforCapitalMarketandCorporateFinance,togetherwithQuantumData(Beijing)TechnologyCorporation,examinesthepositiveeffectofsharepledgingfromtheownershipnetworkperspective,withthefollowingfindings.1)Sharepledgefinancingbylargeshareholderscansignificantlypromotethefirmcreation.Theresultsbasedonthebasicanalysisanddifference-in-differencesmodelallsupportthisconclusion.2)Theexogenousshockofthe2013policyallowingsecuritiesfirmstoconductsharepledgetransactionsinexchangemarketismorefavorabletonaturalpersonhustheirentrepreneurialactivitiesincludingthenumberofnewlyestablishedfirmsandcapitalallocationtonewfirms)aremoreactiveafterthispolicy.3)Theentrepreneurialbehaviorofnaturalpersonshareholdersinhigh-growthindustriesismoreactiveafterthe2013policyurialactivitiesoflargeshareholdersareeconomicallyefficient.一、引言 5(一)研究背景 5(二)核心概念 7(三)數(shù)據(jù)來源與樣本構建 9二、股東融資對公司創(chuàng)立的影響 10(一)基礎分析結果 11(二)借助2013年政策沖擊的分析結果 11三、股東的資本分配與創(chuàng)業(yè)效率 15(一)股東的資本分配 16(二)股東創(chuàng)業(yè)效率 18四、結論 195(一)研究背景了股東自身的融資約束。簡單而言，股權質(zhì)押是指股東以的股份作為質(zhì)押物向質(zhì)權人融資，并約定當債務人到期不約履行債務時，債權人可就股份折價受償，或?qū)⒃摴煞莩鰞?yōu)先受償?shù)囊环N擔保融資方式。近十多年，我國股權質(zhì)押A股市場中超過95%的上市公司(3462家)存在大股東的股權押，整個市場幾乎達到了“無股不押”的程度。質(zhì)押市值超到該類融資方式背。在去杠桿和防風落，截止到2020年融資風險的暴露讓股權質(zhì)押這類融資方式受到了學術界、殊措施，幫助企6”。學術界也涌會降低整體的股東價然而，除了被大家深刻認識到的風險因素與負面影響外，股權質(zhì)押融資是否能夠緩解大股東的融資約束？能否促進公司創(chuàng)立？股權質(zhì)押融資資金的資本流向如何？創(chuàng)業(yè)效率又如進經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)資的明細數(shù)據(jù)，清華究中心，聯(lián)合量子數(shù)聚(北京)科技有限公司(以下簡稱“量子數(shù)聚”)成立課①Dou,Y.,Masulis,R.W.andZein,J.,2019,"ShareholderWealthConsequencesofInsiderPledgingofCompanyStockasCollateralforPersonalLoans",ReviewofFinancialStudies.icesResearchFinance60:101534.SSRNElectronicJournal.7，創(chuàng)業(yè)行(二)核心概念，能夠極大地緩與條件。由于證監(jiān)會要求上市公司持有5%以上的大股東在股權關系發(fā)生變化報告以上市公司大股東的股權質(zhì)押為切入口分析股東的融資 PledgingRatio東當年新增股權質(zhì)押的股數(shù)占上市8網(wǎng)絡的視角已經(jīng)存在公司，都一種方式更為顯性New經(jīng)存在的公司個數(shù)w中(CapNew)。其中，第二和第三種(尤其是第三種)資金分司的新增資本投資(CapAdded)。9通過一個股東在當年的?????? ????(三)數(shù)據(jù)來源與樣本構建資金明細，該數(shù)據(jù)庫記錄了持業(yè)登記數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫主要包有上市公司股份比例在。如果上市公司大股東為自然人，則其終極控制人為其自身(即也為自然人)；如果上人可能為國家，也可能為的文將這部分樣資金明細數(shù)據(jù)，本文了統(tǒng)計，構造相關一年新投計，構造權質(zhì)押融資是否向影響。本部分將展外生沖擊進行分析的48.30%20.70%(一)基礎分析結果48.30%20.70%未采用新增質(zhì)押采用新增質(zhì)押融資的創(chuàng)立公司數(shù)量的增加幅%.50%#FirmAdded#New#Existing行為主要集中在創(chuàng)立新公司(#New)方面(48.30%)，而對于既有公司(#Existing)的新投資方面增幅較小(20.70%)。13年政策沖擊的分析結果其公司創(chuàng)更傾向于采用股權立行為，即存在遺于此，本部分將借內(nèi)股權質(zhì)押交易這一外生沖擊，試圖去建立股權質(zhì)押與公司創(chuàng)業(yè)之間的因果關系。相關政策法規(guī)最早好的風險管控等優(yōu)圖2.2中國上市公司大股東股權質(zhì)押融資規(guī)模(2007-2020)為零售客戶，只能于自然人股東的質(zhì)資金供給；以及3)證券公司對自然人股東的質(zhì)押程序更加便為一個準法人新增質(zhì)押概率(左)和新增質(zhì)押貸款占其總財富比例(右)的的股權質(zhì)押。這表明，2013和新增企業(yè)的平均數(shù)間存在因果關系。從而對股權質(zhì)押與公司創(chuàng)立之間的關系做進一步探討。(一)股東的資本分配在不同類型企業(yè)之間的資本分配也可以用于驗證股東的創(chuàng)業(yè)于當年新創(chuàng)立的公司中(CapNew)。其中，第二和第三種(尤其是第三種)資金分配行為對應的就是股東的創(chuàng)業(yè)行為。與資本分配之間的關系進行了Yi,t=a+βTTeati?AfteTt+δControlit+αi+αt+εit(3-1)變量Control的增長率、城市維度勢處理之于法人股東，自然人股東在該類公司中的資本分配要高出已經(jīng)持有的公司中，自然人股東的資金果表明，股東質(zhì)押融資之前公lAdded868****YYYYYYYYrFEYYYYNAdj.R2(二)股東創(chuàng)業(yè)效率業(yè)”(HighGwt)這一虛擬變量。如果股東新創(chuàng)立的公司所在行則為0。進一步的，本報告在在模型(3-1)的基礎上，加入現(xiàn)了在2013年政策沖擊后，自然人股東相比于法人股東對于情況。然人股東在高增長行業(yè)的創(chuàng)業(yè)行為都更加以股東新關聯(lián)的公司數(shù)量為例(列(1))，三階交乘項股東相比于法人股東在高增長行業(yè)的公司創(chuàng)立mAddNew#Existigd(6)CapFollCapExistiowngwterHighGwter)90**0)-*008621**)hGwtolIndustryYearNAdj.R2YYY7-077**.73)YYY0-