國際金融第4章：外匯市場與外匯交易

第4章外匯市場與外匯交易主要內(nèi)容：外匯市場概述傳統(tǒng)的外匯交易創(chuàng)新的外匯交易互換交易案例分析3/4/20231本章閱讀資料JohnC.Hull,張?zhí)諅プg，《期貨、期權(quán)和衍生證券》，華夏出版社，1997。陳湛勻：《國際金融——理論、實(shí)務(wù)、案例》，p93—121.3/4/20232第1節(jié)外匯市場的概述1.1.外匯市場的涵義

---外匯買賣的場所相關(guān)概念：

國際金融市場：國際貨幣市場國際資本市場國際外匯市場國際黃金市場3/4/20233第1節(jié)外匯市場的概述在岸金融市場與離岸金融市場C1C2C3C4國內(nèi)金融市場在岸金融市場離岸金融市場3/4/20234

外匯銀行

外匯經(jīng)紀(jì)人

外匯交易商中央銀行等外匯管理機(jī)構(gòu)

一般客戶

外匯投機(jī)者等1.2外匯市場的參與主體第1節(jié)外匯市場的概述3/4/20235第1節(jié)外匯市場的概述1.3外匯市場的交易層次●銀行與客戶之間●銀行與銀行之間●外匯銀行與中央銀行之間3/4/202361.4現(xiàn)代外匯市場的特點(diǎn)

市場交易品種有升有降現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，大大縮小了各國外匯市場的時(shí)空差，使各個(gè)外匯市場聯(lián)成一體，具有真正的世界統(tǒng)一性。

全球各外匯市場形成24小時(shí)不間斷交易（見下頁）

同一時(shí)間不同外匯市場間的匯價(jià)差縮小不同時(shí)間同一外匯市場上的匯率波幅增大

外匯市場與資本市場融為一體第1節(jié)外匯市場的概述3/4/20237全球主要外匯市場交易時(shí)間市場格林威治時(shí)間當(dāng)?shù)貢r(shí)間倫敦9——169——16法蘭克福、巴黎8——169——17蘇黎世、阿姆斯特丹8——169——17紐約14——229——17舊金山17——19——17東京0——79——16香港、新加坡1——99——173/4/20238第2節(jié)傳統(tǒng)的外匯交易即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易套匯交易套利交易案例分析3/4/202392.1即期外匯交易概念—又叫現(xiàn)匯交易，即雙方在外匯交易成交以后，必須在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理外匯交割的外匯交易.即期外匯交易的報(bào)價(jià)

用即期匯率

買賣雙方均須同時(shí)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)3/4/202310即期外匯交易的交割慣例

在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割

遇到節(jié)假日，交割期順延

交叉買賣的貨幣，遇到任何一方的節(jié)假日，交割期均順延2.1即期外匯交易3/4/2023111991年5月6日路透社終端顯示的匯率報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)間貨幣報(bào)價(jià)銀行名稱即期匯率1427DEMAEHK1.7339/461427JPYCSXX138.05/151427GBPBOIK1.7062/721425CHFCSSK1.4640/501426AUDANZM0.7803/101413NZDANZM0.5883/901404HKDCBHK7.7940/501415SGDDBSX1.7730/401427MYRDCBX2.7567/751422FRFBWHK5.8705/253/4/2023122.2遠(yuǎn)期外匯交易概念遠(yuǎn)期外匯交易即預(yù)約購買與預(yù)約出賣的外匯業(yè)務(wù)，即買賣雙方先行簽定合同，規(guī)定買賣外匯的幣種.數(shù)額.匯率和將來交割的時(shí)間，到規(guī)定的交割日期，再按合同規(guī)定，賣方交匯，買方付款的外匯業(yè)務(wù)。

3/4/202313遠(yuǎn)期交易的目的

保值的需要

進(jìn)出口商

國際債權(quán)債務(wù)者

外匯銀行調(diào)劑外匯頭寸的需要

外匯投機(jī)的需要

賣空（先賣后買）

買空（先買后賣）2.2遠(yuǎn)期外匯交易3/4/2023142.2遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易的匯率

遠(yuǎn)期匯率的表示方法

平白遠(yuǎn)期匯率(USD/CHF)SPOT1M2M3M1.6550/601.6401/091.6218/331.6078/93

升貼水點(diǎn)數(shù)表示(USD/FRF)SPOT1M2M3M5.2130/6070/30120/80160/40

3/4/202315具體的換算關(guān)系為：（1）當(dāng)?shù)谝粰邳c(diǎn)數(shù)﹥第二欄點(diǎn)數(shù)時(shí)：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率—點(diǎn)數(shù)（2）當(dāng)?shù)谝粰邳c(diǎn)數(shù)﹤第二欄點(diǎn)數(shù)時(shí)：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+點(diǎn)數(shù)

(即:左低右高往上加,左高右低往下減)2.2遠(yuǎn)期外匯交易3/4/202316遠(yuǎn)期匯率的決定由遠(yuǎn)期外匯的供求關(guān)系決定供求關(guān)系平衡時(shí)，遠(yuǎn)期匯率變化的決定為：遠(yuǎn)期差價(jià)=即期匯率×兩國利差×合同月份/122.2遠(yuǎn)期外匯交易3/4/202317中國工商銀行遠(yuǎn)期匯價(jià)（2005.10.29）

期限美元兌人民幣中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)起息日

7天

(7D)808.34806.32810.362005-11-07

20天

(20D)807.77805.75809.792005-11-21

1個(gè)月

(1M)807.4805.38809.422005-11-30

2個(gè)月

(2M)805.69803.68807.712005-12-30

3個(gè)月

(3M)803.79801.78805.82006-01-27

4個(gè)月

(4M)801.87799.87803.882006-02-28

5個(gè)月

(5M)799.98797.98801.982006-03-31

6個(gè)月

(6M)796.99795798.982006-04-28

7個(gè)月

(7M)794.67792.49796.862006-05-31

8個(gè)月

(8M)792.52790.14794.892006-06-30

9個(gè)月

(9M)790.26787.69792.822006-07-31

10個(gè)月

(10M)787.38784.63790.142006-08-31

11個(gè)月

(11M)785.24782.29788.182006-09-29

12個(gè)月

(1Y)782.84779.71785.982006-10-313/4/2023182.2遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易的類型

固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易

選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易

選擇交割月份

選擇交割有效期3/4/202319遠(yuǎn)期外匯交易案例1：保值交易案例：某出口公司2005年9月20日向美國出口一批服裝，合同金額50萬美元，當(dāng)時(shí)匯率USD1=CNY8.0845/8.1251.貨款回收大約在2006年1月。假如工商銀行4個(gè)月期匯率為：USD1=CNY8.0725/8.1105

西北大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系3/4/202320若該公司不作遠(yuǎn)期交易：2006年1月15日匯率為：USD1=CNY8.0510/8.0912該公司的收入為：50×8.0510=402.55萬元

若該公司作遠(yuǎn)期外匯交易：該公司的收入為：50×8.0725=403.625萬元多收入：1.075萬元遠(yuǎn)期外匯交易案例1：保值交易3/4/202321遠(yuǎn)期外匯交易案例2：投機(jī)交易案例：某公司2005年10月份賬戶有100萬美元閑置資金，即期匯率為USD1=CNY8.0835/8.1240.當(dāng)時(shí)工商銀行的10個(gè)月的期匯報(bào)價(jià)為：USD1=CNY7.8463/7.9015。即貶值約：（7.8463+7.9015）/（8.0835+8.1240）-1=2.60%

若該投機(jī)者向銀行作買入10個(gè)月美元遠(yuǎn)期交易（2006年8月底交割）。8月底現(xiàn)匯率為：USD1=CNY7.9824/8.0123.

該投機(jī)者獲利：（7.9824-7.9015）×1000=8.09萬元3/4/202322概念

2.3套匯交易墨西哥小鎮(zhèn)美國小鎮(zhèn)啤酒：0.1比索/杯匯率：0.9比索/1美元啤酒：0.1美元/杯匯率：0.9美元/1比索思考：美國與墨西哥邊境是開放的，會(huì)發(fā)生什么現(xiàn)象？墨西哥人寶錢的秘密嘿，我什么時(shí)候才能遇到這樣的好事？3/4/2023232.3套匯交易類型：直接套匯：兩個(gè)外匯市場上套匯

間接套匯：在三個(gè)以上外匯市場套匯

3/4/202324例1：某日紐約外匯市場匯率為：USD1=GBP0.4295倫敦外匯市場匯率為：GBP1=USD2.3215則：USDGBPUSDGBP可獲利：1/2.3215—0.4295=0.00125英鎊紐約倫敦2.3套匯交易3/4/202325例2：某日歐洲貨幣市場匯率如下：紐約：USD1=DEM1.9105法蘭克福：GBP1=DEM3.7795倫敦：GBP1=USD2.0045某人有100萬美元暫時(shí)閑置，可否套匯獲利？2.3套匯交易間接套匯：

3/4/202326間接套匯的判斷：（1）換算為同一種標(biāo)價(jià)方法（2）匯率相乘，結(jié)果若為1，套匯不可行；否則，可行。匯率換算如下：紐約：USD1=DEM1.9105法蘭克福：DEM1=GBP0.2646倫敦：GBP1=USD2.0045匯率乘積：1.9105×

0.2646×

2.0045=1.01332.3套匯交易3/4/202327套匯方向：（1）USD——DEM——GBP——USD（正確）（2）USD——GBP——DEM——USD（錯(cuò)誤）方向驗(yàn)證：

USD1—DEM1.9105——GBP0.5055——USD1.0133

（1.9105×

0.2646）（1.9105×0.2646×2.0045）可獲利：100萬×（1.0133-1）=1.33萬美元

2.3套匯交易3/4/2023282.3套匯交易:案例例3：跨國公司的資金方案設(shè)計(jì)：1999年6月，美國C公司的德國子公司C1在經(jīng)營過程中出現(xiàn)了資金的不足，而此時(shí)其法國子公司C2正好有5000萬法國法郎的資金閑置，總公司決定C1資金問題由C2的資金調(diào)出來解決。此時(shí)歐洲貨幣市場各銀行的外匯報(bào)價(jià)如下：3/4/202329報(bào)價(jià)銀行幣種匯率美國銀行USD/DEMUSD/FRF2.7307/2.73225.3220/5.3277法國銀行USD/FRFDEM/FRF5.3250/5.32601.9495/1.9499德國銀行USD/DEMFRF/DEM2.7310/2.73200.5128/0.5130問：該公司的資金調(diào)度方案如何設(shè)計(jì)？各銀行的外匯報(bào)價(jià)3/4/2023302.4套利交易問題提出：

某人手中現(xiàn)有美元存款10萬元，美元利率為5%，英鎊利率為6.5%，現(xiàn)行匯率為1英鎊=1.5美元。一年期英鎊的貼水為0.0315美元。問：該人如何存款，比較有利？

概念：

——利用不同貨幣間的利率差異，謀取利差的一種外匯交易活動(dòng)。

3/4/202331套利可行與否的判斷：

C=P(D)×12/（E×

M）式中：C——為掉期率P(D）——升水值（貼水值）E——即期匯率M——合同月數(shù)△R為利差

2.4套利交易3/4/202332

△R為利差若：△R＝Ｃ：則套利不可行若：△R≠Ｃ：則套利可行△R＞Ｃ：資金由低利率貨幣向高利率貨幣流動(dòng)△R＜Ｃ：資金由高利率貨幣向低利率貨幣流動(dòng)

2.4套利交易3/4/202333問題答案：

C=0.0315×12/(1.50×12)=0.021(即：2.1%）△R=1.5%結(jié)論：存美元?jiǎng)澦?/p>

驗(yàn)證：

存美元：10×（1+5%）=10.5萬美元存英鎊：（10/1.50）×（1+6.5%）=7.1萬英鎊=10.426萬美元即：7.1×（1.50-0.0315）

2.4套利交易3/4/202334外匯期貨交易外匯期權(quán)交易第3節(jié)創(chuàng)新的外匯交易3/4/202335期貨交易的概念——買賣雙方在期貨交易所以公開喊價(jià)的方式成交后，承諾在未來某一特定日期，以當(dāng)前所約定的價(jià)格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量商品的合約交易。3.1外匯期貨交易3/4/202336期貨交易的類型期貨交易商品期貨交易金融期貨交易利率期貨交易

貨幣期貨交易股價(jià)指數(shù)期貨交易農(nóng)產(chǎn)品期貨交易金屬期貨交易石油期貨交易………………3.1外匯期貨交易3/4/202337期貨交易的功能套期保值，趨避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)供需，導(dǎo)向匯率以小博大，投機(jī)獲利外匯期貨交易的功能3.1外匯期貨交易3/4/202338遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別外匯期貨交易遠(yuǎn)期外匯交易交易合約規(guī)范程度標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定交易幣種較少較多交易者法人和自然人均可參加交易主要是金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)交易方式場內(nèi)交易多數(shù)是場外交易交割方式絕大多數(shù)是現(xiàn)金交割絕大多數(shù)是實(shí)物交割流動(dòng)性外匯期貨合約可以流通轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓保證金要求雙方必須按規(guī)定交保證金無須繳納保證金3/4/202339外匯期貨交易的基本規(guī)定交易所必須分別與期貨的買方和賣方簽定契約必須交納保證金：初始保證金：交易開始時(shí)交納的保證金維持保證金：允許帳戶保證金下降的最低水平未平倉的每筆期貨交易均需按當(dāng)日市場收盤價(jià)逐日清算,并以市價(jià)決定期貨價(jià)格，按逐日追隨市價(jià)的結(jié)算方式來反映盈虧，進(jìn)而調(diào)整初始保證金水平。3.1外匯期貨交易3/4/202340規(guī)定有期貨合約每日價(jià)格的最高最低波動(dòng)幅度每張合約的交易量為固定的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量、交割日由交易所統(tǒng)一規(guī)定（交割月份的第3個(gè)星期三）執(zhí)行美元報(bào)價(jià)制度3.1外匯期貨交易3/4/202341附：IMM的有關(guān)規(guī)定英鎊期貨合約：

合約數(shù)量：25000英鎊

價(jià)格增減量：每英鎊為0.0005美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動(dòng)12.5美元）

每日限價(jià)：升降幅度不超過0.05美元（即每張合約1250美元）

交易終止點(diǎn)：交割之前的第2個(gè)營業(yè)日

交割月份：3、6、9、123/4/202342加拿大元期貨合約：

合約數(shù)量：100000加元

價(jià)格增減量：每英鎊為0.0001美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動(dòng)10美元）

每日限價(jià)：升降幅度不超過0.0075美元（即每張合約750美元）

交易終止點(diǎn)：交割之前的第1個(gè)營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關(guān)規(guī)定3/4/202343德國馬克期貨合約：

合約數(shù)量：12500德國馬克

價(jià)格增減量：每英鎊為0.0001美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動(dòng)12.5美元）

每日限價(jià)：升降幅度不超過0.006美元（即每張合約750美元）

交易終止點(diǎn)：交割之前的第2個(gè)營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關(guān)規(guī)定3/4/202344法國法郎期貨合約：

合約數(shù)量：250000法國法郎

價(jià)格增減量：每英鎊為0.00005美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動(dòng)12.5美元）

每日限價(jià)：升降幅度不超過0.005美元（即每張合約1250美元）

交易終止點(diǎn)：交割之前的第2個(gè)營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關(guān)規(guī)定3/4/202345日元期貨合約：

合約數(shù)量：12500000日元

價(jià)格增減量：每英鎊為0.000001美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動(dòng)12.5美元）

每日限價(jià)：升降幅度不超過0.00006美元（即每張合約750美元）

交易終止點(diǎn)：交割之前的第2個(gè)營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關(guān)規(guī)定3/4/202346附：期貨報(bào)價(jià)手勢圖3/4/2023473.1外匯期貨交易3/4/202348外匯期貨交易的保值原理及投機(jī)原理按交易目的分為:保值交易和投機(jī)交易

按合約買賣方向分:買入套期保值和賣出套期保值買入套期保值：預(yù)期某種資產(chǎn)的價(jià)格未來將上升，在期貨市場先行買入，將來在現(xiàn)貨市場賣出賣出套期保值：預(yù)期某種資產(chǎn)的價(jià)格未來將下降，在期貨市場先行賣出，將來在現(xiàn)貨市場買入3.1外匯期貨交易3/4/202349某美國進(jìn)口商某6月14日與英國進(jìn)口商簽訂合同，進(jìn)口價(jià)值125000英鎊的一批貨物，并約定同年9月14日（周一）付款提貨。簽約當(dāng)日英鎊的即期匯率為GBP1=USD1.5678，而3個(gè)月英鎊的遠(yuǎn)期匯率則為GBP1=USD1.60。如此，美國進(jìn)口商為防止3個(gè)月后付款時(shí)英鎊升值帶來的進(jìn)口成本增加，決定通過某具有IMM會(huì)員資格的經(jīng)紀(jì)商代購9月16日（周三）交割的英鎊期貨合約5張（每張25000英鎊），價(jià)格GBP1=USD1.60。其后，具體的保值情況如下：附：買入套期保值(案例)：3/4/202350日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月14日當(dāng)日即期匯率GBP1=USD1.5678，3個(gè)月期匯率GBP1=USD1.60買入9月16日交割合約5張，成交匯率GBP1=USD1.609月14日即期匯率升至GBP1=USD1.645，買入現(xiàn)匯125000英鎊付貨款，支付成本為：125000×1.645=205625美元當(dāng)月交割英鎊期貨匯率升至GBP1=USD1.65，先賣掉6月14日購入的期貨合約，價(jià)格為：GBP1=USD1.65，獲利：（1.65-1.60）×125000=6250美元盈虧買入英鎊的凈成本為：(205625-6250)=199375美元。單位成本為GBP1=USD1.595.即成本鎖定買入套期保值(案例)：3/4/2023513.2外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易的概念——又叫選擇權(quán)交易，指期權(quán)買方通過支付一筆較小的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）而買到一種權(quán)力，這種權(quán)利使得他有權(quán)在合約的到期前以預(yù)先確定的價(jià)格買入或者賣出某種外匯的交易形式。在期權(quán)交易中:期權(quán)的買方具有買與不買，賣與不賣的選擇權(quán)期權(quán)的賣方只有義務(wù)，而無權(quán)力3/4/202352外匯期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)按期權(quán)性質(zhì)按行使期權(quán)時(shí)間分美式期權(quán)歐式期權(quán)按期權(quán)交易內(nèi)容分即期外幣期權(quán)外幣期貨期權(quán)期貨式期權(quán)外匯期權(quán)交易的分類3.2外匯期權(quán)交易3/4/202353

例：假設(shè)某人預(yù)期未來英鎊匯率將上漲，于3月5日買進(jìn)1份6月底到期的英鎊看漲期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.60，期權(quán)價(jià)格為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬英鎊，那么該人花1000美元（0.04×25000）便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.60價(jià)格從賣方手中買進(jìn)25000英鎊。買入外匯看漲期權(quán)3.2外匯期權(quán)交易3/4/202354討論：市場價(jià)格分別為以下幾種情況時(shí)，該如何選擇？盈虧情況如何？（1）即期匯率為：GBP1=USD1.54（2）即期匯率為：GBP1=USD1.56（3）即期匯率為：GBP1=USD1.58（4）即期匯率為：GBP1=USD1.60（5）即期匯率為：GBP1=USD1.62（6）即期匯率為：GBP1=USD1.64（7）即期匯率為：GBP1=USD1.663/4/202355買入外匯看跌期權(quán)

例：假設(shè)某人預(yù)期未來英鎊匯率將下跌，于3月5日買進(jìn)1份6月底到期的英鎊看跌期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.60，期權(quán)價(jià)格為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬英鎊，那么該人花1000美元（0.04×25000）便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.60價(jià)格賣出25000英鎊。3.2外匯期權(quán)交易3/4/202356

（1）即期匯率為：GBP1=USD1.66

（2）即期匯率為：GBP1=USD1.64

（3）即期匯率為：GBP1=USD1.62

（4）即期匯率為：GBP1=USD1.60（5）即期匯率為：GBP1=USD1.58（6）即期匯率為：GBP1=USD1.56（7）即期匯率為：GBP1=USD1.55當(dāng)市場匯率出現(xiàn)以下情況時(shí)，該如何選擇？盈虧如何？討論：3/4/202357

影響期權(quán)價(jià)格的因素協(xié)定價(jià)格與到期的即期匯價(jià)的關(guān)系（期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值）到期時(shí)間（時(shí)間價(jià)值）匯價(jià)的波動(dòng)幅度利率差別遠(yuǎn)期匯率

期權(quán)價(jià)格=期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值3.2外匯期權(quán)交易3/4/202358主要內(nèi)容:

利率互換

貨幣互換第4節(jié)互換交易3/4/202359定義:交易雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，互相交換所借債務(wù)的利率種類,即固定利率債務(wù)與浮動(dòng)利率債務(wù)的交換，以降低籌資成本。利率互換的背景:

市場上不同信用等級(jí)的借款人籌資成本不同

公司資產(chǎn)負(fù)債與利率的關(guān)系不同而進(jìn)行保值的需要4.1利率互換3/4/202360信譽(yù)等級(jí)C1:AAAC2:BBB成本比較（A-B）籌資金額500萬美元500萬美元時(shí)間5年5年固定利率11.5%14%-2.5%浮動(dòng)利率LIBORLIBOR+1%-1%選擇：C1公司籌集固定利率資金（優(yōu)勢最大）C2公司籌集浮動(dòng)利率資金（劣勢最?。┗I資過程為：C1公司：固定利率（11.5%）浮動(dòng)利率（LIBOR+1%)C2公司：浮動(dòng)利率（LIBOR+1%）固定利率（11.5%）4.1利率互換:案例3/4/202361C1C211.5%（LIBOR+1%)資金資金市場市場LIBOR+1%11.5%+1.75%協(xié)議：C2