銀行：居民“超額儲蓄”之謎 20230117 -中金

證證券研究報告2023.01.17銀行居民“超額儲蓄”之謎林英奇分析員ingqilincicccomcn許鴻明聯(lián)系人gxucicccomcn分析員aishuaizhangcicccomcn相對值(相對值(%) 滬深300 滬深300中金銀行我們估算2022年居民“超額儲蓄”規(guī)模可能在3萬億元左右，其中2023年能夠到期釋放規(guī)模約為1.5萬億元。在存款高增長和定期化趨勢下，推薦負(fù)債能力較強或進(jìn)步較快的銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行。82理由22-0122-0422-0722-1023-01市場可能對“超額儲蓄”存在高估。一個常見的市場觀點是：2022年居民新增存款18萬億元，同比多增22-0122-0422-0722-1023-01票股票目標(biāo)P/B(x)名稱評級價格2023E2024E招商銀行-A跑贏行業(yè)58.531.1票股票目標(biāo)P/B(x)名稱評級價格2023E2024E招商銀行-A跑贏行業(yè)58.531.11.0平安銀行-A跑贏行業(yè)20.370.70.6江蘇銀行-A跑贏行業(yè)11.600.60.5南京銀行-A跑贏行業(yè)13.180.80.7常熟銀行-A跑贏行業(yè)9.930.80.7興業(yè)銀行-A跑贏行業(yè)23.190.50.5成都銀行-A跑贏行業(yè)20.850.80.7寧波銀行-A跑贏行業(yè)40.401.31.1招商銀行-H跑贏行業(yè)66.031.11.0融Wind，彭博資訊，中金公司研究部有多少“超額儲蓄”可以釋放？“超額儲蓄”主要來自定期存款，2022年新增居民存款中，定期存款占比83%，我們測算其中久期為1年以下的存款占比約為60%。如果考慮利息損失限制，則3萬億元“超額儲蓄”中，能夠在2022年到期釋放的規(guī)模約為1.5萬億元，相當(dāng)于全年社會零售的3%，是否轉(zhuǎn)為消費和投資取決于收入預(yù)期、資產(chǎn)價格預(yù)期、收入分配等。中國居民儲蓄率真的很高嗎？中國是國民儲蓄率最高的經(jīng)濟(jì)體之一，但主要是由于居民收入在國民收入中占比較低，而實際上居民儲蓄率(居民可支配收入中消費以外部分的占比)是更好的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)下中國與日本和德國接近(30%-40%)，但高于美國(20%左右)。長期來看老齡化可能降低儲蓄率和存款增速，但2023-2027年中國勞動年齡人口占比較為穩(wěn)定，短期內(nèi)對儲蓄率影響中性，2028年后下行壓力可能更為顯著。?銀行|11月社融信貸略低于預(yù)期(2022.12.13)?銀行|降準(zhǔn)降息預(yù)期再起(2022.11.24)?銀行|三季度貨幣政策報告解讀：關(guān)注流動性拐點11.17)銀行|?銀行|11月社融信貸略低于預(yù)期(2022.12.13)?銀行|降準(zhǔn)降息預(yù)期再起(2022.11.24)?銀行|三季度貨幣政策報告解讀：關(guān)注流動性拐點11.17)銀行|如何理解10月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期？(2022.11.11)?銀行|信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)“脫虛向?qū)崱?2022.11.06)銀行負(fù)債能力哪家強？我們認(rèn)為擁有以下特征的銀行能夠在激烈的存款競爭中保持較強的負(fù)債能力：1)通過金融科技賦能提高對公服務(wù)能力；2)通過財富管理轉(zhuǎn)型獲取穩(wěn)定的零售存款；3)把握好量和價的平衡，優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)。我們基于存款成本和活期存款占比等指標(biāo)，推薦關(guān)注以下負(fù)債能力較強或進(jìn)步較快的銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行。盈利預(yù)測與估值維持盈利預(yù)測、投資評級和目標(biāo)價不變。風(fēng)險存款競爭導(dǎo)致負(fù)債成本居高不下。在本報告尾部的重要法律聲明1居民“超額儲蓄”從何而來？ 3市場可能對居民“超額儲蓄”規(guī)模存在高估 3貨幣創(chuàng)造的視角：M2也在高增，并非由于居民“不消費、不買房” 4消失的“存款搬家”現(xiàn)象：存款在企業(yè)-居民部門之間的分配 7有多少“超額儲蓄”能轉(zhuǎn)為消費和投資？ 9高儲蓄率之謎：中國人真的“不愛消費”嗎？ 13中國儲蓄率真的很高嗎？ 13人口老齡化會造成銀行負(fù)債壓力嗎？ 15存款高增環(huán)境下的銀行負(fù)債管理 18存款高增長，是喜是憂？ 18存款競爭仍然激烈 20銀行負(fù)債能力哪家強？ 23風(fēng)險提示 25在本報告尾部的重要法律聲明22415%10%24%25%20%18%17%14%12%23%2415%10%24%25%20%18%17%14%12%23%19%18%16%13%17.313%9%市場可能對居民“超額儲蓄”規(guī)模存在高估我們估算2022年“超額儲蓄”規(guī)模約為3萬億元。一個常見的市場觀點是：2022年居民新增存款18萬億元，同比多增8萬億元，因此居民可供投資和消費的“超額儲蓄”規(guī)模約為8萬億元。我們認(rèn)為以上觀點存在高估，因為并未考慮銀行理財產(chǎn)品贖回的影響。銀行理財由于其“低風(fēng)險、收益穩(wěn)定”的印象，常被居民作為存款的替代品，盡管資管新規(guī)后理財已實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，不再具有保本“剛兌”屬性。根據(jù)我們的草根調(diào)研和估算，2022年年末銀行理財產(chǎn)品規(guī)模約為28.4萬億元，相比2022年初規(guī)?；爻芳s0.6萬億元，同比少增約4.1萬億元 (不包括同業(yè)理財)，我們估計幾乎全部轉(zhuǎn)為存款。因此，如果合并居民存款和理財規(guī)模，并且考慮居民可支配收入的增長，定義2022年“超額儲蓄”為居民儲蓄傾向相比2021年上升導(dǎo)致的儲蓄，則居民相比2021年的“超額儲蓄”僅為3萬億元左右，8萬億元居民存款同比多增中剩余貢獻(xiàn)為4萬億元理財贖回和1萬億元居民收入自然增長。圖表1：考慮理財贖回影響，我們測算2022年居民“超額儲蓄”規(guī)模約為3萬億元居民狹義儲蓄傾向與“超額儲蓄”(萬億元)新增理財狹義居民儲蓄率(包括銀行理財)新增存款狹義居民儲蓄率(不包括銀行理財)新增理財狹義居民儲蓄率(包括銀行理財)30%25%30%25%20%考慮理財贖回后的“超額儲蓄”2.99.1759.1798.1996.30%296.30%2.781189.949.79.947.25.5-估算2022年理-0.6201620172018-0.62016201720182019202020212022注：居民狹義儲蓄率定義為新增存款(包括銀行理財)/可支配收入。假設(shè)2022年居民“正?！眱π盥逝c2021年相等(20%)，“超額儲蓄”為高于20%的部分；假設(shè)2022年居民可支配收入增長為5%；新增理財規(guī)模已剔除同業(yè)理財。資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明3貨幣創(chuàng)造的視角：M2也在高增，并非由于居民“不消費、不買房”除了居民存款，2022年M2增速也較高。實際上，消費僅是居民部門和企業(yè)部門之間存款的轉(zhuǎn)移，不能增加存款規(guī)模，并且消費減少也減少了企業(yè)相關(guān)投資和貸款需求，抑制存款創(chuàng)造；居民購房使用現(xiàn)金同樣是存款在部門之間的轉(zhuǎn)移，并且按揭貸款能夠創(chuàng)造存款而非減少存款，因此2022年疲弱的房地產(chǎn)銷售(銷售面積同比下滑約23%)也并非存款高增長的原因，并且居民提前還貸實際上也在減少存款。根據(jù)我們的測算，2022年M2同比多增約10萬億元，高增長主要由以下因素貢獻(xiàn)1：1)理財贖回：我們估算理財和其他表外資管產(chǎn)品流向表內(nèi)存款同比多增約4.5萬億元，是M2多增的最大貢獻(xiàn)來源，占比47%，主要由于2022年理財凈值化后凈值波動導(dǎo)致居民贖回理財。2)財政存款投放：我們測算財政存款投放約8.0萬億元(包括銀行對政府凈債權(quán)增加和央行上繳利潤1.13萬億元)，同比多增3.5萬億元，對M2多增的貢獻(xiàn)占比37%，為第二大來源。財政存款投放較多主要由于2022年財政支出力度較大，我們估算2022年廣義財政赤字(一般公共預(yù)算+政府基金收支差額)規(guī)模約10萬億元，占GDP約8.2%，與2020年接近，明顯高于2021年的5.2%。33)企業(yè)貸款創(chuàng)造：銀行對居民和企業(yè)的債權(quán)(包括貸款和債券)同比多增2.3萬億元，對M2多增的貢獻(xiàn)為24%。其中，主要由對公貸款貢獻(xiàn)，居民貸款少增4.1萬億元。2022年總體信貸擴張對M2的貢獻(xiàn)并不強，主要由于居民去杠桿趨勢明顯、企業(yè)融資需求總體偏4)外匯流出：國外凈資產(chǎn)同比少增0.9萬億元，對M2負(fù)貢獻(xiàn)為10%，主要由于外匯流出減少存款。綜上所述，我們認(rèn)為2022年存款規(guī)模的高增主要由于居民資產(chǎn)的重新配置(從理財?shù)酱婵?，以及較強的財政投放，而并非由于居民減少消費和購房的“節(jié)儉”效應(yīng)。由于數(shù)據(jù)可得性，我們使用2021年12月-2022年11月數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在本報告尾部的重要法律聲明42012-042012-082013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042012-042012-082013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042022-08金融去杠桿20%15%5%0%-5%財政存款投放資金流入存款資金流入存款對政府凈債權(quán)對非金融機構(gòu)債權(quán)對其他金融機構(gòu)債權(quán)國外凈資產(chǎn)其他M2(萬億元)0.42.13-0.8-0.50.40.82.13-0.8-0.50.41.00.8-0.92.1-0.50.8-2.20.7-0.60.2-0.1-0.3-0.40.4-0.6-.00.6-0.9-1.1-3.4-1.8-3.8-0.2-3.8-1.1-3.4-1.8-3.8-0.2-3.8-2.4-0.2-1.9-0.9-4.9-2.2-0.9-2.2-7.3200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E注：由于數(shù)據(jù)可得性，2022年M2同比多增項目拆分采用2021年12月-2022年11月數(shù)據(jù)資料來源：Wind，中金公司研究部圖表3：2022年M2增速上升主要由資金從非銀機構(gòu)流向存款、財政存款投放和信貸推動M2變動因素拆分對政府凈債權(quán)對非金融機構(gòu)債權(quán)對其他金融部門債權(quán)國外凈資產(chǎn)其他25%國外凈資產(chǎn)其他25%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明52008-082009-012009-062010-042010-092012-052013-032013-082014-012014-062015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062008-082009-012009-062010-042010-092012-052013-032013-082014-012014-062015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-072022-05045405025205020%5%0%-5%(萬億元)廣義財政赤字財政和信貸對經(jīng)濟(jì)的支持力度新增貸款廣義財政赤字率(右軸)新增貸款/GDP(右軸)4%9%17.8%9% 15.2%15.0%15.2%6%4%18.0%6%4%17.0%16.3% 8.6%8.2%3.8%3.4%3.8%1.3%1.4%1.3% 9.8 8.9 8.2 9.8 8.9 %5.2%4.6%5.6%5.2%21.3 21.3 10.020122013201420152016201720182019202020212022注：我們將廣義財政赤字定義為一般公共預(yù)算+政府基金收支差額資料來源：Wind，中金公司研究部圖表5：2022年存款利率歷史上首次高于其他主要大類資產(chǎn)收益率存款、銀行理財、余額寶、房地產(chǎn)收益率個人定期存款利率3.22%銀行理財余額寶收益率1.50%A股12個月回報(12MMA，右軸)個人定期存款利率3.22%銀行理財余額寶收益率1.50%1.80%二手房價同比-3.70%8%808%6%60%6%4%4%2%22%0%00%-2%-20-2%-4%-40-4%-6%-60-6%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明6004-03004-09005-03005-09006-03006-09007-03007-09004-03004-09005-03005-09006-03006-09007-03007-09008-03008-09009-03009-09010-03010-09011-03011-09012-03012-09013-03013-09014-03014-09015-03015-09016-03016-09017-03017-09018-03018-09019-03019-09020-03020-09021-03021-09022-03%%收縮、財政投放減緩貸收縮擴張擴張財政存款投放10%資料來源：資料來源：Wind，中金公司研究部消失的“存款搬家”現(xiàn)象：存款在企業(yè)-居民部門之間的分配討論了M2高增長的原因后，我們再來看存款在居民和企業(yè)部門的分配。居民使用現(xiàn)金購房 (首付)和消費會使得存款從居民部門流向企業(yè)部門，而反之企業(yè)發(fā)放薪酬和股利分紅會使存款從企業(yè)部門流向居民部門。我們使用企業(yè)-居民存款增速剪刀差來刻畫企業(yè)和居民部門之間“存款搬家”的現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)2017年以前該現(xiàn)象與房地產(chǎn)銷售周期高度一致。2017年之后，由于“房住不炒”系列政策，房地產(chǎn)銷售進(jìn)入下行周期，“存款搬家”現(xiàn)象不再明顯。2022年新增居民存款占全部新增存款約74%，與2021年持平，高于2020年的64%，未出現(xiàn)明顯“存款搬家”現(xiàn)象。在本報告尾部的重要法律聲明72006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-0320192006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09“存款搬家”住房銷售與“存款搬家”90%70%50%30%-30%商品房銷售面積TTM同比-25.3%企業(yè)-居民存款增速剪刀差(右軸)-7.6%2007年居民購房“存款搬家”2007年居民購房“存款搬家”2009年居民購房“存款搬家”2012-2013年居民購房“存款搬家”2017年“房住不炒”后居民“存款搬家”情況不再明顯居民購房40%30%20%%-20%資料來源：Wind，中金公司研究部圖表8：2022年新增居民存款占全部新增存款約74%，與2021年持平，未出現(xiàn)“存款搬家”現(xiàn)象年度新增居民存款和銀行理財規(guī)模(萬億元)110%企業(yè)存款居民存款居民存款占比110%3578%90%78%3075%71%73%3075%71%64%62%24.64%62%24.22552546%42%542%202030%17.812.913.617.812.912.411.310%.2.1(1)-50(1)2013201420152016201720182019202020212022E資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明8居民儲蓄傾向上升主要由于收入和房價預(yù)期較低。決定居民儲蓄傾向的因素較為復(fù)雜，長期與人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相關(guān)(我們將在下一部分進(jìn)行討論)，短期與收入預(yù)期、資產(chǎn)價格等相關(guān)。收入預(yù)期方面，根據(jù)央行儲戶問卷調(diào)查，居民對未來收入信心指數(shù)4Q22為44%；4Q22居民“更多儲蓄”占比62%，為2022年有數(shù)據(jù)以來最高。2022年11月統(tǒng)計局調(diào)查失業(yè)率5.7%，其中16-24歲就業(yè)人口失業(yè)率17.1%，均為歷史較高水平。資產(chǎn)價格方面，4Q22央行儲戶問卷調(diào)查中對房價預(yù)期上漲比例為14%，為2009年有數(shù)據(jù)以來最低，對應(yīng)70城二手房價同比下降3.8%，同樣接近歷史最低水平。我們認(rèn)為，“超額儲蓄”能多大程度轉(zhuǎn)為消費和投資取決于以下因素：1)收入預(yù)期：“穩(wěn)增長”政策發(fā)力提振增長預(yù)期，從而提高居民收入預(yù)期和企業(yè)盈利預(yù)期；2)資產(chǎn)價格預(yù)期：房價能否扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，資本市場表現(xiàn)能否恢復(fù)，從而提高居民購房和股市投資意愿；3)疫情影響：疫情影響降低后消費場景的恢復(fù)，對消費的促進(jìn)作用；4)收入分配：根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，收入水平較高的群體一般消費傾向較低，根據(jù)中國、美國和德國的經(jīng)驗，收入差距擴大與居民消費傾向下降顯著相關(guān)。因此，“超額儲蓄”在不同收入水平群體中的分配也是決定消費的因素；5)存款久期：由于定期存款提前支取會造成利息損失，因此居民傾向于等待定期存款到期后進(jìn)行消費或投資。2022年新增居民存款中，定期存款占比83%，我們估算其中久期為1年以下的存款占比約為60%。因此，如果考慮利息損失限制，2022年能夠釋放的存款規(guī)模(包括活期存款和1年以內(nèi)定期存款)可能占比在50%左右。我們認(rèn)為2022年3萬億元“超額儲蓄”中，如果考慮利息損失限制，能夠在2022年到期釋放的規(guī)模約為1.5萬億元，是否轉(zhuǎn)為消費和投資取決于收入預(yù)期、資產(chǎn)價格預(yù)期、收入分配等。1.5萬億元相當(dāng)于全年社會零售的3%和住房銷售的12%。值得注意的是，對于住房銷售的影響，因為1.5萬億元人均僅為1000元左右，絕對水平較小，購房行為取決于長期儲蓄和個人規(guī)劃等因素，對其估計需更加謹(jǐn)慎。在本報告尾部的重要法律聲明9001-03002-03003-032004-03005-03006-032007-03008-032009-03010-03011-03012-03013-032014-03015-03016-03017-03018-03019-03020-03021-03022-032008-022008-092009-04001-03002-03003-032004-03005-03006-032007-03008-032009-03010-03011-03012-03013-032014-03015-03016-03017-03018-03019-03020-03021-03022-032008-022008-092009-042010-062012-032013-052014-072015-022015-092016-04112017-062018-012018-082019-03102020-052021-072022-022022-092008-072009-022009-092010-042010-11011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-03020-102021-052021-122022-0750%45%40%35%30%25%20%15%10%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%70%60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10% 5%0%-5%2018-2022年消費貸款與消費下行圖表9：居民儲蓄傾向與收入預(yù)期密切相關(guān)央行儲戶問卷：居民收入與儲蓄傾向圖表10：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%，仍有上升趨勢，其中16-24歲就業(yè)人口失業(yè)率為17.1%城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率60%55%50%45%40%35%30%25%更多儲蓄占比未來收入信心指數(shù)(右軸，逆序)40%45%50%城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%16-24歲就業(yè)人員人口調(diào)查失業(yè)率(右軸)17.1%6.3%5.9%5.7%5.5%5.3%4.9%4.7%4.5%2018-012018-042018-07018-102019-012019-042019-07019-2018-012018-042018-07018-102019-012019-042019-07019-102020-012020-042020-07020-102021-012021-042021-07021-102022-012022-042022-07022-1021%19%17%15%13%11%9%資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部圖表11：2018年以后社會消費品零售增速趨勢性下滑，消費貸款增速也出現(xiàn)下滑社圖表11：2018年以后社會消費品零售增速趨勢性下滑，消費貸款增速也出現(xiàn)下滑社會零售與居民短期消費貸款增速央行儲戶問卷：居民房價上漲預(yù)期比例 房價預(yù)期上漲比例14.0%70城二手房價同比(右軸)-3.8%社會消費品零售TTM同比-1.2%居民短期消費貸款余額同比(右軸)1.0%資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明1990199219931995199619981999200020022003200519901992199319951996199819992000200220032005200620072009201020122013201520162017201920201990199219931995199619981999200020022003200520062007200920102012201320152016201720192020圖表15：中國收入差距與居民儲蓄率有一定相關(guān)性中國：居民儲蓄傾向與收入差距居民儲蓄率(1-消費/可支配收入)基尼系數(shù)(右軸)41%39%37%35%33%31%29%27%25%42%42%41%41%40%40%39%39%38%38%37%30%15%16：美國收入差距與居民儲蓄率有一定相關(guān)性美國：居民儲蓄傾向與收入差距居民儲蓄率(1-消費/可支配收入)基尼系數(shù)(右軸)46%44%42%40%38%36%34%32%圖表29%27%25%23%21%19%17%圖表13：招商銀行“金葵花”以上客戶資產(chǎn)占比80%以上3.0%2.5%2.0%0.5%2009-082010-042011-082012-042013-082014-042015-082016-042017-082018-042019-082020-042021-082022-04招商銀行：“金葵花”以上客戶數(shù)量和資產(chǎn)占比客戶數(shù)占比2.2%資產(chǎn)占比(右軸)81.6%20172017年以后85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%注：“金葵花”以上客戶為月日均總資產(chǎn)在50萬元及以上的零售客戶資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表14：招商銀行私人銀行以上客戶資產(chǎn)占比30%以上招商銀行：私人銀行客戶數(shù)量和資產(chǎn)占比客戶數(shù)占比0.1%資產(chǎn)占比(右軸)31.3%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%2009-02009-092010-062012-092013-062014-032015-092016-062017-032018-092019-062020-032021-092022-062017年以后35.0%30.0%25.0%20.0%0%0%注：私人銀行客戶為月日均全折人民幣總資產(chǎn)在1,000萬元及以上的零售客戶資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：世界銀行，OECD，中金公司研究部資料來源：世界銀行，OECD，中金公司研究部圖表17：德國收入差距與居民儲蓄率有一定相關(guān)性德國：居民儲蓄傾向與收入差距41%39%37%35%33%31%29%19901992199319951996199811990199219931995199619981999200020022003200520062007200920102012201320152016201720192020OECD中金公司研究部32.0%31.5%31.0%30.5%30.0%29.5%29.0%28.5%28.0%圖表18：招行、上海銀行、北京銀行戶均AUM較高主要銀行零售客戶戶均AUM資料來源：公司公告，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明84%90%80%70%60%50%40%30%20%0%0%83%2074%72%84%90%80%70%60%50%40%30%20%0%0%83%2074%72%72%金融去杠桿8502013201420152016201720182019202020212022E資料來源：Wind，中金公司研究部圖表20：銀行定期存款中久期為1年以下的存款占比約為60%上市銀行存款久期分布圖表19：2022年新增居民存款中，定期存款占比83%年度新增居民存款結(jié)構(gòu)(萬億元)89%居民定期居民活期定期占比2.85.5 2.03.654%4.42.02.344%6.933.28.1 9.98.314.0 全部39.4%38.3%38.6%39.4%33.3%42.3%%9.4%11.2%11.4%11.4%9.7%1個月1-3個月3個月-1年1年以上注：數(shù)據(jù)截至1H22資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明198019821984198619198019821984198619871989199119931994199619982000200120032005200720082010201220142015201720192021198019821984198619871989199119931994199619982000200120032005200720082010201220142015201720192021中國居民儲蓄率并不算過高。長期以來存在這樣一種觀點：中國儲蓄率過高，原因是中國居民“不愛消費”(原因可能是文化環(huán)境、收入預(yù)期等)，證據(jù)是世界銀行公布的國民儲蓄率(1-消費/GDP)大幅高于主要經(jīng)濟(jì)體(45%，美國/日本/德國僅為18%/28%/31%)。實際上，我們認(rèn)為這種觀點存在一定誤導(dǎo)性，原因是中國國民儲蓄率(包括企業(yè)、政府、居民三大部門)過高主要是由于居民收入在國民收入中占比較低(60%，美國/日本/德國為88%/84%/79%)，而實際上居民儲蓄率(僅包括居民部分，計算方法為儲蓄和投資占居民可支配收入的比例，又稱居民儲蓄傾向)是更好的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)下中國與日本和德國接近(30%-40%)，但高于美國(23%)，并不算過高。中國居民儲蓄率2011-2017年下降，2018年以來重新回升。趨勢上，我們計算的中國狹義居民儲蓄率(新增存款/可支配收入)約為24%，與廣義居民儲蓄率趨勢一致，都顯示2011-2017年中國居民儲蓄率趨勢性下降，主要由于收入隨GDP增速下降而消費增速降幅較小(“消費棘輪”效應(yīng))，以及收入差距縮小；2018年以來，隨著居民購房和消費增速下降，居民儲蓄率重新上升。圖表21：中國國民儲蓄率明顯高于美國、日本和德國圖表圖表21：中國國民儲蓄率明顯高于美國、日本和德國國民儲蓄率(1-消費/GDP)國民儲蓄率(1-消費/GDP)中國45%美國18%日本28%德國31%中國36%美國23%德國39%日本40%40%35%40%35%30%25%20%15%50%45%40%35%30%25%20%15%10%資料來源：世界銀行，Wind，中金公司研究部資料來源：OECD，Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明圖表23：中國居民可支配收入占比明顯低于美國、德國和日本105%95%85%75%65%55%45%35%19921994199199219941995199619971999200020012002200420052006200720092010201120122014201520162017201920202021中國60%美國88%德國84%日本79%資料來源：世界銀行，OECD，Wind，中金公司研究部圖表24：中國居民可支配收入占比近年來有所上升，要由于政府部門可支配收入占比下降26%24%22%20%18%16%14%12%10%19921994199519961992199419951996199819992000200220032004200620072008201020112012201420152016201820192020企業(yè)部門23%政府部門15%居民部門(右軸)62%2010年后居民部門收入占比提高資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部主70%68%66%64%62%60%58%56%54%圖表25：用新增存款和理財計算的居民狹義儲蓄率變動趨勢與居民廣義儲蓄率(包括儲蓄和投資)變動趨勢一致狹義和廣義居民儲蓄率狹義居民儲蓄率(不包括銀行理財)狹義居民儲蓄率(包括銀行理財) 廣義居民儲蓄率(1-消費/收入，右軸)40%...2018年以來居民消費和投資下滑39%40%...2018年以來居民消費和投資下滑39%，儲蓄率上升3儲蓄率上升35%37%30%26%36%26%24%24%35%34%24%24%35%34%23%22%22%22%19%19%19%20%119%19%19%20%18%18%17%16%117%16%16%14%1414%14%13%13%13%13%12%32%11%11%32%9%10%7%317%30%20052006200720082009201020112012201320142015200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明人口老齡化會造成銀行負(fù)債壓力嗎？人口老齡化對儲蓄率有下行壓力。從長期來看，日本、美國、德國等經(jīng)濟(jì)體在老齡化過程中都經(jīng)歷了儲蓄率的下降，主要由于老年人口收入下降、消費上升，企業(yè)盈利下降、投資機會減少。但短期內(nèi)儲蓄率也受到經(jīng)濟(jì)危機、貿(mào)易等其他因素的影響，比如德國2000年后盡管勞動年齡人口下降，但由于長期保持貿(mào)易順差，企業(yè)盈利增長較快，抵消了老齡化的影響，儲蓄率反而持續(xù)上升。對中國而言，根據(jù)聯(lián)合國人口司的預(yù)測(基于中等變量)，2023-2027年中國勞動年齡人口占比將總體保持穩(wěn)定，2028年后勞動年齡人口占比將繼續(xù)下降，未來5年內(nèi)人口結(jié)構(gòu)變化對儲蓄率負(fù)面影響因素較小，并且中國的產(chǎn)業(yè)升級趨勢能夠部分對沖影響，2028年后老齡化對儲蓄率的影響可能更為明顯。老齡化抑制內(nèi)生貨幣創(chuàng)造，但外生貨幣創(chuàng)造穩(wěn)定存款增速。存款增速與儲蓄率并不完全相關(guān)，主要由于儲蓄率反映流量而存款增速為存量；其中一個典型例子是中國20世紀(jì)90年代的存款增速中樞顯著高于2000年后，但儲蓄率前者顯著低于后者。但從5-10年的中期維度看，高儲蓄率往往對應(yīng)經(jīng)濟(jì)高速增長、收入上升、企業(yè)盈利較好、投資和貸款意愿較強的階段，在此階段銀行通過信貸創(chuàng)造貨幣，推動存款高增長。除了內(nèi)生貨幣增長外，外生貨幣(財政存款投放和表外產(chǎn)品回表)也是存款創(chuàng)造的來源，例如2022年存款的高增長主要由外生貨幣貢獻(xiàn)。因此，我們認(rèn)為盡管老齡化趨勢可能抑制內(nèi)生貨幣創(chuàng)造，但外生貨幣創(chuàng)造穩(wěn)定存款增速。銀行宏觀負(fù)債壓力短期或無虞。展望未來，我們認(rèn)為未來5-10年雖然信貸增速中樞可能隨經(jīng)濟(jì)長期增速有所下行，但財政投放和回表對貨幣的創(chuàng)造效應(yīng)可能仍然較強；此外，考慮到在資管新規(guī)后，表外固定收益類資管產(chǎn)品回表可能是大趨勢，股權(quán)融資的“金融脫媒”效應(yīng)較小 (股票融資僅占2022年社融增量的4%，存量的3%)，且互聯(lián)網(wǎng)金融對存款的競爭壓力已大為減輕，我們認(rèn)為未來5-10年銀行的宏觀負(fù)債壓力可能無需過度擔(dān)憂，存款增速降幅可能小于貸款。但對于微觀銀行個體而言，可能仍然面臨同業(yè)存款競爭的壓力。圖表26：2010年后中國勞動年齡人口占比下降15-64歲人口占比中國45%美國18%日本28%德國31%73%68%63%58%53%196019641967197119741978198119841988199119951998200120052008201220152019資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明1980198319861988199119941980198319861988199119941996199920022004200720102012201520182020202320262028203120342036203919801982198419861988199019911993199519971999200120022004200620082010201220132015201720192021198019821984198619881990199119931995199719992001200220042006200820102012201320152017201920211992年圖表27：2010年后中國勞動年齡人口占比下降，國民儲55%50%45%40%35%30%中國：國民儲蓄率vs.勞動年齡人口占比國民儲蓄率45%15-64歲人口占比(右軸)69%2010年聯(lián)合國預(yù)測75%73%71%69%67%65%63%61%59%57%注：人口預(yù)測基于聯(lián)合國人口司中等變量預(yù)測資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部與國民儲蓄率有一定相關(guān)性中國：國民儲蓄率vs.M2增速52%50%48%46%4%42%40%8%36%34%32%013578024579140.0%35.0%0%25.0%20.0%0%10.0%5.0%0.0% M2增速(右軸)9% 國民儲蓄率45%資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部圖表29：日本1992年后勞動年齡人口占比下降，國民儲圖表30：…圖表29：日本1992年后勞動年齡人口占比下降，國民儲日本：國民儲蓄率vs.勞動年齡人口占比日本：國民儲蓄率日本：國民儲蓄率vs.勞動年齡人口占比國民儲蓄率28%15-64歲人口占比(右軸)58%國民儲蓄率28%國民儲蓄率28%15-64歲人口占比(右軸)58%34%32%30%28%26%24%34%33%32%31%30%29%28%27%34%32%30%28%26%24%34%33%32%31%30%29%28%27%26%25%24%71%69%67%65%63%61%59%57%資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部資料來源：資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明1980198219841980198219841986198819901991199319951997199920012002200420062008201020122013201520172019202119801982198419861988199019911993199519971999200120022004200620082010201220132015201720192021圖表31：2008年后美國勞動年齡人口占比下降，但國儲蓄率并未下降…25%23%21%19%17%15%13%1980198219841986198819901980198219841986198819901991199319951997199920012002200420062008201020122013201520172019202168%67%67%66%66%65%65%64%2008年國民儲蓄率18%15-64歲人口占比(右軸)65%資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部圖表32：…美國存款增速在1980-2012年與國民儲蓄率有一定相關(guān)性sM國民儲蓄率18%M2增速(右軸)13%24%22%20%18%16%14%12%1980198211980198219841986198819901991199319951997199920012002200420062008201020122013201520172019202124%9%4%9%4%資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部圖表33：德國1986年后勞動年齡人口占比下降，但2004年后國民儲蓄率上升，主要由于企業(yè)部門貿(mào)易順圖表33：德國1986年后勞動年齡人口占比下降，但2004年后國民儲蓄率上升，主要由于企業(yè)部門貿(mào)易順德國：國民儲蓄率vs.勞動年齡人口占比德國：國民儲蓄率德國：國民儲蓄率vs.勞動年齡人口占比國民儲蓄率31%15-64歲人口占比(右軸)64%1986年國國民儲蓄率31%15-64歲人口占比(右軸)64%1986年30%28%26%24%22%20%18%32%30%28%26%24%22%20%18%70%30%28%26%24%22%20%18%32%30%28%26%24%22%20%18%70%69%68%67%66%65%64%63%資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部資料來源：資料來源：世界銀行，聯(lián)合國人口司，Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明2013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-0422013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042022-08存款高增長伴隨定期化。盡管存款高增長緩解了銀行的負(fù)債壓力，為信貸投放提供充足資金來源，但存款增長主要由定期貢獻(xiàn)。2017年以來存款持續(xù)定期化，定期存款占全部存款的比例從2017年的60%左右上升到2022年的67%，2022年11月居民定期/企業(yè)定期存款增速19.7%/13.5%，明顯高于居民活期/企業(yè)活期存款增速10.8%/1.7%。定期化反映經(jīng)濟(jì)活動疲弱。我們發(fā)現(xiàn)M1-M2增速剪刀差對經(jīng)濟(jì)活動有明顯的領(lǐng)先作用，主要由于企業(yè)存款活化(M1增速上升)反映企業(yè)融資、投資和采購行為，而定期存款增速過快反映缺乏有效投資機會，居民和企業(yè)傾向于接受較低的定期存款利率。2021年下半年以來M1-M2增速剪刀差下行，對應(yīng)房地產(chǎn)市場下行、經(jīng)濟(jì)活動疲弱。定期化部分抵消存款降息效果。盡管2021年6月、2022年4月存款定價兩次下調(diào)(1-3年定期自律上限共下調(diào)10-70bps)，銀行存款綜合成本下降并不顯著；1H22上市銀行存款成本率2.12%，相比2021年上升1bp，主要由于高成本的定期存款占比上升。隨著1-3年定期存款2022-2024年逐漸到期，我們認(rèn)為存款降息效果有望逐漸顯現(xiàn)，但定期化仍然部分抵消了存款降息的效果。圖表35：2022年居民和企業(yè)定期存款增速明顯高于活期存款各類存款增速居民活期10.8%居民定期19.7%企業(yè)活期1.7%企業(yè)定期13.5%政府存款4.1%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明2013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042022-082005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-0959%54%49%44%39%定期存款占比和居民儲蓄傾向居民儲蓄傾向定期存款占比TTM平均(右軸)信用擴張信用擴張/資金流出股市資管新規(guī)和“房住不炒”68%67%66%65%64%63%62%61%60%59%資料來源：Wind，中金公司研究部圖表37：M1-M2剪刀差領(lǐng)先通脹約6個月M1-MS剪刀差與qqI20%M1同比-M2同比-8.1%PPI同比(6個月后，右軸)-0.7%20%%0%%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明2008-052009-032009-082010-012010-062008-052009-032009-082010-012010-062012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-074.50%4.00%加息周期降息周期2.5%降息周期金融去杠桿存款競爭、定期化國有銀行1.74%股份行2.08%區(qū)域行2.24%上市銀行2.12%1年期存款基準(zhǔn)利率(右軸)1.50%3.0%5.00%3.0%3.50%2.0%3.002.0% 2.50%1.5%2.001.5%1.50%1.0%1.001.0%資料來源：Wind，中金公司研究部仍然激烈存款競爭導(dǎo)致存款成本居高不下。除了存款定期化外，來自中小銀行的存款競爭也是存款成本下降的阻礙。中小銀行存款利率高于國有大行約30-40bps(1H22國有大行/股份行/區(qū)域行個人定期存款利率分別為2.82%/3.16%/3.37%)。盡管近年來監(jiān)管加強存款利率管理(2019年底開始規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款、2021年開始規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)存款)，中小銀行“高息攬儲”情況仍然存在 (例如2022年出現(xiàn)風(fēng)險事件的部分農(nóng)村金融機構(gòu)，1年期存款利率在4.5%以上)。此外，由于銀行競爭加劇，2017年以來企業(yè)活期存款利率也明顯上行，從2017年的0.7%上升至2022左右。存款定價機制改革實現(xiàn)動態(tài)存款降息。我們認(rèn)為銀行負(fù)債成本剛性、導(dǎo)致息差壓力較大不利于信貸投放，降低銀行負(fù)債成本有利于銀行更好地支持實體經(jīng)濟(jì)。2022年二季度央行建立存款利率市場化調(diào)整機制2，參考債券市場利率和LPR調(diào)整存款利率水平。我們認(rèn)為該機制類似于存款版的“LPR改革”，能夠在保持基準(zhǔn)利率不變的情況下通過市場機制調(diào)整存款利率。降準(zhǔn)、再貸款也能夠降低銀行負(fù)債成本。除了存款自律定價機制以外，降低負(fù)債成本的措施還包括：1)降準(zhǔn)：一次常規(guī)降準(zhǔn)(0.5ppt)對銀行負(fù)債成本節(jié)約為200億元，相當(dāng)于降低負(fù)債成本1bp；2)再貸款：我們估算2020年以來每年平均新增再貸款、再貼現(xiàn)規(guī)模約1萬億元。從貨幣投放角度看，每年所釋放資金相當(dāng)于一次常規(guī)降準(zhǔn)(0.5ppt)，對銀行負(fù)債成本角度的節(jié)約相當(dāng)于降低負(fù)債成本0.5bps。詳見我們2022年5月9日發(fā)布的報告《存款版“LPR改革”的意義和影響——1Q22貨幣政策報告點評》。在本報告尾部的重要法律聲明2008-052009-032009-082010-012010-062012-022012-072013-052014-032008-052009-032009-082010-012010-062012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072008-052009-032009-082010-012010-062012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-073.9%3.4%2.9%2.4%9%1.4%加息周期降息周期 金融去杠桿企業(yè)存款需求上升存款競爭降息周期個人定期存款平均成本率和基準(zhǔn)利率1年期存款基準(zhǔn)利率1.50%上市銀行3.22%國有銀行2.82%股份行3.16%區(qū)域行3.37%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%加息周期降息周期降息周期降息周期降息周期資料來源：Wind，中金公司研究部圖表40：定期存款成本2020年以來穩(wěn)中有降定期存款平均成本率和基準(zhǔn)利率77%1年期存款基準(zhǔn)利率1.50%個人定期存款3.22%對公定期存款2.77%4.4%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明2008-052009-032009-082010-012010-062012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042008-052009-032009-082010-012010-062012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-071.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%本下降活期存款平均成本率和基準(zhǔn)利率活期存款基準(zhǔn)利率0.35%對公活期存款0.93%個人活期存款0.37%加加息周期降息周期金融去杠桿、存款競爭降息周期資料來源：資料來源：Wind，中金公司研究部圖表42：為避免存款過度競爭，2020年起對結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管開始趨嚴(yán)結(jié)構(gòu)性存款余額和增速結(jié)構(gòu)性存款余額：中小銀行結(jié)構(gòu)性存款同比增速：中小銀行結(jié)構(gòu)性存款余額：大型銀行結(jié)構(gòu)性存款同比增速：大型銀行 (萬億元)資管新規(guī)后，結(jié)構(gòu)性存款作為保本2086420理財?shù)奶娲房焖偕仙?020年6月起壓降結(jié)構(gòu)性存款60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明無錫銀行中國銀行平安銀行寧波銀行蘇州銀行招商銀行上海銀行滬農(nóng)商行郵儲銀行廈門銀行國有銀行無錫銀行中國銀行平安銀行寧波銀行蘇州銀行招商銀行上海銀行滬農(nóng)商行郵儲銀行廈門銀行國有銀行交通銀行工商銀行浙商銀行江蘇銀行農(nóng)業(yè)銀行光大銀行 股份行張家港行興業(yè)銀行青農(nóng)商行鄭州銀行上市銀行蘇農(nóng)銀行建設(shè)銀行北京銀行 區(qū)域行青島銀行齊魯銀行中信銀行渝農(nóng)商行華夏銀行民生銀行紫金銀行成都銀行長沙銀行西安銀行1.49%1.56%1.63%1.67%1.70%1.72%1.74%1.80%1.92%2.00%2.01%2.01%2.03%2.04%2.05%2.06%2.08%2.15%2.21%2.22%2.22%2.24%2.25%2.26%2.26%2.27%2.28%2.28%2.32%2.32%2.32%2.33%2.34%2.39%2.59%2.62%2.62%2.95%銀行負(fù)債能力取決于銀行服務(wù)水平、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、網(wǎng)點和品牌等多種因素，較低的存款成本和較高的活期存款占比代表著更強的負(fù)債能力。1H22上市銀行中平均存款成本率為2.12%，其中國有大行/股份行/區(qū)域行分別為1.74%/2.08%/2.24%，存款成本最低的銀行包括招商銀行、五大國有銀行、寧波銀行等。五大行的負(fù)債成本優(yōu)勢主要得益于網(wǎng)點和品牌優(yōu)勢以及廣泛的客戶基礎(chǔ)，而招商銀行和寧波銀行則由于優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)能力，擁有更高的活期存款占比和存款議價權(quán)。我們認(rèn)為長期來看，擁有以下特征的銀行能夠保持較強的負(fù)債能力，從而實現(xiàn)息差的穩(wěn)定和規(guī)模的增長：1.通過管理優(yōu)化和金融科技賦能提高企業(yè)客戶服務(wù)能力，增強客戶粘性；2.通過零售和財富管理轉(zhuǎn)型獲取穩(wěn)定的零售負(fù)債，并且能夠增加手續(xù)費收入；3.把握好量和價的平衡，優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，壓降高成本存款。我們基于存款成本和活期存款占比的絕對水平和變化，推薦關(guān)注以下負(fù)債能力較強或進(jìn)步較快的銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行。招商銀行中國銀行郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行建設(shè)銀行國有銀行寧波銀行蘇農(nóng)銀行渝農(nóng)商行華夏銀行北京銀行滬農(nóng)商行中信銀行平安銀行浦發(fā)銀行 股份行青農(nóng)商行上海銀行上市銀行成都銀行交通銀行長沙銀行青島銀行齊魯銀行蘇州銀行紫金銀行 區(qū)域行興業(yè)銀行光大銀行杭州銀行民生銀行浙商銀行常熟銀行南京銀行瑞豐銀行無錫銀行張家港行江蘇銀行鄭州銀行貴陽銀行廈門銀行西安銀行重慶銀行招商銀行和國有五大行存款成本較低圖表44：2017年以來中國銀行、平安銀行、寧波銀行、招商銀行存款成本上升較少招商銀行和國有五大行存款成本較低上市銀行存款成本(1H22)上市銀行存款成本變化：2022年上半年vs上市銀行存款成本(1H22)-347922252525252628282930333334353637373939394142434445465051576670資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明圖表45：招商銀行、杭州銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等活期存款占比較高圖表46：2018年至今，浙商銀行、瑞豐銀行、招商銀行、中國銀行、平安銀行等活期存款占比提升或下降較少上市銀行活期存款占比上市銀行活期存款占比變化：2022年6月vs.2017年12月浙商銀行瑞豐銀行招商銀行中國銀行平安銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行建設(shè)銀行上海銀行工商銀行蘇州銀行 股份行無錫銀行紫金銀行國有銀行浙商銀行瑞豐銀行招商銀行中國銀行平安銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行建設(shè)銀行上海銀行工商銀行蘇州銀行 股份行無錫銀行紫金銀行國有銀行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行江陰銀行杭州銀行鄭州銀行中信銀行農(nóng)業(yè)銀行江蘇銀行齊魯銀行成都銀行上市銀行重慶銀行郵儲銀行北京銀行光大銀行渝農(nóng)商行民生銀行青島銀行 區(qū)域行交通銀行南京銀行蘇農(nóng)銀行寧波銀行華夏銀行廈門銀行常熟銀行長沙銀行西安銀行貴陽銀行張家港行64%6.53.052%51%0.750%48%48%-0.3-0.647%47%-2.8-3.5-3.845%45%-4.4 -4.6-4.7-4.9-5.144%43%43%42%40%-6.5-6.7-6.7-6.8-7.2-7.6-7.7-8.6-8.7-8.840%38%38%38%38%37%37%37%37%37%37%-9.4-9.4-9.5-9.636%35%35%35%35%35%34%34%33%32%32%31%30%29%27%27%27%-22.626%24%-32.9-42.3(百分點)杭州銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行中信銀行工商銀行浦發(fā)銀行成都銀行長沙銀行國有銀行浙商銀行北京銀行股份行青島銀行興業(yè)銀行寧波銀行上市銀行交通銀行蘇農(nóng)銀行上海銀行平安銀行齊魯銀行滬農(nóng)商行華夏銀行瑞豐銀行蘇州銀行區(qū)域行鄭州銀行廈門銀行民生銀行西安銀行貴陽銀行青農(nóng)商行紫金銀行江蘇銀行郵儲銀行江陰銀行光大銀行渝農(nóng)商行張家港行無錫銀行南京銀行常熟銀行重慶銀行注：數(shù)據(jù)截至1H22資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明73%72%71%68%67%67%66%65%65%65%65%64%62%61%61%60%59%59%59%58%58%58%58%56%54%54%54%52%52%52%52%51%49%47%47%46%44%76%73%72%71%68%67%67%66%65%65%65%65%64%62%61%61%60%59%59%59%58%58%58%58%56%54%54%54%52%52%52%5