美元本位制對中國金融貿易的影響及對策,金融學論文

美元本位制對中國金融貿易的影響及對策,金融學論文自從中國參加世界貿易組織以來,中美雙邊經濟關系迅速發(fā)展,其意義由于遠遠超出雙邊的范疇而為國際社會所關注。2007年,美國哈fo大學商學院尼爾弗格森教授(NiallFerguson)和柏林弗瑞大學莫里茨舒拉里克教授(MoritzSchularick)基于中美兩國經濟之間的共生(symbiosis)程度的不斷加深及其對世界經濟格局的重要意義,將中美經濟合在一起視為一個經濟體,并將其稱之為中美國(Chimerica),試圖證明由中國出口導向型經濟發(fā)展形式與美國過度消費形式的合二為一所構成的世界經濟秩序以及中美兩國經濟之間的互相依靠。盡管我們并不完全認同或接受這一概念,但是中美雙邊經濟關系自中國參加世界貿易組織以來的迅速發(fā)展及其全球性影響,充分證明了這一關系對當前的世界經濟格局的重要意義。2008年全球金融危機爆發(fā)后,學術界在探尋求索導致這場危機的根本原因時,將關注點聚焦于以美元為中心的現(xiàn)行國際貨幣體系即美元本位制;并就危機對中美經濟關系的影響進行了研究。這一影響從本質上看,是美元本位制對中美經濟關系的影響;這種影響貫穿于進入21世紀以來中美經濟關系發(fā)展的整個進程之中。全球金融危機爆發(fā)后,美元和美元本位制的地位與此前相比,不僅沒有被削弱,而且愈加穩(wěn)固。為此,關注并研究美元本位制對中美經濟關系的影響,其理論意義在于推動有關中美經濟關系的研究;其現(xiàn)實意義在于為中國怎樣調整經濟構造和轉變經濟發(fā)展方式,十分是為制定當下及將來的對美經濟戰(zhàn)略提供決策參考。一、美元本位制與中美貿易-資金雙循環(huán)機制(一)中美貿易-資金雙循環(huán)機制的構成美國自20世紀70年代開場,引領全球產業(yè)構造的升級和產業(yè)轉移,逐步將本國的一部分制造業(yè)轉移到日本,并再轉移到東亞新興經濟體,最終轉移到中國。在這一經過中,中國為施行出口導向發(fā)展戰(zhàn)略,先后從日本和東亞新興經濟體引進直接投資和資本品,通過加工和組裝,將最終產品出口到美國,進而構成了中美貿易-資金雙循環(huán)機制中的貿易循環(huán)。在這一循環(huán)中,中國構成了龐大的生產和出口能力,逐步替代了東亞新興經濟體在美國的市場份額;東亞新興經濟體對美國的貿易順差也因而集中轉移到中國,由此構成了中國對美貿易的巨額順差。與此同時,隨著美國對華直接投資的不斷增長和對華貿易逆差的不斷擴大,中國的外匯儲備迅速增長,華而不實又以美元資產為主。為保證這一循環(huán)的繼續(xù),中國必須將外匯儲備中的很大一部分用于向美國提供債務融資;而美國則通過這種融資平衡其貿易逆差,并擴大從中國的進口及對中國進行直接投資,由此構成了中美貿易-資金雙循環(huán)機制中的資金循環(huán)。從中美貿易-資金雙循環(huán)機制的構成中能夠看出:美國通過對華貿易逆差和直接投資輸出美元;而中國則通過對美貿易順差獲得了大量的貿易美元。所以,美國對中國的貿易逆差越大,對中國的直接投資規(guī)模越大,中國的外匯儲備規(guī)模就越大;在美元資產占中國外匯儲備比重不變的前提下,中國持有的美元資產也就越多。隨著越來越多的資本流入美國,美國的對外負債得到暫時的緩解,美國從中國的進口也得以維持。由此可見,中國對美國的證券投資支撐了美國的赤字財政,而美國則成為中國外貿順差的主要奉獻方。(二)美元本位制是中美貿易-資金雙循環(huán)機制的基礎布雷頓森林體系瓦解后,固然國際貨幣體系呈現(xiàn)出一種無體系的體系狀態(tài),但由于在該體系下構成的對美元的慣性依靠,以及美國所擁有的雄厚的經濟實力和金融業(yè)的比擬優(yōu)勢,美元成為除歐洲以外大多數國家的(準)貨幣錨,進而在國際貨幣體系中居于核心地位。在美元本位制下,構成了以美國這一金融國家和包括德國、日本以及中國在內的貿易國家這一格局。所謂貿易國家,一方面是指國內金融市場封閉且不發(fā)達,無法引領國際金融市場發(fā)展潮流并制定其規(guī)則的國家;另一方面是指那些主要依靠出口拉動經濟增長,而且本幣尚未成為世界性貨幣,因此不得不依靠出口貿易賺取外匯收入的國家。金融國家是指把握金融霸權的國家。這種格局是國際分工長期發(fā)展和演變的結果。在這種體制下,美國是唯一的中心國家(centercountry),而包括歐洲、加拿大和拉美在內的資本賬戶區(qū)(capitalaccountregions)和主要以東亞為典型的貿易賬戶區(qū)(tradeaccountregion)則構成了該體制的外圍(periphery);進而構成了一種貨幣-金融依附的新格局,即在由一個中心國家(美國)、一個中心金融市場(華爾街)和一種中心貨幣(美元)所主導的國際貨幣體系中,外圍國家經濟增長的持續(xù)性、貨幣的穩(wěn)定性、金融資產的安全性以及金融市場的發(fā)育程度,在很大程度上受制于它們所依附的中心國家。在美元本位制下,中國作為貿易國家或外圍國家,為施行出口導向發(fā)展戰(zhàn)略,十分是擴大對美出口,必須為對美貿易創(chuàng)造一個穩(wěn)定的匯率環(huán)境,由此決定了將人民幣釘住美元成為中國貨幣當局在匯率布置上的必然選擇,并且支持美元匯率的穩(wěn)定。這是由于,美元的間歇性貶值必然導致人民幣升值,而中國的制造業(yè)對匯率的變化極為敏感。由于中國國內金融市場不發(fā)達(不能以本幣進行國際借貸),因而需要從美國引進直接投資并通過加工貿易擴大對美出口,十分是在擴大對美貿易順差的同時通過買入美元以遏制人民幣加速升值。由于中國難以找到除美元資產之外的、能夠有效儲存外匯儲備的其他金融資產,因而只能向美國提供賣方信貸,即向美國公共部門和私人部門提供低收益的債券融資。由此決定了中國越是依靠對美出口,就越是依靠美國金融市場。美國也因而成為中國最主要的出口市場和外資來源國以及主權財富投資的主要對象國。在美元本位制下,美國作為金融國家,通過從中國的進口實現(xiàn)了低儲蓄和高消費,進而維持了低通脹和借貸型經濟增長。美國的公共部門和私人部門憑借其發(fā)達的國內金融市場,通過不斷從中國融資(即用低收益的債權資產換取中國高收益的股權資產),進而維持了其債券市場的運轉,十分是壓低了其長期利率并維持了穩(wěn)定的投資率。由于美元與主要貨幣的匯率自由浮動,美國貨幣當局沒有維持美元匯率穩(wěn)定的義務;由于美國的資產主要以外幣計價而其對外債務主要以美元計價,因而,美國從美元的間歇性貶值中獲得了大量的隱性凈資本收益;換言之,美國是便宜使用了中國這一貿易國家(同時也是美國最大的債權國)的資金。需要指出的是,美元本位制作為中美貿易-資金雙循環(huán)機制的基礎,印證了中美經濟關系是貿易國家與金融國家之間的非對稱的互相依靠關系。這種非對稱的互相依靠關系,能夠從美元本位制對中美貿易失衡和金融失衡的影響中得到證實。二、美元本位制對中美貿易失衡的影響(一)中美貿易失衡:規(guī)模失衡與構造失衡中國入世推動了中美雙邊貿易的迅速增長。根據中國官方統(tǒng)計,中美雙邊貿易總額在2020年到達4848。7億美元。但是,中美雙邊貿易失衡這一問題自1993年出現(xiàn)以后呈加劇之勢。這種貿易失衡既表現(xiàn)為規(guī)模失衡,也表現(xiàn)為構造失衡。從規(guī)模失衡來看,根據中國商務部頒布的數據,在2002~2008年這一期間,中國對美貿易順差以年均25。8%的速度增長。盡管全球金融危機后這一勢頭有所放緩,但中國仍對美國保持著較高的貿易順差。如2020年中國對美貿易順差為2191億美元(根據美方的統(tǒng)計為3151億美元),中國仍然是美國最大的進口國和貿易逆差來源國。中美貿易的規(guī)模失衡還具體表現(xiàn)出在相互之間貿易互相依存度的不對稱性上。首先,在2002~2020年這一期間,中國對美國的出口占中國出口總額的比重為20%左右,華而不實在2002~2006年這一期間均在20%以上,這表示清楚美國是中國重要的出口市場。但是,美國從中國進口占其進口總額的比重相對較低,除2018年外均在17%下面。其次,從中美兩國的貿易總額與國內生產總值之比來看,中美貿易失衡及互相依靠的不對稱性愈加明顯。中國對美國的出口占中國的比重在4%~7%之間,講明中國經濟對美國出口的依靠程度較高;而美國經濟對中國出口的依靠程度則較低,其對中國出口占美國的比重在0。9%以內(參見表1)。中美貿易的規(guī)模失衡反映了貿易國家與金融國家非對稱的貿易互相依靠關系。從中美貿易的構造失衡來看,根據SITCRev。分類標準,在2000~2020年這一期間,中國對美國出口的商品主要集中在SITC7(機械及運輸設備)類和SITC8(雜項制品)類商品。華而不實SITC7類商品屬于資本密集型產品,以紡織品和玩具為主的SITC8類產品則屬于勞動密集型產品。這一期間中國對美國出口的商品中SITC8類產品的比重有所下降,SITC7類產品的比重有所上升。這表示清楚中國對美國出口的商品構造的層次有所提高,但這兩類商品的總比重的變化并不明顯,在較長時間內維持在對美出口總額的80%左右。這表示清楚中國對美國出口的商品構造的層次仍然較低。而美國對華出口主要以2、3、5、7類產品為主,不僅比重相對分散,而且還包括航天儀器、光學設備以及醫(yī)療設備等高技術產品。由此可見,固然中國對美國出口的商品構造的層次在近期十多年里有所提高,但仍以資本密集型和勞動密集型產品為主,這主要是由中美兩國在全球產業(yè)鏈中所處的不同地位決定的。(二)美元本位制對中美貿易失衡的影響盡管導致中美貿易失衡的原因是多方面的、復雜的(如中國的勞動密集型產品的價格優(yōu)勢、兩國統(tǒng)計口徑的差異以及美國對中國的技術出口的管制等等),但其根本原因是中國對美元本位制的依靠。對中國而言,保持對美貿易順差極為重要。這是由于,中國作為貿易國家,只要通過對美貿易才能獲得美元這種具有網絡外部性的貨幣,進而介入以美元為主要媒介的國際貿易和國際投資活動,即融入經濟全球化進程,進而加快本國的工業(yè)化進程和保持經濟持續(xù)增長;而龐大的美國市場則有助于中國通過出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略實現(xiàn)這一目的。這就不難理解中國為何像其他東亞經濟體一樣,具有強烈的對美貿易順差沖動。中國對美國的這種貿易依靠從本質上講,是對美元本位制的依靠。這就是中國貨幣當局為何在政策選擇上長期實行釘住美元的匯率布置。如在1996~2005年7月人民幣匯率制度改革之前這一期間,人民幣對美元的匯率一直穩(wěn)定在1∶8．27這一水平上;此后,人民幣對美元匯率的彈性仍然較小。全球金融危機爆發(fā)后,人民幣重新釘住美元。盡管這種重新釘住美元的匯率政策有助于穩(wěn)定和擴大對美國的出口,但同時也在很大程度上降低了中國匯率政策的獨立性,進而導致人民幣的價值在很大程度上由美元決定。直至2018年6月,中國貨幣當局才重啟人民幣匯率構成機制改革。但是在整個2020年,人民幣兌美元的升值幅度(開盤中間價)僅為0。25%;即便根據盤中交易價,全年的最大波動幅度也僅為1．15%?？梢?人民幣仍然維持對美元匯率的緊釘住狀態(tài)。需要進一步指出的是,美元本位制下的中國對美國的貿易依靠以及由此導致的中美貿易失衡,并非中國的一廂情愿。換言之,對美國而言,保持對華貿易逆差同樣是極為重要和有利的。這是由于,美國作為金融國家,憑借其在全球產業(yè)鏈中所處的高端地位,并利用其對技術創(chuàng)新范式、市場標準、知識產權以及金融資產定價權的壟斷,能夠用一紙美元大量進口來自中國的價廉物美的商品。在這一經過中,美國能夠不顧及其對華貿易逆差的規(guī)模,也不用擔憂美元匯率的變化,更感受不到必須調整其經濟失衡的壓力。這就是美元本位制的邏輯。然而,美國的對華貿易逆差卻成為其以及部分國會議員(尤其是民主議員)通過保衛(wèi)貿易政策對中國輸美商品施以種種限制的借口。根據WTO網站的統(tǒng)計,在2004年3月18日~2020年9月17日這一期間,美國援引WTO的相關規(guī)則對中國提起的貿易爭端訴訟案例到達15項。2020年4月2日,美國貿易代表委員會(USTR)向美國國會和總統(tǒng)提交了2020年(國家貿易評估報告〕(NationalTradeEstimateReportonForeignTradeBarries,NTE)。該報告作為美國對其全球主要貿易伙伴國貿易政策評估的年度報告,華而不實有關中國市場的貿易壁壘的陳述長達41頁,占整個報告的1/10。報告對中國進行了點名批評,中國眾多行業(yè)和領域被冠上貿易壁壘的頭銜,成為指責的箭靶目的。另外,自2003年以來,部分美國國會議員將美國對華貿易逆差的擴大歸咎于人民幣對美元匯率的低估和中國貨幣當局對人民幣匯率的操縱。據統(tǒng)計,在2003~2018年這一期間,美國國會議員提出的人民幣匯率議案到達53項。匯率問題和貿易失衡問題一樣,成為美國打壓中國的又一個工具。2020年3月20日,美國民主和共和101名議員再提議案,再次就人民幣匯率問題向中國施壓。三、美元本位制對中美金融失衡的影響(一)中美金融失衡:規(guī)模失衡和構造失衡與以上闡述的貿易失衡相比,中美金融失衡更為嚴重。這種金融失衡既表現(xiàn)為規(guī)模失衡,也表現(xiàn)為構造失衡。從規(guī)模失衡來看,由于中國對美國進行大量的資本出口,美國因而成為中國資本出口的最主要的目的國。根據美國商務部經濟分析局(BEA)頒布的數據,1999年美國對中國金融賬戶順差為125億美元,到2018年則上升為1102億美元,大約增長了9倍,由此反映了中國對美證券投資的急劇增長。截至2018年,中國對美證券投資總額到達14627．2億美元,比2002年增長了7倍,占外國對美證券投資總額的15%,進而成為全球第一大對美證券投資國;而同期美國對華投資總額僅為1020億美元,僅相當于中國對美證券投資總額的7%左右。固然中國在美國次貸危機和由此引發(fā)的全球金融危機期間(2008年6月至2018年6月)分別減持美國企業(yè)股票214．54億美元、美國企業(yè)債券451．83億美元以及美國機構債券672．04億美元,但是對美國長期國債和短期國債的投資則分別增加了2352億美元和1454．12億美元。從構造失衡來看,自2002年以來,中國對美債券投資占對美證券投資總額的比重一直在90%以上;美國對中國股權投資占其對中國的證券投資總額的比重一直在90%以上,進而構成了從中國流入美國的債券投資資本與從美國流入中國的股權投資資本二元并存的構造性失衡格局。換言之,中國以股權換債權的現(xiàn)象特別明顯。根據美國財政部的數據,截至2020年12月,中國持有美國國債12028億美元,約占外國持有者持有美國國債的1/4;而2018年中國對美國的直接投資僅為18．11億美元,僅占對美資本輸出總額的1．3%(而同年美國對中國的直接投資則到達95．7億美元。(二)美元本位制對中美金融失衡的影響美元本位制的關鍵在于,無論美元匯率在短期和長期怎樣波動,無論美國貨幣當局推行強勢美元政策或弱勢美元政策,主動權都把握在美國貨幣當局手中。換言之,美元享有自主貶值的自由。其他國家由于對美國的單邊依靠,則不得不接受美元間歇性貶值的隱秘法則。這也是美元本位制的邏輯。由于美國的對外資產多以外幣計價而其對外負債多以本幣計價,因而,對于擁有巨額對外債務的美國而言,美元貶值(即實行弱勢美元政策)無疑是稀釋其對外債務(即減債)的最佳方式方法。而中國作為美國國債的最大海外持有者,則深受其害。盡管中國外匯管理當局在美國次貸危機演化為全球金融危機之前(尤其是在2007年至2008年6月這一期間),已經在外匯儲備的資產配置上施行了比擬積極的多元化對策,但截至2008年6月底,中國持有的美元資產總額占同期外匯儲備存量的比重仍高達67%。華而不實美國國債5350億美元、機構債5438億美元、公司債267億美元以及股票995億美元,總計1．21萬億美元。從2008年7月開場,中國一直在減持美國的機構債和企業(yè)債。由于雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)破產導致美國股票市場指數大幅下跌,中國投資者對美國股票的投資損失沉重。然而在該公司破產導致美國風險資產價值遭受重創(chuàng)以后,全球各國的資金受流向安全港效應(flytosafety)的影響即尋求避險而流入美國國債市場,而中國的主權投資機構也在這里時開場增持美國國債。至于中國主權投資機構在這里時選擇繼續(xù)增持,其實是一種無奈之舉:假如中國在這里時減持美國國債,就可能引發(fā)國際金融市場上出現(xiàn)拋售美國國債的羊群行為,進而導致中國持有的存量美國國債價值的下跌。從這個意義上講,中國外匯管理當局持有的巨額美元資產,實際上已經成為美國財政部手中的人質,所以中國不敢輕言減持美國國債。而美國的金融機構在全球金融危機爆發(fā)后,出于調整其資產構造和保持流動性以應對危機的需要,在獲利后迅速拋售其持有的中國國有控股商業(yè)銀行的H股。美國金融機構的這一行為對中國的證券市場構成了嚴重的沖擊。由此可見,中美兩國在金融上的互相依靠,實際上是一種非對稱的互相依靠(asymmetricalinterdependence)。這種非對稱的互相依靠已經成為美國這一中心國家或金融國家與中國這一外圍國家或貿易國家的共生形式。它充分表示清楚,中美經濟關系中存在著美國前哈fo大學校長勞倫斯薩默斯教授(LawrenceH。Summers)在2004年所描繪的金融恐懼平衡(blanceoffinanceterror)。根據薩默斯的解釋,由于美國與中國等新興市場國家之間在經濟上存在互相依靠,所以也就構成了一種雙向的威懾力和制衡力,雙方為了維護自個的利益都不會輕易改變或者講在短期內也難以改變這種關系。中美經濟關系中存在的這種金融恐懼平衡主要表現(xiàn)為:第一,假如中國試圖改變現(xiàn)行的政策框架即減持甚至拋售存量美元資產以減少對美國的融資,將導致美國減少從中國的進口;而對美出口的減少將直接影響中國的經濟增長速度和就業(yè);中國停止為美國融資,將導致美國的金融市場出現(xiàn)資本短缺,進而影響美國減少對華直接投資和證券投資的規(guī)模。第二,無論是美元匯率的走低還是美國國債市場價值的縮水,都將導致中國外匯儲備中的存量美元資產的購買力下降。由于這種金融恐懼平衡的存在,中國難以減持美國國債,中國的外匯儲備面臨美國國債縮水和美元貶值的雙重擠壓。這就不難理解中國為何在全球金融危機發(fā)生后仍然增持美國國債。由此可見,中美經濟關系中存在的這種金融恐懼平衡,是一種非對稱的恐懼平衡。值得關注的是,繼2018年8月初美國國會兩在國債上限問題上的角力導致標準普爾公司將美國主權信譽等級下調后,2020年10初美國民主(白宮)與共和(國會)的國債上限之爭再度上演,美國國債一度接近技術性違約的邊緣。這種由美國兩政治鬧劇產生的溢出效應,不僅具體表現(xiàn)出在當時中國金融市場一度出現(xiàn)的震蕩,而且也反映出中國貨幣當局對持有巨額美國國債的潛在風險幾乎無能為力。盡管美國國債不太可能出現(xiàn)技術性違約,但一旦出現(xiàn)這種情況,即便這種情況只維持很短的時間,其結果對中國而言也是不堪設想的。四、中國怎樣降低對美元本位制的依靠?無論是全球金融危機爆發(fā)后歐元區(qū)國家在經濟、金融上所遭受的重創(chuàng)以及接踵而來的主權債務危機,還是美元在這里次危機期間的急劇升值都充分講明,現(xiàn)行國際貨幣體系仍然是以美元為主導,歐元尚不具備與美元分庭抗禮或者取代美元成為國際主導貨幣的能力。換言之,美元和美元本位制的國際地位與此前相比,不僅沒有被削弱,而且進一步穩(wěn)固。所以,美元本位制仍將持續(xù),現(xiàn)行國際貨幣體系不可能發(fā)生根本性的改變。美元本位制的可持續(xù)性,決定了其對中美經濟關系的影響將繼續(xù)。盡管當前中國無法打破中美經濟互相依靠關系中的金融恐懼平衡,但是,中國必須在現(xiàn)行的政策框架下降低對美元本位制的依靠:第一,盡快完成從出口導向發(fā)展戰(zhàn)略向內外平衡的經濟發(fā)展戰(zhàn)略的轉變。中國自改革開放以來實行的出口導向發(fā)展戰(zhàn)略保證了經濟的持續(xù)高速增長和就業(yè)的增加,以過低的資源價格(包括土地、勞動力、資金以及能源等生產要素)和環(huán)境毀壞為代價獲得了貿易競爭優(yōu)勢;通過擴大出口、即在用國內資源補貼美國以及全球(即犧牲了本國居民的福利)的前提下,擴大了外匯儲備的規(guī)模,并將其主要用于購買美國國債,進而陷入了美元陷阱(Dollartrap)。全球金融危機爆發(fā)以來,穩(wěn)出口作為中國外貿政策的核心,在一定程度上左右著中國的貨幣政策和匯率政策。近期幾年的經歷體驗已經證明,中國的出口已經很難用價格競爭來換取市場優(yōu)勢。多年來中國在某些領域以過低的資源價格和環(huán)境毀壞為代價獲得的貿易競爭優(yōu)勢,并不值得花費更大的代價去維持。中國的出口導向發(fā)展戰(zhàn)略已經難以為繼。為此,中國應該積極擴大內需,即實行內外平衡的經濟發(fā)展戰(zhàn)略。根據亞洲開發(fā)銀行(ADB)的數據,2018年中國私人部門的消費占的比重為33．5%,在整個亞太地區(qū)僅高于文萊。國內需求缺乏導致中國經濟對美國市場以及全球市場的過度依靠。為此,必須通過增加居民收入、提高居民的消費能力以及進行合理的資源配置,在實體經濟這一層面擺脫對美國市場的過度依靠。第二,加快金融轉型的進程。自改革開放、十分是入世以來,中國的商品貿易自由化迅速發(fā)展,而金融體制改革卻嚴重滯后(從某種意義上講,中國經濟的持續(xù)高速增長是由一個欠發(fā)達的金融體系支撐的)。國內金融市場發(fā)展起步晚、市場建設存在嚴重缺乏以及相應的法律制度不健全,對整個金融發(fā)展產生了宏大的阻礙作用。根據世界銀行營商環(huán)境數據庫(DoingBusiness)提供的報告,在2006~2020年這一期間,美國的金融環(huán)境發(fā)展在全球的排名一直居于第二(第一為中國香港特區(qū)),而中國則位居第十一。由此可見,中美兩國在金融發(fā)展上存在著宏大差異。為此,中國應加快國內資本市場的培育,將資本積累的重心從引入外資轉向國內金融市場對民營資本的全面開放,以便將過剩的國內儲蓄轉化為中國資本積累經過中的核心氣力。與此同時,通過加快人民幣匯率構成機制改革,以維護貨幣政策的獨立性。作為全球第二大經濟體和外匯儲備第一大國,執(zhí)行獨立的貨幣政策對中國而言至關重要。喪失獨立的貨幣政策將使中國在碰到不對稱沖擊(asymmetricshocks),亦即經濟變化對各國的影響回異時,無法采取積極的、有針對性的措施加以應對。長期維持釘住美元的匯率政策,不僅使中國的貨幣政策深受美國貨幣政策的影響,對美國的利率走向和通貨膨脹的變化極為敏感;而且使中國外匯管理當局持有