財務管理營運資金與流動資產管

財務管理營運資金與流動資產管第一頁，共105頁。財務管理導論公司理財財務管理本質的呈現(xiàn)(p4-6)投資學考慮風險與報酬(p6-8)投資政策規(guī)劃證券分析投資組合管理金融市場資本流通場所(p8-10)融資方式及條件

2第二頁，共105頁。

財務管理的企業(yè)角色目標：普通股市價最大化決策：營運資金管理資本結構政策資本預算規(guī)劃決定股利政策防止代理問題(股東vs.經理人/債權人)3第三頁，共105頁。貨幣的時間價值終值(p32-33)現(xiàn)值(p34-35)年金終值(p37-40)年金現(xiàn)值(p41-44)利率的計算與應用4第四頁，共105頁。認識財務報表(一)資產負債表(p56-58;表3-1)資產 流動資產固定資產負債流動負債長期負債股東權益資產總額=負債總額+股東權益總額5第五頁，共105頁。認識財務報表(二)損益表(p58-60;表3-2)淨銷貨收入(NetSales;NS)銷貨成本(COGS)管銷費用(Expenses)非營業(yè)利潤/損失利息費用(Interest)所得稅稅後淨利6第六頁，共105頁。認識財務報表(三)現(xiàn)金流量表(p60-61;圖3-1)現(xiàn)金流入營運收入、資產處分、融資所得…現(xiàn)金流出營運支出、購買資產、融資償還…7第七頁，共105頁。財務比率分析變現(xiàn)性分析負債管理分析資產管理分析獲利能力分析市場價值分析8第八頁，共105頁。營運資金與流動資產管理營運資金通常以流動資產總額表示之淨營運資金流動資產-流動負債營運資金融資政策適中的營運資金融資政策(p295圖12-2)積極的營運資金融資政策(p296圖12-3)保守的營運資金融資政策(p297圖12-4)9第九頁，共105頁?，F(xiàn)金管理現(xiàn)金流量同步化(p298)使現(xiàn)金的流入量及流出量發(fā)生時間一致加速現(xiàn)金收款能力(p298-299;圖12-5)減少負浮流量減少郵寄、作業(yè)及轉換所造成之負浮流量控制現(xiàn)金的流出(p300;圖12-6)增加正浮流量10第十頁，共105頁。應收帳款管理信用政策(p304-305)信用標準信用期間收帳政策現(xiàn)金折扣信用衡量工具(p305-307)5C制度(品格、能力、資本、擔保品、情勢)帳齡分析表(p307表12-2)11第十一頁，共105頁。存貨管理存貨成本：包括持有成本、訂購成本、短缺成本等ABC存貨控制法(p308-309;圖12-7)重視高價值的少數(shù)存貨適用於各種存貨成本高低差距較大之公司EOQ-經濟訂購量(p308-309;圖12-8)再考慮訂購成本及持有成本下，求取存貨成本極小化的經濟訂購量12第十二頁，共105頁。營運資金與流動資產管理分析1.流動比率(以>2為宜)流動資產/流動負債2.速動比率(以>1為宜)(流動資產-存貨)/流動負債3.現(xiàn)金比率 (現(xiàn)金+約當現(xiàn)金)/流動負債4.淨營運資金 流動資產-流動負債13第十三頁，共105頁。營運資金與流動資產管理分析5.應收帳款週轉率銷貨淨額/平均應收帳款

[(期初+期末)/2]6.應收帳款收現(xiàn)日數(shù)360/應收帳款週轉率7.存貨週轉率銷貨成本/平均存貨[(期初+期末)/2]8.存貨銷售日數(shù)360/存貨週轉率14第十四頁，共105頁。營運資金與流動資產管理分析9.應付帳款採購日數(shù)應付帳款/(全年採購額/360)全年採購額=銷貨成本+期初存貨-期末存貨10.淨交易週期存貨銷售天數(shù)+應收帳款收現(xiàn)日數(shù)-應付帳款採購日數(shù)11.分析方式趨勢分析、共同尺度分析、人為操縱因素…15第十五頁，共105頁。資本結構分析定義：(p216)指公司資本來源的組合狀態(tài)，泛指各種長期資金(如長期負債與股東權益等)的相對比例相關理論：資本結構無關論(p217-219)資本結構有關論(p220-224)考慮財務危機及代理成本的最佳資本結構理論(p224-226)16第十六頁，共105頁。資本結構無關論(一)MM理論：1958年由ModiglianiandMiller提出，指出在“某些”情況下，資本結構不會影響公司的價值與資金成本此理論之基本假設：(p216)完全資本市場債券利率為無風險利率風險等級相同同質性預期零成長股票17第十七頁，共105頁。資本結構無關論(二)命題一：不考慮公司及個人所得稅時，公司價值乃是由其營運能力所決定，亦即取決於公司EBIT之大小，與資本結構如何組成無關(p217-218)資產價值增加，公司價值就會提高，與負債及股東權益之比率無關資產價值若要增加，必須透過有效率的經營活動達成，而EBIT就是最好的經營能力指標18第十八頁，共105頁。資本結構無關論(三)命題二：舉債公司的普通股報酬率是資本結構(負債/股東權益)的正向函數(shù)，及兩者間成正比(p218-219;圖9-2)舉債之資金成本較低但舉債公司之普通股必要報酬率將隨著負債的增加而上升負債之低成本將因權益資金成本提高而抵銷，故不論使用何種資本結構，總資金成本均相同19第十九頁，共105頁。資本結構有關論(一)考慮公司所得稅之MM理論(新MM理論)考慮公司所得稅後，利息支出可產生抵稅效果，而使得公司價值會隨著負債增加而提高命題一：舉債公司之價值等於吳債公司價值加上負債的節(jié)稅利益(p220公式9-3)永續(xù)稅盾現(xiàn)值為公司所得稅率*負債額度命題二：因稅盾利益效果，舉債公司之總資金成本，將因負債使用量之增加而下降(p220圖9-4)20第二十頁，共105頁。資本結構有關論(二)對新MM理論的批評：(p224)理論上負債比率越高之公司價值越高但現(xiàn)實中不可能無限制的使用無風險利率進行借貸必須考慮「財務風險成本」與「代理成本」等問題，以求取最佳的資本結構決策21第二十一頁，共105頁。資本結構有關論(三)財務危機產生之直接成本：(p224)處理法律及行政程序之時間及成本公司破產時支付給會計師及律師之費用臨時處分資產的折價損失財務危機產生之間接成本：(p224-225)客戶與供應商之流失必須放棄無法立即產生現(xiàn)金流入之可行投資計畫重要員工離職處理破產事宜的無效率失去財務操作的彈性22第二十二頁，共105頁。資本結構有關論(四)代理成本之相關問題：(p225)負債關係之產生，亦伴隨股東與債權人代理問題之產生隨著財務槓桿使用量的增加，代理問題亦將更加嚴重，如債權稀釋、風險增加、支付股利及投資不足等為確保債權人權益，通常會在債券契約上加註投資限制、現(xiàn)金股利發(fā)放率等限制條款，如此將造成公司經營之限制及價值降低23第二十三頁，共105頁。資本結構有關論(五)再增加考慮「財務風險成本」與「代理成本」等因素，舉債公司之價值決定如下：(p225-226;圖9-6)舉債公司價值=無債公司之價值+稅盾利益 -財務危機及代理成本現(xiàn)值24第二十四頁，共105頁。資本結構分析工具(一)1.負債比率負債總額/資產總額(TL/TA)2.流動負債比率流動負債總額/資產總額(CL/TA)

3.長期負債比率長期負債總額/資產總額(LL/TA)比率高-->顯示長期發(fā)展性較高25第二十五頁，共105頁。資本結構分析工具(二)4.股東權益比率股東權益總額/資產總額(TNW/TA)5.負債對股東權益比率(new!)負債總額/股東權益總額

衡量介入資金占自有資金之比率(以<1為宜) 6.流動資產比率—顯示資產變現(xiàn)能力流動資產總額/資產總額(CA/TA)7.固定資產比率—顯示企業(yè)資金固定化程度固定資產總額/資產總額(FA/TA)26第二十六頁，共105頁。資本結構分析工具(三)8.長期資金對固定資產之比率長期負債總額+股東權益總額/固定資產總額顯示長期資金投入固定資產之比率比率須>1才足以支應9.固定比率固定資產總額/股東權益總額(FA/TNW)自有資金是否足敷固定資產之投資比率以<1為宜27第二十七頁，共105頁。資本結構分析工具(四)10.長期資本適合率固定資產+長期投資/股東權益+長期負債測驗長期資金用於長期投資之比重比率須<1為宜11.

融資來源及條件分析融資者及融資額度融資種類融資利率及到期日其他限制條件

28第二十八頁，共105頁。資金成本的決定(一)企業(yè)可透過各種融資來源取得必要的資金，例如發(fā)行普通股、特別股或債券等證券，或向金融機構來進行借貸各種不同的資金來源須知付不同之資金成本(p142)普通股(新股)之資金成本：對新股東盈餘之分享(但將稀釋原有股東之股利所得)債券及金融機構融資成本：利息支出29第二十九頁，共105頁。資金成本的決定(二)資金成本為投資活動所必須賺取之必要報酬率，因為只有能提供預期報酬率大於必要報酬率之投資機會，才具備投資之誘因，並能增加投資者之財富及效用水準公司之財務經理人應設法取得最低資金成本之融資方式，才能使股東財富極大化30第三十頁，共105頁。公司如何籌措長期資金(一)發(fā)行普通股(p226-227)優(yōu)點：降低公司負債比率，改善公司財務結構股利非強制發(fā)放不受舉債條款之約束，資金運用較有彈性缺點：盈餘稀釋效果發(fā)行成本高，股利無法抵稅對股價有負面影響效果股東可能不願再以額外資金認購新股31第三十一頁，共105頁。公司如何籌措長期資金(二)發(fā)行特別股(p227-228)同時具備「固定證券收益」與「普通股」之權益證券可避免所有權稀釋股利支付不具強制性投資人享有部分可扣抵稅額，投資報酬率較高32第三十二頁，共105頁。公司如何籌措長期資金(三)發(fā)行公司債(p229-230)公司為募集資金，依公司法及證券交易法所發(fā)行之債務證券優(yōu)點：利息成本固定、利息所得具「稅盾利益」、不會稀釋股東的控制權與所有權等缺點：償還本金及例行之期限壓力、增加財務風險、債權限制條款等33第三十三頁，共105頁。公司如何籌措長期資金(四)發(fā)行可轉換公司債(p229-230)同時具備「債券」與「股票」之雙重性質優(yōu)點：票面利率較低、利息所得具「稅盾利益」、盈餘稀釋效果較小缺點：股價若持續(xù)走跌，未執(zhí)行轉換者將造成償還大量本金之壓力34第三十四頁，共105頁。公司如何籌措長期資金(五)中長期銀行貸款(p232-233)機器設備融資建築融資專案放款海外籌資工具存託憑證(p233)Eurobond及海外可轉換公司債(p234)國際銀行聯(lián)貸(p234)35第三十五頁，共105頁。資金成本之計算(一)負債成本(p144-145公式6-1;6-2)考慮稅後成本(稅盾效益)稅後負債成本=稅前負債成本(kd)*[1-T](T:所得稅率)例:p145example6-136第三十六頁，共105頁。資金成本之計算(二)特別股成本(p145公式6-3)特別股股利不能抵稅，故無稅盾效益特別股資金成本(kp)=Dp/P0Dp：特別股股利P0：特別股發(fā)行價格例:p145example6-237第三十七頁，共105頁。資金成本之計算(三)保留盈餘成本(p146-149)公司之稅後盈餘除以股利發(fā)給股東外，另可以保留盈餘方式保留下來作為投資之用可視為股東放棄領取股利，而用於公司之投資專案上之「機會成本」此部分資金之投資報酬率必須大於股東自行投資於其他資產上之報酬率=>保留盈餘成本38第三十八頁，共105頁。資金成本之計算(四)保留盈餘成本計算方式(p147-150)股利折現(xiàn)模式法假設未來股利以固定成長率(g)持續(xù)成長普通股的必要報酬率(ke)=(D1/P0)+gD1：普通股股利P0：普通股股價例：p148example6-339第三十九頁，共105頁。資金成本之計算(五)2.資本資產訂價模式法利用資本資產訂價模式(CAPM)來計算普通股的必要報酬率(ke)(p107-111)ke=Rf+βi*(Rm-Rf)Rf：無風險利率βi：普通股之系統(tǒng)風險值(p107)Rm：市場投資組合的預期報酬率例：p148example6-4

40第四十頁，共105頁。資金成本之計算(六)3.債券殖利率加風險溢酬法適用於長年未支付股利，或缺乏交易市場之公司利用債券的到期殖利率，加上相當程度的風險溢酬，作為普通股必要報酬率(ke)的簡易估計值ke=Y+(2%~4%)Y：公司各種長期負債之平均殖利率41第四十一頁，共105頁。資金成本之計算(七)4.新普通股成本新普通股之資金成本與保留盈餘成本理論上應相同，但發(fā)行新股會產生發(fā)行成本(如承銷商傭金、折價發(fā)行等)發(fā)行成本的存在使得發(fā)行新股的公司取得之資金減少ke=[D1/P0(1-F)]+gP0(1-F)：扣除發(fā)行成本後之每股實收價格例：p150example6-642第四十二頁，共105頁。資金成本之計算(八)加權平均資金成本(WACC)公司多僅使用負債、普通股及特別股三種資本要素WACC=Wd*kd(1-T)+We*ke+Wp*kpWd、We、

Wp：各項資金之比重例：p151example6-743第四十三頁，共105頁。影響長期融資決策因素(一)銷售額morestable,moreleverage資產結構morevaluable,moreleverage營運槓桿[fixedcostcoverage:FC/(P-VC)]loweroperatingleverage,moreleverage44第四十四頁，共105頁。影響長期融資決策因素(二)成長率highergrowth,moreleverage獲利力moreprofitability,moreleverage稅率highertaxrate,moreleverage債權限制lessrestrictions,moreleverage45第四十五頁，共105頁。影響長期融資決策因素(三)經營者態(tài)度moreaggressive,moreleverage公司債信評等higherratedlowerinterestrate,moreleverage市場狀況moremoneysupplylowerinterestratemoreleverage46第四十六頁，共105頁。影響長期融資決策因素(四)公司評估m(xù)oremarginaleffect,moreleverage財務彈性moreflexibility,moreleverage47第四十七頁，共105頁。長期負債與股東權益分析工具(一)1.長期負債比率長期負債總額/資產總額(LL/TA)2.股東權益比率股東權益總額/資產總額(TNW/TA)3.長期負債對股東權益比率長期負債總額/股東權益總額(LL/TNW)

48第四十八頁，共105頁。長期負債與股東權益分析工具(二)4.財務槓桿指數(shù)普通股權益報酬率/總資產報酬率(考慮稅盾)[(稅後淨利-特別股股利)/平均普通股權益]/ [(稅後淨利+稅盾利益)/平均總資產]兩者之比值即為財務槓桿之效用>1;財務槓桿正面效果產生<1;財務槓桿負面效果產生49第四十九頁，共105頁。長期負債與股東權益分析工具(三)5.財務槓桿比率平均資產總額/平均普通股權益比率越高，表示財務槓桿越大，有助於普通股權益報酬率增加(財務槓桿指數(shù)>1時)，但獲利力之變動幅度亦會相形增加應與財務槓桿指數(shù)配合分析50第五十頁，共105頁。長期負債與股東權益分析工具(四)6.利息保障倍數(shù)稅前息前盈餘(EBIT)/利息費用偏高=>可增加融資偏高=>應降低融資7.利息費用比率(new!)利息費用/銷貨淨額測定企業(yè)財務費用負擔是否恰當以<5%為佳 51第五十一頁，共105頁。長期負債與股東權益分析工具(五)8.平均融資利率利息費用/負債總額9.資本結構變化趨勢共同尺度分析、趨勢分析說明資本結構變化原因(借貸、現(xiàn)金增資、盈餘轉增資)及用途52第五十二頁，共105頁。長期負債與股東權益分析工具(六)10.特別股/可轉換公司債分析說明發(fā)行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉換基準等)11.其他籌資管道分析存託憑證、海外融資等說明發(fā)行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉換基準、交易方式等)53第五十三頁，共105頁。資本預算決策(一)資本投資(p162) 屬長期性資產投資，通常具有實質的生產力及經營策略上之價值。重要性：牽涉到未來現(xiàn)金流量之改變可增加公司價值為股東謀取財富54第五十四頁，共105頁。資本預算決策(二)定義：使資本投資活動的進行能得到有效的控制，為企業(yè)未來的資本活動之現(xiàn)金流出量及流入量做事前規(guī)劃。資本預算決策系統(tǒng)(p163圖7-1)投資計劃的具體內容現(xiàn)金流量估計決策準則評估55第五十五頁，共105頁?，F(xiàn)金流量之攸關性(p164-165)必須是「增量現(xiàn)金流量」--及因該投資計畫所衍生現(xiàn)金流量之增減以稅後現(xiàn)金流量為基礎考慮該投資計劃之副作用56第五十六頁，共105頁。資本預算之評估方式(一)1.回收期間法(p166-169)計算投資後可回收資本之年數(shù)例7-1(p169)可衡量投資計劃之變現(xiàn)能力卻無明確之標準衡量最適變現(xiàn)速度回收成本後之遠其現(xiàn)金流量未列入評估未考慮貨幣時間價值57第五十七頁，共105頁。資本預算之評估方式(二)2.淨現(xiàn)值(NetPresentValue)法(p169-171)考慮貨幣時間價值，將未來所產生之各期現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，在決策時點上與投入成本相比較，作為投資計畫可行性之依據(jù)。NPV>0可執(zhí)行；NPV<0不可行例7-2(p171)考慮貨幣時間價值及所有之現(xiàn)金流量；且符合價值相加法則並可在互斥計劃中提供最正確之決策未能反映成本效益之高低58第五十八頁，共105頁。資本預算之評估方式(三)3.內部報酬率(InternalRateofReturn)法將投資計畫在未來所產生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值恰巧等於期初成本之折現(xiàn)率(p172)P173例7-3亦將貨幣時間價值及所有之現(xiàn)金流量列入考慮以報酬率形式表達，易與資金成本相比較可看出投資成本效益無法評估互斥方案(無法反映實質貢獻)重複投資之假設不盡合理59第五十九頁，共105頁。資本預算之評估方式(四)4.獲利能力指數(shù)(ProfitabilityIndex)法將投資計畫在未來所產生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值，除以期初投入成本之比率(p174)P175例7-4PI>1可執(zhí)行；PI<1不可行亦將貨幣時間價值及所有之現(xiàn)金流量列入考慮可看出投資成本效益無法評估互斥方案(無法反映實質貢獻)60第六十頁，共105頁。互斥方案的評估因公司資源有限，當必須於多個投資機會中選擇時，即產生互斥現(xiàn)象?；コ夥桨赶轮顿Y準則(p177)回收期間法—選擇回收期間最小的計劃淨現(xiàn)值法—選擇淨現(xiàn)值最大之計劃內部報酬率法—選擇報酬率最大之計劃獲利能力指數(shù)法—選擇指數(shù)最大之計劃基於上述各方法之限制，以使用「淨現(xiàn)值」法最為適當61第六十一頁，共105頁。資本預算決策類型以關聯(lián)性區(qū)分：(p188)獨立型各計劃間無相關互斥型與其他計劃有衝突權變型欲接受某計劃需在其他計劃先被接受之前提下才可行以內容區(qū)分：重置型汰舊換新或提昇營運效率擴充型填補需求缺口管制型為配合法令或道德層面所進行之計劃62第六十二頁，共105頁。資本預算評估資料原始淨投資額(p194公式8-2)使用資產之直接成本+淨營運資金之需求-舊資產處分所得+/-購買及處分資產之所得稅效果營運現(xiàn)金流量(p195公式8-3)會計稅後盈餘+非現(xiàn)金支出之費用科目(折舊..)期末現(xiàn)金流量(p197公式8-5)當期營運現(xiàn)金流量+處分資產所得+/-處分資產之所得稅效果+淨營運資金的回收實例分析(p198-203)63第六十三頁，共105頁。投資報酬率總報酬率某投資期間內已實現(xiàn)之報酬率(資產期末價值-資產期初價值+收益所得)÷資產期初價值×100%預期報酬率在進行投資前所面臨之報酬情境下，所能預期之報酬率之長期平均狀況P89公式4-2；例4-164第六十四頁，共105頁。風險的衡量實際報酬率與預期報酬率間差異發(fā)生之可能性風險來源：利率風險市場風險通貨膨脹風險營運風險財務風險流動性風險65第六十五頁，共105頁。風險溢酬若資產本身所承擔之風險越多，則需提供更多之預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償預期報酬率＝無實質風險利率＋通貨膨脹風險溢酬＋財務風險溢酬＋流動性風險溢酬＋到期風險溢酬(p98公式4-6)66第六十六頁，共105頁。資產運用與投資報酬分析工具(一)1.總資產週轉率銷貨淨額/資產總額2.現(xiàn)金週轉率銷貨淨額/現(xiàn)金比率越高越好；但須注意cash過低所可能產生之變現(xiàn)危機比率過低則可能為現(xiàn)金閒置過多3.淨營運資金週轉率銷貨淨額/淨營運資金67第六十七頁，共105頁。資產運用與投資報酬分析工具(二)4.應收帳款週轉率銷貨淨額/平均應收帳款5.存貨週轉率銷貨淨額/平均存貨6.固定資產週轉率銷貨淨額/固定資產比率過高：固定資產不足(或以租賃方式因應?)，可考慮增加固定資產，但可能提高損益兩平點比率過低：有閒置資產，可考慮處分或更新68第六十八頁，共105頁。資產運用與投資報酬分析工具(三)7.其他資產週轉率(new!)銷貨淨額/其他資產8.員工每人銷售額銷貨淨額/員工總數(shù)9.現(xiàn)金流量表分析(new!)固定資產、淨營運資金、融資….等項目之變動情況與原因

69第六十九頁，共105頁。資產運用與投資報酬分析工具(四)10.總資產報酬率(稅後淨利+稅盾利益)/平均總資產11.普通股權益報酬率(稅後淨利-特別股股利)/平均普通股權益[(稅後淨利-特別股股利)/銷貨淨額]×[銷貨淨額/平均總資產]×[平均總資產/平均普通股權益]淨利率×總資產週轉率×財務槓桿比率70第七十頁，共105頁。資產運用與投資報酬分析工具(五)見所附講義注意事項：是否使用平均數(shù)字?(數(shù)字變動很大時)非常項目之損益評估通貨膨脹之影響資產報酬率之趨勢分析(是否有景氣週期?)資產報酬率之限制週轉率及淨利率不可能無限制提高，故需利用內外融資來擴充資產71第七十一頁，共105頁。經營成果分析損益表：企業(yè)營運成果的摘要表決定企業(yè)價值—證券分析決定企業(yè)償債能力—信用評估淨利分析之主要目的：淨利之品質如何?預測盈餘之項目為何?主要收益與費用項目之穩(wěn)定性及趨勢如何?企業(yè)之獲利力如何?72第七十二頁，共105頁。淨利的品質分析業(yè)內/業(yè)外收益比例?會計準則是否時常改變?是否有異常損益?是否有遞延或提前之狀況?73第七十三頁，共105頁。損益表分析(一)分析銷貨收入之趨勢成本/費用之增減業(yè)內/業(yè)外損益所佔比例各部門之損益狀況分析方式：趨勢分析共同尺度分析74第七十四頁，共105頁。損益表分析(二)

Sales

銷貨收入Costofgoodsold銷貨成本=GrossMargin 毛利Expenses 銷售費用=Operatingincome(loss) 營業(yè)損益Non-operatingincome(loss)業(yè)外損益=Earningbeforetaxes(EBT)稅前淨利Taxes 所得稅=NetProfit 稅後淨利75第七十五頁，共105頁。股利政策分析股利：指公司支付給股東的現(xiàn)金或其他型態(tài)的報酬(p244)股利的支付來源：主要為保留盈餘股利的支付型態(tài)：現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金形式發(fā)放股票股利：以盈餘或資本公積轉增資資本公積：為公司盈餘以外之財源所提存之公積，如現(xiàn)金增資或資產重估增值等76第七十六頁，共105頁。股利支付程序p245圖10-1(以現(xiàn)金股利發(fā)放為例)宣告日：股東會同意股利發(fā)放數(shù)字及宣佈發(fā)放日期及登記基準日登記基準日：依當天的股東名冊作為支付現(xiàn)金股利的依據(jù)除息日：由基準日向前算起之第六個營業(yè)日，亦即在除息日前辦理過戶者，才具有分配現(xiàn)金股利之權利支付日：將股利支票寄發(fā)給股東77第七十七頁，共105頁。股利政策理論(一)股利政策無關論(MM,1961)認為股利政策不會影響公司價值或是資金成本，以任一種股利政策所產生之效果均可由其他形式的融資取代(p247-249)資訊內容與信號效果：認為影響股價的因素在於股利政策改變的資訊內容，而非股利本身支付金額之多寡(p249)顧客效果：特定的股利政策會吸引特定的投資者(p250)78第七十八頁，共105頁。股利政策理論(二)股利政策有關論(p250-252)風險偏好(一鳥在手論)：認為投資人都是風險驅避者，較喜歡定期且可立即收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，因此公司應提高現(xiàn)金股利支付率來增加公司價值稅率差異：當資本利得所得稅率低於一般所得稅率時，投資人會對支付率較高的公司給予較低之評價，因此公司為求替股東避稅而調降股利支付率79第七十九頁，共105頁。股利政策理論(二)股利政策有關論(續(xù))發(fā)行成本：發(fā)行新股之成本較使用保留盈餘高，故公司多傾向使用保留盈餘，以避免提高資金成本(p252公式)代理成本：透過股利的支付可降低管理者與股東之間之代理成本，避免管理者利用未發(fā)放之保留盈餘營私舞弊80第八十頁，共105頁。股利政策理論(三)實務上的股利政策(p255-258)剩餘股利政策：考慮公司未來的成長，主張公司應先將保留盈餘用於NPV>0之投資機會，剩餘的部分才當作股利發(fā)放給股東穩(wěn)定或持續(xù)增加的股利政策：保持一定水準之股利支付，即在確定未來盈餘增加足以支付更高股利時，才提高股利支付率投資人之觀點：股利的宣佈代表公司經營成效優(yōu)劣之訊息，且股利可作為當期收入公司觀點：穩(wěn)定股利政策可降低投資人對未來收入的不確定性，進而對股票評價提高;另可吸引法人投資81第八十一頁，共105頁。股利政策理論(四)實務上的股利政策(續(xù))固定股利支付率政策：公司將每年所賺得之盈餘提列固定百分比，作為股利發(fā)放給股東低正常股利加額外股利：每年支付較低之固定股利，在績效較好的年度再發(fā)放額外股利82第八十二頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(一)1.損益表分析趨勢分析銷貨收入淨額(sales)成本(costs)費用(expenses)業(yè)外損益(non-operatingincome/loss)淨利(netprofit)分析各期數(shù)字增減及計算成長率銷貨及淨利數(shù)字請找出最新資料(至921Q)83第八十三頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(二)1.損益表分析(續(xù))共同尺度分析衡量成本、費用、業(yè)外損益及淨利等項目對銷貨收入之比重及變化情形上述各項目之變化來源均需詳細分析84第八十四頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(三)2.毛利率毛利/銷貨收入淨額計算各年度之成長率毛利率高/低之原因：

銷售量增加/減少單位售價提高/降低單位成本降低/提高 85第八十五頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(四)3.營業(yè)利益率營業(yè)利益/銷貨收入淨額衡量業(yè)內獲利指標及費用增減狀況(如折舊、維修、銷售費用等)計算各年度之成長率4.淨利率稅後淨利/銷貨收入淨額衡量整體獲利狀況計算各年度之成長率86第八十六頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(五)5.業(yè)內收益及業(yè)外收益比率營業(yè)利益/銷貨收入淨額 (同3.)業(yè)外收益/銷貨收入淨額分析業(yè)內外損益貢獻針對業(yè)外損益項目進行分析利息費用匯兌損益投資損益處分資產損益其他87第八十七頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(六)6.每股盈餘稅後淨利/普通股流通股數(shù)計算各年度之成長率考慮是否有稀釋效果產生7.本益比(P/Eratio) 普通股每股市價/每股盈餘本益比高->前景看好(股價率先反映)或股價高估本益比低->前景堪慮(股價率先反映)或股價低估 88第八十八頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(七)8.股利發(fā)放比率及方式分析列出各年度股利發(fā)放數(shù)字計算股利發(fā)放比率 每股股利/每股盈餘分析股利發(fā)放形式(現(xiàn)金/股票股利)現(xiàn)金(股票)股利所佔比率每股現(xiàn)金(股票)股利/每股股利股票股利發(fā)放來源(盈餘/資本公積)特別股股利政策89第八十九頁，共105頁。經營成果與股利政策分析工具(七)9.本利比普通股每股市價/每股股利90第九十頁，共105頁。投資組合定義：由一種以上之證券或資產所構成之集合報酬率：為個別資產報酬率之加權平均數(shù)(p99公式4-7)風險：由投資組合中個別資產的風險(變異數(shù)--variance)及個別資產間相互影響所產生之風險(共變數(shù)--covariance)決定 (p100公式4-10)91第九十一頁，共105頁。投資組合之效益(一)投資組合內個別資產之相關係數(shù)為+1時以增加資產數(shù)目、形成投資組合的方式來運用資金，並不會為投資人帶來降低風險之好處(p103表4-5)投資組合內個別資產之相關係數(shù)為-1時選擇完全負相關的資產所組成之投資組合，將可完全分散投資所產生之風險 (p103表4-6)92第九十二頁，共105頁。投資組合之效益(二)投資組合內個別資產之相關係數(shù)介於+1與-1間時當投資組合中之個別資產間之負相關程度越高時，投資組合之風險分散效果越高 (p104表4-7)多角化：以增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨之風險93第九十三頁，共105頁。非系統(tǒng)風險及系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險：可透過多角化投資分散掉之風險，例如：公司營收變化、罷工、新產品開發(fā)、股權結構等因素系統(tǒng)風險(市場風險)：無法透過多角化投資分分散掉之風險，例如：貨幣政策