個體投資者社會學(xué)特質(zhì)、信息處理和非理性投資行為的關(guān)聯(lián),證券投資論文

個體投資者社會學(xué)特質(zhì)、信息處理和非理性投資行為的關(guān)聯(lián),證券投資論文一、引言信息處理在證券市場中扮演著特別重要的角色，在決策前投資者要通過各種渠道盡可能地獲取所需相關(guān)信息，進(jìn)而加工分析并做出相應(yīng)決策。大量研究證明，信息處理對投資者的心理行為及決策會產(chǎn)生重要作用，進(jìn)而影響證券價格和風(fēng)險［1－2］，與此相對應(yīng)便產(chǎn)生了一些問題，如投資者信息獲取的渠道主要有哪些?對其信任程度怎樣?哪些社會學(xué)特質(zhì)影響了投資者信息獲取渠道的選擇和信任程度?社會學(xué)特質(zhì)和信息處理行為對投資者非理性行為有如何的影響?等等。諸如此類的問題對研究證券市場中投資者行為有著重要意義，假如能有效地解答這些問題，不僅有利于理解投資者社會學(xué)特質(zhì)、信息處理與非理性行為之間的內(nèi)在規(guī)律，也有利于構(gòu)建與施行相應(yīng)的監(jiān)管制度。任何維護(hù)股市穩(wěn)定的監(jiān)管政策都必須建立在對投資者行為以及導(dǎo)致其產(chǎn)生的深層次因素分析的基礎(chǔ)之上，這種微觀分析在后金融危機時代肩負(fù)起解釋證券市場波動與引導(dǎo)監(jiān)管政策的重任，正逐步引起學(xué)者和監(jiān)管者的重視［3－4］。信息處理的失真乃至扭曲會給投資者造成錯誤的決策根據(jù)，進(jìn)而導(dǎo)致非理性行為的偏差，這種偏差在不成熟的投資者社會學(xué)特質(zhì)驅(qū)動下，通過市場情緒傳染極易引發(fā)非理性的市場狂熱和恐慌，這在中國證券市場上有著諸多的直觀案例。因而對投資者社會學(xué)特質(zhì)、信息處理和非理性行為的規(guī)律研究有助于幫助投資者躲避錯誤并提高市場效率，這也正是本文的價值所在。投資者對信息的處理并非完全有效和精到準(zhǔn)確，這種處理經(jīng)過不僅遭到投資者個體特質(zhì)的影響，還會遭到信息處理習(xí)慣等因素的影響。國外學(xué)者很早就開場了相關(guān)問題的研究，如Baker和Haslem(1973)［5］針對美國投資者的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，投資者需要的不僅僅是財務(wù)報表和年報披露的信息，亦非常重視股票經(jīng)紀(jì)人和咨詢服務(wù)兩種信息來源。隨后Laughhunn和Payne(1984)［6］、Arkes和Blumer(1985)［7］等人的研究主要關(guān)注投資者信息來源與其行為的關(guān)系。比擬經(jīng)典的文獻(xiàn)還包括Eakins和Graham(1998)［8］，他們利用1988年～1991年間美國個體投資者的持股數(shù)據(jù)來驗證投資者信息來源能否會影響投資者決策，結(jié)果發(fā)現(xiàn)信息渠道來源更為廣泛的投資者偏好持有值大、流動比率高、市值大、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高、換手率高和獲得S＆P評級的股票。信息處理對投資者決策行為影響的研究可參見一些總結(jié)性文獻(xiàn)，如Shiller(2005)［9］、Mendel等(2020)［10］。在針對我們國家個體投資者的調(diào)查研究方面，陸正飛和劉桂進(jìn)(2002)［11］的抽樣調(diào)查結(jié)論是，在具有較高文化素質(zhì)(大專以上學(xué)歷)的投資群體中，有高達(dá)33．5%的投資者在決策時并不分析公司財務(wù)報表，其根本原因是對信息質(zhì)量不信任。潘琰和李燕媛(2006)［12］的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我們國家投資者對網(wǎng)上報告的利用程度不高，公司網(wǎng)上披露的可靠性和及時性存在問題，披露標(biāo)準(zhǔn)和披露責(zé)任亟待規(guī)范。謝曄等(2008)［13］運用心理特征量表問卷對我們國家股民進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)不同人口統(tǒng)計學(xué)特征的投資者其心理特征有顯著差異，并且普通存在諸如懊悔厭惡、過度自信和羊群效應(yīng)等行為偏差。在關(guān)于投資者的信息處理行為研究方面，馮素玲等(2018)［14］從生命周期理論、穆斯定律、馬太效應(yīng)三方面闡述了證券投資者的信息獲取規(guī)律，分析了投資者信息需求的現(xiàn)在狀況、趨勢和信息獲取中存在的障礙。許年行等(2018)［15］用信息傳遞形式來解釋我們國家股市價格聯(lián)動現(xiàn)象，以為信息傳遞形式能夠分為群聚式和分散式，前者傳播速度快，更容易引起市場的整體情緒波動，帶來群體性狂熱;后者速度慢，更容易對個體公司帶來影響，構(gòu)成漸進(jìn)式恐慌。董大勇(2018)［16］通過問卷調(diào)查對投資者介入股票論壇的情況進(jìn)行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)股票論壇在我們國家投資者群體中較為普及，具有明顯的專業(yè)性特征，且股票論壇的訪問意愿和發(fā)貼意愿遭到信息因素和行為因素的顯著影響?？傊?，盡管現(xiàn)有諸多研究成果已經(jīng)揭示了我們國家證券投資者在信息獲取動力和數(shù)量、信息使用程度和效果等方面都不夠理想，但缺乏對投資者信息處理行為影響因素和效應(yīng)的分析。如有的是從規(guī)范經(jīng)濟學(xué)角度對證券市場信息傳遞障礙進(jìn)行分析，缺乏市場數(shù)據(jù)實證的支撐;有的用實證方式方法分析信息獲取與傳遞對市場(十分是價格)波動的影響，卻沒有揭示我們國家個體投資者真實的信息處理與非理性投資行為規(guī)律。本文利用問卷調(diào)查數(shù)據(jù)分析我們國家個體投資者社會學(xué)特質(zhì)、信息處理和非理性投資行為的互相影響機制，以期能為更有效地規(guī)范證券市場信息監(jiān)管提供實證基礎(chǔ)，進(jìn)而有效降低金融危機的發(fā)生概率(陳雨露等，2018)［17］。二、調(diào)研設(shè)計與變量講明(一)調(diào)研設(shè)計與施行本文數(shù)據(jù)來自陜西師范大學(xué)中國西部商學(xué)研究中心2020年4月～6月進(jìn)行的我們國家股民信息獲取行為研究問卷調(diào)查項目。該問卷設(shè)計了針對投資者社會學(xué)特征、風(fēng)險態(tài)度、信息處理、投資行為等方面的若干問題。在確保被調(diào)查者隱私的情況下，項目組通過券商營業(yè)場所訪談、電子郵件、等途徑對西安、北京、青島、三亞、成都、上海6個城市的個體投資者進(jìn)行調(diào)查。在進(jìn)行調(diào)查前，調(diào)研人員主動表示清楚身份、解釋調(diào)查目的和問卷情況、數(shù)據(jù)用處，確保被調(diào)查者在自愿情況下進(jìn)行回答，進(jìn)而避免了隨意填寫問卷的情況，保障了問卷質(zhì)量。本次調(diào)查共發(fā)放問卷1000份，回收891份，經(jīng)挑選得到有效問卷843份，符合有效樣本容量。(二)變量講明根據(jù)研究內(nèi)容，一級變量指標(biāo)為社會學(xué)特質(zhì)、信息處理、投資行為三大類，華而不實社會學(xué)特質(zhì)變量包括9個指標(biāo)，信息處理變量包括5個指標(biāo)，投資者行為包括5個指標(biāo)。全部變量共19個，具體的變量釋義見表1。本文所用的問卷調(diào)查選項主要是投資者的態(tài)度與意見性變量，為驗證問卷的可靠性與穩(wěn)定性，用SPSS軟件進(jìn)行Cronbach-系數(shù)信度分析，結(jié)果見表1，各因素結(jié)果都大于0.5，華而不實絕大部分大于0.7，表示清楚問卷具有較強的可靠性。三、描繪敘述性與相關(guān)性分析(一)描繪敘述性統(tǒng)計結(jié)果表2給出了所有變量描繪敘述性統(tǒng)計結(jié)果:調(diào)研樣本中，男性比例為68.2%;年齡方面，67.6%的投資者在40歲下面，講明存在年輕化傾向;職業(yè)方面，58.5%的投資者是在校學(xué)生、下崗/離退休人員以及自由職業(yè)者等抵御風(fēng)險能力較差的人群;在教育程度方面，76.2%的投資者具有大專以上學(xué)歷，講明高學(xué)歷者對股市的介入度更高層次;在風(fēng)險態(tài)度方面，有83.5%的投資者是風(fēng)險厭惡和風(fēng)險中性型。信息處理變量中，在對上市公司信息理解程度方面，能夠做到基本理解以上程度的投資者約占75.7%，但華而不實仍然有19.5%的投資者完全不理解財務(wù)信息;在信息關(guān)注重點方面，四個選項的選擇不分伯仲，講明投資者對市場信息的需求越來越多樣化;從獲取渠道上看，僅有27.8%的投資者仍通過電視和報紙這兩大傳統(tǒng)媒體來獲取信息;在對媒體的信任程度方面，高達(dá)46%的投資者對網(wǎng)絡(luò)媒體完全不信任，講明網(wǎng)絡(luò)中充斥的虛假、不負(fù)責(zé)任的信息影響股民對網(wǎng)絡(luò)媒體的自信心，但對權(quán)威媒體的信任程度較高，85.6%的投資者對權(quán)威媒體較為信任和非常信任。投資行為方面，有64.3%的投資者持股時間在3個月以內(nèi)，且有30.5%的投資者持股時間在1周以內(nèi)，講明投資者不同程度存在著過度交易傾向;有67.1%的投資者對信息把握能力是自信的;高達(dá)68%的投資者在股票虧損時會堅持不動，只要13.5%的投資者會選擇止損，講明投資者存在明顯的處置效應(yīng);另外，76%的投資者在明知可能存在價格泡沫的情況下，仍然會跟風(fēng)買入股票以博取利潤，講明存在從眾行為。(二)相關(guān)性分析結(jié)果.本文牽涉的投資者調(diào)查共有19個變量，篇幅所限，僅將社會學(xué)特質(zhì)變量與信息處理變量的相關(guān)性分析結(jié)果展現(xiàn)如下，經(jīng)過肯德爾非參數(shù)相關(guān)性檢驗并進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，結(jié)果如表3所示。表3的統(tǒng)計結(jié)果表示清楚，性別、年齡、教育程度、職業(yè)等社會學(xué)特質(zhì)與其信息獲取行為(信息獲取渠道、對公司信息理解程度、對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度)有明顯的相關(guān)性，但是與信息關(guān)注重點、對權(quán)威媒體的信任程度兩個變量卻沒有顯著的相關(guān)性。四、社會學(xué)特質(zhì)會影響信息處理行為嗎?為進(jìn)一步檢驗投資者社會特征變量對信息處理行為的影響，我們選取對上市公司信息理解程度(valuegrasp)、信息獲取渠道(channel)、對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度(trustnet)、對權(quán)威媒體信任程度(trustau-thority)四個響應(yīng)變量，并將投資者社會特質(zhì)9個變量作為解釋變量，建立多元應(yīng)變量Logit模型并利用Eviews軟件進(jìn)行檢驗。表4給出了四組回歸結(jié)果。從擬合優(yōu)度檢驗的結(jié)果看，Hosmer-Lemeshow統(tǒng)計值的伴隨概率遠(yuǎn)大于0.05，講明回歸模型具有很好的擬合精度。(一)對公司信息理解變量.從表4可看出，對公司信息理解程度與投資者社會學(xué)特征中的入市時間、教育程度、收入水平三個變量有顯著的正相關(guān)性，而年齡呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。意外的是，參加投資培訓(xùn)次數(shù)與對公司信息的理解程度沒有明顯的回歸關(guān)系，原因可能是當(dāng)前各類投資者教育培訓(xùn)的水平不高或者沒有把握住重點，無法有效提高個體投資者的信息處理水平。(二)信息獲取渠道.信息獲取渠道方面，性別、年齡、職業(yè)三個特征變量與信息獲取渠道呈負(fù)向回歸關(guān)系;教育程度、風(fēng)險態(tài)度、入市時間三個特征變量對信息獲取渠道有著正向影響。比方隨著教育程度的提高，投資者越來越偏好專家咨詢以及網(wǎng)絡(luò)等信息獲取渠道;不同年齡階段對信息渠道來源的偏好不同，年齡越大的投資者更青睞于將電視作為信息獲取渠道①。風(fēng)險態(tài)度也顯著影響了信息獲取渠道，風(fēng)險系數(shù)越高的投資者越偏好內(nèi)幕消息、網(wǎng)絡(luò)等渠道，這講明隨著風(fēng)險偏好程度的增加，投資者所依靠的信息來源越豐富。(三)對權(quán)威媒體的信任程度對權(quán)威媒體信任程度②方面，除了風(fēng)險態(tài)度與其呈負(fù)向回歸關(guān)系外，幾乎所有的社會學(xué)特征變量與之都沒有顯著的回歸相關(guān)性，這與前述描繪敘述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析結(jié)果一致。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的投資者對權(quán)威媒體的信任程度都很高，并不受社會學(xué)特質(zhì)的影響。這證明在監(jiān)管部門法規(guī)指定的信息披露媒體方面，投資者有著較高的信任度。(四)對網(wǎng)絡(luò)媒體的信任程度.對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度方面，教育程度、參加投資培訓(xùn)情況、入市時間、風(fēng)險態(tài)度與對網(wǎng)絡(luò)媒體的信任程度成正回歸關(guān)系，即教育程度越高、參加培訓(xùn)次數(shù)多、股齡時間長和風(fēng)險偏好型的投資者越信任網(wǎng)絡(luò)媒體信息。年齡、投資占家庭財富比重特征變量與對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度成反比，即年齡越大對網(wǎng)絡(luò)媒體信息的信任程度越低，同樣，投資占家庭財富比重越高，對網(wǎng)絡(luò)媒體的信任程度越低。其他不顯著的特征變量包括:性別、職業(yè)、收入水平。綜上分析可發(fā)現(xiàn)，投資者社會特質(zhì)確實會影響其信息處理行為。詳細(xì)來講，投資者性別、年齡、教育程度等靜態(tài)社會特質(zhì)會對信息把握能力、獲取渠道、媒體信任程度有較為顯著的影響。除此之外，隨著培訓(xùn)次數(shù)增加、股齡的增加，其信息處理更為成熟，主要具體表現(xiàn)出為對信息的把握程度更高層次、信息獲取渠道更為靈敏、信息互動關(guān)系更廣等等。這些結(jié)論有著很強的現(xiàn)實意義，比方對權(quán)威媒體信任程度與社會學(xué)特質(zhì)沒有顯著的相關(guān)性，這講明投資者還是比擬傾向于選擇能夠為其提供高質(zhì)量信息的權(quán)威媒體渠道;而對網(wǎng)絡(luò)媒體信息信任程度則與投資者教育程度、培訓(xùn)次數(shù)等變量相關(guān)，這意味著提高投資者素質(zhì)進(jìn)而提高其識別信息真假的能力，能夠有效應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)媒體信息的不確定性。五、投資者行為的影響因素分析前述描繪敘述性統(tǒng)計結(jié)果已顯示我們國家股民不同程度上存在過度交易、從眾行為和處置效應(yīng)等非理性行為。接下來將分析社會學(xué)特質(zhì)、信息處理與非理性投資行為的關(guān)系，揭示投資者某些非理性行為的內(nèi)在影響機制。選取投資行為變量中的平均持股時間(duration)、投資失誤歸因(selfattribution)、從眾行為(herdeffect)作為響應(yīng)變量，建立多元應(yīng)變量Logit回歸模型，將社會學(xué)特征變量、信息處理控制變量分兩次逐步參加模型:(1)社會學(xué)特質(zhì)變量9個;(2)信息獲取變量5個。利用Eviews軟件進(jìn)行邏輯回歸檢驗，表5給出了回歸結(jié)果，分別對應(yīng)于上述順序。對各回歸模型進(jìn)行擬合優(yōu)度檢驗，得到的Hosmer-Lemeshow統(tǒng)計值的伴隨概率都大于0.05，講明回歸模型具有很高的擬合精度。(一)過度交易的影響因素.從模型(1)的回歸結(jié)果能夠看出，教育程度、投資占家庭財富比例、風(fēng)險態(tài)度、參加培訓(xùn)情況、入市時間五個變量對投資者平均持股時間有顯著影響，華而不實教育程度、參加培訓(xùn)情況、入市時間與平均持股時間呈正向回歸關(guān)系，投資占家庭財富比例、風(fēng)險態(tài)度與其呈負(fù)的回歸關(guān)系，講明投資者的教育水平、投資培訓(xùn)和股齡的增加能增加其平均持股時間，降低過度交易水平;而投資占家庭財富比例越高、風(fēng)險態(tài)度越激進(jìn)，投資者的過度交易傾向越明顯。其他不顯著的變量包括性別、年齡、職業(yè)、收入水平。在參加信息處理行為變量的模型(2)中，對公司信息理解程度、信息獲取和對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度三個變量與平均持股時間有顯著影響，華而不實對公司信息理解程度越高，投資者平均持股時間越長，降低了其過度交易的傾向;后兩個變量與平均持股時間呈負(fù)向回歸關(guān)系，意味著投資者的信息來源渠道越廣泛、對不確定性程度較高的網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度越高，其持股時間越短，存在過度交易現(xiàn)象。(二)自我歸因效應(yīng)的影響因素從模型(1)的回歸結(jié)果能夠看出，性別、教育程度、風(fēng)險態(tài)度三個變量對投資者自我歸因效應(yīng)(sel-fattribution)有顯著影響，華而不實男性比女性存在更高層次程度的自我歸因效應(yīng)，當(dāng)投資失誤時更趨向于從外部因素甚至是運氣方面找原因，很少考慮本身決策的失誤;教育程度、風(fēng)險態(tài)度與自我歸因效應(yīng)呈正相關(guān)，即更高層次的教育程度、更偏好風(fēng)險的投資者其自我歸因越明顯。其他社會學(xué)特質(zhì)變量沒有呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性。在參加信息處理行為變量的模型(2)中，對公司信息理解程度、對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度和對權(quán)威媒體信任程度三個變量與自我歸因效應(yīng)顯著正相關(guān)，這意味著投資者對信息把握越全面、對媒體信任程度越高，越容易出現(xiàn)自我歸因效應(yīng)。(三)從眾行為的影響因素.年齡、教育程度、參加培訓(xùn)情況、入市時間四個變量與從眾程度有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而風(fēng)險態(tài)度與從眾行為呈正相關(guān)關(guān)系。講明投資者的年齡越大以及隨著教育水平、投資培訓(xùn)和股齡的增加，能降低非理性的從眾行為和羊群效應(yīng);風(fēng)險態(tài)度越激進(jìn)則投資者越有從眾的趨勢。信息處理行為變量方面，信息獲取渠道、對網(wǎng)絡(luò)媒體信任程度和對權(quán)威媒體信任程度三個變量與從眾行為有顯著的正相關(guān)影響，信息來源渠道越廣泛、對媒體信任程度越高的投資者從眾行為越明顯;而對公司信息理解程度則降低了其從眾行為的傾向。(四)信息處理控制變量對社會學(xué)特征變量的邊際影響.總結(jié)表5中模型(1)、(2)的回歸結(jié)果進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，將信息處理作為控制變量參加回歸模型后，不僅對非理性投資行為產(chǎn)生影響，還可能會影響社會學(xué)特征變量的回歸系數(shù)B和顯著性。在三個投資者行為分析變量中，除自我歸因效應(yīng)在參加信息處理變量后，社會學(xué)特征變量回歸系數(shù)和顯著性并沒有發(fā)生顯著變化外，其余兩個分析變量的部分社會學(xué)特征變量回歸系數(shù)絕對值發(fā)生了顯著變化。表6進(jìn)行了總結(jié)和解釋。從表6能夠看出，在參加信息處理控制變量的回歸模型(2)中，六個社會學(xué)特征變量對非理性投資行為的邊際影響非常顯著，不同程度上增加了持股時間，并降低了從眾行為的傾向，這講明信息處理行為的改善會降低投資者非理性行為發(fā)生的概率。這種影響和變化非常重要，由于某些社會學(xué)特質(zhì)具有相對穩(wěn)定性(比方年齡、教育程度、風(fēng)險態(tài)度)，即便其發(fā)生改良(比方投資培訓(xùn)次數(shù)的增加、股齡的增長等)也需要較長時間。假如要改善投資者的非理性行為，信息處理行為的改善將是一個具備可控性的途徑。這就要求監(jiān)管部門至少做到兩點:一是提高投資者的知識水平和信息處理能力，二是強化信息披露與傳遞制度，保證信息獲得的通暢性、準(zhǔn)確性、時效性。在網(wǎng)絡(luò)社交媒體日益成為投資者獲取信息來源的重要渠道的今天。監(jiān)管部門應(yīng)加強對網(wǎng)絡(luò)社交媒體信息發(fā)布行為的監(jiān)督，從源頭減少違規(guī)行為的發(fā)生。為了檢驗以上實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了兩種驗證嘗試:(1)將多元響應(yīng)變量Logit模型中的因變量進(jìn)行合并，比方將持股時間變量(duration)的類別(半年以上;半年以內(nèi);三個月以內(nèi);一周以內(nèi))合并為(半年以上;半年以內(nèi);三個月以內(nèi))，重新對其離散型賦值并進(jìn)行回歸估計。驗證結(jié)果顯示具有近似的估計效應(yīng)結(jié)果，講明模型具有較好的擬合效應(yīng)和穩(wěn)定性。(2)選用序次Probit回歸模型進(jìn)行分析，結(jié)果顯示盡管回歸系數(shù)的數(shù)值有少許差異，但顯著性水平?jīng)]有明顯改變。這些嘗試并未改變第(四)、(五)部分的實證結(jié)論。六、結(jié)論隨著我們國家證券市場的發(fā)展與深化，個體投資者必然扮演越來越重要的角色，但是投資者的社會學(xué)特質(zhì)會影響信息處理行為并進(jìn)而影響投資行為嗎?利用我們國家不同城市843位個體投資者的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，對此問題進(jìn)行分析，得出下面結(jié)論:(1)投資者的部分社會學(xué)特質(zhì)會影響其信息處理行為，整體投資素質(zhì)越高的投資者，其信息處理行為愈加成熟，比方隨著教育程度的提高，投資者越來越偏好網(wǎng)絡(luò)等更為廣泛的信息獲取渠道，同時對市場信息的把握程度越高;投資教育培訓(xùn)次數(shù)增加、入市時間增加也會提高投資者的信息處理水平。(2)投資者的部分社會學(xué)特質(zhì)變量(主要是反映其投資水平和成熟度的變量)、信息處理變量(包括對信息的掌控程度、信息獲取的豐富程度和對媒體的信任程度)對投資行為有顯著的回歸關(guān)系，即更為成熟的投資者和信息處理能力更強的投資者，其非理性行為的傾向越低。(3)進(jìn)一步將社會學(xué)特質(zhì)作為特征變量，然后逐次將信息處理控制變量參加模型中，會影響社會學(xué)特質(zhì)變量的回歸系數(shù)及其顯著性，信息處理能力的提高會降低部分社會學(xué)特質(zhì)變量對非理性行為的影響程度。上述研究結(jié)論有著重要的現(xiàn)實意義，怎樣盡量降低個體投資者的非理性行為，維持市場的效率和穩(wěn)定是證券監(jiān)管部門的核心任務(wù)之一。由于投資者的部分社會學(xué)特質(zhì)具有相對穩(wěn)定性，即便其發(fā)生改良也需要相對較長的時間，那么信息處理質(zhì)量的提高將會是一個可控性的途徑。監(jiān)管部門應(yīng)制訂相應(yīng)的法律法規(guī)，從提高投資者素質(zhì)和加強信息監(jiān)管兩個方面入手，有效降低投資者非理性行為發(fā)生的概率，提高市場運行效率。以下為參考文獻(xiàn)：[1］BＲADBAＲBEＲ，TEＲＲANCEODEAN．Theeffectofattentionandnewsonthebuyingbehaviorofindividualandinstitutionalinvestors［J］．ＲeviewofFinancialStudies，2008，21(2):785-818．［2］MAＲTINA，SＲOBONAMITＲA．ThefinancialcrisisandEuropeanemergingeconomies［J］．CzechJournalofEconomicsandFinance，2018，59(6):541-553．［3］PAULKＲUGMAN．Thereturnofdepressioneconomicsandthecrisisof2008［M］．NewYork:NortonPress，2008:68-71．［4］MICHELEFＲATIANNI，F(xiàn)ＲANCESCOMAＲCHIONNE．Tradecostsandeconomicdevelopment［J］．EconomicGeography，ClarkUniversi-ty，2020，88(2):137-163．［5］HKENTBAKEＲ，JOHNAHASLEM．Informationneedsofindividualinvestors［J］．TheJournalofAccountancy，1973，11:162-178．［6］LAUGHHUNND，JWPAYNE．Theimpactofsunkcostinriskychoicebehavior［J］．JournalofOperationＲesearchandInformationPro-cessing，1984，22(6):151-181．［7］AＲKESH，CBLUMEＲ．Thepsychologyofsunkcost［J］．OrganizationalBehaviorandHumanDecisionProcesses，1985，35(6):124-140．［8］EAKINSJP，MAＲGAＲETEGＲAHAM．Sim