管理學(xué)微型案例

-.z.微型案例：一、寶安可轉(zhuǎn)換債券中國(guó)寶安企業(yè)〔集團(tuán)〕股份**1992年10月，經(jīng)批準(zhǔn)，由中國(guó)銀行**信托咨詢(xún)公司為總包銷(xiāo)商，招商銀行等7家機(jī)構(gòu)為分銷(xiāo)商向社會(huì)發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。1992年底，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在**證券交易所掛牌交易。寶安可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是：發(fā)行總額為5億元人民幣，按債券面值每*5000元發(fā)行，期限是3年〔1992.12—1995.12〕，票面利率為3%，每年付息一次。債券載明兩項(xiàng)限制性條款：1、可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自1993年6月1日起至債券到期日前可選擇以每股25元的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股1股。2、推遲可贖回條款規(guī)定，3、寶安公司有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每*5150元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。債券同時(shí)規(guī)定，假設(shè)在1993年6月1日前該公司增加新的人民幣普通股股本，按以下調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格：寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)的有關(guān)情況是：由中國(guó)人民銀行規(guī)定的3年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為8.28%，3年期企業(yè)債券利率為9.94%，1992年發(fā)行的3年期國(guó)庫(kù)券的票面利率為9.5%，并享有規(guī)定的保值補(bǔ)貼。根據(jù)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，可轉(zhuǎn)換債券所募集的5億元資金主要用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)和工業(yè)投資工程，支付購(gòu)置**南湖機(jī)場(chǎng)及其附近工地土地款及平整土地費(fèi)，開(kāi)發(fā)興建高中檔商品住宅樓；購(gòu)置**浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)土地，興建綜合檔寶安大廈；開(kāi)發(fā)生產(chǎn)專(zhuān)用集成電路，生物工程基地建立等。寶安公司可轉(zhuǎn)換債券于1993年2月10日在深交所正式掛牌上市，此時(shí)正值股市處于高度投機(jī)之中，面值1元的寶安公司可轉(zhuǎn)換債券在上市當(dāng)天的開(kāi)盤(pán)價(jià)就高達(dá)1.5元/股〔相應(yīng)的寶安A股轉(zhuǎn)股價(jià)為每股37.5元〕，并迅速被炒高至2.67元/股的歷史天價(jià)。寶安A股在2月8日亦上升至33.95元的最高記錄。隨后，由于形式變化加之大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行觸發(fā)了股市的長(zhǎng)期低速行情，寶安A股市價(jià)一路下跌，1993年7月寶安估價(jià)跌至13.70元，后來(lái)一度跌進(jìn)每股5元以?xún)?nèi)。到1995年12月29日，寶安可轉(zhuǎn)換債券摘牌的一天，寶安A股的收盤(pán)價(jià)降到2.84元。寶安可轉(zhuǎn)換債券隨之一跌再跌，1993年7月20日跌至0.81元，最后曾跌至0.78元，直至到期日以1.02元摘牌。從轉(zhuǎn)股情況看，至寶安可轉(zhuǎn)換債券摘牌時(shí)，轉(zhuǎn)換為股票的共計(jì)1350.75萬(wàn)股。實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換局部占發(fā)行總額的2.7%。請(qǐng)思考：1、寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有哪些特點(diǎn)？

2、為什么會(huì)轉(zhuǎn)換失??？轉(zhuǎn)換失敗將給發(fā)行公司帶來(lái)什么影響？

3、如何評(píng)價(jià)可轉(zhuǎn)換債券的成功與失??？二、梅里特兄弟為什么失敗了？19世紀(jì)末，在美國(guó)密西西比發(fā)現(xiàn)了豐富的鐵礦。由于洛克菲勒下手遲了一步，該礦區(qū)落入了德國(guó)人梅里特兄弟的手中。洛克菲勒通過(guò)對(duì)鋼鐵行業(yè)開(kāi)展的研究預(yù)測(cè)，依然對(duì)鐵礦區(qū)垂涎三尺，不甘心這塊肥肉落在他人手中。1873年，美國(guó)發(fā)生了一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，市面上銀根告緊，梅里特兄弟陷入了窘境。洛克菲勒便通過(guò)一位牧師向梅里特兄弟轉(zhuǎn)去了一筆42萬(wàn)美元的"考爾貸款〞，考爾貸款是貸款人可以隨時(shí)索回的貸款。梅里特兄弟在拿到這筆貸款時(shí)，并不知道這筆資金的債權(quán)人洛克菲勒的心愿。他們把這筆資金全部投入到了礦山設(shè)備上去。過(guò)了不到半年，洛克菲勒讓牧師去催債，要求馬上索回那42萬(wàn)美元的借款。根據(jù)美國(guó)法律規(guī)定：借款人或者立即還款，或者宣布破產(chǎn)，兩者必居其一。無(wú)奈，梅里特兄弟只得宣布破產(chǎn)，將礦產(chǎn)作價(jià)52萬(wàn)美元賣(mài)給了洛克菲勒。幾年后，洛克菲勒乘鋼鐵行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)劇烈之際，將礦產(chǎn)以1941萬(wàn)美元的價(jià)格售出。三、馬紹爾工業(yè)公司與愛(ài)迪生國(guó)際公司〔一〕馬紹爾工業(yè)公司馬紹爾工業(yè)公司是美國(guó)第四大電子和工業(yè)另部件經(jīng)銷(xiāo)商，半導(dǎo)體占其銷(xiāo)售的大多數(shù)，公司的供銷(xiāo)商包括德克薩斯公司、日立公司、富士公司，公司是在1954年由馬紹爾創(chuàng)立的，目前資產(chǎn)負(fù)債比率8.5%，為什么馬紹爾公司并不看重長(zhǎng)期債務(wù)呢？創(chuàng)始人及董事會(huì)主席馬紹爾答復(fù)了這個(gè)以及其他問(wèn)題。采訪者：從財(cái)務(wù)的角度看，馬紹爾工業(yè)公司有一件事情較突出，公司幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期債務(wù)，為什么？馬紹爾：公司沒(méi)有任何理由采用財(cái)務(wù)杠桿，我們能從留存收益中籌得開(kāi)展基金，我們不需要債務(wù)。采訪者：馬紹爾公司正處于劇烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中，這是否是影響公司資本構(gòu)造的重要因素？馬紹爾：一個(gè)重要的因素是我的慎重個(gè)性，正如你知道的，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的行業(yè)，我已經(jīng)歷過(guò)一些財(cái)務(wù)上的惡劣時(shí)期，我不想把自己置于這樣一種處境——任何時(shí)候都不得不到一家銀行說(shuō)："你們能貸一些款給我嗎？〞采訪者：馬紹爾公司經(jīng)銷(xiāo)亞洲〔主要是日本〕的電子另部件，近來(lái)的亞洲衰退對(duì)你們有影響嗎？馬紹爾：在亞洲所有生產(chǎn)力過(guò)剩的結(jié)果是價(jià)格和利潤(rùn)持續(xù)下降，所以我們的策略是必須擴(kuò)大規(guī)模。使得公司更富有競(jìng)爭(zhēng)力。這就是為什么我們最近收購(gòu)斯特林電子公司的原因。斯特林電子公司是一家擁有4億美元的公司，而且我們現(xiàn)在有了財(cái)務(wù)杠桿，我們目前有3億美元的債務(wù)。采訪者：到最近為止，馬紹爾公司獲利甚豐，而且為支付股利，貴公司曾經(jīng)是敵意收購(gòu)或其他收購(gòu)行為的目標(biāo)公司嗎？馬紹爾：在歷史上，公司大多依賴(lài)我和我長(zhǎng)期以來(lái)所建立的關(guān)系，因此敵意收購(gòu)是不可能的。注：1、馬紹爾工業(yè)公司是一家擁有重大無(wú)形資產(chǎn)的公司，2、公司在歷史上的成功依靠馬紹爾的領(lǐng)導(dǎo)能力、信譽(yù)和建立并保持關(guān)系的能力，3、無(wú)形資產(chǎn)和低負(fù)債比率趨于相關(guān)，4、因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)高的財(cái)務(wù)困境本錢(qián)，5、尤其是當(dāng)他與公司的成功有了密切6、的聯(lián)系時(shí)。7、電子零部件的經(jīng)銷(xiāo)是競(jìng)爭(zhēng)劇烈的行業(yè)，8、有足夠的成長(zhǎng)時(shí)機(jī)，9、但也有經(jīng)營(yíng)不10、好的時(shí)期。11、在經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候，12、它采用非常少的債務(wù)，13、未使用的負(fù)債能力提供高融資的能力和進(jìn)入金融市場(chǎng)的準(zhǔn)備，14、把對(duì)自己有利的高融資能力用于與斯特林電子公司的合并?！捕硱?ài)迪生國(guó)際公司

從客戶(hù)數(shù)量來(lái)看，它是美國(guó)第二大的電力公用事業(yè)公司，該公司目前在一個(gè)高度管制的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)，它有義務(wù)為客戶(hù)提供電力效勞以作為壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)的回報(bào)，1996年實(shí)現(xiàn)了75億美圓的經(jīng)營(yíng)收入。傳統(tǒng)上，長(zhǎng)期債務(wù)一直是該公司資本構(gòu)造中極其顯著的局部，資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以上。

過(guò)去的假設(shè)干年里，它一直是在一個(gè)受管制的非競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境中開(kāi)展。公司大量支付股利。它的多數(shù)資產(chǎn)是以傳送、分配和發(fā)電系統(tǒng)的形式而存在的有形資產(chǎn)。以下是該公司的財(cái)務(wù)主管AJF答復(fù)的問(wèn)題：

采訪者：愛(ài)迪生公司依賴(lài)于高財(cái)務(wù)杠桿，這是為什么？

AJF：這是一個(gè)低本錢(qián)的資金來(lái)源，我們有伴隨著穩(wěn)定收入流的借款能力、恰當(dāng)?shù)母哔|(zhì)量資產(chǎn)和管制框袈。

注：

愛(ài)迪生國(guó)際公司是一家成熟的高度管制的公司，公司已確立了高股利支付率〔50%以上〕，以便使現(xiàn)金流量回流其投資者，資產(chǎn)絕大局部是有形資產(chǎn)，管制使經(jīng)理參與*些利己策略的可能性減少。試比擬這兩個(gè)案例中以下方面：1.在籌資、股利政策方面有何不同？2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度？3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？4.公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？5.資產(chǎn)的構(gòu)成？〔有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所占比例？〕6.領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)性？四、P公司的投融資決策P公司管理當(dāng)局發(fā)現(xiàn)了一個(gè)投資時(shí)機(jī)：如果用50萬(wàn)美元買(mǎi)進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得14%的投資收益率。公司目前盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本構(gòu)造，*銀行愿意以12%的利率借給公司50萬(wàn)美元來(lái)購(gòu)置新設(shè)備。P公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本本錢(qián)為18%，高于14%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來(lái)融資，而債務(wù)的資本本錢(qián)為12%，低于公司從新設(shè)備投資中預(yù)期能獲得的投資收益率，此舉將增加P公司的價(jià)值。因此，P公司管理當(dāng)局決定按12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部50萬(wàn)美元，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。在隨后的一年中，P公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)更好的投資時(shí)機(jī)，大約需要花費(fèi)50萬(wàn)美元，這個(gè)工程的預(yù)期收益率為17%，比上一年的新設(shè)備投資工程還要好。但當(dāng)P公司管理當(dāng)局找銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿意再向公司貸款。用一位銀行家的話說(shuō)，"P公司已用完了其借款能力〞。在銀行同意再借錢(qián)之前，P公司必須通過(guò)發(fā)行新的普通股來(lái)增加股權(quán)資本比重和公司的借款能力。不過(guò)，由于這項(xiàng)投資的收益率達(dá)不到18%的股權(quán)資本本錢(qián)，P公司管理當(dāng)局只能放棄此項(xiàng)投資時(shí)機(jī)。上面這個(gè)故事說(shuō)明了什么問(wèn)題？在進(jìn)展投資決策的時(shí)候我們應(yīng)該怎樣考慮資本本錢(qián)？五、大起大落的巨人在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一個(gè)大起大落的巨人，它就是**巨人高科技集團(tuán)公司。巨人集團(tuán)從1989年8月用40000元資金創(chuàng)業(yè)，以年均500%的速度增長(zhǎng)，到1995年已開(kāi)展到職工數(shù)千人，技工貿(mào)總收入10億元，在全國(guó)民營(yíng)科技企業(yè)中名列第6位。但到1996年，巨人集團(tuán)猝然衰敗。關(guān)于它的主要信息如下：1.1989年8月，史玉柱和三個(gè)伙伴用僅有的4000元錢(qián)承包了**大學(xué)**科工貿(mào)開(kāi)展公司電腦部。他利用"計(jì)算機(jī)世界"先打廣告后付款的時(shí)間差，做了一個(gè)8400元的廣告。廣告打出后13天，8月15號(hào)，史玉柱的銀行賬戶(hù)上第一次收到了三筆款項(xiàng)共15820元。巨人事業(yè)由此起步。2.1992年7月，巨人公司實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，將管理機(jī)構(gòu)和開(kāi)發(fā)基地從**遷往**。9月，巨人公司升為**巨人高科技集團(tuán)公司。3.1993年是中國(guó)電腦業(yè)的災(zāi)年，伴隨著電腦業(yè)步入低谷，史玉柱賴(lài)以發(fā)家的本行也受到重創(chuàng)。巨人集團(tuán)迫切需要尋找新的產(chǎn)業(yè)支柱。由于當(dāng)時(shí)全國(guó)正值房地產(chǎn)熱，他決定抓住這一時(shí)機(jī)，進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)。他原來(lái)想蓋一幢18層的自用辦公樓，此時(shí)一改初衷，設(shè)計(jì)一變?cè)僮?，樓層?jié)節(jié)拔高，一直長(zhǎng)到70層，投資從2億元漲到12億元。盡管房地產(chǎn)是他完全陌生的一個(gè)領(lǐng)域，盡管巨人大廈已超過(guò)他的資金實(shí)力十幾倍，但他還是要以小博大，蓋一幢**市的標(biāo)志性建筑，蓋一幢全國(guó)最高的樓。4.對(duì)于巨人大廈的籌資，史玉柱想"三分天下〞，1/3靠賣(mài)樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金。巨人大廈的樓花在初期賣(mài)得很火，從**融資8000萬(wàn)港元，從國(guó)內(nèi)融資4000萬(wàn)元，短短數(shù)月獲得現(xiàn)款1.2億元。5.如果按巨人當(dāng)時(shí)的電腦單一產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，根本無(wú)法支持大廈所需的資金的1/3。史玉柱苦思冥想，憋出了一個(gè)絕妙的資金運(yùn)作方式，用賣(mài)樓花所籌的一億多資金，開(kāi)展一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，所賺利潤(rùn)再反哺巨人大廈。因此，史玉柱瞄準(zhǔn)生物工程，組織科技人員開(kāi)發(fā)了腦黃金、巨不肥等產(chǎn)品。從此，巨人集團(tuán)邁開(kāi)了產(chǎn)業(yè)多元化的步伐。6.1995年2月，巨人集團(tuán)發(fā)動(dòng)了促銷(xiāo)電腦、保健品、藥品的"三大戰(zhàn)役〞，接著以集束轟炸的方式，一次性推出電腦、保健品、藥品三大系列的30個(gè)產(chǎn)品。繼而，廣告宣傳覆蓋了50多家省級(jí)以上的新聞媒體，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)鋪向全國(guó)50萬(wàn)個(gè)商場(chǎng)，聯(lián)營(yíng)的17個(gè)正規(guī)工廠和100個(gè)配套廠開(kāi)場(chǎng)24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)……不到半年，巨人集團(tuán)的子公司從38個(gè)開(kāi)展到228個(gè)，員工從200人開(kāi)展到2000人。7.如此大規(guī)模的閃電戰(zhàn)術(shù)，確實(shí)創(chuàng)造出奇跡：30個(gè)產(chǎn)品上市后的15天內(nèi)，訂貨量就突破了3億元。更顯赫的成果是，新聞媒體對(duì)巨人集團(tuán)形成一次大聚焦，上百家新聞單位在1個(gè)月內(nèi)把筆鋒集中在巨人身上。其中，"人民日?qǐng)?bào)"在半個(gè)月內(nèi)，4次以長(zhǎng)篇通訊形式報(bào)道了巨人，新華社5次發(fā)通稿。、李鵬、楊尚昆、*熔基等黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人曾視察巨人集團(tuán)，對(duì)巨大的成就和經(jīng)歷給予了充分的肯定。8.但是，巨人集團(tuán)還是在1996年猝然衰敗了。主要誘因是巨人大廈未能按時(shí)竣工，預(yù)購(gòu)樓花的債主于1996年底前來(lái)索還預(yù)購(gòu)款，債主盈門(mén)。按照我國(guó)法律規(guī)定，預(yù)購(gòu)樓花假設(shè)不能按期交付使用，必須退款，還要處以一定數(shù)額的罰金。大廈不能按期交付使用，數(shù)以百計(jì)的債主上門(mén)討債，其聲勢(shì)之浩大、哭訴之凄慘，簡(jiǎn)直悲天動(dòng)地。再加上新聞媒體的介入，一下子使巨人集團(tuán)的信譽(yù)從天堂砸進(jìn)了地獄。9.讓人瞠目結(jié)舌的是，大廈從1994年2月開(kāi)工到1996年7月，史玉柱竟未申請(qǐng)過(guò)一分錢(qián)的銀行貸款，全憑自有資金和賣(mài)樓花的錢(qián)支撐。10.到1996年底資金緊缺、信譽(yù)掃地時(shí)，他再去四處求貸，只能四處碰壁。他曾企圖用1.7億元的巨人資產(chǎn)作抵押，向銀行申請(qǐng)350萬(wàn)元的短期貸款，但遭到拒絕。思考：巨人集團(tuán)的沉浮說(shuō)明了什么問(wèn)題？六、百事可樂(lè)公司對(duì)于資本本錢(qián)的計(jì)算公司在實(shí)際投資、融資與經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中真的使用資本本錢(qián)這一概念并認(rèn)真計(jì)算資本本錢(qián)嗎"確實(shí)有些公司并不這樣做，但也有很多公司承受并應(yīng)用資本本錢(qián)的概念。百事可樂(lè)公司就屬于后者。百事可樂(lè)公司財(cái)務(wù)主管BobDettmer始終堅(jiān)信公司主要部門(mén)的戰(zhàn)略應(yīng)按其對(duì)股東價(jià)值的奉獻(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)。如果一項(xiàng)投資或經(jīng)營(yíng)方案預(yù)期的收益率不能超過(guò)公司的資本本錢(qián)，即不能增加股東權(quán)益的價(jià)值，則就不應(yīng)采納。因此，估算公司的資本本錢(qián)成為戰(zhàn)略方案評(píng)估過(guò)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。百事可樂(lè)公司管理當(dāng)局認(rèn)為，用適宜的資本本錢(qián)貼現(xiàn)投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流，可以確定該投資方案的現(xiàn)值。如果該投資的風(fēng)險(xiǎn)與百事可樂(lè)公司的總體風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)，則公司的資本本錢(qián)就是評(píng)估該項(xiàng)投資方案適宜的貼現(xiàn)率。然而，百事可樂(lè)公司所屬的各經(jīng)營(yíng)部門(mén)具有不同的投資時(shí)機(jī)及不同的風(fēng)險(xiǎn)水平。用公司的資本本錢(qián)來(lái)評(píng)估每個(gè)部門(mén)的工程很可能會(huì)導(dǎo)致拋棄低風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)好的投資方案而承受高風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)差的投資方案的情形。為防止出現(xiàn)這種情形，百事可樂(lè)公司對(duì)所屬的快餐、飲料、餐館三個(gè)經(jīng)營(yíng)部門(mén)分別計(jì)算部門(mén)的資本本錢(qián)，以便更好地反映各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于公司更好地評(píng)估投資時(shí)機(jī)。下面介紹百事可樂(lè)公司的管理人員計(jì)算其資本加權(quán)本錢(qián)的過(guò)程和方法。百事可樂(lè)公司的資本加權(quán)本錢(qián)：根本計(jì)算

百事可樂(lè)公司對(duì)下屬的每個(gè)主要部門(mén)分別評(píng)估其資本加權(quán)本錢(qián)(ko)，這些部門(mén)包括飲料、快餐和餐館。

每個(gè)部門(mén)的資本加權(quán)本錢(qián)計(jì)算出來(lái)后，再計(jì)算百事可樂(lè)公司的資本加權(quán)本錢(qián)，它等于各部門(mén)資本加權(quán)本錢(qián)的加權(quán)平均值。百事可樂(lè)公司所采用的資本加權(quán)本錢(qián)的計(jì)算過(guò)程如下：

1．估算每個(gè)部門(mén)的股權(quán)資本本錢(qián)和債務(wù)本錢(qián)；

2．確定每個(gè)部門(mén)的目標(biāo)資本構(gòu)造；

3．用目標(biāo)資本構(gòu)造對(duì)債務(wù)、股權(quán)等單項(xiàng)資本本錢(qián)進(jìn)展加權(quán)，從而確定每個(gè)部門(mén)的資本加權(quán)本錢(qián)；

4．利用各部門(mén)的資本本錢(qián)計(jì)算整個(gè)公司的資本加權(quán)本錢(qián)。計(jì)算單項(xiàng)資本本錢(qián)

百事可樂(lè)公司在計(jì)算資本本錢(qián)時(shí)把資本分為兩類(lèi)：普通股和債務(wù)。計(jì)算普通股資本本錢(qián)

百事可樂(lè)公司采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)計(jì)算公司的普通股資本本錢(qián)kcs。

kcs=krf+β(km—krf)

運(yùn)用CAPM模型估算部門(mén)的股權(quán)資本本錢(qián)時(shí)需要確定：①無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；②市場(chǎng)預(yù)

期收益；③該部門(mén)的β值。

估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

百事可樂(lè)公司采用30年期國(guó)債的到期收益率7．28％作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，因?yàn)閲?guó)債

根本上沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，并且國(guó)債的收益率中已經(jīng)包含了投資者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。

估算市場(chǎng)預(yù)期收益率

市場(chǎng)預(yù)期收益率理論上等于完全消除了非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的股票投資組合的

預(yù)期收益率。芝加哥一家咨詢(xún)公司為百事可樂(lè)公司提供的市場(chǎng)預(yù)期收益率的季度估計(jì)值

為11.48％。

估算部門(mén)的β值

百事可樂(lè)公司所屬的三個(gè)經(jīng)營(yíng)部門(mén)都沒(méi)有在股票市場(chǎng)上交易，因此，它們的β值均不

能直接計(jì)算。為此，百事可樂(lè)公司采用兩種方法來(lái)估算部門(mén)的β值：①同業(yè)公司β值類(lèi)比法，即通過(guò)一個(gè)或假設(shè)干個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與百事可樂(lè)公司所屬業(yè)務(wù)部門(mén)一樣的上市公司來(lái)估計(jì)該部門(mén)的β值；②會(huì)計(jì)β值法，即利用每個(gè)經(jīng)營(yíng)部門(mén)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)該部門(mén)的β值。百事可樂(lè)公司用這兩種方法所求得的β值的平均值來(lái)計(jì)算所屬部門(mén)的股權(quán)資本本錢(qián)。

同業(yè)公司的β值

1．選擇一組分別與百事可樂(lè)三個(gè)部門(mén)業(yè)務(wù)一樣的上市公司，見(jiàn)表1。

2，確定每組上市公司β值。

3．調(diào)整β值以反映不同的資本構(gòu)造。因?yàn)榧词构镜慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相近，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因資本構(gòu)造的差異而不同。公司在其融資組合中使用的債務(wù)越多，公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，其β值也就越高。所以，為使業(yè)務(wù)一樣的上市公司的β值與百事可樂(lè)公司的各部門(mén)具有可比性，每個(gè)業(yè)務(wù)一樣的上市公司的β值必須進(jìn)展調(diào)整，以便消除由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不同而造成的差異。調(diào)整結(jié)果見(jiàn)表2。該表列出了業(yè)務(wù)同類(lèi)的上市公司的β值及其β值的平均值。表1與百事可樂(lè)公司下屬部門(mén)業(yè)務(wù)同類(lèi)的上市公司餐館業(yè)快餐業(yè)飲料業(yè)BobEvansBorden可口可樂(lè)公司CarlKarcherCampbell'sSoupAnheuserBuschDairyQueenCPCInternationalA&WBrands'sRestaurantsGeneralMills可口可樂(lè)企業(yè)Luby'sCafeteriasGerber

MeDonald'sHeinz

NationalPizzaHershey

PiccadillyKellogg

Ryan'sFamilyQuakerOats

VicorpRalstonPurina

Wendy'sSaraLee

表2兩種方法所獲得的β值及β的平均值

餐館業(yè)快餐業(yè)飲料業(yè)Ⅰ同業(yè)類(lèi)比法

BobEvans1.08Borden1.00AnheuserBuschl.05

CarlKarcher0.71Campbell'sSoup1.06A&WBrands1.69

DairyQueen1.11CPCInternational1.04可口可樂(lè)1.14

'sRestaurants0.54GeneralMills1.08可口可樂(lè)企業(yè)0.56

Luby'sCafeterias1.10Gerber1.36

McDonald's0.97Heinz0.98

NationalPizza0.97Hershey1.08

Piccadilly0.76Kellogg1.09

Ryan'sFamily1.40QuakerOats0.86

Vicorp1.29RalstonPurina0.74

Wendy's1.26SaraLee1.04

平均值1.011.031.11II會(huì)計(jì)β值1.341.001.04III兩種方法的平均值1.171.021.07單獨(dú)用股票確定β值是不完全科學(xué)的。因此，為增加對(duì)第一種方法估算的可信度，百事可樂(lè)公司管理層還使用會(huì)計(jì)β值法來(lái)估算每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)β值根據(jù)每個(gè)部門(mén)的財(cái)務(wù)報(bào)表中摘出的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算公司相對(duì)于整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。表2中列出了表示各業(yè)務(wù)部門(mén)的會(huì)計(jì)β值。百事可樂(lè)公司最后將上述兩種方法所得到的β值進(jìn)展算術(shù)平均，得到了每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)最終的β值。這些平均值列在表2的最后一行。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，每個(gè)部門(mén)的股權(quán)資本本錢(qián)kcs計(jì)算如下：

部門(mén)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β值〔市場(chǎng)預(yù)期收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率〕=股權(quán)資本本錢(qián)

餐館7.28%+1.17〔11.48%-7.28%〕=12.20%

快餐7.28%+1.02〔11.48%-7.28%〕=11.56%

飲料7.28%+1.07〔11.48%-7.28%〕=11.77%估算債務(wù)本錢(qián)

債務(wù)的稅后資本本錢(qián)為：

kd×(1一T)

每個(gè)部門(mén)的債務(wù)本錢(qián)由于產(chǎn)業(yè)性質(zhì)和該部門(mén)的目標(biāo)資本構(gòu)造的差異而有所不同。高風(fēng)險(xiǎn)的公司比低風(fēng)險(xiǎn)的公司支付更高的債務(wù)利息。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益上附加的要求收益率越大，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。

每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償估算出來(lái)后，加到30年期國(guó)債的收益率上即可得到債務(wù)資本的稅前本錢(qián)，再調(diào)整為稅后本錢(qián)，此處所用的稅率為38％，計(jì)算結(jié)果如下：

部門(mén)國(guó)債收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償=務(wù)資本的稅前本錢(qián)〔1-T〕=債務(wù)資本的稅前本錢(qián)

餐館7.28%+1.65%=8.93%0.62=5.54%

快餐7.28%+1.15%=8.43%0.62=5.23%

飲料7.28%+1.23%=8.51%0.62=5.28%目標(biāo)資本構(gòu)造

確定每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的目標(biāo)資本構(gòu)造是為了對(duì)債務(wù)和股權(quán)資本本錢(qián)進(jìn)展加權(quán)，從而確

定部門(mén)的資本加權(quán)本錢(qián)。百事可樂(lè)公司把每個(gè)部門(mén)的目標(biāo)債務(wù)與總資產(chǎn)比率確定如下：餐館30%

快餐20%

飲料26%百事可樂(lè)公司的資本加權(quán)本錢(qián)

根據(jù)到目前為止的所有信息，按照資本加權(quán)本錢(qián)計(jì)算公式，可以計(jì)算出百