企業(yè)債券投資分析報(bào)告

20232023-02-20上周完畢的財(cái)政部2023對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)展發(fā)表推動(dòng)性意見,將更加有利于債券市場(chǎng)自發(fā)型創(chuàng)與推動(dòng)型創(chuàng)共同作用機(jī)制的形成,為債券市場(chǎng)的進(jìn)展帶來更寬闊的創(chuàng)空間,這必將對(duì)今年債券市場(chǎng)的整體走勢(shì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展產(chǎn)生樂觀和深遠(yuǎn)的影響;去年以來,企業(yè)債券發(fā)行升溫格外明顯,企業(yè)債券發(fā)行量加大與去年企業(yè)股票融資難度加大有關(guān),同時(shí)也受到企業(yè)債券市場(chǎng)整體上升的樂觀影響;從期限構(gòu)造上看,債券主要集中在中長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期券上,這反映出目前發(fā)行人利用低利率時(shí)期降低發(fā)行本錢的意圖;今年企業(yè)債仍將連續(xù)快速進(jìn)展,投資者具有較好的投資時(shí)機(jī);首先是企業(yè)債券的數(shù)量增多,市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大,這將改善市場(chǎng)的流淌性；其次是體制和金融創(chuàng)的推動(dòng),將轉(zhuǎn)變目前企業(yè)債券市場(chǎng)的運(yùn)行根底,企業(yè)債券回購(gòu)的推出,使資金的使用效率大大提高,企業(yè)債券的投資價(jià)值將得到提升；第三是企業(yè)債券相對(duì)較高的收益率水平,對(duì)投資者具有確定的吸引力;因此對(duì)于企業(yè)債券的投資策略應(yīng)當(dāng)是樂觀參與制度和金融創(chuàng)帶來的時(shí)機(jī),以獵取收益為主,留意對(duì)利率和信用風(fēng)險(xiǎn)的把握;對(duì)長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期債券,留意對(duì)利率和信用風(fēng)險(xiǎn)的回避,利用其票面利率較高的優(yōu)勢(shì),可以通過回購(gòu)方式提高資金的使用效率;一、利率走勢(shì)分析一今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 壓力增大,期望猶存1、2023年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)近8％,將對(duì)今年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的連續(xù)加速增長(zhǎng)構(gòu)成了確定壓力2023明年都存在回調(diào)的壓力;2023年投資的高速增長(zhǎng)在很大面程度上有賴于政府投資的拉動(dòng),民間投資的增長(zhǎng)并不樂觀,一旦2023工程收縮,即使民間投資受“十六大”因素的刺激,增長(zhǎng)預(yù)期好于去年,但其對(duì)投資增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)在短期內(nèi)明顯還不能和國(guó)有投資相提并論,結(jié)果將導(dǎo)致投資增長(zhǎng)消滅回調(diào);其次是出口增長(zhǎng)預(yù)期不能盲目樂觀;據(jù)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)推想部的一份爭(zhēng)論報(bào)告推想,受去年出口增長(zhǎng)基數(shù)較高以及國(guó)家鼓舞、擴(kuò)大出口的政策力度在2023的空間格外有限;一是由于去年預(yù)算出口退稅額雖比前年有所增加,但下半年的出口退202315％2023提高出口退稅率、加大出口退稅力度促進(jìn)出口增長(zhǎng)的可能性幾乎沒有,這將在很大程度上影響出口的增加;另外,國(guó)外連續(xù)對(duì)我國(guó)企業(yè)出口商品設(shè)置反傾銷障礙;據(jù)有關(guān)部門測(cè)450100元;2023加,技術(shù)壁壘、綠色壁壘、衛(wèi)生技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等非關(guān)稅壁壘等嚴(yán)峻的貿(mào)易保護(hù)主義傾向的抬頭,都將影響到我國(guó)出口的增加;從全球局勢(shì)來看,美伊關(guān)系等假設(shè)干熱點(diǎn)問題存在很大不確定性,將會(huì)給今年世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程也蒙上了一層陰影;從美聯(lián)儲(chǔ)最近的第十二次美國(guó)這一舉措給人民幣帶來升值壓力,將直接影響到我國(guó)的出口;最終,只有消費(fèi)增長(zhǎng)被寄予厚望;但由于我國(guó)農(nóng)民增收前景不容樂觀,城鄉(xiāng)消費(fèi)的二元構(gòu)造對(duì)我國(guó)整體消費(fèi)增長(zhǎng)的制約不是短期內(nèi)能夠解決的;從居民的消費(fèi)意愿看,雖然去年我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)明顯改善,可消費(fèi)增長(zhǎng)反而消滅確定程度萎縮,說明消費(fèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)還需要更多的政策配套;加上今年我國(guó)沒有明顯的通脹預(yù)期,居民大幅增加消費(fèi)的動(dòng)力缺乏;考慮到這些因素,我們對(duì)今年消費(fèi)增長(zhǎng)也不能抱以太高的預(yù)期;2、今年實(shí)現(xiàn)7.5%左右的適度增長(zhǎng)照舊可期盡管今年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)連續(xù)加速增長(zhǎng)存在確定壓力,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回調(diào)的可能性較大;7.5%左右的適度增長(zhǎng)照舊可期;主要依據(jù)是：在投資增長(zhǎng)方面,盡管今年國(guó)債工程投資力度可能有所減弱,但在其他投資渠道上卻有5233億元,比也呈明顯上升之勢(shì),這格外有利于今年進(jìn)一步提高銀行放貸的樂觀性;只要銀行貸款增長(zhǎng)保持較好勢(shì)頭,就可局部抵消國(guó)債投資可能減弱帶來的影響,使投資增長(zhǎng)不至于消滅大幅回落的狀況;在出口增長(zhǎng)方面,盡管今年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在一些不確定因素,但從各大權(quán)威機(jī)構(gòu)的20232023年的預(yù)期,溫存復(fù)蘇的基調(diào)不變;對(duì)中國(guó)而言,由于美元走勢(shì)步入階段性弱勢(shì)階段已幾成定局,這無(wú)疑是支撐明年我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)的一個(gè)強(qiáng)有利因素,依據(jù)國(guó)家信息中心的推想,20233642.812％;在消費(fèi)增長(zhǎng)方面,目前我國(guó)業(yè)已形成的房地產(chǎn)、汽車、旅游、通訊、教育等幾大消費(fèi)熱點(diǎn),除了房地產(chǎn)因政府調(diào)控在明年有可能略有降溫外,其他方面都有望連續(xù)保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭,尤其是汽車消費(fèi)有望連續(xù)加溫;因此,在拉動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大需求中,消費(fèi)需求增長(zhǎng)是最有可能超過去年的增長(zhǎng)預(yù)期,成為推動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的突出因素;二今年的利率走勢(shì) 低利率政策將連續(xù)維持,短期內(nèi)降息與利率反轉(zhuǎn)的可能性不大國(guó)際的利率仍將維持在較低水平,變化的幅度不大;1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)照舊處于疲軟的復(fù)蘇階段,國(guó)際利率仍將維持在目前的較低水平當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)境況困難,美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從衰退向復(fù)蘇過渡的疲軟時(shí)期,通貨膨脹率水平較低,并且在一年中難以大幅度上升,因而我們認(rèn)為,美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍將維持格外寬松的態(tài)勢(shì);我們估量,20232023202320231.2519580.75％,已經(jīng)下降到美聯(lián)儲(chǔ)從191320232023116沒有消滅持續(xù)走低的現(xiàn)象,這可能預(yù)示著美國(guó)近年來的利率下調(diào)周期已經(jīng)完成;假設(shè)布什的減稅方案年中獲得通過,美國(guó)的長(zhǎng)期利率可能會(huì)在年底不斷上升,從而美國(guó)國(guó)債的收益率曲線將不斷趨向陡峭;近來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示該地區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)走軟,假設(shè)歐元進(jìn)一步升值并且經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn),我們預(yù)期歐洲中心銀行近期可能會(huì)有降低利率的舉動(dòng);目前歐洲中心銀行的貨幣政策利2.75％,20232.25%;性小2023持?jǐn)U大內(nèi)需的方針,實(shí)施樂觀的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)2023幾年的穩(wěn)健基調(diào);從貨幣供給看,2023M1202316％,貸款可1.8行調(diào)整存貸款利率的可能性很校這是由于：首先,目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善,調(diào)整利率的效果不佳;2023一系列措施,疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,敦促商業(yè)銀行在削減不良貸款的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)企業(yè)特別是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等的貸款支持,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展;其次,盡管目前我國(guó)利率水平高于美國(guó),帶來了人民幣升值的壓力,但是通過公開市場(chǎng)操2023幅度調(diào)整利率,利率水平將維持穩(wěn)定,從而不會(huì)帶來的壓力;我們貨幣政策的獨(dú)立性也較強(qiáng),一般只會(huì)依據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)展調(diào)整;第三,2023行將儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資功能的發(fā)揮,照舊存在體制性障礙,大量的社會(huì)資源照舊難以,2023,2023沒有提高利率的壓力;目前我國(guó)調(diào)整預(yù)備金利率的壓力也不大;由于,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展,使人民銀行能夠通過公開市場(chǎng)操作調(diào)整商業(yè)銀行的預(yù)備金水平,而不必通過調(diào)整預(yù)備金利率;此外,商業(yè)銀行通過貨幣市場(chǎng)也可以自主調(diào)整其預(yù)備金水平;不過,我們認(rèn)為,20232023年92.97％后始終保持至今,遠(yuǎn)高于市場(chǎng)利率水平,使商業(yè)銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)嚴(yán)峻萎縮;因此,202350場(chǎng)拆借利率和回購(gòu)利率;1短期內(nèi)人民幣利率將保持穩(wěn)定；假設(shè)下述兩個(gè)重要前提同時(shí)存在,則人民幣利率可能下調(diào)：第一,美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退；其次,通貨緊縮進(jìn)一步惡化;沒有明顯的通貨預(yù)期,明年利率反轉(zhuǎn)的可能性也不存在;二、利率風(fēng)險(xiǎn)分析長(zhǎng)期債券品種的利率風(fēng)險(xiǎn),與利率周期親熱相關(guān);利率周期一般與經(jīng)濟(jì)周期同步運(yùn)動(dòng),經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有好有差,利率走勢(shì)也有升有降;依據(jù)我們的推斷,我國(guó)利率短期內(nèi)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)5－1010－15周期的下降過程;從躲避利率風(fēng)險(xiǎn)的角度來看,15率風(fēng)險(xiǎn),但卻能夠得到相應(yīng)的補(bǔ)償：1、在利率相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期,只要市場(chǎng)的再投資收益率低于債券票面利率,投資者總能夠獲得較高的當(dāng)期收益該階段持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng),對(duì)投資者正由于如此,15三、企業(yè)債券投資價(jià)值分析20%的個(gè)人所得稅,企業(yè)則應(yīng)將利息所得計(jì)入應(yīng)稅收入,按規(guī)定計(jì)算繳納企業(yè)所得稅;對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,由于是否繳納利收因素對(duì)投資企業(yè)債券的收益率影響也有很大差異;在一段時(shí)期內(nèi)利率走勢(shì)平穩(wěn)的預(yù)期下,本報(bào)告以上海軌道交通建設(shè)債券為樣本,假定機(jī)構(gòu)投資者投資該債券的名義收益2023一與2023年以來發(fā)行的15年期企業(yè)債券的比較202315152023-2-140102150215,015.214.864.50%；032144.35%、4.484.35%4.51%的發(fā)行利率位于當(dāng)前市場(chǎng)的合理區(qū)間之內(nèi),并略高于當(dāng)前一樣品種二級(jí)市場(chǎng)收益率;二與已上市交易企業(yè)債券的比較2023-2-14交易所企業(yè)債券收益率表2023-2-142023-2-14交易所企業(yè)債券收益率曲線從收益率曲線中可以得到十五年期企業(yè)債券的即期利率應(yīng)為4.50％,而本期債券的發(fā)行4.51％,高于二級(jí)市場(chǎng)收益率;從另外一個(gè)角度看,假設(shè)該債券到期收益率到達(dá)二級(jí)100.11三與2023年發(fā)行企業(yè)債券的比較20232023從上表中可以看出,去年以來發(fā)行的與本期債券期限一樣的企業(yè)債券共有五只,分別是不具有可比性,將其剔除后,只有六月份發(fā)行的02當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境所打算的,由于企業(yè)債券的熱銷,之后的發(fā)行利