案例 美國(guó)長(zhǎng)期資本公司套利交易課件

的套利交易美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司簡(jiǎn)介1、四大天王

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國(guó)際四大"對(duì)沖基金"。

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司簡(jiǎn)介2、夢(mèng)幻組合

LTCM掌門人是梅里韋瑟,被譽(yù)為能"點(diǎn)石成金"的華爾街債務(wù)套利之父。他聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓（RobertMerton)和舒爾茨（MyronScholes),他們因期權(quán)定價(jià)公式榮獲桂冠；前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯；前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德。這個(gè)精英團(tuán)隊(duì)內(nèi)薈萃職業(yè)巨星、公關(guān)明星、學(xué)術(shù)巨人，真可稱之為"夢(mèng)幻組合"。

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司簡(jiǎn)介3、驕人業(yè)績(jī)

在1994--1997年間，LTCM業(yè)績(jī)輝煌驕人。成立之初，資產(chǎn)凈值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，凈增長(zhǎng)2.84倍。每年的投資回報(bào)率分別為：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

"致富秘笈"舉例而言，假如有兩種債券，一種是美國(guó)國(guó)債(T-bonds)，另一種是住宅抵押債券(Mortgage-backedsecurities)。從長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)可得，在一般情況下，住宅抵押債券的收益率(yield)高于國(guó)債利息率一個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)榍罢唢L(fēng)險(xiǎn)較高。但是，在某些特殊情況下，兩者之間的收益率差(gap)可能擴(kuò)大至1.5%，機(jī)會(huì)就來(lái)了。長(zhǎng)期資本賭收益率差會(huì)漸漸收窄到1%的水平。如果債券的期限較長(zhǎng)，微小的收益率差會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格很大的變動(dòng)。長(zhǎng)期資本的套利策略是，買住宅抵押債券的同時(shí)沽空國(guó)債作為對(duì)沖。不管利率是升或降，他們收益都會(huì)大于損失。

"致富秘笈"這一策略存在兩大風(fēng)險(xiǎn)：在市況不穩(wěn)定時(shí)，投資者會(huì)傾向買國(guó)債而使國(guó)債收益率下降，同時(shí)住宅抵押債券收益率會(huì)急升，使得收益率差擴(kuò)大；或者，如果利率急跌，住宅抵押者會(huì)提前支付抵押貸款，從而降低相關(guān)債券價(jià)格。長(zhǎng)期資本管理公司所遭遇到的，正是第一種風(fēng)險(xiǎn)。陰溝翻船

LTCM萬(wàn)萬(wàn)沒有料到，俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動(dòng)蕩，結(jié)果它所沽空的德國(guó)債券價(jià)格上漲，它所做多的意大利債券等證券價(jià)格下跌，它所期望的正相關(guān)變?yōu)樨?fù)相關(guān)，結(jié)果兩頭虧損。它的電腦自動(dòng)投資系統(tǒng)面對(duì)這種原本忽略不計(jì)的小概率事件，錯(cuò)誤地不斷放大金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)作規(guī)模。陰溝翻船LTCM利用投資者那兒籌來(lái)的22億美元作資本抵押，買入價(jià)值3250億美元的證券，杠桿比率高達(dá)60倍。由此造成該公司的巨額虧損。它從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買了LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運(yùn)。長(zhǎng)期資本管理公司的套利交易分析但是這樣復(fù)雜的電腦模式有一個(gè)致命弱點(diǎn)，它的模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的，德債與意債正相關(guān)性就是統(tǒng)計(jì)了大量歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果，因此它預(yù)期多個(gè)市場(chǎng)將朝著同一個(gè)方向發(fā)展。但是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過程往往會(huì)忽略一些概率很小的事件，這些事件隨著時(shí)間的積累和環(huán)境的變化，發(fā)生的機(jī)會(huì)可能并不象統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)反映的那樣小，如果一旦發(fā)生，將會(huì)改變整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)（如相關(guān)性的改變），造成致命打擊，這在統(tǒng)計(jì)學(xué)上稱為“胖尾”現(xiàn)象。

長(zhǎng)期資本管理公司的套利交易分析LTCM萬(wàn)萬(wàn)沒有料到，俄羅斯的金融風(fēng)暴使這樣的小概率事件真的發(fā)生了。98年8月，由于國(guó)際石油價(jià)格不斷下跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯不得不采取了“非常”舉動(dòng)。8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，將1999年12月31日前到期的債券轉(zhuǎn)換成了3-5年期債券，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期90天。這引起了國(guó)際金融市場(chǎng)的恐慌，投資者紛紛從新興市場(chǎng)和較落后國(guó)家的證券市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)持風(fēng)險(xiǎn)較低的美國(guó)和德國(guó)政府債券。8月21日美國(guó)30年期國(guó)債利率下降到20年最低點(diǎn)，8月31日紐約股市大跌，全球金融市場(chǎng)一片“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”的景象。對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德債價(jià)格上漲，收益率降低，意債價(jià)格下跌，收益率上升，LTCM兩頭虧損。

高杠桿比率：賭徒的雙刃劍LTCM利用從投資者籌得的22億美元資本作抵押，買入價(jià)值1250億美元證券，然后再以證券作為抵押，進(jìn)行總值12500億美元的其他金融交易，杠桿比率高達(dá)568倍。高杠桿比率是LTCM追求高回報(bào)率的必然結(jié)果。由于LTCM借助電腦模型分析常人難于發(fā)現(xiàn)的利潤(rùn)機(jī)會(huì)，這些交易的利潤(rùn)率都非常微小，如果只從事數(shù)量極小的衍生工具交易，則回報(bào)一般只能達(dá)到市場(chǎng)平均水平。所以需要很高的杠桿比率將其放大，進(jìn)行大規(guī)模交易，才能提高權(quán)益資本回報(bào)率。

高杠桿比率：賭徒的雙刃劍高杠桿比率在幫助創(chuàng)造輝煌業(yè)績(jī)的同時(shí)，也埋下了隱患。當(dāng)市場(chǎng)向不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，高杠桿比率要求LTCM擁有足夠的現(xiàn)金支持保證金要求，不過“夢(mèng)幻組合”這耀眼的光環(huán)幫助了他們。他們幾乎可以不受限制地接近華爾街大銀行的金庫(kù)，在關(guān)鍵時(shí)刻中利用雄厚的資本壓倒國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)者，這是他們成功的重要因素。正如所羅門兄弟公司的資深經(jīng)紀(jì)人形容的：“他一直賭紅色會(huì)贏，每次輪盤停在黑色，他就雙倍提高賭注，在這樣的賭博中，只有1000美元的賭徒可能會(huì)輸，有十億美元的賭徒則能夠贏得賭場(chǎng)，因?yàn)榧t色最終都會(huì)出現(xiàn)——但是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻?！备吒軛U比率：賭徒的雙刃劍高杠桿比率帶來(lái)的流動(dòng)性不足把LTCM推向了危機(jī)的邊緣，事實(shí)證明，只要LTCM擁有足夠的現(xiàn)金追繳保證金，它就能等到風(fēng)雨之后出現(xiàn)彩虹的那一刻。因?yàn)樾「怕适录陌l(fā)生雖然會(huì)使現(xiàn)實(shí)偏離軌道，但在事件結(jié)束后仍會(huì)回到正常的水平上來(lái)。

高杠桿比率：賭徒的雙刃劍十五家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手出資，一方面是要減少金融市場(chǎng)的震動(dòng)，另一方面也心存僥幸——只要不被迫清倉(cāng)，一