股利理論與政策

（優(yōu)選）股利理論與政策當(dāng)前1頁(yè)，總共32頁(yè)。本章主要內(nèi)容股利及其分配股利理論股利政策及其選擇股票分割與股票回購(gòu)當(dāng)前2頁(yè)，總共32頁(yè)。學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握公司股利分配程序、股利種類(lèi)及股利的發(fā)放程序。理解股利理論的主要內(nèi)容，包括股利無(wú)關(guān)論、一鳥(niǎo)在手論、稅收差別理論、信號(hào)傳遞理論和代理理論。理解股利政策的內(nèi)容、評(píng)價(jià)指標(biāo)，掌握股利政策的影響因素以及股利政策的類(lèi)型。理解股利政策制定的步驟。理解股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)與方式。了解股票分割與股票股利的區(qū)別。當(dāng)前3頁(yè)，總共32頁(yè)。典型案例用友軟件董事長(zhǎng)王文京在新股上市時(shí)曾表示，公司早在兩年以前就對(duì)募集的投資項(xiàng)目進(jìn)行了論證，并已通過(guò)政府的項(xiàng)目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個(gè)項(xiàng)目在進(jìn)行談判。但是在新股上市后僅四個(gè)月的2001年8月，公司就發(fā)布公告稱(chēng)巨額資金已挪作他用，在2001年度報(bào)告中對(duì)此做出了說(shuō)明：公司于2001年4月23日首次發(fā)行人民幣普通股2,500萬(wàn)股，募集資金總額達(dá)91,700萬(wàn)元。由于按照公司募集資金投資使用計(jì)劃，這些資金將在3年內(nèi)陸續(xù)投資使用，故在2001和2002年度將會(huì)有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)。公司針對(duì)這一狀況，在安全、積極的原則下，為了保障投資人的投資回報(bào)，采取的措施包括：按照募集資金投資使用計(jì)劃，進(jìn)行項(xiàng)目投資；安排銀行定期和活期存款；安排1億元人民幣購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進(jìn)行委托理財(cái)。當(dāng)前4頁(yè)，總共32頁(yè)。另外，用友軟件在發(fā)行A股前，曾于2001年3月21日與交通銀行北京分行海淀新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)試驗(yàn)區(qū)支行訂立借款合同，金額為人民幣4,500萬(wàn)元整，用于資金周轉(zhuǎn)，利率為月息4.875%，合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但僅過(guò)了一個(gè)多月，在4月29日，公司就全部提前償還該筆貸款。2001年度年報(bào)中顯示公司長(zhǎng)期負(fù)債僅為100萬(wàn)元，并無(wú)長(zhǎng)期借款。北京用友軟件股份有限公司2001年年度股東大會(huì)于2002年4月28日上午9時(shí)30分在北京市海淀區(qū)上地信息產(chǎn)業(yè)基地中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)培訓(xùn)中心召開(kāi)。出席會(huì)議的股東及股東授權(quán)代表共15人，代表有表決權(quán)股份75,692,817股，占公司股份總額的75.69%，會(huì)議的召開(kāi)符合《公司法》及《公司章程》的規(guī)定。會(huì)議由公司董事長(zhǎng)王文京先生主持，以記名投票方式審議通過(guò)了以下決議：當(dāng)前5頁(yè)，總共32頁(yè)。（四）審議通過(guò)公司2001年度利潤(rùn)分配方案：本公司2001年度凈利潤(rùn)為70,400,601元，提取法定盈余公積金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)286,436元，期末可供股東分配的利潤(rùn)為60,126,947元。公司在2002年度對(duì)2001年度凈利潤(rùn)進(jìn)行一次分配，每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6,000萬(wàn)元，占本次可分配利潤(rùn)的99.79%，剩余126,947元利潤(rùn)留待以后年度分配。此次分配不計(jì)提任意盈余公積金。本年度不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。贊成票7,566.98萬(wàn)股,占出席會(huì)議有效表決權(quán)股份總數(shù)的99.97%；反對(duì)票16,108股；棄權(quán)6,900股。當(dāng)前6頁(yè)，總共32頁(yè)。第一節(jié)股利政策的基本理論

股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)收益分配的一部分。稅后利潤(rùn)-留存收益=股利

股利理論是研究股利分配政策對(duì)公司股價(jià)或公司價(jià)值有無(wú)影響問(wèn)題的有關(guān)理論。股利理論是指導(dǎo)決策人員選擇股利政策的基礎(chǔ)。迄今為止，有關(guān)股利政策的理論還不是很成熟，存在不同觀點(diǎn)。股利無(wú)關(guān)論股利相關(guān)論當(dāng)前7頁(yè)，總共32頁(yè)。股利無(wú)關(guān)論股利無(wú)關(guān)理論的基本假設(shè)股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值(或股票價(jià)格)不會(huì)產(chǎn)生影響。這一理論是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的：不存在個(gè)人或公司所得稅；不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用；公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立；公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的信息。上述假設(shè)描述的是一種完美無(wú)缺的市場(chǎng)，因而股利無(wú)關(guān)論又被稱(chēng)為完全市場(chǎng)理論。當(dāng)前8頁(yè)，總共32頁(yè)。股利無(wú)關(guān)論的觀點(diǎn)投資者并不關(guān)心公司股利分配政策股利的支付比率不影響公司的價(jià)值當(dāng)前9頁(yè)，總共32頁(yè)。例題[例11-1)A公司的資產(chǎn)負(fù)債表(市場(chǎng)價(jià)值)如表11-1所示。該公司現(xiàn)有現(xiàn)金1000萬(wàn)元，供投資于某項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值為NPV。則該投資的價(jià)值為1000+NPV。假如這1000萬(wàn)元是該年稅后凈利潤(rùn)，又設(shè)NPV為2000萬(wàn)元，老股東股數(shù)為1000萬(wàn)股。如果公司當(dāng)局將1000萬(wàn)元利潤(rùn)全部用于投資而不發(fā)放股利，則公司價(jià)值為10000+NPV=12000萬(wàn)元，股票價(jià)格=12000萬(wàn)元／1000萬(wàn)股=12元／股。當(dāng)前10頁(yè)，總共32頁(yè)。如果公司決定發(fā)放1000萬(wàn)元股利，公司就需要發(fā)行價(jià)值1000萬(wàn)元的新股票，以籌集發(fā)放股利的現(xiàn)金。由于公司的投資決策和財(cái)務(wù)杠桿均無(wú)變化，故發(fā)行新股不會(huì)影響公司的投資，價(jià)值仍為1000+NPV。這時(shí)：

老股東的股票價(jià)值=公司價(jià)值-新發(fā)行的股票價(jià)值=(10000+2000)-1000=11000(萬(wàn)元)

發(fā)行新股后股票價(jià)格=11000萬(wàn)元/1000萬(wàn)股=11(元/股)老股東得到1000萬(wàn)元的股利，同時(shí)也失去了1000萬(wàn)元的權(quán)益。股東每股獲得1元的股利，股票價(jià)格也相應(yīng)下降1元。當(dāng)前11頁(yè)，總共32頁(yè)。股利相關(guān)論股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有影響。在現(xiàn)實(shí)生活中，不存在無(wú)關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進(jìn)行的。股利支付的多少對(duì)投資者非常重要。股利相關(guān)論的主要觀點(diǎn)有：“在手之鳥(niǎo)”理論信號(hào)傳遞理論交易成本理論制度約束理論代理理論稅收效應(yīng)理論

當(dāng)前12頁(yè)，總共32頁(yè)。第二節(jié)股利政策以及選擇股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，可供企業(yè)管理當(dāng)局選擇的，有關(guān)凈收益分配事項(xiàng)的方針及對(duì)策。由于股利政策受多種因素的影響，因此不同的公司在不同的時(shí)期結(jié)合自身的具體情況所制定的股利政策是各不相同的。實(shí)踐中，常見(jiàn)的股利政策主要有以下幾種。剩余股利政策固定股利政策

固定股利支付率政策

低正常股利加額外股利政策

當(dāng)前13頁(yè)，總共32頁(yè)。剩余股利政策剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)首先應(yīng)較多地考慮滿足公司有利可圖的投資項(xiàng)目的需要，即增加資本或公積金，只有當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))后，如果有剩余，再派發(fā)股利；如果沒(méi)有剩余，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的依據(jù)是股利無(wú)關(guān)理論，其操作流程：根據(jù)投資機(jī)會(huì)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比例，預(yù)計(jì)確定企業(yè)投資項(xiàng)目的權(quán)益資金需要額；盡可能地使用留存收益來(lái)滿足投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；留存收益在滿足投資需要后尚有剩余時(shí)，再向股東派發(fā)現(xiàn)金股利。當(dāng)前14頁(yè)，總共32頁(yè)。[例11-2]某公司2008年度凈利潤(rùn)為11000萬(wàn)元，2009年度投資計(jì)劃所需資金15000萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金40%。公司采用剩余股利政策，則公司2009年度股利分配情況如下：公司投資方案所需的自有資金數(shù)額＝15000×60％＝9000(萬(wàn)元)公司2009年度可向投資者分紅的數(shù)額＝11000-9000＝2000(萬(wàn)元)當(dāng)前15頁(yè)，總共32頁(yè)。剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。適用范圍：適用于公司初創(chuàng)階段。當(dāng)前16頁(yè)，總共32頁(yè)。固定股利政策固定股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且這種增長(zhǎng)被認(rèn)為是不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才增加每股股利額。采用該政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。當(dāng)前17頁(yè)，總共32頁(yè)。固定股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。缺點(diǎn)：公司股利支付與公司盈利相脫節(jié)，造成投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益不對(duì)稱(chēng)。由于公司盈利較低時(shí)仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。適用范圍：適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司，但該政策很難被長(zhǎng)期采用。當(dāng)前18頁(yè)，總共32頁(yè)。固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。固定股利支付率政策的理論依據(jù)是股利相關(guān)理論。當(dāng)前19頁(yè)，總共32頁(yè)。固定股利支付率政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：股利分配與企業(yè)盈余緊密地結(jié)合。保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等關(guān)系。缺點(diǎn)：各年股利波動(dòng)較大，容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的感覺(jué)，公司財(cái)務(wù)壓力較大，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定與上漲。缺乏財(cái)務(wù)彈性。確定合理的固定股利支付率難度很大。適用范圍：適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。當(dāng)前20頁(yè)，總共32頁(yè)。低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高規(guī)定的股利率。低正常股利加額外股利政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。當(dāng)前21頁(yè)，總共32頁(yè)。低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：股利政策具有較大的靈活性，同時(shí)有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。既可以在一定程度上維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。缺點(diǎn)：股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化，時(shí)有時(shí)無(wú)，給人漂浮不定的印象；如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在所難免。當(dāng)前22頁(yè)，總共32頁(yè)。股利政策的影響因素

法律因素：資本保全、企業(yè)積累、虧損彌補(bǔ)。債務(wù)契約因素：規(guī)定每股股利的最高限額、規(guī)定只能用新增收益支付股利、規(guī)定流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)方能支付股利。公司自身因素：現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資本成本、盈利狀況、公司所處的生命周期。股東因素：追求穩(wěn)定收入、防止控制權(quán)稀釋、規(guī)避所得稅。行業(yè)因素當(dāng)前23頁(yè)，總共32頁(yè)。第三節(jié)股利及其分配支付股利是一項(xiàng)稅后利潤(rùn)的分配，但不是收益分配的全部。根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定，公司進(jìn)行收益分配涉及的項(xiàng)目包括盈余公積和股利兩部分。公司收益分配應(yīng)按照一定的順序進(jìn)行。彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損提取法定盈余公積金提取任意公積金向股東分配股利

當(dāng)前24頁(yè)，總共32頁(yè)。股利的種類(lèi)股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利。我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司發(fā)放股利只能采用先進(jìn)股利和股票股利兩種。現(xiàn)金股利股票股利當(dāng)前25頁(yè)，總共32頁(yè)。股利發(fā)放程序宣布日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日當(dāng)前26頁(yè)，總共32頁(yè)。第四節(jié)股票分割和股票回購(gòu)股票分割又稱(chēng)拆股，是公司管理當(dāng)局將其股票分割或拆細(xì)的行為，即將面額較高的股票分割成面額較低的股票的行為。股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)目的余額都保持不變，股東權(quán)益的總額也維持不變。當(dāng)前27頁(yè)，總共32頁(yè)。股票分割的動(dòng)機(jī)股票分割可使股票市價(jià)降低。股票分割一般被視為利好消息。股票分割能有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施，增加對(duì)被并購(gòu)方的吸引力股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而股票股利不會(huì)改變股票面值。會(huì)計(jì)處理不同。當(dāng)前28頁(yè)，總共32頁(yè)。股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指股份公司出資將其發(fā)行流通在外的股票以一定價(jià)格購(gòu)回予以注銷(xiāo)或作為庫(kù)藏股的一種資本運(yùn)作方式。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，下列情形之一的除外：

(1)減少公司注冊(cè)資本；

(2)與持有本公司股份的其他公司合并；

(3)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工。股票回購(gòu)使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會(huì)使股價(jià)上升，股東能因此獲得資本利得。這相當(dāng)于公司支付給股東股利。所以，可以將股票