買自己買不到的東西

回眸歷史：為何要買自己買不起的東西12年前，我寫了一篇《買自己買不起的東西》，好多人望文生疑：既然買不起，那怎么買呢？實際上就是敢于加杠桿，向別人借錢來買。當(dāng)年我寫這篇文章的時候，M2規(guī)模只有35萬億，A股流通市值只有3萬多億，周邊很多人都沒有多少積蓄，恩格爾系數(shù)高達(dá)40%，大部分錢都用在吃和穿上。當(dāng)時我判斷，人們的生活水平會不斷提高，余錢會增多，恩格爾系數(shù)也會不斷下降。在外資大量流入、出口大幅增長的背景下，貨幣一定會高速擴(kuò)張，從而助推各類資產(chǎn)價格快速上漲。也就是說，如果你與周邊的同事們一樣，把省吃儉用后剩下來的錢慢慢地積蓄，希望積蓄到一定程度就可以買房了。但問題是收入增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不過M2的增速，但資產(chǎn)的上漲卻與M2同步。最終的結(jié)果是，你的積蓄總是夠不著自己想買東西的價格。因此，“買自己買不起的東西”具有三重含義：.一般來說，想買而買不起的東西是大家公認(rèn)的好東西，也是價格不菲的稀缺資源；.當(dāng)你覺得買不起的時候，大部分人也同樣覺得買不起，而只有你的投資思維有別于大眾，領(lǐng)先一步行動，才能進(jìn)入“少數(shù)人發(fā)財”的隊列；.需要傾囊甚至負(fù)債投入，才可能有豐厚的回報。如此看來，這一句簡單的話要落實到行動上,則非常不簡單，不僅考驗著一個人的思維模式和洞察力，也檢驗著他的膽識和魄力,還有籌措資金的能力。如今，M2規(guī)模已經(jīng)達(dá)到181萬億，為2006年的5.7倍，廣義貨幣規(guī)模全球第一，對應(yīng)房地產(chǎn)規(guī)模全球第一、債券市場規(guī)模全球第二、股市規(guī)模全球第三。因此，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會已經(jīng)步入到既不缺錢，又不缺資產(chǎn)的時代。如果你能夠在2006年的時候敢于去加杠桿配置那些在當(dāng)時看來很貴的資產(chǎn)，如一線城市核心地段的房地產(chǎn)、股市里最貴的股票、貴金屬（黃金、白銀）及古玩藝術(shù)品，一路持有到現(xiàn)在，哪怕中間出現(xiàn)大幅下跌，相信都可以獲得極高的回報率。這是因為，過去這么長時間以來，中國通過大量引進(jìn)外資、運(yùn)用出口導(dǎo)向戰(zhàn)略、大力開展土地財政，從而使得貨幣規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模大幅增長。如果說90年代之前是商品短缺，資本短缺，到了2000年以后則是商品過剩、資本短缺；2010年代，則過渡到了商品和資本都過剩的年代，因此就有了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需求，去產(chǎn)能、去庫存，但產(chǎn)能依然過剩；于是就有了輸出資本的需求，海外投資規(guī)模不斷增大，這些年中國海外投資規(guī)模僅次于美國，排名全球第二。既然資本也過剩了，那么，12年前資本短缺下“買自己買不起東西”的思維方式就不管用了。因為一是錢多了，二是資產(chǎn)價格也高了。說白了，與10年前相比，投資難度大大增強(qiáng)了。12年前，我還寫過另一篇文章——《尋找拐點還是追隨趨勢》，結(jié)論是繼續(xù)看多、追隨趨勢，躺著也能賺錢。如今，已經(jīng)中國經(jīng)濟(jì)已步入到結(jié)構(gòu)分化的時代，即便趨勢看對了也未必賺錢。那么，步入到商品和資本雙過剩的時代，究竟什么買還能賺錢呢？如果說過去是買自己買不起的東西能賺錢，那么，如今恐怕已經(jīng)到了“買自己買不到的東西”階段了吧？如今什么東西還買不到？俗話說，有錢能使鬼推磨，在當(dāng)今商業(yè)空前繁榮的時代，似乎只要有錢就能買到一切。但也有例外，舉個最簡單的例子，由于眼下實行外匯額度管理，換匯有額度限制，不是你想買多少外匯就可以買多少。但你如果擔(dān)憂本幣會大幅貶值，那不妨買黃金，不論是實物黃金還是紙黃金，不論是黃金期貨還是黃金ETF,都可以起到對沖貶值風(fēng)險在作用。這就是達(dá)到了所謂“買自己買不到的東西”的目的。又如，健康和長壽往往也是可遇而不可求的東西，一般也認(rèn)為買不到。但隨著現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的發(fā)展，各種發(fā)明和發(fā)現(xiàn)層出不窮，并且在醫(yī)療健康領(lǐng)域得到越來越廣泛的應(yīng)用，什么干細(xì)胞技術(shù)、靶向治療、基因工程等?？傊覀冋幵谝粋€人類史上壽命最長的時代，而且未來人類壽命一定會再創(chuàng)記錄。因此，在人口老齡化的今天，大家對醫(yī)療健康的需求越來越大，投資該板塊中最具有核心技術(shù)、最具有領(lǐng)先性和競爭力的藥企，是否也能實現(xiàn)“買自己買不到的東西”的目的？再如，為什么如今的家長越來越重視小孩的教育，心甘情愿為小孩教育付出巨大投入？其中一個原因是自己經(jīng)歷過的人生已經(jīng)無法再回去了，消逝的青春永遠(yuǎn)都買不回來；于是，把希望寄托在下一代身上，讓他或她來補(bǔ)上自己人生經(jīng)歷中的缺憾。因此，教育產(chǎn)業(yè)的需求也是巨大的，可以買那些“彌補(bǔ)人生缺憾”的資產(chǎn)。在一個全面過剩的商業(yè)環(huán)境下，總是存在某些長期緊俏的或者供不應(yīng)求的東西，而其背后的原因還是非常值得研究。比如，這些年來，中華軟殼煙和飛天茅臺都是很難買到的東西，尤其是后者，存放越久，價格越高，不僅有消費(fèi)屬性，還有投資屬性。因此，把某些供給量有限且有收藏價值的商品作為投資品，不失為一種可取的投資方式，如和田玉、翡翠、茅臺、片仔癀等，這些商品或受制于原料的稀缺，或受產(chǎn)能的限制，但同時又可以長期保存。由于這類商品能夠買到的量通常有限，即便收藏期間價格增值幅度很大，但對家庭資產(chǎn)組合的增值貢獻(xiàn)度則未必大。但如果你買這些具有投資屬性商品所對應(yīng)的公司股權(quán)呢？這樣的話，投資規(guī)模就不再受到限制，而且也不用擔(dān)心買到假貨。當(dāng)然，并不是所有的稀缺商品都有對應(yīng)的公司股權(quán)，但如果有的話，確實可以考慮擇機(jī)長期投資。這世界上有很多供不應(yīng)求的東西，但有些供不應(yīng)求只是短期現(xiàn)象，如若干年前，國人排隊購買蘋果手機(jī)，有學(xué)生不惜割腎換蘋果，現(xiàn)在看來，真是太不值得了。又如，比特幣也曾被一路瘋炒，以至于很多人認(rèn)為今后區(qū)幣將替代紙幣。但比特幣與黃金相比，前者被當(dāng)作貨幣只有幾年的歷史，后者作為貨幣則已經(jīng)有數(shù)千年歷史了。因此，對于“價值”的評估需要用歷史的眼光。記得上世紀(jì)80-90年代，舉國崇尚外煙，“萬寶路的世界”占領(lǐng)了中國的體育文化娛樂行業(yè)的商業(yè)廣告；之后，隨著國產(chǎn)煙走向高端化，煙民們消費(fèi)又逐步回歸到國產(chǎn)煙，如今，中華煙獨(dú)占鰲頭，成為紅白喜事的“標(biāo)配”。國內(nèi)白酒市場也是如此，洋酒盡管有過一段時間的輝煌，但笑到最后的還是國酒，而且作為小眾的醬香型白酒被越來越多高端人士的味蕾所接納，頗有一覽眾山小之感。其實，這背后隱含著歷史和文化的積淀。尤其在飲食文化方面，味蕾的傳承力量是無可匹敵的。買自己買不到的東西赤水河：干旱少雨、高溫濕潤的獨(dú)特氣候造就了絕佳釀酒環(huán)境因此，在中國，買不到的東西通常與5000年的厚重歷史有關(guān)；而在美國，買不到的東西則與科技創(chuàng)新有關(guān)，因為美國的歷史即便從哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸算起，也只有500多年時間。因此，在中國投資，如果能控股擁有傳統(tǒng)品牌的國家級企業(yè)，一定可以獲得很高的回報。但問題是，你不可能買下受國家保護(hù)的品牌類企業(yè)。買不到品牌，但可以買到股份。即便沒有買到行業(yè)龍頭的股份，只有是品牌夠傳統(tǒng)、夠響亮，也大致可以獲得高回報。如2002年的時候，我所在的研究所出了一本書叫《未來藍(lán)籌》，選了30個行業(yè)中的30個“未來龍頭”公司，其中白酒選了五糧液而非茅臺，中藥選了同仁堂而非云南白藥。但即便當(dāng)時沒有選對行業(yè)龍頭，16年之后也同樣獲得了超高投資回報率。相比之下，當(dāng)初我們也曾選對了不少行業(yè)龍頭，但16年下來，累計回報率似乎并不高，如我們選對了寶鋼、晨鳴紙業(yè)、魯泰分別為鋼鐵、造紙、紡織行業(yè)的龍頭，但累計漲幅遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)品牌類的非龍頭企業(yè)的漲幅大。簡言之，一是原料稀缺且不可復(fù)制的東西買不到或供不應(yīng)求，二是好品牌不是有錢就能買到。既然買不到，那就投資這些商品或資產(chǎn)所對應(yīng)的企業(yè)股權(quán)，其回報率會比較高。核心技術(shù)也很難買到最近醫(yī)藥股跌得很慘，這對于配置較多醫(yī)藥股的投資者又是一大打擊。下跌的主要原因是國家醫(yī)療保障局“4+7帶量采購”招標(biāo)新模式的推出，使得醫(yī)院平均采購藥價下跌50%左右，這對于過去嚴(yán)重靠銷售渠道勝出的藥企而言，沖擊很大，預(yù)期利潤將大幅減少。中國的醫(yī)改在過去之所以很難推進(jìn)，我認(rèn)為主要原因是長期形成的藥企-醫(yī)院-醫(yī)生之間的利益鏈有很強(qiáng)的抗拒能力，既然生產(chǎn)仿制藥可以通過傳統(tǒng)的營銷模式獲得那么大的毛利，那么，在研發(fā)投入上就不愿加大力度，創(chuàng)新藥在藥企中的比重就很低。隨著今后類似這種集中帶量采購模式的推廣，國內(nèi)藥企將有更大的動力去開發(fā)創(chuàng)新藥，這將導(dǎo)致國內(nèi)藥企的分化和市場份額集中度的提升，具有核心技術(shù)的藥企將更具有定價能力。從投資角度看，配置醫(yī)藥板塊的邏輯應(yīng)該沒有錯，因為人口老齡化和消費(fèi)升級是長期趨勢。但配置的側(cè)重點應(yīng)該放在具有核心競爭力的藥企上。早在16年前我們推出的《未來藍(lán)籌》一書中，就已經(jīng)把華為作為電子通信行業(yè)的龍頭企業(yè)了，盡管華為有龐大的銷售渠道，但它的研發(fā)投入規(guī)模要遠(yuǎn)超國內(nèi)同行。如華為曾表示，“過去十年累計研發(fā)投入近4000億人民幣。面向未來，華為將加大基礎(chǔ)研究投入，在每年150-200億美元的研發(fā)費(fèi)用中,將有20-30%用于基礎(chǔ)研究?！闭且驗槿A為的巨大研發(fā)投入，使得它在5G核心技術(shù)上和專利申報上領(lǐng)先全球。遺憾的是，華為迄今沒有上市，投資者也無法買到華為的股權(quán)，從而分享華為的成就。如2002華為的銷售收入為221億元，到2018年已經(jīng)超過了6000億元，增加了26倍。不過，買不到華為股權(quán)，也可以買類似的具有技術(shù)領(lǐng)先、具有核心競爭力上市公司的股權(quán)。我們把A股市場過去20年的市值前20大公司列表，發(fā)現(xiàn)A股市場中大市值公司以金融、地產(chǎn)和央企為主，擁有核心技術(shù)的科技類企業(yè)偏少。即便有那么幾家符合要求的科技企業(yè)，但從總體估值水平看，并不便宜。因此，A股市場仍以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，周期性行業(yè)占比較大。如果明年科創(chuàng)板推出，則能夠給市場注入新的活力，也能給投資者提供“買自己買不到東西”的路徑。不過，隨著資本市場開放度的提高，國內(nèi)投資者的投資選擇余地在不斷擴(kuò)大，如滬港通、深港通、滬倫通等已經(jīng)或即將開通，可以選擇的科技類優(yōu)秀企業(yè)數(shù)量大大增加。此外，QDII也是實現(xiàn)“買自己買不到東西”的間接渠道。從歷史看，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力之一就是科技進(jìn)步，因為科技進(jìn)步觸發(fā)偉大企業(yè)的誕生，帶來新的供給與需求。如美國的生物制藥行業(yè)的輝瑞，互聯(lián)網(wǎng)傳媒的谷歌，計算機(jī)通信領(lǐng)域的蘋果，汽車行業(yè)的特斯拉等，對全球經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)的拉動作用都非常明顯。這些公司的核心技術(shù)都不能個人或某個機(jī)構(gòu)投資者可以買到的，但可以通過股權(quán)投資的方式來分享由此帶來的收益。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，增長潛力巨大，在產(chǎn)業(yè)升級和科技進(jìn)步中，也一定蘊(yùn)含著很多投資機(jī)會。同時，中國又是一個全球人口最多、市場最大的古老文明延續(xù)至今的未來最大經(jīng)濟(jì)體，因此，在眾多國內(nèi)商品中，具有品牌價值與稀缺性價值的商品與全球其他國家同類相比，其含金量往往有天壤之別。當(dāng)前及今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，中國步入經(jīng)濟(jì)減速、結(jié)構(gòu)分化和人口、產(chǎn)業(yè)集聚的階段，過剩導(dǎo)致價格疲弱，無論是商品還是資產(chǎn)均會如此，但人口、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)等集中度的提升是必然的，也就是說，分化帶來風(fēng)險，集聚創(chuàng)造收益，即所謂的頭部現(xiàn)象。而稀缺品、品牌效應(yīng)和技術(shù)的核心競爭力等都將有利于形成頭部。十二年前，A股市場欣欣向榮，那是因為中國正在經(jīng)歷重