股票投資股票估值

股票投資股票估值第一頁，共三十五頁，2022年，8月28日股票投資股票估值第二頁，共三十五頁，2022年，8月28日一股票估值幾個要素

（一）股票估值的難點(diǎn)

1、未來股息收益不確定

2、貼現(xiàn)率的確定錯綜復(fù)雜，因?yàn)椴煌袠I(yè)現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率狀況都不同

3、股票無期限——最大的難點(diǎn)，通常以某企業(yè)生命周期估算為有期限

4.股權(quán)控制價值難以量化（二）股票估值幾個要素的分析

1、股票貼現(xiàn)率的確定對股票而言，所有影響債券貼現(xiàn)率的因素中信用風(fēng)險補(bǔ)償改為破產(chǎn)風(fēng)險補(bǔ)償，期限補(bǔ)償不存在，通脹風(fēng)險仍存在，但影響不如債券顯著。第三頁，共三十五頁，2022年，8月28日

一.股票估值幾個要素資本資產(chǎn)定價模型：ERi=rf+（ERm—rf）其中：rf——無風(fēng)險收益率ERm—rf——平均風(fēng)險溢價(市場平均收益率與無風(fēng)險收益率之差)ERi——預(yù)期貼現(xiàn)率

——公司股價波動方差與市場總體價格波動方差的彈性度值說明：值通常根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸而得，時間間隔以周為準(zhǔn)?；貧w期限越長（通常大于5年），的準(zhǔn)確性越高（最后包括完整周期）。樣本選擇時應(yīng)結(jié)合本國和他國的數(shù)據(jù)。

第四頁，共三十五頁，2022年，8月28日一.股票估值幾個要素（ERm—Rf）風(fēng)險溢價說明：

影響因素

風(fēng)險溢價

發(fā)展中國家

大

低風(fēng)險國家(發(fā)達(dá)國家并非都是低風(fēng)險)

小

大企業(yè)

小小企業(yè)

大政治經(jīng)濟(jì)波動頻繁

大政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

小第五頁，共三十五頁，2022年，8月28日一.股票估值幾個要素

2.現(xiàn)金流增長率預(yù)測:(1)

利用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測:a.要期限長,涵蓋多個波動周期,特別注意當(dāng)前所處周期階段,是否處在拐點(diǎn).b.算術(shù)平均、加權(quán)平均、幾何平均法各自局限性。

c.線性回歸與對數(shù)線性回歸分析比較

d.時間序列（2）關(guān)注影響增長率的經(jīng)濟(jì)變量

g=B{ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}

其中：B——留存比率（plowbackratio）,ROA——總資產(chǎn)報酬率

i——債務(wù)利率

,t——所得稅率，D/E——債務(wù)股權(quán)之比第六頁，共三十五頁，2022年，8月28日一.股票估值幾個要素若無債務(wù)

g=B×ROEROA=息前邊際利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ROA=EBIT/總資產(chǎn)企業(yè)綜合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股權(quán)資本自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流一資本性支出一營運(yùn)資本追加額一償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入第七頁，共三十五頁，2022年，8月28日一.股票估值幾個要素或者銷售收入一經(jīng)營費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益(EBITDA)一折舊和攤銷=利息稅前收益(EBIT)一所得稅=凈收益一折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流一資本性支出一營運(yùn)資本增加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流

第八頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型基本思想是：股票目前的價值等于其未來所能產(chǎn)生的收益現(xiàn)值之和紅利貼現(xiàn)模型DDM(dividenddiscountmodel)一般公式：每股價值=1.Gordon模型

(Constant-growth股利穩(wěn)定增長)利用等比數(shù)列求和，并取極限

K>g第九頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型其中g(shù)=ROE×b，當(dāng)b=0時，g=0，則穩(wěn)定增長DDM成立限制條件：（1）g為一個常數(shù),但長期而言，穩(wěn)定持續(xù)的增長是不可能實(shí)現(xiàn)的。從永續(xù)角度看，

g必然<GDP增速，必須引入兩（多）階段DDM。（2）k>g,否則無法用等比數(shù)列求和，只能分段計算。（3）ROE>k,公司股東投資新項(xiàng)目的收益率>股東所要求的最低收益率.

（4）進(jìn)行股價分析時要選擇一個合適的g

該模型適用于穩(wěn)定增長、紅利政策穩(wěn)定的公司.第十頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型案例分析:CE公司,基期紅利4.08億元,總股本2億,rf=7.5%,β=0.75,（ERm—rf）=5.5%問：a.g=5%時，股價為多少？b.若現(xiàn)在股價為26.75，則g應(yīng)維持多少？解：k=rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%

a.p==32

b.p（k—g）=D0（1+g）26.75*（11.625%—g）=2.04*（1+g）g=3.72%第十一頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型2.兩階段紅利貼現(xiàn)模型公式：P0=+其中：Pn=

——高速增長期末股價g=B{ROA+D/E

[ROA—i（1—t）]}

其中：B——留存收益率,ROA——總資產(chǎn)報酬率

D/E——債務(wù)股權(quán)之比i——債務(wù)利率,t——所得稅率第十二頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型第十三頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型紅利支付率=1—B=1—適用情況：一個時期超常增長，隨后趨于穩(wěn)定的公司在超常增長期，g與π保持不變，公式簡化為：P0=

+

其中:g——高速增長期增長率；——穩(wěn)定期增長率；

k——高速增長期貼現(xiàn)率；——穩(wěn)定增長期貼現(xiàn)率第十四頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型案例分析1預(yù)測穩(wěn)定增長期紅利支付率（π）與超常增長期的紅利增長率（g）求：增長率g，紅利支付率π。B（留存比率）=1—π（紅利支付率）超常期（5年）

穩(wěn)定期（15年）

總資產(chǎn)收益率（ROA）

20%

16%

紅利支付率（π）

20%

？

賬面負(fù)債權(quán)益（D/E）

11賬面負(fù)債支付利率（I）

10%

8%

紅利增長率（g）

？

8%

稅率（t）

40%

40%

第十五頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型解：超常增長期紅利增長率g=B{ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}=(1—紅利支付率){ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}=（1—20%）*{20%+1*[20%—10%*（1—40%）]}=27.2%穩(wěn)定增長期紅利支付率π=1—=1—

=70.59%

第十六頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型案例分析2

YT公司基期每股收益=2.7元，基期每股紅利=0.9元，超常增長期為5年，g=13.04%，β=1.45，rf=7.5%，ERm—rf=5.5%，穩(wěn)定增長期：gn=6%，β=1.1，rf=7.5%，ERm—rf=5.5%，D/E=100%，ROA=12.5%，i=8.5%，t=36%求：每股價值P0第十七頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型解：超常增長期：K=rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.45*5.5%=15.48%穩(wěn)定增長期：Kn=rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.1*5.5%=13.55%

穩(wěn)定增長期紅利支付率=1—

=1—=69.33%

第十八頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型計算超常增長期每年預(yù)期紅利現(xiàn)值：列表計算年份每股收益EPS

每股紅利DPS

每股紅利現(xiàn)值

02.70.90.912.7*（1+13.04%）=3.05

3.05*33.33%=1.02

1.02/（1+15.48%）=0.88

22.7*（1+13.04%）2=3.45

1.15

1.15/（1+15.48）2=0.86

32.7*（1+13.04%）3=3.90

1.30

0.84

42.7*（1+13.04%）4=4.41

1.47

0.83

52.7*（1+13.04%）5=4.98

1.66

0.81（合計4.22）第十九頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型

==4.22元

第二十頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型DPS6==EPS*（1+g）5*（1+g

n）

*紅利支付率

=2.7*（1+13.04%）5*（1+6%）*69.33%=3.66元

=

=23.62元

P0=+=4.22+23.62=27.84元第二十一頁，共三十五頁，2022年，8月28日二.紅利貼現(xiàn)模型

運(yùn)用現(xiàn)金流模型時需注意的問題

①模型適用于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)或生產(chǎn)資料生活資料需求穩(wěn)定的行業(yè)（需求彈性為剛性）。如高速公路、發(fā)電廠、食品廠。②對于周期性波動的行業(yè)，由于其現(xiàn)金流的劇烈波動會導(dǎo)致對未來現(xiàn)金流的預(yù)測無十足把握，所以若要使用此模型，必須在有足夠樣本數(shù)的條件下將以往的現(xiàn)金流作平均化處理，同時平均貼現(xiàn)率。高明的預(yù)測師應(yīng)對企業(yè)所處何種發(fā)展階段作出準(zhǔn)確判斷。③高新技術(shù)行業(yè)不適合此模型，只能使用期權(quán)估值模型，通過概率的正態(tài)分布或二次分布來預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流走勢。

第二十二頁，共三十五頁，2022年，8月28日三.市盈率模型

相對法估值：是指對某只股票的數(shù)據(jù)，套用行業(yè)或同類股票的平均估值指標(biāo)，以算出該股票的合理價格。常用的估值指標(biāo)有P/E、P/B、P/S、P/CF等。

1.市盈率模型（1）假設(shè)條件：①上市公司若無特殊情況，會把大部分利潤分給投資者。②只針對投資價值評估，投資者寄希望于公司的紅利回報而非價格的波動。③市盈率的分析必須建立在貼現(xiàn)率的動態(tài)變化基礎(chǔ)上。市盈率=PE=P/EPS=P0/E1股票價格=每股盈利X市盈率市盈率由兩個因素決定：企業(yè)內(nèi)在增長率:包括利潤、紅利、現(xiàn)金流。市盈率與其成正比。貼現(xiàn)率:貼現(xiàn)率與市盈率成反比關(guān)系。第二十三頁，共三十五頁，2022年，8月28日三.市盈率模型

（2）基本含義：相當(dāng)于實(shí)業(yè)投資中的投資回收期，市盈率低表示投資返本期短，投資安全性高。（3）分析注意要點(diǎn)：

------不考慮未來的成長性，僅從風(fēng)險角度而言；風(fēng)險較大的股票，其PE值應(yīng)相對較低風(fēng)險較小的股票，其PE指應(yīng)相對較高-------在不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場基準(zhǔn)利率狀況下，市盈率的估測數(shù)值應(yīng)不同.

進(jìn)入經(jīng)濟(jì)景氣周期，預(yù)期樂觀時，P/E可略高進(jìn)入經(jīng)濟(jì)蕭條周期，預(yù)期悲觀時，P/E應(yīng)略低市場基準(zhǔn)利率低：P/E較高市場基準(zhǔn)利率高：P/E較低-----高通脹時，PE水平一般較低；低通脹時，PE水平一般較高第二十四頁，共三十五頁，2022年，8月28日三.市盈率模型

第二十五頁，共三十五頁，2022年，8月28日三.市盈率模型

----市盈率標(biāo)準(zhǔn)因企業(yè)的規(guī)模和成長性特點(diǎn)而有所區(qū)別。企業(yè)規(guī)模大，P/E低企業(yè)規(guī)模小，P/E高小公司效應(yīng)：小公司由于以下原因，所以其市盈率可能達(dá)到大公司的2~3倍。

a.易被操縱。

b.微小的絕對量的增長分?jǐn)傇诿抗墒找嫔弦院?，增速很快?/p>

c.有更較強(qiáng)的資本擴(kuò)張能力，如送股、配股等。

----對于處于發(fā)展初期，當(dāng)年還是虧損(E<0)的公司而言，PE指標(biāo)無意義。

第二十六頁，共三十五頁，2022年，8月28日第二十七頁，共三十五頁，2022年，8月28日三.市盈率模型

（4）動態(tài)市盈率與價格評估。

事實(shí)上，影響市盈率變化的原因錯綜復(fù)雜。市盈率下降，既可能是稅后利潤未變，股價下降所致，也可能是股價未變，稅后利潤增長所致。再有，貼現(xiàn)率也在變化之中，當(dāng)人們預(yù)期市場貼現(xiàn)率呈提高趨勢時，以往市場可接受的市盈率也被認(rèn)為偏高；反之，當(dāng)預(yù)期市場貼現(xiàn)率呈下滑趨勢時，以往認(rèn)為偏高的市盈率卻并不為人拒絕。動態(tài)市盈率=市價/未來期限的預(yù)期利潤靜態(tài)市盈率=市價/上一期利潤需求穩(wěn)定的行業(yè)：靜態(tài)與動態(tài)市盈率的差異不大周期性波動的行業(yè)：靜態(tài)與動態(tài)市盈率的差異很大，動態(tài)市盈率把握更為重要.第二十八頁，共三十五頁，2022年，8月28日三.市盈率模型

市盈率的高低根本上取決于企業(yè)的成長性和利潤增長的持續(xù)性及該行業(yè)在一國的地位和發(fā)展前景.

為什么有些公司當(dāng)前利潤尚可，股票市盈率很低卻無人問津，因?yàn)槿藗冾A(yù)期該公司經(jīng)營將走向衰退，股價超前下滑，所以市盈率才低；反之，具有成長性的公司股票，盡管目前利潤并不高，但人們預(yù)期其今后會快速增長，可賦于其較高市盈率，因?yàn)殡S著今后利潤快速增長，市盈率有下降潛力。

如果某個股票的PE高于同類其他股票的平均水平，該股票當(dāng)前價格被高估了，存在泡沫，也可以說其股價是合理的，因?yàn)槠銰O部分相對較大.

如果某個股票的PE低于同類其他股票的平均水平，該股票當(dāng)前價格被低估了是所謂的估值洼地.也可以說其股價