醫(yī)藥生物周跟蹤：中藥：迎來(lái)一輪量增周期 20230318 -浙商證券

證券研究報(bào)告|行業(yè)周報(bào)|醫(yī)藥生物wwwwstockecomcn投資要點(diǎn)口本周思考：中藥行情：如何看持續(xù)？行情復(fù)盤(pán)：自2023年1月以來(lái)，中藥板塊迎來(lái)了新一輪行情。2023年1月3日至3月16日，申萬(wàn)中藥指數(shù)漲幅為11.02%。我們認(rèn)為中藥行業(yè)處于新一輪復(fù)蘇起點(diǎn)，政策催化下，行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)進(jìn)行過(guò)改革提效，為2023-2025年業(yè)績(jī)釋放奠定了基礎(chǔ)；業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望帶來(lái)估值重塑，我們看好中藥板塊的行情持續(xù)性。產(chǎn)業(yè)基本面迎來(lái)拐點(diǎn)：負(fù)債率、周轉(zhuǎn)率逐年改善，中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率持續(xù)提升。我們觀察到2015年以來(lái)，行業(yè)普遍處于經(jīng)營(yíng)效率提升的階段，2015-2021年申萬(wàn)中藥板塊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從266天下降至134天，資產(chǎn)負(fù)債率從48%下降至34%，行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和質(zhì)量逐年提升，我們認(rèn)為這是行業(yè)普遍渠道效率改善、經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量提升的結(jié)果。此外，通過(guò)梳理申萬(wàn)中藥指數(shù)的企業(yè)，中藥板塊中27家公司都在2019-2022年期間做過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為后續(xù)中藥企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速鋪墊。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為量增是中藥行業(yè)后續(xù)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。從企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，多家中藥企業(yè)在2018年以來(lái)針對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系進(jìn)行了優(yōu)化與改善，有望幫助企業(yè)提升渠道效率、增加銷(xiāo)量。從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，2021年以來(lái)多個(gè)中藥相關(guān)的鼓勵(lì)政策出臺(tái)，“中治率”、中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)、基層目錄等相關(guān)政策均從量的角度推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為2023-2025年銷(xiāo)量有望成為推動(dòng)中藥行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為中藥行業(yè)正處于新一輪成長(zhǎng)復(fù)蘇的起點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效率的提升是行業(yè)成長(zhǎng)性的前瞻性指標(biāo)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從投資建議來(lái)看，我們認(rèn)為中藥行業(yè)有三條投資主線：(1)中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且有望通過(guò)進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，我們認(rèn)為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲(chǔ)備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等。(2)改革提效：2018-2021年中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績(jī)提升做出鋪墊，推薦具有營(yíng)銷(xiāo)改善邏輯的羚銳制藥，關(guān)注具有國(guó)企改革屬性的康恩貝、太極集團(tuán)、華潤(rùn)三九等；(3)低估值性?xún)r(jià)比：推薦BD轉(zhuǎn)型、打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線的濟(jì)川藥業(yè)?？诒憩F(xiàn)復(fù)盤(pán)：全年漲幅繼續(xù)收窄，中成藥和醫(yī)藥流通領(lǐng)漲有行業(yè)中漲幅排名第23。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3339億元，占全部A股總成交額比例為7.6%，較前一周環(huán)比上升0.6pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平 法，剔除負(fù)值)為25.6倍，環(huán)比降低0.68。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為128%，較前一周環(huán)比下降9.3pct，低于四年來(lái)中樞水平(174.0%)。滬港通月17日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1857億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少33億元。細(xì)分板塊中，中藥板塊和醫(yī)藥商業(yè)板塊有小幅凈流入，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)板塊凈流出最多。細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類(lèi)看，本周除中成藥板塊 (+1.6%)醫(yī)藥流通(+1.0%)板塊上漲外，其余板塊均出現(xiàn)下跌，其中醫(yī)療服務(wù)(-4.6%)、醫(yī)療器械(-4.1%)、生物醫(yī)藥(-2.8%)、化學(xué)原料藥(-2/2%)下根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類(lèi)板塊來(lái)看，本周中藥板塊(+3.1%)、醫(yī)藥商業(yè) (+2.6%)和創(chuàng)新藥(+2.5%)板塊上漲較多，CXO(-5.1%)、科研服務(wù)(-4.3%)、醫(yī)療器械(-3.4%)出現(xiàn)較大跌幅。具體公司看，中成藥板塊天士力 (+8.6%)、華潤(rùn)三九(+8.5%)、康緣藥業(yè)(+8.4%)拉動(dòng)中成藥板塊上漲；醫(yī)藥行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)師：孫建05933ckecomcn相關(guān)報(bào)告3.03.123《醫(yī)保結(jié)余新高，改革進(jìn)入深水區(qū)——2022年醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)快報(bào)點(diǎn)評(píng)》2023.03.11行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn16商業(yè)板塊上海醫(yī)藥(+6.8%)、國(guó)藥股份(+6.0%)、九州通(+4.7%)領(lǐng)漲；醫(yī)療服務(wù)板塊愛(ài)博醫(yī)療(-6.1%)、歐普康視(-4.3%)領(lǐng)跌；醫(yī)療器械板塊澳華內(nèi)鏡(-12.1%)、海泰新光(-10.7%)、新華醫(yī)療(-10.0%)拖累板塊下跌。整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，以2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡的多周期共振階段，可能成為未來(lái)投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向?？?023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。推薦方向：疫后主線(防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗)、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈(CXO/原料藥)等；邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿(mǎn)足未及需求的量。2023年行業(yè)邊際變化：后疫情、集采時(shí)代“量”的修復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化；疫后主線：濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、大參林、老百姓、益豐藥房、智飛生物、康希諾，關(guān)注眼科等醫(yī)療服務(wù)；配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠(chéng)醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等；創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。口風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)政策變動(dòng)；疫情結(jié)束不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn2023/3/1720212022E2023ETTM2022E2023E級(jí)碼S1521.HK原料藥原料藥及仿制藥份仙琚制藥97技2155.HK業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn/16創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥2171.HK---君實(shí)生物---入444767980853.HK醫(yī)療---2252.HK器人---生理---醫(yī)療-康華生物增持息行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn正文目錄 2.1醫(yī)藥行業(yè)行情：中藥領(lǐng)漲，成交回升 102.2醫(yī)藥子行業(yè)：中成藥和醫(yī)藥流通板塊領(lǐng)漲，估值多有回落 112.3陸港通&港股通：中藥板塊和商業(yè)板塊凈流入 122.4限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤 14 wwwwstockecomcn表目錄2020.1.2-2023.3.17申萬(wàn)中藥指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌幅(%) 72015-2021年申萬(wàn)中藥指數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化 72015-2021年申萬(wàn)中藥指數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化(%) 7 2005-2022年中國(guó)中成藥年產(chǎn)量(噸) 8本周醫(yī)藥板塊(中信分類(lèi))和滬深300走勢(shì) 102023年以來(lái)醫(yī)藥板塊(中信分類(lèi))和滬深300走勢(shì) 10本周各大行業(yè)漲跌幅(上：本周漲幅；下：2023年至今漲幅) 102015年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場(chǎng)總成交額比例 112010年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價(jià)率變化情況 11本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(中信) 12本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(浙商醫(yī)藥) 122010年以來(lái)醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況 122017-2023.3.17醫(yī)藥北上金額及占總北上資金比例 132017-2023.3.17醫(yī)藥股北上資金布局子行業(yè) 132023.3.13-3.17陸港通醫(yī)藥持股市值變動(dòng)前后5名 132023.3.17陸港通醫(yī)藥股持股市值前10名 132023.3.13-3.17港股通醫(yī)藥股持股市值變動(dòng)前后5名 132023.3.17港股通醫(yī)藥股持股市值前10名 132023.3.17陸港通醫(yī)藥股持股占比前10名 142023.3.17港股通醫(yī)藥股持股占比前10名 14 15行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn1中藥行情：如何看持續(xù)？3月16日，申萬(wàn)中藥指數(shù)漲幅為11.02%。我們認(rèn)為中藥行業(yè)處于新一輪復(fù)蘇的起點(diǎn)，政策催化下，行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)進(jìn)行改革提效，為2023-2025年業(yè)績(jī)釋放奠定了基礎(chǔ)；業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望帶來(lái)估值重塑，我們看好中藥板塊的行情持續(xù)性。)行業(yè)基本面迎來(lái)拐點(diǎn)：負(fù)債率、周轉(zhuǎn)率逐年改善，中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率持續(xù)提升。我們觀察到2015年以來(lái)，行業(yè)普遍處于經(jīng)營(yíng)效率提升的階段，2015-2021年申萬(wàn)中藥指數(shù)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從266天下降至134天，資產(chǎn)負(fù)債率從48%下降至34%，行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和質(zhì)量逐年提升，我們認(rèn)為這是行業(yè)普遍渠道效率改善、經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量提升的結(jié)果。此外，通過(guò)梳理申萬(wàn)中藥指數(shù)的企業(yè)，中藥板塊中27家公司都在2019-2022年期間做過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為后續(xù)中藥企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速做鋪墊。2015-2021年申萬(wàn)中藥指數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化2015-2021年申萬(wàn)中藥指數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化(%)wwwwstockecomcn重量輕價(jià)，量是影響中藥行業(yè)歷史表現(xiàn)的重要原因。從價(jià)格角度來(lái)看，復(fù)盤(pán)板塊PPI數(shù)據(jù)，2014-2022年，與化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、生物藥品等PPI指數(shù)相比，中成藥生產(chǎn)的PPI指數(shù)最為穩(wěn)定，其余板塊均出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整；而從產(chǎn)量角度來(lái)看，2016-2020年中國(guó)中藥年生產(chǎn)量則逐年下滑，CAGR為-14.5%，這說(shuō)明過(guò)去影響中藥行業(yè)變化的主要因素為銷(xiāo)量而非價(jià)格。從歷史政策分析，集采降價(jià)針對(duì)化藥影響更大，因此價(jià)格是影響化藥銷(xiāo)售的重要因素；而中成藥相關(guān)的限制政策更側(cè)重量，例如2017年醫(yī)保目錄限制多個(gè)中藥注射劑只能在二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為量增是中藥行業(yè)后續(xù)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。從企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，多家中藥企業(yè)在2018年以來(lái)針對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系進(jìn)行了優(yōu)化與改善，有望幫助企業(yè)提升渠道效率、增加銷(xiāo)量。從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，2021年以來(lái)多個(gè)中藥相關(guān)的鼓勵(lì)政策出臺(tái)，“中治率”、中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)、基層目錄等相關(guān)政策均從量的角度推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為2023-2025年銷(xiāo)量有望成為推動(dòng)中藥行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。醫(yī)藥相關(guān)子產(chǎn)業(yè)PPI變化2005-2022年中國(guó)中成藥年產(chǎn)量(噸)總結(jié)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為中藥行業(yè)正處于新一輪成長(zhǎng)周期的起點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效率的提升是行業(yè)成長(zhǎng)性的前瞻性指標(biāo)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從投資建議來(lái)看，我們認(rèn)為中藥行業(yè)有三條投資主線： (1)中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且有望通過(guò)進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，我們認(rèn)為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲(chǔ)備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等。 (2)改革提效：2018-2021年中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績(jī)提升做出鋪墊，推薦具有營(yíng)銷(xiāo)改善邏輯的羚銳制藥，關(guān)注具有國(guó)企改革屬性的康恩貝、太極集團(tuán)、華潤(rùn)三九 (3)低估值性?xún)r(jià)比：推薦BD轉(zhuǎn)型、打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線的濟(jì)川藥業(yè)。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn0指數(shù)1.94個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名第23。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3339億元，占全部A股總成交額比例為7.6%，較前一周環(huán)比上升0.6pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平(8.3%)。估值：截至2023年3月17日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為25.6倍，環(huán)比降低0.68。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為128%，較前一周環(huán)比下降9.3pct，低于四年來(lái)中樞水平(174.0%)。滬港通&深港通持股：截至2023年3月17日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1857億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少33億元。細(xì)分板塊中，中藥板塊和醫(yī)藥商業(yè)板塊有小幅凈流入，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)板塊凈流出最多。細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類(lèi)看，本周除中成藥板塊(+1.6%)醫(yī)藥流通(+1.0%)板塊上漲外，其余板塊均出現(xiàn)下跌，其中醫(yī)療服務(wù)(-4.6%)、醫(yī)療器械(-4.1%)、生物醫(yī)藥(-2.8%)、化學(xué)原料藥(-2/2%)下跌較多。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類(lèi)板塊來(lái)看，本周中藥板塊(+3.1%)、醫(yī)藥商業(yè)(+2.6%)和創(chuàng)新藥(+2.5%)板塊上漲較多，CXO(-5.1%)、科研服務(wù)(-4.3%)、醫(yī)療器械(-3.4%)出現(xiàn)較大跌幅。具體公司看，中成藥板塊天士力(+8.6%)、華潤(rùn)三九(+8.5%)、康緣藥業(yè)(+8.4%)拉動(dòng)中成藥板塊上漲；醫(yī)藥商業(yè)板塊上海醫(yī)藥(+6.8%)、國(guó)藥股份 (+6.0%)、九州通(+4.7%)領(lǐng)漲；醫(yī)療服務(wù)板塊愛(ài)博醫(yī)療(-6.1%)、歐普康視(-4.3%)領(lǐng)跌；醫(yī)療器械板塊澳華內(nèi)鏡(-12.1%)、海泰新光(-10.7%)、新華醫(yī)療(-10.0%)拖累板塊下跌。整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，以2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡的多周期共振階段，可能成為未來(lái)投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。推薦方向：疫后主線(防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗)、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈(CXO/原料藥)等；：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿(mǎn)足未及需求的量。2023年行業(yè)邊際變化：后疫、集采時(shí)代“量”的修復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理疫后主線：濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、大參林、老百姓、益豐藥房、智飛生物、康希諾，關(guān)注眼科等醫(yī)療服務(wù)；行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠(chéng)醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等；創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。本周醫(yī)藥板塊下跌2.15%，跑輸滬深300指數(shù)1.94個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名本周醫(yī)藥板塊(中信分類(lèi))和滬深300走勢(shì)2023年以來(lái)醫(yī)藥板塊(中信分類(lèi))和滬深300走勢(shì)本周各大行業(yè)漲跌幅(上：本周漲幅；下：2023年至今漲幅)行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn成交額回升。醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3339億元，占全部A股總成交額比例為7.6%，較前一周環(huán)比上升0.6pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平(8.3%)。2015年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場(chǎng)總成交額比例估值略有下降。截至2023年3月17日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為25.6倍，環(huán)比降低0.68。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為128%，較前一周環(huán)比下降9.3pct，低于四年來(lái)中樞水平(174.0%)。2010年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價(jià)率變化情況根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類(lèi)看，本周除中成藥板塊(+1.6%)醫(yī)藥流通(+1.0%)板塊上漲其中醫(yī)療服務(wù)(-4.6%)、醫(yī)療器械(-4.1%)、生物醫(yī)藥(-2.8%)、化學(xué)原料藥(-2.2%)下跌較多。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類(lèi)板塊來(lái)看，本周中藥板塊(+3.1%)、醫(yī)藥商業(yè)(+2.6%)和創(chuàng)新藥(+2.5%)板塊上漲較多，CXO(-5.1%)、科研服務(wù)(-4.3%)、醫(yī)療器械(-3.4%)出現(xiàn)較大跌幅。具體公司看，中成藥板塊天士力(+8.6%)、華潤(rùn)三九(+8.5%)、康緣藥業(yè)(+8.4%)拉動(dòng)中成藥板塊上漲；醫(yī)藥商業(yè)板塊上海醫(yī)藥(+6.8%)、國(guó)藥股份(+6.0%)、九州通(+4.7%)領(lǐng)漲；醫(yī)療服務(wù)板塊愛(ài)博醫(yī)療(-6.1%)、歐普康視(-4.3%)領(lǐng)跌；醫(yī)療器械板塊澳華內(nèi)鏡(-12.1%)、海泰新光(-10.7%)、新華醫(yī)療(-10.0%)拖累板塊下跌。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡的多周期共振階段，可能成為未來(lái)投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(中信)本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(浙商醫(yī)藥)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所(以上為浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司匯總)估值：除中成藥外，全部子板塊均有下降。據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類(lèi)，本周醫(yī)藥子板塊估值除中成藥(+0.26)略有上漲外，其余子版塊均出現(xiàn)調(diào)整，其中醫(yī)療服務(wù)(-1.76)、醫(yī)療器板塊分別為醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑和中成藥，市盈率分別為35倍、31倍、29倍。2010年以來(lái)醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況截至2023年3月17日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1857億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少33億元。細(xì)分板塊中，中藥板塊和醫(yī)藥商業(yè)板塊有小幅凈流入，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)板塊凈流出最多。我們認(rèn)為，陸港通資金流向反映的是包括海外投行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn資者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥各子板塊的不同景氣度預(yù)期，我們建議更著眼于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥先進(jìn)制造的底層邏輯，關(guān)注估值性?xún)r(jià)比、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域和個(gè)股。具體持倉(cāng)標(biāo)的上，2023年3月13日至3月17日陸港通醫(yī)藥標(biāo)的市值增長(zhǎng)前5名分別為愛(ài)爾眼科、華潤(rùn)三九、國(guó)藥一致、天士力、博雅生物，市值下降前5名分別為邁瑞醫(yī)療、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、片仔癀。港股通醫(yī)藥標(biāo)的市值增長(zhǎng)前5名分別為中國(guó)中藥、阿里健康、平安好醫(yī)生、石藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥，市值下降前5名分別為藥明生物、藥明康德、康龍化成、國(guó)藥控股和石四藥集團(tuán)。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.4限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤近一個(gè)月來(lái)限售股解禁及股權(quán)質(zhì)押情況變化：關(guān)注基本面因素外可能影響股價(jià)流動(dòng)性即將發(fā)生限售股解禁，其中仙樂(lè)健康、仁度生物、泰恩康等公司涉及解禁股份占總股本比例較高。在股權(quán)質(zhì)押方面，江蘇吳中等第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例有所上升，貝達(dá)藥業(yè)、華東醫(yī)藥、通化東寶、華大基因等第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例有所下降。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn碼日期數(shù)量解禁股本占總股本解禁市值(萬(wàn)元)禁收益率J23-03-067159.SH23-03-071823-03-0921.SH微芯生物23-03-0963.SH物,647.9459.SH66.SH萊柯7321.SH-U23-03-21,597.938928.SH諾誠(chéng)健華-U23-03-21何氏眼科23-03-22344.01.4938.SH物23-03-228.7297.SH23-03-23.23821.SZ23-03-24.75.6289.SH23-03-27.57.0091.SZ仙樂(lè)健康23-03-277,477.9506.SH生物23-03-274.89679.4337.SH白23-03-2963.SZ泰恩康23-03-29877,978.3758.SZ23-03-29,739.2329.SH23-03-2927252.SZ士23-03-30.2093.SH仁度生物23-03-3021.6331.SH23-03-31.44726.SH療23-03-310Wind究所公司簡(jiǎn)稱(chēng)大股東質(zhì)押比例變化大股東質(zhì)押比例變化大股東質(zhì)押比例變化東寶康辰藥業(yè)3風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)政策變動(dòng)；疫情結(jié)束不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買(mǎi)入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持