交通運輸行業(yè)2023年4月投資策略：板塊年報符合預(yù)期看好能源運輸及央國企

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年04月02日板塊年報符合預(yù)期，看好能源運輸及央國企超配航空機場：三大航披露22年報，因疫情影響客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來依舊可期。從年報中看，三大航23年客機計劃引進規(guī)模整體保持低位，增速為3.6%。此外，國航、南航、東航未計入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來在利潤表放大業(yè)績彈性。23夏秋換季后國內(nèi)線航班高位運行，國際線加速恢復，繼續(xù)看好民航業(yè)量價表現(xiàn)，看好民航供需反轉(zhuǎn)大方向的持續(xù)演繹和樞紐機場的價值回歸，推薦春秋、吉祥、國航、上海機場、白云機場?？爝f：3月1-26日，我國快遞日均攬收量平均值約3.58億件，相較去圓通、韻達和申通單價環(huán)比分別減少0.20元、0.15元和0.28元，我們認為2月價格波動主要是因為1月春節(jié)期間價格偏高以及貨重波動,快遞價格競爭的監(jiān)管仍具持續(xù)性，無需過度擔憂價格戰(zhàn)影響。順豐2022年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利實現(xiàn)了大幅修復，23年業(yè)績有望維持較快增長。重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(百萬元)2022E2023E2022E2023E603713密爾克衛(wèi)買入109.7180353.925.5228.019.9002352順豐控股買入55.42710961.321.942.029.1601021春秋航空買入62661218-23012-2725213603871嘉友國際買入18.3630451.051.2517.414.7600233圓通速遞買入26.4131861.201.6522.016.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測行業(yè)研究·行業(yè)投資策略交通運輸證券分析師：黃盈0證券分析師：黃盈021-60893313021-60933128jiangming2@huangying4@S0980521010004證券分析師：羅uodan4@S0980520060003證券分析師：高0980521010003證券分析師：曾凡engfanzhe@S0980521030003gaosheng2@S0980522070001市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《2023年2月交運行業(yè)數(shù)據(jù)觀察-油運需求快速提升，航空物流持續(xù)復蘇》——2023-03-27《交通運輸行業(yè)周報-油散需求維持強勁，民航迎來夏秋換季》——2023-03-27《交通運輸板塊投資框架系列——航空運輸》——2023-03-21《交通運輸行業(yè)周報-招商輪船有望迎油散共振，快遞價格競爭可控》——2023-03-20《交運中小盤行業(yè)周報-中國需求引油散共振，嘉友資產(chǎn)布局再下一城》——2023-03-13請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告容目錄 投資觀點綜述 5 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄 圖3：本周各子板塊表現(xiàn)(2023.03.27-2023.03.31) 4圖4：本月各子板塊表現(xiàn)(2023.03.01-2023.03.31) 4 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告本周回顧點，上漲0.79%，創(chuàng)業(yè)板指報收2399.50點，漲幅為1.23%，滬深300指數(shù)報收4050.93點，漲幅0.59%。申萬交運指數(shù)本周上漲0.66%，相比滬深300指數(shù)跑贏0.07pct。圖1：2022年初至今交運及滬深300走勢WIND經(jīng)濟研究所整理圖2：2023年初至今交運及滬深300走勢WIND研究所整理本周交運各子板塊中航空、機場、快遞板塊漲幅靠前，漲幅分別為3.4%、2.5%、2.3%。個股方面，漲幅前五名分別為音飛儲存(+18.9%)、萬林物流(+13.1%)、春秋航空(+10.7%)、密爾克衛(wèi)(+10.1%)、吉祥航空(+9.0%)；跌幅榜前五名深高速(-5.7%)。圖3：本周各子板塊表現(xiàn)(2023.03.27-2023.03.31)WIND經(jīng)濟研究所整理圖4：本月各子板塊表現(xiàn)(2023.03.01-2023.03.31)WIND研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告表1：本周個股漲幅榜周漲幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1603066.SH音飛儲存12.9118.9%11.7%15.3%2603117.SH萬林物流3.9624.5%42.4%3601021.SH春秋航空62.5610.7%1.4%-2.6%4603713.SH密爾克衛(wèi)109.71-6.0%5603885.SH吉祥航空17.989.0%0.0%月漲幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1603117.SH萬林物流3.9624.5%42.4%2001872.SZ招商港口15.9%19.7%3002468.SZ申通快遞5.4%12.7%7.6%4603066.SH音飛儲存12.9118.9%11.7%15.3%5601298.SH青島港6.353.8%10.4%13.2%年漲幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1603117.SH萬林物流3.9624.5%42.4%2601872.SH招商輪船7.010.3%-0.4%25.4%3600012.SH皖通高速8.934.0%6.7%22.2%4001872.SZ招商港口15.9%19.7%5603565.SH中谷物流17.077.0%17.4%WIND經(jīng)濟研究所整理表2：本周個股跌幅榜周跌幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1600428.SH中遠海特6.35-6.6%-7.7%6.5%2002769.SZ普路通9.43-6.5%-4.7%14.2%3000548.SZ湖南投資4.80-5.9%-6.6%-8.9%4600561.SH江西長運5.54-5.8%-5.3%-7.0%5600548.SH深高速8.70-5.7%-4.4%WIND經(jīng)濟研究所整理投資觀點綜述航運方面，本周散貨運價繼續(xù)回落，BDI報1389點，環(huán)比跌7%，主要來自Cape船型運價表現(xiàn)疲軟，報1665點，環(huán)比上周跌11.5%。Cape船型的景氣度與中國鋼鐵需求高度相關(guān)，在外需壓力較大的情況下，基建或成我國經(jīng)濟的發(fā)力點，中國需求恢復有望對BDI形成支撐。油運方面，本周油運運價表現(xiàn)分化，BDTI跌12%至1428，TD3C運價為78500美元/天，環(huán)比上周回落17000美元/天但仍處高位；成品油運價維持強勢，BCTI報1248點，環(huán)比+4%，繼續(xù)維持油運23年淡季不淡、旺季彈性釋放的觀點，供需格局的改善有望帶來23-24年運價中樞抬升，推薦招商輪船，中遠海能。航空機場方面，三大航披露2022年報，因疫情影響民航業(yè)客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來依舊可期。從各公司披露的年報中看，三大航2023年客機計劃引進規(guī)模整體保持低位，整體增速為3.6%。此外，國航、南航、東航未計入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來在利潤表放請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告大業(yè)績彈性。從更長的周期來看，20-22年民航飛機引進速度大幅放緩，23年考慮到資產(chǎn)負債表修復仍需時日，飛機引進難以加速，行業(yè)理論供給仍將保持低位增長，而伴隨著疫情褪去，民航需求穩(wěn)步復蘇是大概率事件，繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、南方航空、中國東航、華夏航空。樞紐機場亦有望受益于國際線旅客不斷恢復帶來的免稅商業(yè)租金復蘇，推薦上海機場、白云機場。無需過度擔憂價格運轉(zhuǎn)受到影響，疊加計提商譽減值等因素，單季度表現(xiàn)下滑。x評級。同時建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)化學品船運公司興通股份。下滑，但單位價值量的大幅提升，此外，國務(wù)院總理李強在國務(wù)院第一次全體會議上提出，謀劃實施新一輪國企改革，期待交運板塊國企公司改革預(yù)期帶來的催化，同時關(guān)注低PB鐵路個股，關(guān)注大秦鐵路(0.88X)，廣深鐵路(0.65X)。招商輪船、機場、中國國航、春秋請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告航運BDI本周繼續(xù)回落，報1389點，環(huán)比上周跌6.7%。分船型來看，船型、權(quán)重最大 (40%)的Cape船型較為疲軟，BCI報1665點，環(huán)比上周-11.5%，BPI相對較為強勁，報1635，環(huán)比+4.0%，BSI報1198點，環(huán)比-10.1%。Cape船型的景氣度與中國鋼鐵需求高度相關(guān)，在外需壓力較大的情況下，基建或成我國經(jīng)濟的發(fā)力點，散運運價年內(nèi)有望隨中國需求恢復表現(xiàn)較為強勁。圖5：Cape船型主導散貨運價指數(shù)Wind經(jīng)濟研究所整理圖6：螺紋鋼產(chǎn)銷快速提升Wind研究所整理Poten發(fā)布的中東-遠東VLCCTCE為78500美元/天，較上周末下跌17000美元/其中美灣貨盤共2單。近期原油運輸?shù)木皻舛认陆抵饕獮閬碜杂谛袠I(yè)逐步進入淡季，但是考慮到目前美國SPR庫存較低，隨著油價近期受衰退預(yù)期影響出現(xiàn)下跌，后續(xù)是否會補充庫存值得期待。成品油運輸市場方面，目前經(jīng)過禁令執(zhí)行后的短暫混亂期，運價已重回升勢，考慮到目前成品油輪的船齡結(jié)構(gòu)，我們認為后續(xù)供需格局有望持續(xù)改善，帶來運價中樞的持續(xù)上移。2023油運需求或淡季不淡，旺季更旺。石油運輸量方面，隨著疫情管控放松后我國逐步走出“第一波沖擊”及春節(jié)假期結(jié)束，出行及制造業(yè)對油品的消耗量有望較快修復，對淡季的運輸量形成支撐；從運距角度來看，一方面，歐盟對俄油的禁令已經(jīng)正式全面生效，未來油品進口的來源或轉(zhuǎn)變?yōu)檫\距明顯更長的中東及美國，行業(yè)的平均運距大概率因此拉長；另一方面，去年底以來，為抑制通脹，美國持續(xù)進行較大規(guī)模的原油出口以壓低油價，此間消耗了較為大量的戰(zhàn)略儲備庫存，無論是補充戰(zhàn)略儲備或維持22年大進大出的格局，均將帶來西方石油運輸量回升，行業(yè)供需格局或帶來運價底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，隨著EEXI的執(zhí)行，大量船舶的發(fā)動機功率受到限制，旺季期間無法通過提速來增加有效運力，有望加劇旺季運價的向上彈性，并拉長旺季的持續(xù)時間。行業(yè)供給側(cè)壓力將從2023開始減小，有效運力或已在2022年達峰。拉長看，行請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告年新船交付數(shù)量有望大幅下降，且隨著EEXI環(huán)保公約的執(zhí)行，業(yè)內(nèi)或有較大比例的船舶需要進塢改造，帶來行業(yè)有效運力進一步下降，為行業(yè)中期景氣度的延續(xù)打下良好基礎(chǔ)。根據(jù)我們的測算，15歲以下VLCC運力將在23/24年分別同比下降-2%/-8%，我們持續(xù)看好油運供需格局自2023年起實現(xiàn)中樞的持續(xù)抬升，推薦招商輪船、中遠海能。Wind經(jīng)濟研究所整理Wind研究所整理報923.8點，環(huán)比漲1.7%，但是主要來自于小航線的上漲。主干線方面，歐洲線美東線分別報1148、2010美元/FEU，分別較上期下跌0.6%和1.4%，但是小航線表現(xiàn)亮眼，波斯灣、南美航線運價分別環(huán)比上周+16.3%/+21.0%，澳新航線則相對偏弱，環(huán)比跌1.9%。雖然當前歐美經(jīng)濟前期尚不樂觀，需求較為疲軟，且22年初為集運運價歷史高點，同比來看壓力較大，但是歐美的庫存經(jīng)過圣誕節(jié)、中國春節(jié)已經(jīng)有效消耗，庫銷比正在修復，短期運價有望達到新的均衡點。行業(yè)更大的的挑戰(zhàn)在供給端，或?qū)?3-24年行業(yè)景氣度形成較大制約。20H2以來行業(yè)的高度景氣以及供應(yīng)鏈紊亂帶來有效運力大幅下降的景象導致了主要集運船東再度加大了對船舶的資本開支，且21-22的拆船量出現(xiàn)了斷崖式的滑坡。根據(jù)Alphaliner的預(yù)測，23-24年的運力增速將高達7.8%和8.4%，在當前全球經(jīng)濟仍存較大壓力的狀況下，運力的大幅增長對行業(yè)的景氣度可能形成較大的制約。我們認為，短期運價或仍因供給因素承受較大壓力，需進一步觀察行業(yè)拆船數(shù)量何時出現(xiàn)回升，以及EEXI等環(huán)保因素對行業(yè)有效運力的影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告Wind經(jīng)濟研究所整理Wind研究所整理圖11：SCFI(歐洲航線)所，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖12：SCFI(地中海航線)所，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖13：SCFI(美西航線)所，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖14：SCFI(美東航線)所，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告航空機場三大航披露2022年報，因疫情影響民航業(yè)客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來依舊可期。從各公司披露的年報中看，三大航2023年客機計劃引進規(guī)模整體保持低位，整體增速為3.6%。此外，國航、南航、東航未計入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來在利潤表放大業(yè)績彈性。表3：三大航2023機隊引進計劃國航南航東航合計客機75787977524112023引進288036442023退出2024582023凈增8562286客機增速1.1%6.4%2.8%3.6%信證券經(jīng)濟研究所整理圖15：三大航未計入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損圖16：三大航業(yè)績預(yù)測(億)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理2023年夏秋換季后國內(nèi)航班量繼續(xù)保持高位，國際航線客運航班量持續(xù)放量，目前已經(jīng)突破單日800班，恢復至2019年同期的30%以上，并有望持續(xù)保持增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告圖17：民航國內(nèi)線客運航班量證券經(jīng)濟研究所整理圖18：民航國際、地區(qū)線客運航班量證券經(jīng)濟研究所整理從更長的周期來看，20-22年民航飛機引進速度大幅放緩，23年考慮到資產(chǎn)負債表修復仍需時日，飛機引進難以加速，三大航機隊增速整體保持低位，行業(yè)理論供給仍將保持低位增長，而伴隨著疫情褪去，民航需求穩(wěn)步復蘇是大概率事件，繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、南方航空、中國東航、華夏航空。樞紐機場亦有望受益于國際線旅客不斷恢復帶來的免稅商業(yè)租金復蘇，推薦上海機場、白云機場。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告快遞板塊億件的低基數(shù)(疫情影響)，需求恢復態(tài)勢明顯，考慮到2023年宏觀經(jīng)濟和商務(wù)價環(huán)比分期間價格偏高以及貨重波動,快遞價格競爭的監(jiān)管仍具持續(xù)性，無需過度擔憂價格戰(zhàn)影響。順豐2022年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利實現(xiàn)了大幅修復，23年業(yè)績有望維持較快增長態(tài)勢。推薦順豐控股和圓通速遞。圖19：全國快遞日度攬收件量變化趨勢國信證券經(jīng)濟研究所整理本周，順豐控股公布了2022年財報。公司2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入2674.9億元 (同比增長29.1%)，歸母歸母凈利潤61.7億元(同比增長44.6%)，扣非歸母收入683.4億元 (同比下降4.2%)，扣非歸母凈利潤14.7億元(同比下降1.9%)。在去年四季度國內(nèi)疫情影響以及國際運價波動的背景下，公司四季度業(yè)績表現(xiàn)已屬穩(wěn)健。四季度順豐收入同比增速下滑至-4.2%，主要是因為嘉里物流于21Q4開始并表，且22Q4嘉里物流自身的收入增長也受到國際貿(mào)易需求及運價波動的負面影響。在四季度疫情影響的背景下，公司堅持穩(wěn)健經(jīng)營的基調(diào)以及精益經(jīng)營的舉措，22Q4毛順豐2022年資本開支收縮明顯，我們看好2023年公司時效快遞增速的修復以及鄂州機場的發(fā)展?jié)摿?。近期，圓通、韻達和申通公布了2月經(jīng)營數(shù)據(jù)。圓通、韻達和申通1-2月業(yè)務(wù)量同比增速分別為+16.7%、-12.8%以及+18.9%，其中圓通和申通的業(yè)務(wù)量增速明顯高于行業(yè)表現(xiàn)，而韻達由于去年疫情受損和主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響仍在，業(yè)務(wù)請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告量增長仍弱于行業(yè)。2月，圓通、韻達和申通單價環(huán)比分別減少0.20元、0.15偏高以及貨重波動，通達系的價格表現(xiàn)仍屬穩(wěn)定。常緩和；而，今年價格競爭壓作，魏遵紅強調(diào)了圍經(jīng)營和空包刷單響。首推受價格競爭影響最小的順豐控股，公司2023年有三大看點，一是時效快遞增速回暖，二是資本開支繼續(xù)下降、經(jīng)營成本繼續(xù)優(yōu)化，三是鄂州機場航空轉(zhuǎn)運中心投入運營。公司估值處于歷史相對低位，因此給予重點推薦。其次看好圓通速遞，目前行業(yè)價格競爭仍然可控，且圓通管理改善的邏輯仍然持續(xù)，其2023年市場份額有望繼續(xù)提升，利潤有望實現(xiàn)較快增長，2023年15倍PE的低估值提供了安全邊際。此外，建議緊密關(guān)注韻達股份的經(jīng)營修復情況和德邦股份的需求、價格表現(xiàn)。物流板塊表現(xiàn)突出。具體到四季度，由于四季度國內(nèi)疫情沖25x，維持買入評級。同時建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)化學品船運公司興通股份。嘉友國際20-22期間受中蒙貿(mào)易不暢影響明顯，但是期間公司將自身供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)從國內(nèi)段拓展至全程，實現(xiàn)了單位價值量的大幅提升，23年疫情影響不再，公司有望迎量價齊升，我們預(yù)計公司單噸毛利有望較疫情前提升5倍。此外，公司投資的非洲路港資產(chǎn)已于2022年開始試運營，有望帶來可觀收益。預(yù)計22-25年公31%，當前估值對應(yīng)23年僅14X。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告投資建議航運方面，本周散貨運價繼續(xù)回落，BDI報1389點，環(huán)比跌7%，主要來自Cape船型運價表現(xiàn)疲軟，報1665點，環(huán)比上周跌11.5%。Cape船型的景氣度與中國鋼鐵需求高度相關(guān)，在外需壓力較大的情況下，基建或成我國經(jīng)濟的發(fā)力點，中國需求恢復有望對BDI形成支撐。油運方面，本周油運運價表現(xiàn)分化，BDTI跌12%至1428，TD3C運價為78500美元/天，環(huán)比上周回落17000美元/天但仍處高位；成品油運價維持強勢，BCTI報1248點，環(huán)比+4%，繼續(xù)維持油運23年淡季不淡、旺季彈性釋放的觀點，供需格局的改善有望帶來23-24年運價中樞抬升，推薦招商輪船，中遠海能。航空機場方面，三大航披露2022年報，因疫情影響民航業(yè)客流大幅下滑，三大航顯著虧損，但未來依舊可期。從各公司披露的年報中看，三大航2023年客機計劃引進規(guī)模整體保持低位，整體增速為3.6%。此外，國航、南航、東航未計入遞延稅資產(chǎn)的可抵扣虧損分別為472.8億、433.5億、391.6億，有望未來在利潤表放大業(yè)績彈性。從更長的周期來看，20-22年民航飛機引進速度大幅放緩，23年考慮到資產(chǎn)負債表修復仍需時日，飛機引進難以加速，行業(yè)理論供給仍將保持低位增長，而伴隨著疫情褪去，民航需求穩(wěn)步復蘇是大概率事件，繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、南方航空、中國東航、華夏航空。樞紐機場亦有望受益于國際線旅客不斷恢復帶來的免稅商業(yè)租金復蘇，推薦上海機場、白云機場。無需過度擔憂價格運轉(zhuǎn)受到影響，疊加計提商譽減值等因素，單季度表現(xiàn)下滑。x評級。同時建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)化學品船運公司興通股份。下滑，但單位價值量的大幅提升，請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告此外，國務(wù)院總理李強在國務(wù)院第一次全體會議上提出，謀劃實施新一輪國企改革，期待交運板塊國企公司改革預(yù)期帶來的催化，同時關(guān)注低PB鐵路個股，關(guān)注大秦鐵路(0.88X)，廣深鐵路(0.65X)。招商輪船、機場、中國國航、春秋風險提示宏觀經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期，疫情反復，油價匯率劇烈波動。證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級類別級別說明股票投資評級買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之