2023年3D打印行業(yè)分析報告

2023年3D打印行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、3D打印的興起 PAGEREFToc361873726\h31、3D打印概述 PAGEREFToc361873727\h32、技術趨勢 PAGEREFToc361873728\h43、市場趨勢 PAGEREFToc361873729\h8（1）3D打印設備：工業(yè)級穩(wěn)步增長，民用級迅猛推廣 PAGEREFToc361873730\h10（2）3D打印終端應用：工業(yè)級應用發(fā)展空間廣闊 PAGEREFToc361873731\h12（3）3D打印耗材：塑料耗材快速推廣，金屬材料尤為稀缺 PAGEREFToc361873732\h15二、競爭格局 PAGEREFToc361873733\h171、全球競爭格局：商業(yè)模式多樣，龍頭企業(yè)占優(yōu) PAGEREFToc361873734\h172、3DSystems和Stratasys：借助收購向3D打印整體解決方案提供商邁進 PAGEREFToc361873735\h193、Morris：專業(yè)航空、醫(yī)療部件生產(chǎn)商 PAGEREFToc361873736\h214、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局：技術領先，產(chǎn)業(yè)化不足，高端金屬耗材緊缺 PAGEREFToc361873737\h24三、行業(yè)標桿分析：銀邦股份 PAGEREFToc361873738\h291、公司概況：國內(nèi)鋁基復合材料行業(yè)的龍頭企業(yè) PAGEREFToc361873739\h292、3D打印業(yè)務：即將在高端耗材、航空航天部件領域?qū)崿F(xiàn)突破 PAGEREFToc361873740\h32（1）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β?PAGEREFToc361873741\h32（2）技術團隊過硬，具有較強的技術實力和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗 PAGEREFToc361873742\h34（3）產(chǎn)能投建順暢，有望在2023年形成較為扎實的業(yè)績貢獻 PAGEREFToc361873743\h353、傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，2023年募投產(chǎn)能釋放 PAGEREFToc361873744\h36（1）下游需求具有較強的周期性和季節(jié)性，上半年回暖，下半年可能面臨放緩 PAGEREFToc361873745\h36（2）訂單增長較為穩(wěn)定，產(chǎn)能最近兩年增長有限，2023年募投產(chǎn)能將釋放 PAGEREFToc361873746\h38（3）加工費持穩(wěn)，新產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)提升毛利率 PAGEREFToc361873747\h40四、風險因素 PAGEREFToc361873748\h41一、3D打印的興起1、3D打印概述3D打印的正式名稱是“增材制造”（AdditiveManufacturing）。傳統(tǒng)的機械加工遵循“減材制造”的思路，多是用切割、打磨、鉆孔、蝕刻等手段剔除原材料中多余的部分，最終得到成型物件。而3D打印則逆其道而行之，開創(chuàng)“增材制造”凈成型的理念，是借助三維數(shù)字模型設計，使用材料噴射、燒結(jié)、焊接等各種立體打印技術，來實現(xiàn)原料層層沉積或黏合，并最終得到成型物件的方式。3D打印擁有顛覆傳統(tǒng)，重塑制造業(yè)生產(chǎn)模式的巨大魅力。其優(yōu)勢可以概括為三方面，一是在不增加額外成本的前提下，大大提升產(chǎn)品形狀和物質(zhì)構(gòu)成的復雜度；二是優(yōu)化和重塑生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，降低成本；三是節(jié)省原材料，提升原料利用率。在這三大核心優(yōu)勢的基礎上，3D打印可以實現(xiàn)兩個顛覆，一是通過大大提升設備的通用性和生產(chǎn)柔性，將通過批量生產(chǎn)來攤銷前期投入成本的規(guī)模經(jīng)濟邏輯顛覆，從而使得企業(yè)實現(xiàn)量化定制，滿足市場需求的多樣性和易變性。二是隨著數(shù)字編碼和3D成型工藝通用水平的提高，個體參與專業(yè)化生產(chǎn)制造的技能和資金門檻將大大降低，人們可以專注于產(chǎn)品的設計，并通過網(wǎng)絡社區(qū)完成相關的創(chuàng)意形成、融資、研發(fā)、制造和銷售，通過這種扁平化、低成本的運作模式，實現(xiàn)個體創(chuàng)新最大化。2、技術趨勢成型工藝、原材料和設計程序的聯(lián)合創(chuàng)新，逐漸改善性價比。3D打印技術的發(fā)展，實際上是成型工藝、原材料和設計程序這三大要素螺旋式創(chuàng)新的過程。從三要素的發(fā)展歷史看，以上三者互為支撐，彼此勾連，其中一個要素的突破往往能為另外兩大要素提供技術支持，從而為3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的應用打開更廣闊的空間，改善其在各個細分市場上的性價比。從3D打印發(fā)展階段看，目前我們正處于控制物體形狀的初級水平，未來將向著控制物質(zhì)構(gòu)成的方向發(fā)展。也就是說，不僅僅塑造外部幾何形狀，而且要實現(xiàn)多元材料、多元結(jié)構(gòu)的同時打印，從而創(chuàng)造特定形狀、特定功能的全新材料。從更加長遠的愿景看，未來的3D打印，將超越對物體形狀、結(jié)構(gòu)的控制，將會把程序編寫進材料，使其具備我們所需要的功能。我們不再打印被動的零部件和材料，而是打印能夠感知、反應、計算和行動的智能系統(tǒng)。成型工藝方面，提高打印精度、速度，多材料同時打印、降低成本是成型工藝當前的發(fā)展趨勢。目前主要有選擇性沉積、選擇性黏合以及分層超聲波焊接三大主流技術路線，美國材料與試驗協(xié)會（ASTM）目前給出的6種技術標準分類也可大體歸入這三條技術路線。從成型工藝的發(fā)展歷史看，在20世紀80、90年代，三大技術路線都已經(jīng)出現(xiàn)，并逐漸成熟；21世紀初以來，革命性的工藝已鮮有問世，技術進展主要體現(xiàn)在已有的三大技術路線的精益求精上。當前主要的發(fā)展趨勢有三個：一是提高打印精度和速度，但二者性能的提升似乎又是個悖論，打印精細程度的上升往往意味著加工速度的減慢，如何將二者兼顧有賴于技術進步；二是研發(fā)能支持更多打印原材料的設備，比如最近十年發(fā)展最快的金屬材料，而未來，多元材料同時打印將是3D打印成型工藝發(fā)展的核心。三是為了3D打印更為廣泛的應用，降低打印設備的成本，尤其是降低其中諸如激光發(fā)射器等核心部件的成本是未來重要的發(fā)展方向。事實上，開源3D打印機系統(tǒng)已使得簡易的民用級3D打印機的成本大幅下降，自行設計3D打印機已成為可能。原材料方面，材料種類更多元、性能更好以及成本更低是未來的發(fā)展趨勢。可供3D打印的材料有300多種，按照實現(xiàn)3D打印應用的順序看，塑料、尼龍、樹脂、橡膠等高分子材料最先進入應用，也是目前技術最成熟、應用最廣泛的，但是由于其強度、耐用性差、不耐高溫、有毒、不環(huán)保等缺陷，應用范圍受限；陶瓷、混凝土、玻璃、紙、蠟等也只能應用在特定細分領域。金屬粉末是目前發(fā)展最快的領域，但是由于其加工難度大，如果液化打印則難以成型，采用粉末冶金方式，除高溫還需要高壓，且還要面對金屬應力離散的問題，即材料在受到激光照射時，溫度可達2023多度，移開激光后便驟降到200度以下，材料經(jīng)受不住這么大的溫差，會出現(xiàn)開裂或變形。這些問題均導致其成本高昂，普及程度還遠遠不夠，國內(nèi)更是罕有公司涉及。這某種程度上已構(gòu)成當前3D打印技術向工業(yè)級應用滲透推廣的最大瓶頸。以色列的Objet（最近被Stratasys收購）是目前掌握最多打印材料的公司，它已經(jīng)可以使用14種基本材料，并在此基礎上混搭出107種材料，兩種材料的混搭使用、上色也已經(jīng)成為現(xiàn)實。但是，這些材料種類與人們生活的大千世界里的材料相比，還相差甚遠，同時，價格也一直居高不下。很明顯，使3D打印材料多元化（尤其是實現(xiàn)復合材料同時打?。?、性能更好以及成本更低將是未來的發(fā)展趨勢。設計程序其實是經(jīng)常被人忽視的領域，但事實上，它的設計精度以及目前軟件對成型工藝的支持程度遠未達到理想狀態(tài)。它大致可以分為3D建模設計和3D打印機固件程序兩部分。在3D建模軟件方面，目前已從簡單的實體建模提升到曲面建模（廣泛用于動畫CG制作）以及光學掃描（如三維掃描、點云等）的階段，但缺陷在于無法實現(xiàn)對模型內(nèi)部結(jié)構(gòu)的詳細刻畫，同時，分辨率的提升也面臨計算機處理能力的瓶頸。固件程序語言方面，目前最廣泛應用的是3D打印機發(fā)明人CharlesHull在1987年發(fā)明的STL語言，但這種語言是和當時的成型工藝相配合的一種因陋就簡的語言，對于當前更高的精度、多元材料的成分控制均已力不從心?；诖耍磥淼脑O計程序的發(fā)展趨勢有三個，一是在3D建模方面實現(xiàn)對物體內(nèi)部結(jié)構(gòu)的刻畫，二是實現(xiàn)對多元材料同時打印的控制，三是革新STL語言，使3D打印機固件能夠讀取更為復雜、海量的3D模型數(shù)據(jù)，事實上，2023年已出現(xiàn)了一種更完善的AMF語言格式，正在逐漸取代STL的傳統(tǒng)領地。3、市場趨勢民用級打印機、工業(yè)級應用以及耗材領域大有可為。3D打印市場規(guī)模增長較穩(wěn)，從1993年至2023年的19年間，年均增速為17.7%。3D打印產(chǎn)業(yè)包括上游的打印材料、中游的打印設備、相關外設及其設計軟件，以及下游的打印終端產(chǎn)品和工業(yè)設計服務等。WohlersAssociates的數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球3D打印產(chǎn)業(yè)的銷售收入規(guī)模已達22.04億美元，比去年增長28.6%，如果從1993年算起，年均復合增速為17.7%。成本高昂是阻礙3D打印市場增長的最大桎梏。實際上，3D打印市場規(guī)模增速基本維持在40%以下，很難用爆發(fā)性增長來形容。其中，高昂的成本是3D打印推廣的最大桎梏。3D打印的直接制造成本主要分為設備折舊、原材料、設計成本和后處理成本，其中設備折舊（固定成本）和原材料（變動成本）占絕大多數(shù)。其中，設備折舊主要取決于3D打印機的購臵成本和工件處理量對購臵成本的分攤，原材料則主要取決于其制備和加工難度。顯然，成本的下降只能依靠加工技術的不斷進步以及生產(chǎn)3D打印機和原材料廠商的規(guī)模經(jīng)濟和同業(yè)競爭。對于3D打印市場規(guī)模的遠景預測，我們較為樂觀。根據(jù)WohlersAssociates的預測，到2023年3D打印產(chǎn)值可達到108億美元，年均增速19.31%，但這可能低估了3D打印的能量。我們認為，整個市場隨著性價比的改善、應用的推廣以及中國市場的逐漸滲透，行業(yè)產(chǎn)值每年至少會保持28%以上的增速水平，2023年預計達到47.5億美元，2023年有望提高到241億美元的規(guī)模。另據(jù)WohlersAssociates在2023年做過的調(diào)查問卷結(jié)果，參加調(diào)查的21名業(yè)內(nèi)專家對于3D打印產(chǎn)業(yè)的滲透率的一致預期為8%，按照2023年17.14億美元的產(chǎn)值，整個3D打印產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值空間應在214.25億美元。更為樂觀地看，按照全球70萬億的GDP規(guī)模，制造業(yè)大概占其中的15%，規(guī)模約10.5萬億，如果3D打印的滲透率能夠達到1%，那就是1050億美元的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。（1）3D打印設備：工業(yè)級穩(wěn)步增長，民用級迅猛推廣工業(yè)級打印機穩(wěn)步增長，過去24年間年均復合增速25.4%。WohlersAssociates把高于5000美元的3D打印機定義為工業(yè)級，低于5000美元定義為民用級。依此口徑，工業(yè)級打印機銷量自1988年剛發(fā)明時的34臺，已發(fā)展至2023年7771臺的規(guī)模，24年間年均復合增速達25.4%，產(chǎn)值達6.2億美元，目前保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。我們認為，性價比的提升和下游需求的拓展將繼續(xù)推動工業(yè)級3D打印機的穩(wěn)步增長。首先，在前述的三大技術要素的螺旋創(chuàng)新過程中，工業(yè)級3D打印機從打印精度、速度、可用材料范圍方面得到很大提升；其次，隨著技術進步和3D打印設備生產(chǎn)商的競爭，打印機均價已從2023年接近12萬美元降至8萬美元，降幅約1/3，而2023年以來的價格上升則是由于金屬材料的應用興起使得對設備的性能要求提升所致。在此背景下，性價比的逐步改善使下游應用的經(jīng)濟性越來越高，應用領域和需求數(shù)量將會越來越多。我們預計，未來三年工業(yè)級打印機仍將保持20%的增速，同時均價會隨著金屬材料打印機的增加小幅上漲，2023年工業(yè)級打印機市場規(guī)模有望達到11.01億美元，年均增速為21%。我們尤其看好民用級打印機的迅猛增長。民用級打印機銷量從2023年的66臺猛增到2023的3.55萬臺，出現(xiàn)了井噴式增長。雖然2023年的增速回落至46%，但我們認為，這主要和初期嘗鮮的需求暫時滿足有關，民用級打印機未來仍有巨大的增長潛力。驅(qū)動增長的力量主要有三個，一是民用級打印在技術層面的門檻已經(jīng)大大降低，設計程序、成型工藝和原材料這三要素在民用市場已經(jīng)相當成熟；二是民用打印設備和耗材的價格已出現(xiàn)了很大程度的降低，據(jù)統(tǒng)計，全球民用級打印機均價2023年已降至1030美元。根據(jù)目前京東商城的網(wǎng)上報價，3DSystem出品的Cube打印機約1.5萬元/臺，相配套的ABS塑料耗材為700元/套，這對開展3D消費類打印服務的商家或休閑娛樂的個人來說并非高不可攀。第三，性價比改善將開啟民用3D打印的巨大市場空間。由于民用3D打印主要是為了滿足個人個性化的定制需求，并不存在嚴格的工業(yè)標準要求，所以更容易推廣。未來的民用3D打印市場不僅來自個人休閑娛樂，還來自教育、科研、藝術創(chuàng)作甚至3D打印食品等更為廣闊的領域。我們預計，未來三年民用級打印機仍能保持50%-60%之間的增速，同時，價格水平會小幅下降，2023年總體市場規(guī)模有望達到1.15億美元，年均增速46%。（2）3D打印終端應用：工業(yè)級應用發(fā)展空間廣闊終端產(chǎn)品方面，我們更看好3D打印的工業(yè)級應用。在3D打印的民用消費方面，由于個性化定制的屬性非常強，終端產(chǎn)品很大程度上將由分散的3D打印機用戶來生產(chǎn)，對于企業(yè)商業(yè)模式的進化階段看，在目前3D打印的社區(qū)化“云制造”尚未成型的背景下，提供民用3D打印機遠比提供民用的終端產(chǎn)品更為務實。我們認為，在工業(yè)級應用方面，有兩個明顯的趨勢值得關注。一是從終端產(chǎn)品的的消費占比上看，汽車、電子消費品、醫(yī)療、航空航天的占比穩(wěn)步走高。二是從3D打印的下游應用市場占比上看，目前絕大多數(shù)的3D打印產(chǎn)品還是應用于工業(yè)設計，比如模具制造、功能型設計、展示模型、成像輔助設計等方面，但是直接部件制造的占比正在逐年上升。我們認為，3D打印的先天優(yōu)勢將使其在汽車、3C、航空航天和醫(yī)療等領域，獲得越來越多的應用。首先，在產(chǎn)品設計和加工模具階段，3D打印可以大大提升產(chǎn)品設計的自由度和樣品性能，快速地進行功能測試和模具制作，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，迅速滿足市場需求。第二，在直接部件制造階段，對于定制化的部件，可以省卻模具制造的大筆投入，通過“凈成型”提高原材料利用率，降低材料成本，并且可以在多個產(chǎn)品之間任意轉(zhuǎn)換。第三，由于是一次成型，可以省卻傳統(tǒng)制造中各種零件的設計、制造、組裝、物流等環(huán)節(jié)，以及生產(chǎn)各種零配件的設備、廠房投資，從而大大節(jié)省資本投入，縮短供應鏈長度，減少存貨，提高周轉(zhuǎn)速度，降本增效。同時，3D打印用于直接打印部件的應用正在快速推廣。WohlersAssociates的數(shù)據(jù)顯示，近年來，樣本企業(yè)直接打印部件銷售增速要系統(tǒng)性地略高于用于模具加工、工業(yè)設計方面的銷售增速。2023-2023年的十年間，直接打印部件在3D打印終端產(chǎn)品中的占比從幾乎為零升至19%左右，可見，3D打印在終端制造中“既省、又快、又好”的優(yōu)勢將體現(xiàn)得越來越明顯。我們預計，未來三年工業(yè)級應用將保持30%左右的增速較快增長，2023年市場規(guī)模有望由2023年約11.28億美元增至2023年25.05億美元。（3）3D打印耗材：塑料耗材快速推廣，金屬材料尤為稀缺3D打印原材料市場規(guī)模正快速增長?？春?D打印市場，意味著看好其耗材市場。2023～2023年，3D打印耗材銷售收入年均增速18%，且最近幾年增速逐年上行，2023年實現(xiàn)了29.2%的同比增速，實現(xiàn)產(chǎn)值4.22億美元。塑料耗材大范圍推廣是大勢所趨，而且由于塑料種類多樣，將為塑料耗材提供商創(chuàng)造廣泛機會。從量上看，塑料為代表第一代3D打印耗材已經(jīng)相當成熟且應用廣泛，幾乎可以應用在所有的主流工藝上，目前銷售收入占比一直在六七成左右，隨著3D打印市場需求的快速激活，特別是目前民用級打印機幾乎都采用塑料作為耗材，這將為其開啟廣闊需求空間。從價上看，廠家多采用與3D打印設備捆綁銷售的策略，使得其對3D打印設備的專屬性很強，即使直接成本降低，但銷售價格仍可以很高，具有較高的毛利率。從種類上看，塑料耗材包括ABS、PVC、尼龍、環(huán)氧樹脂等非常多的門類，這將為各類塑料耗材提供商創(chuàng)造廣泛機會。我們預計，光敏高分子聚合材料作為塑料耗材的主力，未來三年仍將保持增速逐年提升的態(tài)勢，2023年市場規(guī)模有望達到6.1億美元，年均復合增速42.3%。金屬耗材囿于技術瓶頸最為稀缺，需求和利潤空間巨大，2023年市場規(guī)模有望達到7000萬美元。2023～2023年，3D打印金屬耗材銷售收入年均增速27.5%，2023年達到2500美元的產(chǎn)值規(guī)模，同比增速38.3%。我們認為，金屬耗材仍具有巨大的發(fā)展空間。從需求量上看，3D打印應用金屬材料囿于技術瓶頸一直拖累其產(chǎn)業(yè)化，航空航天、汽車高端復雜部件及其輕量化等方面都急需金屬材料（甚至是混合金屬材料），特別是3D打印可以通過一次性凈成型解決傳統(tǒng)金屬加工中廢料率高的問題，大大節(jié)省原料成本，提高其性價比。一旦技術瓶頸能夠克服，價格能有所下降，將開啟巨大的應用空間，我們預計，3D打印金屬耗材的市場規(guī)模增速將穩(wěn)步上升，2023年有望達到7000萬美元以上。從金屬種類上看，金屬材料的應用范圍正在逐步拓寬。目前主要的金屬材料包括工具鋼、不銹鋼、商用純鈦、鈦合金、鋁合金、鎳基合金、鈷鉻合金、銅基合金、金、銀等，未來將向性質(zhì)更為多元化的混合材料擴展。從利潤率上看，由于加工難度和性能要求非常高，對構(gòu)件強度、抗疲勞度、斷裂韌性要求非常高，且目前掌握加工技術的制造商鳳毛麟角，所以即使價格將隨技術進步有所下降，但利潤空間仍是巨大的。二、競爭格局1、全球競爭格局：商業(yè)模式多樣，龍頭企業(yè)占優(yōu)3D打印正不斷發(fā)展出新的商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略。3D打印產(chǎn)業(yè)包括上游的打印材料、中游的打印設備、相關外設及其設計軟件，以及下游的打印終端產(chǎn)品和工業(yè)設計服務等三大環(huán)節(jié)。在技術進步和市場需求的推動下，企業(yè)根據(jù)自身能力和發(fā)展路徑，不斷發(fā)展出豐富多彩的商業(yè)模式，也采取各具特色的企業(yè)戰(zhàn)略。從目前發(fā)展最為成熟的3D打印機市場看，正在逐漸形成寡頭壟斷的格局。從市場份額看，歐美市場是目前最大的市場，Stratasys、3DSystem等歐美公司是當之無愧的龍頭。從分布地區(qū)看，目前80%的工業(yè)級打印機的需求集中在美國和歐洲，以色列占16%的市場份額主要得益于當?shù)毓綩bjet的良好發(fā)展，亞洲僅占5%。從制造商角度看，Stratasys（加上最近合并的Solidspace和Objet）、3Dsystem等的出貨量占比高達75%，是目前當之無愧的行業(yè)龍頭。不過，中國的北京太爾時代以1221臺的銷量規(guī)模占比2%，也預示了國內(nèi)企業(yè)開始逐漸進入主流供應商行列。2、3DSystems和Stratasys：借助收購向3D打印整體解決方案提供商邁進全產(chǎn)業(yè)鏈通吃，做3D打印整體解決方案提供商是目前龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略方向。從企業(yè)發(fā)展路徑看，3D打印正處于依靠技術進步開疆擴土的階段，發(fā)明并主力制造某項打印工藝的廠商往往掌握著在這個新興行業(yè)做大做強的核心競爭力。由于打印耗材和下游應用對設備的依賴性極強，相關廠商可以很方便地以設備為基礎，不斷開發(fā)新材料和生發(fā)新應用，向上下游延伸或橫向擴張規(guī)模，從而成長為全產(chǎn)業(yè)鏈通吃的3D打印整體解決方案提供商。同時，從利潤率角度看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，耗材、終端產(chǎn)品一般與打印設備的毛利率與相比并不遜色甚至還要高，這也對產(chǎn)業(yè)資本構(gòu)成很強的吸引力。3DSystem和Stratasys是龍頭企業(yè)的典型代表。從產(chǎn)品線角度看，二者分別是目前應用最為廣泛的立體光刻和FDM熔融成型的創(chuàng)始企業(yè)，并通過不斷的收購和研發(fā)，擴張新的工藝路線，最終形成耗材、打印機設備及配件和打印產(chǎn)品和服務的三條產(chǎn)品線。從收入分拆來看，兩家企業(yè)在三條產(chǎn)品線上均形成了較為可觀的收入份額，且較為平均。從毛利率上看，值得注意的是，打印耗材的毛利率要遠遠高于設備制造和產(chǎn)品服務。3DSystem和Stratasys正在通過收購迅速做大做強。從2023年-2023年5月份，3DSystem先后收購了33家企業(yè)，涉及領域包括3D打印設備、原材料制造，3D掃描建模以及終端產(chǎn)品制造和服務等，正在成為一艘3D打印整體解決方案的超級航母。Stratasys作為FDM工藝路線的創(chuàng)始企業(yè)，在2023年推出其熱賣的Dimension后，奠定其在快速成型領域的全球領導地位，當年占全球3D打印設備市場48.5%的份額。在2023年收購了MaterialJetting工藝路線的領先者Solidscape，獲得其生產(chǎn)線、品牌、銷售渠道和網(wǎng)上社區(qū)，2023年又和以色列享有盛譽的Polyjet工藝的創(chuàng)始企業(yè)Objet合并，成為在美國和以色列擁有雙總部的跨國公司。2023年6月Stratasys又收購了了主要提供桌面級3D打印服務的MakerBot，彌補廉價大眾消費級市場的短板，并獲得其網(wǎng)上3D互動社區(qū)，為用戶提供教程和模型分享，進一步拓展了Stratasys的3D服務能力。憑借一系列重磅級收購，Stratasys迅速崛起為可以與3DSystems分庭抗禮的另一龍頭。3、Morris：專業(yè)航空、醫(yī)療部件生產(chǎn)商MorrisTechnologies的定位并非純粹的3D打印企業(yè)，而是為航空航天、醫(yī)療行業(yè)提供先進制造服務的公司。Morris于1994年開始進入航空航天3D打印制造領域，其生產(chǎn)線主要包括3D打印和精密機加工（CNC、EDM等）兩部分，3D打印主要以粉磨床技術路線為主、SL和Polyjet路線為輔，所用的耗材絕大部分是高端的金屬粉末（比如鈦合金、鈷鉻合金、鎳基合金、不銹鋼粉末等），有一小部分是塑料粉末（主要用于進行工業(yè)設計、模型制造領域）。它與專業(yè)3D打印設備制造商EOS的協(xié)同研發(fā)堪稱行業(yè)典范。Morris的目標市場主要是航空和醫(yī)療領域。航空領域方面，主要應用3D打印和CNC工藝為飛機提供燃氣渦輪機和各種航空結(jié)構(gòu)、功能部件。醫(yī)療領域方面，主要為定制化的醫(yī)療裝臵和植入物提供概念開發(fā)、樣品試制和快速制造服務。Morris于2023年11月被GE航空收購，足見3D打印對航空航天部件高端制造的重要性。GE航空在去年底收購了Morris及其姊妹公司RQM，我們認為，此標志性事件具有以下三重意義：第一，3D打印在航空航天部件上的應用潛力越來越得到重視，未來的需求將會越來越多。參與此項收購和整合的GE航空官員RandyKappesser表示，“GE明確地將3D打印視為一個改變游戲規(guī)則的技術。Morris和RQM已經(jīng)為LEAP發(fā)動機的燃燒系統(tǒng)中提供組件，LEAP渦扇發(fā)動機以及其它GE正在研發(fā)的發(fā)動機上還有一些組件，正在研究用3D打印生產(chǎn)它們。到2023年，GE發(fā)動機將有超過10萬個終端零件通過3D打印生產(chǎn)出來。這是一個巨大的變化，我們相信收購之后，識別和開發(fā)GE的其它增材應用將得到加快。”另據(jù)空客的機艙設計師BastianSchafer介紹，2023年底空客將完成A380某些機艙行李架的升級，這使得A380成為該公司首款用上3D打印部件的商用飛機。同時，空客的新機型EurofighterTyphoon（軍用機）環(huán)控裝臵的非結(jié)構(gòu)性部分已經(jīng)采用由3D打印的部件。第二，類似GE航空這樣的傳統(tǒng)高端制造企業(yè)，開始越來越多地考慮將3D打印內(nèi)部化，而不是像之前一樣進行外包生產(chǎn)。目前有個重要趨勢是，由于制造技術和材料在航空航天工業(yè)上的進展很快，發(fā)動機供應商越來越多地將相關的高端制造由外包轉(zhuǎn)向內(nèi)部化，從而構(gòu)筑自身的壟斷能力。同時，3D打印外包產(chǎn)能逐步被內(nèi)部化，也使得原先依賴在市場上尋找外包服務商的企業(yè)，也不得不發(fā)展其內(nèi)部制造能力。比如，普惠最近宣布保留其齒輪技術能力，GE航空在生產(chǎn)復合材料組件上在推進工業(yè)中是領先的，收購3D打印公司則是其增強其競爭力的重要舉措。噴氣推進是航空航天工業(yè)中最吸引人的一部分，主要航空航天供應商將重新考慮其3D打印外包戰(zhàn)略，開始構(gòu)建它們的內(nèi)部能力。第三，鑒于3D打印在航天領域部件的需求向好，且現(xiàn)有專業(yè)服務提供商有內(nèi)部化潮流，該領域?qū)霈F(xiàn)供應短缺，這也為新興廠商打入該行業(yè)創(chuàng)造機遇。業(yè)內(nèi)人士表示，Morris此次被收購，對全球金屬部件3D打印的供給產(chǎn)生較大影響，這意味著享有較高認證壁壘的30臺金屬粉磨床系統(tǒng)從市場供給體系中撤出，而對于新進入企業(yè)，增加產(chǎn)能、獲得認證、實現(xiàn)量產(chǎn)供貨的恐怕需要至少2～3年的時間。我們認為，雖然3D打印產(chǎn)能內(nèi)部化會降低GE航空、空客等大企業(yè)對外部市場3D打印航空部件的需求，但目前由于金屬粉末制備的技術瓶頸近年來才逐漸被突破，這個市場需求才被剛剛開啟，在目前產(chǎn)能緊張的背景下，這將對于具有產(chǎn)能和技術優(yōu)勢的新興廠商進入該行業(yè)創(chuàng)造機遇。4、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局：技術領先，產(chǎn)業(yè)化不足，高端金屬耗材緊缺國內(nèi)的3D打印技術總體上處于世界前列，尤其是在航空航天領域最為突出。北京航空航天大學材料學院王華明教授的“飛機鈦合金大型復雜整體構(gòu)件激光成形技術”獲得國務院頒發(fā)的國家技術發(fā)明獎一等獎，使得中國具備了使用激光成形超過12平方米的復雜鈦合金構(gòu)件的技術和能力，產(chǎn)品整體性能遠超鍛件，并投入多個國產(chǎn)航空科研項目的原型和產(chǎn)品制造，成為目前世界上唯一掌握激光成形鈦合金大型主承力構(gòu)件制造并且裝機工程應用的國家。其獨創(chuàng)的“內(nèi)應力離散控制法”解決了金屬材料在激光成型大溫差下開裂變形的問題。西北工業(yè)大學激光制造工程中心的黃衛(wèi)東教授團隊在2023年研制出國內(nèi)首套商用LSF-型激光立體成型制造裝備，迄今已為中國航天科工集團、西飛、成飛等5家國內(nèi)外企業(yè)提供商用激光立體成型與修復再制造裝備。該團隊為中國商飛公司C919大飛機提供高達3米的大型鈦合金中央翼緣條，標志著中國大型鈦合金結(jié)構(gòu)件制造技術已走到世界前列。其獨創(chuàng)的“同步送粉激光熔覆”技術大大提高了激光立體成型技術的成型精度和表面光潔度。在3D打印產(chǎn)業(yè)化方面，中國尚處于起步階段。1986年，美國誕生了世界上第一家生產(chǎn)3D打印設備公司3DSystems。從此，先后去美國游學訪問的中國學者率先被吸引，回國后立刻啟動相關研發(fā)。其中包括清華大學顏永年教授（創(chuàng)立北京太爾時代）、西安交通大學盧秉恒教授（創(chuàng)立陜西恒通）、華中科技大學的王運贛教授（創(chuàng)立上海富奇凡機電）等，也包括在3DSystems任職后回國創(chuàng)業(yè)的許小曙博士（創(chuàng)立湖南華曙）等。目前來看，囿于國內(nèi)對3D打印的接受度不高、政府和資本市場的支持力度弱以及設備、原材料的缺乏及成本高昂，國內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展不快。檢視當前國內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)鏈，大多數(shù)廠商集中在中游設備制造領域，在上游原材料和下游終端產(chǎn)品制造方面，國內(nèi)進行布局的企業(yè)明顯較少。中游設備制造方面，國內(nèi)主力廠商基本已經(jīng)具備3D打印現(xiàn)有的主流生產(chǎn)工藝的制造能力，但目前居高不下的成本仍是制約其銷量增長的最大桎梏，定價多在10萬美元以上。單就3D打印機的保有量和銷量來看，截至2023年底，中國所擁有的3D打印機存量僅占全球的4%，2023年的國內(nèi)工業(yè)級3D打印機銷量僅為259臺，最近幾年的銷量占比也只在6%以下徘徊，銷量增速也出現(xiàn)了放緩。材料制造方面，比較多的是目前較為成熟的塑料、尼龍等高分子材料，但在金屬粉末方面鮮有企業(yè)染指，銀邦股份是唯一一家制作鈦合金粉末的國內(nèi)企業(yè)。下游終端產(chǎn)品或服務領域，主要集中在航空航天領域，中航重機、南風股份具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，銀邦股份開始在該領域獲得訂單。值得注意的是，國內(nèi)的金屬高端耗材尤其緊缺，基本依賴進口，金屬高端耗材需求缺口很大。從目前我國3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的自給率來看，3D打印設備、塑料耗材的制備水平基本與國外持平，對國外的依賴程度較低，但目前高端金屬粉末耗材方面還是主要依靠進口，國內(nèi)制備水平嚴重落后。鑒于目前3D打印產(chǎn)業(yè)鏈中，毛利率最高的當屬耗材制備，尤其是技術難度最高的高端金屬粉末，放在全球范圍內(nèi)看也相當稀缺，我們認為，國內(nèi)企業(yè)如能在金屬高端耗材方面取得突破，市場需求及其盈利空間是有保證的。我們看好國內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)化發(fā)展前景。主要基于以下四點理由：一是國內(nèi)的3D打印技術基礎不差，隨著關鍵技術瓶頸和成本高昂的難題逐漸解決，下游應用的性價比將逐漸改善，如果相應的政策和機制到位，完全有可能走上發(fā)展的快車道。二是政府的大力支持。隨著2023年奧巴馬宣布3D打印成為美國制造業(yè)復興的“制造創(chuàng)新國家網(wǎng)絡計劃”首選研究方向，以及2023年國家技術發(fā)明獎最高獎授予3D打印技術，國內(nèi)對3D打印的熱情被瞬間引爆。工信部已經(jīng)宣布在2023年之前對3D打印產(chǎn)業(yè)進行15億元人民幣的財政支持，并從2023年10月開始啟動了深度調(diào)研，將很快出臺長期戰(zhàn)略框架。湖北、四川、江蘇、湖南、山西、北京等地方政府也紛紛出臺政策，大力扶持3D打印產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設。三是是產(chǎn)學研之間的合作逐漸加深，國內(nèi)3D打印行業(yè)有望集群成長。2023年10月15日，中國3D打印技術聯(lián)盟在北京成立，這標志著我國從事3D打印技術的科研機構(gòu)和企業(yè)從此改變單打獨斗的不利局面，有利于盡快建立行業(yè)標準，便于加強與政府間或國際間的廣泛交流。事實上，國內(nèi)3D打印企業(yè)已在國際上贏得了一席之地，北京太爾時代的UP！桌面級3D打印機已被Make雜志評為“BestOverallExperience”和“EasiestSetup”。四是自去年下半年以來，3D打印概念開始被媒體和資本市場熱炒，雖有跟風炒作之嫌，但客觀上對其市場認知度的拓展大有裨益，為3D打印技術在下游行業(yè)的應用、相關企業(yè)商業(yè)機會的獲取，以及在資本市場上的融資都創(chuàng)造了良好的條件。三、行業(yè)標桿分析：銀邦股份1、公司概況：國內(nèi)鋁基復合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)銀邦股份是國內(nèi)鋁基復合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司位于江蘇省無錫市，是國內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司致力于鋁合金復合材料、鋁基多金屬復合材料以及鋁合金非復合材料的研究、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，主要從事釬焊用鋁合金復合板帶箔、鋁鋼復合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。下游行業(yè)涵蓋汽車、電站空冷系統(tǒng)、工程機械、家用電器等領域。公司于2023年7月18日登陸創(chuàng)業(yè)板，實際募集資金8.92億元。控股股東、實際控制人為沈健生、沈于藍父子（沈健生是沈于藍之父），除沈于藍、沈健生、楊大可之外，公司其他42位自然人股東均為公司高管、技術和銷售骨干，具有較好的激勵機制和團隊穩(wěn)定性。目前，公司擁有產(chǎn)能合計7.5萬噸，其中鋁合金非復合材料產(chǎn)能2萬噸，鋁合金復合材料3.5萬噸，鋁基多金屬復合材料產(chǎn)能2萬噸。募投項目預計在2023年初達產(chǎn)，公司產(chǎn)能將由現(xiàn)有的7.5萬噸擴大到20萬噸，其中鋁合金復合材料產(chǎn)能10萬噸(新增6.5萬噸)，鋁基多金屬復合材料5萬噸（新增3萬噸），鋁合金非復合材料5萬噸（新增3萬噸）。銀邦股份的核心競爭力主要有三點，一是技術，二是規(guī)模，三是品牌。首先，公司具有較強的的技術創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化能力?；仡櫣镜陌l(fā)展歷程，從2023年前以普通鋁軋制材為主導，到2023～2023年的釬焊式鋁合金復合材料，以及2023年以后開拓鋁基多金屬復合材料，再到2023年成立飛而康合資公司介入航空航天部件快速制造，公司就是憑借其技術創(chuàng)新和快速產(chǎn)業(yè)化的能力不斷讓公司跳出紅海，開拓藍海而做大做強的。第二，公司具備大規(guī)?？焖俟┴浀哪芰?，是國內(nèi)唯一可與瑞典薩帕的規(guī)模相抗衡的內(nèi)資企業(yè)。由于國內(nèi)汽車熱交換器制造商、工程機械熱交換器制造商、家用電器制造商等下游客戶因自身訂單和生產(chǎn)管理的需要，給予鋁合金復合材料生產(chǎn)企業(yè)的供貨期一般較短，電站空冷系統(tǒng)制造商根據(jù)空冷項目采購原材料，訂單具有不規(guī)律、單個量大、交貨期短的特點，在行業(yè)內(nèi)具備大規(guī)?？焖俟┴浤芰Φ钠髽I(yè)具有很大的競爭優(yōu)勢。隨著20萬噸募投項目在2023年初達產(chǎn)，公司的規(guī)模優(yōu)勢將得到進一步加強。第三，穩(wěn)定高質(zhì)量的供貨，與核心下游廠商合作研發(fā)新產(chǎn)品，以及多年的市場拓展所積累的品牌和客戶基礎，為其鞏固和提高市場份額建立了良好條件。目前公司已成為斯必克（SPX）、基伊埃（GEA）、龍源冷卻、首航節(jié)能、法雷奧（Valeo）、銀輪股份等國內(nèi)外著名電站空冷系統(tǒng)制造商、汽車熱交換器制造商的長期材料供應商。2、3D打印業(yè)務：即將在高端耗材、航空航天部件領域?qū)崿F(xiàn)突破（1）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β枫y邦股份在高端原材料和航空航天材料領域發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β贰募夹g趨勢上看，高端的金屬材料粉末是當前3D打印的重要技術瓶頸，加工難度高，技術附加值高；從市場趨勢看，3D打印耗材和下游工業(yè)級應用市場極具發(fā)展前景，尤其是高端金屬粉末在全球范圍內(nèi)都非常稀缺；從國內(nèi)目前的稀缺程度和市場接受程度上看，高端金屬粉末完全依賴進口，自給率低，而且目前具有軍工背景的航空航天市場對3D打印的接受度最高。銀邦股份在飛而康子公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局恰恰與以上3D打印技術和市場趨勢相契合，而且填補了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈空白，可以說其產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的定位精準，戰(zhàn)略方向?qū)β?。同時，隨著公司在航空航天材料業(yè)務的逐漸成熟，公司業(yè)務完全可以從這一切入點較為順暢地擴展至同樣有巨大潛力的醫(yī)療、消費電子、汽車領域，從而實現(xiàn)對工業(yè)級應用的全覆蓋。值得注意的是，飛而康作為新進入者，所提供的產(chǎn)品和服務恰好規(guī)避掉國內(nèi)外3D打印企業(yè)的正面競爭，初期發(fā)展將較為順暢。首先，航空級鈦合金粉末在國內(nèi)3D打印行業(yè)尚屬空白，在耗材制備方面較為突出的湖南華曙也僅是在尼龍材料方面達到了國際標準，在金屬粉末領域沒有涉及，國外企業(yè)具備鈦合金粉末制備技術和產(chǎn)能的企業(yè)也是鳳毛麟角。第二，在航空航天部件制造方面，目前國內(nèi)的中航重機、南風股份等企業(yè)或研究機構(gòu)，均面向大尺寸航空結(jié)構(gòu)件或核電高端裝備的制造，替代對象是傳統(tǒng)制造中的鍛件，而飛而康主要制造最大尺寸在250mm*250mm*325mm以內(nèi)的小型航空功能件，替代對象是傳統(tǒng)制造中的航空鑄件，二者并無直接沖突。第三，由于飛而康的技術團隊具有海外航空航天企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，因此在公司發(fā)展初期，主要的訂單需求來自海外，與國內(nèi)企業(yè)并無下游的競爭關系，可能更像MorrisTechnologies一樣為波音、空客、龐巴迪之類的海外航空航天企業(yè)提供服務。當然，不排除公司規(guī)模在逐步擴大之后，將會與現(xiàn)有的國內(nèi)外同業(yè)產(chǎn)生直接的競爭，但鑒于公司技術和產(chǎn)業(yè)化層面的卓越能力，在行業(yè)競爭中也擁有獨特的優(yōu)勢。（2）技術團隊過硬，具有較強的技術實力和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗銀邦股份在3D打印方面技術過硬，具有較強的技術實力和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗。目前，3D打印產(chǎn)業(yè)正處于摸索爬升期，3D打印企業(yè)的核心競爭力并不是來自打印設備或原材料制備設備，而是掌握技術訣竅并具有成熟產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗的核心團隊。從飛而康公司的持股結(jié)構(gòu)可以看出，銀邦股份只持有45%，技術團隊控股的安迪利捷貿(mào)易持有55%的絕對控股權(quán)，該團隊的議價能力可見一斑。我們從公司調(diào)研中了解到，飛而康的技術團隊在澳洲、英國均有3D打印的成功科研實踐經(jīng)歷，尤其是在鈦合金粉末制備以及航空航天材料方面有較為成熟的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗。我們認為，飛而康技術團隊的技術優(yōu)勢與其業(yè)務非常契合，為飛而康的做大做強提供了強有力的支持。2023年6月9日，中國科技部國際合作司與澳大利亞駐華大使館在銀邦股份參股公司飛而康快速制造科技有限責任公司共同為“中澳輕金屬聯(lián)合研究中心（3D打?。苯遗啤Ｑ芯恐行膮R集了中澳輕合金研究和開發(fā)的知名專家和學者，為輕合金研發(fā)搭建了更高層次的創(chuàng)新發(fā)展平臺。我們認為，中澳輕金屬聯(lián)合研究中心的成立，證明了飛而康的3D打印技術并非一個民營企業(yè)對3D打印概念的粗淺嘗試，而是提升到了國家間技術合作的高度、具有政府支持背景的產(chǎn)業(yè)化舉措，公司的核心技術團隊的實力再一次得到了印證。（3）產(chǎn)能投建順暢，有望在2023年形成較為扎實的業(yè)績貢獻產(chǎn)能投建順暢，有望在2023年實現(xiàn)業(yè)績貢獻。飛而康公司創(chuàng)辦于2023年8月，一期規(guī)劃用地248畝，一期投資預期1億元，目前已有一臺3D打印設備正式運轉(zhuǎn)。預計到今年年底，公司將具備2臺3D打印機、1臺熱等靜壓近成型設備的產(chǎn)能，明年年初將具備每年50噸～60噸鈦合金粉末的制備產(chǎn)能。我們認為，隨著公司設備、廠房的到位，以及相關訂單的陸續(xù)增加，公司在2023年有望實現(xiàn)一定的收入規(guī)模，在2023年將形成較為扎實的業(yè)績貢獻。同時，公司也表示，如果公司初期發(fā)展向好，也會考慮進一步購臵3D打印設備來增加工藝路線和擴充產(chǎn)能。3、傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，2023年募投產(chǎn)能釋放（1）下游需求具有較強的周期性和季節(jié)性，上半年回暖，下半年可能面臨放緩公司的傳統(tǒng)主業(yè)主要分為鋁合金復合材料和鋁基多金屬復合材料。其中，鋁合金復合材料主要用作釬焊式鋁合金熱交換器的翅片，廣泛用于汽車、電站空冷、工程機械和家用空調(diào)等領域，鋁基多金屬復合材料則分別對應電站空冷系統(tǒng)、高端炊具、工程機械以及內(nèi)燃機軸瓦材料等領域。從需求的驅(qū)動因素角度看，中短期內(nèi)的需求變化具有較強的周期性和季節(jié)性。對于釬焊式鋁合金熱交換器來說，需求的引擎主要有三個，一是下游行業(yè)產(chǎn)銷量的增長，二是熱交換器鋁化率的提升，三是公司市場份額的提升。對于鋁基多金屬復合材料來說，需求的引擎更多地來自通過公司的自主創(chuàng)新，實現(xiàn)對高端產(chǎn)品的進口替代。我們認為，從長期看，隨著節(jié)能環(huán)保和技術進步，熱交換器鋁化率提升將是大勢所趨，公司依靠自身的研發(fā)實力制造出性價比更高的鋁基多金屬復合材料填補國內(nèi)空白，抗衡國外高端品牌的邏輯也會逐漸兌現(xiàn)，這構(gòu)成了我們長期看好公司的基礎。但對于短期的增長，下游行業(yè)產(chǎn)銷量的增長及公司市場份額的提升是無疑是更為直接的驅(qū)動力量。檢視公司傳統(tǒng)主業(yè)主要下游的銷量情況，無論是汽車、工程機械、空調(diào)以及電站空冷系統(tǒng)均具有較強的周期性和季節(jié)性。公司傳統(tǒng)主業(yè)的下游需求，上半年回暖，下半年可能面臨放緩。從行業(yè)層面看，2023年上半年，國內(nèi)汽車月度銷量均明顯略好于往年，工程機械銷量、電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資在2月份大幅放量之后回落，空調(diào)銷量與往年基本保持一致，綜合來看，2023年上半年的下游需求略好于去年同期。不過，從季節(jié)性因素上看，國內(nèi)汽車銷售在三季度面臨下滑，四季度可能略有回升，工程機械和家用空調(diào)的銷量則呈現(xiàn)前高后低的特征；從宏觀經(jīng)濟周期角度看，隨著“克強經(jīng)濟學”政策的逐步發(fā)力，國內(nèi)去杠桿化將越發(fā)明顯，再加上國內(nèi)制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資有所放緩，下半年經(jīng)濟可能略較上半年放緩，這將帶動公司主要下游需求的回落?？傮w上看，下半年公司傳統(tǒng)主業(yè)的下游需求面臨放緩態(tài)勢。當然，由于去年下半年宏觀經(jīng)濟失速下行趨勢較為明顯，相比于今年下半年穩(wěn)步放緩的態(tài)勢，今年下半年的產(chǎn)銷量同比并不見得很差。（2）公司訂單增長較為穩(wěn)定，產(chǎn)能最近兩年增長有限，2023年募投產(chǎn)能將釋放公司訂單上半年明顯增長，下半年仍有望保持穩(wěn)定。從公司層面看，公司訂單自年初開始出現(xiàn)較大程度的增加，月出貨量從去年12月的4,000噸增至今年1月份的6,000噸，5月末在手訂單約為7,000～8,000噸左右。這主要來自以下兩大因素的疊加，一是下游需求在上半年的回暖，二是公司在通過前期較長時間的認證之后，新客戶、新產(chǎn)品方面訂單開始逐漸增多。我們認為，即使下半年下游需求面臨放緩，考慮到公司先后在2023年進入奔馳、2023年進入法雷奧和馬勒，2023年進入東洋等汽車熱交換器供應商的供應鏈體系之后，這些新拓展客戶的訂單將會逐漸增多，公司訂單仍可能保持穩(wěn)定。產(chǎn)能總體上供不應求，最近兩年增長有限，2023年募投產(chǎn)能將全面達產(chǎn)。公司產(chǎn)能總體上處于供不應求的態(tài)勢，2023～2023年仍將保持原有的7.5萬噸理論產(chǎn)能，多余的訂單主要通過外協(xié)來完成；同時，隨著募投項目中一些主要瓶頸工序的設備投產(chǎn)，如鋁合金復合材料、鋁-不銹鋼材料、軸瓦材料方面也可能會帶來一定的產(chǎn)能增量。我們認為，鑒于公司訂單增長較為穩(wěn)定，并且募投項目中鋁基多金屬復合材料已有一定數(shù)量的在手訂單，公司外協(xié)產(chǎn)能以及瓶頸工序設備投產(chǎn)所帶來的新增產(chǎn)能很大程度上可以被消化，這也成為公司近兩年產(chǎn)銷量增長的一大助力。按照公司規(guī)劃，2023年募投產(chǎn)能將達產(chǎn)，屆時公司現(xiàn)有的7.5萬噸理論產(chǎn)能將增至20萬噸，增長167%。我們認為，考慮到2023年宏觀經(jīng)濟可能逐步走出低谷，再加上新拓展客戶的訂單可能配合放量，屆時的產(chǎn)能利用率具備一定的支撐。（3）加工費持穩(wěn)，新產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)提升毛利率鋁合金復合材料加工費和鋁鋼復合材料價格較為穩(wěn)定。我們的調(diào)研信息顯示，鋁合金復合材料、非復合材料的加工費雖然在2023年有所下滑，但今年有所回升，未來一段時間將保持穩(wěn)定。鋁鋼復合材料價格也基本持穩(wěn)，這主要源于歐元下跌有所緩和，其對標的維克德公司出廠價也較為穩(wěn)定。新產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)提升毛利率。鋁鋼材料、軸瓦材料、鋁不銹鋼材料等新產(chǎn)品技術附加值高，毛利率水平總體在40%以上，較之鋁合金復合材料20%的毛利水平明顯提升。我們預計，隨著募投產(chǎn)能在今明兩年的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的綜合毛利率也將穩(wěn)步提升。四、風險因素1、國內(nèi)3D打印行業(yè)面臨技術瓶頸、成本高昂等因素的制約，以及政策支持不到位，發(fā)展緩慢。2、公司3D打印業(yè)務產(chǎn)能投建進度和良率不達預期，以及鈦合金粉末、航空航天部件訂單低于預期。3、傳統(tǒng)主業(yè)下游需求低迷，訂單下滑，價格水平下降。4、公司募投項目進度不達預期。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社?？ㄖ袠似髽I(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背