2023年鐵路運(yùn)輸價格改革分析報告

2023年鐵路運(yùn)輸價格改革分析報告目錄一、客運(yùn)：價格未動，機(jī)制先行 PAGEREFToc351989386\h21、旅客票價組成介紹 PAGEREFToc351989387\h22、客運(yùn)提價頻率低，幅度大 PAGEREFToc351989388\h43、先理機(jī)制，再看提價 PAGEREFToc351989389\h5二、貨運(yùn)：小步快走，穩(wěn)步提價 PAGEREFToc351989390\h71、2023年的提價蘊(yùn)含貨運(yùn)價改預(yù)期 PAGEREFToc351989391\h72、預(yù)計未來幾年貨運(yùn)價格將穩(wěn)步上漲 PAGEREFToc351989392\h83、特殊運(yùn)價有望與普貨一同調(diào)整 PAGEREFToc351989393\h9三、重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc351989394\h101、大秦鐵路 PAGEREFToc351989395\h102、廣深鐵路 PAGEREFToc351989396\h11政企分開后，鐵路運(yùn)價機(jī)制改革將提上日程。近期媒體對鐵路運(yùn)價報導(dǎo)很多，3月21日交通部發(fā)言人何建中先生表示作為鐵路總公司，企業(yè)應(yīng)該有相對的經(jīng)營自主權(quán)。本報告旨在梳理鐵路運(yùn)價體系，并針對客貨運(yùn)價格未來趨勢給出我們的判斷?？傮w而言，我們認(rèn)為客運(yùn)機(jī)制破題最快，貨運(yùn)將小步快跑，逐年提價。一、客運(yùn)：價格未動，機(jī)制先行1、旅客票價組成介紹旅客票價根據(jù)列車種類、車輛類型、設(shè)備條件、客票的使用期間以及減收票價的有關(guān)規(guī)定，分為兩大類:一是客票票價，包括硬座、軟座客票票價;一是附加票票價，包括加快、臥鋪、空調(diào)票票價。今年元旦起廢除保險費(fèi)后，旅客客票票價由原來基本票價和保險費(fèi)兩個部分變?yōu)閮H基本票價部分?；酒眱r是以每人每公里的票價率為基礎(chǔ)，按照規(guī)定的旅客票價里程區(qū)段，采取遞遠(yuǎn)遞減的辦法確定的。旅客里程的計算并不是完全按運(yùn)輸里程一一計算的，而是考慮旅客較合理地支付票價，將運(yùn)輸里程分為若干區(qū)段，對同一里程區(qū)段，核收同一票價。附加票票價在基準(zhǔn)票價確定后，按其加成或減成比例計算得出。整體票價為客票票價+附加票票價。我們舉例說明客運(yùn)票價的計算方法：計算北京西-長沙新空調(diào)特快車臥（下）鋪的票價：首先確定中間里程：北京西至長沙為1587公里，則計票里程為由此可得，北京西-長沙臥鋪下票價計算過程如表4。2、客運(yùn)提價頻率低，幅度大自建國以來，鐵路經(jīng)歷了四次較大的全面調(diào)整：（1）1952年3月，制定了沿用至今的基本票價基礎(chǔ)上按軟席、加快等情況加價的票價體系和0.0135元/客公里的基準(zhǔn)價格；（2）1955年6月1日，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價格調(diào)整到了0.01755元/客公里，提價幅度為30%；（3）1989年8月5日，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價格調(diào)整到了0.03861元/客公里，提價幅度為120%；（4）1995年10月1日，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價格調(diào)整到了0.05861元/客公里，提價幅度為51.8%。因此，鐵路客運(yùn)提價具有頻率低、幅度大兩大特征。由于價格機(jī)制不完善，目前鐵路普鐵定價過低，在人工等成本快速上升的前提下，鐵路客運(yùn)的虧損面擴(kuò)大。鐵路主要依靠調(diào)整列車結(jié)構(gòu)消化成本。一直以來，鐵路均通過提高列車等級等結(jié)構(gòu)化調(diào)整來消化客運(yùn)成本的上升。特別是高鐵開通以來，鐵路客運(yùn)平均運(yùn)價有了較大的提升。3、先理機(jī)制，再看提價自1995年鐵路客運(yùn)提價后，至今17年鐵路客運(yùn)價格再也沒有調(diào)整。在政企分開后，鐵路總公司盈利訴求迅速上升，價格改革進(jìn)度加快的背景下，我們認(rèn)為鐵路客運(yùn)提價窗口臨近。但與貨運(yùn)不同，鐵路客運(yùn)與民生的關(guān)聯(lián)度高，提價程序與貨運(yùn)存在較大差異。根據(jù)2023年國家計委發(fā)布的《關(guān)于公布價格聽證目錄的通知》，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價格的調(diào)整必須召開聽證會并獲得通過?？紤]鐵路公益性與聽證會通過的可能性，我們認(rèn)為鐵路客運(yùn)價格機(jī)制理順比提價更為重要，進(jìn)度將更快。機(jī)制理順方面，我們認(rèn)為未來鐵路客運(yùn)價格應(yīng)是“保留管制、部分下放，允許浮動”。保留管制：由于鐵路客運(yùn)公共品屬性較強(qiáng)，鐵路又是自然壟斷行業(yè)。對于自然壟斷行業(yè)，政府對價格的管制必不可少。因此我們認(rèn)為管制的大前提不會發(fā)生改變；部分下放：鐵路企業(yè)職能強(qiáng)化后，作為企業(yè)職能的一部分定價權(quán)也將部分下放，允許企業(yè)擁有相對自主權(quán)。在3月21日交通部新聞發(fā)布會上，明確提出“作為鐵路總公司，企業(yè)應(yīng)該擁有相對的經(jīng)營自主權(quán)”。“允許浮動”：我們認(rèn)為在政府決定了票價的大前提下，鐵路公司相對經(jīng)營自主權(quán)主要體現(xiàn)在價格的浮動上，如根據(jù)淡旺季浮動、不同線路差別定價等。在浮動機(jī)制出臺后，鐵路客運(yùn)票價有望進(jìn)行調(diào)整。由于中國鐵路客運(yùn)密度高，鐵路客運(yùn)提價對鐵路總公司業(yè)績彈性影響較大。我們根據(jù)2023年鐵道部利潤表測算，在客運(yùn)平均票價提20%的前提下，鐵道部業(yè)績有望增厚3.5倍，業(yè)績彈性非常大。但總體而言，我們對鐵路客運(yùn)價格的看法為：首先對價格機(jī)制進(jìn)行理順，建立浮動機(jī)制，再謀定提高基準(zhǔn)價格。二、貨運(yùn)：小步快走，穩(wěn)步提價與客運(yùn)不同，我國貨運(yùn)價格機(jī)制主要是行政審批制，貨運(yùn)提價的步驟往往是由鐵道部（未來由鐵路總公司）提出，上報發(fā)改委審批后由鐵路執(zhí)行，不需要經(jīng)過聽證會，整體程序比客運(yùn)簡單。因此，為了平緩價格上漲壓力，我們認(rèn)為貨運(yùn)更可能采用“小步快走、逐年提價”的方式。1、2023年的提價蘊(yùn)含貨運(yùn)價改預(yù)期我們認(rèn)為目前鐵路貨運(yùn)價格存在以下問題：整體運(yùn)價水平較低。目前明文規(guī)定的鐵路貨運(yùn)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公路運(yùn)價，僅不到公路運(yùn)價的1/3。運(yùn)價品種亂。目前整個路網(wǎng)中價格品類較多，既存在特殊運(yùn)價，同時也存在合資鐵路的“一線一價”。價格機(jī)制不合理。目前鐵路價格機(jī)制為成本驅(qū)動型機(jī)制。此機(jī)制價格調(diào)整相對滯后，且忽視了不同區(qū)域鐵路成本的差異。我們認(rèn)為發(fā)改委已開始著手梳理要素環(huán)節(jié)的價格體系，其中鐵路貨運(yùn)即是其中一環(huán)，2023年鐵路貨運(yùn)提價實質(zhì)為此做鋪墊。2023年國鐵普貨平均價格提升1分5，提價幅度達(dá)18%。從絕對值來看，本次提價為近十多年來最高。尤其值得關(guān)注的是，國鐵普貨的基價2提至與特殊運(yùn)價相同水平。本次大幅提價、普貨與特價同價本身是對價態(tài)多、品種亂與水平低的一種修正，而這種修正或許僅僅是開始。2、預(yù)計未來幾年貨運(yùn)價格將穩(wěn)步上漲在鐵道部并入交通部后，交通部將對綜合交通運(yùn)輸體系進(jìn)行通盤考慮。我們認(rèn)為綜合交通體系不僅僅停留在建設(shè)上，對于基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營、價格等方面均應(yīng)該有所涉及。如何做好不同交通運(yùn)輸方式間的分工與銜接是綜合交通運(yùn)輸體系的主要目的。在價格方面，我們認(rèn)為幾種運(yùn)輸方式價格差距應(yīng)控制在合理的范圍內(nèi)。與公路相比，目前鐵路運(yùn)輸價格過低，我們預(yù)計公鐵的價差將在未來幾年逐步縮小，其中鐵路提價將是一個重要的方式。對于鐵路貨運(yùn)價格，我們認(rèn)為近幾年定價權(quán)下放的可能性并不大。但作為改善鐵路盈利的一個重要手段，鐵路貨運(yùn)可能采取“小步快跑，穩(wěn)定提價”的方式，我們預(yù)計鐵路運(yùn)價每年調(diào)價1次、每次調(diào)價幅度為10%左右。提價空間來自于“點(diǎn)裝費(fèi)、雜費(fèi)”。市場普遍擔(dān)憂鐵路提價將影響鐵路的競爭力。但實際上鐵路提價僅是提高明文規(guī)定的價格，目前鐵路價格體系內(nèi)存在著大量的不合理的雜費(fèi)以及點(diǎn)裝費(fèi)。這部分費(fèi)用的出現(xiàn)主要是由于鐵路貨運(yùn)為供給不足，但政府限價，由此提供了一個尋租的空間。因此未來鐵路通過提高正規(guī)價格，自然而然地降低了不合理的價外收費(fèi)。3、特殊運(yùn)價有望與普貨一同調(diào)整本次調(diào)價普貨基價2與特殊運(yùn)價持平。我們認(rèn)為特殊運(yùn)價的作用應(yīng)是體現(xiàn)對某些線路的支持。當(dāng)普貨價格超過特殊運(yùn)價的時候，特殊運(yùn)價的出路為兩條：1）回歸普貨，取消特殊運(yùn)價；2）再次大幅提高特殊運(yùn)價。從改革與穩(wěn)定的角度來看，我們認(rèn)為特殊運(yùn)價回歸普貨運(yùn)價體系的可能性更大，可行性也更強(qiáng)。我們預(yù)計下一次調(diào)價，特殊運(yùn)價有望跟隨普貨運(yùn)價一并調(diào)整。三、重點(diǎn)公司簡況1、大秦鐵路“三西”區(qū)域運(yùn)力將逐步平衡，運(yùn)價支撐基礎(chǔ)良好。我們預(yù)計2023年“西煤東運(yùn)”的鐵路運(yùn)力為13.9億噸左右，而同年西煤東運(yùn)的需求為13.8億噸左右?？紤]鐵路、港口，生產(chǎn)、消費(fèi)等環(huán)節(jié)不均衡性，鐵路運(yùn)力往往要比運(yùn)輸需求高2-4個億左右。我們判斷“三西”區(qū)域煤炭外運(yùn)運(yùn)力在未來一段時間內(nèi)將逐步走向平衡略偏緊，由此對該區(qū)域的鐵路運(yùn)價提供了良好的支撐。與同區(qū)域煤運(yùn)通道相比，大秦線運(yùn)價相對偏低，存在較大的提價空間。西煤東運(yùn)的幾條大通道中，大秦線運(yùn)價為0.087元/噸公里，而朔黃線為0.12元/噸公里，中南通道與準(zhǔn)曹線有望達(dá)到0.15元/噸公里。因此，與同區(qū)域競爭線路相比，大秦的運(yùn)價最低。我們預(yù)計大秦在未來3-5年內(nèi)每年提價10%，業(yè)績有望翻番。2、廣深鐵路在目前三家鐵路上市公司中，廣深鐵路的客運(yùn)占比最大，因此最受益于客運(yùn)價格改革。廣深客運(yùn)業(yè)務(wù)目前分為三塊：城際車、直通車與長途車。其中城際車為自主定價，直通車為協(xié)議價，只有長途車是實行國鐵客運(yùn)價格。我們根據(jù)長途車客運(yùn)量進(jìn)行測算，在綜合客運(yùn)價格提升20%的條件下，廣深業(yè)績增厚40%。2023年業(yè)績增速回升，增速預(yù)測在15%左右。2023年由于城際車運(yùn)力不足、春節(jié)提前、大修費(fèi)用迅速上升等因素導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑?？紤]2023年廣深城際從日均69對重新回到80對、春節(jié)因素導(dǎo)致長途車數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、大修費(fèi)用低于2023年等因素，我們預(yù)計廣深鐵路業(yè)績增速將回升，預(yù)計同比增長15%左右。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？ā⒁苿又Ц豆δ埽谕瓿筛脑斓慕K端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機(jī)、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社保卡年均發(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照圖表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ埽鄳?yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預(yù)計13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社保卡的招標(biāo)，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場中，為聯(lián)通與電信的最大供應(yīng)商，移動方面市場份額也進(jìn)一步提升；穩(wěn)固的市場地位使得公司能夠在接下來移動緊張支付的SIM卡升級中獲得足夠的市場空間，公司目前在聯(lián)通與電信最大的移動近場支付產(chǎn)品供應(yīng)商，接下來移動近場支付的放量有望給公司帶來強(qiáng)勁的市場增長。3、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷盡享金融IC化帶來行業(yè)性增長：金融IC與金融社保未來3年內(nèi)快速放量有利于公司業(yè)績快速提升；公司金融IC產(chǎn)能與市場規(guī)模處于中上游水平，一方面有足夠的實力參與國內(nèi)主要的社保與銀行招標(biāo)，另外在招標(biāo)方面也相對較為靈活，更容易得到招標(biāo)方的認(rèn)可與支持。目前天喻信息在商