江河集團-凈利潤扭虧為盈加速BIPV上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸

文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分9日證券研究報告?2022年年報點評江河集團(601886)建筑裝飾買入(首次)當前價：7.27元目標價：9.35元(6個月)投資要點S入180.6億元，同比-13.2%，營收同比下降主要系公司減少了風游需求收縮所致；實現(xiàn)歸母凈司對個別客戶的應(yīng)收款項計提較大減值準備以及公司報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)回歸正1.85%，公司眼科業(yè)務(wù)正處于擴張階段，整體保持穩(wěn)定增速。毛利率16.7%，同比-0.6pp，其中建筑裝飾板塊、醫(yī)療健康板塊毛利率分別下滑，費用相對剛性所致；計提資產(chǎn)及信用減值損失合計4.7億元；投資凈收益3.2億元，增厚公司利潤。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.5億元，同比實現(xiàn)銷售回款185.8億元，銷售回款高于營業(yè)收入5.3億元。新簽訂單量躍升行業(yè)第一，龍頭效應(yīng)顯著。2022年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)累計新簽保持平穩(wěn)，內(nèi)釋放提供保障。最大眼科Vision品牌江河澤明：Vision是澳大利亞最大的眼上，以“Vision+區(qū)域品牌”的雙品牌模式開展業(yè)務(wù)，努力打造國內(nèi)中高端眼科為Vision在國內(nèi)設(shè)立的第一家官方旗艦店醫(yī)院正式投入運營，該醫(yī)院定位中高端客戶群體及中高端業(yè)務(wù)，將與現(xiàn)有的傳統(tǒng)眼科探索該業(yè)務(wù)模式，并逐步在國內(nèi)推廣。預(yù)計眼科業(yè)務(wù)貢獻毛利將逐步穩(wěn)定增長。積極轉(zhuǎn)型光伏建筑，向上游組件延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2022年公司累計中標BIVP項目金額8.5億元，占年度營業(yè)收入的4.7%。2022年光伏建筑項目已累計確認收西西南證券研究發(fā)展中心相相對指數(shù)表現(xiàn)2%-29%江河集團滬深30022/322/522/722/922/1123/123/3基礎(chǔ)數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 82.37 261.1452A股(億股)52周內(nèi)股價區(qū)間(元)總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元)相關(guān)研究相關(guān)研究11題，可通過異型光伏組件業(yè)務(wù)與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，在滿足公司自身承接的光伏建筑項目需要的同時加大對外銷售針對BIPV工程的異型光伏組件產(chǎn)品，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點。評級。指標/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(億元)204.86231.19258.71歸屬母公司凈利潤(億元)4.89200826.81%30.21%24.60%43557189E7.19%8.19%9.70%898Wind券2文后的重要聲明部分2文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分江河集團(601886)2022年年報點評1公司概況：建筑+醫(yī)療“雙主業(yè)”發(fā)展江河集團是一家以建筑裝飾+醫(yī)療健康雙主業(yè)發(fā)展的公司，致力于提供綠色建筑系統(tǒng)和高品質(zhì)醫(yī)療健康服務(wù)，堅持主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，旗下?lián)碛蠮ANGHO江河幕墻、Sundart承達集團、港源裝飾、港源幕墻、SLD梁志天設(shè)計集團、Vision、江河澤明等行業(yè)知名品牌，業(yè)務(wù)遍布全球多個國家和地區(qū)，在建筑幕墻、室內(nèi)裝飾與設(shè)計、眼科醫(yī)療等專業(yè)領(lǐng)域居世界領(lǐng)先水平。公司實際控制人持股總計53.39%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司董事長劉載望先生為控股股東及實際控制人，直接持有公司25.53%股份。另外，劉載望先生直接持有公司第一大股東北京江河源控股有限公司85%的股份，間接持有公司23.68%股份。公司的幕墻業(yè)務(wù)主要由江河幕墻、港源幕墻等子公司承接，分別占據(jù)高端與中高端市場；內(nèi)裝業(yè)務(wù)由承達集團、港元裝飾和梁志天設(shè)計承接；醫(yī)療健康板塊公司擁有澳洲最大的眼科連鎖品牌Vision以及國內(nèi)知名品牌江河澤明。33江河集團(601886)2022年年報點評2多元化經(jīng)營發(fā)展良好公司在幕墻行業(yè)持續(xù)保持龍頭地位。中國經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)成為世界建筑幕墻的生成和使用大國。建筑幕墻應(yīng)用十分廣泛，尤其是現(xiàn)代化大型建筑和城市高層建筑。從行業(yè)競爭來看，幕墻行業(yè)技術(shù)門檻低，競爭充分，行業(yè)內(nèi)六家頭部企業(yè)的市場占有率總和只有4.2%。公司在六家頭部幕墻公司中市占率2.05%，具備龍頭優(yōu)勢。幕墻業(yè)務(wù)方面，公司以“江河幕墻”為核心，持續(xù)發(fā)揮其“世界領(lǐng)先”的優(yōu)勢，不斷拓展新的市場，取得穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的發(fā)展。公司建筑板塊訂單增長趨勢平穩(wěn)，2022年，公司建筑裝飾業(yè)務(wù)新增訂單約235.54億元，其中幕墻訂單約為141.95億元，在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。圖4：江河幕墻系統(tǒng)年度中標額(億元)及增速積極搶占光伏建筑市場，BIPV項目成果豐碩。在國家大力推進“碳中和”及綠色建筑的政策背景下，光伏幕墻綠色建筑將成為幕墻行業(yè)主要發(fā)展方向。公司在以幕墻業(yè)務(wù)為核心的基礎(chǔ)上，不斷向BIPV領(lǐng)域拓展轉(zhuǎn)型。在光伏建筑領(lǐng)域，公司擁有太陽跟蹤式光伏電源系統(tǒng)的發(fā)明專利以及多項基于光伏框架及單元幕墻系統(tǒng)的實用新型專利，且已經(jīng)設(shè)計施工了一批代表性的光伏幕墻工程，針對不同應(yīng)用場景采用晶硅、碲化鎘薄膜等不同技術(shù)實現(xiàn)光伏發(fā)電，在光伏幕墻一體化工程上具有經(jīng)驗積累及技術(shù)儲備。2022年公司累計中標BIVP項目金額達8.5億元，約占年度營業(yè)收入的4.73%。2022年光伏建筑項目已累計確認收入1.72億元，貢獻毛利0.4億元，毛利率25.2%。延伸產(chǎn)業(yè)鏈，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點。2022年公司通過全資子公司江河智慧光伏投資建設(shè)300MW光伏建筑一體化異型光伏組件生產(chǎn)基地項目，項目總投資5億元，預(yù)計2023年投產(chǎn)，該項目旨在解決光伏建筑個性化需求的行業(yè)難題，可通過異型光伏組件業(yè)務(wù)與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，在滿足公司自身承接的光伏建筑項目需要的同時加大對外銷售針對BIPV工程的異型光伏組件產(chǎn)品，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點。4文后的重要聲明部分4江河集團(601886)2022年年報點評業(yè)務(wù)板塊示意圖中標金額(億元)營收占比(%)簡介五糧液集團新經(jīng)濟中心項目7134公司負責該項目的玻璃幕墻、鋁板幕墻、碲化鎘發(fā)電玻璃以及碲化鎘發(fā)電玻璃系統(tǒng)的光伏幕墻一體化施工，項目建成后將成為當?shù)氐貥诵越ㄖ槐本┕んw光伏建筑屋面改造2.78項目施工范圍包括屋面結(jié)構(gòu)、屋面專項工藝設(shè)計、屋面光伏發(fā)電等工程內(nèi)容，該項目建成后將成為北京十大建筑城市記憶工程臺泥杭州環(huán)?？萍伎偛?.56公司負責該項目的玻璃幕墻、石材幕墻及碲化鎘光伏幕墻一體化施工，項目建成后將成為當?shù)氐貥诵越ㄖ粌?nèi)裝業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，全力推進裝配式裝修。在室內(nèi)裝飾領(lǐng)域，公司擁有三大高端品牌，其中港源裝飾主營中國內(nèi)地內(nèi)裝裝配式業(yè)務(wù)，是中國北方地區(qū)第一內(nèi)裝品牌；承達集團主營香港、澳門高端室內(nèi)裝飾市場，是全球室內(nèi)裝飾行業(yè)具有領(lǐng)軍地位的綜合工程系統(tǒng)解決方案提供商；梁志天設(shè)計集團定位高端建筑及室內(nèi)設(shè)計，參與設(shè)計的作品遍布全球逾百個城市，在住宅設(shè)計領(lǐng)域已經(jīng)連續(xù)多年全球排名第一。受地產(chǎn)政策調(diào)控及疫情影響，以及公司不再承接風險房企客戶的內(nèi)裝業(yè)務(wù)，公司2022年內(nèi)裝系統(tǒng)新簽訂單金額93.6億元，同比下降21.3%。公司采取“自主研發(fā)+產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)集成”的發(fā)展模式，積極實現(xiàn)裝配式內(nèi)裝穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展，將持續(xù)推動內(nèi)裝裝配式等技術(shù)創(chuàng)新和管理變革，提升競爭力。圖5：江河內(nèi)裝系統(tǒng)年度中標額(億元)及增速圖6：江河內(nèi)裝系統(tǒng)年度中標數(shù)量(個)眼科業(yè)務(wù)處于擴張階段，增速穩(wěn)定。醫(yī)療健康是公司的重點發(fā)展業(yè)務(wù)，擁有澳洲最大眼科連鎖品牌Vision和長三角區(qū)域知名品牌江河澤明。Vision多年來專注于技術(shù)含量高的眼科治療及手術(shù)；江河澤明是Vision嫁接國內(nèi)市場的附屬機構(gòu)，旗下已擁有近十家專業(yè)眼科機構(gòu)，已成為長三角區(qū)域知名眼科醫(yī)療品牌。近幾年來公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，營業(yè)收入從2017年的7.8億元穩(wěn)步增長到2022年的9.6億元，年復(fù)合增長率4.3%，2022年實現(xiàn)毛利2.48億元，同比增長1.7%，毛利率25.8%。2022年南京維視眼科作為Vision在國內(nèi)設(shè)立的第一家官方旗艦店醫(yī)院正式投入運營，該醫(yī)院定位中高端客戶群體及中高端業(yè)務(wù)，將與現(xiàn)有的傳統(tǒng)眼科醫(yī)院形成互補，目前公司正探索該業(yè)務(wù)模式，并逐步在國內(nèi)推廣。5文后的重要聲明部分5江河集團(601886)2022年年報點評圖7：醫(yī)療健康領(lǐng)域年度營業(yè)收入(億元)及同比增速康領(lǐng)域年度毛利(億元)及毛利率現(xiàn)金為王，經(jīng)營行穩(wěn)致遠營收持續(xù)穩(wěn)健，22年優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，增速有所下滑。2018-2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、-4.0%、+15.2%、-13.2%，22年營收同比下降主要系公司減少了風險房企客戶的內(nèi)裝業(yè)務(wù)，以及受到疫情影響，下游需求收縮所致。分業(yè)務(wù)看，2022年建筑裝飾業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收170.8億元，同比下降13.8%；醫(yī)療健康板塊實現(xiàn)營業(yè)收入9.6億元，同比增長1.85%。圖9：2017-2022年公司營收(億元)及增速圖10：各業(yè)務(wù)板塊營收(億元)及增速近幾年受疫情及上游原材料漲價影響，毛利率略有下滑。2018-2022年公司實現(xiàn)毛利18.3%、17.2%和16.7%，近幾年受疫情及上游原材料漲價影響，毛利率略有下滑。6文后的重要聲明部分6江河集團(601886)2022年年報點評毛利(億元)內(nèi)部管理逐漸優(yōu)化，管理費用率在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。公司期間費用率一直趨于穩(wěn)定，主要系公司在業(yè)界具有較好的口碑、知名度和強大的競爭力，可以持續(xù)獲得穩(wěn)定客戶和項目資源。公司經(jīng)過全面推行預(yù)算管理和內(nèi)部市場化等方式提高公司管理水平，加強各產(chǎn)業(yè)單位之間的協(xié)同發(fā)展，管理費用率穩(wěn)步下降，與同業(yè)相比處于較低水平。2022年公司凈利潤5.5億，實現(xiàn)扭虧為盈。2018-2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-206.2%、+148.6%。2020年凈利潤增長主要系處置交易性金融資產(chǎn)投資收益及持有交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損益合計貢獻業(yè)績約2.8億元，收到政府補助約8800萬元。2021年凈利潤下跌，主要原因是計提各類減值損失24.6億元，其中因恒大地產(chǎn)集團有限公司旗下相關(guān)子公司及其關(guān)聯(lián)公司出現(xiàn)經(jīng)營風險，相應(yīng)計提減值損失18.59億元。2022年凈利潤扭虧為盈，主要系上年度公司因部分子公司對個別客戶的應(yīng)收款項計提較大減值準備以及公司本年度主營業(yè)務(wù)回歸正常所致。7文后的重要聲明部分7江河集團(601886)2022年年報點評圖15：2017-2022年公司歸母凈利潤(億元)及增速狠抓回款，現(xiàn)金流良好。公司持續(xù)強化“現(xiàn)金為王”的經(jīng)營理念，狠抓工程結(jié)算和回款，現(xiàn)金流一直保持較好水平。2018-2022年經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額分別為14.08億元、9.91億元、21.6億元、11.03億元和-1.5億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.5億元，同比-113.8%，主要系本期營收規(guī)模下降，工程回款減少，以及為緩解上下游合作伙伴資金壓力，公司加大現(xiàn)金支付力度，付現(xiàn)比較去年同期增加了5.9%所致。量凈額(億元)量凈額(億元)4盈利預(yù)測與估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：2022年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)新簽訂單235.54億元，同比-10.9%，2022年末在手訂單325億元，整體訂單充沛。此外，公司江河光伏在投建光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地項目將于2023年投產(chǎn)，與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，或?qū)漠a(chǎn)品路線增厚假設(shè)2：醫(yī)療健康板塊2022年公司南京維視眼科投入運營，該醫(yī)院定位中高端，將與8文后的重要聲明部分8江河集團(601886)2022年年報點評9文后的重要聲明部分9基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率2022A2023E2024E2025E裝修裝飾業(yè)收入220.1246.5增速毛利率醫(yī)療健康業(yè)收入增速.0%毛利率25.8%25.0%26.0%27.0%合計收入204.9231.2258.7增速毛利率預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為204.9億元(+13.5%)、231.2億元(+12.9%)和258.7億元(+11.9%)，歸母凈利潤分別為6.2億元(+26.8%)、8.1億元(+30.2%)、10.1綜合考慮業(yè)務(wù)范圍，選取上市公司德才股份、杭蕭鋼構(gòu)作為估值參考，德才股份主營裝修裝飾與公司主營相同，公司投建異型光伏組件，杭蕭鋼構(gòu)為BIPV承包商，因此選取杭蕭年平均估值17倍。給予公司2023年17倍PE，對應(yīng)目標價9.35元，首次覆蓋給予“買入”評級。表2：可比公司估值證券代碼可比公司總市值(億元)(元)EPS(元)PE(倍)22A23E24E25E22A23E24E25E605287.SH德才股份24.752.3838—2—600477.SH杭蕭鋼構(gòu)4.55161920—28.6423.7822.75—平均值21.69—601886.SH江河集團74355718985風險提示宏觀經(jīng)濟波動風險，地產(chǎn)政策不確定風險，項目投資不及預(yù)期風險。文后的重要聲明部分 利潤表(億元)營業(yè)收入2022022A2022023E204.862022024E231.192022025E258.71凈利潤2022022A472022023E662022024E63 2025E營業(yè)成本215.98折舊與攤銷2.012.012.01營業(yè)稅金及附加3035394財務(wù)費用銷售費用2.332.432.864資產(chǎn)減值損失-2.70-3.29-3.09-3.29研發(fā)管理費用20.5623.50經(jīng)營營運資本變動21.8411財務(wù)費用其他-22.994.02-0.47資產(chǎn)減值損失-2.70-3.29-3.09-3.2945.68投資收益24734資本支出52000000-0.59-0.74-0.69其他14822.55其他經(jīng)營損益00000002.0214822.55營業(yè)利潤7221短期借款-0.7900000100010長期借款-0.05000000利潤總額7421股權(quán)融資000000所得稅2.00.52支付股利00-0.73-0.93凈利潤476663其他-4.32-8.22少數(shù)股東損益5846569-6.78-22.13-2.32-2.764.892008現(xiàn)金流量凈額-5.7123.69貨幣資金2022022A41.612022023E5.302022024E.112022025E1.66財財務(wù)分析指標成長能力2022022A2022023E2022024E2022025E應(yīng)收和預(yù)付款項銷售收入增長率存貨營業(yè)利潤增長率22.06%29.51%25.75%其他流動資產(chǎn)46.14凈利潤增長率21.85%29.58%25.71%長期股權(quán)投資EBITDA增長率281.65%22.55%20.69%投資性房地產(chǎn)獲利能力毛利率355三費率其他非流動資產(chǎn)凈利率3.03%3.25%3.73%4.20%資產(chǎn)總計269.32262.15291.9625.807.19%8.19%9.70%短期借款000002.03%2.54%2.96%3.33%應(yīng)付和預(yù)收款項206.8924.73%80.78%長期借款1212122EBITDA/銷售收入5.64%5.59%6.07%6.54%其他負債29.41營運能力負債合計202.95227.15總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率66778384股本固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率23.1528.52資本公積6.976.976.97.97應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率留存收益27.12.97存貨周轉(zhuǎn)率3.506———少數(shù)股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計.081.309.01.65資產(chǎn)負債率71.75%68.99%69.51%69.72%269.32262.15291.9625.80帶息債務(wù)/總負債8.43%流動比率業(yè)業(yè)績和估值指標2022022A2022023E2022024E2022025E速動比率股利支付率0.00%9每股指標8每股收益435571894640362每股凈資產(chǎn)600366436-0.78-2.09每股經(jīng)營現(xiàn)金-0.134.03股息率0.00%0.89%每股股利00060811文后的重要聲明部分江河集團(601886)2022年年報點評分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標的)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。公司評級買入：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評級重要聲明強于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突?！蹲C券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務(wù)顧問服務(wù)。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標和財務(wù)狀況自行判斷是否采用本報告所載內(nèi)容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權(quán)為西南證券所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權(quán)利。文后的重要聲明部分江河集團(601886)2022年年報點評西南證券研究發(fā)展中心上海地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓地址：北京市西城區(qū)金融大街35號國際企業(yè)大廈A座8樓圳地址：深圳