金融工程講義遠期工具及其配置

/第3章遠期工具及其配置一、教學目的本章是對金融工程工具中遠期工具及其配置的總體介紹。通過本章的教學活動，使學生了解遠期合約的基本概念，駕馭遠期外匯交易的概念形式、特點，遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生、形式、結算和特點，遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結算問題，遠期交易的套期保值和投機等基本問題。二、教學要求1．了解遠期合約的基本概念。2．駕馭遠期合約的定價，理解無套利分析法在遠期合約價格確定中的應用。3．駕馭遠期交易的種類：遠期外匯交易、遠期利率協(xié)議及遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結算問題，4．理解遠期交易的應用。三、教學時間支配總課時6學時3．1遠期合約1學時3．2遠期合約的定價2學時3．3遠期交易的種類2.5學時3．4遠期交易的應用0.5學時◆教學內(nèi)容和方法一、教學要點本章首先應明確“遠期”的基本概念和遠期合約的一般學問；接著運用無風險套利原理對遠期合約的各個基礎品種進行定價分析；還將了解由“遠期對遠期貸款”發(fā)展而來的遠期利率協(xié)議和由“遠期對遠期互換”創(chuàng)新而成的綜合遠期協(xié)議，這其中所體現(xiàn)的金融工程的思想值得我們細細品嘗。在本章的最終，本章將進行案例分析，提高實際的分析水平。3.1遠期合約主要教學內(nèi)容遠期價格顧名思義，“遠期”是指即期之后的將來的某個時間。在金融領域里更精確的界定為：“遠期”是金融市場現(xiàn)在確定所要交易的某種金融產(chǎn)品的價格，但交易要在將來甚至特殊遠的將來才履行。遠期交易中最常見的是對遠期匯率和遠期利率的標價。1)遠期匯率2)遠期利率3)遠期和將來即期的關系遠期合約概述遠期合約是一個在將來某一時期按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。它是一個特殊簡潔的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個金融機構之間或金融機構和其公司客戶之間簽訂。1)遠期合約的產(chǎn)生2)遠期合約要素分析(1)多頭和空頭。(2)交割價格(deliveryprice)。(3)到期日。3)遠期合約損益分析確定遠期合約價格的關鍵變量是標的資產(chǎn)的市場價格。遠期合約簽署時的價值為零，隨后它可能具有正的或負的價值，這取決于標的資產(chǎn)價格的變動。我們假定K表示交割價格，ST為合約到期時資產(chǎn)的即期價格，那么一單位資產(chǎn)遠期合約多頭的損益為：ST-K。4)簡析遠期合約和期貨合約的異同我們把標準化的遠期合約稱為：“期貨合約”。和遠期一樣，期貨是交易雙方簽訂的一個在確定的價格購買或出售某種數(shù)量的某項資產(chǎn)的權利。雖然期貨的本質(zhì)是一種遠期合約，但期貨終歸不同于遠期，二者的差異主要體現(xiàn)在形式和交易方式上(參見表3—2)。3.2遠期合約的定價主要教學內(nèi)容套利和無套利機會套利是一種交易策略，是指在初期現(xiàn)金投入為零的條件下獲得無風險利潤的行為。假如存在套利機會，那么套利者的行為將會調(diào)整現(xiàn)有價格，直至套利機會不復存在。所以，套利者不會期望在一個有效運作的金融市場中無限地獲得套利收益。從經(jīng)濟學角度看，套利機會的存在意味著經(jīng)濟中存在不均衡的狀態(tài)。在不均衡的狀態(tài)下，投資者并不滿意他們所持有的證券組合頭寸，他們要進行交易，交易的結果將引起價格變動，使價格體系由不均衡走向均衡。在新的均衡條件下，投資者會滿意所持有的證券組合，套利機會消逝。總之，經(jīng)濟均衡狀態(tài)下產(chǎn)生的價格就是無套利機會的價格。相關基本假設假設1：市場無摩擦，即市場上沒有交易成本，沒有買賣價差，沒有保證金要求，不限制賣空交易，沒有稅收。假設2：市場參和者不會違約，即市場上沒有違約風險。假設3：市場是完全競爭市場，市場參和者是價格接受者。假設4：市場參和者是財寶的追求者。假設5：價格的不斷調(diào)整使得套利機會消逝。遠期價格的確定1)合約期間，標的資產(chǎn)不帶來現(xiàn)金流量的遠期價格確定2)合約期間標的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠期價格確定3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠期價格的確定4)遠期商品交易3.3遠期交易的種類主要教學內(nèi)容遠期外匯交易遠期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預先簽訂遠期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及將來交割的時間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預約性外匯交易。1)固定交割日的遠期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時間的遠期交易。這類交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后。2)不固定交割日的遠期外匯交易它又稱為擇期交易(optionforward)，是指買賣雙方在訂約時事先確定交易規(guī)模和價格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個期限，買賣雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進行交割。3)掉期交易掉期是指同時買賣相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買賣構成的。遠期利率協(xié)議1)遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生2)遠期利率協(xié)議的含義遠期利率協(xié)議(forwardrateagreements)是合同雙方在名義本金的基礎上進行協(xié)議利率和參照利率差額支付的遠期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結算日的市場利率(通常為LIBOR)。3)遠期利率協(xié)議和其他金融工具的比較(1)遠期利率協(xié)議和利率互換遠期利率協(xié)議同利率互換有很緊密的聯(lián)系。事實上，一個利率互換可看成一系列的遠期利率協(xié)議。(2)遠期利率協(xié)議和金融期貨遠期利率協(xié)議和金融期貨均被廣泛地應用于短期遠期利率風險管理，但二者各有優(yōu)勢。和金融期貨相比較，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈敏和不必支付保證金等特點，它無需在交易所成交，對于一些沒有期貨合約的貨幣來說，遠期利率協(xié)議特殊具有吸引力。4)遠期利率協(xié)議的重要術語和報價遠期利率協(xié)議和互換交易一樣，有一個標準化文件，即英國銀行家協(xié)會遠期利率協(xié)議(簡稱FRABBA)。該協(xié)議制定于1985年，文件中除了確定遠期利率協(xié)議交易的合法范疇之外，還規(guī)定了一系列重要的術語：合同金額(contractamount)：名義上借款的本金總額合同貨幣(contractcurrency)：表示合同數(shù)額的貨幣幣種交易日(dealingdate):遠期利率協(xié)議成交的日期結算日(settlementdate):名義貸款起先的日期確定日(fixingdate):參考利率確定的日期到期日(maturitydate)：名義貸款到期的日期合同期(contractperiod)：結算日至到期日之間的天數(shù)合同利率(contractrate):在遠期利率協(xié)議條件下商定的固定利率參考利率(referencerate)：在確定日用以確定結算金的以市場為基礎的利率結算金(settlementsum)：在結算日，依據(jù)合同利率和參考利率之間的差額，由交易一方付給另一方的金額。以上這些重要概念我們可以用圖示形式加深讀者對它們的理解。遠期利率協(xié)議的時間流程見圖3—9。5)遠期利率協(xié)議的結算式中，ir——參考利率；ic——合同利率；A——合同金額；D——合同天數(shù)；B——天數(shù)計算慣例。全部的利率均以小數(shù)標價。6)遠期利率協(xié)議的定價遠期利率協(xié)議定價，簡言之，是在現(xiàn)貨市場的不同期限之間“填塞空檔”。式中：is——起算日至結算日的現(xiàn)貨市場利率；DS——相應天數(shù)；iL——起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率；DL——相應天數(shù)；iF——合同利率；DF——合同期限；B——按慣例計算的一年中的天數(shù)。全式接受單利推導。7)遠期利率協(xié)議利率的變動調(diào)整遠期交易綜合協(xié)議1)遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠期交易綜合協(xié)議(SAFE)和遠期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負債表外工具，它們在形式上很相像。所不同的是，遠期利率協(xié)議是針對貨幣市場上“遠期對遠期存(貸)款”業(yè)務的一種創(chuàng)新，而遠期交易綜合協(xié)議則是對外匯市場上“遠期對遠期互換”的一種發(fā)展。2)遠期交易綜合協(xié)議的基本內(nèi)容和重要術語遠期交易綜合協(xié)議(synthetizagreementforforwardexchange)是對將來利率差變更或外匯互換點數(shù)差變更進行保值或投機的雙方所簽訂的遠期協(xié)議。它和遠期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機目標，而遠期利率協(xié)議則是以利率確定水平為目標的。3)遠期交易綜合協(xié)議的交易和結算過程具體來說，SAFE結算金額的計算有兩種方式：①第一種方式：式中：SA——結算金額；D——“±”號，對合同買方來說為“+”號，對合同賣方來說為“-”號；NP——名義的一級貨幣金額；FMC——合同中規(guī)定的到期日的遠期匯率，F(xiàn)MR——結算日的到期日的遠期匯率；SD——合同中規(guī)定的結算日遠期匯率；SC——結算日即期匯率；i——二級貨幣利率；N——合同期限實際天數(shù)；Y——一年的天數(shù)，當二級貨幣為英鎊時，N多接受365天，對于非英鎊貨幣，N多接受360天。②其次種方式：接受的是掉期率形式，即用即期匯率和遠期匯差一起來表示遠期匯率，式中：FD——合同規(guī)定的遠期匯率；FC——結算日至到期日的遠期匯差，R——利率讀數(shù)而不是一個百分數(shù)。3.4遠期交易的應用主要教學內(nèi)容依據(jù)人們進行交易的目的，遠期交易可分為商業(yè)性、金融性和投機性三類。商業(yè)性遠期交易所謂商業(yè)性遠望交易是指進出口商、資金借貸雙方為避開貿(mào)易業(yè)務中資金借貸中匯率利率變動的風險而進行的遠期外匯交易。金融性遠期交易金融性遠期交易是指銀行等金融機構為避開日常業(yè)務中的利率、匯率變動的風險，相互間平衡其相關頭寸的遠期交易。投機性遠期交易投機性遠期交易指建立在投機者某種預期基礎上的由投機者擔當匯率和利率風險的遠期交易。仍以遠期外匯交易為例。當投機者預期將來確定時期某種貨幣的匯率變動程度和該時期這種貨幣的遠期匯率存在差異時，就會通過買進或賣出遠期外匯從中獲利。二、講授方法本章以老師課堂講解并描述為主，使學生初步理解遠期交易的一些基本概念，在此基礎上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法。在課堂講解并描述的同時，可以指導學生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等問題綻開課堂探討。三、教學重點、難點及關鍵1．教學重點（1）遠期合約的定價（2）遠期交易的種類（3）遠期交易的應用2．教學難點（1）遠期價格的確定（2）遠期利率協(xié)議的結算（3）遠期交易綜合協(xié)議的交易和結算過程3．教學關鍵（1）遠期利率協(xié)議（2）遠期交易綜合協(xié)議（3）遠期交易的應用四、習題答案和提示(1)什么是遠期匯率和遠期利率?參考答案：遠期匯率是指將來某個時刻的匯率。遠期利率是指將來某個時刻的利率。(2)遠期價格和將來即期價格的關系是什么?參考答案：遠期價格是依據(jù)即期市場上的價格接受無風險套利方法計算出來的，因此是一種客觀估計。而將來即期價格則是對將來價格走勢的一種主觀估計。不過，應當指出的是，主觀預期是應當符合客觀的遠期指標的，假如兩者不符，市場力氣將推動現(xiàn)行價格向兩者趨于一樣的方向變更。利率平價理論就是一個很好的例子。(3)什么是遠期合約?參考答案：遠期合約是一個在將來某一時期按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個金融機構之間或金融機構和其公司客戶之間簽訂。(4)常見的遠期合約有哪幾種?參考答案：常見的遠期合約有：遠期外匯交易、遠期利率協(xié)議及遠期交易綜合協(xié)議。(5)什么是遠期利率協(xié)議?遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生過程是怎樣的?遠期利率協(xié)議是如何定價的?參考答案：1)遠期利率協(xié)議是合同雙方在名義本金的基礎上進行協(xié)議利率和參照利率差額支付的遠期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結算日的市場利率(通常為LIBOR)。2)遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生過程：20世紀七八十年頭利率變動特殊猛烈，公司財務主管主動向銀行尋求某種避開利率變動的金融工具，遠期對遠期貸款應運而生。但從銀行的角度，這種金融工具并沒有真正流行。其緣由在于，這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個時期都要求銀行借入資金作為融資來源。然而，銀行一借款就必定動用信貸額度，這些額度對銀行而言可是有限而且昂貴的金融資源啊!假如有方法使遠期對遠期貸款不反映在資產(chǎn)負債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤復原到原先水平。正是由于這樣一種客觀需求才導致了1983年的遠期利率協(xié)議在英國倫敦的誕生。3）遠期利率協(xié)議定價，簡言之，是在現(xiàn)貨市場的不同期限之間“填塞空檔”。式中：is——起算日至結算日的現(xiàn)貨市場利率；DS——相應天數(shù)；iL——起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率；DL——相應天數(shù)；iF——合同利率；DF——合同期限；B——按慣例計算的一年中的天數(shù)。(6)什么是遠期交易綜合協(xié)議?簡述遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生過程。參考答案：1）遠期交易綜合協(xié)議是對將來利率差變更或外匯互換點數(shù)差變更進行保值或投機的雙方所簽訂的遠期協(xié)議。它和遠期利率協(xié)議