國際投資風險管理

國際投資風險管理第1頁/共77頁三、國際投資風險的影響因素

（一）東道國的投資環(huán)境；（二）投資者的投資項目目標構(gòu)成；最終目標直接目標：資源利用型市場占領(lǐng)型避免貿(mào)易摩擦型情報獲取型（三）投資項目的合理性；（四）投資者經(jīng)營管理行為；（五）投資項目的壽命周期；第2頁/共77頁

第二節(jié)政治風險管理一、政治風險1、定義：在國際投資活動中，由于未能預(yù)期到的政治因素變化而給跨國企業(yè)帶來經(jīng)濟損失的可能性；2、種類：國有化、戰(zhàn)爭、政策變動、資金移動第3頁/共77頁境外石油天然氣項目的政治風險

20世紀70年代末，在許多拉美國家嚴格限制和審查外國直接投資時，秘魯政府采取了對外開放的政策，通過放寬對外商的限制來吸引投資。為促進在石油勘探和開采領(lǐng)域的投資，秘魯政府在1980年通過了一部新的石油法，該法的亮點是為石油企業(yè)利潤再投資提供稅收優(yōu)惠。在這一法律背景下，包括美國Belco石油公司在內(nèi)的三家外資石油公司積極響應(yīng)，宣布將增加6億美元投資用于秘魯?shù)氖涂碧胶烷_發(fā)，并得到了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。

第4頁/共77頁然而，1985年秘魯總統(tǒng)大選后，新任總統(tǒng)加西亞（Garcia）單方面終止了稅收優(yōu)惠政策，并在當年8月27日聲稱，“外國石油公司濫用前任政府給予的稅收優(yōu)惠政策，現(xiàn)任政府要求享受過該政策的外資石油公司補繳減免的稅款，同時將稅率由原來的41%提高到68%；現(xiàn)任政府要求外國石油公司增加在石油勘探領(lǐng)域的投資，取消與三家最大外國石油公司（包括Belco）簽訂的產(chǎn)品分成合同，并要求就合同內(nèi)容進行為期90天的重新談判?！边@三家石油公司在秘魯總投資額超過19億美元，原油產(chǎn)能占秘魯原油總產(chǎn)能的2/3。經(jīng)過談判，有兩家公司與秘政府達成了新的協(xié)議，而Belco石油公司卻拒絕按照秘政府要求增加投資，拒絕補繳稅款，并拒絕接受新的稅率。1985年12月，該公司在秘魯?shù)娜抠Y產(chǎn)被征收，由秘魯國家石油公司接管。

第5頁/共77頁中海油收購尤尼科中國海洋石油總公司（CNOOC,以下簡稱中海油）是中國最大的國家石油公司之一,是中國最大的海上油氣生產(chǎn)商。自成立以來,中國海油保持了良好的發(fā)展態(tài)勢,由一家單純從事油氣開采的上游公司,發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合型能源集團,形成了上游（石油勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售）、中下游（天然氣及發(fā)電、化工、煉化、化肥）、專業(yè)技術(shù)服務(wù)（油田服務(wù)、海油工程、綜合服務(wù)）、金融服務(wù)以及新能源等產(chǎn)業(yè)板塊。

第6頁/共77頁尤尼科石油公司（UnocalCorporation,以下簡稱尤尼科）是一家以原油和天然氣勘探開發(fā)為主的公司,總部設(shè)在美國加州,距今已有115年的歷史,員工數(shù)量為6600人左右。經(jīng)過100多年的發(fā)展,尤尼科目前業(yè)務(wù)包括北美和國際原油及天然氣開采、物探、天然氣及管網(wǎng)建設(shè)、貿(mào)易、采礦及房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。其中原油及天然氣開采業(yè)務(wù)是尤尼科的主營業(yè)務(wù)。截至2004年底,公司總收入為82.04億美元,凈利潤為12.08億美元,公司總資產(chǎn)達131億美元,在美國油氣巨頭中排名第九。

第7頁/共77頁2005年1月7日,尤尼科掛牌出售,中海油計劃出價130億美元、全現(xiàn)金購買。3月初中海油開始與尤尼科高層接觸,并向尤尼科提交了“無約束力報價”。美國第二大石油公司雪佛龍4月宣布以160億美元加股票的形式收購尤尼科,收購計劃包括25%的現(xiàn)金（44億美元）、75%的股票交換,以及接收尤尼科的16億美元債務(wù)。6月10日,美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會批準雪佛龍的收購計劃。6月17日,美國聯(lián)邦眾議員查德·龐勃（RichardPombo）和鄧肯·亨特（DuncanHunter）致函布什總統(tǒng),要求以國家安全為由全面審議中海油收購尤尼科的計劃。中海油收購難度加大。7月20日,尤尼科董事會決定接受雪佛龍公司加價之后的報價,并推薦給股東大會。2005年8月2日,中海油宣布撤回收購尤尼科的報價。第8頁/共77頁對海外政治風險估計不足

東道國美國的政治反應(yīng)尤為強烈

美國參眾兩院通過了能源法案新增條款,要求政府在120天內(nèi)對中國的能源狀況進行研究,研究報告出臺21天后,才能夠批準中海油對尤尼科的收購。這一法案的通過基本排除了中海油競購成功的可能。由此可見,目標企業(yè)所在國國內(nèi)的政治和政策障礙,是這次中海油公司并購美國尤尼科公司失敗的最主要原因。

國企背景被泛政治化

中海油是一家香港上市公司,70%的股份歸未上市的母公司所有,母公司的全部股份則為一個中央政府機構(gòu)所有。這個機構(gòu)就是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（簡稱國資委）

第9頁/共77頁二、政治風險評估方法

國別評估報告評分定級預(yù)先警報風險指數(shù)法第10頁/共77頁1、國別評估報告投資者對特定對象國的政治、社會、經(jīng)濟狀況進行綜合性評估的文件；往往用于大型海外建設(shè)項目的投資或貸款之前，其性質(zhì)與可行性研究報告相似；Continue…第11頁/共77頁美國摩根保證信托公司的國別評估報告主要評估以下四方面內(nèi)容：第一，政治評估；第二，經(jīng)濟評估；第三，對外金融評估；第四，政局穩(wěn)定性評估；第12頁/共77頁2、評分定級法四個階段：第一，確定考察風險因素，如負債率、戰(zhàn)爭次數(shù)、人均收入等；第二，確定風險評分標準，分數(shù)越高，風險越大；如，負債率10%以下為1~2分，10~15%為3分，15~25%為4分，25~50%為5分，50~80%為6分等；第三，將所有項目的分數(shù)匯總，確定該國的風險等級；數(shù)值越小，風險越??；第四，進行國家間的風險比較，確定投資方向；Continue…第13頁/共77頁3、預(yù)先警報第14頁/共77頁常用指標一國的償債比率=外債當年還本付息額/當年出口商品與勞務(wù)額

<10%>25%2008年，中國外債外債還本付息額為254.27億美元,當年出口商品與勞務(wù)額為14285億美元第15頁/共77頁一國的負債比率=本國全部公私外債余額/當年GNP<15%債務(wù)對出口比率=本國全部公私債務(wù)余額/當年出口商品與勞務(wù)額

100%流動比率=外匯儲備余額/平均月進口的外匯支出額

>5<1截至2008年底，中國全部公私債務(wù)余額為3746.61億美元,當年出口商品與勞務(wù)額為14285億美元截至2008年底，中國全部公私債務(wù)余額為3746.61億美元,當年GNP43313.4億美元截至2008年底，中國外匯儲備余額為19460億美元,2008年中國進口總額為11330.8億美元第16頁/共77頁4、風險指數(shù)法（1）國家風險國際指南綜合指數(shù)紐約國際報告集團編制,每月1次CPFER=0.5*(PF+FF+EF)

分值越高,風險越低Examples:19911992CountryA:4241CountryB:3841

第17頁/共77頁（2）富蘭德指數(shù)（FL）

F.T漢厄教授設(shè)計的反映國家風險大小的指數(shù)[美]商業(yè)環(huán)境風險情報所（BERI）3個：定性、定量、環(huán)境評價體系FL=政府風險指數(shù)（50%）+商業(yè)環(huán)境指數(shù)（25%）+政治風險指數(shù)（25%）

0-100Points指數(shù)越高,風險越低定量評級體系側(cè)重評估一國的外債償付能力，包括外匯收入，外債數(shù)量，外匯儲備狀況及政府融資能力等4個方面的評分定性評級體系主要考察該國的經(jīng)濟管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀況、政府貪污瀆職程度以及政府應(yīng)付外債困難的措施等5個方面第18頁/共77頁（3）歐洲貨幣國家風險等級表：由《歐洲貨幣》編制并在每年秋季公布，側(cè)重反映一國在國際金融市場上的形象和地位。（4）日本公司債研究所國家等級表：采取評分制，0~10分表示，分數(shù)越高風險越低；

第19頁/共77頁三、政治風險管理措施1、投資前的規(guī)劃管理措施：回避保險談判特許組織投資第20頁/共77頁三、政治風險管理措施2、投資后的經(jīng)營管理措施有計劃地安排投資短期利潤最大化改變征用資產(chǎn)的成本收益比率發(fā)展當?shù)毓蓹?quán)投資者增加應(yīng)變能力等第21頁/共77頁三、政治風險管理措施3、資產(chǎn)被征用后的談判對策：合理談判施加壓力法律解決放棄管理第22頁/共77頁第三節(jié)經(jīng)營風險管理一、經(jīng)營風險：指企業(yè)在進行跨國經(jīng)營時，由于市場條件和生產(chǎn)技術(shù)等條件的變化而給企業(yè)可能帶來損失的風險；一般由下列風險組成：1、價格風險；2、銷售風險；3、財務(wù)風險；4、人事風險；5、技術(shù)風險；第23頁/共77頁二、經(jīng)營風險的識別方法1、頭腦風暴法（智暴法）：是一種刺激創(chuàng)造性、產(chǎn)生新思想的方法；1939年由美國的奧斯本提出；

第24頁/共77頁用于解決問題樹中的某一個節(jié)點？提出某個問題不要離題太遠不要太深入第25頁/共77頁BrainStorming的流程

確認要討論的問題準備會場組織人員宣布主題BrainStorming整理問題，找出重點問題會后評價第26頁/共77頁從明確問題到會后評價，頭腦風暴法有三個階段介紹問題如組員感到困惑，可做一簡單練習指定一人在看板記錄所有見解鼓勵組員自由提出見解會后以鑒別的眼光討論所有列出的見解也可以讓另一組人來評價明確闡述問題主持人在看板上記錄小組成員提出見解會后評價第27頁/共77頁頭腦風暴法人員組成人數(shù)：5-6人組成：方法論學者思想產(chǎn)生者50-60%

思想分析者Expert

邏輯演繹者第28頁/共77頁主持人的要求

對主題有深刻的理解不獨斷有激情能控制場面和進度會戴2頂帽子，一頂帽子充當主持人，一頂帽子充當參與者有引導能力第29頁/共77頁技巧

引導技巧隨時記錄，不漏打斷循環(huán)，從一點開始討論思維發(fā)散，但主題不發(fā)散鼓勵發(fā)言禁止評論限制時間（10－60分鐘）第30頁/共77頁不許評價！——要到評估階段才能進行評價討論評價支持宣揚提問皺眉咳嗽冷漠嘆氣規(guī)則一創(chuàng)造性見解評價第31頁/共77頁妄加評論的負面影響如果進行評論，許多人就會變得更加拘謹。他們未發(fā)表的意見或許非常好，或許可以激發(fā)別人的好意見人們花費在評論上的精力未能用在產(chǎn)生好意見的現(xiàn)實任務(wù)上第32頁/共77頁異想天開！——說出能想到的任何主意規(guī)則二第33頁/共77頁規(guī)則三越多越好！——重數(shù)量而非質(zhì)量第34頁/共77頁見解無專利！——鼓勵綜合數(shù)種見解或在他人見解上進行發(fā)揮規(guī)則四集思廣益，團隊的疊加性！第35頁/共77頁遵循規(guī)則

禁止非難鼓勵新思路重視不同尋常的觀點思想組合分類第36頁/共77頁BrainStorming之后合并問題的同類項對問題進行排序組合問題評論問題，認證問題的可行性第37頁/共77頁2、德爾菲法

20世紀50年代[美]蘭德(1946)

德爾菲法依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，即專家之間不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)系，只能與調(diào)查人員發(fā)生關(guān)系，通過多輪次調(diào)查專家對問卷所提問題的看法，經(jīng)過反復(fù)征詢、歸納、修改，最后匯總成專家基本一致的看法，作為預(yù)測的結(jié)果。

第38頁/共77頁步驟：第一，確定可以明確回答的問題；第二，將問題以通訊方式寄給參與者；第三，問訊可分兩輪或多輪進行；第四，隨信息量的逐步減少，停止反復(fù)；第39頁/共77頁3、幕景識別法：以識別風險關(guān)鍵因素及影響程度為特點的方法

重點是：當某種因素變化時，整個情況會是怎樣，會有什么風險，對投資者的資產(chǎn)價值會帶來何種程度的損失；第40頁/共77頁借助計算機篩選監(jiān)測診斷第41頁/共77頁擴展決策者的視野，增強對未來可能發(fā)生事件的分析能力；第42頁/共77頁三、經(jīng)營風險的防范措施1、風險規(guī)避；改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品；改變生產(chǎn)經(jīng)營地點；放棄對風險較大項目的投資；閉關(guān)自守；第43頁/共77頁2、風險抑制措施：如進行投資決策時，做好靈敏度分析；開發(fā)新產(chǎn)品前，做好充分的市場調(diào)查和預(yù)測等第44頁/共77頁3、風險自留；定期提取一筆資金作為風險專項基金；4、風險轉(zhuǎn)移；保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移；第45頁/共77頁第四節(jié)外匯風險管理

外匯風險主要有以下三種：交易匯率風險折算匯率風險經(jīng)濟匯率風險；第46頁/共77頁一、交易匯率風險1、內(nèi)涵指已經(jīng)達成而尚未完成的用外幣表示的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，由于匯率變動而可能發(fā)生損益的風險；Continue…第47頁/共77頁2、涉及兩類項目一是已經(jīng)列入資產(chǎn)負債表中的應(yīng)收和應(yīng)付帳款項目另一是資產(chǎn)負債表外的會引起未來的應(yīng)收和應(yīng)付帳款的項目；Continue…第48頁/共77頁3、風險防范的內(nèi)容：一是風險識別和預(yù)測；二是決策是否對已暴露的風險進行保值；三是在決定保值的情況下，選擇合適的保值技術(shù)；第49頁/共77頁匯率的預(yù)測包括匯率變動的方向、幅度和時間（定性預(yù)測）影響匯率變動的因素：國際收支、相對通貨膨脹率、相對利率、國際儲備、宏觀經(jīng)濟政策；（定量預(yù)測）技術(shù)分析法：利用時間序列、趨勢外推法等預(yù)測；市場動向指數(shù)法；第50頁/共77頁案例：我國某外資企業(yè)11月15日要進口一批德國機電設(shè)備，價值100萬歐元，合同約定貨款在3個月后交付。11月15日外匯市場上：即期1歐元=9.7210元人民幣，那么此時支付款項，則100萬歐元要支付人民幣972.1萬元人民幣；如果3個月后，歐元相對人民幣升值5%，則：1歐元=10.2071元人民幣；那么此時要支付1020.7萬元人民幣；多支付（損失）：1020.7-972.1=48.6萬元人民幣；Continue…第51頁/共77頁4、匯率風險的管理（1）利用遠期外匯、期貨、期權(quán)等市場套期保值；遠期：是指由交易雙方自行協(xié)議在某一特定日，買方（賣方）可以特定價格買進（賣出）某資產(chǎn)的契約。契約規(guī)定將來交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價格和數(shù)量。遠期契約不是標準化的契約，一般在柜臺市場或交易雙方私下協(xié)議交易。遠期合約一般有遠期外匯交易合約和遠期利率合約。第52頁/共77頁

期貨：由契約雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達成的，約定在未來特定時點以約定價格來買賣特定金融工具的契約。主要的期貨有貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。第53頁/共77頁

期貨與遠期之區(qū)別第54頁/共77頁進口商的多頭外匯套期保值外匯現(xiàn)貨市場外匯遠期或期貨市場11月18日簽訂進口合同，約定1個月后付款100萬歐元，按當日即期匯率1歐元=9.7210元人民幣，要支付人民幣972.1萬元人民幣；11月18日在遠期或期貨外匯市場買進12月份交割的100萬歐元合約，成交匯率為1歐元=9.7250元人民幣；合約總值為972.5萬元人民幣；12月18日以當日即期匯率1歐元=10.2071元人民幣買進100歐元，支付1020.7萬元人民幣12月18日賣出合約，成交匯率為1歐元=10.2110元人民幣；合約總值為1021.1萬元人民幣；損失1020.7-972.1=48.6萬元人民幣；獲利：1021.1-972.5=48.6萬元人民幣；第55頁/共77頁期權(quán)（Options)也可叫選擇權(quán)，是一種能在未來某特定時間以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利；第56頁/共77頁（2）利用貨幣市場套期保值案例：一家美國跨國公司于10月份向一家英國企業(yè)出售產(chǎn)品（貨價總額為100萬英鎊），信用期為三個月；步驟：1、在英國貨幣市場借入英鎊；2、將所借英鎊兌換成美元；3、將所借英鎊兌換成的美元用于投資；4、3個月后，美國跨國公司將收到的貨款，用于償還在英國貨幣市場上的借款；第57頁/共77頁（3）提前或推遲支付保值具體做法：當預(yù)測本幣匯率要升值時，盡快收回外幣債權(quán)和其他應(yīng)收款，推遲支付外幣債務(wù)和其他應(yīng)付款；反之則相反操作；第58頁/共77頁（4）平行貸款保值

美國英國母公司A母公司B

還本美還本元直接貸款（美元）直接貸款（英鎊）付息付息英磅

B公司在美國A公司在英國的子公司的子公司第59頁/共77頁（5）選擇計價貨幣保值原則：進口商品時盡量使用軟幣結(jié)算；出口時盡量使用硬幣結(jié)算第60頁/共77頁二、折算匯率風險1、含義：由于匯率變動使分公司和母公司的資產(chǎn)價值在進行會計結(jié)算時可能發(fā)生的損益；

第61頁/共77頁2、折算匯率風險的分析和度量（1）現(xiàn)行匯率法：將資產(chǎn)負債表中的所有資產(chǎn)和負債項目均按現(xiàn)行匯率進行折算；權(quán)益資本項目（如普通股）按歷史匯率折算；利潤留存按過去各年凈利潤轉(zhuǎn)入利潤留存時的實際匯率進行折算（綜合匯率）；第62頁/共77頁（2）貨幣/非貨幣項目法：基本特點：貨幣資產(chǎn)與負債，如現(xiàn)金、短期證券、應(yīng)收應(yīng)付帳款、長期負債等項目按現(xiàn)期匯率換算存貨、固定資產(chǎn)和長期投資等非貨幣項目則按歷史匯率換算；第63頁/共77頁（3）時態(tài)法：是對貨幣/非貨幣項目法的一種修正，如果在資產(chǎn)平衡表中存貨是按市場價值計入，則可按現(xiàn)期匯率換算；第64頁/共77頁（4）流動與非流動法：基本特點：將所有國外子公司的流動資產(chǎn)和負債按現(xiàn)行匯率換算成本幣將每項非流動資產(chǎn)和負債按歷史匯率換算成本幣；第65頁/共77頁實行資產(chǎn)負債表保值；采用各種套期保值措施等；實行資產(chǎn)負債表保值基本內(nèi)容：跨國公司減少風險資產(chǎn)（外幣），增加風險負債，并使得公司的合并資產(chǎn)負債表中的風險資產(chǎn)和風險負債相等；3、折算匯率風險的管理第66頁/共77頁三、經(jīng)濟匯率風險1、含義：指由于匯率變動引起跨國公司的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，導致業(yè)務(wù)現(xiàn)金流可能發(fā)生變更而產(chǎn)生經(jīng)濟損益的風險；2、影響方面：一是銷售收入；二是生產(chǎn)成本；第67頁/共77頁例：一家美國跨國公司在加拿大設(shè)立子公司——M。該子公司的各種原材料、動力和燃料、勞動力等均來源于當?shù)兀洚a(chǎn)品50%在當?shù)劁N售，50%出口，假定某年底該子公司的有關(guān)資料為：年銷售量為5萬個單位的產(chǎn)品，內(nèi)外銷價格均為20加元/單位產(chǎn)品，單位產(chǎn)品的變動成本為10加元，單位產(chǎn)品固定成本為2加元，銷售稅率為5%；所得稅率為50%。基準折現(xiàn)率為10%，當時匯率為1美元=1.6加元，對經(jīng)濟匯率風險考察期限為6年；第68頁/共77頁M公司現(xiàn)金流量表（單位：萬加元/萬美元）序號項目123456一二三現(xiàn)金流入銷售收入流入小計現(xiàn)金流出經(jīng)營成本銷售稅金所得稅流出小計凈現(xiàn)金流量（加元）凈現(xiàn)金流量（美元）100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.0057.0057.0057.0057.0057.0057.005.005.005.005.005.005.0017.5017.5017.5017.5017.5017.5079.5079.5079.5079.5079.5079.5020.5020.5020.5020.5020.5020.5012.8112.8112.8112.8112.8112.81第69頁/共77頁根據(jù)上表的有關(guān)資料和確定的基準折現(xiàn)率，我們可得到以美元表示的財務(wù)凈現(xiàn)值為：FNPV=12.81(P/A,0.10,6)=12.81×4.355=55.79（萬美元）假定次年初，加元貶值，匯率降為1美元=1.8加元；第70頁/共77頁分析一：假定銷售量、銷售價格、生產(chǎn)成本均保持不變，那么現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和用加元表示的凈現(xiàn)金流量均無變化。但匯率的變化，導致各年以美元的凈現(xiàn)金流量降為11.39萬美元（20.50/1.8)此時FNPV=11.39(P/A,0.10,6)=49.60萬美元，