鋼鐵行業(yè)分析：低迷中謀生存

鋼鐵行業(yè)分析：低迷中謀生存一、

初識鋼鐵行業(yè)大家對鋼鐵行業(yè)多少有些陌生，仿佛離自己很遙遠(yuǎn)，但仔細(xì)一想，又發(fā)現(xiàn)都在身邊。無論是我們住的房子、乘坐的公共汽車，還是看的電視機(jī)、用的智能手機(jī)，或多或少都能找到鋼鐵的影子。鋼鐵行業(yè)關(guān)聯(lián)了很多工業(yè)行業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。參照申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和國內(nèi)行業(yè)慣例梳理歸納如下：注：世界各國對特殊鋼尚無統(tǒng)一的概念和定義。二、

鋼鐵行業(yè)走過的路從行業(yè)發(fā)展看，鋼鐵是鐵與C（碳）、Si（硅）、Mn（錳）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所組成的合金，又稱鐵碳合金。人類很早就發(fā)明煉鐵和煉鋼，但受技術(shù)條件限制，鋼的產(chǎn)量較為有限。直到十八世紀(jì)工業(yè)革命之后，鋼鐵的應(yīng)用才得到了迅速發(fā)展。我國鋼鐵行業(yè)在新中國成立后逐漸恢復(fù)和發(fā)展，于21世紀(jì)后進(jìn)入加速發(fā)展階段。特別是2003年以來，由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)快速增長，以及受下游建筑、機(jī)械制造等行業(yè)增長的拉動，中國粗鋼表觀消費(fèi)量保持了快速增長，中國已連續(xù)多年成為世界最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費(fèi)國。2011年下半年以來，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益嚴(yán)重，鋼價持續(xù)低迷。得益于成本端鐵礦石及煤炭價格的大幅下跌，2013年以來鋼鐵行業(yè)凈利潤有所回暖，但仍虧損嚴(yán)重。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國發(fā)〔2016〕6號），要求在近年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸，從而積極穩(wěn)妥化解過剩產(chǎn)能，建立市場化調(diào)節(jié)產(chǎn)能的長效機(jī)制，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、脫困升級、提質(zhì)增效。目前，鋼鐵行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩突出，創(chuàng)新發(fā)展能力不足，環(huán)境能源約束不斷增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營持續(xù)困難等一系列問題，行業(yè)已從成熟期開始步入衰退期。特鋼占比代表一個國家鋼鐵工業(yè)整體水平，目前我國特鋼產(chǎn)品占全國鋼鐵工業(yè)總量比重約為10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家20%左右的平均水平，特鋼行業(yè)還有較大的成長空間。從行業(yè)特征看，鋼鐵行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，屬于資金、技術(shù)、資源和能源密集型行業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征顯著，且受到較嚴(yán)重的政策影響。三、

鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)務(wù)運(yùn)行看，在下游需求帶動下，我國粗鋼產(chǎn)量由2010年的6.3億噸增加到2016年的8億噸,年均增長5%，并在2014年達(dá)到8.2億噸的歷史峰值。鋼材國內(nèi)市場占有率超過99%，基本滿足了我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展對鋼材的需求。2016年，全國粗鋼產(chǎn)量8.08億噸，同比上漲1.2%。國內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)7.10億噸，在連續(xù)兩年出現(xiàn)下降后止跌回升，同比上漲1.3%。鋼材（含重復(fù)材）產(chǎn)量11.38億噸，同比增長2.3%，增幅上漲1.7個百分點(diǎn)。中國粗鋼產(chǎn)量占全球比重為49.6%，增加0.2個百分點(diǎn)。2016年鋼鐵產(chǎn)能利用率由2015年的66.99%升至70.79%左右。從行業(yè)內(nèi)競爭看，我國鋼鐵總體布局“北重南輕”和“東多西少”，在兼并重組和“東擴(kuò)南遷”推動下基本形成七大生產(chǎn)基地：東北鋼鐵基地、華北鋼鐵基地、華東鋼鐵基地、華東鋼鐵基地、華中鋼鐵基地、西北鋼鐵基地、西南鋼鐵基地和華南鋼鐵基地。我國鋼鐵行業(yè)整體競爭激烈，尤其是華北、華東和西北地區(qū)。2016年，寶鋼、武鋼重組成立了寶武集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)集中度有所提高，CR10上升為35.9%，同比增加1.7%，CR4上升為21.7%，同比增加3.1%，但行業(yè)集中度依然較低。然而，國內(nèi)的特鋼產(chǎn)能比較集中，前10家企業(yè)的行業(yè)占比約為60%。目前，普鋼的行業(yè)龍頭包括寶武集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)、河北鋼鐵集團(tuán)和首鋼集團(tuán)等，特鋼的行業(yè)龍頭包括太鋼集團(tuán)、中信泰富集團(tuán)和東北特鋼集團(tuán)等。未來鋼鐵行業(yè)應(yīng)在著力于提高自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提升鋼鐵有效供給水平和發(fā)展智能制造，行業(yè)龍頭企業(yè)實施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制兼并重組將得到有效推動。從產(chǎn)業(yè)鏈看，鋼鐵行業(yè)是典型的中游行業(yè)，上游行業(yè)主要是采掘業(yè)的煤炭行業(yè)和鐵礦石行業(yè)，下游行業(yè)則主要基建、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、汽車、船舶制造和家用電器行業(yè)，其中特鋼下游行業(yè)更偏向于消費(fèi)，集中在汽車和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。影響鋼鐵行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素主要包括：（1）收入端：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度（固定資產(chǎn)投資、下游需求、逆周期調(diào)節(jié)）；（2）成本端：鐵礦石（定價權(quán)在國外）和煤炭的供需格局觀；（3）其他：行業(yè)政策干預(yù)力度等。四、

鋼鐵行業(yè)的信用分析為便于分析，選取Wind-信用風(fēng)險縱覽-發(fā)債企業(yè)欄目的數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)截止2017.03.28），分析結(jié)果如下：（一）

發(fā)債情況從有發(fā)債歷史的發(fā)行主體個數(shù)看（共有83家發(fā)債主體），以地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)、環(huán)渤海地區(qū)、中低評級、非上市、普鋼為主。具體來看，企業(yè)性質(zhì)為地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)的主體占比分別為59%和27%；所屬地區(qū)中環(huán)渤海、長三角和珠三角占比分別為37%、20%和6%；主體評級為AAA、AA+和AA占比分別為19%、22%和23%；上市和非上市主體占比分別為34%和66%；細(xì)分行業(yè)中普鋼和特殊鋼占比分別為93%和7%。從有債券余額的發(fā)行主體余額看（共有53家發(fā)債主體），以地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)、環(huán)渤海地區(qū)、高評級、非上市、普鋼為主。具體來看，企業(yè)性質(zhì)為地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)的主體余額占比分別為68%和26%；所屬地區(qū)中環(huán)渤海和長三角地區(qū)余額占比分別為65%和16%；主體評級為AAA、AA+和AA的余額占比分別為74%、15%和6%；上市和非上市主體余額占比分別為25%和75%；細(xì)分行業(yè)中普鋼和特殊鋼占比分別為95%和5%。（二）財務(wù)情況考慮到2016年年報尚未發(fā)布，選取2013年-2015年已經(jīng)過審計的年報數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：從盈利能力和現(xiàn)金流看，得益于成本端鐵礦石及煤炭價格的大幅下跌，2013年以來鋼鐵行業(yè)凈利潤有所回暖，但仍虧損嚴(yán)重。鋼鐵行業(yè)近年來總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率下行明顯，尤其是2015年。獲現(xiàn)能力小幅回升，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。從資本結(jié)構(gòu)和償債能力看，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率絕對較高且持續(xù)上行，短期債務(wù)和剛性債務(wù)占比過高，短期償債壓力較大，但貨幣現(xiàn)金對債務(wù)的覆蓋邊際有所改善。從營運(yùn)能力看，鋼鐵行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率整體較為穩(wěn)定，但有所下行。（三）交易情況從二級市場來看，鋼鐵行業(yè)的幾家龍頭企業(yè)發(fā)行債券流動性較好，其他則流動性較差。從信用利差來看，選取2016年以來鋼鐵行業(yè)（AAA，1年內(nèi)）發(fā)行債券的收益率曲線，與國債（1年）利差如下圖：2016年以來，鋼鐵行業(yè)（AAA，1年內(nèi)）與國債（1年）的利差均值在150bp左右，因鋼鐵行