貨幣政策目標(biāo)單一多目標(biāo)

中國(guó)不具備實(shí)施單一貨幣政策目標(biāo)的條件中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川7月8日表示，中國(guó)貨幣政策并不具備瞄準(zhǔn)"低通脹”的單一政策目標(biāo)的條件，由此不能僅僅依賴價(jià)格型工具，而要在需要時(shí)使用數(shù)量型工具。周小川在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)第16屆全球大會(huì)上稱，過去經(jīng)濟(jì)學(xué)界比較認(rèn)同央行瞄準(zhǔn)"低通脹"這一單一貨幣政策目標(biāo)，因?yàn)檫@可以避免其他政治因素影響貨幣政策。在本次危機(jī)前，全球許多央行都實(shí)施了單一貨幣政策目標(biāo)，特別是一些新興市場(chǎng)國(guó)家，結(jié)果他們大多在過去十年內(nèi)享受了低通脹。但有一種看法認(rèn)為，新興市場(chǎng)的低通脹很可能是受到了勞動(dòng)力成本低廉的影響。周小川說，中國(guó)非常慎重地考慮過貨幣政策目標(biāo)的問題，最終決定不能采用單一政策目標(biāo)，而是瞄準(zhǔn)四大政策目標(biāo)：低通脹、增長(zhǎng)、就業(yè)與國(guó)際收支賬戶平衡（含匯率政策）。周小川表示，單一政策目標(biāo)發(fā)揮積極作用，需要兩個(gè)條件：其一，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是順暢的，即央行調(diào)整政策利率，會(huì)傳導(dǎo)至長(zhǎng)期利率，會(huì)刺激或抑制投資，最終影響增長(zhǎng)和就業(yè)。"但這一傳導(dǎo)機(jī)制是受各種條件制約的。"其二，是國(guó)際收支賬戶無需央行干預(yù)。但在中國(guó)，當(dāng)國(guó)際收支賬戶出現(xiàn)巨額順差時(shí)，"我們就得用基礎(chǔ)貨幣來干預(yù)外匯市場(chǎng)，以達(dá)到收支基本平衡。"然而順差又是貿(mào)易政策、經(jīng)濟(jì)政策及匯率政策共同作用的結(jié)果。由于并不具備這兩個(gè)條件，中國(guó)難以采用單一貨幣政策目標(biāo)，周小川說。同樣出于這兩個(gè)原因，在貨幣政策工具的選擇上，中國(guó)還不能僅僅依賴價(jià)格工具；相反，數(shù)量型工具往往必要、甚至在某些場(chǎng)合會(huì)達(dá)到更好的效果。貨幣政策多目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)次優(yōu)選擇雖然給貨幣政策設(shè)定多目標(biāo)對(duì)貨幣政策的有效性和獨(dú)立性有影響，但從當(dāng)前的客觀現(xiàn)實(shí)看這是必需的。這樣，就有了如何實(shí)現(xiàn)次優(yōu)選擇的問題。一方面，貨幣政策的不同目標(biāo)應(yīng)有輕重緩急，要因時(shí)而定；另一方面，貨幣政策的"本職工作"也不能忘，就是控制通貨膨脹，包括對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。今年頭兩個(gè)月，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)。3月，在公布的2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，尤其是CPI數(shù)據(jù)，在去年11月轉(zhuǎn)正后，今年2月加速上升，達(dá)到2.7%。為此，市場(chǎng)開始猜測(cè)央行是否會(huì)加息，甚至貨幣政策是否會(huì)轉(zhuǎn)向以控制通貨膨脹為主的目標(biāo)。但在剛剛結(jié)束的全國(guó)人大會(huì)議上通過的2010年政府工作報(bào)告，傳遞的信息卻仍然是今年將繼續(xù)實(shí)施寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。包括今年全年的信貸規(guī)模增量仍將要達(dá)到7.5萬億元。雖然這個(gè)規(guī)模小于去年，但如此大的信貸規(guī)模仍然是名副其實(shí)的"適度寬松的貨幣政策"。從這一點(diǎn)上看，目前的貨幣政策已將去年的"保增長(zhǎng)"轉(zhuǎn)變?yōu)?防通脹和保增長(zhǎng)"雙目標(biāo)。這就引出了一個(gè)話題，貨幣政策的雙目標(biāo)、甚至多目標(biāo)，存在著次優(yōu)選擇問題。單一目標(biāo)制何以"曲高和寡”在中國(guó)，對(duì)貨幣政策單一目標(biāo)制的"法律地位”確定，曾經(jīng)經(jīng)歷過很多波折。自1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能以來，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)雙重目標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展和幣值穩(wěn)定。在《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第七個(gè)五年計(jì)劃的建議》中規(guī)定："中國(guó)人民銀行要……控制貨幣供應(yīng)量和貸款規(guī)模，做到既能控制通貨膨脹又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。"而1986年國(guó)務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》，第三條規(guī)定："中央銀行……應(yīng)以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)。"從這些政策要求看，貨幣政策的雙目標(biāo)制在實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)占主導(dǎo)地位。但1995年通過的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，則以法律條文的形式提出了單一貨幣政策目標(biāo)的問題，即"貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"。而在1996年3月全國(guó)人大提出，"九五”期間物價(jià)年均漲幅要低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度。因此，穩(wěn)定幣值不僅成了中央銀行貨幣政策操作的目的，而且也成里中央銀行按這一目標(biāo)制定和實(shí)施貨幣政策的法律依據(jù)。然而，單一目標(biāo)制似乎只是個(gè)理想。不僅理論界仍然在為貨幣政策是單目標(biāo)，還是雙目標(biāo)、多目標(biāo)爭(zhēng)論不休，而且由于單一目標(biāo)制在實(shí)際操作中存在困難，因此，在《中國(guó)人民銀行法》頒布后，即使有關(guān)貨幣政策目標(biāo)的爭(zhēng)論減少了許多，但中央銀行在實(shí)際操作上仍然是游離于單一目標(biāo)和多目標(biāo)（實(shí)際上是雙目標(biāo)）之間。有人甚至把"貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"的條文解釋為，貨幣政策目標(biāo)當(dāng)然是要保持幣值穩(wěn)定，但根本目的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。顯然，這樣的解釋和操作是與中國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)系的。作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，如何把經(jīng)濟(jì)搞上去是經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的頭等大事。中央銀行作為政府職能部門應(yīng)該服從這個(gè)根本目標(biāo)，這是沒有疑義的。因此，單一目標(biāo)只是理想，雙重目標(biāo)才是現(xiàn)實(shí)。在現(xiàn)實(shí)生活中，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)需要努力地搞好平衡。可是多目標(biāo)制比單一目標(biāo)制實(shí)現(xiàn)起來難度要大很多。這是一種"更高層次的"理想。因?yàn)?，不管是按行為學(xué)還是根據(jù)一般邏輯，同時(shí)要達(dá)到兩個(gè)以上目標(biāo)，顯然要比達(dá)到一個(gè)目標(biāo)困難很多。所以說，雙目標(biāo)、甚至多目標(biāo)（如現(xiàn)在提出的四目標(biāo)）在實(shí)際操作上可謂困難重重。更何況多目標(biāo)制會(huì)削弱貨幣政策的效果，影響貨幣政策的獨(dú)立性。多目標(biāo)制對(duì)貨幣政策有效性的影響首先，貨幣政策與市場(chǎng)波動(dòng)聯(lián)系過度，甚至產(chǎn)生共振，將導(dǎo)致貨幣政策自身過度波動(dòng)。貨幣政策在穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)選擇上，雖然經(jīng)常要有所側(cè)重，但更多的是要"服從"市場(chǎng)需要。其結(jié)果是，有時(shí)過度的側(cè)重變成了偏重。如，當(dāng)需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，往往投放很多的貨幣。但過多的貨幣帶來了通貨膨脹"預(yù)期"或直接引發(fā)了通脹。而后，治理通脹又成了中央銀行的主要政策目標(biāo)等。例如，從近年貨幣政策實(shí)際操作的情況看，曾有過從穩(wěn)健的貨幣政策，到"適度從緊的貨幣政策"，再到"適度寬松的貨幣政策"等多次變化。這種貨幣政策"松一緊一再松一再緊”的頻率變化與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)發(fā)生了共振，導(dǎo)致貨幣政策自身不僅波動(dòng)加大，而且在某種意義上失去了它的獨(dú)立性。其次，貨幣政策操作力度越來越大，客觀上降低了貨幣政策的政策彈性和政策效率，影響了貨幣政策的有效性。近幾年來，不管是針對(duì)通貨膨脹，還是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策的力度似乎是越來越大，政策操作的頻率也越來越高。這是好事嗎？例如，2007年央行十次上調(diào)準(zhǔn)備金率，五次提高利率。甚至對(duì)已經(jīng)20年未采用過的特種存款也被再次使用。貨幣政策的力度似乎在不斷加大，但政策的實(shí)施效果與調(diào)控目標(biāo)之間始終有較大差距。比如，2007年通貨膨脹控制目標(biāo)是3%，但是從3月份開始這一警戒線就被突破，8月份后居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)達(dá)到6.5%，11月份創(chuàng)下十年新高，全年達(dá)到了4.8%。為此，2008年開始又不得不繼續(xù)實(shí)施"從緊”的貨幣政策。再如對(duì)信貸增量的控制，也是每年"水漲船高”，特別是每年的第一季度幾乎是無法控制。在最近幾年，一季度的信貸增長(zhǎng)份額幾乎都達(dá)到了年"計(jì)劃”的30%到50%，即使在實(shí)施所謂"從緊"貨幣政策的時(shí)候，也是這樣。顯然，高頻率、高強(qiáng)度地使用貨幣政策，客觀上反映了貨幣政策的彈性和效率在降低，貨幣政策的有效性在削弱。特別是當(dāng)貨幣政策面對(duì)不斷增長(zhǎng)的居民儲(chǔ)蓄和熱情不減的各類社會(huì)投資需求時(shí)，似乎也沒什么辦法。這就反映出貨幣政策的有效性是明顯受到制約的。因此，可以說，貨幣政策的多目標(biāo)制顯然不是一種最優(yōu)選擇。貨幣政策的多目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)次優(yōu)選擇在貨幣政策目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)選擇時(shí)，次優(yōu)選擇應(yīng)該是明智的選擇。首先，貨幣政策多目標(biāo)的次優(yōu)選擇表明，各個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該是有輕重緩急的，要因時(shí)而定。例如，所謂的無通脹、或者低通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)只是良好的愿望，是貨幣政策"不能承受之重"。從大量事實(shí)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之間存在著現(xiàn)實(shí)聯(lián)系?，F(xiàn)在，雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)名列世界前茅，但由于中國(guó)人均經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在世界上仍然落后，因此，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍然是中國(guó)的發(fā)展目標(biāo)。只有有效的、持續(xù)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，才能改變這一狀況。這就需要人們接受適當(dāng)?shù)奈飪r(jià)上漲。這既是觀念的轉(zhuǎn)變，也是符合現(xiàn)實(shí)的合理選擇。在這種情況下，貨幣政策目標(biāo)只能兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定幣值。比如，央行行長(zhǎng)在提到貨幣政策多目標(biāo)時(shí)就表示，"在貨幣政策諸多政策目標(biāo)之間，還是需要有所平衡、有所取舍，有些方面是有矛盾的。這些目標(biāo)并不是都能一致起來。經(jīng)常是非常為難的，沒有包治百病的藥方，最后就是取舍，哪個(gè)好取哪個(gè)，誰都希望有一個(gè)包治百病的藥方，但是實(shí)際上沒有"。從這種表態(tài)中可以看出，貨幣政策的多目標(biāo)很難有最優(yōu)選擇，只有次優(yōu)選擇。其次，在貨幣政策多目標(biāo)中，不能忘記貨幣政策的"本職工作"，就是控制通貨膨脹，包括通貨膨脹預(yù)期。為此，我們應(yīng)該承認(rèn)物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系，在保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，尤其是像中國(guó)這樣很高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的情況下，必須承認(rèn)物價(jià)上漲的客觀趨勢(shì)。但這就容易形成通貨膨脹的預(yù)期。而如果過度渲染這種預(yù)期，就有可能導(dǎo)致物價(jià)加速上漲，引發(fā)惡性通貨膨脹。對(duì)此，古今中外都有深刻教訓(xùn)。因此，一方面，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)必須要有自己的"主見"，絕對(duì)不能越高越好。往年，貨幣政策中貨幣供應(yīng)量（包括信貸）增長(zhǎng)率的制定實(shí)際上是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率匹配的。但是，在具體實(shí)施中，我們經(jīng)常看到的是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不斷向上偏離目標(biāo)。隨后是貨幣供應(yīng)量、信貸供應(yīng)量超預(yù)期增長(zhǎng)，再后就是流動(dòng)性過剩、通貨膨脹。很明顯，貨幣政策必須防止被脅迫。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有偏離目標(biāo)的傾向，貨幣政策就應(yīng)該出手。另一方面，貨幣政策對(duì)控制通貨膨脹、或通貨膨脹過度預(yù)期必須有所作為。貨幣政策不僅能控制引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱的關(guān)鍵因素——貨幣，而且對(duì)付中國(guó)式通貨膨脹一-需求拉動(dòng)的通貨膨脹一應(yīng)該是最有效的。這方面，中國(guó)有比較多的貨幣政策工具例如，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率