私募股權基金-概念和實務介紹

私募股權基金概念和實務介紹第一頁，共68頁。內容提要概念、起源和發(fā)展設立和運營投資實務投資后管理實務投資退出實務第二頁，共68頁。（一）私募股權基金概況第三頁，共68頁。私募股權基金概念私募

非公開募集，人數有限股權投資

投資股權、債權或其他權益資產基金

集合理財，委托保管，委托投資

第四頁，共68頁?！久绹?lián)邦銀行業(yè)監(jiān)管條例】

私募股權基金籌資對象限于非公眾的“合格投資者”限于投資公司的股權、資產或者其他權益，并且將在未來出售或處置；不直接經營任何商業(yè)/工業(yè)業(yè)務；任何一家股東在基金中的份額不超過25%；最長持續(xù)期限不超過15年；并非出于規(guī)避金融控股監(jiān)管條例或者其它商人銀行投資條例目的而設立。第五頁，共68頁?！井a業(yè)投資基金管理暫行辦法】產業(yè)投資基金對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務發(fā)行設立基金公司由基金公司自任基金管理人，或另行委托基金管理人委托基金托管人保管基金資產從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎設施投資等封閉運行持續(xù)期限10至15年第六頁，共68頁。起源和發(fā)展私募股權基金起源于創(chuàng)業(yè)投資1970創(chuàng)業(yè)投資基金私募股權基金19801990大型并購基金1950中小企業(yè)發(fā)展基金1960創(chuàng)新發(fā)展基金財政補貼政府出資引導私人出資放寬銀行、保險、養(yǎng)老金投資限制貼息貸款股權投資第七頁，共68頁。主要資金來源與股權投資期限匹配，PE要求投入的是長期資本

目前歐美PE60%的資金來自于銀行、養(yǎng)老金和保險

例如美國加州公共雇員養(yǎng)老基金（CALIPER），其投資的PE數量接近600家，投資額超過1000億美元。中國本土PE的資金主要來自于工商企業(yè)和創(chuàng)投公司第八頁，共68頁。主要投資方向成長期、成熟期的企業(yè)收租物業(yè)星級賓館辦公樓酒店式公寓商場停車場基礎設施港口倉儲機場水務鐵路收費公路第九頁，共68頁。主要投資方式股權投資增量股權---上市前私募上市公司定向增發(fā)存量股權---參股控股收購大宗股權轉讓產權投資產權收購融資租賃附股權條款的融資結構可轉換債優(yōu)先股夾層貸款第十頁，共68頁。現狀一:專業(yè)細分基金類型基金品種投資方向投資風格風險收益特征主要代表創(chuàng)投基金種子期（seedcapital）基金初創(chuàng)期(start-up)基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)分散投資參股為主高風險高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉購并重組基金MBO基金LBO基金重組基金以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大控股收購或參股風險收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產類基金基礎設施基金房地產投資基金融資租賃基金主要投資于基礎設施、收租型房地產等具有穩(wěn)定現金流的資產低風險穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務基金PIPE：上市公司定向增發(fā)

夾層基金：優(yōu)先股和次級債問題債務基金：不良債權

附帶股權條款夾層基金：高盛、黑石第十一頁，共68頁?，F狀二:投行加入PE管理隊伍PE的管理人一般有投行從業(yè)經歷例1：百仕通(黑石集團)的創(chuàng)始人PetePeterson和StephenSchwarzman是前雷曼兄弟的高管，兩人在雷曼時是上下級。例2：鼎暉投資基金的前身是中金的直接投資部。鼎暉的創(chuàng)始人之一吳尚志曾任該部門的董事總經理。第十二頁，共68頁。目前全球主要投行都有自己的PE部門或下屬機構先是以自有資金為主進行投資，發(fā)展到吸收和運作客戶資金資產管理部另類投資摩根斯坦利資本合伙基金風險合伙基金新興市場基金基礎設施基金機構業(yè)務私人股權投資美林另類投資私人股權投資花旗私人股權基金國際風險基金高盛商人銀行部資產管理部私人股權集團本金不動產本金資本合伙基金夾層合伙基金技術投資集團第十三頁，共68頁。國際投行PE在中國的投資案例投資方投資對象簡要描述高盛分眾傳媒2004年11月，高盛攜手3i向分眾傳媒投資3000萬美元；工商銀行2005年8月，高盛旗下的私人股權公司與德國安聯(lián)保險集團、美國運通公司一起，收購了中國工商銀行10%的股權；雙匯2006年4月，高盛和鼎暉投資聯(lián)手收購雙匯；雨潤、無錫尚德2005年，高盛投資雨潤食品、無錫尚德，二者先后在香港聯(lián)交所、紐交所上市；摩根斯坦利蒙牛、南孚電池2002年，摩根士丹利旗下的私人股權投資部門向蒙牛投入2600萬美元，2004年蒙牛上市，股權增值5倍；山水水泥、海螺水泥2005年，摩根斯坦利聯(lián)合鼎暉投資山東山水水泥集團；2006年，聯(lián)合IFC投資海螺水泥，出資超過1億美金；花旗珠海中富2007年，CVC（花旗養(yǎng)老基金為其重要投資人）收購珠海中富；第十四頁，共68頁?，F狀三:投資上市公司股權并購基金占據著主導地位上市公司日益成為并購基金的主要投資對象美國70%的收購標的、歐洲40%是上市公司全球并購投資總額及占全部PE投資的比例第十五頁，共68頁。外資PE收購中國上市公司股權的成功案例新橋收購深發(fā)展(000001)2004年12月30日，新橋完成對深發(fā)展A17.89%非流通股股權的收購，每股5元。2007年7月12日，深發(fā)展收盤價28.75元。高盛收購雙匯(000895)2006年4月28日，高盛和鼎暉收購雙匯集團100％股權，收購價20.1億元。雙匯集團持有雙匯發(fā)展35.7%的股權。2006年3月3日，雙匯發(fā)展收盤價為18.48元，2007年7月12日收盤價為44.6元。弘毅收購中聯(lián)重科(000157)2006年4月30日，弘毅基金受讓湖南國資持有的中聯(lián)重科8030萬股社會法人股，轉讓價格為3.41元/股，轉讓價款為2.74億元。占公司總股本的15.83%。2007年7月12日該股收盤價為38.68元第十六頁，共68頁。本土PE發(fā)展現狀中國本土PE的投資集中于上市前私募很多PE從業(yè)者來自證券公司，有Pre-IPO項目資源沒有按投資階段、方向、行業(yè)、策略做細分很多PE以前是創(chuàng)投公司創(chuàng)投、Pre-IPO、購并都做，且經常橫跨幾個行業(yè)人民幣基金受歡迎出現大量有限合伙基金，爭搶Pre-IPO蛋糕第十七頁，共68頁。對私募股權基金的監(jiān)管美國對出資人有監(jiān)管要求

養(yǎng)老金法案“謹慎投資者原則”，要求養(yǎng)老金資產的管理者據此操作銀行控股公司法:銀行控股公司對單個PE的投資比例限制在25%以下（有投票權的份額須低于5%）

英國對管理公司有監(jiān)管要求

要求必須由接受金融服務局監(jiān)管的管理公司來管理

私募股權基金基本游離于監(jiān)管體系之外第十八頁，共68頁。中國對私募股權基金監(jiān)管的摸索相關法規(guī)外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定（2003）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法（2005）產業(yè)投資基金管理暫行辦法（2006）中華人民共和國合伙企業(yè)法（2007）信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引（2008）對投資人的監(jiān)管證監(jiān)會已批準中信證券、中金進行直接投資試點規(guī)定社?；鸬闹蓖侗壤舷逓?0%，國務院批準的比例是10%保監(jiān)會將出臺保險資金投資未上市公司股權的試點規(guī)則保險資金直接投資試點可能限于基礎設施第十九頁，共68頁。（二）私募股權基金設立和運營第二十頁，共68頁。PE的組織形式基于公司法的投資公司、產業(yè)投資基金如深圳創(chuàng)新投資集團、渤海產業(yè)投資基金、中瑞合作基金、中比直接投資基金基于信托法的投資信托型如湖南信托·創(chuàng)業(yè)投資信托I號、深國投·鑄金資本I號、中信·錦繡I號、II號基于合伙企業(yè)法的有限合伙型如南海成長、東方富海、興業(yè)東方第二十一頁，共68頁。什么是有限合伙有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成有限合伙企業(yè)由2-50個合伙人設立，至少有1個普通合伙人。普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任普通合伙人執(zhí)行合伙事務，可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務的報酬及報酬提取方式。有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任有限合伙人不執(zhí)行合伙事務，不得對外代表有限合伙企業(yè)。

一般理解：普通合伙人：1%的資金+無限連帶責任+企業(yè)管理權有限合伙人：99%的資金+有限責任第二十二頁，共68頁。公司制PK有限合伙制公司有限合伙企業(yè)法律依據公司法合伙企業(yè)法募資對象投資有限公司不超過50人產業(yè)基金不超過200人不超過50個，至少一個普通合伙人收益分配按出資比例分配按合伙協(xié)議分配稅收獨立納稅主體，需要繳納所得稅非納稅主體，由合伙人分別就其所得繳納所得稅投資人和管理人關系法律關系不明確，責任不清法律關系明確，責任清楚成本費用不透明透明可控清算復雜簡單第二十三頁，共68頁。典型的股權投資合伙條款最低出資額一般機構在500至1,000萬元，個人100萬元管理人出資管理人出資份額需要超過1%合伙期限合伙期限一般介于5至10年承諾投資投資人做出出資承諾，分期出資，首期到位40-50%，后期根據通知管理費每年基金管理費一般為承諾資本額的1.5%至2.5%激勵機制基金管理人可獲得額外收益的20%作為分紅。優(yōu)先收益當基金收益率超過優(yōu)先收益率時，管理人才能從額外收益中按比例提取分紅?；刭彊C制到期未退出的投資按約定溢價由管理人回購第二十四頁，共68頁。有限合伙設立運營示意圖投資銀行/保險/私人管理集團PE管理公司成員/個人普通合伙人GP投資人有限合伙人LP本金1%本金99%股權投資有限合伙基金20%利潤80%利潤顧問費1.5%投資顧問協(xié)議等風險防火墻銷售機構1%認購費托管銀行托管費0.5%第二十五頁，共68頁。管理公司和GP的角色分工普通合伙人(執(zhí)行事務合伙人)主導投資決策，執(zhí)行投資事務代表合伙企業(yè)聘用投資顧問、托管人、法律顧問、審計師代表合伙企業(yè)介入被投資企業(yè)的管理提交合伙企業(yè)經營和財務報告獲取事務報酬具體事務由合伙協(xié)議約定管理公司提供決策支持、投資顧問、管理顧問、財務顧問服務提供行業(yè)研究、投資項目調研、估值、投資方案設計、公司治理、財務重組、激勵方案設計、退出方案設計等顧問服務獲取顧問報酬具體事項由投資顧問協(xié)議約定PE管理公司充當顧問角色，有效規(guī)避合伙企業(yè)的連帶責任和或有風險。

GP一般由PE管理集團的成員企業(yè)、影子公司充任。第二十六頁，共68頁。規(guī)范運作機制投資決策機制決策以GP為主，投資委員會3+1制度資金托管制度資金監(jiān)管使用，LP+GP+銀行定期報告制度內部透明，定期報告與不定期報告內部管理制度注重程序，強調執(zhí)行不合程序的投資，GP承擔投資失敗的全部責任第二十七頁，共68頁。利益分配機制利益分配管理費2%+業(yè)績獎勵20%跟投(投名狀)投資項目管理人跟投5%違規(guī)處罰管理人違反約定和程序，承擔失敗的全部責任有限合伙人和管理人利益捆綁80%以上的投資比例3+2或5+2的期限到期未退出投資按約定比例溢價由GP回購第二十八頁，共68頁。實例1:南海成長股權投資基金形式：封閉式，有限合伙制，承諾投資（首期40%，二期三期各30%）基金規(guī)模：2.5億人民幣最低投資額:500萬元人民幣基金期限:5年流動性安排:有限合伙人的權益可在合伙協(xié)議框架下轉讓認購費用：1%（含銷售傭金）管理費率：每年2.5%（含投資顧問費用、銀行托管費等）業(yè)績報酬：投資凈收益的20%第二十九頁，共68頁。實例1:南海成長股權投資(續(xù))起始投入：首期投資截至日需投入承諾資金的40％，二期、三期資金分別是30%（預設）后續(xù)資金投入：根據項目進度通知，后續(xù)資金需在10個工作日內到賬。如后續(xù)資金無法如期到賬，則

30天內支付利息（銀行同期存款利息＋2％）

30天后前期投資部分將以8折轉讓給其他合伙人投資分配:項目正常退出或紅利累積超過1000萬元后分配第三十頁，共68頁。實例1:南海成長股權投資(續(xù))執(zhí)行事務合伙人：鄭偉鶴主投資顧問：深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司項目支持機構：深圳市國際高新技術產權交易所研究支持機構：景林資產資金托管銀行：工商銀行法律顧問：信達律師事務所第三十一頁，共68頁。實例2:深圳興業(yè)東方創(chuàng)投基金基金形式：封閉式，有限合伙制，承諾投資基金規(guī)模：3億人民幣最低投資額:機構1000萬元，個人200萬元基金期限:5年普通合伙人:深圳東方現代產業(yè)投資管理有限公司(闞治東深圳東方匯富創(chuàng)投管理有限公司關聯(lián)企業(yè)）管理費率：每年2.5%業(yè)績報酬：基金凈收益的20%到期回購：到期未退出的投資按8%的溢價由管理人回購第三十二頁，共68頁。在募集過程中，基金管理人的聲譽和歷史業(yè)績非常重要投行因為項目資源多、輔導上市經驗豐富，非常適合轉做PE管理銀行、保險本身是金主，同時也可以推薦優(yōu)質客戶第三十三頁，共68頁。（三）投資實務第三十四頁，共68頁。一般程序項目收集初選調研評估談判風控決策簽約投資商業(yè)計劃書按項目選擇標準盡職調查問卷

盡職調查報告財務審核意見對商務計劃書的全面驗證風險在哪里？價值在哪里？項目建議書/投資可行性報告

評估報告估值意見有無上市可能有無并購機會有無溢價轉讓可能風險是否可控或可化解投資條款格式協(xié)議

諒解備忘MOU投資意向LOI經過幾輪談判確認投資價格、入股比例和其他投資條款項目建議書/投資可行性報告投資意向書

風險審核意見3個“不投”其他控制事項最終協(xié)議風控審核意見

投資決議第三十五頁，共68頁。投資決策流程1、項目經理負責尋找和選擇項目。2、經與基金經理論證，形成項目建議書和可行性研究報告。3、基金聘請專業(yè)的咨詢顧問或獨立專家對擬投資項目進行評估，形成項目評估報告。4、項目建議書和可行性研究報告提交基金的風險控制部門審批。5、投資決策委員會審議通過，形成投資決議。6、投資項目批準后，基金經理負責組織項目的實施，并向基金托管人發(fā)出資金劃撥指令。7、基金托管人接到資金劃撥指令，經核對無誤后，將資金劃撥到指定帳戶。第三十六頁，共68頁。投資方向與GDP增長密切相關的行業(yè)與人口密切相關的消費行業(yè)獨特和發(fā)展?jié)摿Φ纳虡I(yè)模式的企業(yè)互聯(lián)網特征，依靠網絡實現低成本大規(guī)模擴展的企業(yè)企業(yè)在其細分行業(yè)處于業(yè)內前茅必須符合國家有關政策第三十七頁，共68頁。項目選擇標準技術先進，模式創(chuàng)新市場前景廣闊管理團隊誠信、綜合素質高股權結構簡單、明晰；股東資源具有互補性主營業(yè)務突出財務管理規(guī)范

三個代表：代表先進生產力，代表市場需求，代表股東利益第三十八頁，共68頁。進入時機PE投資的周期一般在2~3年以上把握經濟周期的規(guī)律，“熊市進入牛市退出”，將獲得更高額的回報近年的PE投資經典案例，如金風科技(002202.SZ)、無錫尚德(STP.NASDAQ)等，均是在2005年中國股市最低迷的時候投資的最近一年股市低迷，A股IPO無限期暫停，闞治東等PE管理人卻加緊募集股權基金，正是看到了進入的時機近期外資PE瞄上了大宗股權轉讓題外話：2009、2010是PE進入的好時機第三十九頁，共68頁?；就顿Y策略分散、分期以及聯(lián)合投資單項投資不超過基金資本總額的一定比例(比如20%)，且不超過被投資企業(yè)股本的25%；在企業(yè)達到階段發(fā)展目標后，再進行下一輪資金投入；采用合適的形式同境內外其他投資者聯(lián)合投資。本金保障和最低盈利保證利用優(yōu)先股、可轉債，保證一定回報率的分紅或利息，同時也保證相對于普通股優(yōu)先的清償順序與大股東/控股股東/管理層股東利益捆綁預留退路第四十頁，共68頁。投資條款投資金額和股權比例投資方式:增資/轉讓，普通股/優(yōu)先股/可轉債對賭條款回購條款防稀釋條款：優(yōu)先認購權和認股價補償共售條款優(yōu)先清償條款委派董事和投資后管理權力第四十一頁，共68頁。對賭條款:業(yè)績承諾與利益調整業(yè)績承諾，即控股股東對公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般設定利益調整機制。具體方式：承諾具體的業(yè)績指標。若不能完成業(yè)績指標，控股股東對投資人進行利益補償。具體的利益補償方式包括多種，如調整股權比例、現金補償等為什么要有業(yè)績承諾：股東對企業(yè)承擔的管理責任不同考驗信心，促使更加努力作為彌補雙方投資價格差異的手段第四十二頁，共68頁。股權回購規(guī)定一定的目標，如果不能實現，控股股東對投資人獲得的股權進行回購。回購時，一般約定有定價方式。具體方式：公司回購還是股東回購回購能力和回購保障條款為什么要回購促使目標一致，并共同努力實現目標一種簡單的退出方式第四十三頁，共68頁。防稀釋條款在未來融資時，保護投資人自身的利益。具體包括：優(yōu)先認購權認股價補償：未來融資時投資價格不能低于本次價格。如果低于本次價格，控股股東對投資人進行補償，以確保投資人的投資價格不高于后面融資時的投資價格。第四十四頁，共68頁。共售條款控股股東或管理層股東向其他人轉讓股權時，投資人有按照相同條件出售股權的優(yōu)先權。目的：防止控股股東或管理層股東出逃。案例：可口可樂收購匯源達能、華平向可口可樂轉讓匯源果汁股權，根據共售條款，朱新禮也不得不出讓自己的股權。第四十五頁，共68頁。優(yōu)先清償條款在項目出現風險，需要進行清償時，投資人的股權先于控股股東或管理層股東得到清償。目的：促使控股股東避免出現該類風險。第四十六頁，共68頁。投資條款案例關于利潤承諾的約定：若標的公司2008年度實際經審計的全年合并報表凈利潤少于4000萬元，則投資方有權要求大股東按照公司2008年實際的價值退回投資方投資資金差額，投資資金差額=（目標利潤－實際利潤）×5倍市盈率×投資方所占股份比例。關于回購條款至2008年12月31日為止，若標的公司未能實現首次公開發(fā)行人民幣普通股并在國內證券市場掛牌交易，則投資方有權要求標的公司的實際控制人即大股東先生于上述期限屆滿之日起30個工作日內回購投資方的股份。標的股份回購價格為投資方的增資投資款本金及其自增資完成日至回購之日所產生的利息（計算該等利息的利率為16%/年），但不包含在此期間標的股份所對應的標的公司未分配利潤，如期間有利潤分配，則做相應扣除。第四十七頁，共68頁。投資風險控制投資理念：3個不投價格高的不投沒走完程序的不投對管理層沒影響的不投投資程序：不斷規(guī)范和完善內部程序項目管理和項目檢查風險意識：投資有風險，見利不能忘風險第四十八頁，共68頁。（四）投資后管理實務第四十九頁，共68頁。投資后對公司治理的要求規(guī)范的公司治理結構是基礎注重點向管理者的能力和誠信轉移投資后的公司治理結構要求更加規(guī)范和完善核心目標：共同到資本市場去實現利益避免相互算計(該算計的應該在投資條款中已經得到保證)第五十頁，共68頁。投資后管理要點定期監(jiān)控企業(yè)財報定期召開董事會給經營團隊自由發(fā)揮的空間積極幫助公司發(fā)展幫助公司完善治理結構和管理系統(tǒng)幫助公司融資、拓展市場、尋找商業(yè)/技術伙伴把握上市時機或尋找并購機會幫助公司達到IPO標準第五十一頁，共68頁。介入管理具體方法重大決策的參與權與否決權經營方向、對外投資、資產重組、重大資產購置、團隊選擇與薪酬制度等)對重要投資委派財務總監(jiān)或其他高管人員每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次；每月對企業(yè)進行一次走訪；每季度提交項目跟蹤管理報告及企業(yè)季度財務報表；須對被投資企業(yè)的股東會、董事會或監(jiān)事會會議預案提出投資人的意見；不時向被投資企業(yè)提供《管理建議書》。第五十二頁，共68頁。投資后管理的預期效果資金：企業(yè)改善和規(guī)范管理的動力100％的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引投資時進對自身的企業(yè)進行了規(guī)范化管理管理：投資機構對被投資企業(yè)最大的“投資”投資后，100％的企業(yè)感受到管理水平提高；60％的企業(yè)感到獲得很大提高；70％的企業(yè)認為投資機構對自己影響很大第五十三頁，共68頁。上市條件剛性條件：證券法、上市規(guī)則明確規(guī)定的條件軟條件：發(fā)審委委員關注的一些條件第五十四頁，共68頁。上市剛性條件注冊資本不少于3000萬元持續(xù)經營3年以上，最近3年內實際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化，董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化最近3年凈利潤均為正數且累計超過3000萬元最近3年現金流量凈額累計超過5000萬元，或最近3年營業(yè)收入累計超過3億元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20%最近一期末不存在未彌補虧損公開發(fā)行的股份達到公司股份總數的25％以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上第五十五頁，共68頁。發(fā)審委關注的軟條件公司的獨立性業(yè)務架構的調整和合理安排完整的產、供、銷體系生產運營的資產權屬關系清晰關聯(lián)交易與同業(yè)競爭關聯(lián)交易的必要性、定價原則對關聯(lián)交易的依賴規(guī)范運作三會運作情況違規(guī)擔保和資產占用重大的不確定性對外擔保法律訴訟財務盈利的真實性與可持續(xù)性財務指標的異動稅收政策的影響業(yè)務行業(yè)情況及行業(yè)地位產業(yè)鏈中的地位利潤增長點知識產權資金投向融資的必要性融資項目的效益、影響融資項目的可執(zhí)行性第五十六頁，共68頁。過會需要注意的重要問題過會率在86％左右不能過會的主要問題：抗風險能力行業(yè)前景股權融資的必要性未來盈利存在重大不確定性募投項目存在重大問題第五十七頁，共68頁。（五）投資退出實務第五十八頁，共68頁。退出方式IPOM&A股份轉讓回購清算第五十九頁，共68頁。境外上市設立海外離岸公司控股或控制境內公司完成海外架構，然后海外上市。納斯達克市場適合高科技高成長企業(yè)上市加拿大多倫多證券交易所適合傳統(tǒng)礦業(yè)能源企業(yè)上市香港市場適合大型國企、成熟公司上市。適合境外股權基金投資操作不適合人民幣股權基金第六十頁，共68頁。境內A股上市A股首次公開發(fā)行方式（IPO方式）直接上市適合人民幣股權基金投資操作