亞洲金融危機(jī)對(duì)人民幣匯率制度改革的啟示

亞洲金融危機(jī)對(duì)人民幣匯率制度改革的啟示一、匯率制度的概述及人民幣匯率制度的調(diào)整過(guò)程〔一〕匯率制度的概述1.匯率制度的基本含義。匯率，又稱外匯利率，它是兩種貨幣之間的對(duì)換的比率，亦可視為一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)另一種貨幣的價(jià)值。而匯率制度是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。2.匯率制度的分類。匯率制度可以大體分為三類，即釘住匯率制〔即使本幣同某外國(guó)貨幣或一籃子貨幣保持固定比價(jià)〕、中間匯率制〔即以買入?yún)R率與賣出匯率的值作為匯率〕和浮動(dòng)匯率制〔即一國(guó)貨幣同他國(guó)貨幣的兌換比率由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自行決定〕?！捕橙嗣駧艆R率制度的調(diào)整過(guò)程我們國(guó)家從1994年與外匯市場(chǎng)的官方匯率與調(diào)節(jié)匯率并軌〔即1美元兌8.7元人民幣〕之后，匯率制度的調(diào)整過(guò)程可以分為以下三個(gè)部分：1994年1月～1997年我們國(guó)家實(shí)行有的浮動(dòng)匯率體制；1997年的亞洲危機(jī)爆發(fā)，2005年7月期間則是以人民幣與美元雙邊匯率穩(wěn)定為匯率的依據(jù)，其結(jié)果是導(dǎo)致事實(shí)上的單一盯住美元；2005年以后是有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著我們國(guó)家長(zhǎng)期高速、穩(wěn)定的發(fā)展和外匯儲(chǔ)備的快速增加〔如此圖1所示〕，人民幣迫于升值壓力，在這樣的背景下，我們國(guó)家從2005年7月21日起又一次開(kāi)始實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。二、亞洲危機(jī)簡(jiǎn)述以及其對(duì)我們國(guó)家匯率制度改革的啟示〔一〕亞洲金融危機(jī)簡(jiǎn)述在危機(jī)爆發(fā)前，東南亞國(guó)家普遍實(shí)行釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢(shì)的時(shí)候，這樣的匯率制度極大促進(jìn)了出口，帶動(dòng)其快速發(fā)展。但是隨著20世紀(jì)90年代美元的走強(qiáng)，東南亞國(guó)家貨幣也隨之走強(qiáng)，在這一形勢(shì)下，這些國(guó)家貿(mào)易出現(xiàn)嚴(yán)重的赤字，短期外債快速上升。本國(guó)居民和外國(guó)者對(duì)于維持固定匯率的信心開(kāi)始動(dòng)搖，出現(xiàn)大量的資本外流現(xiàn)象。金融投機(jī)家索羅斯兩次大量拋售泰銖，形成泰銖貶值之勢(shì)，泰國(guó)央行開(kāi)始干預(yù)金融市場(chǎng)，即通過(guò)大量賣出美元回籠泰銖，損失了近300億美元的外匯儲(chǔ)備，從此泰國(guó)失去了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)能力，不得不在1997年7月2日宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在泰銖貶值的影響下，菲律賓、印度尼西亞、馬來(lái)西亞相繼放棄原有的匯率制度，允許匯率的自由浮動(dòng)。亞洲各國(guó)貨幣紛紛貶值的行為嚴(yán)重影響了市場(chǎng)，亞洲金融危機(jī)從此爆發(fā)。〔二〕亞洲金融危機(jī)對(duì)我們國(guó)家匯率制度改革的啟示亞洲金融危機(jī)的發(fā)生與這些國(guó)家所處的宏觀經(jīng)濟(jì)有著密切關(guān)系，所以下文主要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易依存度和經(jīng)常項(xiàng)目占比重這三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)受亞洲金融危機(jī)影響較大的五個(gè)亞洲國(guó)家〔即印度尼西亞、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和韓國(guó)〕與中國(guó)近期宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行比較研究，希望可以從中得到亞洲金融危機(jī)對(duì)我們國(guó)家匯率制度改革的啟示。1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代的亞洲五國(guó)在危機(jī)爆發(fā)之前基本上都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，1990～1997年間的年平均增長(zhǎng)率為6.88%。在危機(jī)開(kāi)始之后，這些國(guó)家都出現(xiàn)了負(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，1998年的平均增長(zhǎng)率為-7.46%。一方面，與這些國(guó)家一樣，在2004～2013年期間我們國(guó)家也經(jīng)歷著高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至在2008年受到金融危機(jī)影響增長(zhǎng)率仍然達(dá)到9.6%。但另一方面，我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比亞洲五國(guó)上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為平穩(wěn)快速。2.貿(mào)易依存度。貿(mào)易包括進(jìn)口和出口，而貿(mào)易依存度則為進(jìn)出口總額占比例。從圖3我們可以發(fā)現(xiàn)，我們國(guó)家的貿(mào)易總量比較大。從圖4可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后十年的我們國(guó)家與上世紀(jì)90年代的亞洲五國(guó)一樣都具有較高的貿(mào)易依存度，但由于金融危機(jī)的影響，我們國(guó)家在之后幾年的依存度有一定程度的下降。特別的，在亞洲金融危機(jī)之后，亞洲五國(guó)的外貿(mào)依存度不僅沒(méi)有下降，反而呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，進(jìn)出口總額超過(guò)了的總量。3.經(jīng)常項(xiàng)目余額占的比例。在20世紀(jì)后期亞洲五國(guó)都實(shí)行了釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢(shì)的時(shí)候，這樣的匯率制度很大程度上降低了他們出口商品的成本。但是90年代美元的再次崛起，使得他們的貨幣出現(xiàn)嚴(yán)重高估〔貨幣升值〕，貨幣高估直接導(dǎo)致了其經(jīng)常賬戶的赤字。1995年上述五國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字余額占到了總量的5.35%。危機(jī)后，貨幣的大幅度貶值使得赤字狀況有了極大的改善。相反，在我們國(guó)家則是經(jīng)常賬戶的連年盈余〔圖5〕。經(jīng)過(guò)以上三個(gè)宏觀指標(biāo)得對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)我們國(guó)家與亞洲金融危機(jī)前的亞洲五國(guó)都有較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，而且貿(mào)易依存度較高，但這兩方面仍然存在一定程度的區(qū)別，我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加的平穩(wěn)快速，貿(mào)易依存度顯著低于亞洲五國(guó)的平均水平。另外在經(jīng)常項(xiàng)目上由于亞洲五國(guó)幣值被高估，所以經(jīng)常項(xiàng)目一直處于逆差狀態(tài)，而我們國(guó)家則處于順差狀態(tài)。三、亞洲金融危機(jī)對(duì)我們國(guó)家匯率改革的啟示1997年的亞洲金融危機(jī)給很多亞洲國(guó)家?guī)?lái)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，影響了它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這種結(jié)果的發(fā)生很大程度上源于它們的匯率制度，所以通過(guò)分析可以從它們的失敗上為我們國(guó)家匯率制度改革上找到一些啟示。首先，在匯率制度的選擇問(wèn)題上，對(duì)于一個(gè)融入國(guó)際外匯市場(chǎng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)選擇浮動(dòng)匯率制度對(duì)于固定匯率存在優(yōu)越性。如在以上的宏觀數(shù)據(jù)比較中，21世紀(jì)初實(shí)行浮動(dòng)匯率體制的中國(guó)可以很好的通過(guò)浮動(dòng)匯率的自由調(diào)節(jié)機(jī)制使經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)順差，相對(duì)來(lái)看亞洲金融危機(jī)之前的亞洲五國(guó)的盯住美元的固定匯率會(huì)因?yàn)槊涝刀鋷胖当桓吖?，從而?huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。當(dāng)本國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值的壓力時(shí)，可以通過(guò)提高國(guó)內(nèi)利率來(lái)緩解貨幣貶值的壓力，但是這一舉措給本來(lái)就脆弱的和帶來(lái)更大的打擊。如果允許匯率貶值又會(huì)使得以本幣表示的外幣負(fù)債額度急劇上升。部門想要維持固定匯率制度，但是又不能運(yùn)用利率這一手段，隨著國(guó)際儲(chǔ)備的耗盡，對(duì)匯率的投機(jī)性攻擊將最終成功〔就像索羅斯阻擊泰銖一樣〕。因此，固定匯率制度會(huì)使得金融危機(jī)的破壞性更加嚴(yán)重。其次，在匯率制度的調(diào)整上一定要循序漸進(jìn)，逐步推行。遭受危機(jī)的各亞洲國(guó)家在無(wú)法維持固定匯率制度之后紛紛宣布匯率自由浮動(dòng)而且不對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，事實(shí)證明這樣會(huì)給他們的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更為嚴(yán)重的損失，所以，我們國(guó)家在匯率制度改革的過(guò)程中應(yīng)該是逐步