章財(cái)務(wù)管理價(jià)值衡量

2章

價(jià)值衡量2.1確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2.2不確定性成果的衡量2.3證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制1管理課件2.1確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量

2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2管理課件2.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念貨幣時(shí)間價(jià)值（TimeValueofMoney），是指貨幣在使用過(guò)程中，隨著時(shí)間的變化所發(fā)生的增值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。企業(yè)貨幣資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要一定的時(shí)間，也承受著一定的風(fēng)險(xiǎn)，而貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。3管理課件2.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念貨幣的時(shí)間價(jià)值既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，即利息額和利息率。從使用方便的角度，利息率更具有實(shí)用性。需要指出的是，代表貨幣時(shí)間價(jià)值的利息率與借款利率、債券利率等一般實(shí)際利率并不完全相同，因?yàn)?，一般的?shí)際利息率除了包括貨幣時(shí)間價(jià)值因素以外，還包括了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹因素等。4管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量

貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式則分為現(xiàn)值（PresentValve,PV）、終值（FutureValue,FV）兩種?，F(xiàn)值是指未來(lái)一定時(shí)間的特定貨幣按一定利率折算到現(xiàn)在的價(jià)值；終值是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣按一定利率計(jì)算的一定時(shí)間后的價(jià)值。5管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量貨幣時(shí)間價(jià)值通常是用利息或利息率來(lái)表示的，利息的計(jì)算有單利（SimpleInterest）、復(fù)利（CompoundInterest）兩種形式。在單利方式下，本能生利，而利息不能生利。在復(fù)利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。由于復(fù)利能夠完整地表達(dá)貨幣時(shí)間價(jià)值，所以，貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利計(jì)算方式。問(wèn)題：銀行采用的是單利計(jì)息還是復(fù)利計(jì)息？6管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）復(fù)利終值復(fù)利終值是指一次性的收款或付款經(jīng)過(guò)若干期的使用后，所獲得的包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。設(shè)：現(xiàn)值=P，利率=i，n期后的終值為Fn，則Fn與P的關(guān)系如下：Fn=Ｐ·

（2—1）7管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量稱作復(fù)利終值系數(shù)（FutureValueInterestFactor），用符號(hào)（F/P,i,n）表示。如（F/P,10%,5）表示年利率為10%的5年期復(fù)利終值系數(shù)，于是復(fù)利終值計(jì)算公式亦可寫(xiě)為如下形式：Fn＝Ｐ·（F/P,i,n）=P·（F/P，10%，5）為簡(jiǎn)化計(jì)算手續(xù)，可以直接查閱1元的終值表，亦稱“復(fù)利終值系數(shù)表”，查表可知：（F/P,10%,5）=1.6105。即在貨幣時(shí)間價(jià)值率為10%的情況下，現(xiàn)在的１元和５年后的１.6105元在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個(gè)系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。8管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1元的終值表的作用不僅在已知i和n時(shí)查找（F/P,i,n），而且可以在已知（F/P,i,n）和n時(shí)查找i，或已知（F/P,i,n）和i時(shí)查找n?！纠?—2】現(xiàn)有貨幣資金10000元，欲在９年后使其達(dá)到原來(lái)資金的２倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，最低可接受的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)為：∵F9＝10000×2=20000∴20000=10000×9管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量解：=2（F/P,i,9）=2查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在n=9的行中尋找2，最接近的值為：1.999，與1.999相對(duì)應(yīng)的利率為8%，因此：（F/P,８％,9）≈2由此可以初步判斷，i=8%，即投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率為8%。10管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2）復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值，正好是與計(jì)算復(fù)利終值相反，即已知F，求P。也就是說(shuō)，復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。復(fù)利現(xiàn)值的一般表達(dá)式為：P==F·11管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2）復(fù)利現(xiàn)值是將終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱作復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PresentValueInterestFactor），用符號(hào)（P/F,i,n）來(lái)表示。為簡(jiǎn)化計(jì)算手續(xù)，可以直接查閱１元的“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”。12管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量【例2—3】銀行年利率為8%，某人想在3年后得到100000元，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢(qián)？計(jì)算過(guò)程為：

P＝F×(P/F,i,n)＝100000×(P/F,8%,3)＝100000×0.7938＝79380(元)13管理課件2.1.2一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量一次性收付款項(xiàng)時(shí)間價(jià)值曲線的連續(xù)性的指數(shù)函數(shù)曲線(0,1)-nn14管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢(qián)增長(zhǎng)的壓歲錢(qián)15管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量年金分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金等幾種形式，每期發(fā)生的等額款項(xiàng)通常用A表示。

A(Annuity)16管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）普通年金普通年金指每期期末發(fā)生的年金，亦稱后付年金。普通年金終值和年金現(xiàn)值分別是以復(fù)利的終值、現(xiàn)值為基礎(chǔ)而計(jì)算的。在實(shí)際工作中，我們常把普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算簡(jiǎn)稱年金終值或現(xiàn)值的計(jì)算。17管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）普通年金（1）普通年金終值普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)，連續(xù)的每期期末等額收(或付)款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。假定i=10%，n=3，每期期末等額收(或付)款項(xiàng)A=100，如普通年金終值采用復(fù)利計(jì)算規(guī)則，則可以用圖來(lái)揭示:18管理課件

普通年金終值計(jì)算原理圖

0123100100100×1.00=100100×1.10=110100×1.21=121FA:100×3.31=33119管理課件根據(jù)計(jì)算原理，可以找出簡(jiǎn)便的算法：（具體推導(dǎo)過(guò)程見(jiàn)教材）FA=A·FA=A·(FA/A，i，n)計(jì)算表達(dá)式查表表達(dá)式20管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量【例2—4】如果銀行存款年利率為5%，某人連續(xù)10年每年末存入銀行10000元，他在第10年末，可一次取出本利和為多少？因?yàn)?，F(xiàn)A＝A·＝10000×＝125779元或：FA＝A·(FA/A，i，n)＝10000×(FA/A，5%，10)＝10000×12.779＝125779元21管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）普通年金（2）償債基金如果已知FA和(FA/A,i,n)、來(lái)求A，就是償債基金的計(jì)算，即為使年金終值達(dá)到既定金額的每年應(yīng)支付年金數(shù)額。22管理課件由于，F(xiàn)A＝A·(FA/A，i，n)所以，A＝＝FA·[]=FA·（A/FA,i，n）其中，為償債基金系數(shù)，記為（A/FA,i，n），它是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。

23管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量【例2—5】如果在五年后償還100000元債務(wù)，現(xiàn)在起每年末存入銀行一筆相同數(shù)量的錢(qián)，年利率為10％，那么每年應(yīng)存入多少元？A=100000×

＝100000×=16380(元)24管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）普通年金（3）普通年金現(xiàn)值

普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。假定每期期末等額收(或付)款項(xiàng)為A=100，i=10%，n=3，則普通年金現(xiàn)值的計(jì)算可用圖來(lái)加以說(shuō)明。25管理課件

普通年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖

0123

100×0.9091100100100

100×0.8264100×0.7513

PA：100×2.4868

根據(jù)圖的計(jì)算原理，可以找出簡(jiǎn)便的算法：26管理課件PA＝A·=A·（PA/A，i，n）

【例2—5】如果銀行存款年利率為5%，某人打算連續(xù)10年每年末從銀行取出50000元，他在第1年初，應(yīng)一次存入多少錢(qián)？PA＝A·(PA/A，i，n)＝50000×(PA/A，5%，10)＝50000×7.72173＝386087元27管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量1）普通年金（4）資本回收額資本回收額計(jì)算的是，一定時(shí)期內(nèi)，已知年金現(xiàn)值、利率，要求計(jì)算每年年末應(yīng)回收的年金。28管理課件A=

=PA·（A/PA，i，n）（A/PA，i，n）表示資本回收系數(shù)，即年金現(xiàn)值系數(shù)之倒數(shù)?！纠?—6】某人取得連續(xù)等額償還的貸款總額為100000元，貸款年利率為10%，償還期為10年，每年償還額為多少？A=＝==16274(元)29管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2）預(yù)付年金預(yù)付年金是每期期初發(fā)生的等額系列收付款項(xiàng)的一種年金形式。預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。預(yù)付年金終值、現(xiàn)值可以分別通過(guò)普通年金終值、現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程調(diào)整得出。30管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（二）預(yù)付年金1．預(yù)付年金終值（圖）預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算原理圖

01234

PA＝?FA＝?AAAA31管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2）預(yù)付年金（1）預(yù)付年金終值

預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算原理圖

01234

PA＝?FA＝?AAAA32管理課件預(yù)付年金終值的計(jì)算公式為：FA＝

＝A·{[FA/A,i,(n+1)]－1}其中，{[FA/A,i,(n+1)]－1}稱為預(yù)付年金終值系數(shù)，可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得（n+1）期的值，再減去1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金終值而查“普通年金終值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)加1，系數(shù)減1”?！纠?—7】某人連續(xù)6年每年初存入銀行100000元，在年利率為8%的情況下，第6年末可一次取出本利和為多少？FA＝{[FA/A，i，(n+1)]－1}·A＝{[FA/A，8%，7]－1}×100000＝(8.9228－１)×100000＝7.9228×100000=792280(元)33管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量2）預(yù)付年金（2）預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PA＝

A·{[PA/A，i，(n－1)]+1}其中，{[PA/A，i，(n－1)]+1}稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n－1）期的值，再加上1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值而查“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)減1，系數(shù)加1”。34管理課件【例2—8】某人準(zhǔn)備連續(xù)5年每年年初投資10000元，如果年利率為5%，該項(xiàng)連續(xù)等額投資的當(dāng)前投資額應(yīng)為多少？PA＝A·{[PA/A，i，(n－1)]+1}＝10000×{[PA/A，5%，(5－1)]+1}＝10000×(3.5460+1)＝45460（元）35管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量3）遞延年金遞延年金是普通年金的特殊形式，即第一次收付款發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不在第一期末，而是間隔了若干期后才發(fā)生期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。36管理課件

遞延年金示意圖

123456789101萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)

圖清晰地顯示，遞延年金在終值計(jì)算上沒(méi)有特殊性，可以按照普通年金計(jì)算終值。但是，遞延年金在現(xiàn)值計(jì)算上，因?yàn)檫f延期的存在，不能按照普通年金計(jì)算現(xiàn)值。如果以10%作為折現(xiàn)率，計(jì)算該圖的遞延年金現(xiàn)值可以有如下兩種選擇：37管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量3）遞延年金（1）“二階段計(jì)算”方式所謂“二階段計(jì)算”方式是指先計(jì)算普通年金現(xiàn)值，然后再將普通年金現(xiàn)值按照遞延期計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值的兩個(gè)計(jì)算過(guò)程。見(jiàn)圖2—5：

“二階段計(jì)算”方式示意圖1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)38管理課件實(shí)際計(jì)算過(guò)程如下：

=10000×3.79079×0.62092

=23538(元)39管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量3）遞延年金（2）“假設(shè)計(jì)算”方式所謂“假設(shè)計(jì)算”方式是指假設(shè)遞延期內(nèi)的年金照常存在，虛構(gòu)成普通年金的格局，從而計(jì)算出虛構(gòu)的長(zhǎng)系列普通年金現(xiàn)值；然后在虛構(gòu)的長(zhǎng)系列普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，扣除虛構(gòu)的遞延期內(nèi)的年金現(xiàn)值，求得遞延年金現(xiàn)值。見(jiàn)圖：

“假設(shè)計(jì)算”方式示意圖

1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)1萬(wàn)40管理課件實(shí)際計(jì)算過(guò)程如下：

=10000×（6.14457—3.79079）=23538（元）41管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量4）永續(xù)年金永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金，亦可視為普通年金的特殊形式。由于永續(xù)年金的期限趨于無(wú)窮，所以，永續(xù)年金沒(méi)有終值，只有現(xiàn)值。42管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量4）永續(xù)年金永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：因?yàn)?，普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

所以，當(dāng)時(shí)，公式中的

則：43管理課件2.1.3等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量4）永續(xù)年金【例2—9】某投資者持有100股優(yōu)先股股票，每年年末均可以分得10000元固定股利，如果該股票的年必要報(bào)酬率為10%，這100股優(yōu)先股的現(xiàn)在價(jià)值應(yīng)當(dāng)為多少?

PA＝＝100000(元)44管理課件

2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的

幾個(gè)特殊問(wèn)題

1）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算在經(jīng)濟(jì)生活中，不等額系列收付業(yè)務(wù)也大量發(fā)生，這就需要計(jì)算不等額的系列收付款的現(xiàn)值。PV＝

45管理課件

2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的

幾個(gè)特殊問(wèn)題

【例2—13】某企業(yè)因引發(fā)環(huán)境污染，預(yù)計(jì)連續(xù)5年每年末的環(huán)境污染罰款支出如表2—1所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資為500000元。環(huán)保工程投入使用后的年度運(yùn)營(yíng)成本與環(huán)保工程運(yùn)營(yíng)所生產(chǎn)的副產(chǎn)品的價(jià)值相等。表2—1環(huán)境污染罰款支出單位：元年度末12345金額10000020000030000020000010000046管理課件

2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的

幾個(gè)特殊問(wèn)題

若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PV為：PV＝680286(元)計(jì)算結(jié)果表明，現(xiàn)時(shí)投資500000元根治環(huán)境污染具有經(jīng)濟(jì)合理性。47管理課件

2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的

幾個(gè)特殊問(wèn)題

2）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值如果在系列款項(xiàng)中，有一部分是連續(xù)發(fā)生的等額付款，則可分段計(jì)算現(xiàn)值。【例2—14】某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如表2—2所示。表2—2租金支出單位：元年度末1234567付款額3000030000300002000020000200001000048管理課件

2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的

幾個(gè)特殊問(wèn)題

現(xiàn)值PV計(jì)算過(guò)程如下（折現(xiàn)率為10%）：PV＝30000×(PA／A，10%,3)＋20000×[(PA／A，10%,6)－(PA／A，10%,3)]＋10000×(P／F，10%,7)＝117105.30（元）49管理課件

2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的

幾個(gè)特殊問(wèn)題

3）名義利率和實(shí)際利率的換算4）利率（折現(xiàn)率）的確定以上問(wèn)題可以通過(guò)閱讀教材了解具體內(nèi)容。50管理課件2.2不確定性成果的衡量確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量是在不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值衡量；但投資活動(dòng)往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財(cái)務(wù)成果預(yù)期，這就需要人們對(duì)不確定性預(yù)期有足夠的認(rèn)識(shí)。51管理課件2.2不確定性成果的衡量2.2.1投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量52管理課件2.2.1投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)從投資者的立場(chǎng)出發(fā)，投資風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生投資損失的可能性。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家則將投資風(fēng)險(xiǎn)理解為投資收益的波動(dòng)性。例如，一位美國(guó)投資者正在考慮購(gòu)買(mǎi)一個(gè)證券組合，并計(jì)劃持有這個(gè)證券組合一年后出售。如果這位投資者請(qǐng)教一位投資顧問(wèn)，投資顧問(wèn)經(jīng)過(guò)一番考察可能會(huì)提供一個(gè)投資收益率為10%預(yù)期，這就意味著投資者的收益率可能高于、低于、等于10%，這個(gè)10%不代表投資顧問(wèn)所認(rèn)為的最大價(jià)值，也不能被認(rèn)為是最小價(jià)值，而是代表了這些數(shù)據(jù)的中間值。由于這種中間值既不是完全樂(lè)觀的，也不是完全悲觀的，所以這是規(guī)避預(yù)期收益波動(dòng)的最好的預(yù)期。由此可見(jiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn)：53管理課件2.2.1投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)1）兩面性

2）客觀性3）時(shí)間性4）相對(duì)性5）匹配性54管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義如果將確定性的貨幣投資收益理解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬，投資者一旦涉足風(fēng)險(xiǎn)投資，就應(yīng)當(dāng)有可能獲得冒一定風(fēng)險(xiǎn)的額外報(bào)酬。這就是說(shuō)，不確定性成果是超過(guò)時(shí)間價(jià)值的一種可能報(bào)酬，這種額外報(bào)酬通常稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬或投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。55管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬既可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額表示，也可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。在實(shí)際工作中，通常以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行計(jì)量。在不考慮通貨膨脹情況下，投資者的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：一部分是貨幣的時(shí)間價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其關(guān)系式如下：投資報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率56管理課件

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資報(bào)酬率線由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相互配合。57管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（1）確定概率及概率分布一個(gè)事件的概率是指這一事件某種結(jié)果的可能性。例如，購(gòu)買(mǎi)一種股票的投資收益率為20%的概率是0.3，這就意味著20%收益率的可能程度是30%。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都揭示出來(lái)，并對(duì)每一結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成了概率分布。58管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（1）確定概率及概率分布將概率以表示，n表示可能出現(xiàn)的所有情況，則概率必須符合以下兩個(gè)要求：①所有的概率都在０和１之間，即:０≤≤１；②所有結(jié)果的概率之和為１，即＝１。59管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（2）計(jì)算期望值期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。報(bào)酬率的期望值（E）=60管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（3）計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來(lái)表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。

=

=61管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（4）計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，計(jì)算該指標(biāo)的目的是便于不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較，其計(jì)算公式如下：變異系數(shù)（V）=62管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（5）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×變異系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)可以根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

63管理課件2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法（5）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分解為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和變異系數(shù)的重要意義在于：使人們注意到獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的不同途徑，穩(wěn)健的投資者只選擇風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)較高的項(xiàng)目，冒險(xiǎn)的投資者還敢于選擇變異系數(shù)較高的項(xiàng)目。64管理課件

風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖σ

期望值E收益率概率風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)小65管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指通過(guò)適當(dāng)?shù)淖C券投資組合方式可以規(guī)避的個(gè)別證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于證券市場(chǎng)的原因?qū)λ凶C券投資活動(dòng)都帶來(lái)的利益不確定性。這類風(fēng)險(xiǎn)不可能通過(guò)投資的多樣化來(lái)回避或消除。66管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量2）證券投資組合收益率衡量證券投資組合收益率的計(jì)算公式為：公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。67管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)用方差表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。公式如下：68管理課件各種證券方差的加權(quán)平均數(shù)各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)69管理課件如果是二項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為：2個(gè)方差2個(gè)協(xié)方差4個(gè)項(xiàng)目70管理課件如果是三項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為：3個(gè)方差6個(gè)協(xié)方差9個(gè)項(xiàng)目如果將投資組合擴(kuò)大為n項(xiàng)，投資組合總體期望收益率的方差則由n個(gè)方差和n(n-1)個(gè)協(xié)方差組成，共計(jì)項(xiàng)目。71管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量由此可見(jiàn)，投資組合總體期望收益率方差的大小，隨著投資項(xiàng)目數(shù)量的增加，越來(lái)越依賴于投資組合中的協(xié)方差，而不決定于投資組合中的各個(gè)投資項(xiàng)目的方差。當(dāng)投資組合中包含的投資項(xiàng)目之?dāng)?shù)量非常大時(shí)，單個(gè)投資項(xiàng)目的方差對(duì)投資組合總體方差的影響幾乎可以忽略不計(jì)，從而推導(dǎo)出以下表達(dá)式：當(dāng)n→∞時(shí)，72管理課件投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0投資組合證券種數(shù)→∞結(jié)論：投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段

73管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量在投資組合中，協(xié)方差是表達(dá)兩種證券之間在收益方面的相關(guān)性指標(biāo)。如果協(xié)方差為零，說(shuō)明兩者不相關(guān)；如果協(xié)方差大于零，說(shuō)明兩者正相關(guān)；如果協(xié)方差小于零，說(shuō)明兩者負(fù)相關(guān)。協(xié)方差的表達(dá)式為：74管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法分散證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量采用β系數(shù)。75管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量如果證券投資者建立起完整的證券市場(chǎng)投資組合，就會(huì)承擔(dān)β系數(shù)為1的證券市場(chǎng)平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；如果證券投資者所建立的投資組合被證券服務(wù)機(jī)構(gòu)確定為1以上的β系數(shù)，則說(shuō)明這是一組高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的組合；相反，如果證券投資者所建立的投資組合被證券服務(wù)機(jī)構(gòu)確定為1以下的β系數(shù)，則說(shuō)明是一組低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的組合。選擇怎樣的證券組合，是投資者的個(gè)人偏好。76管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一般認(rèn)為，β值小于１的證券，叫防守性的證券；β值大于１的證券，叫進(jìn)攻型的證券。大部分證券的β系數(shù)在0.60～1.60之間。77管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資組合的系數(shù)是投資組合中個(gè)別證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：78管理課件2.2.3投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)，有許多模型論述了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，其中最著名的模型為威廉F.夏普所創(chuàng)立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱為CAPM)，這一模型的表達(dá)式為：79管理課件資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資本資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券投資收益之間的關(guān)系，這種關(guān)系以證券市場(chǎng)線表達(dá)。見(jiàn)圖。SML01.0證券市場(chǎng)線（SML）示意圖

80管理課件2.3證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制2.3.1套利定價(jià)理論（arbitragepricingtheory,APT）2.3.2有效市場(chǎng)理論（theefficient-markettheory）2.3.3市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度81管理課件

2.3.1套利定價(jià)理論（APT）

資本市場(chǎng)的核心是證券市場(chǎng)，被證券化的資本資產(chǎn)在市場(chǎng)上的交易活動(dòng)所形成的市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，被稱為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。在證券市場(chǎng)上，各種有價(jià)證券的不斷交易需要證券市場(chǎng)提供合理的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制；而證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)又會(huì)引導(dǎo)資本的有序流動(dòng)和優(yōu)化配置。在有效的市場(chǎng)中，證券價(jià)格不合理時(shí)就會(huì)發(fā)生套利行為，有效的套利行為又會(huì)促使不合理的證券價(jià)格趨于均衡合理，從而恢復(fù)市場(chǎng)的有效性。82管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）1）APT模型套利定價(jià)理論是美國(guó)學(xué)者斯蒂芬·羅斯于1976年提出的，其理論內(nèi)涵在于表明證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的多因素線性關(guān)系。按照APT模型，證券的預(yù)期收益率的計(jì)算公式可以概括為：83管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）1）APT模型其中：由此可見(jiàn)，APT比較CAPM，考慮的因素更加具體，似乎更適合于證券市場(chǎng)的操作。84管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）1）APT模型假定某證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，與A投資者所持有的證券組合相關(guān)的影響因素有：市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益率（=10%）；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期增長(zhǎng)（GDP=8%）；消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率（CPI=2%）。與以上三個(gè)因素相配合的β系數(shù)分別為：1.2；0.2；0.3。則A投資者所持有的證券組合的預(yù)期收益率計(jì)算為：=4%+1.2×（10%-4%）+0.2×（8%-4%）+0.3×（2%-4%）=11.4%85管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）2）APT模型的假設(shè)條件事實(shí)上，APT模型是建立在若干假設(shè)條件下的，其中包括：（1）影響證券投資收益率的因素為多項(xiàng)因素；（2）證券投資處于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；（3）投資者實(shí)行多元化投資可以消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）投資者追求套利收益但不愿意承受套利所帶來(lái)的追加風(fēng)險(xiǎn)；（5）套利不需要投資者追加投資，買(mǎi)入某種證券所需要的資金是通過(guò)賣(mài)出其他證券解決。86管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）3）APT模型假設(shè)條件下的套利在APT模型假設(shè)條件下，套利活動(dòng)是一種證券資產(chǎn)的賣(mài)出并買(mǎi)入另一種證券資產(chǎn)。投資者的“高拋低吸”最終會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格的調(diào)整，從而使獲利機(jī)會(huì)消失，而當(dāng)市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)消失時(shí)，證券價(jià)格達(dá)到了均衡狀態(tài)。因此，證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制是由套利機(jī)會(huì)和套利者的套利行為所決定的。為了簡(jiǎn)化計(jì)算過(guò)程，可以特意假設(shè)一個(gè)單一因素的例子說(shuō)明套利行為。87管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）現(xiàn)有A、B、C、三個(gè)投資組合，其收益率變化僅受單一因素影響。A組合的收益率=12%，敏感系數(shù)；B組合的收益率，敏感系數(shù)；C組合的收益率，敏感系數(shù)。見(jiàn)圖所示：88管理課件BA

APTR14%12%10%00.81.01.2CA、B、C投資組合關(guān)系圖

A組合與B組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益相配合，因此，其市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)處于均衡合理狀態(tài)；而C組合的收益高于其風(fēng)險(xiǎn)收益，出現(xiàn)了C組合的市場(chǎng)價(jià)格被低估了的套利機(jī)會(huì)。于是，套利行為隨即發(fā)生。89管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）由于套利行為是在不改變投資者風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和不增加投入資金的前提下進(jìn)行的，可以假設(shè)投資者利用現(xiàn)有的A組合與B組合的證券資產(chǎn)重新建立起一個(gè)新的D組合，并使D組合的β系數(shù)與C組合的β系數(shù)相等。

即：=90管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）于是，可以借此確定從A組合和B組合中抽調(diào)到D組合的證券資產(chǎn)比例：1.0=A組合抽調(diào)比例×1.2+B組合抽調(diào)比例×0.8由于B組合抽調(diào)比例為：1-A組合抽調(diào)比例，計(jì)算結(jié)果顯示，A組合抽調(diào)比例與B組合抽調(diào)比例相等，均為0.5，即：A組合抽調(diào)比例=B組合抽調(diào)比例=0.591管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）于是，可以根據(jù)A、B組合的抽調(diào)比例和A、B組合的各自收益率計(jì)算按照各0.5的抽調(diào)比例建立的D組合的預(yù)期收益率：92管理課件DBA

APTR14%12%10%00.81.01.2CA、B、C、

D投資組合關(guān)系圖

由于增設(shè)了D組合，形成了新的投資組合。

C組合與D組合的風(fēng)險(xiǎn)處于同一水平，但C組合具有明顯的收益率優(yōu)勢(shì)：11%93管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）如果投資者所新建立的D組合為1000元的投資額，可以減持D組合的證券（賣(mài)出）；并將所獲1000元資金用于增持C組合的證券（買(mǎi)入），從而獲得套利交易的收益。交易結(jié)果見(jiàn)表：

套利交易計(jì)算表單位：元組合名稱投資投資收益風(fēng)險(xiǎn)C組合+1000+1000×14%=+140D組合-1000-1000×11%=-110=-1.0合計(jì)030094管理課件2.3.1套利定價(jià)理論（APT）上述套利活動(dòng)是在沒(méi)有增加投資者風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有改變投資資本數(shù)量的前提下，提高了投資者的收益，達(dá)到了套利的目的。這種套利行為最終會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整，A、B、C組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)重新回歸到APT的線性關(guān)系上。95管理課件2.3.2有效市場(chǎng)理論證券市場(chǎng)上的價(jià)格機(jī)制與證券市場(chǎng)的有效性相關(guān)。Fama（1970）以市場(chǎng)投資者可以獲得的內(nèi)部信息和公開(kāi)信息在證券價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，論述了三種不同程度的市場(chǎng)效率類型。96管理課件2.3.2有效市場(chǎng)理論1)弱式效率（week-formefficiency）在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開(kāi)的過(guò)去信息（不包括現(xiàn)在、將來(lái)），沒(méi)有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)投資者運(yùn)用過(guò)去信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。這就是說(shuō)，未來(lái)的信息對(duì)證券市價(jià)沒(méi)有影響，而未來(lái)信息一旦構(gòu)成證券價(jià)格的影響因素，則不能認(rèn)為資本市場(chǎng)是弱勢(shì)效率市場(chǎng)。97管理課件2.3.2有效市場(chǎng)理論2)半強(qiáng)式效率（semi-strongformefficiency）在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開(kāi)的有用信息（過(guò)去、現(xiàn)在、將來(lái)），沒(méi)有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)投資者運(yùn)用公開(kāi)有用信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。這就是說(shuō)，只有發(fā)行公司內(nèi)線人可以利用非公開(kāi)信息獲得證券交易的超額利潤(rùn)。非公開(kāi)信息是超額利潤(rùn)的必要條件。98管理課件2.3.2有效市場(chǎng)理論3)強(qiáng)式效率（strong-formefficiency）在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師沒(méi)有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。這就是說(shuō)