白糖產(chǎn)業(yè)鏈及新榨季基本面分析

白糖產(chǎn)業(yè)鏈及新榨季基本面分析第1頁/共59頁白糖品種介紹第2頁/共59頁白糖品種簡介白糖也稱白砂糖，根據(jù)制糖工藝的不同，可分為硫化糖和碳化糖。碳化糖保質(zhì)期較長，質(zhì)量較好，價格相對昂貴。目前我國大部分糖廠生產(chǎn)的是硫化糖。白糖幾乎是由蔗糖這種單一成分組成的，白糖的蔗糖分含量一般在95％以上，因此，凡含蔗糖成分較高的植物，均可成為制糖的原料。目前，世界上白糖的主要原料是甘蔗和甜菜。第3頁/共59頁白糖期貨介紹白糖是當(dāng)前我國最熱門期貨品種，白糖期貨合約已經(jīng)成為世界上最大的白糖期貨合約。白糖產(chǎn)銷特點有利于期貨投資，食糖具有季產(chǎn)年銷的特點，季節(jié)生產(chǎn)、全年消費。白糖產(chǎn)業(yè)鏈長，炒作題材豐富。白糖品種所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈條比較長，包括生產(chǎn)、流通、進出口、消費等。白糖價格波動頻繁，市場交易機會較多。第4頁/共59頁我國食糖主產(chǎn)省第5頁/共59頁崇左、來賓、南寧、柳州、百色、河池廣西甘蔗主要生長區(qū)第6頁/共59頁我國的食糖生產(chǎn)銷售年度為10月1日至翌年的9月30日；我國甘蔗糖榨季為11月至翌年的4月。我國甜菜榨季為每年10月份至翌年2月。世界食糖年度為9月至翌年8月計算。我國白糖生長周期和制糖期第7頁/共59頁

一、糖料不宜儲存流通，只有加工為成品糖才能成為商品進入市場。糖農(nóng)與糖廠關(guān)系密切程度和依存度高，70%。二、增產(chǎn)或減產(chǎn)恢復(fù)周期長（三年一周期）。三、食糖生產(chǎn)具有季產(chǎn)年銷的特點，所以制糖行業(yè)市場價格波動存在不穩(wěn)定因素。四、局部生產(chǎn)全國消費我國食糖生產(chǎn)的特點第8頁/共59頁白糖產(chǎn)業(yè)鏈第9頁/共59頁我國食糖工業(yè)消費構(gòu)成圖第10頁/共59頁世界糖料主要種植區(qū)域第11頁/共59頁世界食糖產(chǎn)量前十國(地區(qū))產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例圖第12頁/共59頁歷年全球白糖產(chǎn)銷及庫存比第13頁/共59頁行情回顧第14頁/共59頁減產(chǎn)已成事實，缺口大夏季消費旺季來臨，庫存低外盤持續(xù)走高引領(lǐng)印度增產(chǎn)，200萬噸出口計劃中國加息預(yù)期存在廣西地區(qū)降溫，霜凍消息出來，減產(chǎn)預(yù)期年底獲利了結(jié)止損賣盤影響ICE原糖暴跌10%鄭糖1109合約近期走勢第15頁/共59頁鄭糖指數(shù)走勢：屢創(chuàng)新高，宛如過山車05/06榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季10/11榨季2006.9.292007.9.282008.9.292009.9.292010.9.29國家出臺政策鼓勵種植08雪災(zāi)廣西、云南干旱1月22~3月4日第16頁/共59頁2003/04年度以來國內(nèi)食糖供應(yīng)形勢第17頁/共59頁白糖成本分析Page18第18頁/共59頁廣西收購政策解讀10月29日：2010/2011年榨季糖料蔗收購價格的緊急通知

將2010/2011年榨季普通糖料蔗收購首付價由上榨季的260元/噸提高到350元/噸每噸普通糖料蔗收購價格350元與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格4800元掛鉤聯(lián)動，掛鉤聯(lián)動價系數(shù)值維持6%不變。12月8日：2010/2011年榨季糖料蔗收購價格實行提前聯(lián)動按一級白砂糖含稅銷售價格5800元/噸與糖料蔗收購價格進行提前掛鉤聯(lián)動，提前聯(lián)動普通糖料蔗收購首付價格為410元/噸普通糖料蔗提前聯(lián)動收購首付價格=原定首付價350元+提前聯(lián)動（5800元-4800元）×6%=410元/噸一級白砂糖平均含稅銷售價格超過5800元/噸的部分，制糖企業(yè)按6%的比例與蔗農(nóng)進行二次結(jié)算；當(dāng)一級白砂糖平均含稅銷售價格低于5800元/噸時，不再實行二次結(jié)算第19頁/共59頁歷史聯(lián)動價格與現(xiàn)貨均價對比榨季04/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11甘蔗收購價(元/噸)180230260260260314410聯(lián)動率5%5%6%6%6%6%6%聯(lián)動價(元/噸)270031003900380038004400(4800)5800現(xiàn)貨均價(元/噸)326445683962345136745248？第20頁/共59頁廣西種植成本核算2010年：甘蔗平均種植成本1010元/畝，比2009年增加100~150元/畝畝產(chǎn)甘蔗4~4.2噸，410元的收購價，保底收入1640~1722元/畝，純利600~700元/畝砍工費用（含裝車）：80~100元/噸，比2009年上漲10~20元/噸糖廠：410元收購價+運輸費+其他進廠費用=450~460元/噸12.5%的產(chǎn)糖率（關(guān)注新糖數(shù)據(jù)，今年可能偏高，達到13%左右），則噸糖的進廠成本為3600~3680元/噸噸糖進廠成本+加工成本+管理、財務(wù)、銷售等費用-副產(chǎn)品收益（紙、酒精等）=完全含稅成本約為4700~4900元/噸甘蔗收購價上升10元，含稅成本上升90~100元第21頁/共59頁國內(nèi)產(chǎn)銷分析Page22第22頁/共59頁三年減產(chǎn)、三年增產(chǎn)第23頁/共59頁榨季產(chǎn)量與均價：反向比例、底部抬升第24頁/共59頁2010年糖料播種情況及2010/11年制糖期產(chǎn)量預(yù)計省

區(qū)2010年糖料播種情況2010/11年制糖期預(yù)計面積（萬畝）同比增減（%）收購糖料量（萬噸）產(chǎn)糖量（萬噸）全國合計2548.215.619682.51200甘蔗糖小計2268.713.028919.51100廣

東2079.52980105其中：湛

江182.8712.8888395廣西15205.196080760云南438.19-4.271600200海

南85-9.5716524福

建5.51.66304四

川4.92.0827.53湖

南3.120.58141.5其

他558.7232.5甜菜糖小計279.532.75763100黑龍江10050.8917525新疆11013.443052內(nèi)蒙古42.559.7710015河北152.26334.3其

他12100253.7第25頁/共59頁10/11榨季增產(chǎn)預(yù)期較大（糖會觀點）第26頁/共59頁國內(nèi)需求攀升，10/11榨季或超1400萬噸歷年國內(nèi)白糖總消費量統(tǒng)計第27頁/共59頁年度軟飲料產(chǎn)量統(tǒng)計白糖工業(yè)消費構(gòu)成比例圖年度軟飲料產(chǎn)量統(tǒng)計（截止到10年11月）第28頁/共59頁含糖食品產(chǎn)量增長強勁第29頁/共59頁近期霜凍災(zāi)害解讀Page30第30頁/共59頁甘蔗的生長周期甘蔗從播種到收獲，一般需要10個月以上或更長的時間，可分為五個時期。一是發(fā)芽期，10-45天，2-4月份，這個時期需要防冬旱。二是幼苗期，40-50天，4-5月份，這段時期要防春旱。三是分蘗期，15-45天，5-6月上旬。四是伸長期，150天，6-10月份，此時甘蔗需水量最大，防夏秋旱，溫度在25-32℃最佳。五是工藝成熟期，11月上旬-來年4月，這個時期需要溫度在20℃以下，晝夜溫差要大，利于甘蔗糖分的積累。第31頁/共59頁霜凍概念介紹霜凍，分為霜害與凍害。霜害，指最低溫度在0℃以上，10℃以下；凍害，指最低氣溫在0℃以下。低溫霜凍對甘蔗生長為害極大大。受凍的甘蔗，如果生長點死亡，蔗株就不能繼續(xù)生長，只能萌發(fā)側(cè)芽；葉片受害不能進行光合作用，影響有機物的形成，造成蔗莖空心；全莖受害的甘蔗，蔗莖變壞，重量下降，如不及時砍收壓榨，損失更大。受凍害的甘蔗一般減產(chǎn)15%—30%以上。受凍害嚴(yán)重的甘蔗，蔗糖分損失可達到1至2個百分點，同時還會出現(xiàn)還原糖成倍增加，以及蔗汁酸度和膠體增加的現(xiàn)象，使蔗汁品質(zhì)降低，給加工帶來困難；更有甚者，會使蔗莖基部側(cè)芽死亡，造成宿根蔗發(fā)株遲、少，生長差，缺蔸斷壟，導(dǎo)致減產(chǎn)。第32頁/共59頁植株矮，糖分低第33頁/共59頁廣西估產(chǎn)修正為680萬噸第34頁/共59頁榨季初產(chǎn)量預(yù)測：廣西（760萬噸）+云南（200萬噸）+廣東（100萬噸）+海南（20萬噸）+新疆（52萬噸）+其他北方產(chǎn)區(qū)（42萬噸）=1174萬噸近期修正：廣西（680萬噸）+云南（200萬噸）+廣東（100萬噸）+海南（20萬噸）+新疆（52萬噸）+其他北方產(chǎn)區(qū)（42萬噸）=1100萬噸需求：1400萬噸差額：300萬噸彌補方法：國家儲備糖：68萬噸國儲庫存+40萬噸古巴進口（2010）+40萬噸古巴進口（2011）=148萬噸各地庫存：約30萬噸配額外進口：約150萬噸最新供求小結(jié)（國貿(mào)預(yù)測）第35頁/共59頁新形勢下的缺口第36頁/共59頁產(chǎn)量缺口與現(xiàn)貨均價的關(guān)系第37頁/共59頁國際方面分析Page38第38頁/共59頁國際糖市價格規(guī)律第39頁/共59頁近年來全球白糖產(chǎn)銷對照表美國農(nóng)業(yè)部12月供需報告數(shù)據(jù)，10/11年度全球食糖產(chǎn)量將出現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，全球產(chǎn)量有望達到1.62億噸，消費量將達到1.59億噸。從表觀看10/11年度產(chǎn)量將大于需求量第40頁/共59頁各大機構(gòu)：2010/2011榨季全球食糖生產(chǎn)與消費預(yù)測表

預(yù)測機構(gòu)發(fā)布時間產(chǎn)量單位：百萬噸，原糖值

消費剩余或缺口（+/-）倫敦C.Czarnikow6月3日174.27171.822.45澳大利亞(ABARE)6月22日173.81703.8國際糖業(yè)組織(ISO)8月25日170.37167.153.22倫敦C.Czarnikow8月31日172.17171.710.46澳大利亞(ABARE)9月21日172.3168.14.2F.O.Licht11月18日168.6165.551.73倫敦C.Czarnikow11月26日168.43171.27-2.84國際糖業(yè)組織(ISO)11月7日168.96167.671.29第41頁/共59頁國際市場小結(jié)1、印度恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期；但由于天氣不佳影響，巴西、澳大利亞等部分產(chǎn)糖國的產(chǎn)量可能無法達到預(yù)期水平2、從庫存/消費比角度看，10/11年度庫存消費比創(chuàng)下了新低，僅為16.65%，后期國際市場有一個補庫的需求3、5月巴西開榨之前，亞洲作為全球最大的進口區(qū)域，國際糖價或?qū)⑹艿絹喼扌枨蟮闹?，保持堅挺。?2頁/共59頁鄭糖與美糖的聯(lián)動第43頁/共59頁國際糖價換算此糖價與今日廣西6950元/噸的報價相差1000~1600元/噸第44頁/共59頁近年我國白糖月度進出口量第45頁/共59頁2010年年度進口量第46頁/共59頁白糖月銷量在12月-次年2月（單位：萬噸）

春節(jié)用糖量約占全年用糖總量的25-30%第47頁/共59頁10/11榨季不確定因素及炒作熱點天氣：12月至1月初的霜凍既是鄭糖歷來的炒作題材，也是影響本年度食糖產(chǎn)量甚至未來幾年增產(chǎn)與否的重要不確定因素。糖會：糖會歷來是鄭糖炒作的熱點，從糖會中可以得到官方最新的產(chǎn)量報告同時揣摩政策的動向。2011年4月左右的昆明糖會最為關(guān)鍵，它將發(fā)布本榨季最終產(chǎn)量以及播種面積。全球復(fù)蘇步伐：金融危機后的全球市場充斥著猶豫、猜測、恐慌，這一切都是復(fù)蘇道路上所必須經(jīng)歷的。在新的一年中，歐洲主權(quán)債務(wù)危機是否持續(xù)蔓延，新型國家通脹問題是否引發(fā)下一次泡沫破裂后的陣痛都是投資過程中所必須密切關(guān)注的。第48頁/共59頁后期展望：國際1、5月巴西開榨之前，亞洲作為全球最大的進口區(qū)域，國際糖價或?qū)⑹艿絹喼扌枨蟮闹?，保持堅挺?、4、5月份以后巴西的糖料生產(chǎn)逐漸明朗化，而北半球的種植情況也將明確。亞洲國家逐漸進入夏季消費高峰的支撐下，ICE原糖的價格可能會弱化，但很難出現(xiàn)較大幅度的降幅。3、10月份以后，作為生產(chǎn)和消費最大區(qū)域的亞洲進入了新榨季，若前期無較大自然災(zāi)害，此時亞洲的糖料生產(chǎn)可能會有一定幅度上升。亞洲地區(qū)的缺口可能會減少，當(dāng)然印度在2010/11榨季恢復(fù)頂峰，能否在2011/12榨季繼續(xù)維持高位，這也是后期糖價不確定因素之一。Page49第49頁/共59頁后期展望：國內(nèi)2011年，無論是國際食糖供需還是國內(nèi)供需都維持偏緊，支持白糖價格維持相對強勢。甘蔗收購價格大幅提高抬升白糖生產(chǎn)成本，對糖價構(gòu)成底部價格支撐，由于成本因素，6000附近的底部支撐強2011年食糖進口量可能將維持較高水平，對國際國內(nèi)糖市都將產(chǎn)生較大影響。時間上春節(jié)前，短期上升動力仍在，但高位風(fēng)險積聚。短線逢低做多為主，7000一線支撐強，1109合約目標(biāo)價位7400，止損位設(shè)在6800附近良好的拋空時機可能在農(nóng)歷新年以后，因為年前是霜凍炒作期也是傳統(tǒng)的食糖消費旺季，食糖價格較難回調(diào)。而到了3、4月份，國內(nèi)有甘蔗種植面積利空的影響，國外有世界最大的產(chǎn)糖國巴西開榨，世界食糖供應(yīng)增加，會對原糖期價產(chǎn)生壓制。6月份之后，隨著消費旺季的到來，加上偏緊的供需格局支撐，白糖在調(diào)整到位后可能會展開一波季節(jié)性的上漲行情。如果后期天氣良好，國內(nèi)豐產(chǎn)預(yù)期較大，國內(nèi)糖價可能會在9-10月份真正產(chǎn)生弱化走勢。白糖價格的季節(jié)性規(guī)律在2011年可能繼續(xù)演繹，白糖或者走出一波沖高回落、先抑后揚的行情。期貨方面有望再創(chuàng)新高，在內(nèi)外盤的共同作用下，明年上半年，6000元將成為堅實的底部支撐。而如果出現(xiàn)嚴(yán)重的惡劣天氣造成全球產(chǎn)量下降、糖價上漲，則高點可以看到8000一線。Page50第50頁/共59頁非交割式無風(fēng)險跨期套利Page51第51頁/共59頁1101合約與1105合約價差套利機會分析

11月20日左右（存在反向套利機會）白糖季產(chǎn)年銷的特點決定了每年9月份以后11月份之前供應(yīng)上會出現(xiàn)一個青黃不接的階段，這時市場上現(xiàn)貨供應(yīng)較為緊張，近月合約走勢會強于遠月合約。這也是會出現(xiàn)反向市場的原因之一。但情況有可能改觀。一方面，國家加大了糖市的調(diào)控力度。在新榨季之初，連續(xù)向市場投放了40萬噸國儲糖，補充了糖市供應(yīng)；另一方面，隨著廣西、云南等南方主產(chǎn)區(qū)進入開榨高峰期，新糖上市量會大幅增加，補充市場供應(yīng)。因此，近月合約維持強勢的基礎(chǔ)不復(fù)存在，支撐進行賣近買遠的套利操作。

第52頁/共59頁1101合約-1105合約出現(xiàn)正價差操作方向：賣出SR1101買入SR1105入場價差：0以上出場價差：-70止損價位：50第53頁/共59頁1109與1201合約的套利

近期，鄭糖大幅振蕩，方向很難把握。若持隔夜單，ICE原糖的大起大落又使盤面充滿不確定性，風(fēng)險極大。因此，現(xiàn)階段進行套利操作是最好的選擇，尤其是1月10日，1201合約開始突然發(fā)力作試探性上攻，更增加了1109與1201合約賣出套利的可操作性。第54頁/共59頁天氣因素支撐1201合約走強最近湘、黔、桂頻遭凍雨襲擊，受到凍雨影響的甘蔗葉子會大面積枯死和枝莖干枯、甚至造成甘蔗頂端生長點死亡，直接影響到甘蔗的糖份和間接影響到明年