穆迪抵押債券評級(jí)理論

穆迪抵押債券評級(jí)理論穆迪(Moody's)抵押債券評級(jí)理論目錄,概述,穆迪(Moody's)抵押債券評級(jí)理論,債務(wù)人/債務(wù)人,抵押資產(chǎn)池信用質(zhì)量,抵押資產(chǎn)池再融資,市場風(fēng)險(xiǎn),附注,債務(wù)人和抵押資產(chǎn)池分析,債務(wù)人/債務(wù)人,抵押資產(chǎn)池信用質(zhì)量,抵押資產(chǎn)池再融資,市場風(fēng)險(xiǎn),其他附注概述抵押債券是對債務(wù)人或(及其)債務(wù)人所在集團(tuán)具有追索權(quán)，一旦債務(wù)人違約，對抵押物(抵押資產(chǎn)池)具有追索權(quán)的債務(wù)工具。穆迪(Moody's)對于抵押債券的評級(jí)方法主要關(guān)注投資人的預(yù)期損失。這里所采用的評級(jí)模型主要涉及‘穆迪(Moody's)抵押債券預(yù)期損失評級(jí)模型’(或稱為穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型。穆迪穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型基于一套被稱為‘聯(lián)合違約’的理論，主要關(guān)注債務(wù)人的信用狀況和抵押資產(chǎn)池的價(jià)值。如果債務(wù)人能履行償債義務(wù)，那么在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中就不涉及任何的預(yù)期損失。但是如果發(fā)生債務(wù)人違約，最終的損失將取決于抵押資產(chǎn)池的價(jià)值，但是資產(chǎn)池的價(jià)值又容易受到很多因素的影響，尤其是抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量、再融資的可能性和成本，以及市場的各種風(fēng)險(xiǎn)等。然而這些因素又將受到例如法律法規(guī)以及合同條款的影響。穆迪(Moody?s)目前已經(jīng)在其所有新抵押債券發(fā)行評級(jí)中采用這個(gè)新方法，并打算在下一年度抵押債券的跟蹤評級(jí)中也使用這個(gè)方法。整個(gè)過程將包括對主要法律法規(guī)的進(jìn)一步研究，以及對抵押資產(chǎn)池中抵押物和對沖交易安排進(jìn)行更加詳細(xì)的分析。我們希望在研究過程中，這個(gè)方法能得到進(jìn)一步的改進(jìn)，尤其是針對不同國家、不同市場和法律法規(guī)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。這篇評級(jí)方法研究報(bào)告包含兩個(gè)重要的部分。第一部分對穆迪(Moody's)公司抵押債券評級(jí)理論做了一個(gè)概括性的介紹，第二部門以附注的形式對這個(gè)理論進(jìn)行詳細(xì)的解釋。1穆迪(Moody's)抵押債權(quán)評級(jí)理論穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對抵押債券從發(fā)行日一直到到期日進(jìn)行每月的跟蹤研究。每個(gè)月，穆迪(Moody's)都會(huì)計(jì)算在無擔(dān)保/無抵押的情況下債務(wù)人的違約概率和違約發(fā)生后抵押債券的損失率。然后再將違約概率乘以抵押債券的損失率。將計(jì)算結(jié)果折現(xiàn)，并將從發(fā)行日到到期日中每月的折現(xiàn)值相加。按照穆迪(Moody's)的評級(jí)模型，這一數(shù)據(jù)就是抵押債券的預(yù)期損失(附注A1舉例說明穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型是結(jié)合債務(wù)人違約概率和抵押資產(chǎn)價(jià)值，從而獲得抵押債券的評級(jí)結(jié)果)。在穆迪在穆迪(Moody's)的理論中，“債務(wù)人違約”是假設(shè)債務(wù)人建立一個(gè)由約定方監(jiān)督和管理的抵押資產(chǎn)池。有一點(diǎn)必須要注意的是，債務(wù)人違約并不一定意味著抵押債券的違約。穆迪(Moody's)希望一旦發(fā)生債務(wù)人違約，管理人能夠使用抵押資產(chǎn)池償還債務(wù)。債務(wù)人違約損失主要取決于:(1)與抵押債券發(fā)行量相對應(yīng)的抵押資產(chǎn)池的價(jià)值;(2)對債務(wù)人的明顯要求。對于抵押資產(chǎn)池價(jià)值的分析要考慮到債務(wù)人違約和存在不利環(huán)境等情況。在評估抵押資產(chǎn)池價(jià)值過程中，穆迪(Moody's)主要考慮：(1)抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量;(2)抵押資產(chǎn)池再融資風(fēng)險(xiǎn);(3)法律法規(guī)和合同條款的影響，包括債務(wù)人違約后，管理人管理和維護(hù)抵押資產(chǎn)池的費(fèi)用。穆迪(Moody's)的評級(jí)理論包括以下四個(gè)主要方面，在這個(gè)章節(jié)中只做簡單的介紹，在之后的輔助中將加以詳細(xì)的解釋和說明。,債務(wù)人/債務(wù)人,抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量,抵押資產(chǎn)池再融資,市場風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)人/債務(wù)人抵押債券的評級(jí)結(jié)果最低就是發(fā)行主體在無擔(dān)保/無抵押情況下的評級(jí)結(jié)果。在抵押債券的有效期內(nèi)，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型根據(jù)債務(wù)人的無擔(dān)保/無抵押評級(jí)結(jié)構(gòu)計(jì)算違約概率。穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型假設(shè)如果債務(wù)人履行債券義務(wù)的話，那么對于投資人來說就沒有任何損失。然而在發(fā)生債務(wù)人違約的情況下，研究的重點(diǎn)就轉(zhuǎn)移到抵押資產(chǎn)池和債券條款對債務(wù)人的要求上。對抵押債券評級(jí)過程中，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型重點(diǎn)考慮不同債務(wù)人或債務(wù)人所屬集團(tuán)的無擔(dān)保/無抵押評級(jí)結(jié)果。這點(diǎn)將在附注B1中討論，附注A1和A2介紹了穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型在具體操作中的優(yōu)點(diǎn)。抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量將決定債務(wù)人違約造成抵押資產(chǎn)的信用降低而產(chǎn)生的損失。抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量由抵押物評分體系來衡量。抵押物評分體系的定義和具體計(jì)算方法將在附注C1到C3中介紹。穆迪(Moody's)希望在獲得抵押資產(chǎn)池足夠的信息以及債務(wù)人的同意的情況下，公布穆迪(Moody's)公司對于抵押物的評分結(jié)果。在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中，抵押物評分結(jié)果在債務(wù)人違約情況下衡量抵押債券的現(xiàn)金流起到了非常重要的作用。抵押物評分體系的運(yùn)用和影響將在附注C4和C5中介紹。2抵押資產(chǎn)池再融資債務(wù)人違約后，及時(shí)償還本金就依賴于抵押資產(chǎn)池的再融資。這個(gè)原因是因?yàn)榈盅嘿Y產(chǎn)的壽命通常要比抵押債券的期限要長。換一句話說，抵押資產(chǎn)的攤銷余額有可能不夠償還抵押債券的本金。一旦抵押資產(chǎn)的攤銷余額有可能不夠償還抵押債券的本金的話，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型認(rèn)為資金需要靠抵押資產(chǎn)池的再融資獲得，大多情況下是按照抵押資產(chǎn)池的名義價(jià)值打一個(gè)折扣。由于這樣融資的價(jià)格很難確定，因此，穆迪(Moody's)會(huì)參照債券市場或其他市場中相類似的資產(chǎn)池的價(jià)格設(shè)定一個(gè)再融資息差。在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中，衡量抵押資產(chǎn)池再融資風(fēng)險(xiǎn)過程中，需要考慮一下三點(diǎn):,再融資息差是指在債務(wù)人違約后抵押資產(chǎn)池剩余價(jià)值可以再次融資的利息調(diào)整。再融資息差的定義將在附注D1中詳細(xì)說明，計(jì)算方法也將在附注D3中解釋。再融資息差還受到抵押物評分結(jié)果的影響，將會(huì)在附注C5中探討；,抵押資產(chǎn)池的價(jià)值在債券到期日能覆蓋全部債券價(jià)值，這一點(diǎn)將在附注D2中詳細(xì)介紹;,再融資時(shí)，抵押資產(chǎn)的平均壽命。在附注D4中列示了一個(gè)簡單的例子，介紹了在再融資風(fēng)險(xiǎn)下抵押資產(chǎn)池?fù)p失的計(jì)算方法，以及受再融資息差和抵押資產(chǎn)平均壽命的影響程度。市場風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)人違約后，抵押債券的投資人將會(huì)面臨利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于抵押債券和抵押資產(chǎn)池不同的償還方式和期限。在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中，在衡量抵押利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)過程中，需要考慮一下兩點(diǎn):,市場風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和時(shí)間長短。影響程度和時(shí)間長短取決于抵押債券和抵押資產(chǎn)特殊的性質(zhì)，以及對沖交易的方式。抵押資產(chǎn)池會(huì)面臨到的市場風(fēng)險(xiǎn)在附注E1中得到詳細(xì)的介紹，而附注E3則解釋了穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型如何考慮對沖交易的方式。在附注E5中列示了一個(gè)關(guān)于如何計(jì)算在抵押資產(chǎn)再融資過程中，利率風(fēng)險(xiǎn)造成的損失的簡單例子;,穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對市場風(fēng)險(xiǎn)的評分。這一點(diǎn)將在附注E3中討論，計(jì)算方將在附注E4中得到解釋。3附注目錄債務(wù)人和抵押資產(chǎn)池分析附注A1:聯(lián)合違約理論附注A2:債務(wù)人和抵押資產(chǎn)池對于評級(jí)結(jié)果的作用債務(wù)人/債務(wù)人見附注A1和附注A2附注B2:債務(wù)人信用等級(jí)評價(jià)模型抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量附注C1:抵押物評分的定義和計(jì)算方法附注C2:抵押物評分降低的意義附注C3:抵押物評分降低的計(jì)算方法附注C4:在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中使用抵押物評分體系附注C5:在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中抵押物評分結(jié)果對再融資息差的影響抵押資產(chǎn)池再融資見附注C5附注D1:再融資風(fēng)險(xiǎn)一在融資息差附注D2:再融資風(fēng)險(xiǎn)一靠再融資來及時(shí)償還的抵押債券部分附注D3:再融資風(fēng)險(xiǎn)一再融資息差計(jì)算方法附注D4:例子一再融資息差對于抵押資產(chǎn)池?fù)p失的影響市場風(fēng)險(xiǎn)附注E1:市場風(fēng)險(xiǎn)一主要風(fēng)險(xiǎn)附注E2:市場風(fēng)險(xiǎn)一穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對對沖交易的分析附注E3:市場風(fēng)險(xiǎn)一穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型的壓力指標(biāo)附注E4:市場風(fēng)險(xiǎn)—利率和匯率壓力的計(jì)算方法附注E5:例子一怎樣把利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為抵押資產(chǎn)的損失其他附注附注F1:穆迪(Moody's)理想的違約率和預(yù)期損失表附注F2:項(xiàng)目評級(jí):影響附注F3:超額抵押：“沒有保證”的情況下的價(jià)值附注F4:抵押債券的違約率4附注A1:聯(lián)合違約理論在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中，抵押債券的信用等級(jí)取決于：(1)債務(wù)人的信用等級(jí)；(2)抵押資產(chǎn)池的價(jià)值。債務(wù)人信用等級(jí)的構(gòu)成包括三個(gè)部分(在附注B1中列示)，其中第一點(diǎn)就是債務(wù)人的違約概率。附注人1的目的就是通過幾個(gè)例子揭示穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型如何將債務(wù)人的違約概率和抵押資產(chǎn)池的價(jià)值組合起來的。附注A1中例子主要基于以下幾個(gè)假設(shè)：，債務(wù)人的無擔(dān)保/無抵押評級(jí)為A2或Baa2;,債務(wù)人違約后，全部由抵押資產(chǎn)償還債務(wù);,債券發(fā)行時(shí)，抵押資產(chǎn)池的價(jià)值和發(fā)行的抵押債券價(jià)值相等(無超額抵押);,未來的現(xiàn)金流不折現(xiàn);,在例子中，債務(wù)人違約后，抵押資產(chǎn)池的損失分別為3,和12,;,我們將使用在附注F1中列示的穆迪(Moody's)理想的違約概率和預(yù)期損失表。四個(gè)例子的結(jié)果如下:例1：假設(shè)債務(wù)人評級(jí)A2,如果發(fā)生債務(wù)人違約，抵押資產(chǎn)池?fù)p失率3%;例2:假設(shè)債務(wù)人評級(jí)A2,如果發(fā)生債務(wù)人違約，抵押資產(chǎn)池?fù)p失率12%;例2:假設(shè)債務(wù)人評級(jí)Baa2,如果發(fā)生債務(wù)人違約，抵押資產(chǎn)池?fù)p失率3%;例2:假設(shè)債務(wù)人評級(jí)Baa2,如果發(fā)生債務(wù)人違約，抵押資產(chǎn)池?fù)p失率12%。我們拿例1來具體說明結(jié)果得到的過程:第一步就是計(jì)算三年期抵押債券債務(wù)人的違約概率。這些數(shù)據(jù)可以從附注F1的穆迪(Moody's)違約概率表中得到。評級(jí)結(jié)果是A2的債務(wù)人在第一年的違約概率為0.011,，第二年為0.059,(穆迪(Moody's)違約概率表中的數(shù)據(jù)是累加值:0.070,,0.011,,0.059,)。在債務(wù)人違約的情況下，抵押資產(chǎn)池的損失率為3,。要得到抵押債券每一年的預(yù)期損失，每一年的違約概率要乘以3,。預(yù)期損失的總額就是把每一年的預(yù)期損失相加。年債務(wù)人違約概率違約情況下，抵押資產(chǎn)池?fù)p失率抵押債券預(yù)期損失10.011,3,0.000,20.059,3,0.002,30.152,3,0.005,抵押債券累計(jì)預(yù)期損失0.007,然后在穆迪(Moody's)s預(yù)期損失表三年評級(jí)一欄中查找和抵押債券累計(jì)預(yù)期損失相近的值。上面的例子的評級(jí)結(jié)果是Aa1,與債務(wù)人評級(jí)結(jié)果相差4個(gè)子級(jí)。按照上面介紹的方法和步驟，對四種情況分別計(jì)算得到:5例1例2例3例4債務(wù)人無擔(dān)保/無抵押評級(jí)A2A2Baa2Baa2抵押資產(chǎn)損失率3%12%3%12%抵押債券評級(jí)結(jié)果Aa1Aa3Aa3A2子級(jí)差4253上面的例子顯示了債務(wù)人的信用等級(jí)和抵押資產(chǎn)的質(zhì)量能夠影響債務(wù)人無擔(dān)保/無抵押評級(jí)和抵押債券評級(jí)的子級(jí)差。以上的例子假設(shè)了債務(wù)人違約后抵押資產(chǎn)池的損失率。這篇報(bào)告后面的附注還將主要介紹穆迪(Moody's)計(jì)算損失的方法。附注A2:債務(wù)人和抵押資產(chǎn)對于抵押債券評級(jí)結(jié)果的相對作用這部分主要闡述了債務(wù)人違約概率和抵押資產(chǎn)池在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)評級(jí)結(jié)果過程中起到非常重要的作用。下面將介紹獲得較高評級(jí)的債務(wù)人為了獲得抵押債券Aaa的評級(jí)，抵押資產(chǎn)池?cái)?shù)量的確定方法和過程。如果抵押債券的目標(biāo)評級(jí)結(jié)果為Aaa，并且債務(wù)人的主體評級(jí)與抵押債券目標(biāo)評級(jí)相差4個(gè)以上子級(jí)的情況下，債務(wù)人的違約概率只能為投資者提供不到1,的保護(hù)。整個(gè)計(jì)算過程，基于以下幾點(diǎn)假設(shè):,債務(wù)人和抵押資產(chǎn)之間相互獨(dú)立;,7年的債券期限;,評級(jí)結(jié)果為Aaa的100元抵押債券需要100元的抵押物(抵押物沒有相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn))。下面的圖表中，列示了不同債務(wù)人評級(jí)對應(yīng)不同抵押債券目標(biāo)評級(jí)可以減少的抵押物比例抵押債券目標(biāo)評級(jí)AaaAa1Aa2Aa3AaaAa19.6%Aa24.7%48.6%Aa32.3%23.8%48.9%債務(wù)人評級(jí)A11.3%13.3%27.3%55.9%A20.7%7.6%15.6%32.0%舉個(gè)例子，目標(biāo)級(jí)別Aaa的100元抵押債券需要100元的抵押物，但是如果考慮到債務(wù)人本身的評級(jí)結(jié)果為A2的話，那么抵押物只需要就99.3元抵押債券就可以獲得Aaa的評級(jí)結(jié)果。上面圖表中的結(jié)果可以按照下面介紹的方法計(jì)算。一個(gè)主體評級(jí)為A2的債務(wù)人希望抵押債券獲得Aaa的評級(jí)結(jié)果，那么抵押物減少的比例為0.7，，這個(gè)結(jié)果是這么計(jì)算的:6債務(wù)人預(yù)期損失又(1,抵押資產(chǎn)覆蓋率)，Aaa預(yù)期損失從穆迪(Moody's)理想的預(yù)期損失表(附注F1)可以查到A2,7年期的預(yù)期損失是0.39,,Aaa-7年期的預(yù)期損失是0.003,;0.39義(1，抵押資產(chǎn)覆蓋率)，0.003,那么可以得到抵押資產(chǎn)的覆蓋率為99.3,,所以A2債務(wù)人抵押物減少比例為(1,99.3,),0.7%附注B1：債務(wù)人信用狀況評價(jià)模型穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型在對抵押債券評級(jí)過程中，研究各式各樣的債務(wù)人和發(fā)行集團(tuán)，充分考慮以下幾點(diǎn):,抵押債券的最低評級(jí)應(yīng)該和發(fā)行主體無擔(dān)保/無抵押評級(jí)結(jié)果相同。穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型在債券期限內(nèi)計(jì)算發(fā)行主體的違約概率，并且假設(shè)在債券到期前，只要發(fā)行主體履行償債義務(wù)的話，對于投資者就沒有任何損失。,穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中另一個(gè)重要的因素就是抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量。抵押資產(chǎn)池信用質(zhì)量的評估是穆迪(忖0^丫’$)研究過程中的重要部分，并且基于一定的假設(shè)和分析，對抵押物進(jìn)行評分。抵押物評分具體的含義和做法見附注C1。在一些特殊情況下，考慮到發(fā)行主體的評級(jí)結(jié)果和發(fā)行主體與抵押資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)度，可以適當(dāng)降低抵押物評分指標(biāo)。具體的操作標(biāo)準(zhǔn)和方法在附注C2和C3中詳細(xì)說明。，根據(jù)穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型，在計(jì)算債務(wù)人違約損失時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮是否對債務(wù)人有全額追索權(quán)。舉個(gè)例子，如果債務(wù)人屬于一個(gè)大型的金融集團(tuán)，或者這筆抵押債券只是債務(wù)人業(yè)務(wù)中的一部分，那么如果有全額追索權(quán)的話，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型認(rèn)為最多可以減少45,的損失。附注C1:抵押物評分的含義和計(jì)算方法穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中一個(gè)很重要的因素就是抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量。抵押資產(chǎn)池信用質(zhì)量的評估是穆迪(Moody's)研究過程中的重要部分，并且基于一定的假設(shè)和分析對抵押物進(jìn)行評分。抵押資產(chǎn)的信用質(zhì)量越高，抵押物評分越低。抵押物評級(jí)的計(jì)算方法主要采用穆迪(Moody's)結(jié)構(gòu)融資中的技術(shù)。計(jì)算方法取決于抵押資產(chǎn)池中抵押物的種類、權(quán)限和所處的市場。抵押物評分可是看作是在抵押資產(chǎn)池中資產(chǎn)信用降低的情況下，為了保證抵押債券Aaa的評級(jí)結(jié)果，需要增加的無風(fēng)險(xiǎn)信用的數(shù)量。抵押資產(chǎn)池中資產(chǎn)信用降低意味著:,從債務(wù)人和發(fā)行集團(tuán)得不到支持;,不強(qiáng)制出售抵押資產(chǎn)來償還債券(通常依靠抵押資產(chǎn)分期攤還);,資產(chǎn)和債務(wù)之間沒有市場風(fēng)險(xiǎn)(抵押物價(jià)值和抵押債券價(jià)值相等)。假設(shè)為了保證抵押債券Aaa的評級(jí)結(jié)果，需要增加的無風(fēng)險(xiǎn)信用的數(shù)量為5,的話，那么抵押物評分就5,。抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量越高，那么要求的無風(fēng)險(xiǎn)信用增加量越少。不7同的資產(chǎn)所對應(yīng)的抵押物評分不同，抵押物評分高到低排列:,公共債務(wù),住房抵押,商業(yè)抵押然而,由高質(zhì)量住房抵押組成的抵押資產(chǎn)池也可能會(huì)得到比公共債務(wù)組成的抵押資產(chǎn)池更低的抵押物評分;,由高質(zhì)量商業(yè)抵押組成的抵押資產(chǎn)池也可能會(huì)得到比住房抵押組成的抵押資產(chǎn)池更低的抵押物評分。附注C2:降低抵押物評分的意義債務(wù)人違約后，對于投資級(jí)別的債務(wù)人，穆迪(Moody's)會(huì)降低抵押資產(chǎn)池的級(jí)別低于用來結(jié)構(gòu)融資交易設(shè)定的同樣級(jí)別水平。因此，例如,如果某一抵押債券池的目標(biāo)評級(jí)是Aaa的話，穆迪(Moody's)可以假設(shè)抵押資產(chǎn)池的評級(jí)低于Aaa”等級(jí)。降低抵押資產(chǎn)評級(jí)的原因包括:,在違約之前，大多數(shù)債務(wù)人支持（在一些情況下，法律要求）抵押資產(chǎn)，例如，用類似資產(chǎn)替代違約資產(chǎn)。因此，在債務(wù)人違約之前，一些抵押資產(chǎn)池?fù)p失完全是債務(wù)人自己造成的。穆迪認(rèn)為，債務(wù)人的無擔(dān)保/無抵押評級(jí)等級(jí)越高，防止抵押資產(chǎn)池信用降低及其他損失的能力越強(qiáng)。,穆迪（Moody's）認(rèn)為不是所有的債務(wù)人違約后，抵押資產(chǎn)池都可以給到Aaa等級(jí)。穆迪（Moody's）會(huì)立即給出抵押資產(chǎn)池能得到Aaa的概率.這個(gè)概率取決于債務(wù)人和抵押債券的相關(guān)性,通常小于10%.,穆迪（Moody's）給出債務(wù)人主體等級(jí)，即使債務(wù)人和抵押資產(chǎn)池具有很強(qiáng)的相關(guān)性.計(jì)算降低抵押物評分的方法將在附注C3中具體介紹.總結(jié)如下：,抵押債券具有（1）目標(biāo)是Aaa等級(jí)的債務(wù)人，（2）債務(wù)人和抵押債券之間“標(biāo)準(zhǔn)”水平的關(guān)聯(lián)性（抵押資產(chǎn)發(fā)行的抵押債券由非公開抵押組成），（3）無抵押無擔(dān)保評級(jí)不低于A3的債務(wù)人，會(huì)得益于在25%到35%之間的抵押物評級(jí)降低。，抵押債券具有（1）目標(biāo)是Aaa等級(jí)的債務(wù)人，（2）債務(wù)人和抵押債券之間較低的關(guān)聯(lián)性（抵押資產(chǎn)發(fā)行的抵押債券由公開抵押組成），（3）無抵押無擔(dān)保評級(jí)不低于Baa3的債務(wù)人，會(huì)得益于在25%到35%之間的抵押物評級(jí)降低。（無抵押無擔(dān)保評級(jí)不低于A3的債務(wù)人，會(huì)得益于在40%到50%之間的抵押物評級(jí)降低）。,對于目標(biāo)等級(jí)低于Aaa的情況，評分降低程度會(huì)增加。但任何情況下不會(huì)超過60%.附注C3:降低抵押物評分的計(jì)算方法考慮到抵押資產(chǎn)的多樣性，基于以下假設(shè)穆迪采用下表:,表一應(yīng)用于大多數(shù)抵押債權(quán)交易，并且假設(shè)債務(wù)人和抵押資產(chǎn)間具有標(biāo)準(zhǔn)（較高的）關(guān)8聯(lián);,表二應(yīng)用于公共義務(wù)的抵押資產(chǎn)發(fā)行的抵押債權(quán)交易:表一:標(biāo)準(zhǔn)關(guān)聯(lián)抵押資產(chǎn)評級(jí)AaaAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3AaaAaaAa1AaaAaaAa2AaaAaaAa1Aa3AaaAaaAa1Aa1A1AaaAaaAa1Aa1Aa1A2AaaAaaAa1Aa1Aa1Aa1債務(wù)人評級(jí)A3AaaAaaAa1Aa1Aa1Aa1Aa2Baa1Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa1 Aa2 Aa2 Aa3Baa2Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa2 Aa2 Aa3 Aa3A1Baa3Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa2 Aa3 Aa3 A1A1A2表二:較低關(guān)聯(lián)抵押資產(chǎn)評級(jí)AaaAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3AaaAaaAa1AaaAaaAa2AaaAaaAaaAa3AaaAaaAaaAa1A1AaaAaaAaaAa1Aa1A2AaaAaaAaaAa1Aa1Aa1債務(wù)人評級(jí)A3AaaAaaAaaAa1Aa1Aa1Aa1Baa1 Aaa Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa1 Aa1 Aa2Baa2 Aaa Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa1 Aa2 Aa2 Aa3Baa3 Aaa Aaa Aa1 Aa1 Aa1 Aa2 Aa3 Aa3 A1A1上面圖表反映的是抵押債券的目標(biāo)評級(jí)，以及債務(wù)人和抵押資產(chǎn)池相組合可以獲得的抵押債券評級(jí)結(jié)果。,無擔(dān)保/無抵押的主體評級(jí)為A3,若想獲得抵押債券Aaa評級(jí)那么需要至少是Aa1的抵押資產(chǎn)評級(jí)。,無擔(dān)保/無抵押的主體評級(jí)為Baa1,若想獲得抵押債券Aaa評級(jí)那么需要至少是Aaa的抵押資產(chǎn)評級(jí)。什么是抵押資產(chǎn)池評級(jí),如果抵押資產(chǎn)池必須獲得Aaa的評級(jí)才能使抵押資產(chǎn)獲得Aaa的評級(jí)，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型不會(huì)降低抵押物評分。然而，如果較低的抵押資產(chǎn)池評級(jí)就可以使抵押資產(chǎn)達(dá)9到目標(biāo)評級(jí)的話，那么可以降低抵押物評分。下面是不同抵押資產(chǎn)池評級(jí)對應(yīng)的抵押物評分降低標(biāo)準(zhǔn):Aaa0%Aa125-35%Aa240-50%Aa345-55%A155-60%A260%評分降低是指要將抵押資產(chǎn)池提高到目標(biāo)評級(jí)的話，需要多少比例的抵押物評分。舉例說明，如果抵押資產(chǎn)池需要的評級(jí)是A1的話，那么穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型可以降低25--35,的抵押物評分。抵押物評分降低最多不能超過60,。那是因?yàn)閭鶆?wù)人違約的話，抵押資產(chǎn)池?fù)p失將在一定的水平，并和抵押資產(chǎn)再融資能獲得的資金量保持一致。結(jié)果如何得到在生成上述表格中，主要有兩個(gè)輸入量:標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)性表,最小的相關(guān)性高于較低相關(guān)性表中的.,任意一對等級(jí)的最小相關(guān)性.對于,理論的資產(chǎn)相關(guān)性.用在高于上面提到的最小相關(guān)性輸入.理論的資產(chǎn)相關(guān)性考慮最大最小相關(guān)水平,由下式得到:.P(A:B),P(A)P(B)Corr(A,B),P(A)(1,P(A)P(B)(1,P(B)其中P(X)代表實(shí)體X違約的概率，Corr(A,B)代表A和B違約的相關(guān)度。兩個(gè)實(shí)體評級(jí)(違約概率)之間理論上的關(guān)聯(lián)度可以通過公式比上較高評級(jí)實(shí)P(A,B)體的違約概率得到。相反，任何數(shù)量組合的實(shí)體的理論最小聯(lián)合違約概率就是其中任意一個(gè)實(shí)體最小的違約概率;也就是說，相當(dāng)于一個(gè)Aaa評級(jí)實(shí)體的違約概率。實(shí)際操作過程中，我們通常令等于，A就代表了Aaa評級(jí)實(shí)體。P(A,B)P(A)附注C4:在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中使用抵押物評分體系下面的部分介紹了關(guān)于抵押物評分:,抵押物評分的意義和解釋;,抵押物評分的計(jì)算方法和決定因素;,抵押物評分降低標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)用。在這個(gè)附注和接下來的附注C5中，介紹了降低了標(biāo)準(zhǔn)的抵押物評分體系對于穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型的影響。抵押物評分主要取決于:,債務(wù)人違約以后，損失就取決于抵押資產(chǎn)池中資產(chǎn)的信用降低程度。這里不考慮由于再10融資或市場風(fēng)險(xiǎn)造成的抵押資產(chǎn)池?fù)p失。在Moody's預(yù)期損失模型中，損失就等于抵押物評分;,抵押資產(chǎn)池再融資息差。抵押物評分越低，抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量越高，并且抵押資產(chǎn)池剩余價(jià)值再融資的成本越小。這一點(diǎn)在附注C5中進(jìn)一步闡述。綜上所述，債務(wù)人違約后，越低的抵押物評分，抵押資產(chǎn)池價(jià)值損失越少，再融資息差越小。高抵押物評分對應(yīng)高損失和高息差。附注C5:抵押物評分對再融資息差的影響再融資時(shí)，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型假定抵押資產(chǎn)池被分成不同的部分，每部分都有各自的風(fēng)險(xiǎn)。這么做的主要原因是為了分別計(jì)算各部分的再融資息差。抵押物評分決定了分配到各部分抵押資產(chǎn)的數(shù)量。較低的評分結(jié)果意味著更多數(shù)量的抵押資產(chǎn)將被分配到較低風(fēng)險(xiǎn)的部分，帶來的結(jié)果就是獲得較低的再融資息差。穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型在決定具體多少數(shù)量資產(chǎn)分配到各部分時(shí)，通常要考慮以下三點(diǎn):,抵押物評分(評分降低前);,抵押資產(chǎn)池的預(yù)期損失;,假設(shè)抵押資產(chǎn)池?fù)p失是對數(shù)正態(tài)分布。損失分布的建立主要依靠以上三點(diǎn)的信息。,Aaa組,高投資級(jí)別組,低投資級(jí)別組,投資級(jí)別以下組穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中，Aaa組的再融資息差最低，并依次遞增。關(guān)于再融資將在附注D1到D4中進(jìn)一步討論。附注D1:再融資風(fēng)險(xiǎn)一再融資息差在穆迪(Moody's)的預(yù)期損失模型中，再融資限額的決定因素主要有以下幾點(diǎn)：，完成再融資可用的時(shí)間。穆迪(Moody's)認(rèn)為如果再融資可用時(shí)間為六個(gè)月或六個(gè)月以內(nèi)的話，再融資息差就要更高。,抵押債券發(fā)行和再融資之間的時(shí)間間隔。時(shí)間間隔越短（再融資越接近發(fā)行時(shí)間），那么抵押資產(chǎn)再融資的息差肯定要更高。,抵押物評分，抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量。較低的抵押物評分（抵押物評分越低，那么抵押資產(chǎn)的信用質(zhì)量越高），可以要求較低的再融資息差。,抵押物種類。按照穆迪（Moody's）的經(jīng)驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)，有些種類的抵押物可以獲得較低的再融資息差。一些具有回購協(xié)議的抵押物（比如說公共債務(wù)構(gòu)成的抵押資產(chǎn)）的再11融資息差可以為零。短時(shí)間（六個(gè)月）內(nèi)完成的再融資息差下面的數(shù)據(jù)列示了穆迪（Moody's）預(yù)期損失模型中采用的六個(gè)月以內(nèi)再融資息差。再融資息差（基點(diǎn)）住房抵押*商業(yè)抵押公共債務(wù)**17310827279105323861173649112639年份59513341*初級(jí)住房抵押**無回購協(xié)議的公共債務(wù)注:,以上代表的是抵押資產(chǎn)池中最明顯的三類抵押物;,年份是指從抵押債券發(fā)行到債務(wù)人違約之間的時(shí)間。,如果在抵押債券發(fā)行五年或更長時(shí)間出現(xiàn)債務(wù)人違約，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對住房抵押構(gòu)成的資產(chǎn)池的再融資息差采用95個(gè)基點(diǎn)。,如果在抵押債券發(fā)行兩年長時(shí)間出現(xiàn)債務(wù)人違約，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對住房抵押構(gòu)成的資產(chǎn)池的再融資息差采用79個(gè)基點(diǎn)。以上介紹的再融資息差對于不同的情況不同的權(quán)限都會(huì)有所不同。如果債務(wù)人違約與再融資需求時(shí)間間隔少于四個(gè)月的話，再融資息差要增加以下的比例:再融資增加比例再融資可用時(shí)間100,一個(gè)月75%兩個(gè)月50%三個(gè)月25%四個(gè)月如果債務(wù)人在臨近債務(wù)到期日違約的話，那么能及時(shí)再融資的可能性就很小。然而，投資人在二級(jí)市場將他所持有的抵押債券出售卻是有可能的，只不過出售需要增加額外的費(fèi)用，增加的比例正如上表列示的那樣。長時(shí)間(六個(gè)月以上)完成的再融資息差下面的數(shù)據(jù)列示了穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中采用的六個(gè)月以外再融資息差。再融資息差(基點(diǎn))住房抵押*商業(yè)抵押公共債務(wù)**16091202648523年份3699426473101281276107295注:,以上代表的是抵押資產(chǎn)池中最明顯的三類抵押物;,年份是指從抵押債券發(fā)行到債務(wù)人違約之間的時(shí)間。,如果在抵押債券發(fā)行五年或更長時(shí)間出現(xiàn)債務(wù)人違約，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對住房抵押構(gòu)成的資產(chǎn)池的再融資息差采用76個(gè)基點(diǎn)。,如果在抵押債券發(fā)行兩年長時(shí)間出現(xiàn)債務(wù)人違約，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對住房抵押構(gòu)成的資產(chǎn)池的再融資息差采用64個(gè)基點(diǎn)。以上介紹的再融資息差對于不同的情況不同的權(quán)限都會(huì)有所不同。附注D2:再融資風(fēng)險(xiǎn)一靠再融資來及時(shí)償還的抵押債券部分附注C3:抵押物評分降低的計(jì)算方法穆迪(Moody's)建立了一整套再融資息差計(jì)算方法。計(jì)算公式如下：dS,,(,,S)dt，,dW其中:是息差變化;dS是時(shí)間序列回復(fù)長期平均值的速度;,,

2是息差時(shí)間序列的方差;,代表了標(biāo)準(zhǔn)維納(Wiener)過程。dW公式的參數(shù)要使得計(jì)算結(jié)果和再融資息差的歷史數(shù)據(jù)之間的誤差最小。整個(gè)過程需要不斷計(jì)算每一種類抵押物每一個(gè)級(jí)別的長期均值和方差。然后公式需要經(jīng)過大量的模擬仿真。計(jì)算再融資息差的置信度分別為:,六個(gè)月以內(nèi)再融資:99%的置信度;,六個(gè)月以上再融資:95,的置信度。下面的曲線圖是99,置信度下的再融資息差。(Aaa住房抵押資產(chǎn)池，標(biāo)準(zhǔn)差為20個(gè)基點(diǎn)，長期平均再融資息差為30個(gè)基點(diǎn))。圖:Aaa初級(jí)住房抵押資產(chǎn)池的再融資息差1衛(wèi)眥TI47Wn1619￡225■ 34374Q/費(fèi)40鼠能曲13附注D4:如何將再融資息差計(jì)算到抵押資產(chǎn)池?fù)p失中這部分用一個(gè)簡單例子介紹了再融資息差對于抵押資產(chǎn)池價(jià)值的影響。必須要注意的是下面介紹的只是穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型中最簡化的計(jì)算方法。這個(gè)例子基于下面的幾點(diǎn)假設(shè):,只有一只抵押債券發(fā)行;

,抵押債券到期前一個(gè)月債務(wù)人違約;,再融資時(shí)，抵押資產(chǎn)池剩余的平均有效期為2年;,抵押債券發(fā)行五年以后再融資;,抵押資產(chǎn)池由初級(jí)住房抵押組成(與附注D1中的資產(chǎn)池相同)。再融資息差對于抵押資產(chǎn)池價(jià)值的影響計(jì)算過程如下:再融資息差義流動(dòng)性壓力又抵押資產(chǎn)池平均有效期，抵押資產(chǎn)池價(jià)值損失量95X2X2,380個(gè)基點(diǎn)的損失量在這個(gè)例子中，抵押資產(chǎn)池的平均有效期是非常重要的。如果抵押資產(chǎn)池的平均有效期為四年的話，那么抵押資產(chǎn)池?fù)p失就要翻倍了。相反，如果有效期只有一年的話，那么抵押資產(chǎn)池價(jià)值損失也只有一半。率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)附注E1:市場風(fēng)險(xiǎn),利在附注中對市場風(fēng)險(xiǎn)的描述，將參考抵押債券和抵押資產(chǎn)池之間由于不同的付款條約和覆蓋期限而產(chǎn)生的不匹配。下面將討論抵押債券面對的重要的市場風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)人出現(xiàn)違約行為后，對抵押債券面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)的分析主要在以下兩個(gè)時(shí)間段內(nèi):,負(fù)債人出現(xiàn)違約之后，利用整個(gè)或者部分抵押資產(chǎn)進(jìn)行再融資之前所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。,負(fù)債人利用整個(gè)或者部分抵押資產(chǎn)進(jìn)行再融資之后所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債人出現(xiàn)違約之后，利用整個(gè)或者部分抵押資產(chǎn)進(jìn)行再融資之前所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行再融資之前的這個(gè)階段，穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型會(huì)評估市場風(fēng)險(xiǎn)的增加是否會(huì)導(dǎo)致抵押債券的加速還款。,市場風(fēng)險(xiǎn)的加劇可能導(dǎo)致現(xiàn)金不足。例如，利率和匯率的變動(dòng)會(huì)使債務(wù)人收到的款項(xiàng)不足以償還利息和本金。不能正常還款反過來會(huì)導(dǎo)致加速還款的發(fā)生。,市場風(fēng)險(xiǎn)的加劇還可能影響抵押債券中的匹配條款，從而導(dǎo)致加速還款的發(fā)生。具體適用的匹配計(jì)算方法由相關(guān)的法律和合同的條款決定，計(jì)算方法包括:,名義價(jià)值匹配，這種方法不會(huì)受利率變化的影響(但是可能受到匯率變動(dòng)的影響)。,凈現(xiàn)值匹配，這種方法會(huì)同時(shí)受到利率和匯率變化的影響。當(dāng)適用凈現(xiàn)值方法時(shí)，預(yù)期損失模型會(huì)每月、每季度計(jì)算債券和抵押物的凈現(xiàn)值來監(jiān)測是否達(dá)到了匹配率。負(fù)債人利用整個(gè)或者部分抵押資產(chǎn)進(jìn)行再融資之后所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)在穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型下，如果為了償還本金或者因?yàn)榧铀賰斶€而用抵押資產(chǎn)進(jìn)行再融資，那么各種市場風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)被綜合起來進(jìn)行考慮。模型會(huì)根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)來衡量這些風(fēng)險(xiǎn)對抵押債券的影響。14市場利率當(dāng)再融資發(fā)生時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)取決于抵押債券和抵押資產(chǎn)之間不匹配的程度。在以下情況下，利率變化的效應(yīng)比較明顯:,(1)資產(chǎn)池中的抵押物的價(jià)值基于長期的固定利率(假設(shè)利率不會(huì)重置);(2)抵押債券的期限較短或者以浮動(dòng)利率計(jì)息;,(1)資產(chǎn)池中的抵押物的價(jià)值基于較短的期限或者浮動(dòng)的利率;(2)抵押債券的價(jià)值基于長期的固定利率(假設(shè)沒有重置)。在上面的第一種情況下，抵押資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)在利率上升的環(huán)境下遭受損失，相反，在第二種情況下，抵押資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)在利率下降的環(huán)境下遭受損失。預(yù)期損失模型會(huì)考慮利率上升和下降的情況，并假設(shè)在兩種情況下的結(jié)果。附注E3和E4進(jìn)一步描述了預(yù)期損失模型所考慮的市場壓力，并給出了穆迪(Moody's)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的方法。附注E5給出了一個(gè)利率風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)池影響的例子。匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)相比，匯率風(fēng)險(xiǎn)不經(jīng)常發(fā)生。但是，抵押資產(chǎn)和抵押債券本身越來越多的使用外幣計(jì)價(jià)。附注E3和E4進(jìn)一步描述了穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型所考慮的匯率方面的市場壓力，并給出了穆迪(Moody's)衡量匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法。附注E2:市場風(fēng)險(xiǎn)一穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型對對沖交易的分析預(yù)期損失模型會(huì)分析在主體違約發(fā)生后，抵押債券和抵押資產(chǎn)池之間可能發(fā)生的市場風(fēng)險(xiǎn)。模型會(huì)考慮違約發(fā)生后以下與市場風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的情況的發(fā)生:,安排結(jié)構(gòu)融資來覆蓋所有的市場風(fēng)險(xiǎn)?！敖Y(jié)構(gòu)融資安排”包括以下含義:,設(shè)計(jì)對沖來渡過違約的難關(guān)(這個(gè)要求的原因在下一段中解釋),滿足穆迪(Moody's)的互換方面的標(biāo)準(zhǔn),有應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的措施，即使這些措施與結(jié)構(gòu)融資的某一個(gè)或某幾個(gè)方面不相吻和。這些對沖能夠幫助負(fù)債人渡過信用難關(guān)。,沒有實(shí)施合理的舉措，或者即使有相應(yīng)的安排卻在發(fā)生主體違約事件時(shí)終止。在穆迪(Moody's)的模型中，任何沒有被覆蓋到的市場風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對抵押證券產(chǎn)生負(fù)面影響。采用這種方法的原因在于:,假定發(fā)生主體違約后，會(huì)指定一名管理者對抵押資產(chǎn)池進(jìn)行管理。,但是，在穆迪看來，管理者在發(fā)生主體違約后的管理工作會(huì)有一定的難度。預(yù)期損失模型也會(huì)考慮相關(guān)的法律或合同條款可能會(huì)減輕市場風(fēng)險(xiǎn)帶來的沖擊。這部分附注剩下的內(nèi)容會(huì)集中討論當(dāng)對沖風(fēng)不足以構(gòu)成結(jié)構(gòu)融資安排的情況下，預(yù)期損失模型使用的壓力指標(biāo)。附注F3:市場風(fēng)險(xiǎn)一預(yù)期損失模型使用的壓力指標(biāo)利率壓力指標(biāo)模型使用了一系列的利率曲線，這意味著每個(gè)月會(huì)有10個(gè)不同的利率，我們稱其為“利率暴露期”?！袄时┞镀凇睂?shí)際上是定義了在不同的期限內(nèi)抵押債券會(huì)暴露在不同的利率變15化之下。因此，為了簡化，穆迪用平均值來定義不同期限的利率變化，簡化后的利率變化表如下:利率暴露期(年)累計(jì)利率增減/降低1.65%2.25%2.75%3.00%3.00%>53.00%下面對上表中的兩個(gè)數(shù)據(jù)作一下解釋:,當(dāng)利率暴露期為5年時(shí)，穆迪(Moody's)會(huì)在模型中將利率增加或者減少大于3%。，當(dāng)利率暴露期為2年時(shí)，穆迪(Moody's)會(huì)在模型中將利率增加或者減少大于2.25%。模型會(huì)對利率的上升和下降對抵押債券預(yù)期損失的影響分開處理，并選擇會(huì)導(dǎo)致更多損失的利率水平。這是因?yàn)椴煌牡盅簜茏兓睦仕降挠绊懯遣煌?，影響取決于抵押債券和抵押資產(chǎn)以浮動(dòng)利率還是固定利率計(jì)息，以及兩者之間期限的差異。要理解上表中的數(shù)據(jù)怎樣在預(yù)期損失模型中發(fā)揮作用，請參見附注E5部分的說明。匯率壓力指標(biāo)匯率壓力指標(biāo)也是取決于“利率”暴露期的長短(參加上面對利率暴露期的定義，但就匯率風(fēng)險(xiǎn)來說，暴露期指從主體違約發(fā)生到對沖風(fēng)險(xiǎn)再融資實(shí)施)。以下圖表是壓力指標(biāo)的一個(gè)例子?！袄省北┞镀?年)累計(jì)匯率變化15%25%30%>330%如同利率變動(dòng)一樣，預(yù)期損失模型假設(shè)匯率變動(dòng)不隨時(shí)間線性變化。在這種趨勢下，模型把匯率風(fēng)險(xiǎn)的暴露期的上限設(shè)為3年。附注E4:市場風(fēng)險(xiǎn)一計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)利息率即期利率曲線穆迪(Moody's)從即期利率出發(fā)建立了一系列的曲線，這些曲線由利率變化的上下限定義。每一條曲線都代表了利率隨期限的變化而上下變動(dòng)的概率，置信度為95%。下圖是不同期限的曲線:16Pib-kHniu■用^rnarflwj—1jfT—2pT 一打行 一J.」 ?—4yri 弓用TiffgjT I?yff 7yrI3yH:8Msi 9jftf9jr? IQjtf IGy]上面的曲線顯示利率壓力指標(biāo)隨著時(shí)間不呈現(xiàn)出線性變化，而利率隨時(shí)間的累計(jì)變化出現(xiàn)趨同的現(xiàn)象。在這種趨勢下，模型把利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露期的上限定為5年。上面的即期利率曲線可以通過以下步驟得到:,分析歷史利率數(shù)據(jù)的相對變化;,在一個(gè)置信水平上衡量利率數(shù)據(jù);,分析歷史利率數(shù)據(jù)的相對變化。預(yù)期損失模型用不同期限(1年到10年)的即期利率計(jì)算一個(gè)參數(shù)L取1個(gè)月到60個(gè)月的月度數(shù)據(jù)重復(fù)計(jì)算。四的計(jì)算公式如下：rr,ii,1,,ri,1其中，產(chǎn)第i-1期到第i期即期利率的相對變化；r-r二即期利率的絕對變化；ii-1r二上期即期利率。i-1穆迪(Moody's)預(yù)期損失模型會(huì)計(jì)算1到10年間每個(gè)期限的乩值，以及5年內(nèi)每個(gè)月的乩值。對每一個(gè)乩的數(shù)列，模型會(huì)計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)差。然后用這600個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算“波動(dòng)表面”。,在一個(gè)置信水平上衡量利率。用上面計(jì)算出來的波動(dòng)表面，即期利率在95%的置信水平上增加或減少。未來期限結(jié)構(gòu)根據(jù)上面計(jì)算出來的即期利率曲線，穆迪制作了利率暴露期每個(gè)月的未來期限結(jié)構(gòu)。未來期限機(jī)構(gòu)決定在模型中使用的利率水平。作為未來期限結(jié)構(gòu)的起點(diǎn)，模型使用的是從平均水平得出的即期利率，而非從目前利率水平得到的即期利率。利率水平固定在一個(gè)平均的水平上，穆迪把這些利率設(shè)為常數(shù)，而沒17有使用即期利率的原因在于避免抵押債券對市場利率的變化過于敏感。匯率匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析方法與利率相似，也包括對歷史數(shù)據(jù)的分析。附注E5:例子一怎樣把利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為抵押資產(chǎn)的損失這部分的附注給出了一個(gè)怎樣計(jì)算利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對抵押資產(chǎn)價(jià)值影響的例子。請注意這只是預(yù)期損失模型的一個(gè)簡化，且假設(shè)沒有防范利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖舉措。該例子基于以下假設(shè):,發(fā)生了主體違約事件。,在存在多個(gè)抵押債券的項(xiàng)目里，有一只抵押債券還未償還。,抵押資產(chǎn)的剩余年限為2年。,資產(chǎn)池由基于固定利率的、有不同期限的抵押物組成（這意味著在這個(gè)例子里面，資產(chǎn)池的平均壽命也是利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露期限）,資產(chǎn)池中的抵押物不需要被支付本金。,利率暴露期限為1年,利率暴露期限對應(yīng)的利率增加幅度為165個(gè)基點(diǎn)（參見附注E3）。市場風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)池價(jià)值的影響的計(jì)算如下:利率增加*平均利率暴露期限=抵押資產(chǎn)池價(jià)值的減少165個(gè)基點(diǎn)*2=330個(gè)基點(diǎn)18附注F1:穆迪理想的違約概率和預(yù)期損失分布表表1:穆迪理想的違約累計(jì)概率分布（%）評級(jí)12345678910Aaa0.000050.000200.000700.001800.002900.004000.005200.006600.008200.01000Aa10.000570.003000.010000.021000.031000.042000.054000.067000.082000.10000Aa20.001360.008000.026000.047000.068000.089000.111000.135000.164000.20000Aa30.003020.019000.059000.101000.142000.183000.227000.272000.327000.40000A10.005810.037000.117000.189000.261000.330000.406000.480000.573000.70000A20.010870.070000.222000.345000.467000.583000.710000.829000.982001.20000A30.038850.150000.360000.540000.730000.910001.110001.300001.520001.80000Baa10.090000.280000.560000.830001.100001.370001.670001.970002.270002.60000Baa20.170000.470000.830001.200001.580001.970002.41000 2.85000 3.24000 3.60000 Baa30.420001.050001.710002.380003.05000 3.70000 4.33000 4.97000 5.57000 6.10000 Ba10.870002.020003.13000 4.20000 5.28000 6.25000 7.06000 7.89000 8.690009.40000Ba21.56000 3.47000 5.18000 6.80000 8.41000 9.77000 10.7000011.6600012.6500013.50000Ba32.810005.510007.870009.7900011.8600013.4900014.6200015.7100016.7100017.66000B14.680008.3800011.5800013.8500016.1200017.8900019.1300020.2300021.2400022.20000B27.1600011.6700015.5500018.1300020.7100022.6500024.0100025.1500026.2200027.20000B311.6200016.6100021.0300024.0400027.0500029.2000031.0000032.5800033.7800034.90000Caa117.3816023.2341628.6386132.4788436.3137438.9666541.3853843.6569645.6718247.70000Caa226.0000032.5000039.0000043.8800048.7500052.0000055.2500058.5000061.7500065.00000Caa350.9902057.0087762.4499866.2419869.8212072.1110374.3303476.4852978.5811780.7000019表2:穆迪理想的預(yù)期損失的累計(jì)分布(%)評級(jí)12345678910Aaa0.000030.000110.000390.000990.001600.002200.002860.003630.004510.00550Aa10.000310.001650.005500.011550.017050.023100.029700.036850.045100.05500Aa20.000750.004400.014300.025850.037400.048950.061050.074250.090200.11000Aa30.001660.010450.032450.055550.078100.100650.124850.149600.179850.22000A10.003200.020350.064350.103950.143550.181500.223300.264000.315150.38500A20.005980.038500.122100.189750.256850.320650.390500.455950.540100.66000A30.021370.082500.198000.297000.401500.500500.610500.715000.836000.99000Baa10.049500.154000.308000.456500.605000.753500.918501.083501.248501.43000Baa20.093500.082500.456500.660000.869001.083501.325501.567501.782001.98000Baa30.231000.577500.940501.309001.67750 2.03500 2.38150 2.73350 3.06350 3.35500 Ba10.478501.111001.72150 2.31000 2.90400 3.43750 3.88300 4.33950 4.779505.17000Ba20.85800 1.90850 2.84900 3.74000 4.62550 5.37350 5.885006.413006.957507.42500Ba31.545503.030504.328505.384506.523007.419508.041008.640509.190509.71300B12.574004.609006.369007.617508.866009.8395010.5215011.1265011.6820012.21000B23.938006.418508.552509.9715011.3905012.4575013.2055013.8325014.4210014.96000B36.391009.1355011.5665013.2220014.8775016.0600017.0500017.9190018.5790019.19500Caa19.5598812.7787915.7512417.86336