我國出版上市公司績效綜合評價(jià)

我國出版上市公司績效綜合評價(jià)

隨著我國新聞出版改革的不斷深化，不少出版企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)資本市場，并把上市作為改制重組的重要手段，借此推動跨越式、超常規(guī)發(fā)展。目前，我國已有部分出版企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，本文主要結(jié)合A股傳媒行業(yè)的總體情況對4家A股及1家H股出版企業(yè)近年的市場表現(xiàn)及經(jīng)營績效進(jìn)行實(shí)證研究和評價(jià)。一、研究對象與方法（一）研究對象與樣本設(shè)計(jì)按照我國《上市公司行業(yè)分類指引》，傳媒業(yè)涵蓋出版業(yè)、聲像業(yè)、廣播電影電視業(yè)、藝術(shù)業(yè)、信息傳播服務(wù)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)等眾多領(lǐng)域。本研究共選擇15家傳媒業(yè)A股上市公司和1家香港H股上市公司作為樣本公司，并劃分成4組：A組（4家）：皖新傳媒(601801.SH)、時代出版(600551.SH)、出版?zhèn)髅?601999.SH)、新華傳媒(600825.SH)。目前，A股市場共有5家比較典型的出版上市公司，其中江西出版集團(tuán)因最近剛剛借殼上市（鑫新股份，600373），故未包括在內(nèi)。B組（3家）：賽迪傳媒(000504.SZ)、博瑞傳播(600880.SH)、華聞傳媒(000793.SZ)。這3家公司主營業(yè)務(wù)涉及新聞出版（發(fā)行）業(yè)。C組(8家）：電廣傳媒(000917.SZ)、藍(lán)色光標(biāo)(300058.SZ)、中信國安(000839.SZ)、天威視訊(002238.SZ)、歌華有線(600037.SH)、廣電網(wǎng)絡(luò)(600831.SH)、華誼兄弟(300027.SZ)、中視傳媒(600088.SH)。這些公司屬于文化傳媒企業(yè)，但涉足出版業(yè)不多。D組（1家）：2007年5月在香港上市的H股新華文軒(0811.HK)。A組和D組共5家出版公司是國內(nèi)比較典型的出版企業(yè)，是本研究的重點(diǎn)。B組、C組主要作為傳媒行業(yè)的總體對照。計(jì)算行業(yè)均值和中值時，只包括A、B、C三組15家企業(yè)，不包括D組1家企業(yè)。（二）研究方法本文借助Wind資訊，以2006～2010年為研究期間，以傳媒業(yè)上市公司為總體參照，對我國A股出版上市公司的效績進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析和綜合評價(jià)。二、績效綜合評價(jià)（一）經(jīng)濟(jì)規(guī)模評價(jià)（參見表1）1.總市值與流通市值從市值規(guī)?？矗瑐髅缴鲜泄究傮w低于市場平均水平。2009年底A股上市公司平均市值達(dá)143.08億元，而傳媒上市公司平均市值為103.85億元④；A股4家出版企業(yè)平均總市值114.75億元，超過傳媒行業(yè)均值，主要原因在于皖新傳媒和新華傳媒市值較高，其中2010年1月上市的皖新傳媒以155億元市值居出版企業(yè)首位。有2家出版企業(yè)總市值低于行業(yè)均值，其中H股新華文軒市值最低。從流通市值占總市值的比重看，2009年A股流通股市值占到總市值的61.64%⑤，傳媒行業(yè)平均達(dá)到64.5%，而A股4家出版企業(yè)平均流通市值低于行業(yè)均值（僅新華傳媒1家超過，其余3家出版企業(yè)流通市值占總市值的比重均低于35%，H股新華文軒為38.93%，也明顯低于行業(yè)均值）。這從一個側(cè)面說明出版企業(yè)在公司治理上的特殊性——國有股所占比例普遍較高。2.資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營規(guī)模從總資產(chǎn)和股東權(quán)益指標(biāo)看，傳媒行業(yè)及出版企業(yè)平均水平總體明顯低于A股平均水平，如果剔除權(quán)重股的影響，基本相當(dāng)或略低。與傳媒行業(yè)均值進(jìn)行比較，除H股新華文軒高于平均水平外，4家A股出版企業(yè)均較低。結(jié)合市值進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)4家A股出版企業(yè)的資產(chǎn)及股東權(quán)益盡管不高，但市值高于行業(yè)平均水平，說明市場對出版企業(yè)的認(rèn)同度較高。從主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤等指標(biāo)看，傳媒行業(yè)及出版企業(yè)平均水平總體明顯低于A股平均水平，如果剔除權(quán)重股的影響，基本相當(dāng)或略低。與傳媒行業(yè)均值進(jìn)行比較，總體看出版企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入高于行業(yè)水平，主營業(yè)務(wù)利潤則低于行業(yè)水平，凈利潤與行業(yè)水平相當(dāng)。值得指出的是，目前我國出版上市公司主營業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，與新媒體的上市企業(yè)相比，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對小得多（見表2），可見出版上市公司應(yīng)以業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型作為發(fā)展方向。（二）市場預(yù)期分析（參見表3）市場預(yù)期反映市場對公司的評價(jià)。本文采用市盈率、市凈率、市現(xiàn)率和市銷率等市場指標(biāo)，對出版上市公司的市場預(yù)期進(jìn)行分析。從以下分析可見，投資者認(rèn)可出版、傳媒上市公司的長遠(yuǎn)價(jià)值，未來預(yù)期良好。1.市盈率（每股市價(jià)與每股收益的比率，也稱本益比、PE）從市盈率水平看，上海A股2009年平均為28.73倍，2010年1～3月維持在26～28倍之間。深圳A股因?yàn)橹行“搴蛣?chuàng)業(yè)板整體水平較高，2009年平均為46倍，2010年1～3月維持在43～45倍之間⑥。2008～2010年，我國傳媒行業(yè)市盈率明顯高于市場平均水平，2008年達(dá)65倍，2009年預(yù)期市盈率達(dá)到54倍，高于上海A股和深圳A股平均水平⑦。A股4家出版企業(yè)平均市盈率與傳媒行業(yè)平均水平基本相當(dāng)，只有時代出版市盈率偏低，但仍高于A股平均水平?？梢?，投資者對出版、傳媒業(yè)未來發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)有著良好的市場預(yù)期。香港市場估值明顯低于國內(nèi)市場，2010年4月恒生指數(shù)成份股平均市盈率為18倍，而新華文軒市盈率約11倍，遠(yuǎn)低于A股水平，也低于香港恒生指數(shù)成分股的水平。2.市凈率（每股價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率，也稱PB）從市凈率水平看，2008年底我國A股平均市凈率為1.95倍，2009年大致在3倍左右。我國傳媒行業(yè)市凈率明顯高于A股平均水平，2009年達(dá)5.49倍。4家A股出版企業(yè)除時代出版市凈率偏低外（仍高于A股平均水平），其余均接近6～8倍，說明投資者對出版上市公司有良好預(yù)期。因香港總體估值水平低，新華文軒市凈率僅1.22倍，低于A股時代出版，但仍較凈資產(chǎn)有一定溢價(jià)。出版、傳媒企業(yè)較高的市凈率水平也說明資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和放大功能。3.市現(xiàn)率（股價(jià)與經(jīng)營性現(xiàn)金流量比率，也稱PCF）A組4家出版企業(yè)市現(xiàn)率明顯低于傳媒行業(yè)平均水平，表明出版企業(yè)盈利質(zhì)量比較高，現(xiàn)金流入較多，經(jīng)營壓力較小。剔除市現(xiàn)率為負(fù)的企業(yè)，H股新華文軒最低，僅5.70倍，反映其現(xiàn)金流量比較寬裕。出版?zhèn)髅胶托氯A傳媒市現(xiàn)率為負(fù)，而市盈率為正，原因在于這兩家企業(yè)2009年均有重大對外投融資活動：出版?zhèn)髅酵顿Y活動和籌資活動均出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出，總額達(dá)2.35億元；新華傳媒第3季度前籌資活動出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出，總額達(dá)2.99億元。4.市銷率（每股市價(jià)與每股銷售收入的比率，也稱PS）由于銷售收入比較穩(wěn)定，不受折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，且不像利潤那樣易操控，因此市銷率估值法可作為市盈率估值法的補(bǔ)充。2009年10月底A股動態(tài)市銷率平均為4.33倍（剔除市銷率最高的公司后）⑧，明顯低于傳媒上市公司2009年6.76倍的市銷率均值。A股4家出版企業(yè)與傳媒上市公司均值基本相當(dāng)。新華文軒最低，只有1.45倍，其潛在價(jià)值可望看好。（三）經(jīng)營績效分析上市公司經(jīng)營績效突出反映在獲利能力、業(yè)務(wù)成長性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理水平等方面。相對其他行業(yè)而言，出版、傳媒上市公司整體經(jīng)營績效表現(xiàn)較優(yōu)。1.獲利能力(1)銷售毛利率及銷售凈利率（參見表4）：傳媒業(yè)15家上市公司銷售毛利率普遍較高，2009年平均達(dá)32.39%，5家出版企業(yè)毛利率同樣較高，2007～2009年均在23.57%～40.4%的較高水平。其中新華文軒最高，2006～2009年維持37%～40%的水平；2006～2009年新華傳媒通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率從17.77%提升到36.64%。2007～2009年，出版?zhèn)髅矫史€(wěn)步提升，皖新傳媒基本在32%～33%的水平，且逐年提高。從2009年銷售凈利率水平看，5家出版企業(yè)與行業(yè)均值相當(dāng)，均高于10%。(2)凈利潤及每股收益水平（參見表5）：2009年傳媒業(yè)15家上市公司平均凈利潤約2億元左右，反映出傳媒行業(yè)盈利規(guī)模不大。2009年5家出版企業(yè)平均凈利潤規(guī)模與行業(yè)相當(dāng)，其中新華文軒最高，達(dá)4.08億港元，出版?zhèn)髅阶畹?，?.29億元人民幣。2009年，15家傳媒上市公司平均每股收益0.3元左右，5家出版企業(yè)平均每股收益超過行業(yè)水平，也高于A股平均水平。時代出版每股收益最高，2008年達(dá)1.54元，2009年股本攤薄后為0.58元。出版?zhèn)髅阶畹停瑸?.23元。(3)凈資產(chǎn)收益率：2009年傳媒業(yè)15家上市公司平均凈資產(chǎn)收益率約10%，顯示出較強(qiáng)獲利能力。5家出版企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率超過11%，比行業(yè)水平略高，其中皖新傳媒最高為14.22%，新華文軒、出版?zhèn)髅较鄬^低，分別為9.41%和8.81%。2.成長性（參見表5）2006～2010年，傳媒行業(yè)15家上市公司表現(xiàn)出較好的成長性，2008年金融危機(jī)以來，盡管整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，傳媒行業(yè)仍然保持較快的增長勢頭。(1)營業(yè)收入及營業(yè)利潤增長情況：2006～2009年間，總體上5家出版企業(yè)的營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)了逐年增長，時代出版增長最快，只有新華傳媒于2009年出現(xiàn)了大幅下滑21.60%的短暫現(xiàn)象。2006～2008年，4家A股出版企業(yè)營業(yè)利潤逐年實(shí)現(xiàn)增長，只有H股新華文軒出現(xiàn)負(fù)增長，而2009年，5家出版企業(yè)營業(yè)利潤全部獲得增長，其中出版?zhèn)髅降脑鲩L率最高，達(dá)21.08%，新華文軒最低，為6.55%。(2)凈利潤及每股收益增長情況：2006～2009年間，與營業(yè)收入及營業(yè)利潤增長情況相應(yīng)，新華傳媒2006～2008年凈利潤均逐年增長，但2009年下滑3.74%，其他3家A股出版企業(yè)2006～2009年均逐年增長。就每股收益而言，傳媒行業(yè)15家上市公司整體呈現(xiàn)增長勢頭，A股4家出版企業(yè)增長趨勢則更為明顯。如2007年我國A股上市公司平均每股收益0.430元，2008年降至0.337元；2007年A股4家出版企業(yè)平均每股收益低于A股平均水平，而2008年卻強(qiáng)勁上升至0.62元，高于A股平均水平，關(guān)鍵是時代出版的拉升作用。2009年，時代出版、新華傳媒每股收益出現(xiàn)負(fù)增長，分別高達(dá)62.34%和35.71%，其中主要因股本增加攤薄所致（新華傳媒凈利潤也出現(xiàn)下滑），可見出版企業(yè)應(yīng)慎重進(jìn)行股本擴(kuò)張，避免每股收益水平大幅波動。H股新華文軒2008年利潤、每股收益同比下降，但2009年恢復(fù)增長。3.經(jīng)營效率（參見表6）經(jīng)營效率指標(biāo)主要評價(jià)公司經(jīng)營管理水平，這里從存貨、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)速度來衡量?？傮w上看，傳媒上市公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度普遍較快，行業(yè)均值分別達(dá)到10.34次和3.49次。除皖新傳媒外，其他3家A股出版企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)速度低于傳媒上市公司平均水平。其中，周轉(zhuǎn)最快的是皖新傳媒，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度均在8次以上。而H股新華文軒，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度超過6次，存貨周轉(zhuǎn)速度也僅低于皖新傳媒。4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)測定公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有流動性指標(biāo)和債務(wù)比率指標(biāo)兩大類，前者反映公司短期償債能力，而后者則衡量公司長期償債能力。(1)負(fù)債率（參見表1）：4家A股和1家H股出版企業(yè)負(fù)債水平低，處于穩(wěn)健水平。時代出版最低，僅24.15%，H股新華文軒負(fù)債比率為34.29%，最高的皖新傳媒也僅35.25%，說明出版、傳媒上市公司對財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用比較謹(jǐn)慎?？梢姡霭?、傳媒上市公司長期償債能力較強(qiáng)。(2)流動比率、速動比率（參見表6）：總體看，15家傳媒上市公司兩項(xiàng)比率均屬比較穩(wěn)健的水平。5家上市出版企業(yè)中，除兩項(xiàng)比率最低的新華傳媒外（流動比率和速動比率分別為1.19和0.83，基本處于臨界水平，短期償債能力受到一定影響），其他4家流動比率均在2左右，速動比率大于1，均高于行業(yè)平均水平，說明短期償債能力相對較強(qiáng)。此外，從各家上市出版企業(yè)看，其流動比率和速動比率兩項(xiàng)指標(biāo)相差不大，說明存貨所占比重不高，與出版行業(yè)高存貨比例形成鮮明對照，說明上市出版企業(yè)經(jīng)營狀況得以改善。（四）分紅派息情況（參見表7）2008年A股1625家公司中有883家公司進(jìn)行分配，其中843家公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，派現(xiàn)總額達(dá)2805.45億元，占上市公司凈利潤總額的34.17%。⑨A股4家出版企業(yè)仍較多采取送股或公積金轉(zhuǎn)增方式分紅，現(xiàn)金派息水平低于市場平均水平。而H股新華文軒上市3個會計(jì)年度以來均采取高比例現(xiàn)金分紅，派息比例分別高達(dá)75%、66.67%、87.5%，對投資者吸引力大，這符合香港資本市場重視現(xiàn)金分配的特點(diǎn)，也值得A股出版企業(yè)借鑒。三、基本結(jié)論（一）出版業(yè)中長期發(fā)展前景看好，但挑戰(zhàn)仍然嚴(yán)峻近幾年隨著我國加快文化體制改革，加之技術(shù)創(chuàng)新的推動，從中長期看，我國文化產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入一個更為健康的高速增長期?？傮w而言，在本研究所涉期間，出版上市公司的獲利能力、成長性和償債能力相對較好，投資價(jià)值較高，在金融危機(jī)的背景下表現(xiàn)出抗周期性的特點(diǎn)，因此中長期發(fā)展?jié)摿α己谩Ｈ欢?，?dāng)今傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體也受到新型媒體的嚴(yán)重沖擊與挑戰(zhàn)，并出現(xiàn)“擠出效應(yīng)”，這已是不爭的事實(shí)。目前出版上市公司主營業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，轉(zhuǎn)型壓力很大。（二）出版企業(yè)借助上市實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型出版企業(yè)上市后在內(nèi)部體制、機(jī)制創(chuàng)新上的“化學(xué)反應(yīng)”，加速了市場化進(jìn)程，利用資本市場的融投資功能，加快了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極創(chuàng)新業(yè)態(tài)和商業(yè)模式，打造產(chǎn)業(yè)鏈，探索“跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨媒體”經(jīng)營。如這5家出版企業(yè)均在不同環(huán)節(jié)上延伸了自己的產(chǎn)業(yè)鏈，顯著提升了經(jīng)營管理水平及經(jīng)營績效。（三）內(nèi)地資本