日本編制有效匯率經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)我國(guó)的借鑒意義

日本編制有效匯率經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)我國(guó)的借鑒意義

一、2010年之前日本銀行自行編制日元有效匯率指數(shù)(一)貨幣選擇1979年前的日元有效匯率籃子包括23種貨幣；1980年加入了新臺(tái)幣；1987年又加入了人民幣，貨幣總數(shù)增加至25種。這一階段，日本銀行使用的新臺(tái)幣對(duì)美元匯率數(shù)據(jù)來(lái)自前第一勸業(yè)銀行，人民幣對(duì)美元匯率來(lái)自IMF，其他貨幣對(duì)美元匯率來(lái)自前東京三菱銀行公布的對(duì)客戶的賣出報(bào)價(jià)平均值。2000年后，日本銀行修改了日元有效匯率籃子貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)：日本對(duì)該種貨幣對(duì)應(yīng)國(guó)家或地區(qū)的出口額不低于日本當(dāng)年出口總額的1%。根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)，2000年以后日元有效匯率籃子包括15種貨幣：美元、人民幣、歐元、韓元、新臺(tái)幣、港幣、泰銖、新加坡元、英鎊、馬來(lái)西亞林吉特、澳元、印尼盾、菲律賓比索、加元、墨西哥比索①。在選取貨幣時(shí)，歐元區(qū)被看做一個(gè)整體，不考慮對(duì)歐元區(qū)單個(gè)成員國(guó)的出口份額。這一階段，各貨幣對(duì)美元匯率引用其官方參考匯率，取月度平均值，由日本銀行國(guó)際部發(fā)布。(二)權(quán)重確定根據(jù)計(jì)算有效匯率目的的不同，一般會(huì)以出口額、進(jìn)口額或者進(jìn)出口總額為基礎(chǔ)計(jì)算權(quán)重。日本銀行計(jì)算日元有效匯率主要是為了衡量日本的“出口競(jìng)爭(zhēng)力”，所以根據(jù)日本出口的國(guó)別分布計(jì)算。日本銀行根據(jù)日本對(duì)一貨幣所屬國(guó)或地區(qū)的出口量在日本對(duì)所有貨幣所屬國(guó)或地區(qū)的出口總量中的占比來(lái)確定一貨幣在日元有效匯率籃子中的權(quán)重。嚴(yán)格意義上講，有效匯率權(quán)重應(yīng)根據(jù)日本對(duì)籃子貨幣國(guó)和地區(qū)當(dāng)年出口份額來(lái)計(jì)算，但是當(dāng)年出口數(shù)據(jù)需要下一年初才能最終確定，因此日本銀行以當(dāng)時(shí)已經(jīng)發(fā)布的最近年度出口數(shù)據(jù)確定初始權(quán)重，待新出口數(shù)據(jù)發(fā)布后再把初步估計(jì)值修訂為最終確定值。相關(guān)出口數(shù)據(jù)來(lái)源于日本財(cái)務(wù)省發(fā)布的《貿(mào)易統(tǒng)計(jì)》。(三)計(jì)算公式日元名義有效匯率的計(jì)算方法是，先計(jì)算日元對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率的幾何加權(quán)平均數(shù)，然后以某一年為基期將其轉(zhuǎn)換成指數(shù)形式。為反映國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率的差異，綜合體現(xiàn)日元國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，日本銀行同時(shí)計(jì)算日元的實(shí)際有效匯率，其計(jì)算方法為，先用日本和相應(yīng)國(guó)家或地區(qū)的價(jià)格指數(shù)，對(duì)日元與其他各主要貨幣的名義雙邊匯率進(jìn)行平減，計(jì)算出實(shí)際雙邊匯率；再對(duì)實(shí)際雙邊匯率進(jìn)行幾何加權(quán)平均；最后再指數(shù)化。具體計(jì)算時(shí)，為了方便各個(gè)時(shí)期按不同權(quán)重計(jì)算的有效匯率指數(shù)之間的相互鏈接，日本銀行先分別計(jì)算1973年以來(lái)每年日元對(duì)各主要貿(mào)易伙伴雙邊匯率變化率的加權(quán)平均值，再將其連乘起來(lái)得到當(dāng)期的有效匯率指數(shù)，具體計(jì)算公式如下：各期匯率變化的加權(quán)平均值：用日本和相應(yīng)國(guó)家或地區(qū)的價(jià)格指數(shù)對(duì)名義雙邊匯率進(jìn)行平減可以算出實(shí)際雙邊匯率，再利用實(shí)際雙邊匯率替代名義有效匯率計(jì)算公式中的名義雙邊匯率就得出實(shí)際有效匯率的計(jì)算公式。(四)平減指數(shù)的選取日本銀行認(rèn)為，比較貨幣出口競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)用來(lái)計(jì)算實(shí)際有效匯率的平減指數(shù)最理想的是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)，因?yàn)橐粐?guó)與其貿(mào)易伙伴貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格決定了該國(guó)制成品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。日本銀行原則上使用國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)或批發(fā)價(jià)格指數(shù)(WPI)來(lái)計(jì)算實(shí)際有效匯率，對(duì)沒(méi)有相應(yīng)數(shù)據(jù)的國(guó)家使用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)等其他指數(shù)作為替代。根據(jù)所使用數(shù)據(jù)的最新變化，日本銀行會(huì)不斷更新其使用平減指數(shù)的數(shù)據(jù)類型和基期。2005年，采用PPI或WPI的國(guó)家和地區(qū)的權(quán)重占到總權(quán)重的94%。二、2010年以后日本銀行根據(jù)BIS方法計(jì)算日元有效匯率2010年2月24日，日本銀行宣布變更外匯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)。3月1日，日本銀行網(wǎng)站發(fā)布信息稱日本銀行使用國(guó)際清算銀行(BIS)計(jì)算的日元廣義有效匯率②作為日元的最新有效匯率，并根據(jù)BIS公布的權(quán)重計(jì)算日元日度名義有效匯率對(duì)外發(fā)布。當(dāng)日，日本銀行網(wǎng)站還公布了BIS計(jì)算的1994年1月至2010年1月的日元月度名義和實(shí)際有效匯率，此后在每月20日左右更新上月數(shù)據(jù)。BIS計(jì)算的日元廣義有效匯率只有1994年1月以后的數(shù)據(jù)，1970-1993年日元有效匯率是日本銀行利用BIS計(jì)算的日元狹義有效匯率的月度變化率向前推算出來(lái)的。1993年12月之前的日元廣義有效匯率等于BIS公布的當(dāng)月狹義有效匯率乘以BIS公布的最早一期(1994年1月)日元廣義有效匯率與日元狹義有效匯率之比。三、日本銀行與BIS計(jì)算的日元有效匯率權(quán)重及走勢(shì)比較(一)權(quán)重比較考慮數(shù)據(jù)可得性，我們對(duì)BIS日元有效匯率2005～2007年權(quán)重和日本銀行日元有效匯率2005年權(quán)重進(jìn)行比較。BIS廣義籃子含43種貨幣，狹義籃子含15種貨幣，日本銀行籃子含15種貨幣。BIS廣義籃子按權(quán)重從大到小順序的前14種貨幣與日本銀行籃子高度重合，順序也基本一致，中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)是日本的前三大貿(mào)易伙伴，權(quán)重合計(jì)占到一半以上；考慮到BIS進(jìn)行了轉(zhuǎn)口貿(mào)易調(diào)整，忽略中國(guó)和中國(guó)香港的權(quán)重差異，兩個(gè)籃子權(quán)重一致性更高。BIS狹義籃子由于其貨幣選擇的狹隘性，與前述兩個(gè)籃子差異較大，主要是忽略了中國(guó)及其他新興亞洲貨幣的重要性(表4)。(二)有效匯率走勢(shì)比較與權(quán)重一樣，調(diào)整至統(tǒng)一基期(1994年)后的BIS計(jì)算的日元廣義名義有效匯率與日本銀行計(jì)算的日元名義有效匯率走勢(shì)較為一致，1994-2009年在85～120的寬區(qū)間內(nèi)震蕩。BIS日元狹義名義有效匯率總的趨勢(shì)與前兩者相同，但在1997年后的大多時(shí)間里整體水平相對(duì)較低，最大的時(shí)候差距達(dá)到14%,主要原因是這段時(shí)間里走勢(shì)相對(duì)較為穩(wěn)健的人民幣等貨幣未包含在BIS狹義有效匯率籃子里(圖1)。圖1BIS及日本銀行計(jì)算日元名義有效匯率走勢(shì)(1994年=100)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC。相對(duì)名義有效匯率，由于日本物價(jià)長(zhǎng)期保持較低水平，遠(yuǎn)低于主要貿(mào)易伙伴，根據(jù)各種籃子計(jì)算的日元實(shí)際有效匯率均震蕩走低，至2009年年末已經(jīng)較同口徑名義有效匯率分別低出29%～38%。各類實(shí)際有效匯率之間差距不大，日本銀行指數(shù)水平相對(duì)較高，BIS廣義指數(shù)相對(duì)較低，BIS狹義指數(shù)居中(圖2)。圖2BIS及日本銀行計(jì)算日元實(shí)際有效匯率走勢(shì)(1994年=100)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC。四、經(jīng)驗(yàn)及借鑒(一)參考BIS有效匯率評(píng)估人民幣匯率水平BIS按統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)計(jì)算61種貨幣的“廣義基礎(chǔ)”有效匯率和25種貨幣的“狹義基礎(chǔ)”有效匯率，這使得數(shù)據(jù)使用者可以同一標(biāo)準(zhǔn)比較不同貨幣的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，日本銀行直接使用BIS計(jì)算數(shù)據(jù)作為官方日元有效匯率的一個(gè)主要考慮即在此。BIS也同時(shí)計(jì)算人民幣的有效匯率，參考BIS有效匯率數(shù)據(jù)，能方便比較人民幣與其他主要貨幣的相對(duì)匯率及其變動(dòng)趨勢(shì)，可以更可觀地了解人民幣匯率水平。未來(lái)?xiàng)l件成熟時(shí)，我們還可以仿照BIS計(jì)算自己的同口徑主要貨幣有效匯率指數(shù)系列并對(duì)外公布，主動(dòng)把握人民幣匯率水平評(píng)估的主動(dòng)權(quán)。(二)及時(shí)更新人民幣有效匯率權(quán)重歷史貿(mào)易數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是歷史貿(mào)易格局，為更準(zhǔn)確地反映貨幣的整體對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，計(jì)算有效匯率權(quán)重需要反映最新貿(mào)易格局情況。日本銀行自己計(jì)算有效匯率時(shí)每年更新權(quán)重，更新頻率顯著高于大多貨幣當(dāng)局。計(jì)算人民幣有效匯率時(shí)也及時(shí)更新權(quán)重，縱使不能及時(shí)獲得更新權(quán)重所需的相關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)，也可以參考日本銀行的做法，先使用舊權(quán)重計(jì)算，在相關(guān)數(shù)據(jù)公布后及時(shí)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。(三)盡量使用更能反映企業(yè)面臨物價(jià)狀況的物價(jià)指數(shù)進(jìn)行平減與大多數(shù)貨幣當(dāng)局使用更容易獲得的消費(fèi)者物價(jià)不同，日本銀行認(rèn)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)是計(jì)算一貨幣實(shí)際有效匯率時(shí)最理想的平減指數(shù)，因?yàn)橐粐?guó)與其貿(mào)易伙伴貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格決定了該國(guó)制成品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。日本銀行的做法雖然麻煩但更能體現(xiàn)計(jì)算實(shí)際有效匯率的本意。計(jì)算人民幣實(shí)際有效匯率時(shí)可考慮借鑒其方法，盡量使用反映國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格尤其是進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格的物價(jià)指數(shù)，在沒(méi)有相應(yīng)數(shù)據(jù)時(shí)再考慮使用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。注