2023年華利集團研究報告 專注于開發(fā)設(shè)計運動鞋履-綁定優(yōu)質(zhì)大客戶

2023年華利集團研究報告專注于開發(fā)設(shè)計運動鞋履_綁定優(yōu)質(zhì)大客戶核心觀點：專注于開發(fā)設(shè)計運動鞋履，綁定優(yōu)質(zhì)大客戶。華利集團專注于運動鞋制造行業(yè)，始終致力于為全球消費者提供舒適、健康、環(huán)保的運動鞋，是全球領(lǐng)先的運動鞋制造商。公司主要產(chǎn)品有運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋、拖鞋，公司深耕于國際市場，產(chǎn)品銷售至北美、歐洲等地區(qū)，有良好的發(fā)展趨勢。另外，公司與客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour公司的鞋履產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、ColeHaan等全球知名品牌的鞋履產(chǎn)品的最大供應(yīng)商，2022H1鞋子總產(chǎn)量達11026萬雙。前五大客戶占比持續(xù)提升，截止到2022H1，前五大客戶總占比為92.2%。目前最大客戶NIKE營收不斷增長，業(yè)務(wù)量大且可持續(xù)強，F(xiàn)Y2023H1營業(yè)總收入為260億美元，同比增長10.2%，為華利集團注入大量優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并保持長期的合作關(guān)系。通過長期的穩(wěn)健經(jīng)營，公司也積累了寶貴的優(yōu)質(zhì)客戶，使得公司在市場競爭中有著良好的優(yōu)勢。運動休閑鞋賽道高景氣度，頭部供應(yīng)商份額提升明顯。全球運動鞋市場規(guī)模復(fù)合增速顯著高于其他鞋類。根據(jù)Statista預(yù)測，預(yù)計2016-2027年全球鞋履市場規(guī)模CAGR為2.82%，分品類來看，全球運動鞋市場復(fù)合增速較其他鞋類更高，2016-2027年全球運動鞋市場規(guī)模CAGR為5.63%，2027年市場規(guī)模將達1770億美元，相比之下皮鞋同期CAGR為0.95%,紡織及其他鞋類為2.26%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測，2007-2022年國內(nèi)運動鞋服市場規(guī)模CAGR為10.7%，近年國家層面不斷出臺鼓勵體育消費政策，國內(nèi)運動鞋履需求空間有望進一步拓展。知名運動品牌供應(yīng)商向頭部集中，頭部供應(yīng)商優(yōu)勢明顯。近年來，為了保證產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性，降低全球供應(yīng)鏈管理成本，下游品牌方有意精簡優(yōu)化供應(yīng)商數(shù)量，提高訂單集中度，2016-2020年，NIKE鞋類供應(yīng)商工廠總數(shù)有所精簡。2014-2021年，NIKE前五大供應(yīng)商產(chǎn)能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS2021年制造商總數(shù)較2018年減少12.31%，核心供應(yīng)商進一步集中。重研發(fā)+拓客戶+擴產(chǎn)能+提份額齊頭并進，構(gòu)筑公司核心競爭壁壘。未來公司的成長性將源于研發(fā)持續(xù)深入、產(chǎn)能擴張、客戶拓展、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面。研發(fā)設(shè)計上，公司深耕冷粘鞋與硫化鞋工藝并形成技術(shù)優(yōu)勢，能夠高效、快速響應(yīng)大客戶需求；產(chǎn)能擴張上，公司新項目擴產(chǎn)及新建規(guī)劃穩(wěn)步推進，截至2022H1，越南宏福鞋履生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目進度已達76.69%，該基地運動休閑鞋年產(chǎn)量為360萬雙，擴張下公司工廠產(chǎn)能利用率依然保持較高水平，2022H1為95.1%，能夠保證后續(xù)對品牌訂單的充分消化；客戶合作上，公司綁定大客戶，前五大客戶占比持續(xù)提升，并拓展與NewBalance、Asics、On等成長性較高品牌合作，保證公司訂單的可持續(xù)性；訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，我們認為在品牌核心供應(yīng)商集中趨勢下，隨著未來公司技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計能力的提升，復(fù)雜產(chǎn)品在大客戶訂單中的結(jié)構(gòu)占比將會提升，從而推動公司產(chǎn)品單價的提高，增強公司的盈利能力。一、華利集團：運動鞋制造領(lǐng)先廠商1.1、華利集團：全球領(lǐng)先的運動鞋專業(yè)制造商華利集團由張聰淵家族創(chuàng)建，始建于2004年，于2021年4月26日上市，主營業(yè)務(wù)是運動鞋履的開發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，是全球領(lǐng)先的運動鞋專業(yè)制造商。公司主要產(chǎn)品有運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋、拖鞋，2022Q1-Q3營業(yè)總收入達153.7億元，公司合作的合作的運動休閑品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、HOKA、Puma、UnderArmour、ON、NewBalance、Asics、ColeHaan等。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：家族控股，股權(quán)集中穩(wěn)定華利集團為家族控股，實際控制人張聰淵家族成員均為境外人士，根據(jù)自身實際情況、投資便利性和稅務(wù)角度考慮，通過各自的香港持股公司持有香港俊耀、中山?jīng)啮墓煞荩⑼ㄟ^香港俊耀、中山?jīng)啮謩e持有發(fā)行人94.31%和2.92%的股份，發(fā)行人實際控制人張聰淵家族五人通過各自的香港持股公司、按相同比例持有香港俊耀、中山?jīng)啮墓蓹?quán)，香港俊耀、中山?jīng)啮嫌嫵钟腥A利股份97.23%股權(quán)。1.3、管理層結(jié)構(gòu)：管理層結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心管理層經(jīng)驗豐富核心管理層及中層干部保持了較高的穩(wěn)定性，公司的核心管理層大部分具有幾十年鞋履制造經(jīng)驗，生產(chǎn)管理經(jīng)驗豐富。其中華利集團的創(chuàng)始人張聰淵先生具有超過50年鞋履制造經(jīng)驗，在生產(chǎn)管理人員中，在公司服務(wù)10年以上的超過800人，管理團隊十分穩(wěn)定。二、行業(yè)發(fā)展：運動賽道高景氣度，頭部廠商份額提升2.1、相關(guān)政策：國內(nèi)不斷出臺相關(guān)政策支持體育市場發(fā)展近年國家層面不斷出臺鼓勵體育消費相關(guān)政策，國內(nèi)運動鞋履需求空間進一步拓展。鞋履制造商屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要受到品牌商與零售商銷量的影響，與體育消費的政策相關(guān)。隨著國內(nèi)居民消費能力的提升，體育消費需求日益提升，體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為有活力、高滲透性、拉動型的朝陽產(chǎn)業(yè)。2.2、鞋履產(chǎn)業(yè)鏈：專業(yè)化分工，制造代工環(huán)節(jié)重要性凸顯運動鞋履制造處于運動鞋行業(yè)中游，上游主要為原材料，下游為鞋履品牌運營商。產(chǎn)業(yè)鏈分工清晰明確，分為上游原材料供應(yīng)商，制作運動鞋履的原材料主要為紡織布料、皮料、橡膠等；下游鞋履品牌運營與中游制造分離模式成為行業(yè)主流模式。2.3、競爭格局：運動鞋服市場高度集中，鞋類市場集中度提升顯著運動鞋服市場高度集中.2016-2021年CR10連續(xù)6年攀升，2022年CR10超78%，CR3近40%。運動領(lǐng)域，耐克和阿迪達斯兩大巨頭互相角逐，2019年兩大品牌市占率持平，均為18.8%；2020-2022年，耐克市占率均超過阿迪達斯，2021年和2022年市占率分別為18.1%和17.0%。鞋類市場集中度不斷攀升。中國鞋類市場中2017-2022CR10提升約13%。運動品牌占比較大，2021年市占率前十中共有9個品牌上榜，包括耐克、阿迪達斯、斯凱奇、安踏、李寧、特步、喬丹、斐樂和361度，時尚品牌中僅有百麗排名第9，市占率1.4%。耐克市占率連續(xù)6年排名第一，市場地位穩(wěn)定，2022年為9.5%，第二名為阿迪達斯，市占率4.7%。2.4、行業(yè)趨勢：品牌運營商訂單向核心供應(yīng)商集中知名運動品牌供應(yīng)商向頭部集中。近年來，為了保證產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性，降低全球供應(yīng)鏈管理成本，下游品牌方有意精簡優(yōu)化供應(yīng)商數(shù)量，提高訂單集中度，以NIKE、ADIDAS為例，根據(jù)公司影響力報告，NIKE在提高供應(yīng)商工廠合規(guī)性的同時減少了供應(yīng)商總數(shù)，且將長期致力推動供應(yīng)商的進步與可持續(xù)發(fā)展。2016-2020年，NIKE鞋類供應(yīng)商工廠總數(shù)有所精簡。2014-2021年，NIKE前五大供應(yīng)商產(chǎn)能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS2021年制造商總數(shù)較2018年減少12.31%，核心供應(yīng)商進一步集中。2.5、行業(yè)成長性：運動休閑鞋市場繼續(xù)處于高景氣度全民健身意識驅(qū)動我國運動鞋服行業(yè)景氣度持續(xù)發(fā)展。從世界的角度來看，人均國民生產(chǎn)總值超越5000美元，會進入以馬拉松為代表的全民路跑的體育消費周期，這在歐美稱為“馬拉松賽事現(xiàn)象”。2017年，全國舉辦馬拉松及相關(guān)運動賽事（800人以上規(guī)模）達1100場，是2011年的50倍。跑者消費力體現(xiàn)于消費單價和消費次數(shù)，支撐運動鞋維持高景氣度。由于跑步、籃球等相關(guān)運動對鞋子舒適度要求更高，對鞋履的支撐、回彈、緩沖、重量都提出要求，因此運動鞋附加值更高，同時由于運動鞋磨損更為厲害，購買次數(shù)較高。2021年83.3%的跑者購買了兩雙以上的跑鞋。我國運動鞋人均消費支出與發(fā)達國家仍有一定差距。從運動鞋人均消費指出來看，我國僅為美英的1/6左右，為同是亞洲地區(qū)的日韓的1/2左右。三、壁壘何在：重研發(fā)+拓客戶+擴產(chǎn)能+提份額齊頭并進3.1、客戶結(jié)構(gòu)：綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，業(yè)績確定性更高公司與主要客戶均保持著長期穩(wěn)定的合作，截至2021年12月，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour公司的鞋履產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、ColeHaan等全球知名品牌的鞋履產(chǎn)品的最大供應(yīng)商。四、盈利預(yù)測投資建議及評級：我們預(yù)計公司2022/2023/2024年營收將達到205.7/236.4/267.7億元，同比增長18%/15%/13%，對應(yīng)EPS為2.73/3.10/3.50元，2023年4月13日，收盤價為50.05元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E為18/16/14X。我們看好公司長期的技術(shù)創(chuàng)新能力與運動休閑鞋領(lǐng)域內(nèi)的龍頭優(yōu)勢，維持“買入”評級。核心假設(shè)1：分品類來看，全球運動鞋市場復(fù)合增速較其他鞋類更高，2016-2027年全球運動鞋市場規(guī)模CAGR為5.63%，皮鞋同期CAGR為0.95%,紡織及其他鞋類為2.26%，基于公司的龍頭地位以及技術(shù)、產(chǎn)品、品牌客戶上的優(yōu)勢，我