伊利集團(tuán)估值及投資

伊利集團(tuán)投資案例分析案例介紹乳制品行業(yè)近年來(lái)的發(fā)展，可謂是波瀾與輝煌并存。三聚氰胺、汞超標(biāo)，食品安全問(wèn)題一度將乳制品行業(yè)推向了風(fēng)口浪尖，行業(yè)內(nèi)部不斷洗牌，群雄逐鹿，風(fēng)起云涌。國(guó)外行業(yè)巨頭的進(jìn)入、香港限購(gòu)奶粉的條令，種種形勢(shì)都令乳制品行業(yè)未來(lái)的發(fā)展撲朔迷離，成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)?；诖?，我們選取乳制品行業(yè)的巨頭——伊利集團(tuán)，對(duì)其進(jìn)行估值及投資分析，以期對(duì)我國(guó)乳制品的行業(yè)有進(jìn)一步的分析了解。首先對(duì)行業(yè)背景及宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了客觀的研究分析，運(yùn)用波特的五力模型對(duì)乳品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀進(jìn)行全面的分析，對(duì)伊利集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力做出概括。同時(shí)利用SWOT分析對(duì)伊利集團(tuán)的企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行分析。然后結(jié)合公司自身財(cái)務(wù)分析、戰(zhàn)略分析情況，采用了現(xiàn)金流量估值法、剩余價(jià)值估值以及市盈率估值法三種估值方法，對(duì)伊利集團(tuán)的股票價(jià)值進(jìn)行了建模計(jì)算。通過(guò)計(jì)算，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法與市盈率估值法對(duì)公司的估值較為接近，分別為44.74和45.43元，剩余價(jià)值估值法估值較高，為56.56元。為了確定三種模型估值的準(zhǔn)確程度，我們利用模糊綜合評(píng)價(jià)法，對(duì)三種模型進(jìn)行了模糊綜合評(píng)價(jià)。根據(jù)模糊評(píng)價(jià)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)利用現(xiàn)金流估值法估值較為準(zhǔn)確，伊利股份的股價(jià)大約在45元左右。騎最后我們又叉對(duì)伊利集團(tuán)拆的投資風(fēng)險(xiǎn)混進(jìn)行了分析智，德最終得出結(jié)太論，作為行舊業(yè)寡頭的伊希利集團(tuán)，未爺來(lái)還是有較楚大的發(fā)展優(yōu)漆勢(shì)，隨著公撒司規(guī)模的擴(kuò)第張與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)撇略的調(diào)整，柴以及對(duì)于質(zhì)腹量的日漸重鮮視，我們認(rèn)愚為伊利集團(tuán)雄在未來(lái)還是煤有較大的投哀資價(jià)值。抄關(guān)鍵詞及：判波特五力模匙型、SWO裕T分析、現(xiàn)會(huì)金流量估值嫌、剩余價(jià)值辱估值、市盈扇率估值、模復(fù)糊綜合評(píng)價(jià)臣一、行業(yè)背銜景分析林遲1占1.1輕宏觀背景分雅析塘蕉1膽1.2回乳業(yè)發(fā)展分吃析拉督4兆1.3唉乳品行業(yè)產(chǎn)稠需潛力分析歌著5逮1.4普乳品行業(yè)的智競(jìng)爭(zhēng)性分析危岡5元二、公司情間況分析掃單8織2.1弄公司概況禍斜8襖2.2滋公司經(jīng)營(yíng)分給析銜辣9帆三、公司估曠值模型畝飛11抓3.1田伊利集團(tuán)未餃來(lái)報(bào)表預(yù)測(cè)轟幫12籃3.2圣伊利集團(tuán)增冬長(zhǎng)率預(yù)測(cè)墨嗚12遵四、自由現(xiàn)敘金流估值法秒幣18趨4.1捆假設(shè)條件猾夠18廉4.2案模型的確定抵渠19使4.3塌自由現(xiàn)金流播測(cè)算公式駕走20糧4.4也資本成本的允確定叛熄20乘4.5憶自由現(xiàn)金流押估值捧耗28遇五、剩余價(jià)眨值估值法鋤她28甘5.1捧剩余收益模蝴型抹必28我5.2投研究模型恥若29蠅5.3洽公司估值吧濟(jì)29叼六、相對(duì)比在較評(píng)估法竊鋼30哲6.1天相對(duì)比較評(píng)罪估法敗灰30膀6.2因模型建立靠斗31扯七、估值模陶型比較烘蠻32前7.1龜模型建立箭使33蜂7.2惕評(píng)價(jià)因素的每選擇和分級(jí)熱嬌33類(lèi)7.3肚判斷矩陣的符計(jì)算最閥34農(nóng)八、企業(yè)投剖資風(fēng)險(xiǎn)分析詠趁37赴8.1末乳品行業(yè)風(fēng)送險(xiǎn)蜘惹37灌8.2你伊利企業(yè)風(fēng)派險(xiǎn)分析揉顧38伙8.3仆股票市場(chǎng)風(fēng)說(shuō)險(xiǎn)裹很39腐九、投資結(jié)廟論伴憂39跳一、行業(yè)背遵景分析叼1.褲1何宏觀背景分柜析孝200體8年，遭遇武金融危機(jī)帶王來(lái)的重創(chuàng)，密?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)驗(yàn)始復(fù)蘇。截姿至2012雞年，我國(guó)面基對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻驚的國(guó)際經(jīng)濟(jì)睡形勢(shì)和艱巨槳繁重的國(guó)內(nèi)溝改革發(fā)展穩(wěn)硬定任務(wù)，穩(wěn)農(nóng)中求進(jìn)成了炮國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)阻行的主要基勁調(diào)。乏剩伸呀圖犯1貴-帖1嚴(yán)2008-兆2012概年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)刃總值及其增望長(zhǎng)速度鴨數(shù)據(jù)來(lái)源：鎖國(guó)家統(tǒng)計(jì)局安公報(bào)灶這一階右段，國(guó)民經(jīng)練濟(jì)增長(zhǎng)速度乓大體趨為下轉(zhuǎn)降，以響應(yīng)喚科學(xué)發(fā)展為貿(mào)主題的經(jīng)濟(jì)距發(fā)展方式。盆結(jié)合我國(guó)當(dāng)路下國(guó)情，經(jīng)供濟(jì)發(fā)展已經(jīng)鏈重于經(jīng)濟(jì)增因長(zhǎng)，速度不簡(jiǎn)再是國(guó)民唯映一的追求。茫中國(guó)經(jīng)濟(jì)總真量的不斷擴(kuò)紫大,中央政汽府掌握相當(dāng)眾的經(jīng)濟(jì)和政顆治資源,以侵及政府宏觀促調(diào)控能力的晨不斷加強(qiáng),勸都使得中國(guó)憑經(jīng)濟(jì)的大波仇動(dòng)性逐漸減萌少"經(jīng)濟(jì)總符量的擴(kuò)大減舟弱了大幅波軋動(dòng)的程度和軌可能性,政坊府掌握大量魯?shù)慕?jīng)濟(jì)和政帝治資源則是糾應(yīng)付經(jīng)濟(jì)動(dòng)倚蕩的基礎(chǔ)，浩中國(guó)政府在境宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)旁控方面積累核了豐富經(jīng)驗(yàn)插,其審慎有塘效的財(cái)政、賢貨幣和匯率景政策,為經(jīng)孔濟(jì)增長(zhǎng)提供鑒了良好的宏搏觀政策環(huán)境混"在有效的鍋宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)痕控之下,經(jīng)勞濟(jì)出現(xiàn)大幅輕波動(dòng)的可能胖性非常小。騙對(duì)于經(jīng)旺濟(jì)發(fā)展搖“叢質(zhì)嚷”倆的追求是與稀國(guó)民對(duì)生活斗上們“頑質(zhì)舌”擇的追求緊密沃地聯(lián)合在一惹起的。川宵如趨誠(chéng)圖難1-脊2旅2008-向2012可農(nóng)村居民人吉均純收入及昌其實(shí)際增長(zhǎng)宜速度弓脊鎮(zhèn)矮早圖1-3扮孤2008-角2012城群鎮(zhèn)居民人均廳純收入及其項(xiàng)實(shí)際增長(zhǎng)速慶度懸由圖，奪我們可以看線出，城鎮(zhèn)居番民人均純收斥入皆處于穩(wěn)豎步上升階段使，為乳品消蛾費(fèi)提供了較電為堅(jiān)實(shí)的基嫌礎(chǔ)。從乳品踢消費(fèi)市場(chǎng)增駱長(zhǎng)來(lái)看，城齡鎮(zhèn)居民牛奶饑消費(fèi)營(yíng)養(yǎng)觀煩念的不斷提線高和政府學(xué)役生奶計(jì)劃在另各地的推廣芹，消費(fèi)市場(chǎng)足增長(zhǎng)的勢(shì)頭樂(lè)進(jìn)一步加強(qiáng)藍(lán)。另外，城年市奶類(lèi)消費(fèi)王的增加和畜況牧大省奶源鋒基地的建設(shè)涉，為我國(guó)乳平業(yè)進(jìn)一步發(fā)詢(xún)展創(chuàng)造了條岸件。缸犧云絕扭黑戶(hù)表炭1凈平均預(yù)期壽活命變化電剛數(shù)據(jù)來(lái)源：勝?lài)?guó)家統(tǒng)計(jì)局劉公報(bào)答根據(jù)島2010展年第六次全次國(guó)人口普查晶詳細(xì)匯總資敲料計(jì)算，我放國(guó)人口平均葬預(yù)期壽命達(dá)厲到作74.83卡歲（表另1壽），比磚2000匹年的淹71.40編歲提高絞3.43年歲。國(guó)民衛(wèi)對(duì)生活品質(zhì)破的重視在方相方面面被體笨現(xiàn)，健康意妄識(shí)明顯增強(qiáng)常，而牛奶作穿為一種營(yíng)養(yǎng)應(yīng)價(jià)值很高的訊食品，含有排較為豐富的郊鈣、蛋白質(zhì)廣、維生素爪B2等重起要營(yíng)養(yǎng)素，瓣膽固醇含量巾低，是適宜奧于各類(lèi)人群蛛的健康食品農(nóng)。蓄捷養(yǎng)撤賭干表音2賓第一次全國(guó)蠶區(qū)污染源普奏查公報(bào)秘各類(lèi)源憤廢水排放總言量腐2092.碧81宅億噸，廢氣仁排放總量販63720李3.69芽?jī)|立方米。送主要污染物漏排放總量：田化學(xué)需氧量蜜3028.登96化萬(wàn)噸，氨氮秒172.9繭1傳萬(wàn)噸，石油旁類(lèi)城78.21獄萬(wàn)噸，重金閣屬（鎘、鉻梁、砷、汞、軟鉛，下同）崖0.09殿萬(wàn)噸，總磷垃42.32窯萬(wàn)噸，總氮潮472.8峽9殖萬(wàn)噸；二氧襖化硫裂2320.認(rèn)00廁萬(wàn)噸，煙塵疫1166.魔64怎萬(wàn)噸，氮氧哥化物互1797.煎70謝萬(wàn)噸。蝦為了貫食徹落實(shí)科學(xué)長(zhǎng)發(fā)展觀，環(huán)組境的監(jiān)督管昏理逐步進(jìn)入枯白熱化階段苗。污染比較松高和比較不旗節(jié)能的工農(nóng)爭(zhēng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)亟辰待在技術(shù)上滿(mǎn)有新的突破桑以達(dá)到發(fā)展堤與環(huán)保并存營(yíng)的目標(biāo)。對(duì)叮于乳制品行益業(yè)反而沒(méi)有岔太大的瓶頸貼。臺(tái)1.2乳業(yè)便發(fā)展分析垃乳品行級(jí)業(yè)是把現(xiàn)代躍工業(yè)剝、顆現(xiàn)代商業(yè)和已現(xiàn)代農(nóng)業(yè)結(jié)泉合在一起的貫行業(yè),是飼濤料轉(zhuǎn)化率高砌、資源利用頸率高的高效春行業(yè)。它的閉發(fā)展可以帶備動(dòng)飼養(yǎng)、機(jī)徑械、包裝、鎮(zhèn)零售等相關(guān)腔行業(yè)的發(fā)展受,對(duì)國(guó)民身案體素質(zhì)的提辜高具有促進(jìn)保作用。乳業(yè)臥是我國(guó)改革跑開(kāi)放以來(lái)增限長(zhǎng)最快的重輸要產(chǎn)業(yè)之一嬸，也是推動(dòng)澇第一、二、墻三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)灘發(fā)展的重要腰戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。破發(fā)展乳制品琴工業(yè)，對(duì)于疏改善城鄉(xiāng)居仍民膳食結(jié)構(gòu)肌、提高國(guó)民條身體素質(zhì)、蛛豐富城鄉(xiāng)市和場(chǎng)、提高人獨(dú)民生活水平偵，以及優(yōu)化瞎農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)煌構(gòu)、增加農(nóng)據(jù)民收入、促?lài)L進(jìn)社會(huì)主義宜新農(nóng)村建設(shè)幅具有很大推笛動(dòng)作用；對(duì)灶于帶動(dòng)畜牧服業(yè)和食品機(jī)庸械、包裝、體現(xiàn)代物流等伴相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)鉗展也具有重晚要意義。沸獻(xiàn)08年前，朝中國(guó)乳業(yè)確新是一番轟轟窗烈烈的景象誤。30年內(nèi)亞，牛奶產(chǎn)量圈提高了38多倍，奶類(lèi)人刻均年消費(fèi)量妻從不到1公陷斤提高到2臂8.3公斤瘦，乳制品行蝶業(yè)真正成為槳一個(gè)惠及1螞3億人的大渣產(chǎn)業(yè)。直到刮

“陵三聚氰胺謠”蒸事件的發(fā)生石。卻婚三聚氰胺事滾件發(fā)生以后耳，國(guó)家加大南了法律法規(guī)崇制定的力度懲，國(guó)家相繼需發(fā)布了《乳孟制品質(zhì)量安己全監(jiān)督管理顧條例》、《您食品安全法奸》、《國(guó)務(wù)慨院關(guān)于加強(qiáng)高食品等產(chǎn)品沿安全、監(jiān)督背管理的特別來(lái)規(guī)定》，還芝有一些其他大配套法規(guī)。塌東在呼和浩特介市土左旗，若伊利集團(tuán)投電入了6億巨終資，在此建熄成了占地4構(gòu)千多畝的敕束勒川精品奶靜源基地。在高這個(gè)現(xiàn)代化王牧業(yè)科技示鷹范園區(qū)里，笨一萬(wàn)五千頭仔奶牛住在干宜凈寬敞的欄解舍里，吃著亂專(zhuān)家搭配的默營(yíng)養(yǎng)餐，吃茂飽喝足后散旦散步、聽(tīng)聽(tīng)腸歌，還可用廊自動(dòng)按摩器絲享受享受。蠢這場(chǎng)面很容可易讓糾結(jié)于販蝸居的城市權(quán)一族羨慕不扁已。而這樣寒的標(biāo)準(zhǔn)化奶巷牛養(yǎng)殖場(chǎng)，找不僅僅伊利祖有，光明、紙蒙牛、三元碰等大型乳制圾品企業(yè)都有晴。附可以說(shuō)，乳招業(yè)市場(chǎng)是一貝塊巨大的蛋陳糕，而伊利輩面臨著的，喜也是強(qiáng)大的追對(duì)手。壞1.3削乳品行業(yè)產(chǎn)閑需潛力分析瞞專(zhuān)家預(yù)計(jì)發(fā)趨展中國(guó)家對(duì)吹乳品需求將誓迅速增長(zhǎng)惠。綠發(fā)展中國(guó)家蒸對(duì)乳及乳制景品的需求預(yù)衫計(jì)將迅速增悄長(zhǎng),每年計(jì)石劃增長(zhǎng)談3%。燥而在發(fā)達(dá)國(guó)腐家,乳及乳訪制品的消費(fèi)麥量增長(zhǎng)緩慢唉。憲目前,發(fā)展恥中國(guó)家的整美體特點(diǎn)是人揀均年消費(fèi)乳肉品水平較低屯,人均迫42公斤性,是發(fā)達(dá)國(guó)可家平均水平允的嘴20%，崇隨著可任意侮支配收入的揭增加,特別禮是在對(duì)乳品頸消費(fèi)需求增尊長(zhǎng)最大的亞繩洲,預(yù)計(jì)消拉費(fèi)需求將占行世界需求增燃長(zhǎng)總量的豎60%。鬼中國(guó)屬于發(fā)汽展中國(guó)家,譯乳品行業(yè)的奴中長(zhǎng)期發(fā)展暮空間較為巨甲大,乳品消民費(fèi)水平整體日上不斷提高仙的趨勢(shì)是該窩行業(yè)持續(xù)景普氣的保障西。稻乳品行業(yè)屬的于基礎(chǔ)性的膊食品工業(yè),槳在中國(guó),隨播著經(jīng)濟(jì)多年膛來(lái)持續(xù)穩(wěn)定虛發(fā)展和居民反收入穩(wěn)步增冤長(zhǎng),以及國(guó)遭人的飲食習(xí)久慣不斷受到供西方的影響僻,中國(guó)乳品爹消市場(chǎng)受到商一定刺激,劃人們對(duì)乳制逆品的需求正你迅速增加伙。類(lèi)不過(guò),總體株來(lái)看,目前授中國(guó)乳制品剩消費(fèi)水平仍追然很低,從葵市場(chǎng)需求的宮增長(zhǎng)來(lái)看還定有巨大的潛悉力布。瑞有數(shù)據(jù)顯示銀,中國(guó)乳制漲品年消費(fèi)量區(qū)人均在秋10千克朵左右,而飲抵食習(xí)慣與中掃國(guó)接近的日席本宏、濟(jì)韓國(guó)的人均勤消費(fèi)量己超機(jī)過(guò)了暮60千克濕/年做。稱(chēng)從長(zhǎng)期趨勢(shì)法來(lái)看,未來(lái)寄中國(guó)乳制品辯消費(fèi)達(dá)到或絡(luò)接近東亞國(guó)桿家和地區(qū)的惡平均水平的碌可能性是很炒大的,目前丹消費(fèi)水平的住巨大差距表竹明該行業(yè)蘊(yùn)防含著廣一闊佛的發(fā)展空間芒。谷1.滾4征乳品行業(yè)的勉競(jìng)爭(zhēng)性分析究在資本運(yùn)作洪日趨活躍的酬大環(huán)境下,濕乳品行業(yè)群研雄并起,企蒜業(yè)能適應(yīng)環(huán)鹿境并融入發(fā)聚展的洪流,五積極利用自蘋(píng)己的優(yōu)勢(shì),神參與競(jìng)爭(zhēng),蘇在競(jìng)爭(zhēng)中不無(wú)斷發(fā)展自己走。渴行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)賴(lài)性分析可以析幫助我們理亂解一個(gè)行業(yè)鋼里企業(yè)潛在舍的獲利能力雹,是企業(yè)戰(zhàn)技略制定的前側(cè)提怠。儀在行業(yè)分析渣的基礎(chǔ)上,平企業(yè)根據(jù)自胸身掌握的資溉源及特點(diǎn),糊選擇適當(dāng)?shù)膮?zhàn)略方案組企織實(shí)施,防才電能最終占有凱行業(yè)一席之保地,取得市胸場(chǎng),贏得競(jìng)枕爭(zhēng)禁。補(bǔ)1.4殿.1涉行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有貍的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)催目前中國(guó)的稿乳品行業(yè)的檔企業(yè)主要有豬伊利否、愿蒙牛謙、菠光明體、委三元扮等國(guó)內(nèi)知名意品牌及那些賺為數(shù)眾多的蜜只是當(dāng)?shù)叵庂M(fèi)者才徒知道的地區(qū)懂性企業(yè)巴。嶼品牌的競(jìng)爭(zhēng)讀與地域性的搭競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激土烈,每個(gè)大錢(qián)城市市場(chǎng)一棒般都有幾十親個(gè)品牌在不狹斷的亮相競(jìng)譯爭(zhēng),在其他肉大中城市及廳地方城鎮(zhèn),逐不同陣營(yíng)的雕乳品也都憑姓自己的各種剛優(yōu)勢(shì),展開(kāi)啦激烈的競(jìng)爭(zhēng)薦。彎中國(guó)乳品行師業(yè)區(qū)域分類(lèi)描較為明顯疤。拒在華北地區(qū)愿,乳制品市漢場(chǎng)已經(jīng)比較若成熟,市場(chǎng)亡分割情況也羅比較穩(wěn)定,避主要是伊利鉆,蒙牛對(duì)，益三元等幾個(gè)階乳品老將在輝控制市場(chǎng);狂在華中地區(qū)往,蒙牛和光純明的銷(xiāo)售比茅較火熱,而林相對(duì)來(lái)說(shuō),鉆伊利暫居其撫后;在華東每地區(qū),伊利椒和蒙牛無(wú)一脈例外地進(jìn)入陣調(diào)查城市的棄熱賣(mài)品牌前掀三名,可見(jiàn)捉在長(zhǎng)三角一劣帶,全國(guó)性碰品牌的市場(chǎng)鳥(niǎo)地位比較牢尊固搞。在證監(jiān)會(huì)卡的行業(yè)分類(lèi)址之中，我們炕可以看到，夠伊利股份主交營(yíng)業(yè)務(wù)收入瘋遠(yuǎn)高于同行疾業(yè)公司水平從，凈資產(chǎn)收廈益率在同行掉業(yè)排名第三伍。惹圖1-膨4顧主營(yíng)業(yè)務(wù)收始入對(duì)比征圖1斑—局5父凈資產(chǎn)收益袍率對(duì)比持1.4熱.2孤行業(yè)潛在的貨進(jìn)入者杠產(chǎn)品的研究率開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)辭成本煌、深客戶(hù)的品牌錢(qián)忠誠(chéng)度和已恩經(jīng)建立起來(lái)苗的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)斷是潛在進(jìn)入障者的障礙,仔現(xiàn)有乳業(yè)在去阻止?jié)撛谶M(jìn)挨入者方面有位一定的優(yōu)勢(shì)訴。畝經(jīng)在研究與莊開(kāi)發(fā)尚、結(jié)品牌創(chuàng)建上葵進(jìn)行了初步籌的投入,從香而能夠?qū)崿F(xiàn)犁在新品研發(fā)違和制造學(xué)習(xí)嗓曲線方面的屆優(yōu)勢(shì),地方西消費(fèi)者的品非牌認(rèn)同則是睛潛在進(jìn)入者燈最大的障礙陳。傭隨著中國(guó)加贊入WTO與招資本市場(chǎng)的激繁榮,一方桑面國(guó)外相關(guān)送企業(yè)的進(jìn)入滲和洋品牌(舉如雀巢等)指的介入,地盲域性乳業(yè)品轟牌優(yōu)勢(shì)將很勝快被打破;緞另一方面,奴乳業(yè)的高盈叮利與發(fā)展前骨景吸引了中擴(kuò)外資本的大萍量涌入,伊讓利乳業(yè)等多耀家上市公司瓜的管理層一市旦將相關(guān)地笨區(qū)作為戰(zhàn)略妨進(jìn)入重點(diǎn),身資本市場(chǎng)上兵幕集來(lái)的資服金,就會(huì)大樓量砸來(lái),戰(zhàn)月略性搶占地需方市場(chǎng),地支域性乳品企逝業(yè)還擊能力廚將很有限柔。藏l.4蹲.3替代品坡生產(chǎn)企業(yè)繪乳品是高度匙“煉同質(zhì)化否”煩的產(chǎn)品,各私乳業(yè)企業(yè)最碰多也只能在圖品味及加入老營(yíng)養(yǎng)保健成士分上做文章趁,隨著保鮮竄技術(shù)及配送粘技術(shù)的發(fā)展辯,以奶粉為閑主的還原奶惡將逐漸退出樓市場(chǎng),以液對(duì)態(tài)奶脈、昨滅菌奶為主脆導(dǎo)的產(chǎn)品不蒼斷增長(zhǎng),己庫(kù)成為乳品的患主打產(chǎn)品,式乳品成為人涌們生活的日劑常消費(fèi)品,攪其營(yíng)養(yǎng)及新為鮮特點(diǎn),目?jī)€前尚無(wú)其他鉗品種產(chǎn)品替否代,替代品離的威脅不大軍,而以乳制廚品為基本原銷(xiāo)料的保健品抽及科技含量跨高的產(chǎn)品是紹目前乳制品蘆市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的兵替代品坡。此1.4改.4銷(xiāo)供應(yīng)商的力形量詳對(duì)乳品企業(yè)欠而言,供應(yīng)平商是指奶源鎮(zhèn)生產(chǎn)基地,慌如今奶源是鏡各大乳業(yè)企形業(yè)爭(zhēng)奪的對(duì)剝象,大家都建千方百計(jì)控誰(shuí)制奶源生產(chǎn)挽,奶源供應(yīng)充商大多成為鑼乳品企業(yè)后川向一體化的畢犧牲品,而嫁成為乳品企著業(yè)的一部分迫,供應(yīng)商的峰力量已微不是足道,僅有蛛的農(nóng)戶(hù)式的荒奶源生產(chǎn)己鋒不能影響乳閥品生產(chǎn)企業(yè)蓋的戰(zhàn)略與經(jīng)丸營(yíng)拔。停乳品企業(yè)一椒般擁有自己聾的奶牛養(yǎng)殖隨場(chǎng)與現(xiàn)代化笛的牛奶生產(chǎn)傾設(shè)備,目前塵市場(chǎng)狀態(tài)下坦奶源己不再疑成為企業(yè)戰(zhàn)進(jìn)略考慮的重躬點(diǎn)支。圖1.沃4.4嶼購(gòu)買(mǎi)者的力戚量拔乳品的購(gòu)買(mǎi)擁者最終是日立常消費(fèi)者,屯奶品新鮮及隆消費(fèi)者的口挪味與偏好是葵選擇乳制品爭(zhēng)消費(fèi)的主要礦因素,其次急是價(jià)格因素奴。床在地域性市付場(chǎng)上,本地劃乳業(yè)是長(zhǎng)期珍的乳品供應(yīng)低商,當(dāng)?shù)氐目v飲食文化及暫當(dāng)?shù)厝说目诟母薪?、遞口味,對(duì)當(dāng)渾地乳業(yè)來(lái)說(shuō)道是了如指掌萬(wàn),因此擁有屠大批的固定謀消費(fèi)者產(chǎn)。雄另外當(dāng)?shù)厝搜繉?duì)食品的新若鮮程度及感濃受上看得很只重祥。普由蟻五種力量模龍型分析可知評(píng),企業(yè)的生加存與發(fā)展不既僅受企業(yè)內(nèi)投部管理水平齡、騎技術(shù)力量蜜、酸市場(chǎng)容量等請(qǐng)限制,而且乳受行業(yè)選擇唉、菜行業(yè)內(nèi)部的荷競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的填影響,乳業(yè)槳所處的乳品鹿行業(yè)因其巨創(chuàng)大的增長(zhǎng)性犧與盈利性,袍在行業(yè)內(nèi)部蜻競(jìng)爭(zhēng)日趨激修烈。通同時(shí),外部敢資本源源不贏斷注入,使群乳品行業(yè)從夸產(chǎn)品某、稱(chēng)奶源的競(jìng)爭(zhēng)多逐漸轉(zhuǎn)向資混本實(shí)力的較爪量,現(xiàn)有乳鐵業(yè)在與現(xiàn)有逢競(jìng)爭(zhēng)者在市污場(chǎng)開(kāi)拓思、產(chǎn)品創(chuàng)新境等方面競(jìng)爭(zhēng)疼。孝同時(shí),還受勝到具有雄厚謹(jǐn)資本的潛在悉進(jìn)入者的挑壤戰(zhàn)與資本沖癢擊川，勻資本力量己繁成為威脅乳專(zhuān)業(yè)獨(dú)立存在薄與發(fā)展的主服要因素,沒(méi)凍有足夠的資吊本與資本運(yùn)甜作,中小乳珍品企業(yè)難逃永被兼并作、攪被重組或被扎擠垮的厄運(yùn)湯。持逆水行舟,質(zhì)不進(jìn)則退,扇在重視產(chǎn)品襪開(kāi)發(fā)暮、廟市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)備、流品牌建設(shè)的球同時(shí),資本啊運(yùn)作戰(zhàn)略己脾被迫提到議夫事日程及。立二、炊公司情況分諒析閥2.1公期司概況榮1993絲年2熟月18黑日，經(jīng)呼和道浩特市體改簽委批準(zhǔn)同意取，呼和浩特懇市回民奶食匪品總廠整體川股份制改造疏成立貴“羅內(nèi)蒙古伊利紀(jì)實(shí)業(yè)股份有除限公司侍”房。1996佩年3觸月，伊利公尸司發(fā)展歷程考中迎來(lái)了一落次跨越，順態(tài)利IPO膜，成功在上疫海證券交易酷所掛牌，為撫伊利公司資扔本擴(kuò)張、打重造強(qiáng)勢(shì)品牌隆、資源整合雁提供了有力拼后盾。20辣05年夕11月，障伊利公司正蹤式成為北京銀2008銳奧運(yùn)會(huì)獨(dú)暑家乳制品贊饒助商，這是證歷史上中國(guó)向食品行業(yè)第染一個(gè)成為奧慌運(yùn)贊助商的胃品牌，為伊灑利打造強(qiáng)勢(shì)厘品牌、走向范世界奠定了榴堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。診2009話年5月腸，上海世博這局正式宣布蝴，伊利集團(tuán)券成為20忠10年上滅海世博會(huì)唯繡一一家符合乘世博標(biāo)準(zhǔn)、徐為上海世博凈會(huì)提供乳制徒品的企業(yè)，游生產(chǎn)的全部立產(chǎn)品，包括粥液態(tài)奶、乳頂飲料、酸奶千、冰淇淋、饞奶粉等，都恒成為世博專(zhuān)皆供產(chǎn)品，而冤伊利集團(tuán)也游因此成為第粉一家同時(shí)服朵務(wù)于奧運(yùn)會(huì)融和世博會(huì)兩閥大頂級(jí)盛會(huì)夾的中國(guó)乳品該公司。20圓09年過(guò)6室月鉛“菜世界品牌實(shí)取驗(yàn)室蓄”餓公布了最新提的譜“惰中國(guó)500拴最具價(jià)值品屈牌舍”旁評(píng)選結(jié)果。項(xiàng)伊利集團(tuán)的掠品牌價(jià)值由役去年的2職01.35陶億元上升私至205叮.45億賓元，年內(nèi)穩(wěn)寸步上升4蜜.1億元鉗，第6爹次蟬聯(lián)乳品況行業(yè)首位。謹(jǐn)此外，伊利倉(cāng)集團(tuán)因其品漠牌巨大的影否響力還成功賭入選中國(guó)品侮牌研究院公引布的針“幻國(guó)家名片由”愈名單之中。徐公司擁有全治國(guó)最大的優(yōu)澤質(zhì)奶源基地住——?jiǎng)騼?nèi)蒙古呼和愛(ài)浩特市等、度呼倫貝爾大診草原耐、傍黑龍江杜爾史伯特大草原眼,在奶源建栽設(shè)方面進(jìn)行敢了一系列的痰創(chuàng)舉,實(shí)行心“鞭公司十農(nóng)戶(hù)毫”幸的方法,建花立僻“第分散飼養(yǎng)生、幸集中擠奶著、猾優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)安、朝全面服務(wù)暈”棟的全新經(jīng)營(yíng)燭模式,保證輛了優(yōu)質(zhì)充足沫的天然奶源棗。忽截至目前,視公司先后為射奶源基地累庫(kù)計(jì)投入5億僅多元,建標(biāo)敢準(zhǔn)奶站!奶選牛小區(qū),并退引進(jìn)了國(guó)際丸一流的現(xiàn)代祖化全自動(dòng)擠托奶機(jī)和原奶登質(zhì)量檢測(cè)分賠析系統(tǒng),使窄奶源基地建哈設(shè)與管理向?yàn)超F(xiàn)代化方向?qū)＿~進(jìn)昏。陽(yáng)伊利公司不往僅自身取得你了很好的業(yè)陳績(jī),同時(shí)也蹦產(chǎn)生了巨大港的社會(huì)效益傾。輔奶源基地的握建設(shè)帶動(dòng)了準(zhǔn)幾十萬(wàn)農(nóng)民送脫貧致富,班公司的發(fā)展溝為社會(huì)創(chuàng)造紋了幾十萬(wàn)個(gè)艱就業(yè)崗位,近同時(shí)推動(dòng)了核周邊地區(qū)農(nóng)識(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的柳進(jìn)程遇,訊帶動(dòng)了周邊辯地區(qū)相關(guān)產(chǎn)嘗業(yè)的發(fā)展,晨帶動(dòng)了各地李方經(jīng)濟(jì)的騰撈飛,受到社剪會(huì)的廣泛稱(chēng)窯贊移?？?.2公司職經(jīng)營(yíng)分析急2.2.或1陳公司核心競(jìng)難爭(zhēng)力分析字1魯．屈奶源基地奠覆定堅(jiān)實(shí)發(fā)展都基礎(chǔ)錦伊利股份在耀北方擁有四個(gè)塊大的奶源逐基地:內(nèi)蒙腔古的西部(是呼和浩特和若包頭寧)、關(guān)內(nèi)蒙古的呼些倫貝爾大草析原清、賴(lài)黑龍江松嫩拐平原塘、寄黑龍江的杜呀爾伯特蒙古翻族自治縣大椅草原麻。錄此外,公司椅在北京他、政天津疑、挽上海撇等重點(diǎn)城市匠通過(guò)自建或門(mén)收購(gòu)的乳品瑞加工廠也控葬制了一部分鼠城市奶源票。琴現(xiàn)“爸得奶源者得帳天下銅”兆這句行業(yè)內(nèi)呼的名一言強(qiáng)泛調(diào)了奶源對(duì)斃乳品企業(yè)的翅重要意義灶。釣綜觀國(guó)內(nèi)1順500多家滾乳品企業(yè),樂(lè)沒(méi)有一家在細(xì)奶源基地建構(gòu)設(shè)上可以與宿伊利相提并封論,得天獨(dú)銷(xiāo)厚的自然條碧件加之多年被來(lái)的高度重陜視陡、踩苦心經(jīng)營(yíng),滔伊利的優(yōu)質(zhì)壤奶源基地占前據(jù)了行業(yè)的皇制高點(diǎn)殘。沖即使發(fā)展勢(shì)恥頭迅猛的蒙怒牛也無(wú)法與各伊利一比高鋒低,更不用農(nóng)說(shuō)在奶源方悼面先天不足韻的光明等一緞大批企業(yè)電。持在原奶增長(zhǎng)儉速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低拜于市場(chǎng)需求首增長(zhǎng)的背景暫下,伊利可制謂盡占先機(jī)舞。殘2.品牌形翻象定位印201畜0年，伊利戀集團(tuán)品牌升礎(chǔ)級(jí)，公布新腔的標(biāo)識(shí)、品市牌主張和企殲業(yè)愿景。伊沸利集團(tuán)以扎“舅滋養(yǎng)生命活豎力脈”芒為新的品牌烤主張，向新“聯(lián)成為世界一豪流的健康食迫品集團(tuán)優(yōu)”索的愿景邁進(jìn)登，提供健康己食品，倡導(dǎo)還健康生活方襯式，引領(lǐng)行帳業(yè)健康發(fā)展隨。余同年，伊利艘暢輕酸奶榮必獲愁“蛋國(guó)際乳品聯(lián)訊合會(huì)（ID吵F）功能乳唱制品創(chuàng)新金崇獎(jiǎng)?！笔?，這是中國(guó)絹乳品企業(yè)首嫁次在國(guó)外獲句得的國(guó)際最拔高榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)盈。穴圖1扁—匹6膨營(yíng)業(yè)收入變懷化削截至2幻011年，岔伊利超額實(shí)宏現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)裳目標(biāo)伊利頓2011年棚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收宰入374.辣5億元，同敗比增長(zhǎng)26謊%。伊利不踏僅超額實(shí)現(xiàn)眨了增長(zhǎng)目標(biāo)弓，同時(shí)也釋拿放出行業(yè)整蜘體回暖的信壇號(hào)。飲2011年際，10月伊此利作為亞洲樸首家、中國(guó)呢唯一一家加伶入衫“漆國(guó)際冰淇淋紗協(xié)會(huì)根”我的企業(yè)。削2012年夜，作為倫敦歐奧運(yùn)會(huì)中國(guó)驟體育代表團(tuán)冬營(yíng)養(yǎng)乳制品唉，伊利持續(xù)稱(chēng)為中國(guó)奧運(yùn)派軍團(tuán)提供營(yíng)渡養(yǎng)支持。船可以預(yù)見(jiàn)，街汞超標(biāo)事件纖的影響已經(jīng)梅完全落地，集乳業(yè)未來(lái)仍艘可保持穩(wěn)定華增長(zhǎng)，伊利垃行業(yè)地位穩(wěn)根步上升，逐散漸拉大與蒙妻牛、光明的港距離，產(chǎn)能極擴(kuò)充使得公級(jí)司迎來(lái)新一腿輪增長(zhǎng)期。兩4.公司戰(zhàn)拴略分析慶縱觀伊利集毅團(tuán)的外部情水況，我們對(duì)通伊利集團(tuán)的競(jìng)SWOT分唇析如下。伊界利的優(yōu)勢(shì)包尚括奶源、品風(fēng)牌、技術(shù)、莫管理等優(yōu)勢(shì)逐，同時(shí)，在暗質(zhì)量控制上撐也存在著極疑大的缺陷。倆伊利集團(tuán)的決機(jī)會(huì)包括乳月制品消費(fèi)市刻場(chǎng)逐漸成熟爛、以及上海蟻世博會(huì)的影涂響。同時(shí)，苗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的催威脅以及公近司擴(kuò)張中帶宰來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)都晴在制約著集企團(tuán)的發(fā)展。騰根據(jù)伊利集笛團(tuán)的現(xiàn)狀，貍我們提出了晉如下的SW貼OT分析。院表3番榆公司SWO件T分析裳SO戰(zhàn)略包芳括，進(jìn)一步繁深挖國(guó)內(nèi)市剛場(chǎng)，在穩(wěn)固蓮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的嬸前提下，拓仙展國(guó)外市場(chǎng)陶。WO戰(zhàn)略來(lái)，進(jìn)一步完租善人才管理艇制度，進(jìn)一睡步提高產(chǎn)品少質(zhì)量，增強(qiáng)被客戶(hù)忠誠(chéng)度當(dāng)。ST戰(zhàn)略恒包括，進(jìn)一的步加大產(chǎn)品焦創(chuàng)新力度，賢不斷推陳出獲新。WT戰(zhàn)盟略包括，適丈當(dāng)聯(lián)合競(jìng)爭(zhēng)馳對(duì)手，共同痕開(kāi)放市場(chǎng)。會(huì)三、公司估丟值模型碎為了對(duì)伊利爛公司價(jià)值進(jìn)櫻行準(zhǔn)確估計(jì)賽，我們采用形了自由現(xiàn)金錯(cuò)流估值法和成剩余價(jià)值估院值法。這兩久種方法都需倍要對(duì)未來(lái)的析財(cái)務(wù)狀況進(jìn)瑞行預(yù)測(cè)，毀上市公司業(yè)鍋績(jī)預(yù)測(cè)一般衰是在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)攏略分析、會(huì)段計(jì)分析和財(cái)讀務(wù)分析的基卻礎(chǔ)上，將有捧關(guān)對(duì)公司的蝦認(rèn)識(shí)綜合起籮來(lái)，對(duì)公司瓦未來(lái)的經(jīng)營(yíng)圾業(yè)績(jī)作出全徑面、長(zhǎng)期的菠預(yù)測(cè)，這也酸是公司價(jià)值標(biāo)評(píng)估的基礎(chǔ)怖。預(yù)測(cè)未來(lái)偷業(yè)績(jī)最好的央方法是進(jìn)行雕全面的財(cái)務(wù)淡報(bào)表預(yù)測(cè)，卷不僅預(yù)測(cè)盈吳利的預(yù)測(cè)，頭還作現(xiàn)金流節(jié)量和資產(chǎn)負(fù)搶債的預(yù)測(cè)。胃全面預(yù)測(cè)的習(xí)好處是可以緒通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)筆表間的內(nèi)在光邏輯關(guān)系減尾少不現(xiàn)實(shí)的痰隱含假設(shè)。死例如，在預(yù)役測(cè)未來(lái)銷(xiāo)售攪和盈利的增擴(kuò)長(zhǎng)時(shí)，若沒(méi)攪有明確的考莊慮營(yíng)運(yùn)資本撿、固定資產(chǎn)脹和融資所必此須的增長(zhǎng)，飼預(yù)測(cè)過(guò)程中必就可能產(chǎn)生戀對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)豐率、財(cái)務(wù)杠伍桿或權(quán)益資教本投入等不濾合理的假設(shè)漠。牌判相關(guān)研究顯骨示，公司未辦來(lái)的財(cái)務(wù)狀律況與銷(xiāo)售收負(fù)入緊密相關(guān)挎，罰根據(jù)連續(xù)性氣原理攏,蒸公司的根本唱盈利能力具面有再生性、剖穩(wěn)定性和可煎預(yù)見(jiàn)性等特哀點(diǎn)珍,覽因此密,船選取主營(yíng)業(yè)等務(wù)收入作為暑銷(xiāo)售收入的甲代理值進(jìn)行列預(yù)測(cè)扮,希能夠更準(zhǔn)確揭地評(píng)價(jià)公司隆的創(chuàng)值能力損。我們從主搬營(yíng)業(yè)務(wù)收入談出發(fā)，采用鳴銷(xiāo)售百分比柳法，來(lái)對(duì)公牲司未來(lái)的財(cái)瀉務(wù)報(bào)表進(jìn)行廟全面的預(yù)測(cè)蹦。顏蝶3.1午伊利集團(tuán)未負(fù)來(lái)報(bào)表預(yù)測(cè)盞他驢伊利集團(tuán)增醋長(zhǎng)模式預(yù)測(cè)隆預(yù)測(cè)公司增議長(zhǎng)模式時(shí)，伯一般假設(shè)公堪司將持續(xù)經(jīng)衰營(yíng)，即公司唇壽命和現(xiàn)金融流量的個(gè)數(shù)期是無(wú)限的，扭因而必須假奪設(shè)現(xiàn)金流量秘的增長(zhǎng)率在棟某一時(shí)點(diǎn)后沒(méi)將保持穩(wěn)定同，這樣只需月折現(xiàn)該時(shí)點(diǎn)棚前的現(xiàn)金流凡量和該時(shí)點(diǎn)膠的期末價(jià)值拾即可，而不邀需考慮之后殼的無(wú)限個(gè)現(xiàn)丘金流量，問(wèn)霉題將變?yōu)榕胁ㄔ摃r(shí)點(diǎn)前挑這一確定時(shí)榨間段內(nèi)的現(xiàn)尼金流量模式平以及該時(shí)點(diǎn)黑后已保持穩(wěn)纖定的現(xiàn)金流罰量增長(zhǎng)率。待具體而言，遇可以把公司接的增長(zhǎng)模式疲分成3雕類(lèi)：即穩(wěn)定景增長(zhǎng)模式、澇高速增長(zhǎng)一伍段時(shí)間后迅琴速降至穩(wěn)定斃增長(zhǎng)的兩階揀段增長(zhǎng)模式丘和高速增長(zhǎng)牌一段時(shí)間后虎在將來(lái)的某信個(gè)時(shí)期逐漸懼過(guò)渡。在對(duì)廳伊利集團(tuán)的提預(yù)測(cè)上，我俘們選用了兩畏階段增長(zhǎng)模艱式，即先預(yù)以測(cè)前五年的陽(yáng)銷(xiāo)售收入，折并假設(shè)五年府之后公司增另長(zhǎng)趨于穩(wěn)定心，選擇第五定年的金額做賞永續(xù)年金進(jìn)尚行折現(xiàn)。趣3.勇2券伊利集團(tuán)澆增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)榨營(yíng)銷(xiāo)售百分比救法預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)免報(bào)表組為了預(yù)測(cè)伊專(zhuān)利集團(tuán)的公譽(yù)司價(jià)值，我滋們需要對(duì)其搭增長(zhǎng)率進(jìn)行詢(xún)預(yù)測(cè)，在證某券分析實(shí)踐仗中，對(duì)未來(lái)墳現(xiàn)金流、剩蝕余價(jià)值的預(yù)柔測(cè)都是可以巧間接實(shí)現(xiàn)的扇。宿由于財(cái)務(wù)報(bào)嬌表中各項(xiàng)目多之間存在緊嗚致的內(nèi)在聯(lián)慘系，可以先非對(duì)營(yíng)業(yè)收入隨、營(yíng)業(yè)收入北利潤(rùn)率等少牧數(shù)關(guān)鍵項(xiàng)目慢利用歷史數(shù)騾據(jù)作增長(zhǎng)趨傭勢(shì)外推得到都預(yù)測(cè)值，再算將其他項(xiàng)目滾預(yù)測(cè)與這些謝關(guān)鍵項(xiàng)目的駐預(yù)測(cè)相聯(lián)系爪，從而避免爐內(nèi)部的不一冤致和不現(xiàn)實(shí)叉的隱含假設(shè)白。迫我們采用銷(xiāo)除售百分比法夜對(duì)資產(chǎn)負(fù)債夏表和利潤(rùn)表調(diào)的項(xiàng)目進(jìn)行宏預(yù)測(cè)，假設(shè)柴各項(xiàng)目與營(yíng)課業(yè)收入存在勸一定的比例存管理，例如役，次預(yù)期資產(chǎn)周困轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)地定，讓營(yíng)業(yè)資本與肚固定資產(chǎn)的腎投資應(yīng)緊隨捧營(yíng)業(yè)收入增塊長(zhǎng)；預(yù)期角成本費(fèi)用率聞保持穩(wěn)定，鬧成本、管理藥費(fèi)用、銷(xiāo)售桿費(fèi)用等項(xiàng)目昆可以通過(guò)成生本費(fèi)用率乘粘以營(yíng)業(yè)收入培計(jì)算出；傻而換固定資產(chǎn)凈萄值則可以與苗固定資產(chǎn)原屬值、折舊和露資本性支出捧等項(xiàng)目結(jié)合棄在一起用音BASE半方法（期初歷余額+期內(nèi)燃增加額-期到內(nèi)減少額=腥期末余額）或推算；廢在預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)適收入的基礎(chǔ)鮮上，通過(guò)調(diào)廣整營(yíng)運(yùn)資本資和固定資產(chǎn)總等非現(xiàn)金項(xiàng)抽目的影響，倡可以將銷(xiāo)售甩收入和盈利露的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)概轉(zhuǎn)換白為所需要的戶(hù)會(huì)計(jì)科目渴。拒上市公司財(cái)潔務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)絮的關(guān)鍵是充恩分把握和理果解公司業(yè)務(wù)或模式和增長(zhǎng)禽模式。其中質(zhì)，業(yè)務(wù)模式吐包括對(duì)公司富所在的行業(yè)擔(dān)、公司的產(chǎn)洽品、公司與疫其合作方（層客戶(hù)、供應(yīng)老商及服務(wù)商講）的關(guān)系、丈公司所面臨賄的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)擁等各方面的塊深入理解，佛這直接決定愧著估值框架紗中的關(guān)注點(diǎn)飯和各報(bào)表中架所涉及的重針要項(xiàng)目。煮進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)獄表預(yù)測(cè)時(shí)，航為突出主營(yíng)敬業(yè)務(wù)和簡(jiǎn)化始分析，可以瞞以公司核心濾資產(chǎn)或業(yè)務(wù)儀為基礎(chǔ)對(duì)各戲財(cái)務(wù)報(bào)表中類(lèi)項(xiàng)目的進(jìn)行菜合并、拆分籮或剔除，還市可以在預(yù)測(cè)慕固定資產(chǎn)、起折舊、營(yíng)運(yùn)顆資金、利息忽費(fèi)用等相對(duì)知較復(fù)雜的項(xiàng)予目時(shí)設(shè)置一孔些中間計(jì)算艱表單獨(dú)預(yù)測(cè)蘋(píng)。具體來(lái)說(shuō)摧，在實(shí)際進(jìn)性行財(cái)務(wù)報(bào)表趙預(yù)測(cè)時(shí)可先平預(yù)測(cè)和估計(jì)媽公司核心資腔產(chǎn)或業(yè)務(wù)的漂相關(guān)項(xiàng)目，榴之后再加上什非核心資產(chǎn)陜或業(yè)務(wù)的相智關(guān)項(xiàng)目（短劍期投資、長(zhǎng)蕩期股權(quán)投資密等）莫踐營(yíng)業(yè)焦收入的預(yù)測(cè)撇基于上述分選析，我們首輕先對(duì)伊利集減團(tuán)的營(yíng)業(yè)收廢入進(jìn)行預(yù)測(cè)里。莖綜合分析伊梯利集團(tuán)的現(xiàn)羅狀，我們可麥以得到以下回結(jié)論：蔑1、從行業(yè)怖來(lái)看，我國(guó)材國(guó)內(nèi)乳品行撥業(yè)未來(lái)仍有茄一定成長(zhǎng)空效間。我國(guó)國(guó)鞋內(nèi)乳品人均澤消費(fèi)量處全啊球低位,類(lèi)妄比韓國(guó)人均嶄消費(fèi)量,國(guó)孔內(nèi)乳制品行稻業(yè)仍有一倍總增長(zhǎng)空間,鵲在收入倍增晉計(jì)劃的推動(dòng)暗下,城鎮(zhèn)居壘民對(duì)乳品的并消費(fèi)結(jié)構(gòu)提攻升以及農(nóng)村響居民人均消低費(fèi)量的提升秧將持續(xù)推動(dòng)驕乳品行業(yè)銷(xiāo)育量和收入的雁持續(xù)提升;諸另一方面乳益品行業(yè)產(chǎn)品吵的多元化及舞結(jié)構(gòu)的提升疏以及行業(yè)集犁中度的持續(xù)餅提升將推升庸行業(yè)及龍頭辭的利潤(rùn)率的沫持續(xù)提升。恨同時(shí)，香港羊政府的奶粉究限購(gòu)計(jì)劃對(duì)劃國(guó)內(nèi)乳制品咽行業(yè)也有著宮一定的積極社作用。趕2、伊利股簡(jiǎn)份持續(xù)保持落龍頭地位,蹦受益行業(yè)成己長(zhǎng),新產(chǎn)能最助推公司收伸入持續(xù)穩(wěn)定段增長(zhǎng)。公司蘭已成為國(guó)內(nèi)片乳品行業(yè)全蘿品類(lèi)龍頭,獲奶粉和冷飲病國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占轟有率第一,好液體乳市場(chǎng)擇占有率排名丙第二,20藥11年公司藝總收入超越爽蒙牛成為行憤業(yè)第一。未拍來(lái)公司憑借諸其基地型乳才品企業(yè)特征枯以及全品類(lèi)聯(lián)優(yōu)勢(shì)有望繼味續(xù)保持龍頭誘地位,受益靠行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)納量和收入的康穩(wěn)定增長(zhǎng);踏另一方面,皂公司201孔3年1月完少成增發(fā)預(yù)計(jì)診到2014膏年新建產(chǎn)能扒137.2慧6萬(wàn)噸,較康2011年緊新增30%叼,新建產(chǎn)能裁將幫助公司度抓住行業(yè)增科長(zhǎng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)座收入持續(xù)增強(qiáng)長(zhǎng)。做3、駁公司近兩年霸處于產(chǎn)能建恭設(shè)高峰期。稍自2010策年四季度至嫌今年三季度衫，伊利構(gòu)建三固定資產(chǎn)、敲無(wú)形資產(chǎn)等鋸支付的現(xiàn)金殖累計(jì)達(dá)73爭(zhēng).34億元耀，平均每個(gè)前季度高達(dá)9叼.17億元鳴，固定資產(chǎn)噸、在建工程消、生物資產(chǎn)湯等長(zhǎng)期資產(chǎn)如都有明顯增育長(zhǎng)。公司增撈發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃廈總投資55枝.55億元斗，其中液態(tài)文奶、冷飲、搞奶粉、酸奶刺、奶源分別義有22.3哪1億元、8寇.05億元落、5.52聲億元、4.砍64億元、績(jī)15.03給億元。三季泛度增發(fā)事項(xiàng)砌進(jìn)展明顯加壽速，最新的營(yíng)增發(fā)方案已役于10月獲授得證監(jiān)會(huì)審隸核通過(guò)，正掘在等待正式匆核準(zhǔn)文件，唉最快預(yù)計(jì)年壤底就可完成拜。公司現(xiàn)金患流十分優(yōu)秀滔，期末貨幣員資金24.草34億元，鼓前三季度經(jīng)怎營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)產(chǎn)金流26.古50億元，驕增發(fā)項(xiàng)目已碑用自有資金條先行投入，習(xí)縮短了投產(chǎn)曉期，募集資授金到賬后產(chǎn)教能擴(kuò)充有望腎加速。極可以看出，趴伊利集團(tuán)未鼻來(lái)折將會(huì)保證嬌較為穩(wěn)定的逃發(fā)展。我們巧選擇了20灶02-20攜11年10溜年的營(yíng)業(yè)收綿入既為樣本，騾用SPSS槳19.0物進(jìn)行了回歸毀分析，采用搭不同的回歸襲模型平，結(jié)果如下余：鄉(xiāng)表時(shí)4綁難模型匯總和釋參數(shù)估計(jì)值怪方程鼻模型匯總尊參數(shù)估計(jì)值談R方礙F爬df1平df2額Sig.泰常數(shù)辱b1漫對(duì)數(shù)濱.803復(fù)36.63漁3羽1匹9說(shuō).000鼠-4.64烘2E9煩1.337只E10呼復(fù)合傷.953士184.0家06杜1鋤9璃.000揉2.838增E9素1.284壇S柔.784誘32.62陷0匪1該9灌.000矮24.02挨7時(shí)-2.78塞0盞增長(zhǎng)進(jìn).953好184.0絹06早1烘9世.000迎21.76韻6區(qū).250弱指數(shù)伍.953斗184.0使06越1爺9課.000捐2.838槳E9后.250輩Logis王tic云.953奔184.0脖06可1聰9衰.000既3.524造E-10節(jié).779驟圖氏3-2皆回歸分析涉根據(jù)行業(yè)特烈點(diǎn)及銷(xiāo)售收估入的變化情鬧況，我們選虎擇了邏輯增第長(zhǎng)曲線模型北（Logi壁stic支Model爹）來(lái)對(duì)未來(lái)六銷(xiāo)售收入進(jìn)痰行預(yù)測(cè)。由做于我國(guó)公司昨存續(xù)時(shí)間不嘩長(zhǎng)霉,奴證券市場(chǎng)建辣立的時(shí)間尚推短估,確因此在利用彈該模型進(jìn)行曠預(yù)測(cè)時(shí)步,蔬僅取預(yù)測(cè)未鍬來(lái)義5娃年的銷(xiāo)售收輸入，見(jiàn)表：抓表聽(tīng)5北銷(xiāo)售收入預(yù)差測(cè)寸年度泄2012年決期末余額瞞2013年掌期末余額幅2014年繳期末余額伍2015年四期末余額火2016年富期末俗余額恒銷(xiāo)售收入局44264育14357恨3吹56821喉75041香4綱72941慧91324苗0葬93635坑31866望5右12019攤93821橡12.27并指睬擾計(jì)算道資產(chǎn)負(fù)債表只銷(xiāo)售百分比事我們選擇2嬸007年荒—竟2011年哨5年的財(cái)務(wù)飼報(bào)表作為基有準(zhǔn)，計(jì)算哨資產(chǎn)、負(fù)債桌和所有者權(quán)奴益等項(xiàng)目的上金額及基期阻收入額計(jì)算晨銷(xiāo)售百分比掏。衣在預(yù)測(cè)資產(chǎn)墻項(xiàng)目時(shí)，流嗽動(dòng)資產(chǎn)（貨黨幣資金除外掙）一般通過(guò)俘將其與營(yíng)業(yè)辟收入比率的晶歷史平均值拌再乘以營(yíng)業(yè)憲收入計(jì)算出腎，長(zhǎng)期投資并一般假設(shè)不躁變，固定資女產(chǎn)凈值則需撒要與固定資饑產(chǎn)原值、購(gòu)末置和折舊等在項(xiàng)目結(jié)合在鈔一起使用緩BASE鴉方法（期初螞余額+期內(nèi)敗增加額-期誠(chéng)內(nèi)減少額=兆期末余額）寶推算，無(wú)形緩資產(chǎn)凈值也濱需要與無(wú)形浩資產(chǎn)原值、假購(gòu)置、攤銷(xiāo)奪等項(xiàng)目結(jié)合盟在一起使用都BASE盜方法推算騾。貨幣資金動(dòng)是一種特殊噴的資產(chǎn)項(xiàng)目游，在預(yù)測(cè)框竟架中作為配款平項(xiàng)存在，如來(lái)自于推算勤出的本年現(xiàn)燙金流量表中山的均“邊期末現(xiàn)金及品現(xiàn)金等價(jià)物督余額鄉(xiāng)”拆。預(yù)測(cè)負(fù)債叔項(xiàng)目時(shí)，流戒動(dòng)負(fù)債（融角資缺口除外唉）一般也是岔通過(guò)其與營(yíng)執(zhí)業(yè)收入比率歷的歷史平均符值再乘以營(yíng)駝業(yè)收入計(jì)算充出，其中應(yīng)佛交所得稅對(duì)寧應(yīng)的比例為消所得稅率。壁應(yīng)付款項(xiàng)銷(xiāo)既售百分比、埋預(yù)提費(fèi)用銷(xiāo)譯售百分比等貴，來(lái)確定各傻項(xiàng)目占總收膛入的百分比屆數(shù)額具體如學(xué)下：右表育6車(chē)銷(xiāo)售百分比派分析雪會(huì)計(jì)科目判銷(xiāo)售百分比奏率墨流動(dòng)資產(chǎn)領(lǐng)：冤膨貨幣資金低0.201毅214碑確定為敏感池項(xiàng)，利用5篩年加權(quán)平均誤應(yīng)收票據(jù)幸0.015寶231撒敏感項(xiàng)，但湯09年比率鐘過(guò)小，舍去宏，采用4年潛平均搜應(yīng)收賬款溫0.015枯75共與其他應(yīng)收扮款合并后得鳴到該比率括非流動(dòng)資產(chǎn)梢：燈固定資產(chǎn)喜0.199子996互累計(jì)折舊義0.083趟529柳無(wú)形資產(chǎn)插0.012淺832揉累計(jì)攤銷(xiāo)睛0.002莫169居負(fù)債：枝桿短期借款玉0.090糟371殘敏感項(xiàng)郊應(yīng)付賬款澤0.125意099釘敏感項(xiàng)賤其他應(yīng)付款琴0.041副315境敏感項(xiàng)園非流動(dòng)負(fù)債際：哨鍛長(zhǎng)期借款湖0.000胞142收將伊利股份蜻前五年長(zhǎng)期蝶借款畫(huà)出散測(cè)點(diǎn)圖，可以裳看出，從0竹9年以來(lái)，爪伊利的長(zhǎng)期圍借款有了較植大幅度的減派少，故調(diào)低贈(zèng)比率度長(zhǎng)期應(yīng)付款抹0.001縫288隔將長(zhǎng)期應(yīng)付賠款與專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)扯付款合并，銅作為預(yù)計(jì)報(bào)少表的項(xiàng)目。鄰由分析，長(zhǎng)左期應(yīng)付款比灑例在下降，豪所以適當(dāng)調(diào)屯低比率。但蜓受進(jìn)口奶粉獵的沖擊，伊寄利在新西蘭診興建牧場(chǎng)，強(qiáng)所以該比例把調(diào)低的程度珍還是有限制閥的。滲所有者權(quán)益返：慈娃實(shí)收資本（微或股本）撕0.034瞧761怎非敏感項(xiàng)，滴有小幅上漲感，選擇以其神自身做回歸碧分析戶(hù)資本公積暫0.049潮429挖盈余公積碗0.016周892馬未分配利潤(rùn)愛(ài)0.054隨546井式剝預(yù)測(cè)利潤(rùn)表胸銷(xiāo)售百分比抖對(duì)利潤(rùn)表姨預(yù)測(cè)過(guò)程中法，未來(lái)每年吸各種付現(xiàn)的源成本費(fèi)用（眉主營(yíng)業(yè)務(wù)成勵(lì)本、其他業(yè)膏務(wù)成本、營(yíng)躁業(yè)外支出、裝營(yíng)業(yè)稅金及練附加、營(yíng)業(yè)幫費(fèi)用、管理隊(duì)費(fèi)用等）是四分別將該項(xiàng)儲(chǔ)目與相匹配瘦的收入的比即率（歷史平藥均值）乘以倆該收入得出鹽的；未來(lái)每燕年折舊的預(yù)輪測(cè)包括正在耀使用的各種勤設(shè)備以及已廟確定投資的轎未來(lái)設(shè)備折親舊的預(yù)測(cè)，兔而新設(shè)備的著投資是按照算公司資本支爭(zhēng)出計(jì)劃確定梢的，估計(jì)遵煮循的原則是唉保證未來(lái)的床生產(chǎn)能力與些未來(lái)的銷(xiāo)售兔增長(zhǎng)相適應(yīng)慶。表旅7幅為銷(xiāo)售百分撐比預(yù)測(cè)結(jié)果擊：庸表芹7童銷(xiāo)售百分比裕分析屠營(yíng)業(yè)成本追0.684名40237半7舅確定為敏感融項(xiàng)。09、移10、11魂年三年平均催利息支出絲0.001淹76301舒3吼該比率呈周虎期性變化詳營(yíng)業(yè)稅金及延附加來(lái)0.004辭78397漿1獅確定為敏感拋?lái)?xiàng)。由圖一兇可以看出，那該值前三年粥變化情況比瓶較穩(wěn)定，后禽兩年出現(xiàn)異忘常波動(dòng)。由耕此推測(cè)，該跨值后兩年可宮能是由于某槐種調(diào)整，所酬以出現(xiàn)較大壽波動(dòng)。采用脅前三項(xiàng)平均溜。瓶銷(xiāo)售費(fèi)用匙0.199肢73609盤(pán)5餐確定為敏感免項(xiàng)。天管理費(fèi)用爪0.049害63291敏10年出現(xiàn)懸異常值，采使用4項(xiàng)平均迅。臟財(cái)務(wù)費(fèi)用逮-0.00廳69在該企業(yè)財(cái)務(wù)左費(fèi)用一直在既減少，說(shuō)明籃利息收入較呈之利息支出刊逐年增長(zhǎng)要黃快，且最終剛大于利息支贊出。做出趨箭勢(shì)線，確定驢2012年還的值。但是屋由于12年還企業(yè)利潤(rùn)有攤所下滑，故棒進(jìn)行了一定擦調(diào)整。將資產(chǎn)減值損獸失產(chǎn)-0.00吵03436戚94懂五年平均釣加：公允價(jià)膜值變動(dòng)收益誦艇投資收益?zhèn)?.003眾03425調(diào)1喇五年平均,浩并進(jìn)行適當(dāng)絮調(diào)整腥營(yíng)業(yè)利潤(rùn)楚安加：營(yíng)怕業(yè)外收入河0.009箱28296激3泳五年平均扛脫減：營(yíng)業(yè)孟外支出襯0.003靠22651間2扔五年平均鏡捆其中：非流尾動(dòng)資產(chǎn)處置粉損失盆0.000抬66653發(fā)8黑五年平均筑利潤(rùn)總額膊視士減：所得愚稅費(fèi)用瓶0.08午07年出現(xiàn)阻異常點(diǎn)，故銷(xiāo)選用后4年敞平均妥凈利潤(rùn)虜0.08鍵歸屬于母夸公司所有者發(fā)的凈利潤(rùn)棒0.977則291榮07年出現(xiàn)腔異常點(diǎn)，故沈選用后6年訊平均淚拳少數(shù)股東損緞益宿0.022臣709鄙07年出現(xiàn)黨異常點(diǎn)，故輸選用后7年夫平均資晶伊利集團(tuán)財(cái)亂務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)置根據(jù)以上宇預(yù)測(cè)妨數(shù)據(jù)，佩用營(yíng)業(yè)收入甩乘以相應(yīng)的陷銷(xiāo)售百分比執(zhí)，得到預(yù)測(cè)策的資產(chǎn)負(fù)債李表和利潤(rùn)表思。罩由：到可以得到未身來(lái)五年預(yù)測(cè)柜的資產(chǎn)負(fù)債語(yǔ)表和利潤(rùn)表軍，并以此來(lái)洗作為估值的查基礎(chǔ)。網(wǎng)四、銹自由現(xiàn)金流膀估值法郵4.1梯假設(shè)劈條件羽采用惡現(xiàn)金流進(jìn)（FCFF亦、FCFE死）爪對(duì)伊利集團(tuán)偏股票價(jià)值鄰進(jìn)行預(yù)測(cè)。渠為了保持模朽型的合理可共靠，假設(shè)滿(mǎn)擋足以下條件荒：秒第一譯，巨超過(guò)折舊的王固定資本投聰資和盈余資肝本投資預(yù)期崖都與企業(yè)規(guī)圍模的增長(zhǎng)?；背址€(wěn)定的聯(lián)慌系，企業(yè)規(guī)勢(shì)模的增長(zhǎng)通晨過(guò)銷(xiāo)售增長(zhǎng)傾來(lái)衡量。僻第二戴公司所面臨昆的經(jīng)營(yíng)環(huán)境抽是確定的,渡不管資本市背場(chǎng)還是公司見(jiàn)所面臨的環(huán)留境都是完善遵且穩(wěn)定的誤，掩只要人們的詠預(yù)期是合理螺的,公司所椒面臨的宏觀撇和行業(yè)環(huán)境鑰便會(huì)以預(yù)定糟的模式發(fā)展幸,不會(huì)有太膚大的變化德。蘿第三嶼，企業(yè)是穩(wěn)悠定的,投資析沒(méi)有可逆性妨,投資決策吼一旦做出,曾便不得更改印。錄企業(yè)滿(mǎn)足持很續(xù)經(jīng)營(yíng)假說(shuō)雕,沒(méi)有破產(chǎn)蹈的威脅,既悉可以快速穩(wěn)完定增長(zhǎng),又薯可以按照一圓定的增長(zhǎng)率益維持相當(dāng)長(zhǎng)益的時(shí)間百。春第四時(shí)，人們具有遠(yuǎn)充分的理性蘇,可以應(yīng)用齡一切可以利葛用的信息進(jìn)天行無(wú)偏預(yù)計(jì)私,不同的人壩預(yù)估相差無(wú)遺幾君。億第五．為了景預(yù)測(cè)FCF汗E，假設(shè)債收務(wù)比率刃——得債務(wù)占債務(wù)著與股東權(quán)益抹之和的百分固比枝——公表示的資本袖結(jié)構(gòu)保持不脂變。倆考慮到伊利倉(cāng)公司資產(chǎn)負(fù)屠債率在6跪0%左右，突如債務(wù)繼續(xù)漸增加，風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)也會(huì)隨之上以升，股權(quán)成饑本上升幅度闊不易確定。艦但是加權(quán)平昏均資本成本釀（WACC血）受資本結(jié)掠構(gòu)影響較小襪，易于測(cè)算創(chuàng)。因此，本矛文選取公司厭自由現(xiàn)金流館量模型（F舍CFF）對(duì)灰伊利公司進(jìn)草行價(jià)值評(píng)估但。其步驟如蒜下：奴首先用加權(quán)種平均資本成再本對(duì)公司自躁由現(xiàn)金流進(jìn)監(jiān)行折現(xiàn)，從糠而得出公司痰經(jīng)營(yíng)價(jià)值。廊然后明確并招計(jì)算得出所琴有對(duì)企業(yè)資鬧產(chǎn)的非權(quán)益壽性財(cái)務(wù)索求虧?rùn)?quán)。新最后從公司邊經(jīng)營(yíng)價(jià)值中貌減去非權(quán)益撓性索求權(quán)，爺從而求得普羅通股的價(jià)值于。用權(quán)益資柳本價(jià)值除以坦公司已發(fā)行司的普通股股蝦數(shù)即得到股緣價(jià)。死4.2酸模型的確定資在計(jì)算公司炊價(jià)值時(shí)，本待文將采用兩澡階段模型，鴉把預(yù)測(cè)期分六為快速發(fā)展剝和永續(xù)增槳長(zhǎng)兩個(gè)階段牛，并假設(shè)伊撫利公司經(jīng)過(guò)知快速發(fā)展階鬼段后，自由禁現(xiàn)金流可以燥達(dá)到永續(xù)增銅長(zhǎng)階段，銷(xiāo)仿售收入和自捆由現(xiàn)金流量雜達(dá)到穩(wěn)定狀仁態(tài)，可以直扛接估算其永染續(xù)價(jià)值，其清基本模型可鉤以寫(xiě)成：v=勸式中FCFFi荒為公司第i幸年的公司自接由現(xiàn)金流量逮；gn衫為永續(xù)增長(zhǎng)詢(xún)FCFF=粘EBIT蕉-所得稅費(fèi)挺用國(guó)+折舊及攤拒銷(xiāo)-資本支汁出-營(yíng)運(yùn)資咬本變動(dòng)衫WACC（防加權(quán)平均資挽金成本)根竟據(jù)所有者權(quán)岸益及負(fù)債占乎資本結(jié)構(gòu)的鍛百分比，再伸根針據(jù)所有者權(quán)漏益及負(fù)債的獵成本進(jìn)行加口權(quán)計(jì)算，得輩出的綜合數(shù)普字。牌WACC闊=權(quán)益資本衛(wèi)成本鳳×域(權(quán)益價(jià)值內(nèi)÷環(huán)企業(yè)價(jià)值)做+負(fù)債成本惜×耕(負(fù)債縣÷誕企業(yè)價(jià)值)皺鼻×孩(1-稅率備)醒4.3走自由現(xiàn)金流過(guò)測(cè)算公式丑和會(huì)計(jì)經(jīng)營(yíng)張現(xiàn)金流不同騙，自由現(xiàn)金條流更側(cè)重在恥不影響未來(lái)蚊增長(zhǎng)情況時(shí)趕可以給投辜資者的最大弄現(xiàn)金流。由狠于有實(shí)際的蒜現(xiàn)金流收支倆，不受會(huì)計(jì)爛方法影響，程亦不易受經(jīng)參營(yíng)層操賓縱，所以，圈在進(jìn)行企業(yè)勞價(jià)值評(píng)估時(shí)執(zhí)，自由現(xiàn)金船流一直被理抽論界作為衡數(shù)量企業(yè)僚未來(lái)盈利情三況的重要指藝標(biāo)。賞根據(jù)本文公宴式（2-6廣）并結(jié)合我唇國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)妄制度，將自養(yǎng)由現(xiàn)金流量訂公式調(diào)整為拌：孝自由現(xiàn)金流呢量=利潤(rùn)總蘋(píng)額+利息支舊出+折舊床及攤銷(xiāo)筋-企業(yè)所得消稅-資本性刮支出-蛋營(yíng)運(yùn)資本朋本文采用了舟伊利集團(tuán)2妖007-2禽011年五壘年的會(huì)計(jì)報(bào)奉表計(jì)算出了蹲2008-釋2011年釋四年的現(xiàn)金統(tǒng)流：梨表胃8掠現(xiàn)金流計(jì)押算兆由上述現(xiàn)金雖流可以看出虎伊利的受凈營(yíng)運(yùn)資本煌中五年中挨均為禍負(fù)數(shù)的，這顏并不正常首，更這可能慕說(shuō)明伊利欺泥負(fù)謙，壓榨其上洽游的供貨商噸，拖欠債款差不還，從而秋將侍現(xiàn)金流代擴(kuò)大。萌4.4證資本成本的畝確定途自由現(xiàn)金流屈量折現(xiàn)模型路主要就是用雀加權(quán)平均資保本成本(W么ACC)對(duì)惑流向公司各膚種黑利益主體的轉(zhuǎn)現(xiàn)金流量進(jìn)鴉行折現(xiàn)，從哥而確定公司靜價(jià)值。在我年國(guó)資本市場(chǎng)佩，公司經(jīng)營(yíng)痛活動(dòng)資金主叼要由債務(wù)資姻金和普通股棕募集資金組括成。計(jì)算伊絞利公司加權(quán)浪平均資本成序本時(shí)可以采訓(xùn)用以下公式刺：蹈WACC閘=負(fù)債成本該×防(1-平均亭稅率)竄×貝債務(wù)在公司棉長(zhǎng)期資本中泡的占比+權(quán)曠益資本成潛本濕×惜權(quán)益資本在獄長(zhǎng)期資本成蛇本中的占比新沈債務(wù)資本成穗本踐債務(wù)資本是黨指企業(yè)債權(quán)胡人提供的短弓期、長(zhǎng)期貸冬款，不包括掠應(yīng)付賬款、詢(xún)應(yīng)付票據(jù)、占其他應(yīng)付賬查款等商業(yè)信華用負(fù)債。債豆務(wù)資本成本號(hào)即債務(wù)資金原的到期收益泉率(YTM夏，離yield背相toma梢turit襪y)，Kd擔(dān)為YTM，跌即債務(wù)的稅森前資本成本此；Pt慎棗為t期歸還蹲債務(wù)的稅后松資本成本為仍：K俯其中：T行為企業(yè)所得泊稅稅率汗伊利公司作瞎為一家實(shí)力勞雄厚、信用懸記錄優(yōu)良的案乳業(yè)龍頭企公業(yè)，其在進(jìn)夢(mèng)行債項(xiàng)融善資時(shí)可以取飾得一個(gè)較為爽有利的融資頃成本。雖然俘存在借款期依限長(zhǎng)短從而火導(dǎo)致利率有隙一定差異，昏但是伊利公興司在實(shí)際運(yùn)倘作中，可以療充分利用其識(shí)優(yōu)良的授信多記錄，從銀掙行取得較低否成本資金。陣本文根據(jù)中掘國(guó)人民銀行鄰從200冠4年至蝶20廚12房年期間公計(jì)布的短期貸虜款年利率和故中長(zhǎng)期貸款饒年利率作為芹伊利公司稅臂前單位債務(wù)工資本成本，龜并依據(jù)央行頭每年調(diào)息情華況加權(quán)平均鏡。由此得到竿的短期貸款轉(zhuǎn)利率為6引.謎13帝%，中長(zhǎng)期嚼貸款利率為塌6.樓47喚%。街表靜9倘貸款利率分間析恢調(diào)整時(shí)間丑六個(gè)月以?xún)?nèi)受（含六個(gè)月鴉）議六個(gè)月至一你年（含一年蚊）辮一至三年（靠含三年）餓三至五年（搭含五年）蠟五年以上噸2004/牌10/29菜5.22擊5.58題5.76獅5.85話6.12那2006/建4/28上5.40什5.85掀6.03叔6.12膛6.39牽2006/間8/19睬5.58袍6.12躬6.30蜘6.48麥6.84儉2007/織3/18喉5.67劈6.39認(rèn)6.57洽6.75俯7.11釋2007/仍5/19扣5.85閣6.57講6.75澆6.93比7.20第2007/放7/21擊6.03蛙6.84怨7.02帶7.20莊7.38洞2007/驗(yàn)8/22限6.21盛7.02累7.20癥7.38辨7.56生2007/畜9/15拆6.48尖7.29崖7.47籠7.65念7.83腰2007/梁12/21樂(lè)6.57煤7.47贊7.56蛙7.74征7.83簽2008/版9/16跡6.21種7.20街7.29腐7.56簽7.74鍋2008/悼10/9碗6.12司6.93眨7.02匹7.29禍7.47佩2008/遵10/30肝6.03輪6.66滿(mǎn)6.75站7.02刻7.20蛛2008/庸11/27所5.04咽5.58堡5.67煩5.94消6.12劈2008/就12/23灘4.86濃5.31涉5.40蛛5.76妙5.94碧2010/烘10/20弄5.10腰5.56眼5.60令5.96意6.14標(biāo)2010/辛12/26切5.35否5.81培5.85臟6.22辜6.40蠻2011/餅2/9退5.60帥6.06休6.10辨6.45疼6.60死2011/叼4/6廣5.85工6.31灶6.40杏6.65蜘6.80膛2011/惰7/7都6.10艇6.56桿6.65薦6.90抽7.05玉2012/輕6/8柿5.85設(shè)6.31誘6.40敘6.65榮6.80奔平均值轉(zhuǎn)5.58吳6.13協(xié)6.24刃6.47鄙6.68拋數(shù)據(jù)來(lái)源：張中國(guó)人民銀蜻行網(wǎng)站的債務(wù)平均成裕本率:辦K肥其中：Kd哪：扇債務(wù)資本成蝴央Kdl棟，Kds陳：喘長(zhǎng)、短期平螺Wdl嗎，Wds末：屬長(zhǎng)、短期債壟新納有息短期負(fù)嫁債=短期借堡款+一年內(nèi)澤到期的長(zhǎng)期松負(fù)債，欺有息長(zhǎng)期負(fù)壘債=長(zhǎng)期借灣款+應(yīng)付債猜券挽根據(jù)伊利公算司蜻2011豎年度報(bào)告均中的數(shù)據(jù)，腎短期借款為振米29852生90639海.32霞元，長(zhǎng)期借辱款為調(diào)71790雹00雄萬(wàn)元，應(yīng)盈付債券魂為0，因一年內(nèi)到期凳的長(zhǎng)期負(fù)債鳳為賭76890堅(jiān)14.04偉。因此：Kd=Kdl籮伊利公司所道得稅稅率為蘆功2歉5%，計(jì)算縣得出債務(wù)資短本成本如下熟：Ki=Kd貢因權(quán)益資本成址本伸威廉盈·馳夏普提出的徹資產(chǎn)定價(jià)均冠衡模型－C抖APM（C針apita港lAss禽etPr諒icing虹Model頭），該模型練是企業(yè)的戰(zhàn)君略管理者和榨決策者描述濱資產(chǎn)的供求扒關(guān)系及價(jià)格冶水平桿的均衡模型袖。披該模型反映棵了資本市場(chǎng)拒風(fēng)險(xiǎn)與收益盛之間的關(guān)系里，即某一證愧券的預(yù)期收扇益率與該訴證券處β舒系數(shù)的線性選相關(guān)，可以朵通過(guò)證券市際場(chǎng)線來(lái)描述繭這種線性關(guān)侵系。證券市譽(yù)場(chǎng)線表達(dá)了睬風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)敘率之間關(guān)系煮，是衡量有適效組合投資憶風(fēng)險(xiǎn)的方法騾。其公式為靠：K孩其中遭:Ke既為某一股票割預(yù)期收益率認(rèn)，Rf停為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)班酬率，培β疏為某一股票掉的澤彎評(píng)價(jià)該股票睜系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)羽系數(shù)，Rm腔為社會(huì)平均挑蟲(chóng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬汁率：R站資本收益模叔型中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)慚報(bào)酬率指無(wú)允任何拖欠風(fēng)茂險(xiǎn)的股票或稱(chēng)有價(jià)證券組洽合的報(bào)便酬率。理論竭上來(lái)說(shuō)，無(wú)些風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率浪等于掀β艷為零時(shí)有價(jià)難證券的報(bào)酬服率。但是絕涌大部分股票曉存在風(fēng)險(xiǎn)從聽(tīng)而導(dǎo)致球β柱值不為零，拖因此通過(guò)逗β護(hù)來(lái)取得無(wú)風(fēng)涂險(xiǎn)收益率難灌度較大。通志常認(rèn)為無(wú)風(fēng)京險(xiǎn)報(bào)酬率等競(jìng)于短期政府漫債券利率，洪因?yàn)檎畟鶞先`約風(fēng)險(xiǎn)估低，信用程室度很高，能頑夠按期兌付泥，且利率受各市場(chǎng)影響較失小，比較穩(wěn)針定，適合于禍作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)斑報(bào)酬率。顏表喉10爪國(guó)債利率驢序號(hào)光國(guó)債名稱(chēng)尚代碼重年利率柿(%)艇期限祥1那07援國(guó)債絞07像10707該3.74想7融2柿07怎國(guó)債挑01襯10701藥2.93產(chǎn)7咸3代06琴?lài)?guó)債倉(cāng)(20)簡(jiǎn)10620乘2.91冒7州4揪06雅國(guó)債獸(13)睡10613返2.89詠7造5孕06敵國(guó)債夢(mèng)(6)招10606泥2.62椒7蛋6埋06雹國(guó)債檢(1)攪10601培2.51活7億7饞05愈國(guó)債擺(13)桑10513愉3.01潑7佛身七年期國(guó)債所平均率都稠2.94轟慘數(shù)據(jù)來(lái)源：黑中金在線敘本文無(wú)風(fēng)險(xiǎn)叼報(bào)酬率參照問(wèn)國(guó)內(nèi)短期政匹府債券收益任率，以慨2012驗(yàn)?zāi)旯P11紋月寇20歪日公布的挨國(guó)債7旬年期的利率暮平均值為參班照，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)塞報(bào)酬率R霜f取值膽2.94僑%。逼②細(xì)社會(huì)平均流收益率：R漆美國(guó)紐約大喚學(xué)著名教授藍(lán)阿斯沃思土·庸達(dá)蒙德理般通過(guò)研究，雄創(chuàng)新性的提惕出了全球各程國(guó)金融市場(chǎng)幕的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償虎表，明確有芳3個(gè)因傘素決定補(bǔ)償融率大小，即頌：所在國(guó)家夢(mèng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)目、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)覆和政治風(fēng)險(xiǎn)欺，達(dá)詢(xún)蒙德理火教授創(chuàng)立的伏金融市場(chǎng)風(fēng)樓險(xiǎn)補(bǔ)償率未夸涉及中國(guó)證挽券市場(chǎng)。經(jīng)磨過(guò)多年發(fā)展躺，中國(guó)政治從穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)避持續(xù)穩(wěn)健增攪長(zhǎng)，證券市翅場(chǎng)結(jié)構(gòu)日臻抽發(fā)展完善。嗎當(dāng)然和一些咸發(fā)達(dá)國(guó)家(第主要是美國(guó)想股票市場(chǎng))殃成熟股票市攪場(chǎng)比較，中急國(guó)股票市場(chǎng)磨波動(dòng)程度仍去然明顯大于帳這些市場(chǎng)。舞伊利公司在魄上海證券交旦易所掛牌上限市，中國(guó)證杯券市場(chǎng)整體召波動(dòng)必然會(huì)架影響其股價(jià)析波動(dòng)，因此甲本文社會(huì)平嫂均收益率Rm慎將選擇參照導(dǎo)中國(guó)證券市兵場(chǎng)199烈7年以來(lái)黨的滬深綜指趙年度收益率監(jiān)跟表竟11籃滬深綜指(猴年度指數(shù))屈一覽表咱序號(hào)番年份懶綜合指數(shù)弦1已1997泉1147.丟4岸2慘1998奔1177.罩35們3反1999睜1447.廢83賢4意2000遼2102.瘡98籮5蜜2001像1582.壯6濱6趣2002姓1219.盡68蔬7歐2003轉(zhuǎn)1233.玩15宮8拴2004改1036.刊16熄9犁2005架1000.墊25倡10關(guān)2006何2900.雜84贈(zèng)11扁2007逢4424.庸79城12蛇2008骨1594.境25桐數(shù)據(jù)來(lái)源：兇招商證券網(wǎng)景站歡通過(guò)計(jì)算燭1997防年至20塔08年期示間滬深綜指慧年度收益率魂幾何平均數(shù)明，社會(huì)平均豈收益率Rm狹取值為1尚4.07%驅(qū)體漁③求伊利公司擱的營(yíng)β施系數(shù)欣β筒系數(shù)是一舒種評(píng)估資產(chǎn)母系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)臥的工具，是擱資本資產(chǎn)定癢價(jià)模型的主農(nóng)要參數(shù)，反侄映了一種股每票隨市場(chǎng)同忘向變動(dòng)的幅芒度，代表了延這種股票使寇市場(chǎng)組合進(jìn)姻一步多樣化構(gòu)的能力。具私有高村β僻值的股票餡一定具有超潮過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顆溢價(jià)的超額完回報(bào)率。畢β孩系數(shù)的獲反取方式，通噴常有如下沿3種：盆一是通過(guò)專(zhuān)厭業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)侵取得。適用纖于資本市場(chǎng)西發(fā)達(dá)國(guó)家，灘專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)收居集、整理財(cái)資本市場(chǎng)相扣關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)態(tài)算出各種股總票筍β場(chǎng)系數(shù)。浩二是通過(guò)回榴歸法估算臺(tái)β捷系數(shù)。假酸定某基準(zhǔn)年熄度繞β客系數(shù)與上貴一年度鍬β矛系數(shù)存在駛著線性相關(guān)嗽關(guān)系，依據(jù)裂足夠多年度凡系β翠值數(shù)據(jù)的哪積累和回歸漂，計(jì)算出下棚一年度標(biāo)的鳥(niǎo)股票的賭β篩值。壺三是用回歸男分析方法。慘通過(guò)對(duì)單只回股票的收益航率做相對(duì)于踩市場(chǎng)收益率俯進(jìn)行回歸及分析，計(jì)算千得到的回歸感方程斜率即拋是妹β約值。戒為使本文膚β擱值更具參撫考性，采用召潑瑞思數(shù)據(jù)庫(kù)感計(jì)算結(jié)果，犧伊利公司絡(luò)β藍(lán)值明細(xì)如艦下床：雖歲滿(mǎn)列城姑表逐12計(jì)伊利公司檔β匹值明細(xì)表淘公司代碼囑股票代碼磚_妖最新股票名沾稱(chēng)端日期葉樣本容量舒思β除C6008腳87毒60088己7澆伊利股份烘2011-賠12-30激236提0.656句4革C6008效87香60088僻7清伊利股份酷2010-博12-31聚240暢0.679耕C6008撫87盯60088辮7經(jīng)伊利股份喚2009-闊12-31旦242悟0.638貼2士C6008壤87毅60088戀7鹿伊利股份留2008-新12-31偉242括0.948釋4四C6008清87奔60088澇7察伊利股份見(jiàn)2007-角12-28森240攻0.875劈9服C6008疾87鴿60088王7妥伊利股份率2006-兵12-29紛197框0.876膀C6008特87華60088鴿7勢(shì)伊利股份越2005-主12-30上240芳0.624咳2記C6008曉87印60088秧7省伊利股份圾2012-笑12-31摔242改0.923閱5紫C6008價(jià)87永60088舒7岔伊利股份鈴2004-馬12-31激239戚0.889撇8遷C6008界87哲60088頂7拒伊利股份女2003-餃12-31算240縣0.671坡4希C6008名87姨60088姨7季伊利股份藝2002-讓12-31窮232訊0.688陡7態(tài)C6008吐87億60088叢7詳伊利股份訓(xùn)2001-奧12-31秘239阻0.992痰9棕C6008種87惠60088樂(lè)7寇伊利股份確2000-挑12-29毛238蹤0.896稠6防C6008監(jiān)87鄭60088核7芒伊利股份辰1999-意12-30坐238華0.751粒4現(xiàn)C6008瓣87喘60088練7姥伊利股份予1998-壓12-31驢245享0.857丟2爐C6008河87無(wú)60088互7驚伊利股份創(chuàng)1997-昏12-31博242管0.784帽8螺C6008抽87較60088注7狠伊利股份緒1996-撐12-31械205類(lèi)0.635矮6軍數(shù)據(jù)來(lái)源：茄resse紋t羨數(shù)據(jù)庫(kù)慌根據(jù)以上計(jì)話算結(jié)果，按蒼照線性回歸祝原理，通過(guò)喇伊利公司遺20禁10司年夠12落月露31秧日至音2011襪年12偏月31翠日期間歷史堅(jiān)數(shù)據(jù)，得出并伊利公司瀉β恨系數(shù)為很0.吼6564丙。表明上證明綜指收益率帥每增加或減熄少1%，徹伊利公司收殘益率亦隨之榜增加或減少崗0.拒6564重%。特征曲橋線如圖經(jīng)4-6區(qū)所示。上證綜合指數(shù)收益率伊利股票收益率上證綜合指數(shù)收益率伊利股票收益率餅扛攏艷災(zāi)在驕第圖爛4-6雕特征曲線敵綜合以上結(jié)變論，得出伊毀利公司權(quán)益刮資本成本如節(jié)下：Ke=Rf削忽加權(quán)平均資可本成本鎖因?yàn)閮r(jià)值評(píng)美估是評(píng)估企駝業(yè)未來(lái)獲利復(fù)能力和前景顛。因此為了聚使評(píng)估價(jià)值幟更接近企煙業(yè)實(shí)際價(jià)值訓(xùn)，將采用市徐場(chǎng)價(jià)值來(lái)確營(yíng)定加權(quán)平均勺資本成本。前有寶息負(fù)債權(quán)數(shù)海與股東權(quán)益機(jī)權(quán)數(shù)分別為濁0.46畢和0.輕54。圓則券加權(quán)平均資斬本成本公式傳為:WACC=猜其中：Ki吩為債務(wù)資本做成本，Ke裙為股東權(quán)益沸資本成本，Wi疑為有息負(fù)債抖為所有者權(quán)綁益權(quán)數(shù)。根末據(jù)公式(4冒-22)，聰計(jì)算得出伊惰利公司的昨WACC豈為：WACC=KiWi魂4.5自稻由現(xiàn)金流估鑰值譜避未來(lái)自由糖現(xiàn)金流估計(jì)質(zhì)根據(jù)以上分蚊析，我們得碗到預(yù)計(jì)的自削由現(xiàn)金流如符下表：環(huán)表添13德自由現(xiàn)金流井預(yù)測(cè)盟貿(mào)公司價(jià)值弓估計(jì)味根據(jù)如上分丘析，我們最掉終得到公司無(wú)的價(jià)值估計(jì)珠如下：貸是荒磚嫩野究表心14臂公司價(jià)值估著計(jì)窗將現(xiàn)金流貼惡現(xiàn)館前五年現(xiàn)金暗流貼現(xiàn)初￥7,23果6,961慶,342.綱43候之后按永續(xù)杜年金計(jì)算拜￥77,9簽04,83昨9,500受.54費(fèi)企業(yè)價(jià)值浙￥85,1絞41,80舟0,842訪.98臨-鴿2011年望負(fù)債價(jià)值謝13624筋02776耍4嫁歸屬股東的乞價(jià)值供￥71,5鐵17,77懷3,079憤.09物股份數(shù)脆15986線45500篩股價(jià)潔￥44.7素4算我們采用兩臂階段增長(zhǎng)模奶型，前五年罷預(yù)估出自由放現(xiàn)金流，之僚后再按照永頭續(xù)年金貼現(xiàn)涌，得到企業(yè)培預(yù)測(cè)的總價(jià)院值。再減去柱2011年漿歸屬于債權(quán)用人的價(jià)值，狠得到歸屬于權(quán)股東的總價(jià)些值。再除以燭股份數(shù)，最瑞終得到股價(jià)使為44.7梅4元。對(duì)比糠伊利集團(tuán)現(xiàn)對(duì)在30元左隸右的股價(jià)，修可以看出伊收利集團(tuán)還是份有較大的投俗資空間的。爛五、凡剩余價(jià)值估燭值法姜5.1障帆剩余收益模淺型麥?zhǔn)Ｓ嗍找婺Ｇ缧停ū砇IM羞）又被稱(chēng)為豆EBO頑模型，最早悔是由愛(ài)德華有茲（差Edwar傍d腿）和貝爾（厭Bell白）于受1961段年提出的，分但并沒(méi)有引賽起財(cái)務(wù)理論茶界多大的重徑視，沉寂了權(quán)很長(zhǎng)一段時(shí)欲間。漠1995任年美國(guó)學(xué)者借奧爾森（惹Ohlso叮n膜）在其文章厘《權(quán)益估價(jià)蜜中的收益、跡賬面價(jià)值和餅股利》中，公對(duì)這一模型峰公司權(quán)益價(jià)掙值與會(huì)計(jì)變俗量之間的關(guān)掙系，再次進(jìn)裙行了系統(tǒng)的教闡述，使該臥模型重新得軍到理論界的織重視，并成膚為近十年來(lái)殊美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)綠界最熱門(mén)的捐研究主題之飽一。所謂剩筋余收益是指趨公司的凈利墻潤(rùn)與股東所咬要求獲得的術(shù)報(bào)酬之差。收企業(yè)只有賺神取了超過(guò)股獻(xiàn)東要求的報(bào)股酬的凈利潤(rùn)啄，才算是獲還得了正的?？v余收益；如擇果只能獲得挽相當(dāng)于股東蛋要求的報(bào)酬代的利潤(rùn)，僅跡僅是實(shí)現(xiàn)了矛正常收益。獲即剩余收益面滿(mǎn)足等式傳其中，眨代表旺t+1臺(tái)期的剩余收櫻益，喇代表混t+1遙期的企業(yè)凈稅收益，陸是ｔ期企業(yè)宵權(quán)益的賬面檢價(jià)值，恩是投資者要蹤求的必要報(bào)借酬率。剩余痕收益需要進(jìn)割行資本成本按的調(diào)整，從突而反映會(huì)計(jì)姥上未加確認(rèn)推但事實(shí)上存促在的權(quán)益資禿本的機(jī)會(huì)成熊本。鏈5.短2蹲研究模型副昆剩余收益模哄型提供了一善個(gè)較為完備壩理論框架來(lái)旗表示未來(lái)預(yù)獎(jiǎng)期的盈余與典賬面價(jià)值剩扁余收益是用倉(cāng)于衡量創(chuàng)值須的概念。腫Ohlso博n鍵提出了完備盟剩余收益理椒論作為公司菜價(jià)值評(píng)估的牧基礎(chǔ)理論模嗎型。在剩余厭收益模型中疏,公司價(jià)值巖被定義為：寺為企業(yè)在0疑時(shí)刻的價(jià)值艱；蜂為企業(yè)在0大時(shí)刻的權(quán)益更資產(chǎn)的賬面短價(jià)值;r為峽所要求的回躲報(bào)率貴；部為t時(shí)刻的康剩余收益的繞期望值。該蹈模型明確了棗公司價(jià)值取棍決于當(dāng)前的栗權(quán)益資產(chǎn)價(jià)們值以及未來(lái)謝預(yù)期的剩余陵收益,同時(shí)溪,還與要求轟的回報(bào)率相逮關(guān)。宋5.3昂公司估值宣仗迅利用預(yù)測(cè)的晌資產(chǎn)負(fù)債表姜和利潤(rùn)表，胃將數(shù)據(jù)代入材模型，可以侮得到預(yù)測(cè)五鉆年的革。根據(jù)我們柜選擇的兩階后段增長(zhǎng)模型響，假設(shè)五年護(hù)后的蝶保持第五年爆水平。前五捉年灘數(shù)值如下：燃共牙削功河煮表痛15椒預(yù)計(jì)張年度犁2012捐2013岡2014跪2015津2016屢52143竊7009.問(wèn)9爪29624弊5262.立5朝20533擔(dān)14150仍47271階14538帽86822吐84508突利用E芽XCEL對(duì)饞其進(jìn)行折現(xiàn)管，頓得到每股股猾價(jià)如下：痛表烈16瘡譜公司價(jià)值估命計(jì)奶項(xiàng)目貨數(shù)值躲第一增長(zhǎng)階辦段公司現(xiàn)值?。?1,9庭11,63龜7,121局.69吵永續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)艙值預(yù)￥78,5私05,91介9,944尸.89藏公司總價(jià)值舊￥90,4編17,55礙7,066朗.58匙股價(jià)膏￥56.5緞6帳由上述周分析，可以齡得到，由剩設(shè)余價(jià)值估值放法，伊利集變團(tuán)的股價(jià)為很56.56刑元。爐六、嶄相對(duì)比較評(píng)英估法畫(huà)6.1相對(duì)掀比較評(píng)估法叛相對(duì)比較評(píng)須估法是將目倆標(biāo)公司的市姿場(chǎng)價(jià)值，通灑過(guò)差異調(diào)整杰從而得出擬昏評(píng)估公司猶的價(jià)值。運(yùn)植用該評(píng)估方差法須具備以斷下兩個(gè)條件雨：一是在一鬼個(gè)相對(duì)基礎(chǔ)印上進(jìn)行評(píng)估籮，鳳即須對(duì)股票土市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)元準(zhǔn)化，把市粱場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換扔成每股收益義、帳面價(jià)值指或現(xiàn)金流量楚的乘數(shù)，由及于股份可以愈拆分，譬如珍一拆二，那樣么價(jià)格也變境為原來(lái)的一該半。所以，肚不同公司股噴票價(jià)格之間蔥不具有可比電性，若要可階比，須對(duì)市找場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)使化。二是可駝比公司必須庫(kù)存在，方能肅根據(jù)可比公位司市場(chǎng)價(jià)格哨進(jìn)行差異調(diào)電整。常用的橋標(biāo)準(zhǔn)化形式用為市盈率估蘿值法。共股票市價(jià)/醫(yī)收益（P/統(tǒng)E，Pri矛ceto禾Earn剝ings）悅乘數(shù)犯P/E乘光數(shù)也稱(chēng)為市綁盈率，即市攻場(chǎng)價(jià)格除以摩公司收益也記是股票市價(jià)竊與每股凈收犁益的比值。斧市盈率法具系有簡(jiǎn)單方便廢、數(shù)據(jù)易得岸、理解直觀活的特點(diǎn)；同扔時(shí)也具有粗邪糙、誤差大李、局限性較理大的缺點(diǎn)。貪因?yàn)橛?jì)算簡(jiǎn)態(tài)單，而且該滴方法直接將羨股票價(jià)格與蠟公司盈利狀杠況聯(lián)系起來(lái)局，一定程度同上包含了風(fēng)括險(xiǎn)與成長(zhǎng)性忍，因此這種悶方法成為所因有相對(duì)比較犯評(píng)估法中使隊(duì)用頻率最高懂，運(yùn)用范圍占最廣泛的方叮法。擁、脈6.2模道型建立航市盈率評(píng)估躍法的主要步價(jià)驟如下：首犁先將各可比蔽公司當(dāng)期市糞盈率計(jì)算出背來(lái)，并求第出平均值，棍取得一個(gè)平捎均市盈率作符為可比值；墾或者是求出我可比公司的辮市盈率作為才可值。然后愁將公司預(yù)期痕收益與可比淹市盈率相乘毫，從而得到尊目標(biāo)公司估過(guò)值。那么，援該價(jià)格即為船目標(biāo)公司的謎價(jià)值。失市盈率評(píng)估淋法計(jì)算簡(jiǎn)單裹，但是也存虹在較多缺陷收。一是當(dāng)收斷益為負(fù)值的貫時(shí)候，該獅方法就不具肅有可操作性應(yīng)，無(wú)法得到陽(yáng)合理的目標(biāo)今價(jià)值；二是煌該方法對(duì)企晴業(yè)每股收益忘的敏感性很謠強(qiáng)，對(duì)于周偉期性行業(yè)來(lái)怒說(shuō)，P/E直比率波動(dòng)村將異常大，制市盈率評(píng)估稅法得出的結(jié)籌果就不具有別參考價(jià)值，很另外一些行通業(yè)突發(fā)事件鉗亦能極大影碧響公司價(jià)值詠評(píng)估，譬如雕乳業(yè)行業(yè)三姿聚氰胺事件塔就造成了整姻個(gè)行業(yè)的收蜂益巨幅波動(dòng)駕，往往會(huì)造魔成極大的方猾向性誤差。療以下根據(jù)塑resse訊t數(shù)據(jù)庫(kù)離韻2012勺年咳12幼月齊31碑日數(shù)據(jù)，阿經(jīng)整理得到港食品行業(yè)平妖均市盈率，授以此平均市糕盈率對(duì)伊利猴公司股價(jià)進(jìn)吃行估值。肆根據(jù)上述測(cè)勇算，食品行旱業(yè)平均市盈捕率胖12澡年為準(zhǔn)29.42第。據(jù)本文激采用銷(xiāo)售百膏分比法得出忙的預(yù)測(cè)報(bào)表緊來(lái)看，我們圍預(yù)計(jì)201焰6年伊利的疑每股收益為費(fèi)1.53耐。檢表椅17繩行業(yè)市盈率閑代碼免簡(jiǎn)稱(chēng)魔最新日期疊行業(yè)螺年市盈率薄60005敞9善古越龍山攔2012-各12-31汪食品、飲料虛41.02裝削60007安3憐上海梅林張2012-怖12-31亮食品、飲料聚20.65督總60008旗4蜓中葡股份呆2012-粥12-31辦食品、飲料蔑-17.5浪7熟60009到0擋啤酒花產(chǎn)2012-暴12-31斥食品、飲料腰66.70殖燦60013享2脖重慶啤酒遇2012-岡12-31平食品、飲料績(jī)43.79萌默60018組6最蓮花味精繭2012-設(shè)12-31珍食品、飲料汗-22.6散1習(xí)60019辨7斬伊力特防2012-渠12-31勸食品、飲料麻24.57添慕60019現(xiàn)9猴金種子酒謙2012-鳴12-31鄙食品、飲料冊(cè)20.94音美60023掉8飛海南椰島悲2012-也12-31灣食品、飲料蒙-89.8矛6仁60030慨0學(xué)維維股份役2012-岔12-31厘食品、飲料聚84.75砌秀60030宅5贊恒順醋業(yè)漁2012-價(jià)12-31介食品、飲料茄114.2菜0蹲60036穿5售通葡股份吩2012-矮12-31取食品、飲料結(jié)61.00榨救60042胡9狡三元股份衫2012-鼻12-31嬸食品、飲料吐129.3夜5卸60051慎9辟貴州茅臺(tái)烤2012-伏12-31顯食品、飲料鼓17.20輕境60054草3肌莫高股份慈2012-哥12-31咐食品、飲料癥63.93賢培60055渴9星老白干酒發(fā)2012-景12-31求食品、飲料脈38.99造塘60057擴(kuò)3傅惠泉啤酒醋2012-振12-31渾食品、飲料練-34.1竿5焰60059禁7但光明乳業(yè)邁2012-秀12-31洞食品、飲料古40.19接碰60061逆6織金楓酒業(yè)伏2012-述12-31其食品、飲料令31.56案歇60070奔2乎沱牌舍得判2012-麻12-31曬食品、飲料冤27.33車(chē)底60077置9日水井坊悟2012-輝12-31漠食品、飲料暮22.27粱斷60080房9脖山西汾酒饑2012-打12-31句食品、飲料改27.40修法60086露6岔星湖科技帽2012-吵12-31狂食品、飲料晶-20.1肯7假60087設(shè)3把梅花集團(tuán)括2012-帥12-31綢食品、飲料位23.93團(tuán)礎(chǔ)60088喘7征伊利股份保2012-漸12-31意食品、飲料臟20.00治熟跡平均值蜻衫監(jiān)29.42喚適根據(jù)上述測(cè)獵算，食品行癢業(yè)平均市盈趨率干12教年為旅29.42橫。據(jù)本文團(tuán)采用銷(xiāo)售百丙分比法得出走的預(yù)測(cè)報(bào)表方來(lái)看，我們?nèi)A(yù)計(jì)201勝6年伊利的文每股收益為播1.54元艇。垃由宿V=PE賞*EPS花得出伊利灘的估值為4理5.31元誰(shuí)七、估值模圣型比較比我們采用了惠以上三種方對(duì)法對(duì)伊利集乳團(tuán)的公司價(jià)論值進(jìn)行了估若值，可以看隸到三種方法保雖然有各自庭的特點(diǎn)，但柱估值的結(jié)果媽大致相同。坡為了進(jìn)一步嗓的確定哪種僅方法更為