2023年醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)分析報(bào)告

2023年醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、概要 PAGEREFToc383692410\h4二、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc383692411\h61、醫(yī)藥商業(yè)內(nèi)涵 PAGEREFToc383692412\h62、行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來有望保持16%左右的增速 PAGEREFToc383692413\h6三、醫(yī)藥流通行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc383692414\h71、我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀：數(shù)量多，集中度低的現(xiàn)狀致使行業(yè)低盈利能力 PAGEREFToc383692415\h72、發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)行業(yè)情況 PAGEREFToc383692416\h8（1）美國(guó)市場(chǎng)化主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式 PAGEREFToc383692417\h8（2）日本政府主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式 PAGEREFToc383692418\h93、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc383692419\h10四、集中度提高將是行業(yè)前行的主線 PAGEREFToc383692420\h101、行業(yè)集中度正在逐年提高，趨勢(shì)形成 PAGEREFToc383692421\h102、政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中 PAGEREFToc383692422\h113、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)盈利模式升級(jí)探索 PAGEREFToc383692423\h13五、從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來發(fā)展空間 PAGEREFToc383692424\h14六、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升階段，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段 PAGEREFToc383692425\h171、參照美國(guó)行業(yè)整合時(shí)期的發(fā)展規(guī)律，此時(shí)期巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率 PAGEREFToc383692426\h172、毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì) PAGEREFToc383692427\h18（1）從行業(yè)本質(zhì)來看，未來毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì) PAGEREFToc383692428\h18（2）巨頭白熱化競(jìng)爭(zhēng)，加劇價(jià)格戰(zhàn) PAGEREFToc383692429\h18（3）藥品降價(jià)，壓縮利潤(rùn)空間 PAGEREFToc383692430\h19（4）醫(yī)藥流通企業(yè)對(duì)抗毛利率下降方法 PAGEREFToc383692431\h19七、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)投資思路 PAGEREFToc383692432\h231、全國(guó)性上市公司龍頭企業(yè)：國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通 PAGEREFToc383692433\h232、上海醫(yī)藥 PAGEREFToc383692434\h253、一致藥業(yè) PAGEREFToc383692435\h253、國(guó)藥控股 PAGEREFToc383692436\h264、南京醫(yī)藥 PAGEREFToc383692437\h26一、概要醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來有望保持16%左右的增速：行業(yè)銷售收入從2023年到2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.1%，預(yù)計(jì)未來有望保持16%左右的增速。國(guó)內(nèi)行業(yè)現(xiàn)狀：目前我國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量多，行業(yè)集中度低，造成配送效率低、成本高，獲利能力低。集中度提高將是行業(yè)前行的主線2023年-2023年我國(guó)醫(yī)藥分銷業(yè)前三和前十市場(chǎng)份額逐年提升，分別提高8.2%和10%，行業(yè)集中度逐年提高，趨勢(shì)形成。政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中?！?023-2023年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)兼幷重組，加速行業(yè)整合速度。藥品集中招標(biāo)政策方向?yàn)闇p少中間環(huán)節(jié)，降低配送費(fèi)用，推動(dòng)行業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中，達(dá)到資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來發(fā)展空間：在美國(guó)行業(yè)集中度高速提高的1995年至2023年，三家巨頭公司MCK,ABC和CAH的市值都有大幅度的提升，市值絕對(duì)值分別提高10倍，16倍和13倍，CAGR分別為24%，29%和28%。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升通道中，巨頭醫(yī)藥流通企業(yè)未來發(fā)展空間巨大，將是長(zhǎng)線投資者的良好標(biāo)的。集中度提升通道中，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段：參照美國(guó)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，整合時(shí)期巨頭公司盈利能力的大趨勢(shì)為以量補(bǔ)價(jià)呈上升趨勢(shì)，短期看盈利能力有一定的波動(dòng)性。我國(guó)正處于行業(yè)集中度提升通道中，企業(yè)在整合上量的同時(shí)，需要經(jīng)歷幾點(diǎn)影響盈利的負(fù)面因素。毛利率下降是趨勢(shì)：1、分銷環(huán)節(jié)不對(duì)醫(yī)藥商品產(chǎn)生附加值，技術(shù)門檻不高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主要特點(diǎn)，從行業(yè)本質(zhì)來看，未來毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)。2、巨頭企業(yè)都在不斷開拓全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，使越來越多的區(qū)域進(jìn)入了巨頭企業(yè)正面交鋒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)一搏不可避免。3、藥品價(jià)格還將延續(xù)下降的背景下，生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)都將承受部分被壓縮的利潤(rùn)空間，經(jīng)營(yíng)毛利率較高的進(jìn)口藥及高端藥品為主的企業(yè)受降價(jià)沖擊較大。費(fèi)用上升壓力：勞動(dòng)力成本和財(cái)務(wù)成本提高，均對(duì)費(fèi)用成本控制產(chǎn)生抵抗。整合速度制約因素：“以藥養(yǎng)醫(yī)＂的現(xiàn)狀下，醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)地位，使很多掌握醫(yī)院終端資源的小公司得以生存，大型醫(yī)藥流通企業(yè)要拓展外地市場(chǎng)，也必須部分的依賴這種公司的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)地方保護(hù)太強(qiáng)，涉及利益較多，制約了行業(yè)健康發(fā)展。未來隨著公立醫(yī)院改革的深入，幷購(gòu)整合將加速。結(jié)論：我國(guó)正處于行業(yè)集中度提升通道中，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來源于以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段。未來隨著公立醫(yī)院改革以及幷購(gòu)整合的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)紅利將逐步體現(xiàn)，我們看好行業(yè)的未來發(fā)展前景。二、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)簡(jiǎn)介1、醫(yī)藥商業(yè)內(nèi)涵醫(yī)藥商業(yè)，是醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)，主要負(fù)責(zé)藥品在市場(chǎng)上的流通，是連接醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥消費(fèi)終端（包括醫(yī)院和藥房）的紐帶。醫(yī)藥流通企業(yè)主要任務(wù)是對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品進(jìn)行分銷，除此，還提供一些增值服務(wù)，如第三方物流，貼牌生產(chǎn)，藥房托管，信息服務(wù)等等。從目前藥品的終端分配來看，醫(yī)院為主要的流通渠道，其次為零售藥房和第三終端。目前，真正意義上的醫(yī)藥流通企業(yè)主要承擔(dān)的是藥品配送和墊資的功能，其主要的利潤(rùn)來源是進(jìn)銷利差和工業(yè)企業(yè)的返利。2、行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來有望保持16%左右的增速?gòu)男袠I(yè)規(guī)模來看，我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模目前不斷擴(kuò)大，銷售收入從2023年的2227億元增長(zhǎng)到2023年的5451億元，6年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.1%。我們認(rèn)為未來伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化率的提高、人口老齡化程度的加劇和新醫(yī)改，醫(yī)藥商業(yè)將繼續(xù)不斷增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)未來有望保持16%左右的增速。三、醫(yī)藥流通行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)1、我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀：數(shù)量多，集中度低的現(xiàn)狀致使行業(yè)低盈利能力在我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期，由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的放寬，加上地方政策的保護(hù)等多種原因使大量醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)產(chǎn)生幷生存下來。目前我國(guó)通過GSP認(rèn)證的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)1.3萬家，前三大市占率為及20.1%。而在美國(guó)這樣醫(yī)藥事業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，藥品市場(chǎng)規(guī)模將近是我國(guó)的20倍，批發(fā)企業(yè)經(jīng)過兼幷重組也已減少到了現(xiàn)在的70多家，前三大醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)銷售額占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的96％，高度集中化。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)集中度極度偏低，造成配送效率低、成本高，獲利能力也明顯遜于美國(guó)日本流通業(yè)平均。2、發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)行業(yè)情況（1）美國(guó)市場(chǎng)化主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)和零售企業(yè)，因此，保險(xiǎn)公司為了自己的保單利益，核算十分到位，價(jià)格上面有掌控能力，對(duì)企業(yè)監(jiān)管很到位，通過對(duì)醫(yī)藥報(bào)銷的成本控制，其分銷企業(yè)可以說是微利，所以規(guī)模優(yōu)勢(shì)是決定力量。醫(yī)藥流通行業(yè)80年代開始整合，1995-2023年前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度就從31%上升至71%，2023年基本整合完畢，前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到95%。通過幷購(gòu)帶來規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用控制外，醫(yī)藥流通企業(yè)還積極探索多種盈利模式，不僅有較高的毛利率水平，同時(shí)可以提升企業(yè)對(duì)上下游客戶的服務(wù)質(zhì)量。比如，為醫(yī)院和零售藥房提供醫(yī)藥信息，藥學(xué)服務(wù)等個(gè)性化增值服務(wù)，使醫(yī)藥流通企業(yè)從一個(gè)單純的配送角色轉(zhuǎn)化為咨詢專家。從前三大醫(yī)藥分銷企業(yè)來看，藥品分銷為主要收入來源，其它業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的利潤(rùn)，尤其CAH公司（卡迪亞公司，美國(guó)第三大醫(yī)藥流通企業(yè)）多元化程度最高，有55%的利潤(rùn)來源于非藥品分銷業(yè)務(wù)。（2）日本政府主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式日本全民醫(yī)保1961年開始，政府和社會(huì)企業(yè)承擔(dān)大部分醫(yī)藥開支，政府嚴(yán)格監(jiān)管醫(yī)療服務(wù)和藥品價(jià)格。分銷渠道仍然主要在醫(yī)院，占比60%左右。由于以藥養(yǎng)醫(yī)的存在，整合速度和集中度低于美國(guó)的市場(chǎng)制度，但是行業(yè)集中度提高仍然是一個(gè)明顯的趨勢(shì)。尤其通過提供增值服務(wù)，2023-2023年產(chǎn)業(yè)迅速走向集中，前三大企業(yè)市場(chǎng)份額從不足30%上升至71%。3、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)趨勢(shì)之一：醫(yī)藥商業(yè)集中度不斷提高趨勢(shì)之二：盈利模式升級(jí)四、集中度提高將是行業(yè)前行的主線1、行業(yè)集中度正在逐年提高，趨勢(shì)形成2023年開始我國(guó)醫(yī)藥分銷業(yè)前三和前十市場(chǎng)份額逐年提升，前三大公司的市場(chǎng)占有率從2023年的12.7%提高至2023年的20.9%；前十大市場(chǎng)占有率從2023年的26.1%提高至2023年的36%，排名前十的是全國(guó)性分銷企業(yè)和區(qū)域性分銷龍頭。同時(shí)，分銷規(guī)模超過10億，20億和50億的企業(yè)數(shù)量逐年增多。2、政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中長(zhǎng)期以來，醫(yī)藥流通領(lǐng)域管理職責(zé)不清，2023年開始醫(yī)藥商業(yè)上級(jí)管理部門明確劃歸商務(wù)部。2023年出臺(tái)《2023-2023年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出十四五期間醫(yī)藥流通行業(yè)將重點(diǎn)鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)兼幷重組，鼓勵(lì)用市場(chǎng)化的方式配置資源，形成1－3家年銷售額過千億的全國(guó)性大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)；20家年銷售額過百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè)；藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)總額85%以上。目前我國(guó)還沒有銷售額過千億的醫(yī)藥流通企業(yè)，只有3家超過200億規(guī)模，分別是國(guó)藥控股，上海醫(yī)藥和九州通，2023年的分銷規(guī)模分別為692億元，291億元和212億元，預(yù)計(jì)最早達(dá)到千億規(guī)模的將是國(guó)藥控股和上海醫(yī)藥。藥品集中招標(biāo)推動(dòng)行業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中：政府為降低藥品的采購(gòu)成本，尤其是流通環(huán)節(jié)成本，保證質(zhì)量，從1993年開始試點(diǎn)藥品集中采購(gòu)。至今最為重要的三個(gè)文件分別為2023年308號(hào)文件，2023年的320號(hào)文件和2023年的7號(hào)文件。從內(nèi)容上可看到的趨勢(shì)有：a、招標(biāo)主體不斷上移，目前形成了以省為單位的招標(biāo)采購(gòu)模式；b、兩票制要求藥品生產(chǎn)企業(yè)只能委托一家醫(yī)藥商業(yè)公司直接配送到終端；c、對(duì)回款的要求越來越具體，由于醫(yī)院為強(qiáng)勢(shì)方執(zhí)行仍有難度，但將是趨勢(shì)。我們認(rèn)為目前的政策方向是減少中間環(huán)節(jié)，降低配送費(fèi)用，意味著醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)必然不斷集中，通過資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)達(dá)到目的。3、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)盈利模式升級(jí)探索新型的盈利模式不僅有較高的毛利率水平，對(duì)抗毛利率的下降，同時(shí)可以提升企業(yè)對(duì)上下游客戶的服務(wù)質(zhì)量。比如，為醫(yī)院和零售藥房提供醫(yī)藥信息，藥學(xué)服務(wù)等個(gè)性化增值服務(wù)。國(guó)內(nèi)新型的盈利模式開始萌芽，部分醫(yī)藥流通企業(yè)已經(jīng)開始探索增值業(yè)務(wù)，包括第三方物流，貼牌生產(chǎn)，藥房托管，信息服務(wù)等等。但是，目前新型盈利模式占公司盈利比例非常小。五、從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來發(fā)展空間美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)80年代開始整合，1995-2023年僅5年時(shí)間前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度就從31%上升至71%，2023年基本整合完畢，前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到95%。美國(guó)行業(yè)高速整合時(shí)期為1995年-2023年。MCK,ABC和CAH分別為美國(guó)前三大醫(yī)藥流通企業(yè)，我們對(duì)這三家公司從90年代以來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市值做了分析。市值：美國(guó)的高速行業(yè)集中度提高時(shí)期在1995年至2023年，我們看到三家巨頭公司在此期間市值都有大幅度的提升。MCK公司的市值從1995年的14億美元提升至2023年的158億美元，市值絕對(duì)值提高10倍，CAGR為24%。ABC公司的市值從1995年的5億美元提升至2023年的86億美元，市值絕對(duì)值提高16倍，CAGR為29%。CAH公司的市值從1995年的20億美元提升至2023年的290億美元，市值絕對(duì)值提高13倍，CAGR為28%。不同時(shí)期，盈利情況分析：1995年-2023年行業(yè)集中度高速提高時(shí)期，由于行業(yè)在多方競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，此時(shí)期巨頭公司利潤(rùn)的提高主要通過不斷外延擴(kuò)張，搶奪市場(chǎng)份額，提高營(yíng)業(yè)額為主要方式；2023年后，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定，市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，巨頭公司利潤(rùn)的提高主要通過提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為主要方式，MCK的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2023年的1.1%提高至2023年的1.8%，ABC的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2023年的1.2%提高至2023年的1.5%。（CAH由于公司非藥品分銷業(yè)務(wù)占比較高，毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均高于行業(yè)水平，2023年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍有2.9%，2023年后盈利能力逐漸回歸至行業(yè)平均水平。）總結(jié)：從美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)三大巨頭公司的發(fā)展過程來看，巨頭公司明顯受益行業(yè)集中度的提高，長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，利潤(rùn)額和市值均有大幅提升的空間。行業(yè)集中度提升時(shí)期，巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率下滑和市場(chǎng)份額提升，正負(fù)面兩者博弈影響利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，所以盈利能力會(huì)有一定的波動(dòng)性。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升通道中，巨頭醫(yī)藥流通企業(yè)將是長(zhǎng)線投資者的良好標(biāo)的。六、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升階段，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段1、參照美國(guó)行業(yè)整合時(shí)期的發(fā)展規(guī)律，此時(shí)期巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率下滑和市場(chǎng)份額提升，正負(fù)面兩者博弈影響利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，大趨勢(shì)為以量補(bǔ)價(jià)的盈利上升階段，短期看盈利能力會(huì)有一定的波動(dòng)性。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)2023年-2023年期間，行業(yè)集中度提升的同時(shí)行業(yè)利潤(rùn)率也在提高，與美國(guó)集中度提升階段趨勢(shì)不符，原因主要為：我國(guó)行業(yè)從80年代開始由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)制為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，由于政策因素，上萬家醫(yī)藥流通公司進(jìn)行無序競(jìng)爭(zhēng)，數(shù)量遠(yuǎn)多于美國(guó)，使利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于美國(guó)同階段。所以，03年以來的行業(yè)利潤(rùn)率提高是由過低的基期逐步回歸至較同階段的合理水平。我們認(rèn)為當(dāng)我國(guó)行業(yè)利潤(rùn)率回歸至合理水平后，將回歸至競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致的利潤(rùn)率下滑的規(guī)律上，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來源于以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段，即來自營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平和市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的綜合結(jié)果。以下為我們對(duì)行業(yè)現(xiàn)階段行業(yè)毛利率水平和費(fèi)用率控制水平和整合速度的分析：2、毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)（1）從行業(yè)本質(zhì)來看，未來毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)分銷環(huán)節(jié)不對(duì)醫(yī)藥商品產(chǎn)生附加值，技術(shù)門檻不高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主要特點(diǎn)。相比較美國(guó)等成熟市場(chǎng)5%的行業(yè)毛利率水平，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)現(xiàn)有7%左右利率較高，所以從行業(yè)本質(zhì)來看，未來毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)。典型例子是美國(guó)最大的分銷企業(yè)麥卡森：伴隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，其毛利率從1992年前超過10.3%逐步下降到2023年內(nèi)的4.2%。（2）巨頭白熱化競(jìng)爭(zhēng)，加劇價(jià)格戰(zhàn)原來僅有國(guó)藥控股和九州通兩家為全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)公司的行業(yè)布局已逐步改變，上海醫(yī)藥，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)等原來的區(qū)域性龍頭企業(yè)都不斷開拓全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，使越來越多的區(qū)域進(jìn)入了巨頭企業(yè)正面交鋒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)一搏不可避免。（3）藥品降價(jià)，壓縮利潤(rùn)空間醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上，醫(yī)院對(duì)于上下游均處于強(qiáng)勢(shì)地位，在藥品價(jià)格還將延續(xù)下降的背景下，生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)都將承受部分被壓縮的利潤(rùn)空間。經(jīng)營(yíng)普藥和中低端藥品的流通企業(yè)受此影響較小，由于普藥和中低端藥品本身配送費(fèi)率較低，可壓縮空間有限；受降價(jià)沖擊較大的將是經(jīng)營(yíng)毛利率較高的進(jìn)口藥及高端藥品為主的企業(yè)。如國(guó)藥股份，主要經(jīng)營(yíng)新特藥及進(jìn)口藥，受北京2023年12份重新招標(biāo)降價(jià)影響，2023年毛利率大幅下降，1-3Q毛利率由9.3%降低至7.9%。同屬于北京地區(qū)的嘉事堂，主要經(jīng)營(yíng)社區(qū)醫(yī)院的普藥品種為主，毛利率基本保持穩(wěn)定為6.6%。（4）醫(yī)藥流通企業(yè)對(duì)抗毛利率下降方法規(guī)模的擴(kuò)張，提高議價(jià)能力；調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如醫(yī)療器械類和中藥飲片類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于藥品毛利率經(jīng)營(yíng)；控制費(fèi)用率；加大高毛利率的新型業(yè)務(wù)的探索。費(fèi)用上升壓力：我國(guó)人口紅利逐步消失，伴隨勞動(dòng)力成本將不斷提高，尤其從今年開始銀根緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)成本提高，均對(duì)費(fèi)用成本控制產(chǎn)生抵抗。從下表（醫(yī)藥流通上市公司數(shù)據(jù)）行業(yè)代表公司看到，管理費(fèi)用率從2023年至2023年有逐年下降趨勢(shì)，而從2023年開始，管理費(fèi)用率保持持平，如英特集團(tuán)，管理費(fèi)用率從2023年的1.6%降低至2023年的1.3%，2023年保持提高至1.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2023年較2023年整體有一定的提高，除國(guó)藥以外，其它5家公司均有不同程度的提高。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2023年開始呈現(xiàn)止升的趨勢(shì)：目前上市的醫(yī)藥流通企業(yè)均為各級(jí)的龍頭企業(yè)，他們的整體數(shù)據(jù)基本能代表行業(yè)的情況。（由于部分公司有較大額度的一次性收益情況，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較凈利潤(rùn)率更能代表行業(yè)的實(shí)際趨勢(shì)）。2023年-2023年，相關(guān)上市公司平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從1.15%提高至2.28%，與行業(yè)整體利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)提高趨勢(shì)是吻合的；2023年開始，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率開始下滑（原因?yàn)槲覀儗?duì)于毛利率和費(fèi)用率的分析）。我們認(rèn)為2023年開始，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將一改過去的上升趨勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，費(fèi)用控制短期內(nèi)難以對(duì)抗毛利率下降沖擊，未來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將呈現(xiàn)持平或下降的止升趨勢(shì)整合速度制約因素：“以藥養(yǎng)醫(yī)”的現(xiàn)狀下，醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)地位，使很多掌握醫(yī)院終端資源的小公司得以生存，大型醫(yī)藥流通企業(yè)要拓展外地市場(chǎng)，也必須部分的依賴這種公司的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)地方保護(hù)太強(qiáng)，涉及利益較多，制約了行業(yè)健康發(fā)展。結(jié)論：參照成熟市場(chǎng)的演變路徑來看，行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)將一路向上的，但是短期來看，費(fèi)用控制短期內(nèi)難以對(duì)抗毛利率下降沖擊，以及“以藥養(yǎng)醫(yī)”和地方保護(hù)的現(xiàn)狀下，整合速度難以有超預(yù)期表現(xiàn)，行業(yè)將經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段。未來隨著公立醫(yī)院改革以及幷購(gòu)整合的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)紅利將逐步體現(xiàn)，我們看好行業(yè)的未來發(fā)展前景。醫(yī)藥流通企業(yè)除流通業(yè)務(wù)以外，還會(huì)涉及到醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，由于兩種業(yè)務(wù)模式相差較大，毛利率，費(fèi)用率和凈利率水平都相差較大，所以我們認(rèn)為流通業(yè)務(wù)超過95%的公司，其費(fèi)用率水平和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平基本能夠反映其流通業(yè)務(wù)的盈利能力。醫(yī)藥流通上市公司中符合要求的有國(guó)藥股份，英特集團(tuán)，南京醫(yī)藥，桐君閣，九州通，瑞康醫(yī)藥，嘉事堂。為獲取較早的數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，我們將國(guó)藥股份，英特集團(tuán)，南京醫(yī)藥，桐君閣歸為一組進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。同時(shí)，由于2023年財(cái)務(wù)報(bào)告公開至3Q，我們將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，費(fèi)用率均使用每年1-3Q的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。我們同時(shí)對(duì)次新股九州通，瑞康醫(yī)藥，嘉事堂歸為第二組進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，再次驗(yàn)證趨勢(shì)走向。七、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)投資思路分銷業(yè)務(wù)為規(guī)模效應(yīng)的特點(diǎn)，長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步走向規(guī)范，強(qiáng)者必將恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)（包括全國(guó)性和區(qū)域性的企業(yè)）受益將是確定性的。1、全國(guó)性上市公司龍頭企業(yè)：國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通上市公司中省級(jí)區(qū)域龍頭企業(yè)主要有南京醫(yī)藥，廣州藥業(yè)，一致藥業(yè)，英特集團(tuán)，桐君閣，瑞康醫(yī)藥上市公司中地方龍頭企業(yè)主要有嘉事堂，浙江震元從受益時(shí)間來看，省級(jí)區(qū)域性龍頭受益先于全國(guó)性龍頭。1、目前藥品招標(biāo)和配送以省為單位，省級(jí)范圍內(nèi)的幷購(gòu)更具協(xié)同效應(yīng)。2、省級(jí)區(qū)域性龍頭在省內(nèi)各地有分銷基礎(chǔ)，幷購(gòu)以省內(nèi)標(biāo)的為主，不論從政府關(guān)系，人事組織上均有優(yōu)勢(shì)，整合效率將更快。3、區(qū)域龍頭進(jìn)可攻，退可守。退可擇機(jī)整合幷入國(guó)藥和上藥這些大型集團(tuán)化公司，醫(yī)藥大型集團(tuán)的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。估值角度：鑒于流通行業(yè)性質(zhì)，我們認(rèn)為市銷率和市盈率作為估值指標(biāo)比較合理，我們主要以此評(píng)價(jià)和挑選個(gè)股。未來行業(yè)的勝出者必然誕生于目前的龍頭企業(yè)，各級(jí)龍頭企業(yè)是挑選標(biāo)的。參考美國(guó)三大醫(yī)藥流通企業(yè)的PS和PE值（見下表），得出：在行業(yè)整合期,即1995-2023年期間，MCK,ABC和CAH的PE平均值為38,21和20。我們認(rèn)為PE值在20倍以下的個(gè)股已具有安全邊際。行業(yè)發(fā)展至格局穩(wěn)定后，PS將趨于0.1-0.2之間，但在行業(yè)整合期，巨頭公司有高速發(fā)展預(yù)期下，PS高點(diǎn)達(dá)到過0.7。2、上海醫(yī)藥公司為覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥航母，醫(yī)藥商業(yè)全國(guó)第二地位穩(wěn)固，華東區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)；工業(yè)資產(chǎn)包括一大批馳名品牌，過億產(chǎn)品有18個(gè)。公司分銷與零售市場(chǎng)份額穩(wěn)居全國(guó)第二，尤其在華東地區(qū)市場(chǎng)份額具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前公司已完成全國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)布局，確定圍繞華東地區(qū)、華北地區(qū)和華南地區(qū)三大區(qū)域展開，預(yù)計(jì)公司未來將繼續(xù)圍繞三大區(qū)域加大幷購(gòu)，拓展分銷網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)化的深度布局。未來多點(diǎn)提升醫(yī)藥工業(yè)實(shí)力：1、公司實(shí)施重點(diǎn)聚焦品種至60個(gè)左右，工業(yè)毛利率未來還將隨重點(diǎn)行銷的推動(dòng)得到提升；2、公司未來將強(qiáng)化研發(fā)力量，2023年研發(fā)投入占工業(yè)收入的3.54%，公司計(jì)劃未來2-3年比例將提高至6-8%，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)。3、尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的。3、一致藥業(yè)一致藥業(yè)為中國(guó)南區(qū)醫(yī)藥市場(chǎng)龍頭企業(yè)，公司分銷網(wǎng)絡(luò)廣東地區(qū)覆蓋8地市廣西地區(qū)將覆蓋7地市。從兩廣目前版圖來看，未來公司還在兩廣二線城市幷購(gòu)運(yùn)作空間還很大，預(yù)計(jì)公司還將加快幷購(gòu)動(dòng)作擴(kuò)大市場(chǎng)份額，二線城市精耕細(xì)作純銷比重將提高，公司醫(yī)藥商業(yè)未來幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。公司2023年致君與萬慶主要品種的配套率將由30%提升至80%，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接工作總體進(jìn)展良好，將確保毛利率保持在較好的水平，同時(shí)第二版抗生素管理辦法征求意見稿較第一版寬松，我們認(rèn)為公司抗生素業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。按照公司十四五規(guī)劃，在內(nèi)增外延共發(fā)展下醫(yī)藥工業(yè)將實(shí)現(xiàn)100億規(guī)模，按照2023年15.7億元計(jì)算，CAGR為50%，我們看好公司未來醫(yī)藥工業(yè)的樂觀表現(xiàn)。4、國(guó)藥控股公司是中國(guó)最大的醫(yī)藥分銷商,，目前已基本完成了全國(guó)范圍內(nèi)省級(jí)網(wǎng)絡(luò)的布局，省級(jí)網(wǎng)絡(luò)已達(dá)到30個(gè)。正在進(jìn)行地級(jí)市幷購(gòu)，幷購(gòu)呈現(xiàn)出圍繞中心城市、向二三線城市以及縣級(jí)市場(chǎng)延伸的特點(diǎn)。2023年1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收755億元（YOY+47.9%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.39億元（YOY+30%），收入增速較高與收購(gòu)樂仁堂等公司有關(guān)，我們預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)仍然在30%左右。毛利率同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率提高0.08，使利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。5、南京醫(yī)藥公司以純銷、快配、藥事服務(wù)等三項(xiàng)業(yè)務(wù)為主，是江蘇、安徽、福建三省醫(yī)藥流通市場(chǎng)最大的企業(yè)。其中，江蘇以南京及周邊、蘇北區(qū)域?yàn)橹?，正在逐步向蘇南地區(qū)滲透，蘇南是整個(gè)江蘇經(jīng)濟(jì)的核心，市場(chǎng)容量巨大，是公司未來主要爭(zhēng)取的區(qū)域。在流通行業(yè)整合加速的背景下，公司占據(jù)蘇皖閩三省要地，年銷售超過150億，市值25億左右，是理想的并購(gòu)標(biāo)的。從公司自身來看，公司銷售凈利率僅0.06%，如能有效改善，具有非常大空間。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大